商业银行经营学第八章表外业务new

1、第八章 表外业务 在金融创新层出穷的环境下，商业银行传统业务的市场 分额正在不断受到侵蚀，传统业务的利差在缩小。对此，商 业银行除了改善传统业务外，还在不断扩大资产负债表外业 务的经营种类。表外业务已成了现代商业银行经营的一个重 要内容。 n 一、表外业务的涵义 n 1、表外业务 n 即OBS业务，是指商业银行从事的，按通行的会计准则 不列入资产负债表内，不影响其资产负债总额，但能影响 银行当期损益，改变银行资产报酬率的经营活动。 n 具体可分为狭义和广义的表外业务。 n2、特点 n 与商业银行从事的表内业务相比，表外业务主要有以下 特点： n 商业银行表外业务最突出的特点是提供非资金的金融服

2、 务，资金与服务相分离； n 表外业务形式多样； n 表外业务，特别是金融衍生工具类业务的金融杠杆功能 极高； n 表外业务透明度低，监管难度大。 n3、表外业务的分类 n（1）按照是否构成银行或有资产和或有负债，表外业务 可分为两类 n 或有债权/债务类表外业务：此类业务即狭义的表外业 务，它在一定条件下可以转化为表内资产或负债业务。此 类业务主要包括贷款承诺、担保和金融衍生工具类业务。 n 金融服务类表外业务（传统的中间业务） ：商业银行 的这类业务活动是无风险的服务活动。银行只提供金融服 务而不承担任何资金损失的风险，目的是收取手续费，不 构成银行的或有债权债务。属于广义的表外业务。 n

3、狭义的表外业务（或有债权/债务业务） n 担保 n 贷款承诺 n 金融衍生工具 n 投资银行业务 n金融服务类表外业务（传统的中间业务） n 信托与咨询 n 支付与结算 n 代理人业务 n 与贷款有关的业务 n 进出口服务 n 二、表外业务的发展状况 n 随着表外业务的大量增加，商业银行的非利息收入也迅 速增长。 n 在西方发达国家，表外业务的收入占总收入的比例很高; n 表外业务所提供的服务种类迅速增加。 n 20世纪80年代以来，在金融自由化的推动下，国际商业 银行在生存压力与发展需求的推动下，纷纷利用自己的优 势大量经营表外业务，以获取更多的非利息收入，使得表 外业务收入已成了西方商业银

4、行最主要的盈利来源。 n三、表外业务发展的原因 n （一）规避资本管制，增加（资产负债表之外的）盈利来源 n （二）为了适应金融环境的变化（例如混业经营、金融脱媒等） n （三）为了转移和分散风险（例如金融衍生工具） n （四）为了适应客户对银行服务多样化的需要 n （五）银行自身拥有的有利条件促使银行发展表外业务 n （六）科技进步推动了银行表外业务 n四、中国开展表外业务的分析 n（一）我国商业银行表外业务情况 n 我国商业银行开展表外业务比较晚，开展的内容也有限， 国有商业银行如今还在为降低不良贷款比例和提高资本充 足率努力，外资银行已经以雄厚的实力出现在与中资银行 对垒的竞争舞台上。1

5、997年美国大通曼哈顿银行总收入中， 非利息收入所占比例达到了31%，其中表外业务（担保、 承诺、衍生工具交易等）收入占了非利息收入的39%。而 国内商业银行的表外业务发展却相差甚远。 n 另一方面，我国的商业银行也在不断尝试表外业务的开 展和创新。 n（二）制约我国发展表外业务发展的因素 n1金融市场体系不完善 n2经营理念受传统经营方式的束缚，对表外业务的认识 存在偏差 n3利率没有市场化 n4关于商业银行发展表外业务的法律法规尚不完善 n5我国商业银行专业人才匮乏 n（三）积极创造条件，加快表外业务在我国的发展 n1. 更新观念，真正重视表外业务发展。 n2. 国内外银行界应加强合作，积

6、极创新，开展适合我国国情的表外业 务，规范同业在表外业务领域的竞争。 n3. 商业银行自身要加强表外业务规划发展的组织建设，认真研究表外 业务发展规律，对传统的表外业务要设计规范的业务流程，并加大表 外业务人才的培训力度，为今后逐步扩大表外业务品种和规模创造条 件。 n4.商业银行要在加强流动性风险和信用风险管理的基础上，适时开展 贷款承诺等承诺类表外业务。 n5.从长远来看，人民币利率、汇率逐步放开，混业经营是商业银行的 发展趋势。 n（四）发展我国表外业务的条件 n 从总体上看，我国商业银行开展表外业务，需具备以下 条件： n 1、商业银行经营思想的更新 n 2、银行业技术手段的提高 n

