电子行业：行业有界，新兴无疆

电子行业行业有界，新兴无疆行业有界新兴无疆2013年电子行业投资策略证券研究报告2012年12月6日魏兴耘（分析师）熊俊（分析师）证书编号S0880511010010证书编号S0880512080011国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUND4P114973渐飞研究报告/BGPANLVNET投资要点行业判断13年将缓慢复苏，新兴产业创造结构性机会电子行业处于自10年以来大周期中的调整期。12年行业经历去库存阶段，目前库存已修正至正常水平；供需处于弱平衡状态。13年电子行业缓慢复苏。预计13年将随全球经济缓慢复苏，增速58，好于今年14的降幅。投资主线之一WIN8设备放量客户积淀与技术创新为WIN8设备能够取得成功的核心，亦是传统消费电子大厂智能化转型的2大优势。涉及核心品牌与产品包括，WINTEL超级本、微软SURFACE以及诺基亚LUMIAWIN8智能机。最具看点在超级本不同于以往的概念性炒作，13年超级本在硬、软件、价格以及预热环节（SURFACE）真正拥有了启动条件，预计将增长近90。推荐组合歌尔声学、安洁科技、长信科技。投资主线之三LED照明有望13年下半年启动手机市场消费集中段在千元，迈入阶段将获高增速；主流智能手机价格13年将进入手机销量集中带，全球低端智能手机增长100。平板电脑与智能手机的共通性亦将加快白牌平板电脑市场的启动。推荐组合欧菲光、聚飞光电、卓翼科技。投资主线之二低端智能机爆发LED通用照明市场规模最大（LED背光市场的8倍）；在LED公共与商用照明相继启动后，LED照明有望在13Q4启动；若考虑政策补贴，启动时点可能更为提前。推荐组合瑞丰光电、勤上光电、三安光电。国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP2国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP214973渐飞研究报告/BGPANLVNET目录12年行业景气仍处低位13年缓慢复苏新兴消费电子WIN8设备放量新兴消费电子低端智能机爆发LEDLED通用照明有望13H2启动国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP3国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP314973渐飞研究报告/BGPANLVNET40200204060801001201401977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013F全球半导体销售额增速1112年电子行业景气度处于低位数据来源SIA，国泰君安证券研究电子行业处于自10年以来大周期中的调整期，12年行业增速下滑14国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP4国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP414973渐飞研究报告/BGPANLVNET12库存修正基本结束产能利用率处于低位库存修正基本结束，产能利用率处于低位。2012Q1全球半导体库存达到高点，经历去库存阶段、产能利用率逐步下滑，目前库存已修正至正常水平。库存处于正常水平产能利用率处于低位数据来源ISUPPLI，GARTNER，SIA，国泰君安证券研究库存处于正常水平产能利用率处于低位库存处于正常水平产能利用率处于低位40506070809010007Q107Q308Q108Q309Q109Q310Q110Q311Q111Q312Q112Q3天201510505101520DOI环比增长同比增长半导体厂商产能利用率5085560657075808590951001Q062Q063Q064Q061Q072Q073Q074Q071Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q094Q091Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q112012Q12012Q22012Q3E2012Q4E国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP5国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP514973渐飞研究报告/BGPANLVNET产能温和扩张13供需处于弱平衡状态604020020406080100120140199119931995199719992001200320052007200920112013F资本支出增长率半导体增速手机出货量历史值及预测值002040608010012014016018020022019992000200120022003200420052006200720082009201020112012E2013E1001020304050手机出货量同比增长率亿部PC出货量历史值及预测值00051015202530354045505519992000200120022003200420052006200720082009201020112012E2013E2014E2015E2016E100102030PC出货量PC增长率亿台电视出货量历史值及预测值0051152253200720082009201020112012E2013E2014E2015E2016E10505101520电视出货量出货量同比增速亿台PC需求处于低位TV需求处于低位手机需求处于低位数据来源SIA，GARTNER，IDC，DISPLAYSEARCH，TRI，国泰君安证券研究国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP6国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP614973渐飞研究报告/BGPANLVNET预计2013年全球半导体增速将达58。