建信基金管理公司对A股市场的展望报告p

某年A股市场展望建信基金管理有限公司研究部本期要点与热点问题市场环境分析2024-2024年世界和国内经济展望我们预期2024年股票回报率介于10％－20％之间行业配置建议我们保持当期乃至较长时间内对机械制造、金融效劳类(证券类〕、医药以及医疗保健、食品饮料、根底设施建设的高配我们建议对原材料行业诸如水泥、电解铝、钢铁等复苏趋势明显的行业保持较高配置我们建议保持对信息技术行业的高度关注，主要由于来自企业信息技术方面的资本开支增加、消费类电子稳定以及微软新操作系统带来的换机顶峰〔预计2024年PC增长12％〕我们建议的低配行业主要是化工、家电、纺织和金属非金属各行业投资建议07年世界和国内经济展望OECD世界经济展望：07年将有所回落OECD11月28日发布的经济展望预测数据：GDP增长2005200620072008美国3.23.32.42.7日本2.72.82.02.0欧洲1.52.62.22.3OECD3.22.52.7中国10.210.610.310.7OECD关于世界经济评述：1、07年预计美国和日本总需求仅仅温和超过总供给，经济扩张的势头不强，加上美国房地产明显降温，因此07年经济增长将放缓。2、欧洲的消费信心和商业指数走势强劲，显示经济增长的动力仍然可期。3、中国在07年上半年由于紧缩政策的效果持续和顺差较之06年增幅将有所回落，经济将较06年增速放缓，但从07年下半年开始将恢复较高增速。4、2024年显著复苏Source：OECDECONOMICOUTLOOK,NO.80高盛世界经济展望：08超越07高盛观点：08年全球经济增长将强于07年：〔1〕08年美国经济可能改善。〔2〕德国和英国经济体仍处增长势头中。〔3〕亚洲特别是中国和印度仍处在高速增长中。未来BRICs占世界经济的奉献度将越来越大〔即美国对世界经济增长的影响降低〕。尤其是中国，过去5年GDP已翻番，相当于再造了一个法国、两个加拿大和数个印度。〔4〕大局部经济体2024年显著增长注意OECD对08年主要经济国的增长预期亦高于07年。国内：投资继续降温反弹可能仍在10月份固定资产投资和工业生产总值增幅继续回落，但从城镇投资完成额的隶属关系看，中央工程投资增幅不降反升，地方工程投资增幅下降较快。可见前期调控对地方投资影响较大。我们认为更多是行政力量作用的结果，也就是说反弹的动力是存在的，只是时间问题，而这个提速的时间很可能在2024年末到2024年数据来源：CEIC,国家统计局消费、外贸、企业利润继续增长〔1〕随着居民收入、社会保障的提高，特别是农村税费的减免和医疗制度改革，消费增长势头将走强。〔2〕1－10月，顺差超过1300亿，10月创出238.2亿新高。〔3〕1—10月份，规模以上工业企业利润比去年同期增长30.1%。工业经济效益综合指数187.29，比去年同期提高17.12点。数据来源：CEIC,国家统计局我们的观点07年全球经济〔包括中国〕增长将弱于06年。但中国经济仍在高速增长区间内前期调控虽然颇见成效，但国内投资反弹压力尚存城市化建设、较好的企业盈利支持20％以上的投资增长和谐社会的大背景下消费持续增长可期人民币升值、出口退税调整环境下顺差增长率不及06年，但绝对数仍可能高企。利率水平判断市场利率上升空间不大在美国经济走弱背景下，美元利率走平或降息可能性大于升息可能性外汇占款给市场仍将不断注入流动性，人民币升值制约利率的大幅升高。