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证券其它相关论文-次级债券与市场约束.doc证券其它相关论文-次级债券与市场约束.doc -- 2 元

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证券其它相关论文次级债券与市场约束巴塞尔银行监管委员会在新资本协议中提出了新资本框架的三大支柱,即最低资本标准、监管检查和市场约束。由此,市场约束被确立为重要的监管要素,受到了广泛的关注。实际上,市场约束机制并不是一个新的理论构架,它早已存在于国际银行业的实践中。市场约束主要是指存款人、债权人、银行股东和银行的交易对手等利益相关者都会随时关注其利益所在银行的经营情况,并在其认为必要的时候采取一定的措施,影响与该银行有关的利率和资产价格,从而通过金融市场对该银行的经营产生约束作用。对于高风险的银行,其债券持有人可能要求更高的利息,交易对手将要求较高的风险价差、额外的抵押物等,使银行付出更高成本。而被视为经营稳健、管理完善的银行则会从利益相关者那里获得更有利的条件。这样,市场压力将鼓励银行有效配置资金,控制风险。以上所描述的市场约束机制的存在是以利益相关者在银行持有一定的金融资产为前提的,具体是指各种金融产品或金融工具,而不同的金融产品或金融工具形成的市场约束能力是不同的。次级债券则是一个被广泛认为具有很强的市场约束力的金融工具品种,因而受到监管当局的关注同时由于它可以被当作附属资本计入资本充足率,所以也受到银行的欢迎。甚至已有专家学者向国际银行监管当局建议强制各银行以资产为基数定期发行一定比例的次级债券以强化市场约束作用。阿根廷中央银行则已经采取了这种做法。因此我们有必要充分认识这种债券品种及其市场约束机制。次级债券是指在清偿顺序上排在存款和高级债券之后、优先股和普通股之前的债券品种。次级债券的特点是一方面,在银行破产清算时,其获得偿付的顺序是相当靠后的,仅排在银行的权益之前,所以风险相当大另一方面,作为债券,其持有人只能获得发行条件载明的固定利息和本金金额。虽然其利息可能高于同等发行条件的高级债券,但毕竟是相对固定的。从另一角度表述这两个特点,即次级债券持有人不可能分享银行的超额收益,但却承担了较大的违约风险。对银行的负债和权益及其特点进行分析,我们可以发现,虽然银行的利益相关者都密切关注银行风险,但是他们对银行风险状况的态度还是有区别的存款人获得偿付比较靠前,在一些存款保险制度相当完备的国家,比如美国,存款人倾向于相信政府会在银行危机时挽救他们的资产,因此他们对银行经营中的风险状况相对漠然一些。股东则因为可以获得存款人和债权人分配后的所有剩余超额利润,所以具有尽量增加银行利润的动机。而银行利润既可以通过稳健而优异的经营获得,也可以通过承担高风险获得,所以银行股东们并不拒绝高风险高收益的交易。在银行出现危机时,股东们更倾向于赌一把,以挽救银行,保住他们的权益。因此股东们是相对偏好风险的。剩下的债权人当中,由于获得偿付顺序的原因,高级债券持有人以及其他偿付顺序靠前的债权人对银行风险的关心程度显然不会比次级债券持有人高。于是次级债券持有人便成为了相对坚定的银行看护者,随时关注银行的风险状况,并通过市场机制对银行经营形成制约。正是由于次级债券的特点决定了其在市场约束方面的独特作用。具体而言,其市场约束机制体现在1.次级债券发行之时,其定价是直接与银行的风险相联系的。国际知名评级公司(如标准普尔和穆迪)对次级债券的评级往往比同一发行主体的高级债券要低一档,而高级债券的评级一般比银行自身的评级低。这样,一旦银行经营风险增大,银行自身的信用级别有所降低,次级债券的评级也会随之下降,并可能处于相对不利甚至投机级的档次。这样,银行必须为次级债券支付更高的利息才能保证对投资者有足够的吸引力,这对银行的总体负债成本是不利的。