上市公司并购绩效实证分析 管理学院毕业论文

硕士学位论文论文题目上市公司并购绩效实证分析ANREALANALYSISONMERGERSPERFORMANCEOFLISTEDCOMPANIES作者姓名艾杰作者学号2009140016指导教师李汉君教授论文密级专业名称企业管理单位年级管理学院2009级完成日期2012年5月渤海大学研究生学院原创性声明本人郑重承诺所呈交的硕士学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究成果。尽我所知，除了文中已经注明引用的内容外，本论文不包含其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。论文作者签名日期年月日关于论文使用授权的说明学位论文作者完全了解渤海大学有关保留、使用学位论文的规定，即研究生在校攻读学位期间进行论文工作的知识产权单位属于渤海大学。渤海大学有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许学位论文被查阅和借阅。本文作者授权渤海大学可以公布学位论文的全部或部分内容，可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库并进行检索，可以采用影印、缩印、扫描或其它复制手段保存、汇编学位论文保密的学位论文在解密后遵守此规定。保密，在年解密后适用本授权书。本论文属于不保密，适用本授权书。（请在内打“”）论文作者签名指导教师签名日期年月日日期年月日上市公司并购绩效实证分析中文摘要改革开放以来，特别是近几年以来，我国的上市公司在海内外并购市场上的交易金额和数量都不断的创出新高，理论界对于上市公司并购问题也做了许多实证研究和探讨。其中，对于上市公司并购的绩效，特别是财务绩效的实证研究也比较多。回顾文献发现，以往财务绩效实证研究中存在两个主要问题一是多数学者选取的样本是属于“十五”期间的，比较陈旧，样本选取基准多不在同一年度；二是对于公司财务绩效的实证研究，也多是关注公司的盈利能力或者运营能力的变化，而对于应该属于财务绩效分析范畴的公司的负债能力、发展能力关注较少。因此，关注我国上市公司最新的海内外并购实践动向和结果，有利于促进上市公司自身的发展；有利于推动我国证券市场的完善和进步；有利于促进我国经济发展方式的转变。本论文选取2008年金融危机背景下，我国沪深上市公司发生的并购事件作为研究样本，考虑到实证的针对性和可操作性，研究对象为2008年参与并购的57家并购方公司，研究角度主要为上市公司20052010年的财务绩效。论文通过使用因子分析法，利用了SPSS170软件，对于选取的17项财务指标进行主成分提取，利用构建的综合得分函数模型来求解样本公司的综合得分，以此来反映公司绩效，并通过相邻年度综合得分取值的差值来反映上市公司并购财务绩效的纵向变化情况。考虑到上市公司的财务绩效的纵向变化是否是由并购行为的发生引起的，笔者增加了同一时期、同规模、同行业的非并购样本公司57家作为对照组，通过配对检验来验证参与并购的并购方公司的绩效变化情况。论文对于上市公司财务绩效既从宏观角度给出综合分析，也从盈利能力、偿债能力等不同财务视角做了相对具体的微观分析。本论文研究的主要结论有第一，参与并购的公司和未参与并购的公司相比，在金融危机过后绩效改善的效果不同，并购类公司的绩效改善从整体上要优于、快于非并购类公司。第二，财务指标选取的多少对于绩效结论的影响不显著。第三，实证分析显示，总体上而言并购对于上市公司财务绩效改善有着积极意义，但是，仍然有部分上市公司并购后绩效一直下滑。所以，论文在对部分上市公司并购绩效下滑的原因梳理的基础上提出了对策。关键词上市公司；并购；绩效；因子分析；非并购类公司ANREALANALYSISONMERGERSPERFORMANCEOFLISTEDCOMPANIESABSTRACTFROMTHESTARTOFREFORMANDOPENING,ESPECIALLYDURINGTHERECENTYEARS,THELISTEDCOMPANIESOFOURCOUNTRYACTIVELYATTENDMERGERACTIVITIESBOTHATHOMEANDABROAD,ANDTHETRANSACTIONAMOUNTISCONTINUOUSLYNEWHISTORICALHIGHTHEORETICALAUTHORSALSODIDMANYREALANALYSISSTUDIESONMERGERAMONGTHEM,MANYSTUDIESAREABOUTLISTEDMERGERANDACQUISITIONPERFORMANCE,ESPECIALLYTHEFINANCIALPERFORMANCEREVIEWDOCUMENTS,WECANFOUNDTHATTHEREARETWOMAJORPROBLEMSINTHEFINANCIALEMPIRICALSTUDYFIRST,MOSTSCHOLARSSELECTEDSAMPLESBELONGINGTOTHE“TENTHFIVEYEARPERIOD“,QUITEOBSOLETE,SAMPLESSELECTIONNOTINTHESAMEYEARTHEBENCHMARKSECOND,MOSTSCHOLARSPAIDMOREATTENTIONTOPROFITABILITYOROPERATIONABILITYTHANTODEBTPAYINGABILITYANDDEVELOPMENTABILITY,