07年仍存在基准利率上调〔加息〕可能中长期贷款增速仍然处在高位，增加调控风险CPI潜在风险：粮价上升、资源类产品价格改革深化、劳动力工资上升投资反弹我们的观点自上而下的几大投资主题科学开展观限制高能耗工业的开展，分解能耗指标；国家能源平衡战略，不直接或间接出口能源，促使政府限制原材料工业的扩产：带来上游行业利润的复苏和投资回报的快速上升保护环境，使资源本钱显性化煤炭行业征收可持续开展基金、转产保证金和环境恢复保证金促使煤炭本钱上升30－35元自主创新自主创新带来核心竞争力产业升级，由“出口导向〞到“进口替代〞需要一个兴旺的资本市场的支持：证券业的繁荣政府从税收政策上扶持自主创新扩大优惠税率到所有自主创新的企业允许研发本钱、实际薪酬和实际折旧税前列支，降低了税基和纳税额支持自主创新，给予产品线丰富的企业更高的估值和谐社会扩大社保覆盖面、增加财政支出、提上下保线，释放消费能力对加工贸易予以限制，修改出口退税政策，减少贸易摩擦，促使产业升级例如煤炭行业明年开征出口税3－6％来自中国最大的资料库下载不必对经济的周期循环那么惊惶失措OECD领先指标的短期波动，长期看，只是一个小小涟漪；由OECD导出的种种短期回避等建议，长期看，没有多少价值预计2024年第一季度利润增长率非常高市场整体：同比增长40％投资品行业：增长最快钢铁：139％石化：109％有色金属：81％建材：76％然而短期因素毕竟对投资者乃至我们自己情绪产生影响我们更关注长期因素；不能迷失长期趋势“像自然界一样，我们的经济体系，从长期来看，是稳定而有秩序的，因此在它处于暂时低谷的时候，我们没有必要害怕什么……，我们对自然界的四季变化处之坦然，而对经济的周期循环却惊惶失措，多么愚蠢啊！〞〔约翰鲍威尔，?共同基金常识?〕针对由宏观经济带来的明年第一季度的波动，中长线投资者可以不必做仓位调整；除非股指冲出合理估值期间的上限而发生的调整股市上升空间已经翻开企业利润继续保持高增长势头，源于良好的内外部经济环境为企业赢得国内外市场；国内：城市化的快速推进、西部大开发、新农村、技术进步、社会保障加大覆盖面等等海外市场的获得运营效率的提升与运营资本管理的改善空间；股票的长期回报＝股息率＋企业利润增长率估计回报高于GDP的情况可以继续持续，美国也是如此，资本的回报持续高企二元结构30亿劳动人口进入市场市场使得资本相对稀缺如果能够有效降低波动率，那么股票的回报足以吸引人流动性过剩、全球资金配置与中国股票的溢价UBS中国股票相对地区溢价4％，低于印度的28％和新加坡的14％，存在上调盈利的潜力继续保持高配，但是降低高配比例〔由5％下降为3.5%〕企业回报保持高位，仍有提高回报的空间上市公司的回报将更高，来自于注资企业家精神股权鼓励的实施运营效率与资本管理效率的改善持续高的研发投入将结出硕果国际经合组织：中国2024年研发投入高达1360亿美元，仅次于美国的3000亿美元，超过日本成为第二大国可持续的成长趋势成长性与2024股指的新高成长性不仅仅影响未来涨幅而且影响估值结构。假设估值结构不变，未来的成长性决定股价的涨幅假设业绩增长低于预期，将引起市盈率的调整。因此对每年成长性区间的预测是非常重要的第三季度净利润同比增长22％，剔除非经常工程影响，为14％三季报后研究员纷纷提高2024年以及2024年业绩申万304组合的平均增长率24.7%；2024年全部上市公司2024年业绩增长率为15％建信358预测2024年业绩增长率为24.7%中金179预测2024年业绩增长率为22.5％国泰君安257预测2024年业绩增长率为22.9%高盛：企业的盈利能力可能正在接近历史高位，尽管如此，我们仍预测今后两年企业利润将保持15％左右的增长，并且蕴含进一步上升的可能〔邓体顺,9月22日〕机构的预测彼此接近股改承诺中许多公司给出的06－07或－08年的业绩增长承诺平均超过20％如果现行估值结构合理，2024年涨幅将超越20％，指数将创出新高笔者估计2024年业绩增长将超越上述预期成长性预测我们认为明年存在很多的业绩惊喜的时机新会计准那么实施，对出租性房地产允许市价重估入帐；对科技开发费允许利息资本化，我们罗列了申万的研究成果作为附件。