7、3、新型金融人才的培养 n 4、国家和行业有关法律、法规的调整 （放松制度约束， 拓宽制度空间） n一、备用信用证 n1、备用信用证的定义 n 备用信用证（Standby Letter of Credit），又称担保信用证 （Guaranteed Letter of Credit），是指开证行根据开证申请人的请求， 对申请人开立的承诺承担某种义务的凭证。即开证行在开证申请人未 能履行其应履行的义务时，受益人只要凭备用信用证的规定向开证行 开具汇票（或不开汇票）并提交开证申请人未履行义务的声明或证明 文件，即可获得开证行的偿付。 n 备用信用证所担保的金额，并不在开证人或受益人的资产负债表上 列

8、示。 n一般来讲，备用信用证涉及三方当事人： n（1）开证人（Issuer，通常是一家银行） n（2）申请人（Account Party，即借款人） n（3）受益人（Beneficiary，放款人或其他投资者） n2、备用信用证的类型 n 可撤销的备用信用证（Revocable SCL）：是指附有申请 人财务状况出现某种变化时可撤销和修改条款的备用信用 证，这种信用证旨在保护开证行的利益。 n 不可撤销的备用信用证（Irrevocable SCL）：开证行不 可以单方面撤销或修改信用证。对受益人来说，开证行不 可撤销的付款承诺使其有了可靠的收款保障。 n3、备用信用证的作用 n 对于借款人来说

9、，利用备用信用证可使其由较低的信用等级上升到 一个较高的信用等级，可以降低交易成本。 n 对于开证行而言： n（1）备用信用证业务的成本较低。 （主要的成本是风险，因此关键 在于风险的规避，通过信用额度、保证等） n（2）备用信用证可给银行带来较高的盈利。 n 对受益人来说，备用信用证使受益人获得很高的安全性，特别是在 交易双方不很熟悉时，更显示出这种安全性的重要。 n4、备用信用证的交易程序 n（1）订立合同（签定开立备用信用证的合同，但是与具体的业务合同 密切联系，往往是签定业务合同的要件）； n（2）申请开证； n（3）开证与通知； n（4）审核与修改； n（5）执行合同； n（6） （

10、开立备用信用证的商业银行）支付和求偿（要求申请开立备 用信用证的开证申请人偿付）。 n n 以备用信用证的交易程序为例，谈一谈狭义的表外业务的“或有 债权 / 债务”的基本性质。 n二、商业信用证 n 商业信用证是国际贸易结算中的一种重要方式，是指进口商请求当 地银行开出的一种证书，授权在出口商所在地的银行通知出口商，在 符合信用证规定的条件下，愿意承兑或付款承购（出口商交来的汇票 单据）。信用证结算业务实际上就是进出口双方签订合同以后，进口 商主动请求进口地银行为自己的付款责任做出的保证。从银行角度来 看，商业信用证业务是一种重要的表外业务，是银行获取收益的一条 重要途径。 n（一）商业信用

11、证的分类 n 商业信用证的种类很多，大体有如下几种划分方法。 n（1）按是否跟单，可分为跟单信用证和光票信用证。 n（2）按可否撤销，可分为可撤销信用证和不可撤销信用证。 n（3）按议付方式，可分为公开议付、限制议付和不得议付信用证。 n（4）按可否转让，可分为可转让信用证和不可转让信用证。 n（5）还有诸如背对信用证、对开信用证、循环信用证、可分割信用证、 旅行信用证等等类型。 n（二）商业信用证的特点和优点 n 1、商业信用证的特点： n （1）商业信用证结算方式中，开证行担负第一付款责 任，是第一付款人。 n （2）信用证是一项独立的文件，在跟单信用证中是以 单证而不是货物作为付款依据。

