金融学-第三章

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金融学北京邮电大学经管学院逄金玉2015第三章金融市场第一节金融市场的含义与构成要素第二节金融市场的种类与功能2第一节金融市场的含义与构成要素一、金融市场的含义

金融市场是资金供求双方借助金融工具进行货币资金融通与配置的市场。金融市场有广义和狭义之分。资金供求双方之间货币资金余缺的调剂构成金融市场的主要活动内容。但他们间资金余缺的调剂可以采取直接融资与间接融资两种方式进行。采用直接融资方式是指资金的需求者通过发行债券和股票等直接融资工具直接从资金的所有者那里融通资金，由此形成的市场被称为直接金融市场。采用间接融资方式是指资金所有者将其手中的资金存放在银行等金融中介机构，然后再由这些机构转贷给资金需求者，由此形成的市场被称为间接金融市场。一般来说，广义金融市场既包括直接金融市场，又包括间接金融市场；狭义金融市场则仅包括直接金融市场。本章的阐述以狭义金融市场为主。

3二、金融市场的构成要素在金融市场中，资金供求双方构成了市场参与主体，市场参与主体之间的资金余缺调剂借助于金融工具完成，因此各类金融工具成为市场交易的客体。当市场参与主体间通过买卖金融工具进行资金交易时，会形成一定的交易价格，与商品市场一样，交易价格在金融市场中发挥着重要的作用，合理有效的资金配置通过价格机制完成。除此之外，不同的资金交易会在不同的场所进行，采取不同的组织方式。因此，金融市场的构成要素主要包括市场参与主体、金融工具、交易价格和交易的组织方式。（一）市场参与主体金融市场的参与主体非常广泛，政府部门、中央银行、各类金融机构、工商企业和居民个人等出于不同的目的广泛地参与着金融市场的交易活动。

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政府部门通常是一国金融市场上主要的资金需求者，通过发行公债和国库券为基础设施建设、弥补财政预算赤字等筹集资金。中央银行参与金融市场的主要目的不是为了盈利，而是进行货币政策操作，通过在金融市场上买卖证券，进行公开市场操作，达到调节货币供给量、引导市场利率的目的。各类金融机构是金融市场的重要参与者，他们既是资金的供给者和需求者，同时还是金融市场上最重要的中介机构。以商业银行为例，商业银行是间接金融市场上最重要的金融机构：作为资金的需求者，商业银行通过其负债业务大量吸收居民、企业和政府部门暂时闲置不用的资金；作为资金的供应者，商业银行又通过贷款等资产业务向其他的资金需求者提供资金。通过自己的这些业务活动，商业银行使资金盈余者与短缺者实现了互通有无，沟通了储蓄与投资。除此之外，商业银行也广泛地参与直接金融市场的活动，是同业拆借市场、票据贴现市场、政府债券市场等的重要参与者。5

企业部门也是金融市场的重要参与者，一方面，它是金融市场主要的资金需求者，既通过市场筹集短期资金维持正常的运营，又通过发行股票或中长期债券等方式筹措资金用于扩大再生产和经营规模；另一方面，它也是金融市场上的资金供应者之一，企业会将生产经营过程中暂时闲置的资金进行短期投资，以获得保值和增值。居民部门一般是金融市场上的主要资金供应者。居民通常将其收入减去消费之后的储蓄用来进行金融投资，通过在金融市场上合理购买各种金融工具来进行组合投资，既满足日常的流动性需求，又能获得资金的保值与增值。（二）金融工具金融工具是金融市场至关重要的构成要素，因为金融市场中所有的货币资金交易都以金融工具为载体，资金供求双方通过买卖金融工具实现资金的相互融通。金融工具也被称为金融资产，这是从金融工具持有者的角度来界定的。6

比如说，某一居民个人将其收入减去消费之后的货币盈余分成三部分：一部分存入银行，一部分购买国债，另一部分购买股票。对于该居民个人来说，银行存款属于其货币资产，国债属于其债券资产，股票属于其股票资产，这三种资产都是金融资产的组成部分。1、金融工具的特征

