外汇理论及实务

1、外汇理论与实务Theory and Practice of Foreign Exchange Transaction 参考书目：国际金融市场-价格与政策，莱维奇，中国人民大学出版社，2002金融计算，上海财经大学出版社，2002国际金融计算技术，中国金融出版社，1993汇率理论和政策研究，复旦大学出版社，2000Quantitative Financial Economics（数量金融经济学）, Cuthbertson and Nitzsche, Chapter 24-27国际金融，克拉克，北大出版社2005年中文版参考书目：外汇理论与实务，吉林大学出版社，1994外汇理论与交易原理，中国金融

2、出版社，2003国际金融实务，东北财经大学出版社，2001国际金融市场，戈莱比，中国人民大学出版社，1998外汇与货币市场导论，北京大学出版社，2001外汇交易手册，机械工业出版社，1999外汇市场分析与交易技巧，企业管理出版社，2001 国际清算银行最新公布的一项调查报告显示，全球外汇交易已摆脱欧元刚创立时的疲弱而强劲恢复，每日外汇交易量已达到1.9万亿美元的创纪录水平 （2004） 2004年4月创出20180亿美元日均交易量的历史记录 2006年，逼近3万亿美元，伦敦市场占1/3 至2007年4月的3年内，全球外汇交易日成交量大幅增加71%至3.2万亿美元。目前美元仍然雄踞外汇交易的第一

3、名，但所占比从88.7%下降到86.3%；欧元兑美元的交易占全部交易的27%，美元兑日元为13%，英镑兑美元为12%，但份额都低于2004年。澳元、新西兰元、瑞士法郎、瑞典克朗、巴西雷亚尔、印度卢比、人民币、港元等成交量和成交比重都有显著攀升。在新兴市场中，港币成交量最大 外汇市场是全球第一大金融市场，其日交易量是证券市场的20倍。 课程结构：第一章 外汇基础知识第二章 汇率决定理论第三章 即期外汇交易第四章 远期外汇交易第五章 掉期与互换第六章 外汇期货第七章 外汇期权第八章 汇率变动分析第九章 外汇风险及其管理第一章 外汇基础知识第一节 外汇与汇率一、外汇的概念：Foreign Excha

4、nge, Foreign Exchanges 动态： 静态：（1）狭义，（2）广义二、外汇的特征：外在性、可兑换性、可偿性三、汇率的概念四、汇率的标价方法SWIFT（Society of World-wide Inter-bank Financial Telecommunication, 环球银行间金融电讯协会）货币代码基础货币与计价货币（一）直接标价法（二）间接标价法（三）美元标价法五、汇率指标的种类（1）买入汇率与卖出汇率（2）官方汇率与市场汇率（3）基本汇率与套算汇率（4）即期汇率与远期汇率六、外汇供求与市场均衡汇率（一）外汇的供给（二）外汇的需求（三）均衡汇率（四）升值与贬值第二节 外

5、汇市场概述外汇市场是指以外汇银行为中心，由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人和其他外汇交易者组成的买卖外汇的交易系统。它与一般的商品市场不同，不一定要求有具体的交易场所，外汇供求双方既可以在一个固定场所内买卖外汇，也可以通过现代化的电讯设备及计算机网络从事交易活动。 一、外汇市场的形成及原理A B A B C D C D外汇交易商二、外汇市场的分类三、外汇市场的特点 悉尼 新加坡 东京 法兰克福 伦敦 纽约 第三节 外汇市场的结构与功能一、参与者二、市场结构：两个层次外汇银行外汇银行中央银行客户客户客户三、交易类型商业交易、金融交易与央行干预零售交易与批发交易四、交易方式与手段1、柜台交易（O

6、TC，Over The Counter）2、电子交易系统路透（Reuters）交易系统蓬勃（Bloomberg）交易系统3、网络交易Bloomberg Forex4、电话、电传+SWIFT系统5、交易所银行A银行C银行B经纪人电子交易系统电话、电传电话、专线电话、专线五、信息服务系统路透金融信息终端服务即时信息服务实时汇率行情（400多家银行参加报价系统）汇率走势评论德励财经（Telerate financial information network）信息终端服务图表终端服务六、功能1。为国际经济活动提供支付手段，实现购买力的国际转移2。为国际经济活动提供资金融通3。为无风险套利、保值和投机

7、提供便利条件第二章 汇率决定理论汇率决定理论与平价条件在国际金融市场的实用性平价条件可以视为外汇资产的基准或均衡价值，它决定了个人、企业进行决策时的无差异均衡点的位置。对平价有效性的判断决定了人们的选择。值得注意的是，平价条件若错误或无效，并不意味着不应使用它们进行分析。平价条件的错误能提供更多有价值的信息。因为平价条件严重依赖于套利，偏离平价往往意味着套利机会或降低筹资成本的机会，能以较小风险获取更高利润。第一节 购买力平价理论绝对购买力平价（absolute purchasing power parity）在某一时点上，两国货币的汇率等于两国的一般价格水平之比。设Pt为t时点本国价格水平，

8、Pt为外国t时点价格水平，则本国一单位货币的购买力为1/Pt，外国一单位货币的购买力为1/Pt，那么直接标价法下的汇率et为：即直接标价法下的汇率应等于本国价格水平比外国价格水平。 注意：只有两国消费权数相同时，绝对PPP成立，否则即使一价定律成立，汇率也会偏离PPP水平，但此时的偏离不意味着套利机会tttttPPPPe/1/1 相对购买力平价（relative purchasing power parity） 一段时间内，汇率的变动等于两国相对价格水平的变动。 设e0为直接标价法下的基期汇率，它符合绝对购买力平价，即e0=P0/P0,设et为t时点汇率，则按照绝对购买力平价，应有et=Pt/

