现货企业套期保值策略（下）

现货企业套期保值策略案例B2011年8月5日，由于受全球经济预期衰退、美国股市大跌的影响，郑州PTA1201合约在开盘时，2分钟内突然从9404元/吨下跌至9118元/吨，下跌了3.04%。由于跌幅过快，这时的一个市价单，可能会以比预期差相当大的价位的价格成交，从而造成超预期的损失。2、市场结构方面的风险——资产流动性风险

案例C

螺纹钢1109合约，在5月23日以后，成交量已经大幅萎缩。对不想通过交割方式结束头寸的企业,如果在交割日仍持有较大头寸可能不容易处理。2、市场结构方面的风险——资产流动性风险

资产流动性风险可通过对某些市场或产品的头寸加以限制，或利用分散化的手段来进行管理。2、市场结构方面的风险——资产流动性风险解决办法实际上，如果现金储备不足，我们会陷入这样一种状况：市场价值的损失产生了对现金支付的需求，这会导致以不利的价格对投资组合进行非自愿的清理，这种追加保证金并产生更大的损失而形成的恶性循环，有时称之为“死亡螺旋”。2、市场结构方面的风险——融资流动性风险<2>融资流动性风险：也称现金流风险融资风险可从通过恰当的现金流需求计划来控制，而现金流需求则可通过对现金流缺口设置限制，加以控制。2、市场结构方面的风险——融资流动性风险解决办法政府对经济或金融市场突如其来的政策变化，可能导致期货市场剧烈波动，使套期保值面临风险。(2)政策变化带来的风险2、市场结构方面的风险）案例2010年4月17日，国务院再次下发关于坚决遏制部分城市房价上涨过快的通知，公布了更为严格的调控举措。股指期货现货指数开盘价34153313.49收盘价3210.43177.29成交金额（单边）1196亿1188亿2、市场结构方面的风险2010年4月17日，国务院再次下发关于坚决遏制部分城市房价上涨过快的通知，公布了更为严格的调控举措。当一笔交易在法律上被认为无效时，如交易所在市场出现紧急情况下所采取的特别措施：如增加保证金或强制减仓而造成流动性风险或资产组合部分头寸敞口现象。(3)法规及制度变化带来的风险2、市场结构方面的风险(4)套保企业与期货公司之间风险要素分析重点关注2、市场结构方面的风险1期货公司净资本的压力测试2期货公司内控制度（保证金的设置与执行、资金划拨的授权流程等）3期货公司服务流程（交易结算数据的安全性、保密性、及时性；交易合规的预先提醒等）利用期货市场进行套期保值，由于期货的特殊交易机制以及定价的复杂性使其交易策略较现货交易复杂，制定的套保策略是否有效，以及使用与套保模型是否经过充分的验证，设计的风控制度是否能涵盖各风险点，以及得到很好的执行，这些都会给套保交易带来风险。风险产生的原因3、企业参与套保自身风险要素分析期货保证金交易放大了交易风险对杠杆使用比例要有严格规定（1）杠杆交易的风险3、企业参与套保自身风险要素分析（2）运用套保头寸规模的风险3、企业参与套保自身风险要素分析现货头寸组合决定避险策略决定保值力度选择保值合约根据测算保值头寸执行交易指令监控期现套保组合微调期货头寸平仓清算结算财务核算保值力度的问题：0%~100%对应现货头寸的选择案例