12、 n 解释（1）、（2）的经济意义。 n2、商业信用证的优点 n（1）提高了进口商的资信，商业信用转换为银行信用。 n（2）出口商收款有了保证，并且可以凭借信用证进行融资（打包贷款、 押汇）。议付行获得风险较低的与商业信用证相联系的贷款业务和收 入。 n（3）开证行不必占用资金，而且还可以占用开证人的开证保证金。 n（4）开证行和议付行获得收入，进口商和出口商降低了交易成本。 n（三）商业信用证的交易程序 n 1、开证人申请开立信用证 n 2、开证行开立信用证 n 3、通知行通知信用证 （打包贷款） n 4、审证（与修改信用证 ） n 5、交单议付 （押汇） n 6、开证人付款赎单 n 一、票

13、据发行便利及其产生的原因 n 1、票据发行便利（Note Issuance Facilities，NIFs） n 是一种中期的（一般期限为57年）具有法律约束力的循环融资承 诺。根据这种承诺，客户（借款人）可以在协议期限内用自己的名义 以不高于预定利率的水平发行短期票据筹集资金，银行承诺购买客户 未能在市场上出售的票据或向客户负责包销或提供没有销售出部分的 等额贷款。票据发行便利实质上是一种直接融资，是借款人（银行客 户）与投资者（票据购买人）之间的直接信用关系，银行充当的是包 销商（余额包销）的角色。 n 短期票据循环发行，期限从7天至一年不等，大部分为3个月或6个 月的，属于短期信用形式。

14、 n票据发行便利的要点。 n （1）是一种中期的循环融资承诺。一般期限为57年。 n （2）借款人发行期限从7天至一年不等的短期票据筹 集资金。 n （3）是一种直接融资，借款人与投资者（票据购买人） 之间的直接信用关系。 n （4）银行充当的是包销商（余额包销）的角色。 n2、票据发行便利起源及发展 n 一般认为，票据发行便利起源于辛迪加贷款，同时又是 近年来国际金融市场商证券化浪潮的结果。 n 票据发行便利又称票据发行融资安排，是1981年在欧洲 货币市场上基于传统的欧洲银行信贷风险分散的要求而产 生的一种金融创新工具。它是指有关银行与借款人签订协 议，约定在未来的一段时间内，借款人根据具

15、有法律约束 力的融资承诺，由银行购买其连续发行的一系列短期票据 并以最高利率成本在二级市场上全部出售，否则由包销银 行提供等额贷款以满足借款人筹措中期资金的一种融资创 新活动。 n 票据发行便利是商业银行适应国际金融市场上的证券化趋势而进行 的一项成功的金融创新业务。它把本属于表内业务的银团贷款，成功 的转化为表外业务，减轻了对资本充足率要求的压力，同时使银行与 企业建立了一个更广泛的合作，适应了融资发展的需要。 n 票据发行便利涉及三种费用： n 一次性缴纳发行管理费用（承诺费）； n 在每期票据期未向承包银行支付发行费用（发行费）； n 以及向贷款人支付LIBOR加一定额度的利息（贷款利息

16、）。 n二、票据发行便利的种类 n 票据发行便利的形式：循环包销便利、购买票据便利、 可转让循环包销便利、非包销票据发行便利等。但对于银 行而言，有意义的是包销票据发行便利和非包销票据发行 便利之分。 n 票据发行便利根据有无包销可分为两大类： n 有包销的票据发行便利 n 无包销的票据发行便利 n 包销的票据发行便利又可分为循环包销便利、可转让的 循环包销便利和多元票据发行便利。 n（1）循环包销的便利 n 循环包销的便利是最早形式的票据发行便利，也是票据 发行便利的基本形式。在这种形式下，包销的银行有责任 承包摊销当期发行的短期票据。如果借款人的某期短期票 据推销不出去，承包银行就有责任自

17、行提供给借款人所需 资金（其金额等于未如期售出部分的金额）。 n（2）可转让的循环包销便利 n（3）多元票据发行便利 n（4）无包销的票据发行便利 （基于筹资人能够全部售出 的前提。） n 三、票据发行便利市场的构成 n 票据发行便利主要由四部分交易主体构成：借款人、发行银行、包 销银行和投资者。 n四、票据发行便利的程序 n 1、由发行人（借款人）选定组织银行，委托包销人和投标小组成员。 n 2、在发行人与包销人和投标小组成员之间签订一系列文件。 n 3、确定发行时间表和具体安排。 n 五、票据发行便利市场经营中应注意的问题 n 1、严格把好市场准入关 n 2、加强自我约束性的内部管理 n

