电力与公用事行业：动力煤价格弹性降低提升火电估值，关注地方环保政策密集出台－4月月报

电力与公用事行业动力煤价格弹性降低提升火电估值，关注地方环保政策密集出台4月月报请务必阅读正文后的声明及说明制作时间20130426TABLE_MAININFOTABLE_TITLE报告类型/行业深度报告电力与公用事业4月月报动力煤价格弹性降低提升火电估值，关注地方环保政策密集出台报告摘要TABLE_SUMMARY截止4月24日，过去一月，沪深两市整体表现疲弱，沪深300指数累计下跌45。SW公用事业板块累计下跌50，在申万23个一级行业中跌幅靠前。其中，电力板块受发电量不及预期的拖累整体出现较大幅度调整，SW电力板块累计下跌57；环保板块整体估值较高，短期无催化剂，亦出现一定程度调整，SW环保工程与服务累计下跌55；水务板块相对抗跌，过去一月累计微跌17。发电量悲观预期已经反应，动力煤价格弹性降低提升火电估值。电量方面由于火电股今年业绩弹性仍取决于煤价，电量变化影响相对较小，我们认为，前期下跌已经反映了投资者对发电量的悲观预期。煤价方面我们认为从目前国内动力煤市场的供需状况以及动力煤进出口形势判断，动力煤价格大涨的概率微乎其微，同时中长期看，随着动力煤价格日益透明，其价格弹性将大大降低，这无疑有利于火电企业稳定经营和减少屯煤成本，对火电构成长期利好，从而提升火电估值。环保板块业绩风险基本释放，关注地方环保政策密集出台。当前大部分环保个股一季报已披露，短期业绩风险基本释放完毕，业绩真空期内仍需关注政策的落实以及环保企业订单的增长。目前大气治理、固废治理以及水治理三大环保细分领域，国家层面的“十二五”规划基本落地，预计二季度及下半年将是地方环保“十二五”规划密集出台期，相关环保公司有望进一步受益。投资建议。电力板块，我们建议投资者加大配臵今年受益电煤成本均价下跌的煤价高弹性火电股，如华电国际、华能国际，重点推荐华电国际。长期来看，我们建议关注经营稳健、未来有望受益大渡河水电新增装机的国电电力，装机基数低，成长性良好的宝新能源以及受益优质资产注入的京能热电。环保板块，我们建议投资者关注固废龙头，横向多细分领域布局、纵向全产业链发展的桑德环境，继续关注在大气治理、土壤治理、垃圾发电等领域具备持续成长能力的永清环保；同时我们对未来国内脱硝市场的爆发持乐观态度，建议投资者关注未来受益脱硝、烟气排放连续监测系统龙头企业雪迪龙。风险因素电煤价格大幅反弹；环保政策落实低于预期等。TABLE_INVEST优于大势上次评级优于大势TABLE_PICQUOTE历史收益率曲线201244122012/42012/52012/62012/72012/82012/92012/102012/112012/122013/12013/22013/3公用事业沪深300TABLE_TREND涨跌幅（）1M3M12M绝对收益6026931156相对收益04610971758TABLE_MARKET重点公司投资评级TABLE_REPORT相关报告电力与公用事业3月月报201303262012年12月全国电力工业统计数据点评20130121电力与公用事业行业周报201301212012年11月全国电力工业统计数据点评20121219TABLE_AUTHOR证券分析师王师执业证书编号S055051103000102120361109WANGSNESCCN研究助理马斌博02120361120MABBNESCCN/公用事业发布时间20130502渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究报告请务必阅读正文后的声明及说明2/14目录1过去一月走势回顾与投资建议311公用事业板块走势回顾312投资建议3121电力板块4122环保板块42行业要闻及政策动态421电力行业4211中电联专家称2013年新增电煤需求不超1亿吨4212统计局一季度电力消耗和工业表现基本匹配5213全国煤矸石煤泥发电装机容量达2800万千瓦5214