9、Pt，设本国0至t时点通货膨胀率为ht，外国同期通货膨胀率为ht，则有：这是相对购买力平价的基本公式， )1 ()1 ()1 ()1 (000ttttttthhehPhPPPe根据该公式可以得到：若外国通货膨胀率很低，则上式可简化为：这就是相对购买力平价的简化公式，它意味着汇率的变动率等于两国通货膨胀率之差。tttthhheee100ttthheee00也可直接将直接购买力平价写成对数形式,再对时间求导,得:*ppe ehhdpdpds*实际汇率:剔除名义价格变动因素的汇率指标，两国商品（或两国共同参照的商品篮子）的相对价格。直接标价法下是以本国商品数量表示的外国商品的相对价格购买力平价的隐含

10、前提：一价定律，意味着实际汇率保持不变。此时名义汇率符合购买力平价。PPeQ*ppsq*ttttupbbpas*对购买力平价和一价定律的实证检验：基础方法：简单回归长期检验：协整（cointegration）检验结果：短期内不成立，浮动汇率下中长期不成立，超长期内成立。一价定律不成立原因：运输成本、贸易壁垒、非竞争性市场结构短期内购买力平价不成立原因：市场不完全性影响套利长期内购买力平价不成立原因：实际冲击导致实际汇率发生永久性变化，名义汇率永久性偏离购买力平价。此外，国际收支、国内收入的变化也会使名义汇率偏离。ttttupbbpas*将实际汇率公式对时间t求导：前两项为名义价格对汇率影响，即

11、购买力平价，后一项为实际冲击带来的实际汇率变动，即实际因素对汇率的影响，发生实际冲击时，后一项不为0，因此汇率将偏离购买力平价。ttttttQdtdQhhedtde/*dqdhdhdsdtQdQdtPdPdtPdPdtdeQPPdtdQPPPdtdPPPdtdPQdtdettt*2*/)/()/(/)/()/(/生产率差异与实际汇率：巴拉萨萨缪尔森效应（Balassa-Samuelson effect）基本观点：贸易品生产率优势（或增长率）高于非贸易品生产率优势（或增长率）的国家，其价格水平也较高，其商品将实际升值（即相对价格水平上升，本币实际汇率上升，直接标价法下实际汇率数值下降），其货币相

12、对于购买力平价高估。设两国（本、外）贸易品T价格相同，而以贸易品计价的非贸易品N价格分别为p和p* (设PT=1, p=PN/PT) 。设价格水平为T与N价格的几何平均数，权数分别为r和1-r, 以贸易品计价的两国价格水平可表示为：rrrrrrppPppP1*1*11)()() 1 () 1 (两国价格比为：引入柯布-道格拉斯生产函数：非贸易品部门单位劳动力产出为：非贸易品与贸易品部门生产零利润条件为：rppPP1*),(NNNNLKFAY NNNNNNNNLKkkGAkgAy/) 1 ,()(wrkkfAwrkkgpATNTNNN)(,)(非贸易品与贸易品部门利润最大化时，资本的一阶条件为：

13、对上式求导，得：rkfArkgpATTNN)(,)(wdwkfAwkdkkfArkkdkkfArkAdAwdwkgAwkdkkgArkkdkkgArkAdApdpTTTTTTTTTTTTTTNNNNNNNNNNNNNN)()()()()()(以表示对数导数,代表变动率， 令r为常数， ,分别代表非贸易品和贸易品部门劳动力收入占产出的份额，得同理可得：所以有：wuApLNNLTTLTTuAwwuA/NTLTLNAAuupTTLTNNLNYwLupYwLu/,/XdXX/将上式代入两国价格比公式（对数形式）：设uLN/uLT大于等于1，若本国贸易品生产率优势大于非贸易品生产率优势，则本国商品相对价

14、格上升，此时由于贸易市场均衡，名义汇率不变，即也就是说，贸易品生产率优势大于非贸易品生产率优势的国家，直接标价法下实际汇率下降，名义汇率高估。也意味着两国货币在国内的购买力不同。与购买力平价理论不符。)()()1 ()(1 (*NNTTLTLNAAAAuurpprPP*PPs购买力平价对私人部门的政策意义生产、交换、投资（对实际资源投资）与财务管理决策：PPP成立，在实际经济部门中不存在汇率风险和套利机会，此时企业可直接根据比较优势原则选择投资生产的场所和产品，因为此时汇率变动不改变生产实际成本，也不改变销售实际收入。若偏离PPP，则可以选择（A）利润最大化，对偏离有明确认知且能迅速反应时，可

15、利用其在货币低估国生产，在货币高估国销售。（B）风险管理，存在不确定性和时滞时，采取保值措施降低风险暴露。第二节 利率平价说 英国经济学家凯恩斯（J.M.Keynes）1923年在货币改革论中第一次系统地阐述了利率和汇率的关系，创立了现代利率平价说。 利率平价说的主要观点：购买力平价说只考虑了商品和劳务，未能考虑资本流动对汇率的影响，而利率平价说则强调后者的作用，认为汇率变动由利率差异所决定，即一国货币的即期汇率和远期汇率的差异近似等于该国利率和外国利率的差异。 利率平价包括三种形式：非抵补利率平价、抵补利率平价、实际利率平价。非抵补利率平价（UIP, uncovered interest p