两税并轨的影响。我们假设但凡2024年所得税率高于25％以上的企业的所得税率均下降为25％，其他不变。根据黎颖芳的测算，并轨的影响分别为11％和8.5%〔剔除非经常工程的影响〕。市值考核和股权鼓励的实施我们认为减利的因素主要在于：宏观因素，主要担忧在于全球经济导致需求的滑坡，对中国的大宗原材料工业出口的压力汇率对出口部门的压力增加目前市场估值水平2024年股票回报预测，介于10％－20％之间假设目前估值结构合理，而估值不发生变化，按照目前预测的增长率以及股息率，我们认为2024年股票的涨幅平均为23％，即相当于上证指数2350点按照20％的波动率，2024年股票的收益范围为18.4%-27.6%，相当于上证指数2250－2420点波动率取沪深300成分股自2024年1月始的周波动率，高22％，低8％，中值20.75％，均值20.66%我们认为在目前点位〔上证指数2130〕股票的预期收益率已经有所衰减，但是仍旧在一个较高的水平[5.6%,13.6%]考虑到股指期货带来的成分股溢价，我们给予股指10％－15％的溢价，目前点位对应的收益率提高到[21%,25%,]按照沪深300指标股溢价20%-30％计算，目前沪深300占总流通市值的63.2％，对应指标股溢价为10%-15％然而随着股指的上升，预期波动率的上升，将降低股票对局部投资者的吸引力谨慎估计2024年股票收益率中值为10％，考虑到指标股溢价因素为20％5家证券公司重点推荐股票的预期涨幅篮筹溢价与二线股投资估值洼地与指标股溢价本期市场趋势明朗。10月份新股IPO累计完成66亿元〔不含工行的405亿元〕，远远大于9月份的30亿元，但是市场丝毫没有受到影响。10月市场有两条典型的脉络首先对电解铝钢铁等等处于“估值洼地〞的股票进行了集中吸纳。然后对沪深300指标股的集中吸纳。我们预期市场将继续遵循这样的脉络，寻找下一个有预见性的高增长或者强烈复苏的行业。我们认为这个行业就是水泥行业。行业竞争结构优于钢铁行业的竞争机构与电解铝钢铁同样属于产品价格相对低全行业产能利用率在联系保持89％的水平上，2024年继续上升，可望到达93％我们预期股指期货可以带来大流通市值的股票保持一个相对的溢价水平。近期市场受到股指期货的强烈牵引，大中小盘指数表现差异显著。指标股溢价目前市场对交通运输的态度明显转变，转为看好。市场强劲的另外一个表达在于小非的出台水波不兴。这与我们前期的预测不符。我们认为一个理由在于券商协助大“小非〞做了各种类似创设权证类创新，延缓了小非集中面世的压力。我们估计有税收方面的原因。市场“麻木〞？苏宁的小非出售是否是个负面的信号？QFII9月底仓位高达96.3%，市场传言QFII额度将放宽到300亿美元。高盛的中国A股策略建议提前买入A股中特有的品种，包括航天与国防工业高盛比照兴旺经济体的经济结构后认为，高配医疗保健、教育、食品饮料、房地产金融〔银行、保险与资产管理〕大盘指标股溢价能够持续多久？我们对指数的跟踪显示，股指期货的因素近期持续主导市场，造成市场大中小盘的显著差异；我们认为还有很多估值非常好的二线公司，该采取怎样的投资策略呢？我们认为指标股将持续保持溢价，除非成长性显著低于二线公司我们认为2024年沪深300指标股仍旧保持20％以上成长性，个别例外，比方中石化，预测为18％。我们原来认为大盘指标股保持10－20％之间的溢价水平都是合理的，尤其是那些“战略筹码〞，比方招商银行、民生银行、万科，我们认为下一阶段，宝钢、中信证券、大秦铁路、五粮液也将上涨以保持溢价现在我们认为还存在进一步溢价的空间，初步认定的上限是40％；PEG低于1，除非特别案例我们关注行将上市的中国人寿、中船集团等新的权重股。