基于agarwal模型的中国外汇储备适度规模研究

基于agarwal模型的中国外汇储备适度规模研究

一、在中国外汇储备的适度规模内分析(一)外汇储备的机会成本及收益在确定一个国家的跨境储备量时，agarwal充分考虑了发达国家和发达国家之间的差异。他认为，发展中国家的经济地位和经济特点决定了发展中国家拥有国际储备的机会成本高于发达国家，因此不应该比发达国家拥有过度的外汇储备。在此基础上,他建立了一个主要用来测算发展中国家适度外汇储备量的模型。Agarwal认为,发展中国家持有外汇储备的机会成本可以表示为:RC=Y1=RK/q1。其中,RC表示发展中国家持有外汇储备的机会成本;Y1表示用所持有的外汇储备进口初级品进行生产所得产量;K表示资本产出比的倒数;R表示能够用于进口初级品的外汇量;q1表示追加的可使用资本品的进口品比例。同时,持有外汇储备的收益可以表示为:其中,RB表示持有外汇储备的收益,Y2表示如果实行减少进口的调节方式而使国内减少的产量,c为国际收支出现逆差时动用外汇储备进行调节的概率,R表示外汇储备数量,p表示国际收支出现逆差的概率,W表示国际收支逆差额,q2表示进口的生产性物品与总产出的比率。根据持有外汇储备的机会收益等于持有外汇储备的机会成本RC=RB,整理后两边同取对数得到一国外汇储备的适度规模模型如公式(1):中国作为发展中国家,实际情况与阿格沃尔模型假设较为一致,但也不尽相同,因此只有根据中国的实际情况对其进行修正,才能更合理和准确地测算中国外汇储备的适度规模。(二)公式的运用。据初步的计算,认为可以把外商根据中国的经济现状,本文按需求动机把外汇储备分为以下五种:交易性储备(R1),调节性储备(R2),偿债性储备(R3),预防性储备(R4),外资撤离用汇储备(R5)。交易性储备(R1)是指一国为了满足对外经济交往而持有的外汇储备,调节性储备(R2)是指一国为了弥补短暂的非预计性的国际收支差额而持有的外汇储备。这两种外汇储备需求正是阿格沃尔模型讨论的,因此可以直接套用公式,即公式(2):其中,W表示国际收支逆差;k表示资本产出比的倒数;q1表示追加的可使用资本品中的进口品比例;q2表示进口的生产性物品与总产出的比率;p1表示国际收支出现逆差的概率。偿债性储备(R3)是指一国为了及时清偿外债,避免发生债务危机而持有的外汇储备。R3的成本RC3=R3k/q1;收益,由成本等于收益可解得偿债性储备R3=D(lnk-lnq1+lnq2)/lnp2。其中,D表示外债余额;r表示国际投资收益率;p2表示发生债务危机的概率。预防性储备(R4)是一国为了确保经济的平稳发展所持有的外汇储备,主要是指一国外汇市场出现大幅震荡,尤其发生金融危机时,一国货币当局能够用来及时进入外汇市场进行干预的储备。R4的成本RC4=R4k/q1;收益,可以得出R4=A(lnK-lnq1+lnq2)/lnp3。其中,A表示稳定外汇市场所需要的外汇数量;p3表示发生金融危机的概率。外资撤离用汇储备(R5)是一国为了防范外资撤离而持有的外汇储备。R5的成本RC5=R5k/q1;收益,可以得出R5=F(lnK-lnq1+lnq2)/lnp4。其中,F表示外商直接投资的累计余额;p4表示外商直接投资撤离的概率。综上,我国外汇储备的适度规模可以表示为公式(3):(三)外商投资概率1.资本产出比的倒数。2.追加的可使用资本品中的进口品比例。3.进口的生产性物品与总产出的比率。4.国际收支逆差额W是指一国在一年中可能出现的国际收支逆差,本文用经常账户差额与资本和金融账户差额之和来表示。中国国家外汇管理局公布的最早的一份国际收支平衡表是在1985年,但通过查阅其他国际机构的资料,中国国际收支逆差的数据可以追溯到1982年。自1982年以来,我国出现的最大国际收支逆差为1985年的24.45亿美元,而且自1994年汇率改革以来我国就一直保持国际收支顺差,因此本文采取保守的原则,将W设为这33年的最大逆差值,即24.45亿美元。