16、arity）假设投资者是理性预期和风险中性，没有交易成本和资本管制，本国和外国资产是完全替代的，设it、it分别是本国和外国在t至t+1时期的利率，et为外汇市场上的即期汇率（直接标价法），Etet+1为市场投资者在t期预期的t+1期的即期汇率，根据投资的边际效用相等原则，可以得到：即用一单位本币无论投资于本国资产还是外国资产，其未来收益是相等的。令Ee=(Etet+1-et)/et，表示预期汇率变动率，由上式可得：当it很小时， Ee it约等于1。则：Ee= it-it即预期汇率变动率等于两国利率之差。)1 ()1 (1tttttieieE)1 ()(1ttttttteiiieeeEE抵补

17、利率平价（CIP, covered interest parity）其他假设条件不变，但此时投资者可以通过在即期外汇市场和远期外汇市场同时进行反向操作的办法来避险保值，即在买进即期外汇的同时按照确定的远期价格卖出远期外汇，或在卖出即期外汇的同时买进远期外汇。此时本国投资者对于其拥有的一单位本币可以有两种投资原则，一是在本国投资，到t+1期所获本利和为（1+it），二是在即期外汇市场上将本币兑换为外币，投资于外国资产，同时在远期市场上卖出外币，买回本币，其本利和（以本币衡量）为Ft/et(1+it)，根据投资的边际效用相等原则，应当有：这意味着，当itit时，本币远期贴水，外币远期升水；当iti

18、t时，本币远期升水，外币远期贴水。令fp=(Ft-et)/et，表示远期差额率，可以得到：即远期汇率与即期汇率的差额幅度约等于两国的利率之差。)1 ()1 (/ttttiieF)1 ()1 (ttttiieFtttttiieeFfp实际利率平价（real interest parity）：国际费雪平价（international fisher parity, international fisher effect）实际利率平价是指，在购买力平价成立的条件下，不同国家的实际利率应当相等。费雪平价是指，在均衡条件下，名义利率应当等于实际利率（实际资本收益率）和预期价格变动率之和。它表示的是另一种套

19、利，即实际资产和名义（或金融资产）之间的套利。根据费雪平价：根据购买力平价，若预期汇率为无偏预期，得到：根据实际利率平价，r-r*=0，将购买力平价公式代入费雪平价：若购买力平价成立，则非抵补利率平价也成立，反之亦然。若二者成立，则实际利率平价成立，反之亦然。*EhEheE*)()()(EhEhiiEhEhrriiEhrEhriiEhrPEriPEri)1)(1 (1eEii*国际费雪平价与购买力平价：如果商品价格完全弹性，资本完全流动，外汇市场有效，则利率平价与购买力平价一致。如未来不确定，则引入预期后实际汇率将服从随机游走（ random-walking）过程。将实际利率引入非抵补利率平价

20、根据费雪平价此为引入预期的相对购买力平价。进一步假设预期为理性预期，则各变量的实际值为预期值加一个随机分布变量。)()(*EhEhrreE)(*EhEheE11*11ttttuhhe 所以实际汇率的变化为：实际汇率为：即实际汇率服从随机游走过程。意味着对未来实际汇率的最好预测是当前的实际汇率，意味着名义汇率偏离购买力平价的变动是永久性的。111tttudqQ11tttuqq远期汇率与预期汇率及实际的未来即期汇率利率平价涉及远期汇率和预期未来即期汇率，在风险中性和理性预期的条件下，两者是相等的，表示为：若目前远期汇率与实际的未来即期汇率之间的平均偏离值趋近于0，则称其为无偏远期汇率，即远期汇率是

21、对未来即期汇率的无偏预期。远期汇率无偏条件为：但现实中这一条件往往不成立。远期汇率与预期汇率的差异成为人们套利、保值和投机的重要前提。若市场有效假定不成立，套利者可通过观察远期汇率偏离模式找到纯盈利机会。若远期定价不符合条件，则说明存在风险报酬，可获取投机利润。fpeE 1111tttttteEFeeE远期定价：市场有效：对利率平价的实证检验：方法：CIP (1)比较远期差额率（fp）与利差（2）用回归分析 fp=a-b(i-i*)，若a=0,b=1，则CIP成立。 UIP，在理性预期条件下st=a0s(t-1)+a1(i-i*)t-1+ut 远期汇率无偏条件：111tttubFae对利率平价

22、的偏离原因：交易成本税收不确定性与风险补贴因为外国资产的有效收益率受将来汇率不确定性的影响,因此外国资产的风险比本国资产的风险更大,如果投资者是厌恶风险的,需要外国资产附以风险补贴.利率平价对私人部门的政策意义对购买力平价的偏离引发商品套利行为，对外汇市场、货币市场和债券市场平价条件的偏离能够为当事人带来更多套利机会及其收益，因为金融交易交易成本低。但国际金融市场存在管制与税收，因此必须明确偏离利率平价的具体原因。实际利差综合公式：对偏离利率平价的应用：1、抵补套利与单向套利2、在标准远期合约与货币市场套期保值中之间选择3、预测国际费雪效应（非随机的对国际费雪效应的偏离可带来套利机会）4、钉住