我们估计溢价可以接受的范围将进一步提高沪深300权重前30名对一次篮筹股的投资建议大盘股保持溢价的情况下，一线篮筹股的投资策略：首先我们认为应保持沪深300前八大行业的配置，比方金融效劳、交通运输、黑色金属和房地产等〔见右表〕我们认为在明年3－4月份股指期货推出前，金融、交通运输、电力、房地产的行业权重将继续增加；明年内信息效劳的权重也将增加，因此这些行业需要保持基准配置。我们建议保持前15名大市值股票的自然配置。沪深300行业权重保持对哪些一线篮筹股的基准配置沪深300的大指标股本身就由机构高度持仓，股指期货提高了对这些股票的“黏性〞；由于剩余流通在外的股票市值有限，在目前基金发行大型化、保险投资A股比例、QFII量扩张的情况下，我们不排除有机构“重仓〞把守指标股为股指期货作准备的情况。因此建议我们的基金加大对金融地产根底设施钢铁的持仓比例。股指的利益远远大于指数波动带来的利益。股指标的本身的缺陷？对策是加快大流通市值股票的上升；修改流通股的定义，将非受限局部记入市值。沪深300中的大市值指标股二线篮筹股的投资策略我们认为一线指标股，尤其是沪深300前10名将保持20－30％的溢价。超出这些溢价说明市场预期股指期货的标的设计不合理，存在大的操控余地。我们暂时不做这样的假设。在这种情况下，我们仍旧高度重视二线篮筹股我们引用业内一位资深人士对牛市的评述：“成长引导，价值跟随〞，成长仍旧是市场的主旋律。一个牛市需要打破寻常估值、高增长的龙头。市场期待的成长、超于预期的成长鲜有发生在大盘篮筹股身上。除非是150年以上的代表中国文化的品牌，比方茅台、同仁堂等等。局部二线股所在行业逐渐成为国民经济中的支柱行业，为这些二级公司跃迁到一线公司提供了可能。航空航天工业寻找二线篮筹跃迁到一线篮筹的时机可能存在的行业，高增长或者存在巨大整体上市方案的行业，比方铁路中的大秦铁路、航空工业重组中的西飞国际〔“庞巴迪〞〕、钢铁行业的整合〔宝马合并〕？医药整合中定点生产的普药企业〔华北制药、新华制药〕？TD-SCDMA产业等掌握行将大面积应用技术的企业存在巨大品牌优势的企业新创品牌，如同美国的STARBUCKS代表中国文化在世界范围内的普及的品牌，比方同仁堂、茅台、普洱茶、寿山石；影视作品互联网〔鼠标＋水泥〕中的品牌，携程、阿里巴巴等其他高增长的股票，它们永远都难以成为大市值篮筹。“大的就是好的〞只有相对的正确性。但是他们是小行业中的巨人、低壁垒行业中的名牌。成长迅速、股东回报持续得高的公司，永远都是我们的投资对象；一般情况下，我们希望在PEG不高于1的情况下买入持有，除非有独特性的理由大盘指标股溢价的风险冲出2200－2300的概率很高股指期货导致市场超出合理估值区间上行容易，下行难超出预期〔OVERSHOOT)才能具备杀伤力风险所在H股的牵引与方向牵引港股市场的操纵案例：中国移动上游还是下游？上游还是下游？或者自然配置？下游的理由，非常之强麦肯锡：中国将成为全球第三大消费国预测未来中国家庭储蓄率下跌，源于人口老龄化社保不断完善，促使为未来准备的医疗开支和退休准备的储蓄有所松动金融市场的不断完善促使消费者的信贷渠道拓宽周小川：“该花钱时不能吝啬〞；慷慨、大胆地扩大社保覆盖面到全社会，我国用于社保方面的财政支出不到中央财政的10％，加拿大39％、日本37％、澳大利亚35％稳定成长溢价美国的经验，当经济体由周期波动明显的制造业过渡到比较稳定的消费推动，市场估值倾向于提升。