18、3、注意保持银行的流动性 n 4、选择高资信的企业和银行 n一、远期利率协议及其产生的原因 n（一）远期利率协议 n1、远期与金融远期 n 远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间，按照约 定的价格买卖一定数量的某种现货的契约。金融远期是指 双方约定在未来的某一确定时间，按照约定的价格买卖一 定数量的某种现货金融资产的契约。 n 远期合约是为了规避现货交易的风险而产生的非标准化 契约。金融远期契约中的交易双方往往均为商誉良好，实 力雄厚的金融机构，尤其在多次交易后，双方的信息基本 对称，具有较大的可操作性。 n 金融远期契约主要有远期利率、远期外汇、远期股票 。 n2、远期利率协议 n 远期利

19、率合约是买卖双方同意从未来某一商定时期开始在某一特定 时期按照约定利率借贷一笔约定数额和币种的名义本金的契约。 n 买方是名义借款人，其目的是规避利率上升的风险； 卖方是名义贷 款人，其目的是规避利率下降的风险； n “名义”是指双方并不交换本金，只是在结算日根据契约约定，核 算合同利率与参照利率（契约中约定的某一市场在结算日的实际利率） 差额，进行差额支付。因此信用风险和流动性风险较小。 n 远期利率为双方规避了利率风险，将收付资金的成本或者收益总是 固定在合同的协议利率水平上。 n 远期利率不用交付保证金，契约按差价结算，资金流动量小，提供 了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的有效

20、工具。 n（二）远期利率协议产生的原因 n 上世纪80年代，利率变动风险的压力。 n二、远期利率协议的特点 n（一）成本较低；并不进行资金的实际借贷，尽管名义本 金额可能很大，但由于只是对以名义本金计算的利息的差 额进行支付，因此实际结算量可能很小。在结算日前不必 事先支付任何费用，只在结算日发生一次利息差额的支付 n（二）灵活性大；作为一种场外交易工具，远期利率协议 的合同条款可以根据客户的要求“量身定做”，以满足个 性化需求 n（三）保密性好。 n三、远期利率协议的类型 n （一）普通远期利率协议（Plain Vanilla FRA） n 交易双方仅达成一个远期利率合同，并且仅涉及一种货币

21、。这种方 式交易量最大，它在币种、期限、金额、协议、利率等方面可引交易 需要而调整，是其他各类远期利率协议的基础。 n（二）对敲的远期利率协议（FRA Strip） n（三）合成的外汇远期利率协议（Synthetic FRA In A Foreign Currency） n（四）远期利差协议（Forward Spread Agreement，FSA） n第五节 互换业务 n 一、互换业务及其产生的原因 n （一）互换 n 互换（Swap），是两个或两个以上的交易对手方根据预 先制定的规则，在一段时期内交换一系列款项的支付活动。 这些款项有本金、利息、收益和价格支付流等，可以是一 项，也可以是多

22、项，以达到多方互利的目的。 n 互换是一种场外交易活动，有较大的灵活性，并且能很 好地满足交易双方保密的要求。其现金流的流入和流出是 互为条件的，并不改变资产负债结构，是一种表外业务， 因此深受欢迎，得到飞速发展。 n（二）互换产生的原因 n 互换的产生可以追溯到70年代初期布雷顿森林体系的崩 溃，汇率反复易变使得一些金融工具产生了，其中值得一 提的是对放贷款。而货币互换又是在此基础上产生的，可 以克服对放贷款缺陷的一种工具。作为货币互换思想的自 然延伸，利率互换也随之产生。 n 金融互换是上世纪80年代在平行贷款和背对背贷款的基 础上发展起来的。 英国母公司英国母公司A美国母公司美国母公司B

23、 B子公司子公司 A子公司 英镑利息英镑利息 英镑贷款英镑贷款 偿还英镑贷款偿还英镑贷款 偿还美圆贷款偿还美圆贷款 美圆贷款美圆贷款 美圆利息美圆利息 平行贷款流程图平行贷款流程图 第五节第五节 互换业务互换业务 平行贷款上世纪70年代首先在英国出现的，其目的在于逃避外汇管制。 在不同国家的两个母公司分别在本国境内提供相当的本币贷款，并承诺在 指定到期日，各自归还所借贷款本息。 英国母公司英国母公司A美国母公司美国母公司B A子公司子公司B子公司子公司 英镑英镑 美圆美圆 背对背贷款流程图背对背贷款流程图 英镑贷款英镑贷款 美圆贷款美圆贷款 偿还贷款本金偿还贷款本金 支付贷款利息差额支付贷款利