23、汇率下对偏离的应用：货币投机5、资产多样化)()()(*PEPEeEeEfpfpiirr第三节 货币主义的汇率决定模型20世纪70年代初以来，在货币主义学派的影响下，出现了货币主义的汇率决定理论。其特点是将购买力平价说引入资产市场分析，将汇率视为一种资产价格，并引入了货币供给量、国民收入等经济变量，考察这些变量对汇率的影响。总的来说，货币主义的汇率决定模型是一种一般均衡模型，是一种存量分析模型。一、弹性价格下的货币分析模型假设（1）资本自由流动，国内外资产完全替代； （2）货币供给和实际收入为外生变量，实际货币需求相对稳定；（3）汇率自由浮动，价格和工资具有充分弹性。此时，外汇市场、商品市场和

24、劳动力市场均会自动实现均衡，所以均衡的汇率水平由货币市场的均衡所决定。根据卡甘（Cagan）的货币需求函数：（式中MD为货币需求，P为价格水平，Y为国民收入,e为自然对数的底，a为货币需求的收入弹性，b为货币需求的利率半弹性）对函数取对数，得到：式中小写字母除i外均为对数形式，假设国外有相同的货币需求函数，则两国货币市场均衡为：biaeYPMD/biaypmdbiaypmsbiaypms若购买力平价成立，则s=p-p（s为汇率对数），由此可得：这就是弹性价格货币模型的基本公式。引入预期的货币模型由于国内外资产完全替代，所以非抵补利率平价成立，将非抵补利率平价公式对数化，得到：将（ms-ms）-

25、a(y-y)简写为Z，则货币模型基本公式可变为：所以对下一期汇率水平的预期直接影响到即期汇率水平的形成。 )()()(iibyyamsmsstttssEii1)(1tttttssEbZs)(111ttttsbEZbs假设投资者按照确定即期汇率的方法对未来汇率进行预期，可以得到将此式代入上式递推得到：因此结论是：在外国变量m*和y*不变条件下，汇率由外生变量m和y的未来预期值决定，离当期越远的m和y的预期值对汇率的影响越小；若m和y的预期值与当期水平相同，则均衡汇率为：)(111jttjttjttsbEZEbsE)1(110jttjjtZEbbbstttayms引入理性预期分析后，汇率变化受公众

26、对未来货币相对供给预期和相对收入水平预期的影响，以及央行宣告效应的作用。设央行在t时间宣布到t+k时将货币供给由mt增加到m（t+k），则有；10)1(11/kjjkttbbbmds考虑贸易品与非贸易品因素的弹性价格模型设价格总水平是贸易品价格PT和非贸易品价格 PN的几何平均数：当PPP只应用于贸易品时，有*1riTrNrTrNPPPPPP*)/()/(/PPPPPPPPerNTrNTTT 以弹性价格模型替代P/P*,取对数得：tttNTNTtiibyyammpprpprs)()()()()(*二、粘性价格汇率模型短期内资产市场调整速度快于商品市场，即短期内商品价格是粘性的，价格调整滞后，因

27、此短期内利率平价成立，购买力平价不成立。预期汇率变化为：根据利率平价，得：本国价格水平为：)(1ttssEs)(*tssii)(*tssbbiaymbiaymp长期内国内外利率相等，汇率预期贬值率为0，长期均衡价格为：将此式代入短期价格公式，得到价格和汇率调整的关系式：分别对s和p求导得到二者变动关系：这意味着汇率调整和价格调整短期内并不保持同步，即短期内弹性价格货币模型不成立，价格调整速度慢于汇率调整速度，为维持货币市场均衡，汇率将出现超调。货币需求的利率弹性越小，价格调整速度越慢，汇率调整到均衡水平的速度也越慢。*biaymp)(/1 (ppbssbdpdsbdsdp1/在y 、i*、 p

28、t不变条件下，将短期价格公式对mt求导，得这意味着汇率变动幅度超过了货币供给变动幅度，超调的程度取决于货币需求的利率弹性和汇率调整到均衡水平的系数。ttttttttttttttttttttttttttdpdsbdmdsbdmdsbdmsddmdsbdmsdbdmdsdmsdbdmbdidmadydmdmdmdpssbbiaymp/1/11/1/0010)/(/)(*对私人部门的政策意义：货币模型将外汇视为金融资产，程式化地说明了影响这一资产价格的各种基本经济变量和经济冲击，对于分析汇率变动有一定指导意义，是汇率基本面分析的基础。作为一种存量模型，它对短期内汇率的变动有较强的解释能力。这一模型认

29、为汇率变动在很大程度上是对基本经济变量的反应或预期。但事实上，金融市场的本质及资产市场的快速调整往往使套利倾向和随机因素对汇率变动产生很大影响，在这一意义上，模型并不能使私人部门完全摆脱汇率风险。附录：汇率的资产组合分析法假设：本国居民不持有外国货币，共有三种资产：本国货币、 本国债券、外国债券。本国债券和外国债券之间比例同=i-i*-E(e变动率)成正比，为本国债券大于外国债券的预期超额收益。资产之间不完全替代：不等于0。原因：流动性、税收差、风险等，最重要是汇率风险，可将定义为汇率风险补贴。W=M+B+eFM=M (i, i*+Ee) W, Mi0, M (i*+ Ee)0, B (i*+

30、 Ee)0eF=F (i, i*+Ee) W, Fi0对M、F、B供给增加，ME、FE左移，BE右移。对M、F、B需求增加，ME、FE右移、BE左移。 FE BE ME e i宏观经济冲击对汇率的影响：变量： 变量增长对汇率的影响：M +B +/-F -i -i* +E（e变动率） +（若偏好本地市场）W -CA -（本国公开市场业务）买入B +买入F +实际上，汇率的弹性价格货币模型是资产组合模型的一个特例。若=0，本国债券和外国债券完全替代。则BE和FE为同一条曲线EB，资产市场均衡如下图。横轴为汇率风险补贴。此时ME线仅因预期汇率变动率的变化而变化，汇率变动为纯粹的货币现象。 e EB