上游的理由中国的投资/GDP比例应保持在40％以上以保持GDP9％的增长率〔梁红〕“国土开发〞运动方兴未艾上游资本开支普遍放缓，而下游需求旺盛，造成原材料行业存在利润激增的可能我们已经看到钢铁、水泥价格的大幅反弹，我们预期上游原材料行业在旺盛的下游需求面前，能够取得回报的继续上升我们的初步建议假设目前估值结构不变，根据成长性调整，保持农业；大宗商品；原材料、制造业；基建、消费、金融、房地产〕之间的均衡配置我们认为目前的估值结构已经表达了“稳定成长溢价〞，不建议过分偏移我们预期明年第一季度对局部原材料工业的配置将减轻，而在第二季度继而加重这些配置我们的困惑在于，一方面，原材料行业真实回报高企，甚至持续高于消费行业；另一方面股市的表现迥异。我们无法在对照兴旺经济的经济结构得出潜力行业的同时忘却目前的现实。迷惑过往26年内WalMart与Nucor的回报完全一致日本1980-1968年间，钢铁行业指数表现强于房地产〔哈继铭〕；房地产指数强于钢铁〔1995-1968年间〕机械行业表现一直不错，与上图欧洲的情况很不相同我们的理解：股票〔行业〕指数的表现与行业所处的地区或者行业的竞争结构高度相关周期性行业在一个持续1－3年的强周期中，表现优异国内股市三年表现居前的是“稳定成长溢价〞，而一年内表现，往往是强周期胜出。行业配置建议行业配置的原那么由经济前景前瞻性地推导出行业成长空间，作为我们的长期目标我们希望寻找那些代表未来经济开展结构的主导行业这些行业具备诱人的成长空间一个在数年内保持高于GDP开展速度一倍的行业值得重点关注医疗保健教育旅游与休闲绿色保健产品环境保护军工与航空天工业的开展互联网应用：鼠标与水泥的结合我们关注周期性行业在复苏－上涨阶段的爆发性时机我们认为原材料行业水泥、钢材、电解铝好转具备阶段可持续性行业比较的原那么：我们希望重配那些具备核心竞争力的企业成长动力十足完备的产品链产品储藏与目前的研发投入估值水平行业配置建议保持高配的行业：机械设备、农林牧渔、医药生物、交通运输、食品饮料提高配置的行业：交运设备〔低配提高到中配〕；信息效劳〔提高到高配〕、钢铁〔提高到中配〕降低配置的行业：电子元器件〔中配降低到低配〕保持中配的行业：采掘、化工、轻工制造、公用事业、商业贸易、餐饮旅游保持低配的行业：信息设备、家用电器、纺织服装、综合、有色由于工行是建信优选成长基金的托管行，建信优选成长对银行将低配2－3％，建议用证券公司类资产替代，证券类配置为3%。机械行业提高配置的原因机械行业是国民经济升级换代中的支柱行业日本的经验〔哈继铭，“未老先富〞〕，经济越兴旺，机械及运输设备所占出口份额就越高目前中国的机械及运输设备金额已经占到出口额的46％70年代日本只出口车、船、工程机械，没有飞机和军工行业，而中国的国民经济部类以及制造业却非常齐全，因此机械与装备业提升以及出口潜力更大同时汽车零配件及附件的进口额大为下降典型的进口替代，然后以相对高的附加值进入世界市场机械投资占比为8.4％却奉献了31.75％的工业企业利润机械行业已经为未来作投资“通用设备制造业〞与“专用设备制造业〞在贸易项下表达为巨额赤字，但在加工贸易栏目下表达为盈余，说明〔1〕机械行业已经具备某些比较优势；〔2〕已为技术升级做前期投入〔程漫江，2024.12.04)产业升级换代：技术装备投入已经开始机械行业提高配置的原因交通运输行业行业运行概况三季度，公路、铁路、机场、港口等交通根底设施行业继续平稳增长，海运市场维持强势反弹格局，油价在7月份见顶后逐步振荡走低，航空公司客座率同比有明显上升。运价上涨、油价走低对航空和海运业构成明显的利好，企业盈利能力大幅提高，尤其是航空公司有明显的出现拐点的迹象。注：除BDI外，06年为已公布的最新的1－8月数据重点子行业指标统计油价跌至去年同期水平市场表现11月份，交通运输行业总体涨幅低于大盘两个百分点。但行业内个股的分化较为明显，中远航运、赣粤高速、福建高速、中储股份、南京水运当月涨幅超过20％，上港集团、海南航空、深圳机场、厦门港务、中海开展、巴士股份涨停超过15％。