大唐发电参股宁德核电正式运营522环保行业5221水泥行业减排引爆1500亿脱硝市场5222北京提速污水处理和再生水利用6223广东投入1187亿整治水环境6224湘江保护条例施行6225江苏投入580亿建污水处理设施6226上海土壤环境保护法规今年出台，谁污染谁治理722720132015年广东省垃圾处理项目将投248亿73行业数据监测及点评731电力需求732电力供给833电力装机934电力投资1035电煤价格及库存12渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究报告请务必阅读正文后的声明及说明3/141过去一月走势回顾与投资建议11公用事业板块走势回顾截止4月24日，过去一月受一季度经济数据低于预期的影响，沪深两市整体表现疲弱，沪深300指数累计下跌45。SW公用事业板块累计下跌50，在申万23个一级行业中跌幅靠前。其中，电力板块受发电量不及预期的拖累整体出现较大幅度调整，SW电力板块累计下跌57；环保板块整体估值较高，短期无催化剂，亦出现一定程度调整，SW环保工程与服务累计下跌55；水务板块相对抗跌，过去一月累计微跌17。图1申万各板块一个月涨跌幅比较数据来源东北证券，WIND表1过去一月电力与公用事业涨跌幅前五名（截止4月24日）涨幅前五名个股涨跌幅跌幅前五名个股涨跌幅电力1ST赣能3631桂东电力1562ST能山1672华银电力1483ST东热403三峡水利1484西昌电力344穗恒运A1365漳泽电力265明星电力133环保与水务1兴蓉投资1751华光股份1842三聚环保1572燃控科技1783津膜科技883永清环保1704桑德环境864众合机电1635碧水源535科林环保151数据来源东北证券，WIND12投资建议渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究报告请务必阅读正文后的声明及说明4/14121电力板块发电量悲观预期已经反应，动力煤价格弹性降低提升火电估值。过去一个月电力板块整体出现幅度不小的回调，一方面是市场对电力需求不足、发电量不及预期的反应，另一方面也反映了市场对动力煤价格已经见底，价格将上涨的担忧。电量方面由于火电股今年业绩弹性仍取决于煤价，电量变化影响相对较小，我们认为，前期下跌已经反映了投资者对发电量的悲观预期。煤价方面我们认为从目前国内动力煤市场的供需状况以及动力煤进出口形势判断，动力煤价格大涨的概率微乎其微，同时中长期看，随着动力煤价格日益透明，其价格弹性将大大降低，这无疑有利于火电企业稳定经营和减少屯煤成本，对火电构成长期利好，从而提升火电估值。我们建议投资者加大配臵今年受益电煤成本均价下跌的煤价高弹性火电股，如华电国际、华能国际，重点推荐电量相对有保障的华电国际。长期来看，我们建议关注经营稳健、未来有望受益大渡河水电新增装机的国电电力，装机基数低、成长性良好的宝新能源以及受益优质资产注入的京能热电。同时，由于今年大中型水电和核电项目进入集中投产期，对所在地区或输送地区火电形成冲击，因此建议回避此类地区火电品种。122环保板块业绩风险基本释放，关注地方环保政策密集出台。过去一个月，随着北方雾霾天气的消散以及两会的结束，市场围绕环保个股的主题投资逐步降温，环保板块持续调整，同时一季报逐步披露，业绩不及市场预期个股表现相对较弱。截止4月24日，SW环保工程及服务板块和SW水务板块2013年平均动态市盈率264倍。当前大部分环保个股一季报已披露，短期业绩风险基本释放完毕，业绩真空期内仍需关注政策的落实以及环保企业订单的增长。目前大气治理、固废治理以及水治理三大环保细分领域，国家层面的“十二五”规划基本落地，预计二季度及下半年将是地方环保“十二五”规划密集出台期，相关环保公司有望进一步受益。我们建议投资者关注固废龙头，横向多细分领域布局、纵向全产业链发展的桑德环境，继续关注在大气治理、土壤治理、垃圾发电等领域具备持续成长能力的永清环保；同时我们对未来国内脱硝市场的爆发持乐观态度，建议投资者关注未来受益脱硝、烟气排放连续监测系统龙头企业雪迪龙。