现阶段电子行业复苏之主要驱动因素为需求端的恢复。IMF预计2013年全球经济将缓慢复苏，我们判断电子行业将于2013年缓慢复苏，投资领域仍为新兴产业。1413年将缓慢复苏30004370146250420725890620650420246810GARTNERWSTSSIAISUPPLIIDC国泰君安电子行业20122013604020020406080100120140198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012E2013E210123456全球半导体增长率左轴全球经济增长率（右轴）宏观经济将于2013年缓慢恢复20122013年全球半导体增速预测数据来源IMF，SIA，IDC，GARTNER，ISUPPLI，WSTS，国泰君安证券研究国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP7国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP714973渐飞研究报告/BGPANLVNET新兴消费电子WIN8设备放量12年行业景气仍处低位13年缓慢复苏新兴消费电子低端智能机爆发LEDLED通用照明有望13H2启动目录国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP8国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP814973渐飞研究报告/BGPANLVNET数据来源IDC，GARTNER，DIGITIMES，DISPLAYSEARCH，国泰君安证券研究213年新兴消费电子仍将持续景气平板电脑、超级本有望承接智能手机增长，驱动新兴消费电子景气持续。本轮消费电子智能化趋势始于手机，2008年以来开始逐步实现智能化替代；智能手机目前处于增长末期。介于手机与NB功能的平板电脑于2010年初创新推出，为移动智能化终端加入新的驱动力；平板电脑目前处于成长初期；而NB领域亦将迎来新的智能化更替，2011年5月英特尔提出了超级本概念具备平板电脑优势的NB，在软硬件具备条件之后，有望实现NB领域智能化浪潮；超级本目前尚处于导入期。消费电子智能终端渗透率仍偏低消费电子智能化轮动处于发展初期020406080100SMARTPHONE/PHONETABLET/PCTABLET/PHONEULTRABOOK/NB国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP9国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP914973渐飞研究报告/BGPANLVNET数据来源国泰君安证券研究213年新兴消费电子仍将持续景气2013年多阵营多品牌有望并起，各品牌核心产品密度增加刺激需求。多阵营多品牌并起刺激需求，WIN8阵营值得期待。移动智能终端经历了10年一家主导，1112年俩家抗礼的局面。13年形成3大阵营1）苹果的IOS阵营；2）谷歌的ANDROID阵营；3）微软的WIN8阵营。WIN8阵营凭借在企业端的优势，有望取得成功并为行业增加新动力。品牌核心产品密度增加，丰富消费端选择。一方面，核心产品加快推出步伐。IPAD已改变苹果一年一款的新品节奏，在12年推出了3款新品，包括NEWPAD、IPAD4、IPADMINI；预计未来苹果的IPHONE、三星的GALAXYS系列亦将加快推出新品节奏。另一方面，品牌商横向拓展智能终端产品。苹果推出小型平板IPADMINI，三星推出GALAXYNOTE系列以及超级本系列，谷歌和微软推出自有平板电脑产品NEXUS与SURFACE。各品牌核心产品密度增加智能移动终端走向多阵营竞争WIN8值得期待国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP10国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP1014973渐飞研究报告/BGPANLVNET数据来源苹果，三星，诺基亚，微软，英特尔，国泰君安证券研究21新兴消费电子投资主线之一WIN8设备放量客户积淀与技术创新为WIN8设备能够取得成功的核心，亦是传统消费电子大厂智能化转型的2大优势WIN8设备核心厂商具备客户积淀WIN7全球授权客户67亿，诺基亚12Q3单季销量仍有7660万。涉及核心品牌与产品包括，WINTEL超级本、微软SURFACE以及诺基亚LUMIAWIN8智能机。新技术比拼支撑高端智能终端快速发展，WIN8设备新技术较之竞争对手全方位创新。创新引入更为全面，既包括了无线充电、超灵敏触控、HASWELL处理器等硬件新技术的引入，也包括了WINDOWS8等新系统和触控式键盘等新设计的引入。WIN8设备创新亮点多智能端新技术比拼引领行业发展国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP11国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP1114973渐飞研究报告/BGPANLVNET数据来源英特尔，国泰君安证券研究21新兴消费电子投资主线之一WIN8设备放量13年超级本在硬、软件、价格以及预热环节真正拥有了启动的条件真正的超级本应具备平板电脑与传统NB的优势。超级本除具备普通NB性能外，还应具备新一代22NM高性能处理器，降功耗、提性能低电压处理器，2秒唤醒，超过10小时电池续航，具备休眠在线下载能力（AOAC）等；WINDOWS8系统触控功能，移动商店实现与其他移动设备的互通；轻薄化重量小于15公斤，厚度不超过20MM。超级本一直未能放量的主要原因是尚未配备低功耗高性能处理器、WINDOWS8系统以及价格仍较高。真正的超级本应具备平板电脑与传统NB的优势国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP12国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP1214973渐飞研究报告/BGPANLVNET数据来源英特尔，国泰君安证券研究21新兴消费电子投资主线之一WIN8设备放量41硬件破茧处理器降功耗第3代超级本才能真正体现超级本的各项性能优势。英特尔在处理器性能方面优势毋庸置疑，但是在保证性能的情况下，能不削减功耗、完全发挥性能优势，并且拥有超长待机时间，是超级本硬件更替的主要门槛。13Q1推出第三代超级本高性能处理器功耗减半是关键门槛。第三代超级本的变动新推出HASWELL处理器将功率降至当今设计的一半，预计HASWELL在明年1季度发布，第三代超级本的发布时间将在2季度以后。超级本三步走战略规划051015202530354020102011H22012H22013H1W1STULTRABOOK2STULTRABOOK3STULTRABOOK外型轻量化、多功能处理能力、省电提升电源效率、响应能力和安全特性、智能化视觉性能改变散热设计，功率降至一半国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP13国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP1314973渐飞研究报告/BGPANLVNET数据来源微软，国泰君安证券研究21新兴消费电子投资主线之一WIN8设备放量WINDOWS8系统具备2种界面与应用商店42软件破茧WINDOWS8系统实现真正智能化不同于历次系统更新，WINDOWS8将引领行业变革。WINDOWS8除常规更新外，最大的变革在于引入了METRO触控界面以及应用软件商店；这亦是移动装置能够在现今市场大行其道的主要优势，极大增强了消费者的应用体验。具备跨领域兼容性，改变单一的操作与共享方式，有望凭借其在PC领域的强势地位迅速取得成功。国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP14国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP1414973渐飞研究报告/BGPANLVNET数据来源IDC，微软，国泰君安证券研究21新兴消费电子投资主线之一WIN8设备放量42系统更替对推动PC换机具备正面效应WINDOWS8发布增强明年出货确定性01234561994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012E2013E2014E2015E2016E亿台105051015202530国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP15国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP1514973渐飞研究报告/BGPANLVNET数据来源拓璞产业研究，国泰君安证券研究21新兴消费电子投资主线之一WIN8设备放量43价格破茧低价解决方案跨越价格门槛英特尔具备核心元器件处理器与SSD把控权，主动调价将进一步拉近价格差距。已于今年7月大幅下调了SSD价格，下降幅度达1040。普通NB主流ULTRABOOK低价ULTRABOOK成本拆分成本占比成本拆分成本占比成本拆分成本占比CPU及芯片组18538CPU及芯片组17525CPU及芯片组17531HDD（320GB）398SSD（320GB）12518HDD（320GB）SSD（16GB）509机壳（PC/ABS184机壳（UNIBODY）578机壳（2片金属和2片PCGF）397触摸屏触摸屏609触摸屏（GFF/OGS）427显示屏（13寸）4910显示屏（超薄13寸）426显示屏（超薄13寸）407电池255电池（锂电池）385电池285内存（4GB）204内存（4GB）203内存（4GB）204PCB112PCB152PCB142其他元器件408其他元器件477其他元器件427装配保修系统10521装配保修系统12017装配保修系统11320合计BOM成本492100合计BOM成本699100合计BOM成本563100国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP16国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP1614973渐飞研究报告/BGPANLVNET数据来源苹果，三星，诺基亚，微软，英特尔，国泰君安证券研究21新兴消费电子投资主线之一WIN8设备放量44变革接受度更为平滑SURFACE为超级本放量率先预热微软推出搭配WINDOW8系统的平板电脑SURFACE。