其中低估和资产注入仍是两条明显的主线，中远航运、赣粤高速、福建高速、深圳机场、中海开展属于低估蓝筹股，南京水运的上涨主要缘于近期整体上市的预期。资料来源：wind资讯，数据截止到12月1日下阶段展望我们认为维持上期的观点，即交通运输下阶段时机主要存在于：1〕低估蓝筹股的价值回归。上期我们重点提到中远航运、赣粤高速等公司明显低估，这两个公司上月涨幅居交通运输行业前两名。虽然已有20％以上的涨幅，但其估值仍然偏低。此外，上海机场、深圳机场、现代投资、山东高速等公司的估值仍有继续提升空间。2〕存在资产注入或整体上市可能的公司短期主要有上海机场、江西长运，中长期有天津港、大秦铁路、盐田港等。本期我们重点推荐公司和上期根本相同：上海机场、大秦铁路、赣粤高速、天津港、中远航运，新增东方航空，关注江西长运。新增重点推荐公司分析东方航空公司目前经营状况处于历史最低谷，07年盈利状况将大幅好转，预计公司06年亏损15亿元，每股收益-0.3元，07年实现净利润10亿元，每股收益0.13元。目前股价具有较高的平安边际。本次股改，大股东将向流通股东每10股支付3.2股对价。股改完成后，公司有可能引入战略投资者，预计新加坡航空入股的可能性较大。如果新加坡航空成功入主，公司将向大股东东航集团和新加坡航空同时定向增发，增发价在2.5元左右的可能性较大，预计公司将因此获得强烈70－80亿元现金注入。这一方面可以大幅降低公司资产负债率，减少4－5亿元财务费用，同时新加坡航空在品牌和管理方面的优势正是公司目前最为欠缺的方面。未来6个月目标价为除权后3.5元，因此给予“买入〞的投资评级。风险：影响未来股价表现的主要风险即与新加坡航空合作的不确定性，如果合资进展缓慢，或者新航入股价格过低〔低于2元〕，那么将影响股价的二级市场表现。估值比较注:收盘价截止06年12月1日信息效劳行业投资策略1、传媒行业1〕有线电视运营商：数字电视整体平移顶峰将在2024－2024年展开，重点城市主要运营商的长期盈利能力逐渐清晰，从用户数及用户质量、根本收视费、网络质量与支付补贴政策等要素看，歌华有线与广电网络具备较好的投资价值；而从未来付费节目与增值业务能力来看，歌华无疑是十分优秀的长线配置品种；2〕综合媒体：华闻传媒初步形成平面媒体、户外机场广告等多业态、全国性的媒体平台，尽管其媒体资产的具体整合方案尚不明朗，但值得重点关注；3〕电视广告：CCTV-10的收视率与收视份额不断提高，中视传媒存在盈利能力快速增长的可能性，值得长期重点关注。国内数字电视平移预测资料：国家广电总局信息效劳行业投资策略2、软件行业：软件外包与软件产品化1〕我们仍然看好国内的软件外包行业，重点配置国内外包份额最大的东软股份。除了东芝、阿尔派、HP等传统客户外，东软股份已经开始积极拓展美欧客户，前期INTEL、SAP等国际巨头的入股将对集团的软件外包业务产生积极的影响，公司目前排名第一的行业地位和国际上大客户的认同支持公司在软件外包业务上获得持续的高于行业平均水平的增长。同时，公司整体上市预期良好。2〕软件产品化公司中重点关注用友软件与恒生电子。2024年前3季度国内软件外包份额医药行业：关注医改转向、验证预期兑现、回避不确定性风险投资建议：我们看好医药行业的高成长特性，我们认为，创新(技术、市场、盈利模式)、品牌溢价、并购和医改将是投资医药行业的主导思想，建议行业保持9％的超配比例，并在个股选择上遵循以下4条投资思路：1.牛市格局下的PEG估值，获取超额回报：S阿胶、通化东宝、天坛生物、华兰生物、恒瑞医药、金宇集团；2.PE明显低估或企业将有所变化，但有待市场认可或挖掘：双鹤药业、康缘药业、金陵药业、S长高新等。3.寻找医改的最大受益者：新华医疗？山东药玻？4.