st中葡调研简报

TABLE_MAININFOTABLE_TITLE好酒还需会吆喝，静待销售改善ST中葡调研简报胡春霞02138676186HUCHUNXIAGTJASCOMS0880208060347本报告导读公司已经完成了产品梳理，正基金进行销售渠道的拓展和改善。增发后财务状况有所好转，大股东将支持公司今年扭亏。但品牌的树立和销售的完全改善仍需时间。事件TABLE_SUMMARY4月底，我们调研了ST中葡，与公司董秘进行了交流，期间我们也走访了当地市场，拜访了公司在乌鲁木齐的经销商，交流公司销售状况TABLE_INVEST评级中性上次评级谨慎增持目标价格866上次预测400当前价格846TABLE_MARKET交易数据52周内股价区间（元）6051135总市值（百万元）7,014总股本/流通A股（百万股）810/295流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例36日均成交量（百万股）4日均成交值（百万元）41TABLE_PICQUOTE52上上上上上上上4122844602009/52009/82009/112010/2ST上上上上上上TABLE_REPORT相关报告初具拐点条件20060822评论中信国安集团平稳整合ST中葡股权。2009年底，中信国安集团与新天集团签订股份转让协议,新天集团将其持有的公司全部2169的股份,总计176亿股国有法人股转让予中信国安集团,中信国安集团已经持有上市公司4265的股份，成为公司第一大股东。从2005年中信国安集团收购ST中葡股份开始至2009年底，中信国安集团历时4年时间，终于实现了对ST中葡的控股。在长期的接触中，中信国安集团对公司有了充分的了解，目前公司董事长和销售公司总经理均为原中信国安集团领导，同时保留了公司绝大部分原有管理层人员，保证了收购的平稳过渡。中信国安集团将对公司发展有较大力的支持。基于中信国安集团的立场，一定是希望被收购的公司能有较大的改善和盈利，基于对被收购对象ST中葡有较好生产能力和品质非常好的产品，对公司销售的支持将会产生直接的效益。本次调研公司也表示，中信国安集团将会利用目前的客户优势帮助公司发展销售网络和直销、团购等，也会考虑支持公司产品作为博鳌亚洲论坛的接待用酒，提升公司产品形象。不过中信国安集团之前没有做消费品的经验，对公司销售的整合与发展仍处于摸索过程中。不排除中信国安集团在财务上对公司的进一步支持。食品饮料/必需消费ST中葡（600084）股票研究公司调研简报大力推广中高档产品尼雅、西域沙地。公司之前的产品品种比较多，但是大多数都集中在低档产品上，并且各个品牌在产品档次上划分也不清晰。2009年，公司对老产品进行了梳理改造，确立了西域沙地、尼雅、新天三个系列高、中、低档完整的产品体系。尼雅中高档产品，零售价格在160元/瓶左右，将是公司未来的主打产品。尼雅以产地生态概念为核心竞争力，公司在09年中期开始大力运作。销售上设立区域经销商，并且为经销商的市场开拓做一些可能的前期工作。西域沙地高档产品，按照生产年份划分，产量很小，目前主要是99、97、96沙地，产品销售价格随着生产时间的增加而上升，96沙地的零售价格已经从4年前的800多元上升至3780元。销售上主要以直销和团购为主，不设经销商。新天系列酒中低档产品，维持了以前新天的低档酒生产，主要的销售渠道是经销商。目前的销售绝大部分在疆内，由于“新天”的品牌在疆内有较高的知名度，目前在疆内的销售还不错。表1公司主要产品定位分析主要产品产品定位市场价格（元/瓶）营销诉求主要销售渠道99沙地36897沙地580西域沙地96沙地高档3680高质量年份产品团购、直销尼雅中高档70300，主要在100多元产地概念团购、经销商新天中低档3070元经销商资料来源国泰君安证券大力改善销售公司运作，加大销售投入，突破团购与直销网络。公司以往销售管理比较混乱，对经销商的支持力度不大，空间广告和地面铺货衔接也存在问题，公司也认识到了这个问题，希望在销售上下功夫改善。销售队伍建设销售公司已搬迁至北京总部，目前销售人员已经有100多人，并聘请了以前张裕北京大区销售经理翟总作为公司的销售总监，期望能给公司销售带来良好的理念和渠道管理建设方法。销售渠道商超、餐饮、大经销商，以及中信国安集团旗下网络。策略上以团购和直销作为突破点，不放弃经销商，这一策略应该是与能获得的中信国安集团德支持密切相关的，并且团购和直销的突破比通过经销商投放零售或者餐饮市场见效更快，推广的费用也更低，2010、2011年的销售增长上这是应该是主要力量。