24、息差额 第五节第五节 互换业务互换业务 背对背贷款（Back-to-back Loans） （对放贷款）是为了解决平行贷款的 信用风险问题而产生的。背对背贷款是为两个国家的母公司互相直接贷款，贷 款币种不同，总价相等，贷款到期日相同，各自支付利息，相互之间支付利息 差额；到期各自偿还原贷款货币，相互之间分担汇率风险。 n 背对背贷款不是真正的互换，是一种贷款行为。背对背贷款导致新 的资产和负债，从而会影响资产负债结构。 n 1981年8月美国所罗门兄弟公司为IBM公司和世界银行安排了一次货 币互换。世界银行将其发行的29亿欧洲美元债券与IBM公司等值的西 德马克、瑞士法郎债券进行互换，各自达到

25、了降低筹资成本的目的， 互换应运而生。 n 据欧洲货币杂志报道，通过这次互换，IBM公司将10%利率的 西德马克债务转换成了8.15%利率（两年为基础）的美元债务，世界 银行将16%利率的美元债务转换成了10.13%利率的西德马克债务。降 低筹资成本的效果十分明显。 n 二、互换的特点 n 只要满足两个条件，就可以进行互换。 n 1、双方对对方的资产或负债都有需求； n 2、双方在两种资产或负债上存在比较优势。（优势可以是单方面的， 但必须在双方之间存在差异。） n 互换在全球各个市场之间进行套利；（一方面降低筹资者的融资成 本，另一方面促进金融市场的一体化。） n 互换可用于资产负债组合中的

26、利率风险和汇率风险管理； n 金融互换为表外业务业务，可以规避外汇管制、利率管理和税收限 制。 n三、商业银行从事的互换交易类型 n（一）利率互换 n 利率互换是交易最大的一类互换，它的类型主要有三种： n 息票利息互换（Coupon Swap）,从固定利率到浮动利率 的互换。 n 基础利率互换（Basis Swap）,从以一种参考利率为基础 的浮动利率到以另一种参考利率为基础的浮动利率的互换。 n 交叉货币利率互换（Cross-Currency Interest Rate Swap), 从一种货币的固定利率到另一种货币浮动利率的互换。 n利率互换的基本程序 n1、互换双方固定利率和浮动利率交

27、叉组合，计算利率成 本； n2、存在相对优势； n3、互换双方实际使用的为劣势组合；（2、3为前提条件） n4、互换双方协商分割利润； n5、实施互换以优势组合借入，互相交换为劣势组合 方式之后，进行使用； n6、差额结算。 n A公司在两个市场上都具有优势，但优势的绝对水平不同。 在固定利率为1.2%，在浮动利率市场上为0.7%，两者的差额 为0.5%，这也就是通过互换，能够给双方带来的总收益。这 个总收益将由双方协议分享。 公司固定利率浮动利率 A公司10.06个月LIBOR+0.30 B公司11.26个月LIBOR+1.00 市场提供给A、B两个公司的借款年利率 （%） n假如两家公司的

28、基本情况如下所示。如果A公司需要借入 浮动利率资金，而B公司需要借入固定利率资金，问它们 之间是否存在互换的空间？如果有，设计一个方案，使双 方能够均分互换的利益（不考虑中介机构）。 A公司 B公司 信用等级 AAA BBB 拟借入资金 10万美元 10万美元 固定利率借款成本 5.5% 6% 浮动利率借款成本 LIBOR LIBOR+1% n1.A与B公司,因为信用程度不同,借款利率不同,其中固定利率借款利率 相差0.5%,浮动利率之间相差1%,两种利率比较中的差异,说明两者存在 互换的空间. 2.固定利率B与A差异小,说明B借固定利率款具有相对优势,A在浮动利 率借款具有相对优势 3.在不

29、考虑中介机构情况下的方案设计 A公司需要借固定利率款10万美元,B公司需要借浮动利率款10万美元 如不互换,两者共支付利率为:5.5%+LIBOR+1% 利用各自相对优势,进行货币互换,让A公司借浮动利率款,B借固定利率 款,两者共支付LIBOR+6%,与不互换相比节省0.5%的利率水平,两者共 享.这样,A公司借浮动利率款,利率LIBOR由B支付,B公司借固定利率款 (利率6%),其中5.25%由A支付. 互换结果,A公司需要固定利率款,支付固定利率5.25%,节省0.25%的利 率水平,以年为计,10万美元少支出利息为:100000*0.25%=250美元 B公司需要浮动利率款,支付浮动利