留半清醒留半醉，谨慎看待预期被盲目推高、不确定性风险依然存在、开展逻辑模糊的行业或公司：如医药商业中的“国药股份(国药股份规模太小，难以蛇吞象，国药控股拟海外上市)〞、“南京医药(药房托管的盈利模式)〞、上海医药(OEM、华润重组方案和进程)医药行业：关注医改转向、验证预期兑现、回避不确定性风险政策压力继续推行但有趋缓迹象，政府埋单将拉动消费需求从而改善供求矛盾，除“创新创造新需求、提升盈利能力〞外，“规模扩大〞将成为医药企业的第二动力，寻找医改的最大受益者：胡锦涛有关医改的讲话暗示着1.医改发生转向，将来不会再有大变动；2.政府将承担责任、加大投入，建设覆盖城乡的根本卫生保健制度；3.积极推动医德医风建设、构建健康和谐的医患关系。食品饮料行业：继续分享消费扩张和升级的盛宴，体制变革进一步提升业绩增长空间投资建议：食品饮料行业日益成为既有进攻性又有防御性的投资品种，建议保持超配比例，配置比例为10％，可重点投资以下个股：1.高端白酒和品牌葡萄酒：泸州老窖、五粮液、贵州茅台、张裕A2.初具寡头垄断和产品结构不断优化的肉制品加工和乳业龙头：双汇开展、伊利股份3.处于向好趋势的公司：第一食品、承德露露、古越龙山、通葡萄酒。食品饮料行业在未来3-5年，能够保持20-30％的持续稳定增长：其中，人均可支配收入增长、城镇化进程、连锁商业开展、产品结构升级、区域性和细分性垄断经营是主要推动力。坚持“品牌＋营销〞的选股思路：品牌赋予自主定价能力，营销带来区域性或细分性垄断，拥有品牌和营销优势的公司，将会带来持续稳定甚至是超预期的增长。因此我们看好高端白酒公司、品牌葡萄酒公司、形成规模垄断的乳业公司、产品结构在不断优化的肉制品公司。食品饮料行业：继续分享消费扩张和升级的盛宴，体制变革进一步提升业绩增长空间管理层鼓励、认购权证、定向增发、外资合作、管理改善、市值考核进一步提升业绩增长空间：1.发行权证：五粮液、贵州茅台、伊利股份；2.实施管理层鼓励：张裕A、泸州老窖、双汇开展、伊利股份；3.拟进行定向增发：泸州老窖；4.已进入外资合作：双汇开展；5.处于管理改善期：承德露露、第一食品、通葡萄酒；6.进行市值考核：贵州茅台。农林牧渔行业水产养殖业、水产饲料业、海珍品养殖业相对突出：相对畜禽养殖业来说，水产养殖业和水产饲料业的产销规模扩张潜力较强，有望带来持续稳定的增长；其中海珍品养殖业兼具稀缺资源和消费升级特性，具有很好的投资价值。食品平安事件的影响：近期的“红心鸭蛋〞事件及“多宝鱼〞事件对农业行业上市公司产生一定的影响。从细分行业来说，对畜牧养殖业、水产养殖业行业整体短期内有一定的负面影响，但上市公司比个体养殖户在养殖规模、疾病防治等方面具有的优势反而可能得以强化；对动物保健品行业的影响那么是正面的。林权改革将重塑林业上市公司的内在价值：林权改革将从制度上促进林业的内在开展，是在林业开展历程中首次出现的强烈内在增长需求。林业行业的开展将由原来的缓步增长趋势向快速增长趋势演变，建材业的开展给资源类上市公司带来资产重估的时机。农产品价格上涨，上市公司间接受益：今年8月中旬到11月底，CBOT玉米期货价格上涨80%，小麦期货价格上涨45%，大豆期货价格上涨25%，其中玉米小麦的价格已创出10年来的新高。农林牧渔行业CBOT玉米价格走势CBOT小麦价格走势农产品价格上涨，上市公司间接受益：我国上市公司中直接从事种植业的公司很少，直接受益公司有限。种业：玉米的价格走强将使得玉米种植增加，带来玉米种子需求增长，从而刺激玉米种业的进一步开展，对玉米种业公司形成最为直接的利好。种植业：北大荒拥有不可无视的土地资源优势，在农产品价格上涨后，可以在下一年度与农户签订土地承包协议时适当提高协议价格，从而获益。饲料业：玉米价格提高将进一步提升饲料本钱，加速饲料行业的整合速度。