2行业要闻及政策动态21电力行业211中电联专家称2013年新增电煤需求不超1亿吨中电联研究与统计信息部副主任刘向东4月16日在出席“2013中国国际煤炭大会”时称，2013年新增电煤需求量将低于1亿吨原煤，今后三年新增电煤需求总量最多不超过3亿吨原煤，电煤需求年平均增速将从11降至5以下。他预计，2013年渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究报告请务必阅读正文后的声明及说明5/14电煤（含供热）消耗205亿吨（原煤）左右，新增电煤需求约04亿07亿吨。上半年新增电煤需求少，如汛期来水情况好，下半年电煤需求可能更加低迷。“用电量减速并导致电煤需求减弱的趋势将长期维持，新增用电量的蛋糕将优先被水电、核电、风电和太阳能等清洁能源切走，此外燃气发展也将进一步抑制煤炭需求。”他说。（信息来源国家电力信息网）212统计局一季度电力消耗和工业表现基本匹配4月15日，统计局召开新闻发布会发布一季度经济数据。现场有记者提问，相对于工业95的增速，一季度的发电量增速只有29，是否差别过大。盛来运回应称，用电量跟工业经济增长之间确实有较密切的关系，但受多种因素的影响。“一是工业内部的结构及其产品结构；二是能源使用的技术创新的程度”。盛来运表示，从过去多年的经验来看，在经济下行期往往是高耗能行业的增速最先回落，而且下降的幅度更大，因为高耗能是用电大户，这样带动电力的回落幅度更大。所以综合来看，电力的消耗跟工业经济总体的表现是基本匹配的。（信息来源国家电力信息网）213全国煤矸石煤泥发电装机容量达2800万千瓦日前，国家发展改革委发布的中国资源综合利用年度报告（2012）显示，我国煤矸石、煤泥发电装机容量达2800万千瓦，相当于减少原煤开采4200万吨。这是我国首次发布较为全面系统的资源综合利用年度报告。2011年，我国煤矸石产生量约6759亿吨，综合利用量41亿吨，综合利用率62。有关部门发布了关于促进低热值煤发电产业健康发展的通知，高参数、高效率、大容量循环流化床锅炉燃烧技术广泛应用于煤矸石发电机组，最大单机容量33万千瓦。煤矸石等低热值燃料发电机组总装机容量达2800万千瓦，年利用煤矸石14亿吨，综合利用发电企业达400多家，年发电量1600亿千瓦时。（信息来源国家电力信息网）214大唐发电参股宁德核电正式运营大唐发电进入核电领域迈出关键一步，其参股的福建宁德核电有限公司1号机组（1089万千瓦）4月15日完成168小时满负荷试运行并正式投入商业运行。宁德核电项目规划总装机容量为6台100万千瓦级机组，一期在建工程为4台100万千瓦级机组。宁德核电股权比例为大唐发电持股44，广东核电投资有限公司持股46，福建省能源集团有限责任公司持股10。目前，大唐在核电领域的权益装机并不多。大唐发电称，宁德核电1号机组的投产是公司进入核电领域的关键里程碑。宁德核电是国内第一座岛链上的核电站同时也是国内百万千瓦级机组国产化率最高的核电站。宁德核电机组的陆续投产不仅增加了公司权益装机容量，预期将给公司带来稳定的利润贡献，推动公司可持续发展；同时对于优化公司电源结构、保护生态环境，都具有重要意义。（信息来源中国证券报）22环保行业221水泥行业减排引爆1500亿脱硝市场渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究报告请务必阅读正文后的声明及说明6/14在节能减排减的呼声下，水泥行业承受着产能过剩和节能减排双重压力。工信部原材料司副司长苗治民认为，下一步，水泥行业发展要大力发展行业节能减排工程技术，如氮氧化物、细颗粒、二氧化碳减排和综合利用等，积极应对资源环境约束。据悉，氮氧化物排放是当前水泥行业关注的焦点。在环保部水泥工业大气污染排放标准即将实施的背景下，水泥行业对氮氧化物减排技术脱硝技术的需求已备受关注。