31、ME i-i*-E(e变动率)第四节 外汇市场有效性市场有效性假说：Fama（1970）提出。在外汇市场上，如果汇率（资产价格）充分反映了所有可利用的相关信息，则外汇市场是有效的。当市场满足这一条件时，投资者不可能获取超额利润，均衡价格是在得到所有信息条件下形成的价格。这是引入预期的完全竞争均衡，均衡条件下的预期是理性预期，没有系统的预测误差。价格变动是随机的，不可能从过去的价格中预测。利用随机游走模型验证市场有效性：即期市场有效性：远期市场有效性：11tttubeae111tttubFae市场非有效的原因：非理性预期信息成本与信息不对称投机泡沫:泡沫是资产价值中不基于未来红利预期的部分（预期

32、资本利得）。为泡沫。其中其一般解为：次后得：迭代ttjtjtjtnttnjtnjtjtttttttbbdErppErdErpnIpIdErp)()11()()11()()11()()11(1111比索问题：小概率重大事件难以在有限样本分析中反映出来。风险补贴（Risk Premium）：利用了所有可得信息后风险资产的预期收益与无风险资产收益之差。市场有效性对私人部门的政策意义：若市场有效，管理者不必出于预测汇率的目的而投资于信息；不存在获取超额利润的机会；不必担心承担机会成本，由于套期保值并不增加机会成本，因此将鼓励保值行为。当市场非有效时，承担外汇风险将可能获得更高收益，通过汇率预测有选择地

33、持有头寸是更好的选择。重要的是解释非有效的原因。tttturpsEf)(1附录：新闻、市场参与者行为与汇率实证研究表明，用以解释汇率变动的基本因素波动变动较小，而汇率实际波动却很大，因此汇率决定模型只能解释汇率变动的一小部分。新闻模型认为汇率波动应当由不断进入市场的新信息解释，因为汇率变动是反映基本因素的非预期变动。实际上，新闻模型是把影响汇率的所有因素都纳入新闻项里进行分析，是原有模型的扩展。另一方面，宏观变量也不足以解释市场参与者的所有行为，短线交易者的行为往往并不取决于宏观变量。因此外汇市场的微观分析对于短期汇率变动可能有较强的解释能力。第三章 即期外汇交易第一节 即期外汇交易常识一、即

34、期外汇交易（Spot Exchange Transaction）的涵义即期外汇交易是指外汇买卖成交后，交易双方在成交后的两个营业日内办理交割的外汇交易。作为即期交易标的物的外汇称为即期外汇或现汇。二、即期交易的交割时间 交割(Delivery)：指外汇交易的双方在将资金划拨到对方账户，双方的资金拨付必须在同一天内完成，以避免任何一方遭受利息损失，这一天称为交割日，也称起息日（Value Date），因为双方得到的资金都从这一天开始计息。 外汇即期交易的交割分三种类型：标准日交割（Value Spot, VAL SPOT) 成交日后第二个营业日交割（多数）隔日交割（Value Tomorrow,

35、 VALUE TOM）成交日后第一个营业日交割（加元对美元、港币对日元等）当日交割（Value Today, VAL TOD）成交日当天交割（如香港市场港币对美元） 外汇即期交易和远期交易的交割日期： 交割类型 标准日交割 隔日交割 当日交割 今天 明天 后天 时间 （交易日）三、即期外汇交易的交易程序1、询价(Asking) 2、报价(Quotation)3、成交(Done) 4、确认(Confirming)A: HKD 3 MioB: 7.7950/57A: My RiskA: NOW PLSB: 7.7955 ChoiceA: Sell PLS My USD To ANY B: OK D

36、one at 7.7955 We Buy HKD 3 Mio AGUSD Val Mar-23 HKD To My Hong Kong TKH for Deal, BIBI 四、即期外汇交易的交割程序A国银行B国银行A国银行在B国代理行B国银行在A国代理行A国客户B国客户第二节 即期外汇交易的报价 外汇即期交易（也包括其他外汇交易）的报价均采取双向报价方式（Two Way Quatation），即报价方（Quoting Party）同时报出其买入价（Bid Rate）和卖出价（Offer Rate），其标准形式如下： USD/JPY 125.40/50 其意义为：报价方买入1美元，愿意出价12

37、5.40日元，而其出售1美元，则索价124.50日元。其间差价即为报价方收益。报价中最后一位的一个单位，称为1点。报价中USD称为基础货币，JPY称谓计价货币。需要注意的是，对询价方来说，他买入基础货币的价格是报价中的卖出价，他卖出基础货币的价格是报价中的买入价。例：若市场即期汇率报价为： EUR 1.2110/15 GBP 1.4344/48 SGD 1.6782/92 HKD 7.7890/96 JPY 122.49/53则，若你（作为客户）持有100万美元，欲买入欧元（英镑、新加坡元），能够买进多少？ 若你持有100万欧元（港币、日元），欲买入美元，能够买进多少？ 即期套算汇率的计算：