WHICHSHOULDALSOBELONGTOCONTENTSOFFINANCIALPERFORMANCEANALYSISINFACTTHEREFORE,PAYINGATTENTIONTOTHELISTEDCOMPANIESINCHINASLATESTACQUISITIONTRENDANDRESULTSBOTHHOMEANDABROAD,ISGOODFORPROMOTINGTHEDEVELOPMENTOFTHELISTEDCOMPANIESTHEMSELVESISGOODFORPROMOTINGTHEIMPROVEMENTOFTHESECURITIESMARKETANDPROGRESSISGOODFORPROMOTINGCHINASECONOMICDEVELOPMENTMODECHANGETHISARTICLESELECTSTHELISTEDCOMPANIESACTIVELYATTENDINGMMERGERPERFORMANCEFACTORANALYSISCOMPANIESNOTINVOLVEDINMERGER目录1导论111选题背景和研究意义1111选题的背景1112研究意义112国内外研究现状2121国外研究现状2122国内研究现状3123问题的提出513研究思路和主要内容安排5131研究思路6132内容安排614研究中可能存在的创新点和不足7141研究中可能存在的创新点7142研究中可能存在的不足72公司并购绩效的相关概念和理论921公司并购的相关概念的界定、分类和并购动因理论9211公司并购相关概念的界定和分类9212公司并购动因理论阐述1022公司绩效理论11221公司绩效的内涵和分类11222并购绩效的层次123研究方法、绩效分析模型的建立和研究设计1331研究方法13311研究方法13312财务指标体系的构建1332绩效分析模型的构建过程1533研究设计17331并购类样本公司的来源和选取17332并购类样本公司的分析18333非并购类样本公司的分析194实证分析2041总体样本综合绩效的实证分析20411总体样本的综合绩效的实证分析过程20412总体样本的综合绩效的实证结论分析2642不同财务视角下的绩效分析2943绩效结论分析的总结3044非并购类样本公司的绩效分析31441非并购类公司的综合得分函数公式31442非并购类公司的综合得分函数和正值比率31443并购类公司和非并购类公司的对比配对检验325上市公司并购绩效下滑的原因与对策3451上市公司并购绩效下滑的原因分析34511并购融资交易方式单一34512并购动机不够明确，缺乏长远规划34513并购经验不足，整合能力薄弱34514政府的越位与缺位35515并购专业人才、机构和法律的缺失3552上市公司改善并购绩效的对策36521探索并购融资新模式，降低风险和成本36522并购应是企业的长远战略目标之一36523吸取经验教训，提高整合能力和水平36524发挥政府对并购的引导支持作用37525强化并购人才、中介组织、法律、法规等配套服务的建设力度37总结38参考文献39读研期间学术成果42致谢43附录44附录1并购类样本公司统计表44附录2非并购类样本公司统计表45附录3各年度并购方公司绩效综合得分表46附录4不同财务视角下的各年度综合得分函数公式47附录5非并购类样本公司各年度综合得分统计表48TABLEOFCONTENTS1PREFACE111RESEARCHBACKGROUNDANDSIGNIFICANCE1111RESEARCHBACKGROUND1112RESEARCHSIGNIFICANCE112LITERATUREREVIEWFROMHOMEANDABROAD2121OVERSEASREVIEW2122DOMESTICREVIEW3123PROBLEMSPRESENTING513RESEARCHTHOUGHTANDARRANGEMENTOFMAINCONTENT5131RESEARCHTHOUGHT6132ARRANGEMENTOFMAINCONTENT614INNOVATIONANDSHORTCOMINGPOINTSOFTHEARTICLE7141INNOVATIONPOINTSOFTHEARTICLE7142SHORTCOMINGPOINTSOFTHEARTICLE72THEORYOFCOMPANYPERFORMANCEONMLLOWENSTEINANDSROSEACKERMANEDSKNINHTS,RAIDERS,ANDTARGETSNEWYORKOXFORDUNIVERSITYPRESS,1988,2112408MUELLER,DMERGERSANDMARKETSHAREJREVIEWOFECONOMICSANDSTATISTICS,1985，（67）2592679GHOSH,ADOESOPERATINGPERFORMANCEREALLYIMPROVEFOLLOWINGCORPORATEACQUISITIONSJJOURNALOFCORPORATEFINANCE,2001,715117810MARTYNOVA,M,SOOSTINGANDLRENNEBOOG“THELONGTERMOPERATINGPERFORMANCEOFEUROPEANMERGERSANDACQUISITIONS”MWORKINGPAPERAVAILABLEONSSRN,200611MOELLER,SBANDFPSCHLINGEMANNARECROSSBORDERACQUISITIONSDIFFERENTFROMDOMESTICACQUISITIONSEVIDENCEONSTOCKANDOPERATINGPERFORMANCEFORUSACQUIRERSJJOURNALOFBANKINGANDFINANCE,200412万潮领沪深股票市场公司重组绩效实证研究N中国证券报，2001（12）212313吕筱萍企业兼并有效性界定新思路多阶段评价模式J数量经济技术研究，20021211311714张新并购重组是否创造价值中国证券市场的理论与实证研究J经济研究，2003（6）203015李群峰上市公司并购绩效与外部治理的实证研究J经济与管理，20065464816李志刚，陈守东，刘志强我国上市公司并购绩效分析J税务与经济，2008（5）232717赵息，周军电力行业上市公司并购绩效实证研究J现代管理科学,2008（5）3233。18黄本多，干胜道自由现金流量、并购溢价与我国上市公司并购绩效的实证研究J华东经济管理，2009（4）13914319牛俊霞钢铁行业并购重组绩效研究D西南大学硕士学位论文，201020冯根福，吴林江我国上市公司并购绩效的实证研究J经济研究，2001，（1）546121朱宝宪，王怡凯1998年中国上市公司并购实践的理论与实证研究J经济研究，2002（11）202622李善民，朱滔中国上市公司并购的长期绩效基于证券市场的研究J中山大学学报（社会科学版），2005（5）808723夏新平，邹朝辉，潘红不同并购动机下的并购绩效的实证研究J统计与决策，2007（1）798024吴豪，庄新田中国上市公司并购绩效的实证研究J东北大学学报（自然科学版）2008（2）28428625蔡景富我国啤酒业上市公司并购长期绩效的实证研究D西南财经大学硕士学位论文，200926郭树华，高琼华，张峻中国有色金属行业上市公司并购绩效研究J思想战线，2012（1）677027彭雯，陈贤锦企业并购绩效文献综述J财会通讯，2011（3）838528任辉我国上市公司并购绩效的实证研究D厦门大学硕士学位论文，200829JENSEN,MCANDWMECKLING“THEORYOFTHEFIRMMANAGERIALBEHAVIOR,AGENCYCOSTSANDOWNERSHIPSTRUCTURE”JJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,1976330536030SHLEIFER,A,ANDRVISHNY“MANAGERIALENTRENCHMENTTHECASEOFMANAGERSPECIFICINVESTMENTS”JJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,19892512313931JENSEN,MCANDRSRUBACK“THEMARKETFORCORPORATECONTROLTHESCIENTIFICEVIDENCE”JJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,19831155032GROSSMAN,SJANDODHARTTAKEOVERBIDS,THEFREERIDERPROBLEMANDTHETHEORYOFTHECORPORATION,JBELLJOURNALOFECONOMICS,198611426433MULLIN,GL,JLMULLINANDWPMULLIN“THECOMPETITIVEEFFECTSOFMERGERSSTOCKMARKETEVIDENCEFROMTHEUSSTEELDISSCUTIONSUIT”JRANDJOURNALOFECONOMICS,199526,31433034ECKBO,BE“HORIZONTALMERGERS,COLLUSION,ANDSTOCKHOLDERWEALTH”JJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,19831424127335ROL,LR“THEHUBRISHYPOTHESISOFCORPORATETAKEOVERS”JJOURNALOFBUSINESS,19865919721636BERKOVITCH,EANDMPNARAYANAN“MOTIVESFORTAKEOVERSANEMPIRICALINVESTIGATION”JJOURNALOFFINANCIALANDQUANTITATIVEANALYSIS,19932834736237MULLER,DANDMSIROWER“THECAUSEOFMERGERSTESTSBASEDONTHEGAINSTOACQUIRINGFIRMSSHAREHOLDERSANDTHESIZEOFPREMIA”JMANAGERIALANDDECISIONECONOMICS,20032437339138杨博中国上市公司并购战略绩效评价研究D青岛科技大学硕士学位论文，200939马庆国管理统计数据获取、统计原理SPSS工具与应用研究M科学出版社，201040张根明，刘娟国内上市公司不相关并购绩效的分析基于核心竞争力的视角J经济经纬，2011（5）818441薛薇统计分析与SPSS的应用M第二版北京中国人民大学出版社，200835237642肖子娟我国企业并购的财务可行性分析研究D华东师范大学硕士学位论文，200943陈芳，景世民公司财务指标与并购绩效分析J经济问题，2007（6）11711944张学平外资并购绩效的实证研究J管理世界，2008（10）16917045马海