在产品的渠道分配上，西域沙地只走团购和直销渠道，尼雅主要是同过团购和经销商渠道，新天作为相对成熟的品牌以经销商渠道为主。募集资金中3亿元的投资营销网络体系建设主要是在重点城市购置营业场所建体验馆，其中北京的体验馆已经建好营业，上海正在选址中，其他都是2线城市。这有利于公司品牌的推广。广告宣传投入将有较大增加公司去年广告投入2000多万，预计今年提高到50008000万元，预期公司今年销售费用率提高。品牌树立和销售增长的实现需要一定时间。尽管公司下了大力气对品牌、渠道进行了梳理和建设，但是从目前公司葡萄酒的销售收入，经销商反馈的情况看，销售形势不容乐观。作为消费品来说，品牌的树立，消费者的认识和认同度的提升需要一个比较长期的过程。公司计划今年成品酒的销售收入能翻一翻，达到2亿元左右，可能仍需努力。销售原酒的状况短期不会改变。公司目前葡萄酒销售中仅40为成品酒，60左右为原酒。原酒销售，一方面是缓解公司库存压力；另一方面也是获取相应的现金流，改善公司财务状况，同时实现部分效益。原酒销售价格相对成品酒来说非常低，毛利率在10左右，不过基本没有销售费用。2010年1季度公司销售收入大幅下降，毛利率提升主要是因为原酒销售额下降。公司表示，尽管原酒盈利能力差，但是考虑到库存管理和公司财务状况对现金回笼的需求，2010年原酒销售仍将持续，并且，由于国内某大型企业对公司原酒需求的大幅下降，公司今年原酒销售形势还比较严峻。生产能力、产品质量是优势控制葡萄酒基地12万亩，年产量6万吨，库存10万吨。“七分原料，三分酿造”，公司可控葡萄酒生产基地12万亩（比08年减少了3万亩），全都在葡萄品质好的天山北部，这为公司生产优质葡萄酒提供了良好的原料基础。目前公司库存葡萄酒10万吨，其中高端的A级酒占比20（公司原酒以A、B、C级划分，沙地、部分尼雅都是A级酒）。这些库存如果按照原酒价格计算的话，我们保守估算以5500元/吨，55元/升，即42元/瓶的价格来估算原酒价值的话，这部分资产价值55亿元，如果按照最低20元/瓶来估算的话，则价值266亿元，当然前提是能够实现销售。融资改善公司财务结构，补充现金流。2009年9月公司非公开发行股票融资1978亿元，主要用于偿还债务、营销网络体系建设和补充葡萄酒业务流动资金。融资完成后，公司财务得到了极大的改善，资产负责率从2008年的128下降到09年末的68，而且，由于主要是逾期贷款减少，贷款成本也大幅下降，公司预计2010年财务费用将下降至15亿元左右。表2公司09年募集资金投向（单位亿元）承诺项目名称募集资金拟投入金额09年实际投入金额是否符合计划进度偿还债务150000123517是营销网络体系建设300000是葡萄酒业务流动资金2000018371是合计200000141888资料来源国泰君安证券图1公司资产负责率变化和费用支出对利润影响变化0501001502002502005A2006A2007A2008A2009A1Q2010资产负债率财务费用/销售收入三项费用/销售收入财务费用/利润总额资料来源WIND，国泰君安证券注07年公司微利，财务费用/利润总额为51，其中营业外收入33亿元，绝大部分为利息减免。我们的观点，改善中的公司，但是销售好转仍需时间，中性。ST中葡正在努力改善中产品结构、销售渠道正在积极梳理整顿；非公开发行募集资金后财务状况有所好转，并为后续的销售投入提供了资金；大股东中信国安集体在资金和销售上都给予了大力的支持。预计2010年葡萄酒成品酒的销售收入能翻一翻，达到2亿元左右。但是冰冻三尺非一日之寒，公司目前的品牌、市场、渠道都非常弱，即使有所好转，却不足以使公司业绩达到很好的水平，公司预期上半年仍然亏损，不过考虑到公司上市地位的危机，预计全年可能微利，目前股价已经不低，给予“中性”评级。不过考虑到公司良好的产品，以及正在努力改善销售，我们仍将持续关注公司未来的发展变化。作者简介TABLE_ABOUT胡春霞武汉大学金融学硕士，国泰君安证券食品饮料行业研究员，从业六年。2007年进入国泰君安，2008年新财富食品饮料行业最佳分析师第五名。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间中性相对沪深300指数涨幅介于551投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级减持相对沪深300指数下跌5以上增持明显强于沪深300指数中