30、率LIBOR+0.75%,节省0.25%的利率 水平,以年计算,节省利息250美元. n（二）货币互换 n 指双方按约定汇率在期初交换不同货币的本金，然后根 据预先规定的日期，按即期汇率分期交换利息，到期再按 原来的汇率交换回原来货币的本金，其中利息的互换可按 即期汇率折算为一种货币而只作为差额支付。货币互换实 际上是利率互换，即不同的货币的利率互换。 n 货币互换是一种货币的本金和利息与另一种货币的等价 本金和利息进行交换。 n 补充例题 A公司在两个市场上都具有优势，但优势的绝对 水平不同。在美圆市场为2%，在英镑市场上为0.4%，两者的 差额为1.6%，这也就是通过互换，能够给双方带来的

31、总收益。 这个总收益将由双方协议分享。 n多头套期保值 n 在未来的现货市场上将购入现货，担心现货价格上涨而 受损。预先在期货市场上买入将来需要购入的现货头寸数 量的期货合约。到期，在现货市场买入现货，同时在期货 市场售出等额期货合约，进行平仓。 n5、金融期货的种类 n（1）货币期货（Currency Futures）又称为外汇期货或外币 期货，指在集中性的交易市场以公开竞价的方式进行的外 汇期货合约的交易。外汇期货合约是指交易双方订立的， 约定在未来某日期以成交时所确定的汇率交收一定数量的 某种外汇的标准化契约。 n 外汇期货是指协约双方同意在未来某一时期，根据约定 价格-汇率，买卖一定标

32、准数量的某种外汇的可转让的标 准化协议。 n 1972年5月，美国的芝加哥商业交易所设立国际货币市 场分部，推出了外汇期货交易。 n （2）利率期货（Interest Rate Futures）指交易双方在集 中性的市场以公开竞价的方式所进行的利率期货合约的交 易。利率期货合约是由交易双方订立的，约定在未来某日 期以成交时确定的价格交收一定数量的某种利率相关商品 （即各种债务凭证）的标准化契约。 n 利率期货是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约 定条件买卖一定数量的某种长短期信用工具的可转让的标 准化协议。利率期货交易的对象有长期国库券、政府住宅 抵押证券、中期国债、短期国债等； n 19

33、75年10月，美国芝加哥期货交易所推出了第一张利率 期货合约政府国民抵押贷款协会（GNMA）的房屋抵 押凭证期货交易。 n （3）股票指数期货（Stock Index Futures）全称为股票价 格指数期货，简称股指期货或期指，指以股票市场的价格 指数作为标的物的标准化期货合约的交易。 n 股票指数期货是指协议双方同意在将来某一时期按约定 的价格买卖股票指数的可转让的标准化合约。 n 1977年，美国堪萨斯期货交易所（KCBT）提出股票指 数期货申请，未获得批准。 n 1982年2月，美国堪萨斯期货交易所（KCBT）开办价值 线综合指数期货交易。 n专业能力 某客户在3000点卖出一份股指期

34、货合约，在 2800点平仓，每一指数点代表的固定价值金额为100元， 则该客户平仓之后的利润为（ ）。 nA 2000元 B 3000元 C 20000元 D 30000元 n某客户在3000点卖出一份股指期货合约，在2800点平仓， 每一指数点代表的固定价值金额为100元，则该客户平仓 之后的利润为（ ）。 nA 2000元 B 3000元 C 20000元 D 30000元 n平仓后的利润 （3000-2800）100=20000（元） n 1、 改变组合风险 n 通过股指期货改变投资组合的值。r为目标资产组合的值，s为 原资产组合的值，f为股指期货的值，S为资产组合的市值， f为股 指期

35、货合约的面值，Nf为需要交易的股指期货合约数量（头寸） n n实际运用的具体策略 n（1）合成基金：股票多头+股指期货空头（使=0） n（2）合成投资指数基金：固定收益产品 +股指期货多头（=1，为市 场组合的值。） fNSS ffsr f S N f sr f n2、套期保值、套期保值（在现货和期货市场上进行反向操作） n3、提高投资效率、提高投资效率（利用股指期货的杠杆效用） n（1）提高对冲效率； n（2）提高时机选择效率； n（3）在股票停牌，或即将分红的场合，进行操作。 n二、金融期权 n1、金融期权概念 n 期权（Option）是指在持有人在支付一定的费用（期权 费 Option