峰现金流视角下上市公司并购绩效评价及其影响机制研究D中国矿业大学博士学位论文，200946谷彪金融危机下我国上市公司并购绩效研究D安徽工业大学硕士学位论文，201147刘依依，贾雨心关于我国企业并购的若干问题分析J中国商贸，2011（12）707148艾杰，李汉君企业海外并购问题探究J哈尔滨商业大学学报社科版，2011（1）232649（美）罗伯特F布鲁纳（BRUNERRF）著，沈嘉译铁血并购从失败中总结出来的教训M上海财经大学出版社出版，200850张德亮企业并购及其效应研究D浙江大学博士学位论文，200351崔永梅，陆桂芬，张文彬我国企业并购后整合的难点与对策J统计与决策，2011（21）16016252陶瑞，刘东企业并购失败的原因分析J技术经济与管理研究，2012（1）485153安青松我国上市公司并购重组发展趋势J中国金融，2011（16）5556读研期间学术成果1AUTHORLIHANJUN，AIJIE；PAPERTITLEINFORMATIONIZATIONTOPROMOTETHEMODERNIZATIONOFENTERPRISEMANAGEMENT，BMEI2011年5月第二卷229232EICOMPENDEX收录报告编号20113600GN018762S（署名BOHAIUNIVERSITY,EI检索）2艾杰，李汉君企业海外并购问题探究J哈尔滨商业大学学报（社会科学版），2011（01）2326署名渤海大学，省级百强学报3艾杰，李汉君企业跨国并购价值评估J现代商业，2011（07）198199（署名渤海大学，国家级普通期刊）4艾杰，李汉君，张丽沪深上市公司并购绩效实证分析J商业时代，2012，（13）8485（署名渤海大学，北大核心）5参加项目辽宁省加快转变外贸发展方式评价指标体系与实证研究（编号W2011078，主持人李汉君），辽宁省教育厅，2011。致谢毕业论文完稿之际，遣词造句，感谢读研期间在生活、学习当中支持和关心过我的亲人们。首先，要感谢导师。导师李汉君教授，师德高尚，治学严谨，三年读研期间，我获益良多，一生受用不尽。其次，要感谢管理学院各位老师在学习、科研和生活当中的关心和照顾，你们渊博的知识和高尚的师德，学生铭记于心。此外，还要感谢向本次论文写作中提供宝贵建议和资料的专家、学者，你们的谆谆教诲使得本稿件才得以逐步的完善。其次，要感谢父母。我父母是农民出身，虽不曾受过高等教育，然有望子成龙之期盼；虽不富裕，然有支持子女求学之远见。我寒窗苦读数十载，父母披星戴月为己而操劳，愿父母身体康健，待来日功成名就之时再来相报再次，要感谢亲友。先谢2009级企业管理专业的亲们，你们营造了一个浓厚的学术氛围，我是在这片热土中成长过来的，感谢你们此外，还要感谢母校全体教职员工为广大莘莘学子创造了优越的学习和生活条件。在即将告别母校之际，千言万语道不尽自己的感激之情。我将在自己的人生道路上常议母校之事常怀感恩之心继续关注母校的成长和发展最后，衷心地祝愿母校明天更加美好桃李满园二零一二年四月一日于经法楼附录附录1并购类样本公司统计表样本公司统计表并购方（股票代码）被并购方所属行业类别时间国投电力（600886）贵州金元集团能源及矿产20081228山东黄金（600547）赤峰柴矿能源及矿产20081223中国石化（600028）TANGANYIKAOIL能源及矿产20081222金山开发600679SKYPROFIT软件20081219首钢股份（000959）吉布森山铁矿能源及矿产20081218华能国际（600011）鲁能电器能源及矿产20081214中金岭南（000060）PERILYALIMITED能源及矿产20081209中科英华（600110）科润创投金融服务20081209青岛双星（000599）河南双星漯河机械机械制造20081204海德股份（000567）平湖耀江房地产20081201三一重工（600031）昆山三一重机机械制造20081128中国宝安（000009）天津铁诚电池半导体20081111中海油服（601808）AWILCOOFFSHOREAS能源及矿产20081104南方航空（600029）辽宁机场其他20081028用友软件（600588）方正春元软件20081027鞍钢股份（000898）维加诺新材料20081014劲嘉股份（002191）安徽安泰烟草20081006深圳能源（000027）深南电能源及矿产20080919青岛啤酒（600600）青啤上海食品饮料20080901上海梅林（600073）重庆今普食品饮料20080901马应龙（600993）湖北天下明生物技术/医疗健康20080829广船国际（600685）文冲船厂其他20080818中海集运（601866）中海码头公司物流20080807华菱钢铁（000932）金西资源其他20080801强生控股600662北京大宝化工原料及加工20080730国投中鲁600962新湖滨食品饮料20080718新兴铸管000778新冶钢新材料20080717新希望000876“非常牛”乳业食品饮料20080701中集集团000039TGESA卢森堡能源及矿产20080623江中药业600750九州通医药20080601华天酒店000428凯旋门大酒店餐饮20080601铜陵有色000630紫金铜冠能源及矿产20080505洪城水业（600461）滨海污水处理厂环保20080501中国石油（601857）东北检维修能源及矿产20080428浙江龙盛（600352）龙化控股化工原料及加工20080407