金融工具种类繁多，千差万别，但都具有一些共同的特征。（1）期限性。期限性是指金融工具通常都有规定的偿还期限，即从举借债务到全部归还本金与利息所跨越的时间。当金融工具到期时，债务人有义务按期偿还本金，并按约定的条件和方式支付相应的利息。一般情况下，金融工具上都标有该工具的偿还期限，对于金融工具的持有者来说，更有现实意义的是从他持有该金融工具日起到金融工具到期日止所经历的时间。金融工具的偿还期限有两种极端情况，一种是类似于活期存款的零期限，随时可以存取；另一种是类似于股票和永久性债券的无偿还期限，永远没有到期日。7（2）流动性。流动性是指金融工具的变现能力，即转变为现实购买力货币的能力。通常来说，金融工具的变现能力越强，成本越低，其流动性就越强，反之，流动性越弱。偿还期限、发行人的资信程度、收益率水平等是影响金融工具流动性强弱的主要因素。一般情况下，偿还期限与金融工具的流动性呈反向变动关系，而发行人的资信程度和收益率水平则与金融工具的流动性呈正向变动关系：偿还期越长，流动性越弱，偿还期越短，流动性越强，因此，短期金融工具的流动性要强于长期金融工具；金融工具发行者的信誉状况越好，金融工具的流动性越强，反之，流动性越弱，因此，国家发行的债券、信誉卓著的大公司签发的商业票据、银行发行的大额可转让存单等都具有很强的流动性；金融工具的收益率水平越高，愿意持有该金融工具的投资者越多，该金融工具的流动性也越强。对持有者来说，流动性强的金融工具相当于货币。8（3）风险性。风险性是指购买金融工具的本金和预定收益遭受损失可能性的大小。购买任何一种金融工具都会有风险。风险主要来源于两个方面：一是金融工具的发行者不能或不愿履行按期偿还本金、支付利息的约定，从而给金融工具的持有者带来损失的可能性，这种风险被称为信用风险。二是由于金融市场上金融工具交易价格的波动而给金融工具的持有者带来损失的可能性，这种风险被称为市场风险。信用风险与金融工具发行者的信用等级与经营状况紧密相关，金融工具发行者的信用等级越高、经营状况越好，则该金融工具的信用风险越低。金融工具，尤其是长期金融工具的市场风险很难预测，因为政治、经济、政策、市场等诸多方面因素的变动都会影响金融工具的交易价格，使金融工具的交易价格具有很强的不确定性。9（4）收益性。收益性是指金融工具能够为其持有者带来收益的特性。金融工具的持有者之所以愿意购入金融工具，而将自己的货币资金转让给金融工具的发行者使用，就是因为持有金融工具能够给其带来一定的收益。金融工具给其持有者带来的收益有两种，一是利息、股息或红利等收入。二是买卖金融工具所获得的价差收入。10（三）交易价格交易价格是金融市场的另一个重要构成要素。市场参与主体间买卖金融工具最终是为了进行货币资金的交易，而货币资金交易与一般商品交易不同，货币资金交易大多只是表现为货币资金使用权的转移，而不是所有权的转移。货币资金使用权的价格通常以利率进行显示，因此，利率便成为金融市场上的一种重要价格。金融市场货币资金供求的变动会引起利率的波动，不同金融工具利率的差异会引导市场资金的流向。债权类金融工具票面利率与市场利率的差异是决定此类金融工具流通市场转让价格的主要因素。股票是一种所有权凭证，没有偿还期限，其交易价格主要地体现为流通市场上的买卖价格，此价格受多种因素的影响，但股票收益率与市场利率的差异依然是影响股票交易价格的重要因素。随着金融市场中金融工具的日益丰富与复杂，经济学者提出许多金融工具的定价模型，如资本资产定价模型、期权定价模型等，从理论上探讨金融工具在流通市场上交易价格的决定问题。1112

1、利率体系利息率，简称“利率”，是指一定时期内利息额和本金额的比率，即利率=利息/本金。利率是由借贷工具交易所形成的资金的使用价格，利率也可以看做是承诺的收益率。不同类型、不同期限的借贷工具交易会形成不同种类的利率，利率体系的构成，从交易主体角度看，利率体系由中央银行的再贴现利率、商业银行的各种存贷款利率和债券市场利率构成；从借贷期限角度看，利率体系由短期利率和中长期利率构成。13

从计息时间角度看，利率体系由年利率、月利率和日利率构成；从借贷双方所采用的计息方式看，利率由固定利率和浮动利率构成；从利率的形成和确定的角度看，利率体系由市场利率、官定利率和公定利率构成；从是否包含通货膨胀因素看，利率体系由名义利率和实际利率构成；从借贷合约是否立即执行角度看，利率体系由各种不同期限的即期利率和远期利率构成，等等。14

2、影响利率的三种最重要因素：账户单位账户单位是支付工具的单位。通常是一种货币，有时是金、银或一篮子物品及服务等商品。利率根据账户单位而变动。固定收益证券只是从自己账户单位的意义上讲是无风险的。15

例:一年期日本政府债券利率为3%，一年期英国政府债券利率为9%，目前一英镑等于150日元。如果日本的投资者购买100英镑英国政府债券，那么投资英镑后，再兑换成日元。日元收益率=[109英镑╳未来英镑的日元价格–15000]/15000