（信息来源北极星节能环保网）222北京提速污水处理和再生水利用北京市政府办公厅下发北京市加快污水处理和再生水利用设施建设三年行动方案（20132015年），以加快污水处理和再生水利用设施建设为核心，通过调节服务价格等方式建立市场化投融资模式。污水处理费标准和再生水价格也将逐步提高。根据方案提出的工作目标，到“十二五”末，北京市污水处理率达到90以上，其中四环路以内地区污水收集率和污水处理率达到100，中心城区污水处理率达到98，新城污水处理率达到90；污泥基本实现无害化处理，实现首都水环境的明显好转。在再生水厂和管线建设方面，方案要求，到“十二五”末，新建再生水厂47座，所有新建再生水厂主要出水指标一次性达到地表水类标准，升级改造污水处理厂20座，新增污水处理能力228万立方米/日；新建和改造污水管线1290公里，新建再生水管线484公里。（信息来源中国水网）223广东投入1187亿整治水环境经广东省人民政府同意，广东省环境保护厅近日正式印发南粤水更清行动计划20132020年。计划提出，至2020年底，广东省城市集中式饮用水水源水质高标准稳定达标，农村饮用水水源水质基本得到保障。为保证计划的目标和任务落到实处，广东省计划投资约1187亿元，实施联合治水、饮水安全、水源保护、设施提效、亲水景观、数字监管、全民爱水七大类工程项目。其中，计划投资40385亿元用于新建、扩建骨干污水处理厂，完善污水管网，建设污水再生利用和污泥处臵设施，对水质超标控制单元的污水处理厂尾水实施提标改造，不断提升治污设施的污染减排效果。（信息来源中国水网）224湘江保护条例施行湖南省湘江保护条例从今年4月1日起施行。为全力保障长株潭3市人民饮用水水源安全，湖南省开展了十大环保工程，提出了明确的保护要求。2014年6月以前，必须全面取缔湘江长株潭段及湘江一级支流饮用水水源保护区排污口，完成二级保护区排污口调整、截污工作；2014年10月以前，完成湘潭双马城市生活垃圾填埋场、湘潭县生活垃圾简易填埋场渗滤液污水处理设施建设，实现外排废水达标；2013年10月以前，完成湘潭竹埠港重金属废渣场、湘潭陈氏精密化学有限公司废渣堆存的规范化整治；2015年12月以前，完成对原长沙铬盐厂解毒后铬渣的进一步安全处臵及厂区环境修复工程；2015年12月以前，长株潭主要园区要按照“雨污分流、污染分流”原则，全面建成污水收集管网和工业废水集中处理设施，园区废水收集率和处理达标率均达到100。（信息来源中国水网）225江苏投入580亿建污水处理设施渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究报告请务必阅读正文后的声明及说明7/14最新出台的江苏省“十二五”城镇污水处理及再生利用设施建设规划提出，为改善水环境，“十二五”期间，我省将投入580亿元建设城镇污水处理设施。根据规划，全省城市要在“十二五”期间基本建成较完善的污水收集管网系统，有效推进雨污分流改造工作；乡镇要基本建成污水收集主干管网。城市污水处理率达90以上，集中处理率达75以上。全省城镇污水处理厂污泥全面实现无害化处理处臵，将新建、扩建污泥处理处臵设施76座。污水处理厂尾水再生利用率要达12以上。（信息来源中国水网）226上海土壤环境保护法规今年出台，谁污染谁治理环保部门表示，上海市今年将出台土壤环境保护专门法规，其中要求企业在搬迁前检测土壤，如有污染应进行修复，而修复内容和标准，则根据该土地的再使用性质而决定。根据要求，将建立污染土壤风险评估和污染土壤修复制度。按照“谁污染、谁治理”的原则，被污染的土壤或者地下水，由造成污染的单位和个人负责修复和治理。（信息来源中国固废网）22720132015年广东省垃圾处理项目将投248亿据广东省人民政府印发的加快推进全省重要基础设施建设工作方案（20132015年）通知指出20132015年广东省将建设34个垃圾处理项目。总投资262亿元，后三年投资248亿元。续建项目15个（19座卫生填埋场和4座焚烧发电厂），包括和平县城生活垃圾处理场、阳西县生活垃圾卫生填埋场、汕头市澄海洁源垃圾发电厂等。