38、国际外汇市场中习惯上以美元作为即期汇率（Spot Exchange Rate）报价的中心，对于各种非美元货币，一般只报出它们与美元之间的即期汇率。若要知道两种非美元货币之间的即期汇率，需要运用套算汇率（Cross Rate）。 套算汇率的计算原则是： （1）若两种货币即期汇率都以美元为单位货币，则交叉相除。 （2）若两种货币即期汇率都以美元为计价货币，也是交叉相除。 （3）若一种货币的即期汇率以美元为单位货币，另一种货币的即期汇率以美元为计价货币，则套算汇率为同边相乘。 具体计算方法参见下表： 套算汇率中的基础 货币对美元套算汇率中的计价货币对美元 美元为单位货币 美元为计价货币美元为单位货币

39、买入价=美元对计价货币买入价/美元对单位货币卖出价卖出价=美元对计价货币卖出价/美元对单位货币买入价 买入价=美元对计价货币买入价x美元对单位货币买入价卖出价=美元对计价货币卖出价x美元对单位货币卖出价 美元为计价货币买入价=1/（美元对计价货币卖出价x美元对单位货币卖出价）卖出价=1/（美元对计价货币买入价x美元对单位货币买入价） 买入价=美元对单位货币买入价/美元对计价货币卖出价卖出价=美元对单位货币卖出价/美元对单位货币买入价 例：若市场即期汇率报价为： EUR 1.2166/71 GBP 1.4344/48 AUD 0.6834/39 SGD 1.6782/92 CAD 1.4874/

40、79 HKD 7.7890/96 JPY 122.49/53则市场即期CAD/SGD、EUR/AUD、EUR/SGD汇率分别是多少，若你拥有100万HKD，你能够买入多少GBP（JPY）？上述方法也适用于非美元双边汇率的套算。例：英国外汇市场上即期汇率报价为： EUR/GBP 0.7374/79 GBP/CHF 2.1702/07 GBP/JPY 192.70/193.00则即期CHF/JPY、EUR/CHF汇率分别是多少？头寸与即期交易盈亏计算头寸（Position）：原意指状态，在外汇交易中指交易者的资金状况。若买入某种货币数量比卖出该种货币数量多，拥有该货币资产，则在该种货币上的头寸状况

41、为长头寸（多头，Long Position），也称超买（Overbought）；若卖出比买入多，拥有该货币负债，成为短头寸（空头，Short Position），也称超卖（Oversold）。可以根据头寸状况和市场汇率衡量即期交易的账面盈亏。设某交易者目前有日元长头寸100万，美元短头寸0.895万，市场即期汇率为122.45/50，则账面盈亏多少？此时若交易者弥补美元空头，需卖出日元109.6375万日元，则以日元计算，亏损9.6375万日元。若交易者当天进行以下几笔业务： 买入美元100万， 汇率122。15/22 买入美元200万， 汇率122。30/40 卖出美元100万， 汇率122

42、。21/27当天收盘时汇率为122。26/32，则该交易者实际头寸是多少，头寸盈亏状况如何？该交易者收盘时实际头寸为200万美元长头寸，24481万日元短头寸，以日元计算亏损29万。即期交易盈亏图示：第三节 外汇即期交易的应用即期交易类型：商业性交易：指进出口贸易派生出来的即期外汇交易，在银行与客户之间进行。例：中国进口商自美国出口商买入100万美元商品，目前银行牌价为USD/RMB：8。2330/2450，则进口商为支付货款，需以824。5万元人民币买入100万美元并对外支付。金融性交易：指国际金融活动派生出来的即期外汇交易，主要指银行间即期交易。目的主要在于平衡外汇头寸，减少敞口头寸，避免

43、汇率波动造成的风险。例：英国A银行（非做市商）目前有2亿日元长头寸，为避免未来可能遭受的外汇风险，它通过即期外汇交易买入英镑将日元头寸轧平，目前即期汇率为GBP/USD：1.4510/20, USD/JPY:124.35/45,则A银行可买回多少英镑，若未来即期汇率为GBP/USD: 1.4550/60, USD/JPY: 124.25/35, 则A银行避免多少损失，若GBP/USD: 1.4450/60, USD/JPY: 124.10/20, 则A银行承担多少机会成本。套汇、保值与投机 套汇交易套汇交易 在即期市场中指地点套汇（Space Arbitrage），即利用不同地点的外汇市场之间

44、的汇率差异，同时在不同的地点进行外出汇买卖，以赚取价差收益的一种套汇交易。地点套汇又可分为直接套汇和间接套汇。 （1）直接套汇（Direct Arbitrage）又叫两角套汇（Two points Arbitrage），它是指利用两个不同地点的外汇市场上某些货币的汇率差异，同时在这两个市场上买卖同一货币，以赚取汇率差额的套汇交易。例如：东京市场上汇率1美元=106.60/90日元，同时，纽约市场上汇率1美元=106.25/50日元。此时两地市场存在汇率差，套汇者就可以在东京市场以1美元=106.60的汇率向银行卖出100万美元，买进1.066亿日元，同时在纽约市场以1美元=106.50日元的汇

45、率向银行卖出1.065亿日元，买入100万美元。这样，套汇者通过上述两笔买卖交易，可以获得10万日元的收益。 （2）间接套汇（Indirect Arbitrage）又叫三角套汇（Three Points Arbitrage）和多角套汇（ Multiple Points Arbitrage）。它是指利用三个或多个不同地点的外汇市场中的三种或多种不同货币之间交叉汇率的差价，同时在这三个或多个外汇市场上进行套汇买卖，以赚取汇率差额的一种套汇交易。 假定香港、纽约、伦敦三个外汇市场的即期汇率如下： 香港外汇市场 USD/HKD 7.7500/800 纽约外汇市场 USD/GBP 0.6400/10 伦

