财务管理 资本结构ppt课件

1、第3章(下)资本构造v资本构造是指企业各种资本的构成及比例关系。企业财务经理经常面临的棘手的问题就是资本构造与企业价值之间的关系。一个企业在其消费运营活动中应否对外举债？举债比例多大最适宜？回答这些问题均涉及企业的资本构造。v资本构造决策是企业筹资决策中的中心问题，也是企业财务管理的重要内容之一。根据企业财务管理目的的要求，企业必需合理确定并不断优化其资本构造，以到达企业价值最大化。v本章主要论述企业杠杆效应与风险之间的关系，及对资本构造和企业价值的影响，资本构造决策的选择方法和资本构造实际等内容。第3章下资本构造v第一节 资本构造实际v第二节 杠杆原理与风险v第三节 资本构造决策第一节 资本

2、构造实际v一、资本构造的含义v二、负债的作用v三、资本构造实际一、资本构造的含义v资本构造是指企业各种资本的构成及其比例关系。在实务中，资本构造有广义和狭义之分。v广义的资本构造是指企业全部资金的构成及其比例关系，也叫资金构造；或资产负债表右边全部工程的构成及比例关系；v狭义的资本构造仅指企业长期资金的构成及其比例关系；或资产负债表右边除去短期负债以外的全部工程的构成及比例关系。v资本构造总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中所占的比重。二、负债的作用v一适度的负债有利于降低企业资本本钱v二负债筹资可以产生财务杠杆利益v三负债资金会加大企业的财务风险三、资本构造实际v资本构造实际

3、是研讨资本构造中债务资本与权益资本比例的变化对企业价值的影响的实际，它是企业财务实际的重要组成部分。v二十世纪初，随着财务管理的重心向筹资转移，如何选择资本本钱最低、企业价值最大的资本构造，遭到西方财务经济学界的广泛关注，不少财务经济学家开场了对资本构造实际的研讨。v对资本构造实际的研讨导致了不同流派的产生，可以分外为：早期资本构造实际、现代资本构造实际MM实际、权衡实际。一、早期资本构造实际 在企业财务决策中，资本构造决策是一个涉及要素多、影响时间长的艰苦决策，由于资本本钱与资本构造亲密相关，综合资本本钱最低的资本构造可以实现企业价值的最大化，即最正确资本构造。简言之，资本构造的中心问题是负

4、债比例问题负债融资能否必要？负债融资如何影响企业价值？企业负债多少才干实现企业价值最大？1、净收益实际该实际是建立在如下假设根底之上的：1投资者对企业的期望报酬率Ks即股东资本本钱是固定不变的。2企业能以固定利率Kd无限额融资。由于Ks和Kd固定不变，且KdKs，企业可以多多举债。3根据加权平均资本本钱公式：WACCWd*Kd(1-T)+WsKs，随着债务添加，加权平均资本本钱渐趋下降，当债务融资到达100%时，加权平均资本本钱最低。 注：该实际假设在实践中很难成立。首先，债务资本的添加，意味着财务风险增大，作为理性人的股东会要求添加报酬率Ks；其次，由于债务添加，债务人的债券保证程度下降，风

5、险增大，Kd也会添加。2、净营业收益实际v该实际假定无论资本构造如何，加权资本本该实际假定无论资本构造如何，加权资本本钱坚持不变，市场将企业价值作为一个整体，钱坚持不变，市场将企业价值作为一个整体，债务与权益资本如何匹配无足轻重。债务与权益资本如何匹配无足轻重。v当公司负债添加时，风险随之添加，股东要当公司负债添加时，风险随之添加，股东要求的资本报酬率也会相应的随负债务益比率求的资本报酬率也会相应的随负债务益比率的提高而提高，加权资本本钱不变。的提高而提高，加权资本本钱不变。v因此，该实际以为不存在最正确资本构造。因此，该实际以为不存在最正确资本构造。3、传统实际v传统实际建立在净收益或净运营

6、收益根底上，假定存在最正确资本构造，企业谨慎地利用杠杆可添加其总价值。v该实际以为，在负债融资初期，虽然股东会添加必要权益报酬率Ks，但这种添加并不能全部抵消运用低本钱债务资本带来的益处；v随着债务的添加，股东承当的财务风险越来越大，Ks也越来越高，超越某个临界点后，Ks的添加将会超越债务融资带来的益处。 二、现代资本构造实际MM实际v早期资本构造实际的差别本质上是由于各种实际的假设不同引起的，这些假设又只是对企业一切者行为的一种推论，没有经过科学的推导和统计分析。v20世纪50年代后，西方财务实际研讨出现为艰苦变革：数学模型被大量用于公司财务问题的研讨： v Markowitz的证券组合实际

7、Portfolio1952v Sharp的资本资产定价模型CAPM60年代 v Modigliani, Miller的MM模型1958年二、现代资本构造实际MM实际 MM实际的提出，一方面极大的丰富了财务管理实际，另一方面也具有极其重要的方法论意义。在这一实际的诱导下出现了资本构造的权衡实际、不对称信息实际等，使西方资本构造实际研讨进入了一个新阶段。MM模型假定公司的运营风险是可以计量的，运营风险一样的公司可以被看作是同类风险的公司。一切如今或未来的投资者对公司的利息和税前利润EBIT能作出明智的评价，即投资者对公司未来的运营利润和获得运营利润的风险有同样的预期。公司股票和债券都是在完全市场中