湖北宜化（000422）非凡高新能源及矿产20080401中联重科（000157）陕西新黄工机械制造20080326绵世股份（000609）中能环科环保20080324上海家化（600315）四川可采日常用品20080320航天电子（600879）黄石安瑞新材料20080314中化国际（600500）孟山都农业20080304美的电器（000527）小天鹅其他电子产品20080226中华企业（600675）顺驰置业房地产20080226华联超市（600825）崇明县供销超市零售20080223东方集团（600811）津西金兰新材料20080221海信电器（600060）ST科龙其他电子产品20080220鲁抗医药（600789）民生煤化医药20080219安泰集团（600408）新泰钢铁冶炼/加工20080218中国铝业（601600）力拓英国能源及矿产20080218宝钢股份（600019）罗泾项目相关资产冶炼/加工20080214首创股份（600008）德信集团房地产20080213上海汽车（600104）南汽汽车20080204江泉实业（600212）山东华宇能源及矿产20080202江西水泥（000789）万年丰旋窑水泥新材料20080201合肥百货（0004170乐普生零售20080130顺络电子（002138）南玻电子半导体20080115雅戈尔（600177）新马集团及SMART纺织及服装20080111附录2非并购类样本公司统计表非并购类样本公司统计表并购方（股票代码）所属行业类别并购方（股票代码）所属行业类别盐湖钾肥（000792）能源及矿产安源股份（600397）能源及矿产红阳能源（600758）能源及矿产西藏矿业（000762）能源及矿产盘江股份600395能源及矿产宁波热电（600982）能源及矿产岷江水电600131能源及矿产京能热电（600578）能源及矿产哈投股份600864能源及矿产长春燃气（600333）能源及矿产广州控股600098能源及矿产南海发展（600323）能源及矿产赣能股份000899能源及矿产滨海能源（000695）能源及矿产伊力特600197食品零售医药日用品类海通集团（600537）食品零售医药日用品类莫高股份600543食品零售医药日用品类银座股份（600858）食品零售医药日用品类重庆百货600729食品零售医药日用品类迪康药业600466食品零售医药日用品类民生投资000416食品零售医药日用品类农产品000061食品零售医药日用品类西藏发展000752食品零售医药日用品类三普药业600869食品零售医药日用品类南宁百货600712食品零售医药日用品类津劝业600821食品零售医药日用品类友好集团600778食品零售医药日用品类威孚高科000581环保材料类中原环保000544环保材料类龙净环保600388环保材料类安泰科技000969环保材料类北矿磁材600980环保材料类广东榕泰600589环保材料类中材科技002080环保材料类三爱富600636环保材料类亨通光电600487环保材料类福晶科技002222环保材料类航天动力600343机械制造业加工类渝万里600847机械制造业加工类洪城股份600566机械制造业加工类华意压缩000404机械制造业加工类哈空调600202机械制造业加工类有研硅股600206半导体电子类彩虹股份600707半导体电子类铜峰电子600237半导体电子类大连控股600747半导体电子类鲁商置业600223房地产类天房发展600322房地产类深房集团000019房地产类新太科技600728软件类远光软件002063软件类兰太实业600328其他类美都控股600175其他类兴蓉投资000598其他类广电网络600831其他类歌华有线600037其他类敦煌种业（600354）其他类附录3各年度并购方公司绩效综合得分表20052010年各年度并购类上市公司绩效综合得分年度绩效样本公司2005年2006年2007年2008年2009年2010年山东黄金413645446559616885311552146417878154828301931779629077强生控股3850683481136807876214874992688827689686685497577815717国投电力194598472312246314414676066416534878527795871888972935中海集运1377401226479156686331263999569831532433446423754851中国石化1549227646329188910626441918946331391178084951345359455金山开发17875591914947696114512095727461722155366066343183821首钢股份1103754148161898423823821702332613046889697078358130613华能国际68969001910972039655370573231516864925356622536465665美的电器22665134163345210045515338169106970913073797216344942中金岭南7060156937571858951316634672720661454987048879629167837中科英华01999500171759512497716149103193378892331118245740482青岛双星11