即使银行的评级没有变化,只要债券市场的投资者认识到银行的高风险状态,其要求的次级债券发行的风险补偿也会提高,发行条件也要苛刻。所以,次级债券能够通过一级市场激励银行控制风险,获得较好的信用等级。2.根据银行利益相关者对银行风险态度的比较结论,银行次级债券持有人在该债券存续期间,都有最强烈的动机随时监督该银行的风险状况,并通过二级市场的活动对银行形成影响力。次级债券持有人有可能遭受损失,但绝不可能享受到银行因承担额外风险所获得的超额收益。从这种监督的角度看,次级债券持有人的出发点和所起的作用与监管当局是一致的。一旦次级债券持有人认为银行风险超过他们可接受的程度,他们就会抛售所持债券,该次级债券在市场上表现就很差,就会造成银行声誉的损失,使得该银行以后在市场中难于被投资者认同。同时,新资本协议确认了银行可以利用外部评级为依据计算其风险资产,外部评级是公开信息,这样,对于银行是否因向高风险企业贷款而承担了额外的风险,次级债券持有人可以做出更为准确的判断,对银行的约束就更为有效了。由于次级债券持有人的监督作用,次级债券在二级市场的表现某种程度上就是该银行经营风险状况的反映,这客观上对银行起到一种约束作用。3.在银行经营业绩极度糟糕或发生危机之时,银行的股东总是尽可能地拖延破产申请时间,以期在某一次或几次冒险中能恢复银行的活力,挽回他们的损失。而一旦申请了破产,他们便什么机会都没有了。相反地,次级债券持有人则会要求尽可能快的关闭问题银行,以防止他们损失更多。这样对于防止银行股东隐瞒经营现状,承担不必要的风险起到一定的约束作用。同时,尽快处理或关闭有问题银行对于整个银行系统的稳定和信誉也是有利的。4.虽然次级债券持有人在银行发生危机时会要求尽快关闭该银行,但在银行经营遇到可以克服的困难时,次级债券持有人却不能随时溜掉,扔下银行不管。这是因为次级债券期限较长,一般在五年以上,只要债券没有到期或者没有被赎回,其持有人就必须以所持债券金额对银行负责。在银行遇到困境时,该银行的次级债券价格波动会增大,交易量也会增加,表现出很高的流动性,但最终会有投资者持有该债券。所以,总体而言,次级债券持有人不可能都轻松出局。作为利益相关者,他们必然会要求银行根据现状制定可行的战略或者应急措施,以改善资产质量,提高盈利水平。只有这样,才能使包括次级债券持有人在内的投资者减少或不遭受损失。以上所描述的次级债券的市场约束机制有一个重要的基础,那就是可靠而及时的银行信息披露。这些信息包括银行的经营战略、授信程序、财务状况、资产质量、准备金水平、盈利能力、风险状况和风险管理机制等。真实、全面、规范和及时的信息披露有助于次级债券持有人对银行进行全面的风险分析和评估,判断银行的清偿能力,并通过上述机制采取相应措施,形成市场压力,监督银行的经营和管理。在我国,目前尚无发行次级债券的先例,一些学者和银行业人士正在积极研究该种类型债券的问题。如果次级债券得以推出,也算是一种金融创新。特别是在当前商业银行监管亟待加强的形势下,次级债券的市场约束作用将形成对我国商业银行监管的有力补充,但是,由于我国经济正处于转轨时期,金融体制改革也处于进一步深化过程当中,国有独资商业银行无论是从资产总额,还是从市场份额来衡量,都处于绝对主导地位。即使次级债券在近期推出,其市场约束作用也要受到削弱的,这主要是因为1.我国银行业的透明度不高,信息披露有待进一步规范。目前我国针对上市公司的信息披露要求相对较为严格对上市商业银行,证监会发布了公开发行证券公司信息披露编制规则第1、2号等而对非上市银行,特别是国有独资商业银行,并没有制定强制和规范的信息披露法规,银行经营和管理的信息不能通过有效的披露机制或传播渠道让市场参与者及时知晓,客观上也存在着银行故意隐瞒不利信息的道德风险。没有准确及时的信息,包括次级债券持有人在内的市场参与者也就无法做出判断,采取有约束力的行动,最终的结果只能是在和银行打交道的过程中出现逆选择行为,不但会削弱市场约束,对经营稳健的银行也是不公平的。