定位“超级本平板电脑”，兼容所有PC程序（内置OFFICE）、配备触控键盘的TOUCHCOVER保护盖。一方面，有利于拓展产品商用市场；另一方面，增加WINDOWS8的客户粘性，利于向超级本过渡。虽然先期推出的SURFACE配备的为RT系统、尚不能兼容PC系统的应用，售价也无优势（3688800元），但短期仍实现全球“温和”销量；随着后续PRO版的推出，有望在PC传统用户取得快速渗透。WINDOWS8PRO版将兼容所有PC程序SURFACE触控键盘的TOUCHCOVER保护盖国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP17国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP1714973渐飞研究报告/BGPANLVNET数据来源拓璞产业研究，DRAMEXCHANGE，国泰君安证券研究21新兴消费电子投资主线之一WIN8设备放量2012年超级本出货低于厂商计划、拉低行业预期，2013年超级本将迎来放量增长。品牌商2012（E）2013（F）年初计划目前估算低于计划幅度出货量增长率市占率苹果6536505903828华硕2162003511911宏基25214444301149联想22134093516911三星10512143301509惠普31610684251508索尼036101778201006戴尔0780826201506东芝0950815815885其他061183316455合计201516717131689100国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP18国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP1814973渐飞研究报告/BGPANLVNET数据来源ISUPPLI，DIGITIMES，DISPLAYBANK，拓璞产业研究，国泰君安证券研究属性指标GGGFFOGS/G2ONCELLINCELL金属细网GFF轻薄触屏厚度2MM15MM12MM115MM115MM15MM性能透光电极材料ITO纳米金银丝透光率80948092869590以上90以上90以上面电阻8020线网间距1530M70100M1530M1530M1530M1020M传感器灵敏度较高一般高较高较高杂讯处理能力较高较高较高差差强柔韧性不可弯曲是强度高较高一般高高高使用寿命长一般长较长较长较长成本原材料成本GG的87GG的81GG的81GG的79目前良率90以上85以上60806080可量产性后续制程复杂复杂复杂简单简单专利限制低低低高高高窄边框可行性低低高高高高元器件屏占成本仅次于CPU（1520），触摸屏是低成本、轻薄化中争议最大环节注为估算21新兴消费电子投资主线之一WIN8设备放量国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP19国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP1914973渐飞研究报告/BGPANLVNET数据来源ISUPPLI，DIGITIMES，DISPLAYBANK，拓璞产业研究，国泰君安证券研究综合分析触控技术产业化的各项指标，主要性能对比涉及轻薄、性能、成本、可量产性等，技术排序轻薄优劣INCELLONCELLOGS金属细网GFFITOGFFGG性能优劣金属细网GFFINCELLONCELLOGSGGITOGFF成本优劣ITOGFFGGOGSONCELLINCELL金属细网GFF可量产性INCELLONCELL金属细网GFFOGSITOGFFGG1主流触控技术短期看薄膜，中期看OGS，长期看INCELL短期以GFF为主。GFF由于综合成本优势（良率、原材料成本）、较之GG轻薄以及透光率、灵敏度等性能有所改善，短期将成为出货量最大的触摸屏技术；金属细网GFF（METALMESH）为GFF升级版，较现有技术具备优势，关注产业化时间。中期以OGS为主。OGS较之GFF各项性能指标均有优势（部分相当），且在轻薄化、可量产性以及原材料成本方面亦拥有优势；但近期由于良率提升较慢（涉及玻璃切割与强化），OGS综合成本优势尚不及GFF，随着良率技术的解决，中期有望获得成长为主流；长期以INCELL为主。INCELL具备现有产业化技术下，显示效果、原材料成本、制造工序最优解；尤其是面板厂商整合产业链后将大幅提升效率、可设计性，利于行业的利润最大化，是长期发展的核心。但杂讯高、良率低（由于包含面板成本，良率要求很高）且研发成本较高等因素导致在相当长时间内很难做到大规模量产。2大屏触控选择，高端将以OGS为主；低阶解决方案，GFF有望取得份额金属细网GFF在大尺寸化方面拥有综合优势，将是除现有产业化技术外，最值得关注的大尺寸触控技术21新兴消费电子投资主线之一WIN8设备放量国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP20国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP2014973渐飞研究报告/BGPANLVNET公司代码公司名称现价元每股收益元市盈率X目标价（元）投资评级20112012E2013E20112012E2013E002241歌尔声学34150621091745508313319634375增持002635安洁科技39400841411974690279420006000增持300088长信科技13050470640892777203914661800增持歌尔声学已成为SURFACE声学器件核心供应商，后续有望切入包括超级本在内的WIN8设备微电声器件产业链。