如果一年后汇率为1英镑：140日元，则：日元收益率=[109英镑╳

140–15000]/15000=0.017333=1.73%16

期限结构固定收益证券的期限是到清偿全部借款为止的时间长度。一般短期证券利率低于中长期证券。17违约风险假设其他条件不变，固定收益证券的违约风险越大，利率越高。

国债1-10年5.70%10年以上6.21%公司债券1-10年高质量6.45%

中等质量6.94%10年以上高质量7.09%

中等质量7.56%18

4、通货膨胀与实际利率实际利率是对名义利率按货币购买力的变动修正后的利率。例：若名义利率为8%，通货膨胀率为5%，实际利率是多少？（0.08-0.05）/（1+0.05）=2.857%

实际利率

=[名义利率–通货膨胀率]/[1+通货膨胀率]（四）交易的组织方式如何组织资金供求双方进行交易涉及金融市场的交易组织方式问题。一般来说，金融市场交易主要有两种组织方式：场内交易方式和场外交易方式。

场内交易方式也叫交易所交易方式。交易所由金融管理部门批准建立，为金融工具的集中交易提供固定场所和有关设施，制定各项规则，监督市场交易活动，管理和公布市场信息。交易所的种类主要有证券交易所、期货交易所等。外场交易方式是相对于交易所方式而言的，凡是在交易所之外的交易都可称作场外交易。由于这种交易最早主要是在各金融机构的柜台上进行的，因而也称为柜台交易方式。场外交易方式没有固定的集中的场所，分散于各地，规模有大有小，交易主要通过电讯手段完成。19第二章金融市场概述第一节金融市场的含义与构成要素第二节金融市场的种类与功能20第二节金融市场的种类与功能一、金融市场的种类

金融市场是一个大系统，它包括许多相互独立又相互联系的市场。按照不同的标准，可以划分出不同类别的金融市场。（一）按市场中金融工具期限的长短划分，金融市场可分为

货币市场与资本市场

货币市场又称短期金融市场，是指以期限在1年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。同业拆借市场、回购协议市场、国库券市场、票据市场、大额可转让定期存单市场等都属于货币市场。交易期限短、流动性强、安全性高、交易额大是货币市场的主要特征，资本市场又称长期资金市场，是以期限在1年以上的金融工具为媒介进行中长期资金融通的市场。在现实的概念使用中，资本市场有广义和狭义之分。狭义的资本市场专指发行和流通股票、债券、基金等证券的市场，我们通常称其为证券市场；广义的资本市场除了证券市场外，还包括银行的中长期借贷市场。因为证券市场和银行的中长期借贷市场在业务操作、运行机制等许多方面都有很大的不同，因此，在大多数情况下，谈到资本市场更多的是指证券市场，在我国更是如此。21（二）按市场中交易的标的物划分，金融市场又可分为票据市场、证券市场、衍生工具市场、外汇市场、黄金市场等

票据市场是指各种票据发行、交易的市场，是货币市场的重要组成部分。

证券市场主要是股票、债券、基金等有价证券发行和流通转让的市场。

衍生工具市场是远期、期货、期权、互换等金融衍生工具进行交易的市场。金融衍生工具是在基础性金融工具的基础上创造出来的新型金融工具，一般表现为一些合约，其价值由标的物的价格决定。如同货币市场一样，外汇市场也是各种短期金融工具交易的市场，不同的是货币市场交易的是同一种货币或以同一种货币计值的票据，而外汇市场上进行的则是以不同种货币计值的两种票据之间的交换。22

外汇市场有广义和狭义之分。狭义的外汇市场指的是银行间的外汇交易，包括各外汇银行间的交易、中央银行与外汇银行间以及各国中央银行之间的外汇交易活动，通常被称为批发外汇市场。广义的外汇市场是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人及客户组成的外汇买卖、经营活动的总和，包括上述的批发外汇市场以及银行同企业、个人间外汇买卖的零售市场。

黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所。黄金市场早在19世纪初就已形成，是最古老的金融市场。但随着时代的发展，黄金非货币化趋势越来越明显，黄金市场的地位也随之下降。目前，世界上共有40多个黄金市场。其中伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为5大国际黄金市场。23（三）按金融资产的发行和流通特征划分，金融市场可

分为发行市场和流通市场

发行市场又称一级市场或初级市场，是票据和证券等金融工具初次发行的场所。在这个市场中。筹资者将金融工具出售给最初始的投资者。因此，发行市场的主要功能是资金筹集。流通市场又称二级市场或次级市场，是对已发行金融工具进行转让交易的市场。当金融工具的持有者在金融工具未到期前想将其转让出去，进行变现，则需要在流通市场上寻找买方。因此，流通市场最重要的功能在于实现金融资产的流动性。发行市场与流通市场有着紧密的依存关系。发行市场是流通市场存在的基础和前提，没有发行市场中金融工具的发行，就不会有流通市场中金融工具的转让；同时，流通市场的出现与发展会进一步促进发行市场的发展，因为如果没有流通市场，新发行的金融工具就会由于缺乏流动性而难以推销，从而导致发行市场的萎缩以致无法继续存在。24（四）按交割方式划分，金融市场可分为现货市场和期货市场