585332421205073808258776753273043157753767086924925海德股份328050265914317939531104471851838853326008821573803246三一重工2758277894322342812829822159139519399137455223188241859中国宝安4358843509164400243581218990634152957840779274929775826中海油服5241259416161527739718940371725771353449792893224930905南方航空63294354118377026876531371447905028561736238338190101用友软件6767318799154838238419060352614350306126451759322293892鞍钢股份1059877689870772239618061876519326352259601431532135999劲嘉股份1273409353178402106920622268224761705791518912974946669青岛啤酒905820594236676488520593613340352442304185032470808372上海梅林48128490984432504847852082693927844836805851237717135马应龙33554562921154282797101432642228735516145431524833438广船国际8375257416553275855833664322433581525373200676193394403华菱钢铁170279678330685226262449381744565809742919037862282281国投中鲁4470226822153822797205772784205567132626044354494603新兴铸管8636287613171932501718268363648758327209796081308118381新希望694671189416121916981661141841481533164122269264207783中集集团1467630435209359920323849466935518956074828062925800443江中药业359408682316456557521113906728239243272908713395191525华天酒店0177896661625792689210970921123222919624858814242660708铜陵有色138849710935440886452988533370015132166408611692750364洪城水业377473226757623680950503508873839151472079168358885789中国石油10695341120334895891373615452263742786284957115114237浙江龙盛8105132782168030397720845888528001596109451289482471873湖北宜化9292976558247291865725641230549266485149123541821299904中联重科53083706872367362683060220752497082168050112670062836绵世股份278874713648396356431587371643820019536904671145370257上海家化5963066885144841882817338088333409216137246491016287804航天电子5109798442108132296613663640217292447233476851003224856中化国际2201719061215633547931331676960102206118641631253294713中华企业6028488605464064164927766370421985942108511064140076605华联超市6078617973119757684475696632746288954368154692711330118东方集团1806325847957196344456508024618258706347586581221510299海信电器1441320377246424904130874945747526609299476791063378505鲁抗医药40925200191459036474630540319020221375692681473544073深圳能源722594557310318028372197236129605931163963317102850218安泰集团645828461164622819215692304366408021705252616191916宝钢股份2432772166156648241313669476525237349424755111458535674首创股份3721703613152340200921199401912626352726086733505699429上海汽车141663544939423049235591745531494139597993253865698532中国铝业711429164