36、Premium）之后，所享有的在确定的日期或在这 个日期之前，依据约定的价格买进或卖出某种产品的权利。 （期权持有人可以选择执行，或不执行，所以期权又称选 择权。） n 两个要点：支付费用、享有权利。提供了一个新的避险 和投资工具。 n n 金融期权是期权的一种，它的标的是金融产品或金融期 货合约。 n 按相关资产的不同，金融期权可以有外汇期权、利率期 权、股票期权、股票价格指数期权，以及相关资产期货的 期权（除股票外），即外汇期货期权、利率期货期权、股 票价格指数期货期权。 n特点 n 权利与义务：期权只有买方拥有权利，可以选择执行与 否； n 标准化：期权有标准化和非标准化合约，可以在场内

37、和 场外交易； n 风险：期权买方风险是有限的，以期权费为限；期权卖 方风险可以是有限的（看跌期权），也可以是无限的（看 涨期权）； n 保证金：期权买方不需交纳保证金；期权卖方在交易所 交易必须交纳保证金，在场外则另行商定。 n 套期保值：期权只将不利风险转移出去。 n与期货比较，期权“保险”的色彩更加浓厚。 n2、金融期权的盈亏分析 n 金融期权合同的买入者为了获得以后的选择权，必须支 付一定数量的支付权利金（Premium）给卖出者。 n 在看涨期权中，合同的买方有权在到期日或到期日之前 按协议价买入合约规定的金融工具。在合同有效期内，当 合约市价低于协议价时，买方将选择不执行合约，其损

38、失 是权利金；当合约市价高于协议价时，买方会选择执行合 约。此时随着合同市价的上升，合同买方的损失逐渐减少； 当市价超过盈亏平衡点后，执行合同就会给买方带来一定 的收益，这种收益是随着市价的上升而增加的，理论上可 以达到无穷大。 收益收益+ 损失损失- 买方收益曲线买方收益曲线 市场价格市场价格ST（合约到期日）（合约到期日） 执行价格执行价格 X 看涨期权的收益看涨期权的收益/损失图示损失图示 0 期权费收入期权费收入 看涨期权看涨期权 期权费支出 第六节第六节 期货与期权期货与期权 期权费支出期权费支出 收益收益+ 损失损失- 买方收益曲线买方收益曲线 卖方收益曲线卖方收益曲线 市场价格市

39、场价格ST（合约到期日）（合约到期日） 执行价格执行价格 X 看涨期权的收益看涨期权的收益/损失图示损失图示 0 期权费收入期权费收入 看涨期权看涨期权 期权费支出 第六节第六节 期货与期权期货与期权 期权费支出期权费支出 收益收益+ 损失损失- 买方收益曲线买方收益曲线 卖方收益曲线卖方收益曲线 市场价格市场价格ST（合约到期日）（合约到期日） 执行价格执行价格 X 看涨期权的收益看涨期权的收益/损失图示损失图示 0 期权费收入期权费收入 看涨期权看涨期权 期权费支出期权费支出 非执行区域非执行区域执行区域执行区域 第六节第六节 期货与期权期货与期权 收益收益+ 损失损失- 买方收益曲线买方

40、收益曲线 卖方收益曲线卖方收益曲线 市场价格市场价格ST（合约到期日）（合约到期日） 执行价格执行价格 X 看涨期权的收益看涨期权的收益/损失图示损失图示 0 期权费收入期权费收入 看涨期权看涨期权 期权费支出期权费支出 非执行区域非执行区域执行区域执行区域 第六节第六节 期货与期权期货与期权 盈亏平衡点盈亏平衡点 收益收益+ 损失损失- 买方收益曲线买方收益曲线 市场价格（合约到期日）市场价格（合约到期日） 执行价格执行价格 X 看跌期权的收益看跌期权的收益/损失图示损失图示 0 期权费支出期权费支出 看跌期权看跌期权 期权费收入期权费收入 第六节第六节 期货与期权期货与期权 收益收益+ 损