现货市场也称即期交易市场，是指交易双方达成成交协议后，在1～3日内立即进行付款交割的市场。由于现货市场的成交日和结算日之间没有间隔，所以，其价格变动风险较小。期货交易则是指交易双方达成成交协议后，并不立即进行交割，而是在一定时间后，如1个月、2个月或者3个月后进行交割。在期货交易中，成交与交割的时间相分离，由于交割时要按成交时的协议价格进行，因此，在成交与交割之间，金融工具价格的波动会引起交易双方的损失或收益，风险较高。（五）按有无固定场所划分，金融市场可分为有形市场与无形市场

有形市场是指有固定交易场所的市场，一般指交易所市场。无形市场则是对交易所外进行的金融交易的统称，它的交易一般通过现代化的电讯工具在各金融机构、证券商及投资者之间进行。它是一个无形的网络，金融资产及资金可以在其中迅速地转移。在现实世界中，大部分的金融资产交易均在无形市场上进行。25（六）按金融交易的地域来划分，金融市场可分为国内金融市场和国际金融市场国内金融市场的活动范围限于本国领上之内，参与交易的双方当事人都为本国的自然人和法人；国际金融市场的活动范围则超越了国界，其范围可以是某一区域性的，如中东地区、东南亚地区等，也可以是全世界性的。国际金融市场的交易主体可以是不同国家和地区的自然人与法人。二、金融市场的功能金融市场作为现代经济的核心，在整个国民经济运行过程中发挥着重要的功能。（一）资金聚集与资金配置功能金融市场可以帮助实现盈余者与短缺者之间的货币资金调剂，发挥资金聚集与配置功能。26

1、金融市场为货币资金盈余者提供了多种可供其选择的金融工具，实现了资金聚集盈余者可以根据其资金闲置的时间、自己可承受的风险程度和预期收益率等因素选择具有不同特征的金融工具进行投资，以实现其货币资金保值与增值的目的。例如，闲置期限短的货币资金，可以选择银行的短期存款，货币市场中的短期金融工具，闲置期限长的货币资金，则可以选择银行的中长期存款，中长期债券和股票；注重投资安全、对收益率没有太高要求的资金盈余者可以选择银行存款、国债进行投资，而具有较高风险承担能力、喜欢冒险、期望获得较高收益率的资金盈余者则可选择股票、衍生金融工具进行投资。当众多的、相对零散、小额的闲置资金通过各种金融工具聚集到金融市场上时，就可以为企业发展、政府进行大规模的基础设施建设等提供大量的资金。如银行通过吸收众多小额资金盈余者的存款而聚集起规模庞大的资金，企业通过在金融市场上发行债券和股票而聚集起足以满足其发展需求的资金规模。272、金融市场中各种金融工具价格的波动将引导货币资金流向最具有发展潜力，能够为投资者带来最大利益的部门和企业，从而实现金融资源的最优配置金融市场中拥有各种类型的金融工具，不同金融工具在金融市场上的交易价格实际上反映着不同金融工具发行主体的信誉状况、经营状况、盈利状况、发展前景等综合信息，投资者会通过各种公开信息及金融工具价格波动所反映出的信息判断各种金融工具发行主体的状况，从而决定其货币资金的投向。一般来说，在价格机制的引导下，资金总是会流向那些经营管理好、产品畅销、有发展前景的行业和企业，从而有利于提高投资效益，实现资源的最优配置。28（二）风险分散和风险转移功能

金融市场的风险分散功能体现在两个方面：一是金融市场上多样化的金融工具为资金盈余者的金融投资提供了多种选择，他可以根据自己的风险、收益偏好将自己的盈余资金投资在不同的金融工具上，进行投资组合，例如可以将一部分资金存在银行，一部分资金购买国债，一部分资金购买不同企业发行的股票，这样就避免了金融投资的集中与单一，实现了投资风险的分散。二是在金融市场上筹集资金的资金需求者面对众多的投资者发行自己的金融工具，这使得众多的投资者共同承担了该金融工具发行者运用这笔资金的经营风险。金融市场的风险转移功能体现在金融工具在流通市场上的转让。当某一种金融工具的持有者认为继续持有该金融工具的风险过高，则他会通过流通市场将此金融工具卖出，在其卖出该金融工具的同时，也将该金融工具的风险转移了出去。需要强调的是，金融工具的转让只是将风险转移给了购买该金融工具的另一个投资者，并没有消除风险。29（三）对宏观经济的反映与调控功能金融市场、尤其是