基于垂直一体化整合能力、全球电子产业配套体系中相对优势地位以及下游持续受益大客户战略，公司有望成为持续增长最显著的本土电子企业。安洁科技已成为SURFACE功能器件核心供应商；非A的NB功能器件占比达34成，客户包括惠普、华硕、索尼、戴尔等超级本核心推动厂商，充分受益WIN8设备放量。（单台超级本功能器件产值高于普通NB约50）长信科技具备大屏触控稀缺性，拥有大陆唯一一条5代触控产线。触控功能为超级本核心卖点，WIN8设备带动大屏触控市场打开，公司成为触控领域最核心受益标的。21新兴消费电子投资主线之一受益标的推荐国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP21国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP2114973渐飞研究报告/BGPANLVNET新兴消费电子低端智能机爆发12年行业景气仍处低位13年缓慢复苏新兴消费电子WIN8设备放量LEDLED通用照明有望13H2启动目录国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP22国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP2214973渐飞研究报告/BGPANLVNET数据来源DISPLAYBANK，CEIC，拓璞产业研究，国泰君安证券研究31手机市场消费集中段在千元迈入阶段将获高增速22新兴消费电子投资主线之二低端智能机爆发020040060080010001200200620072008200920102011元2010010203040506070手机均价销量增速跨入千元时代智能机渗透需求大增21239222547500120015000100120005011000500手机市场核心价格区间为1000元以内。手机作为必需消费品，销量的价格区间集中在低端。功能机跨入千元时代，销量获得高速增长。均价跨入了消费集中核心区域，拉动了销量的大幅提升。2011年中国手机市场价格带销售比重功能机跨入千元时代销量获得高速增长注统计彩屏不带摄像头手机均价国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP23国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP2314973渐飞研究报告/BGPANLVNET数据来源MTK，国泰君安证券研究22新兴消费电子投资主线之二低端智能机爆发MTK带动主流智能手机步入低价区间智能机芯片追上主流步伐MTK营收回升0102030405060708090100JAN07MAR07MAY07JUL07SEP07NOV07JAN08MAR08MAY08JUL08SEP08NOV08JAN09MAR09MAY09JUL09SEP09NOV09JAN10MAR10MAY10JUL10SEP10NOV10JAN11MAR11MAY11JUL11SEP11NOV11JAN12MAR12MAY12JUL12SEP12亿新台币进入手机芯片领域首款智能手机芯片首款双核智能手机芯片0200400600800100012001400MT6573MT6575MT6577MT6588元注浅色表示当时非主流；深色表示当时主流产品32技术衍进主流智能手机价格进入销量集中带联发科推行“平台化战略”，使其成为低端功能手机芯片王者。联发科智能手机芯片性能已逐步追上市场主流产品，将带动主流智能手机步入低价区间。加快追赶步伐，13Q1将推出四核芯片组有望拉低主流智能手机步入低价区间。在联发科的强势介入下，高通等大厂亦推出QRD平台覆盖中低端手机，预计未来智能手机价格降幅有望超出市场预期。国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP24国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP2414973渐飞研究报告/BGPANLVNET数据来源DISPLAYSEARCH，DIGITIMES，国泰君安证券研究22新兴消费电子投资主线之二低端智能机爆发12年全球白牌平板电脑销量仅次于苹果低端智能手机销量预测050100150200250300350400450201020112012E2013E2014E2015E2016E百万台020406080100120低端智能手机增速渗透率123943321谷歌其他一线品牌亚马逊邦诺苹果白牌微软33价格下降带动13年低端智能机爆发增长13年低端智能手机将步入放量价格带。我们预计13年全球低端智能手机销量将达153亿台，同比增长近100，占智能手机比重达23；至16年智能手机市场格局将趋于稳定，低端智能手机渗透率40。平板电脑与智能手机的共通性加快了白牌平板电脑市场的启动。低价芯片解决方案大多数能通用于智能手机与平板电脑产品，在尚处于快速发展的平板电脑中白牌产品已占比达32、仅次于IPAD；在智能手机低价趋势的浪潮下，平板电脑亦有望实现弯道超车，提前迎来低端市场的爆发。国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP25国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP2514973渐飞研究报告/BGPANLVNET欧菲光国内最大的薄膜触摸屏厂商，成本优势取得触摸屏行业竞争制高点，摄像头模组完善低阶产品线；薄膜触控技术已逐步应用于核心新品，并有望步入大尺寸低阶应用。