株冶事件：1997年，在国际期货市场上已从事两年交易的株冶工作人员，在伦敦金属交易所(LME)越权进行透支交易，大量卖空锌期货合约，其头寸远超其产能，被日本金融机构盯住并发生了逼仓。事情暴露时，在LME市场已卖出45万吨锌，而当时株冶全年的总产量仅为30万吨。终因抛售头寸过大，最后只好以高价买入部分合约平仓履约。由于从1997年初开始的六七个月中，多头推高伦敦锌价，涨幅超过50%，这导致株冶最后集中性平仓的3天内亏损额达1.758亿多美元，折合人民币14.591亿多元。（3）无效保值的风险3、企业参与套保自身风险要素分析基差一般指期货与现货价格之间的差值。传统经典的套期保值中，基差变化是判断能否完全实现套期保值目的的依据。如果基差出现有利变动，则套期保值者不仅可以取得较好的保值效果，而且还可以获得额外的盈余。反之，效果不仅受影响，甚至蒙受预期外的损失。虽然期货价格与现货价格变动方向基本一致，但由于T+0、高杠杆、交易成本相对较低以及每日无负债结算的特点，商品期货价格波动明显较现货剧烈，进而导致基差变动剧烈，难以把握。（4）套保中基差运用的风险3、企业参与套保自身风险要素分析案例1993年德国金属公司美国子公司买入原油期货，对其10年的合同进行套期保值。在德国金属公司的原油套期保值中，其买入保值头寸庞大，保值时间要长达数年，而当期活跃的合约月份也就一两个，使得大量保值头寸必须在不同月份间频繁移仓，增大了交易成本和移仓损失。随之，在价格下跌的过程中相应期货头寸出现亏损，在需要追加保证金时又遭到股东的反对。在此情况下，德国金属美国子公司被迫砍仓，出现13亿美元的巨额亏损。当清仓结束后原油期价就涨过了原来的套期保值多单的建仓价位。（5）套保中Beta值运用的风险3、企业参与套保自身风险要素分析Beta:反映了当企业利用相近商品进行套期保值时，现货品种与期货品种的相关度。Beta是统计指标，稳定性在市场不同的阶段会有较大差异。案例由于钢材板材并没有对应的期货品种可以对冲风险，因此现货商一般选择相近的螺纹钢进行操作。但是钢材板材与螺纹钢的波动并不一定完全一致，可以运用计量工具计算两者的Beta值。计算方法直接就关系到了套保的效率。此外，Beta值会在一定幅度内变动。一般来说，牛市中钢材板材与螺纹钢的Bate值在0.9多，而熊市中Bate值则略大于0.8。3、企业参与套保自身风险要素分析（6）移仓/展期风险3、企业参与套保自身风险要素分析由于期货商品期货合约的时间性，当企业进行较长周期保值时，需要进行合约的移仓/展期交易行为，由于流动性或价格变化的原因，会产生移仓/展期风险/成本。案例：螺纹钢的基差图（小时图）案例1997年末曾有一个500万的客户，他认为铜是具有稀缺性的资源商品，所以长期看多铜价。因此在97年12月他以1万7的价格买入了200手铜，准备长期持有。但是由于铜的远月升水，因此每月进行移仓换月时，他都需要付出每月200元左右的升水。1年后，铜价跌至1万5，价格跌去2千元，但是移仓换月12次，每手额外付出2400元左右的升水。初期的保证金投入只有119万，但最终亏损了440万。无奈平仓。（7）风险管理制度设计与执行中的风险3、企业参与套保自身风险要素分析建立健全组织架构和明确岗位职责建立风险分类和分级评估体系套保计划及套保比例建立健全内控制度和操作流程慎重选择和应用套保工具完善风险管理制度和流程建立健全内控制度和操作流程：案例图1：用户管理建立健全内控制度和操作流程：案例图2：信息汇总-资金建立健全内控制度和操作流程：案例图3：信息汇总-持仓建立健全内控制度和操作流程：案例图4：计划管理建立健全内控制度和操作流程：案例图5：合同管理建立健全内控制度和操作流程：案例图6：点价管理建立健全内控制度和操作流程：案例图7：部门管理相互制衡的机构设置是企业风险管理制度的基础套期保值中的企业各相关部门的协调制约机制3、企业参与套保自身风险要素分析案例：巴林银行破产案1995年2月26日巴林银行宣布破产，共亏损约14亿美元里森70亿美元的日经股指期货多头，200亿美元的日本政府债券期货空头神户大地震，使两者走势负相关，日经股指从19000点下跌17000点3、企业参与套保自身风险要素分析案例：巴林银行破产案风险原因：交易员在未被授权并隐藏了交易上的密集损失。新加坡的一些限制使得这些损失未被管理当局察觉，里森同时也是期货交易的结算主管，有这个双重身份，使得他的行为未被察觉出来。巴林银行在独立地监督交易员行为，限制交易额度上，以及前后台相互监控上，都未执行已有的风控规定，内部风险缺乏监控体系。3、企业参与套保自身风险要素分析（1）法律风险4、企业参与套保的法律风险与技术风险企业在参与套保交易整个过程中，由于相关行为（如税收处理等）与相应法规发生冲突导致无法获得预期收益甚至蒙受损失的风险。（2）技术风险4、企业参与套保的法律风险与技术风险5、企业参与套保交易风险的核心时间——决定了套保头寸的短期性保证金——决定了套保头寸的风险性基差——决定了套保头寸的不可持续性报告要点目录一、期货套期保值理论的创新与实践二、企业的期货市场套期保值战略三、企业参与套期保值的风险管理四、企业参与套期保值的经验总结以企业运用价格体系为先导、建章立制为基础、人才建设为核心，审慎开展套保业务企业运用期货市场的成功经验是：运用价格体