新开工项目19个（35座卫生填埋场和29座焚烧发电厂），包括阳山县垃圾卫生填埋场、韶关市垃圾焚烧发电厂、潮州市垃圾焚烧发电厂等。到2015年底建成投产34个项目（54座卫生填埋场和33座焚烧发电厂），新增垃圾处理能力56万吨/日。（信息来源中国固废网）3行业数据监测及点评31电力需求三月用电增速大幅下滑。3月，全社会用电量4241亿千瓦时，同比增长19，增速较一季度大幅下滑，创下近年来月度同比增速的新低。我们认为，用电增速的下滑一方面说明经济复苏态势仍不乐观，下游工业企业开工率仍然不足，此外，第三产业和城乡居民用电也成为拖累用电增速重要因素。从我们对日用电量的数据观测，4月全社会用电量同比增速将有所反弹，预计在67之间（去年4月同比增37，基数较低）。图2全社会用电量累计及同比增速（亿千瓦时）图3全社会用电量单月及同比增速（亿千瓦时）渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究报告请务必阅读正文后的声明及说明8/14数据来源东北证券，WIND数据来源东北证券，WIND三产和城乡居民用电意外出现负增长。分产业用电，3月，一产同比降84，二产同比增29，三产同比降04，城乡居民同比降01，各产业对全社会用电量同比增速的贡献度分别为69、1071、04和02。三产用电和城乡居民用电同比意外出现负增长，扣除去年同期基数较高的因素，增幅快速回落或与中央限制高端消费有关。重工业用电同比增64，四大高耗能制造业用电同比仅增055，表明高耗能行业开工率仍不足。图4分产业单月用电量同比增速图5分产业单月用电量同比增速贡献率数据来源东北证券，WIND数据来源东北证券，WIND32电力供给火电发电量同比负增长。3月，全国累计发电量为4194亿千瓦时，同比增21，需求的不振导致发电增速进一步降低。13月全国发电机组累计平均利用小时数1075小时，同比降67小时。其中火电发电量3527亿千瓦时，同比降05，利用小时数1231小时，同比降95小时；水电发电量478亿千瓦时，同比增188，利用小时数598小时，同比增83小时，尽管一季度全国主要大河来水偏枯，但库容渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究报告请务必阅读正文后的声明及说明9/14量较高导致水电多发，在总需求不足的情况下进一步挤占火电电量。图6发电设备累计利用小时数图7发电设备累计利用小时数增减数据来源东北证券，WIND数据来源东北证券，WIND33电力装机水电、核电新增装机是今年主要看点。截止3月底，全国6000千瓦以上发电设备容量达1123亿千瓦，同比增9，增速较12月提升08个百分点。新增装机方面，13月，全国新增发电装机1448万千瓦，同比多增524万千瓦，火电新增926万千瓦（3月新增586万千瓦），同比多增277万千瓦（3月多增210万千瓦），水电新增292万千瓦（3月新增136万千瓦，同比多增165万千瓦（3月多增50万千瓦）。值得一提的是，420雅安地震虽未对四川境内水电站运营造成重大影响，但再次引发了关于水电建设破坏生态的争议，可能会对未来大中型水电的建设和投产进度造成一定影响。图8全国6000千瓦以上发电设备容量及增速数据来源东北证券，WIND渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究报告请务必阅读正文后的声明及说明10/14图9全国单月新增电源装机容量（万千瓦）图10火电单月新增装机容量（万千瓦）数据来源东北证券，WIND数据来源东北证券，WIND图11水电单月新增装机容量（万千瓦）图12220千伏及以上变电设备新增（万千伏安）数据来源东北证券，WIND数据来源东北证券，WIND34电力投资电源投资下降明显。13月，全国电力基本建设完成额为1200亿，同比增38，其中电源投资618亿，降146，电网投资