46、敦外汇市场 GBP/HKD 12.200/50 上述汇率表明，套汇者想要仅仅通过两种货币间的套汇是无法获利的，而若通过三种货币之间的套汇却可获得微利。套利者可以在香港市场上卖出100万港币买入12.8535万美元，在纽约市场上卖出12.8535万美元买入8.2262万英镑，在伦敦市场上卖出8.2262万英镑买入100.3596万港币。通过这样的三笔买卖，套汇者投入100万港币最终可获得3596港币的收益。保值交易：投机交易：第三章 远期外汇交易第一节 远期外汇交易概述一、远期外汇交易定义 远期外汇交易(Forward Exchange Transaction)又称期汇交易，是指外汇买卖成交后，

47、双方并不立即办理交割，而是根据合同的规定，在约定的日期按照约定的汇率办理交割的外汇交易。远期外汇交易的交割期限一般有1个月、2个月、3个月、6个月，长的可达12个月。如果期限更长，称为超远期交易二、远期外汇交易的交割：（一）远期交割日是即期交割日加上远期期限（月数、星期数、天数）。若远期期限不是月的整数倍，称为畸零期（odd date）的远期交易。（二）远期交割日若不是营业日、则顺延至下一个营业日。（三）若顺延之后，跨月到了下一个月，则必须提前至当月的最后一个营业日为交割日。（月底原则）（四）若即期交割日为其月的最后一个营业日，则远期交割日为相应各月的最后一个营业日。（“双底”惯例）三、远期外

48、汇交易的产生从根本上讲，远期交易是为避免外汇风险而产生的。它通过买卖未来到期收付的外汇，先把汇率确定下来，以避免到期偿付的债权或债务因汇率变动而带来的风险和损失。四、远期外汇交易的分类（一）固定交割日的远期交易（Fixed Forward Transaction）有明确的交割日期，此交割日既不能提前也不能推后。（二）择期远期交易（Optional Forward Transaction）,又称选择交割日的远期交易。是指交易没有固定的交割日，交易一方可在约定期限内的任何一个营业日要求对方按约定的远期汇率进行交割的远期交易。择期交易发展比较快，因为它在交割日期上具有较大的灵活性，通常适应于难以确定

49、收付款日期的对外贸易。在择期交易中，询价方有权选择择期期限与交割日，而报价方由于必须承担汇率风险与资金成本，因此必须报出对自己有利的价格。择期交易的定价：择期交易的买卖差价大于固定交割日交易。 升水 贴水报价方买入 按择期第一天定价 按择期最后一天定价报价方卖出 按择期最后一天定价 按择期第一天定价 一、完整汇率（Outright Rate）报价方法，通常用于银行对客户的报价二、通过远期差额计算远期汇率报价，通常用于银行间交易。也称点数汇率（Points Rate）报价方法。在国际外汇市场中，远期汇率（Forward Exchange Rate）的报价往往不报出汇率的完整形式，而是通过远期差额

50、（Forward Margin）间接地反映远期汇率。远期差额即远期汇率与即期汇率之差，以点数表示。若一种货币的远期汇率高于即期汇率，称为升水（at Premium）,差额为升水值；若一种货币远期汇率低于即期汇率，称为贴水（at Discount），差额为贴水值；若远期汇率与即期汇率相等，称为平价（at Par），差额为0。第二节 远期交易的汇率与报价 通过远期差额报价，其形式如下： USD/JPY 即期汇率 126.50/60 1个月远期 25/30 3个月远期 45/60 6个月远期 65/85 12个月远期 110/150 利用远期差额计算远期汇率的基本原则是： 远期汇率=即期汇率远期升（

51、贴）水值具体判断货币远期升、贴水并计算远期汇率的方法可参见下表：远期差额点数排列方式货币升、贴水状况远期汇率计算方法大/小单位货币贴水计价货币升水即期汇率-远期差额小/大单位货币升水计价货币贴水即期汇率+远期差额例：目前市场汇率报价为：即期： JPY 121.20/25 GBP 1.4215/21一个月远期： 10/15 12/10三个月远期： 20/30 17/11六个月远期： 20/05 10/15 三、远期差额率 除了远期汇率和远期差额这两个基本指标外，了解远期汇率与即期汇率之间的关系，还需要掌握远期差额率这一概念，它指的是远期差额与即期汇率之比，主要是用来衡量远期汇率的变动程度，以公式

52、表示就是： 远期差额率=远期差额/即期汇率=远期汇率-即期汇率/即期汇率 根据某种货币远期升水与贴水的不同，远期差额率也被分别称作远期升水率和贴水率。四、非标准交割日远期汇率报价方法使用内插法：1、确定即期汇率。2、计算非标准日所处标准交割期内每日差额点数，方法是先以所处标准交割期间后一个交割日点数减前一个交割日点数，再除以期间天数。3、根据非标准交割日所跨远期天数计算非标准交割日差额点数总和。例：某银行一客户欲买入远期1亿日元，远期交割日为2002年7月15，市场信息如下：即期汇率：USD/JPY 130.30/40交易日： 2002年2月28日周四即期交割日： 3月4日周一3月期差额点数：

53、 15/17 （天数92）6月期差额点数： 45/48 （天数184）该交易远期天数： 133求远期汇率： 130.58五、远期套算汇率先计算远期汇率，再按照即期套算办法算出套算汇率。例：即期汇率： SGD 1.6782/92 CAD 1.4874/79 3个月差额： SGD 90/95 CAD 155/150求远期CAD/SGD结果： SGD 1.6872/87 CAD 1.4719/29 CAD/SGD 1.1455/73 通过利率平价计算均衡的远期汇率 简单公式： 按照利率平价理论，远期汇率是由即期汇率和两国利率差共同决定的，以公式表示就是 远期汇率=即期汇率*1+计价货币利率*远期期限