41、失损失- 买方收益曲线买方收益曲线 卖方收益曲线卖方收益曲线 市场价格（合约到期日）市场价格（合约到期日） 执行价格执行价格 X 看跌期权的收益看跌期权的收益/损失图示损失图示 0 期权费支出期权费支出 看跌期权看跌期权 期权费收入期权费收入 第六节第六节 期货与期权期货与期权 收益收益+ 损失损失- 买方收益曲线买方收益曲线 卖方收益曲线卖方收益曲线 市场价格（合约到期日）市场价格（合约到期日） 执行价格执行价格 X 看跌期权的收益看跌期权的收益/损失图示损失图示 0 期权费支出期权费支出 看跌期权看跌期权 期权费收入期权费收入 非执行区域非执行区域执行区域执行区域 第六节第六节 期货与期权

42、期货与期权 收益收益+ 损失损失- 买方收益曲线买方收益曲线 卖方收益曲线卖方收益曲线 市场价格（合约到期日）市场价格（合约到期日） 执行价格执行价格 X 看跌期权的收益看跌期权的收益/损失图示损失图示 0 期权费支出期权费支出 看跌期权看跌期权 期权费收入期权费收入 非执行区域非执行区域执行区域执行区域 第六节第六节 期货与期权期货与期权 盈亏平衡点盈亏平衡点 某客户购入了一份九月份小麦看涨期权，期权费为200 元，协议价格为2000元，市场价格为2500元。 n 该客户的损益（利润）区间为， n 该客户的执行区间为， n 该客户的盈亏平衡点为， n 该客户的利润为多少元。元。 n 某客户购

43、入了一份九月份小麦看涨期权，期权费为200 元，协议价格为2000元，市场价格为2500元。 n 该客户的损益（利润）区间为， -200-200+ + n 该客户的执行区间为， 20002000+ n 该客户的盈亏平衡点为， 2200 2200 （协议价格+期权费=2000+200） n 该客户的利润为多少元。元。 （市场价格-协议价格-期权费 n =2500- 2000 -200 =300元） 5、有关衍生工具 n（1）可转债 可以转换为债券发行公司股票的债券。该债券持有人拥有 决定是将其按照约定的价格转换为债券发行公司股票，还 是不转换，到期要求公司按照债券的属性还本付息的选择 权。 n可

44、转换债券是具有债券和股票期权双重属性的金融工具。 n对于发行公司： 低成本融资：以低于一般债券的利率融资。 获得转换溢价：发生转换，等于公司以高于现价发行新股。 n对于投资人：既有债券的稳定收益，又有股票期权的潜在 收益。“下可保底，上不封顶” 。 n（2）可赎回债券 n 持有人拥有决定是否按照约定将未到期债券提前回售给 债券发行方的债券。 可赎回债券是具有债券和利率期权双 重属性的金融工具。 n例 某债券为每年付息的10年固定利息债券，在第5年拥有 一次将债券以当期固定利息加上100元面值回售给发行方 的权利；放弃则继续享有每年付息，以及第10年还本付息。 n 等于持有10年期债券和一个5年

45、期的欧式看跌利率期权； 只有在第5年末市场利率水平较高，且该债券价格低于100 元面值时，方会行使期权。 n 等于持有5年期债券和一个10年期的欧式看涨利率期权； 只有在第5年末市场利率水平较低，且该债券价格高于100 元面值时，方会行使期权。 n 一、货款承诺 n 贷款承诺是银行与借款客户之间达成的一种具有法律约 束力的正式契约。银行将在有效承诺期内，按照双方约定 的金额、利率，随时准备应客户的要求向其提供信贷服务， 并收取一定的承诺佣金。 n 贷款承诺是指银行承诺客户在未来一定的时期内，按照 双方事先确定的条件，应客户的要求，随时提供不超过一 定限额的贷款。这里所说的“事先确定的条件”通常包括 贷款利率的计算方式、贷款的期限以及贷款的使用方向等。 n 贷款承诺是典型的含有期权的表外业务。银行为客户提 供了一种保证，使其在未来一段时间内肯定可以获得所需 要的贷款，银行则收取一定的费用作为提供这种保证的补 偿（期权费）。 n（一）贷款承诺的种类 n1、定期贷款承诺 n 借款人在规定的期限内，可以全部或部分地提用承诺金 额，但仅能提用一次。一经提用，承诺金额转换为实际提 用的额度。 n2、备用承诺 n （1）直接的备用承诺 （以偿还为约