5.国际收支出现逆差的概率p1。从1982年到2010年的29年中,出现了4次国际收支逆差,所以本文假定国际收支出现逆差的概率6.外债余额D可以直接从《中国统计年鉴》中查询得到。7.发生债务危机的概率p2。自1978年以来,中国自身并没有爆发过债务危机,但这期间受到过其他国家和地区债务危机的影响,其中包括上世纪80年代爆发的发展中国家债务危机和2007年美国金融危机所引发的美国债务危机,以及2008年开始爆发的欧洲债务危机。所以本文假定8.稳定外汇市场所需要的外汇数量A。在固定汇率制下,干预外汇市场的外汇数量大约占中国外汇市场交易量的10%~20%(1)。而我国实行的是有管理的浮动汇率制,按理来说所需外汇数应略有下降,但由于近年来人民币升值加速,为稳定人民币汇率,所需干预外汇储备较多,因此遵循保守的原则,本文设它为外汇市场交易量的20%。9.发生金融危机的概率p3。自1978年以来,对中国影响较大的金融危机分别是1997年的亚洲金融危机和始于2007年的全球性金融危机,因此本文假定10.外商直接投资的累计余额F,本文通过累加各年实际使用外资额得到。11.外商直接投资撤离的概率p4。外资一般在一国发生经济危机时会大规模地撤离,而中国在1978年到2010年间,经历了两次影响较大的经济危机,一次是1997年亚洲金融风暴所引发的经济危机,另一次则是2007年开始美国次贷危机所引起的经济危机。据此,本文假定(四)外汇储备适度规模通过查询历年的《中国统计年鉴》和《中国金融年鉴》,得到相关的经济数据,见表1。由上文的假设和查得的经济数据可以计算出模型中的各个参数的值,见表2。加上前文所确定的参数W、p1、p2和p3的值,可以估算出各年中国外汇储备的适度规模,由于模型本身的缺陷和各年统计口径的差异等问题,本文定义在模型估算出的适度规模值上下浮动10%均是合理的。对比《中国统计年鉴》公布的外汇储备实际规模可以得到结果(见表3)。二、对于中国外汇储备规模的实证结果,我国根据实证分析的结果可以看出,从1994年到2002年,我国外汇储备一直处于短缺的状态。但事实上从2000年开始,外汇储备负向缺口就开始减小,直至2003年外汇储备达到了适度的状态。2004年以后,由于中国经济的持续快速发展,对外贸易的膨胀和引进外资的增加,我国外汇储备一举超过理论适度规模的上限,并且正向的缺口也越来越大。2008年后,随着世界经济的复苏和人民币升值预期的加强,我国外汇储备规模的正向缺口甚至突破了1万亿美元的大关。这样的实证结果充分说明了我国外汇储备增速过快,而过大的外汇储备规模又暗示着过高的机会成本和风险,这也就给我国货币管理当局提出了两个方面的要求:一是要抑制外汇储备的过快增长;二是要有效地管理现有的外汇储备。为此,货币管理当局应从以下几个方面努力。(一)增加出口的新技术、设备的进口其中,扩大内需是一个有效的方法,不仅可以抑制国内企业对出口的过度依赖,也可以增加对国外战略性物资以及先进的技术、设备的进口。与此同时,政策引导的产业结构升级也必不可少。(二)提高外商进入门槛,加强对外国热钱的监控国外游资的流入不仅会增加经济的不稳定性,也会影响我国外汇储备的正常增长,因此相关监管部门应该提高外资进入门槛,促使外商投资企业的素质提高,并加强对国外热钱的监控。(三)为境外投资服务我国政府应该加大力度,支持国内企业和机构进行境外投资,如制定境外投资优惠政策、为企业海外投资提供信息咨询服务等,甚至可以引导国内一些有条件的企业进行跨国并购。(四)减少热钱的流失货币当局应该继续推进人民币汇率形成机制的市场化改革,稳步增加汇率波动弹性,从根本上减少热钱的流入。同时,也应该继续放宽结售汇的限制,实行意愿结售汇制度,这样不仅可以分流出部分外汇,减少国家持有的外