544341912291680089181353322825109243993596983江泉实业2358291348239268847105893626980329229047921322883923江西水泥8852343255181669322519522976740303259170713321856343871合肥百货1369322336450484038244240021478932303424726233689199747顺络电子9934417064165556408421598052816587953723625851279924084雅戈尔3055852611153742327924182255725996495147878451383675027附录4不同财务视角下的各年度综合得分函数公式（1）盈利能力视角下的各年综合得分函数公式41至46，式（41）205515253493876019/64ZYY，式（42）667，式（43）207717273/0，式（44）88884，式（45）209919293450/52ZYY，式（46）101106（2）偿债能力视角下的各年综合得分函数公式47至412，式（47）；，式（48）；055187/826617/50ZY，式（49）；，式（410）；27ZY088497，式（411）；，式（412）0991/211/2（3）运营管理能力视角下的各年综合得分函数公式413至427，式（413）；，式（414）；2555284376066627430ZY，式（415）；，式（416）；07716/8ZY288185/9，式（417）；，式（418）2999240101029（4）成长发展能力视角下的各年综合得分函数公式419至424，式（419）055152533039/7Y，式（420）2666678Z，式（421）0717273914/，式（422）2888842，式（423）09919293350/051YY，式（424）2101136Z附录5非并购类样本公司各年度综合得分统计表20052010年各年度非并购类上市公司绩效综合得分年度绩效样本公司2005年2006年2007年2008年2009年2010年盐湖钾肥16261334371859194718209280977723636011805633151588061安源股份0158939594146419205127628540365832224069068215796552红阳能源47173999532169963331148222648547742955339262251647西藏矿业536536461648603270275212233747032713591896716249651盘江股份32826257183087446842350963517213147121144673581291554宁波热电43112010994431036098406152328530484354465418895698875岷江水电44530285644960417183626560129711848914401737543052京能热电46551656054819242917586112126842310213723075734748888哈投股份164529557814084010656291703477679255505360414672263长春燃气391479311377540046488695398444737863792630923722762广州控股518105624952835558016806220587319531748527214950253南海发展8879605638053579575921656732182375337403512381608602赣能股份14569608842196614571153427988423236072979714110672487滨海能源45949934414238416812000634288114321237867066016788伊力特30372001147316196551736322608276518357157735388742423海通集团42089383122717620041438162441632145653306954270724442莫高股份4028220167311204192260016994036390985932566917448405银座股份760873569782542256045938961685522014943028113660822重庆百货47918690724612266282560386259368009966096289088584761迪康药业067825593552837308650174298045217515577591617849553民生投资84193198734538255602305877914812890214765201442792798农产品3794430046426430636883065477760106896441171196172738西藏发展65537019864928436638549982082956772996110386295572457三普药业5531542904387190275744542784551287294901805697191496南宁百货22724771081612102084352785620545480964478302