8、买卖，没有买卖本钱，不受法律制约，不需求交纳个人所得税。公司和个人负债无风险，负债利率为无风险利率。公司每年现金流固定不变，即公司的增长率为零。MM模型的两种方式MM模型的两种方式命题二：负债企业的股本本钱等于同一风险等级中某一无负债企业的股本加上根据无负债企业的股本本钱和负债本钱之差以及负债率来确定风险补偿： 股本本钱=无负债企业的股本 +风险补偿二思索所得税的MM实际又称修正的MM实际。MM以为，在公司所得税的影响下，负债会由于利息是可减税支出而添加企业价值，对投资者意味着更多的可分配运营收入。命题一：负债企业的价值等于一样风险等级的无负债企业的价值加上赋税节余的价值。引入公司所得税后，负

9、债企业的价值会超越无负债企业的价值。命题二：负债企业的股本本钱等于一样风险等级的无负债企业股本本钱加上无负债企业的股本和负债本钱之差以及负债务益比率和公司税率决议的风险报酬。由于公司赋税使股本本钱上升的幅度低于无税时上升的幅度，因此，负债添加了企业的价值。三、权衡实际 由于MM实际的假设在现实生活中不存在，百分之百的负债也不能够。有关学者在MM实际根底上进展了研讨，并提出以下问题： 1、财务拮据本钱 2、代理本钱1、财务拮据本钱v财务拮据是指资金周转困难，无力偿负到期债务。当企业财务拮据严重时，企业将面临破产。由此给企业带来的一系列费用和损失，称为财务拮据本钱，即破产关联本钱。1、财务拮据本钱

10、1直接破产费用：一切者和债务人之间的争论常会延缓企业资产的清偿，导致存货和固定资产在物质上的破损或过时；律师费、法庭收费和行政开支会吞掉企业的大量财富。2间接本钱：为缓解燃眉之急，在短期内经理睬采取某些不当行为，如：推迟机器的大修、拍卖有价值的资产获取现金等，会损害企业的长期市场价值；当堕入财务姿态，企业的客户和供应商往往会采取躲避行为，更加促进企业的破产。财务拮据本钱只会发生在有负债的企业，负债越多，固定利息越大，收益下降的概率从而导致财务拮据及其本钱发生的概率越大，这样会提高资本本钱而降低企业价值。2、代理本钱v企业一切者向管理者让渡其资产的保管权和运用权的时候，将同时产生两类代理关系：股

11、东与经理之间，股东与债务人之间。恰当的处置好各种代理关系所发生的代理本钱会添加企业的价值。v效率降低而监视本钱及代理本钱的存在，提高了负债本钱和企业的资本本钱。3、权衡实际小结v权衡实际提供了根据“利益和“本钱的权衡来确定最优资本构造的方法。v权衡实际以为，最优资本构造是存在的，它是边沿避税利益等于边沿财务拮据本钱和代理本钱时的负债比率。v根据权衡实际，如今尚无法准确计算财务拮据本钱和代理本钱的价值，无法找到它们之间的函数关系。为此，目前还只能根据企业详细情况及理财人员的阅历，判别确定最优资本构造。第二节杠杆原理与风险 在财务管理中，人们经常关注运营杠杆、财务杠杆和总杠杆的分析。运营杠杆用于评

12、价企业运营风险的大小，运营风险是源于资产构造与运营决策的风险。财务杠杆用于评价企业财务风险的大小，财务风险是源于资本构造的风险。总杠杆用于评价企业总风险的大小。总风险既包括企业的运营风险，又包括财务风险。经过杠杆分析，可以了解这种不确定性的大小，进而采取适宜的战略。 一、运营杠杆 二、财务杠杆 三、总杠杆一、运营杠杆v运营杠杆是指固定本钱占产品本钱的比重对利润变动的影响。运用运营杠杆，企业可以获得一定的运营杠杆利益，同时也接受相应的运营风险，普通用运营杠杆系数来衡量。v运营杠杆主要反映销售量与息税前利润EBIT之间的关系，用于衡量销售量变动对息税前利润变动的影响程度。v v EBITQPVFQ

13、MCF二运营杠杆系数二运营杠杆系数二运营杠杆系数二运营杠杆系数二运营杠杆系数二运营杠杆系数二运营杠杆系数三运营杠杆与运营风险二、财务杠杆 财务杠杆是指资本构造中借入资本的运用，对企业一切者收益的影响。 财务杠杆反映息税前利润与普通股每股收益earnings per share, EPS间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。 运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利益，也接受相应的财务风险，对此可以用财务杠杆系数来衡量。一财务杠杆的概念v例3假设A、B两企业的资金总额相等，息税前利润及其增长率也相等，资金构造为：A企业全部资金都是普通股，B企业资金中普通股和债券各占一

14、半。详细资料详见下表 二财务杠杆系数财务杠杆系数的简化公式 财务杠杆的作用 三财务杠杆与财务风险v所谓财务风险是指企业为获得财务杠杆利益而利用负债资金时，添加破产时机或普通股利润大幅度变动所带来的风险。v影响财务风险的要素主要有：资本供求变化；利率程度的变化；获利才干的变化；资本构造的变化，即财务杠杆的利用程度，其中，财务杠杆对财务风险的影响最为综合。v普通而言，在其他要素不变的情况下，固定财务费用越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大；反之，亦然。财务杠杆和财务风险的关系财务杠杆和财务风险的关系三、总杠杆一总杠杆的概念 由于存在固定的消费运营本钱，产生运营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于销售量额的变动率；同样，由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效应，使企业每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。 假设两种杠杆共同起作用，那么销售量额稍有变动就会使普通股每股收益产生更大的变动。 由于固定消费运营本钱和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大于销售业务量变动率的杠杆效应，称为总杠杆。二总杠杆的计算三总杠杆系数v总杠杆系数或总杠杆度degree of total leverage, DTL是对总杠杆作用程度进展计量的最常用的目的。所谓总杠杆系数是指每股收益变动率相当于销售业务量变动率的倍数。其计算公式为：销售业务量变动率每股收益变动率总杠杆系数QQ