薄膜升级版METALMESH新技术为下一阶段触控技术关注点。聚飞光电公司为大陆唯一供货S206超亮背光LED器件的公司，客户主要为国内厂商，受益低端智能机快速渗透过程；平板电脑与智能手机在背光领域具备通用性，亦将受益国内白牌市场的放量。卓翼科技公司正延着OEMEMSODM路径改善。公司白牌智能机及平板电脑均为附加值最高的ODM代工，低端智能机放量是业绩增长的最核心驱动力。22新兴消费电子投资主线之二受益标的推荐公司代码公司名称现价元每股收益元市盈率X目标价（元）投资评级20112012E2013E20112012E2013E002456欧菲光350701114921431882235416394200增持300303聚飞光电11280590760931913148912081800增持002369卓翼科技14610410450693563324721171700增持国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP26国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP2614973渐飞研究报告/BGPANLVNETLEDLED通用照明有望13H2启动12年行业景气仍处低位13年缓慢复苏新兴消费电子WIN8设备放量新兴消费电子低端智能机爆发目录国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP27国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP2714973渐飞研究报告/BGPANLVNETLED照明市场空间广阔，LED通用照明市场规模最大LED照明市场空间大。全球14年LED照明市场规模接近400亿美元，1214年CAGR达165。LED通用照明市场规模最大，商用照明次之，户外照明市场规模最小。2015年LED通用照明市场规模将达到LED背光市场的8倍、商业照明市场的3倍、户外照明市场的4倍。数据来源DIGITIMES，LEDINSIDE，IMSRESEARCH，YOLEDVELOPPEMENT，PIKERESEARCH，中国照明协会，国泰君安证券研究全球LED照明市场规模对比中国LED照明市场规模对比3投资主线之三LED照明有望13H2启动0100200300400500600200820092010201120122013亿元中国LED户外照明市场规模中国LED照明市场规模05010015020025030035020112012201320142015亿美元全球LED户外照明市场规模全球LED商业照明市场规模全球LED通用照明市场规模全球LED背光市场规模2015年LED通用照明市值大约是背光的8倍国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP28国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP2814973渐飞研究报告/BGPANLVNETLED公共照明已经启动商业照明刚刚启动公共照明已经启动。对初次购买价格的敏感度低，对地方财政要求高。商业照明刚刚启动，注重生命周期内的总价值，对资金要求高。商场和办公室照明设备使用权和管理权分离，导致照明用户和物业的节能改造意愿都不强。EMC模式促进LED公共和商业照明。EMC模式无需使用政府和企业自身资金，被改造方可以分享节能收益，促进政府和企业节能改造意愿。灯具类型LED支架灯218W（T818WLED灯管）传统支架灯236W采用传统36WT8荧光灯管数量（套）200（125元/个，25万人民币）200（15元/个，3000人民币）每年点亮时间24小时365天8760小时每年用电量63072度126144度LED每年节电/率63072度LED每年节约电费37843元（以06元/度计价）使用1年节约费用含购买费用）15843元商业应用生命周期价值分析（以小型停车场为例）每日使用时间长，当年即可获得收益。3投资主线之三LED照明有望13H2启动国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP29国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司研究公共邮箱RESEARCHBNYFUNDP2914973渐飞研究报告/BGPANLVNETLED通用照明13Q4启动，考虑政策补贴时点有可能提前通用照明注重首次购买价格，不同于市调机构普遍强调的10美元甜蜜点启动判断，我们认为LED球泡灯价格降至节能灯的15倍为启动点。估计国际一线大厂启动时点在13Q4，若考虑补贴政策的逐步落实，国内通用LED照明市场启动时点可能提前。302520151050510152535455565758510031004100510061007100810091010101110121101110211031104110511061107110811091110111111121201120212031204120512061207120812091210美元等效40WLED价格千流明价格等效40WLED灯价格增长率千流明价格增长率全球等效40W的LED球泡灯价格美国、英国、韩国等地区等效40W的LED球泡灯售价已低于10美元。比节能灯节省的金额（原价72元）降价10降价20降价30降价40降价50降价60降价70使用10000小时295220145700580155使用25000小时275350425500575650725使用40000小时8