2.我国的金融债券和企业债券市场发育不成熟。一方面这两类债券的发行量和交易量都没有形成很大的规模。银行次级债券即使获准发行,短期内也未必能达到理想的流通量。流动性不足,市场的有效性受到限制,价格波动对发债银行的风险的反映就会不敏感或者反映不充分,市场参与者和监管当局对银行风险的判断就会受到影响,这也会削弱次级债券的市场约束力。另一方面,目前金融债券和企业债券市场的投资者不够成熟,他们在债券发行之时往往还比较关心发行主体的经营状况或者市场声誉,而在债券存续期内则未能对发行主体形成有效监督。这种现象如果发生在次级债券持有人群体中,那么次级债券就演变成另外一种简单的投资工具,不能体现出其特别设定的发行条件的约束力含义。另外,次级债券市场不成熟也会加大银行监管的成本,因为监管当局不但不能寄希望其有效发挥作用,还必须对其规范运作进行检查和监督。3.我国国有独资商业银行缺乏有效的公司治理机制。目前国有独资商业银行的治理机制和大部分国有企业并没有实质差别,银行的所有者和管理者缺乏有效的约束和激励。作为所有者,政府为银行设定的长期经营目标是盈利最大化,但短期目标有可能多元化,这影响了所有者对银行进行以盈利能力和成本控制为核心的业绩考核,其设定的激励约束机制也未能完全体现商业化和市场化导向。这样,即使(1)信息披露的数量和质量跟上去了(2)针对银行经营中出现的问题或风险增大的趋势,市场也迅速做出了反应(3)市场反应比较充分恰当,但是银行经营者们未必有动机及时按市场参与者希望的那样改善管理,控制风险。以上三个方面都有可能削弱次级债券的市场约束作用,同时,这四个方面也可以被看作是市场约束这一监管支柱在我国总体上都会受到削弱的部分原因。这些分析的政策含义是很明显的,那就是我们应该加强金融市场的基础设施的建设,进一步深化对国有独资商业银行体制的改革。次级债券的市场约束力有可能在我国受到削弱并不意味着我们必须放弃次级债券。按照巴塞尔银行监管委员会的规定,期限在5年以上无担保的次级债券可视为银行的附属资本,因此,现阶段我国可以考虑允许银行发行次级债券提高资本充足率。特别是对于我国国有独资商业银行,政府进一步注资有难度,在短期内又不具备上市条件,发行次级债券无疑是理想的选择。尽管中国人民银行根据我国银行业实际情况规定5年期以上的债券品种都可以作为附属资本,但是我国的银行监管标准在不断与国际通行标准接轨,从更规范的角度看银行资本,发行中长期的次级债券才是与国际标准靠拢的补充资本充足率的可行方案。因此在深入研究市场承受能力和监管水平的基础上,适时地推出次级债券不失为一种选择。近年来,次级债券发行主体主要集中于亚洲,韩国、泰国、马来西亚、新加坡、香港等国家和地区的银行在次级债券市场上表现十分活跃,大量次级债券的发行对这些国家和地区的银行体系在亚洲金融危机后的重建起到重要作用。所以,目前我们一方面可以推出次级债券以提高商业银行的资本充足率,另一方面要逐步建立起市场约束机制所赖以存在的基础条件。在未来几年内,当次级债券发行和交易量达到相当规模、我国金融市场建设也取得重大进展时,次级债券发挥市场约束作用就会水到渠成,成为一种市场自发行为,巴塞尔银行监管委员会倡导的三大支柱才能在我国共同发挥作用。这种作用就如该委员会在新协议的宗旨中所描述的那样促进平等竞争,促进金融体系的安全与稳健。(作者单位中国银行资产负债管理部)
编号:201312161119084916    大小:13.78KB    格式:DOC    上传时间:2013-12-16
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docin上传于2013-12-16

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