54、天数/计价货币生息的基础天数/1+基础货币利率*远期期限天数/基础货币生息的基础天数 相应的，远期差额以公式表示为： 远期差额率=1+计价货币利率*远期期限天数/计价货币生息的基础天数/ 1+基础货币利率*远期期限天数/基础货币生息的基础天数 -1 人们也可以通过近似计算，得到两个近似公式： 远期差额=即期汇率*（计价货币利率*远期期限天数/计价货币基础天数 -基础货币利率*远期期限天数/基础货币基础天数） 远期汇率=即期汇率+即期汇率*（计价货币利率*远期期限天数/计价货币基础天数 -基础货币利率*远期期限天数/基础货币基础天数）若以i表示计价货币利率，以i*表示基础货币利率（均为年率），以

55、N表示期限天数，以B表示基础天数，以e表示即期买入价，e表示即期卖出价，以F表示远期买入价，以F表示远期卖出价，则远期汇率为： F=e(1+iN/B)/(1+i*N/B) F=e(1+iN/B)/(1+i*N/B)远期差额为F-e=e(i-i*)N/B/（ 1+i*N/B ） F-e=e(i-i*)N/B/（ 1+i*N/B ） 基础天数与期限天数：1、英国方法：期限天数：实际天数，基础天数：3652、美国与欧洲货币方法：期限：实际天数，基础：3603、欧洲大陆方法：期限：月数x30，基础天数：360在交易中若没有标明计息方式，则以货币发行国计息方式为准。第三节 远期外汇交易的应用一、保值保值

56、是远期外汇交易的最基本动机，保值交易也是远期外汇交易的基本组成部分。保值交易的原理：例：一美国公司向墨西哥出口价值USD100万的商品，合同规定一个月后付款，目前市场即期汇率为USD/MXP：26.70/80，若一个月后MXP贬值至31.40/50，则墨西哥进口商将损失470万MXP。若目前市场一个月远期汇率为USD/MXP：27.65/28.21，则到期墨西哥进口商将避免多少损失？ 329二、投机 ： （原理见前）例：某日本投机商预期美元汇率下跌，目前市场三个月远期汇率为USD/JPY： 120.10/30,该投机商卖出100万三月期美元，成交时无需保证金。若交割日美元果真下跌至118.10

57、/20，则该投机商可按此价格买入美元，其投机利润为： 200 三、套利：（一）非抵补套利（Uncovered Interest Arbitrage, 利用即期外汇交易）指交易者利用两国利率差异，将资金在两国间进行转移，但不同时做反方向轧平头寸交易的外汇业务活动。套利决策的判断：若以i表示计价货币利率，以i*表示基础货币利率（均为年率），以N表示期限天数，以B表示基础天数，以e表示即期买入价，e表示即期卖出价，以E(e)表示远期买入价，以E(e)表示远期卖出价，则有判断公式如下：)()*1 (*)(eeeEBNiBNiieeeEBNiBNii) ()*1 (*)(若则现在买入即期基础货币，未来卖

58、出即期基础货币。若则考虑反方向操作，若则现在卖出即期基础货币，未来买入即期基础货币，若则不进行任何套利活动。0)()*1 (*)(eeeEBNiBNii0)()*1 (*)(eeeEBNiBNii0) ()*1 (*)(eeeEBNiBNii0) ()*1 (*)(eeeEBNiBNii为简便起见，也可省略上述公式中的（1+i*N/B），直接考察)(*)(eeeEBNiieeeEBNii) (*)(交易原则：设A货币利率高于B货币利率，1、若利差=A货币预期贴水率，则不套利。2、若利差A货币预期贴水率，则现在买入A3、若利差A货币贴水率，则买入即期A，卖出远期A3、若利差A货币贴水率，则买入即

59、期B，卖出远期B例：假设伦敦市场6个月期存款利率为10%（年率），瑞士市场上该利率为12%，目前市场即期汇率为GBP/CHF：2.7000/10, 6个月远期汇率为： 2.7240/57，则投资者应如何操作，若远期汇率为2.7280/310呢？ 时间套汇（Time Arbitrage），尤其指汇水套汇（Remittance Fee Arbitrage）。是指汇者利用不同期限外汇汇率的差异，在买入或卖出即期外汇的同时，卖出或买入远期外汇，或者在买入或卖出近期外汇（指期限较短的远期外汇，例如相对3个月期来说，1个月就是近期）的同时，卖出或买入远期外汇（这里指比近期外汇期限更长的远期处汇），借以获得

60、时间差以盈利的套汇方式，这个方法也可用作防止汇率的保值手段。 我们举个简单的例子来说明时间套汇的情况，假设1月15日英镑6个月存款利率为年率12625%，美元6个月存款利率为年率9.625%，即期汇率为GBP/USD=1.6180/90，6个月美元远期升水为248/243。套汇者经过计算，发现美元6月期升水率折合成年率大于两种货币的利差，做时间套汇比做套利更为有利，即使借入英镑做这个交易，也会有所收益，于是，他以1英镑对1.6180美元的即期汇率将其持有的100万英镑卖出，买入161.8万美元，并按当时的市场利率9.625%存款6个月，到期可获本息共计169.5866美元，与此同时，该套汇者以