集团化的饲料企业可以通过规模效应来有效降低市场价格变动的风险，对于龙头企业是做强做大的时机。投资建议：建议配置比例为2.5％，重点可投资以下品种：獐子岛、通威股份、北大荒、吉林森工等。农林牧渔行业股改承诺农林牧渔行业机械行业适当超配〔8％〕，MSCI自然权重4.59%,新华富时600成长：7.25%上海工程机械展和三一重工的推介会使市场增强了工程机械未来出口的信心，再加之，市场预计明年一季度固定资产投资将反弹，从而引发了11月份优质工程机械公司股价和估值的上涨，目前优质工程机械公司估值大致在07年15PE的水平。我认为07年优质工程机械公司的估值水平有望提升至20PE。理由：1〕明年随着全球经济增长放缓，国内出口增速可能放缓，国家可能继续加大根底设施建设和固定资产资产投资；2〕未来出口的增长会降低国内工程机械需求的波动性；3〕根据过去几个五年方案的经验，通常五年方案的前三年，工程机械的需求增长都比较快。重点关注的上市公司：三一重工、中联重科、安徽合力和柳工，建议参与三一重工定向增发；截止9月底，中国新接船舶订单占全球30%，排名已上升至第二位，仅次于韩国，船舶工业向中国转移的趋势更加明显。由于04、05年接单量和船价的上升，预计，07年国内船舶工业的利润增长在50%以上，况且市场目前普遍预计07年船价仍将在高位运行，再加之中船明年将在香港上市，船舶类上市公司07年业绩有望超预期，市场可能会继续推高船舶类上市公司的估值。重点公司：沪东重机和广船国际。我更看好沪东重机，理由：1〕其更具垄断性；2〕未来几年产能扩张较快。机械行业军工股中，继续看好火箭股份和西飞国际，不仅是因为它们比较诚信，而且业绩也还不错。此外，沈阳机床也值得关注，沈机集团49%股权现正在上海产权交易所挂牌，寻求买主。如果有国外大公司介入，对公司股价有一定的积极作用。房地产行业房地产行业未来分红承诺其他承诺000046.SZ泛海建设以2004年公司净利润为基数，2006年如公司净利润增长率达到30%600533.SH栖霞建设2005年至2007年，分红不低于70%2006至2007年，净利润复合增长率不低于30%。600639.SH浦东金桥三年分红比例将不低于当年实现的可分配利润（非累计可分配利润）的50%。600895.SH张江高科不低于当年实现的可分配利润（非累计可分配利润）的50％，600067.sh冠城大通不低于公司当年实现的可分配利润(非累计未分配利润)的40%。2005至2007年度净利润的年复合增长率不低于30%000069.sz华侨城不低于当期实现可分配利润的40%的年度股东大会议案600755.sh厦门国贸不低于30%随着股权分置改革的逐步结束，我们回忆地产类重点上市公司在股改期间所作承诺，除对价外，主要是在分红和净利润增长方面，其中分红承诺最多的为栖霞建设，分红比例为70%，还有浦东金桥和张江高科承诺分配50%，华侨城和冠城大通承诺分红40%，厦门国贸承诺分红30%；同时净利润增长的承诺也在30%以上有泛海建设，栖霞建设，冠城大通。房地产行业10月份房地产投资同比增速与9月差异不大，维持在25%左右的水平。全国完成开发面积也与9月差异不大，同比增速维持在90%以上，为历史上同月数据最高。10月新开工面积少于9月数据，同比增速也由上月的28%降到18%；竣工面积和销售面积仍然环比上升，但是同比增速降到10%以内，继上月明显回暖的趋势，10月数据没有显示出继续向好的趋势。从房地产开发的资金来源分析，各项资金来源增速较9月继续上升。结合整体数据分析，10月房地产供需根本表达了平稳的态势，与9月数据差异不明显，初步判断仍然处于调控后底部略有提升的阶段。在根本面没有明显变化的11月间，地产类公司股价平均涨幅超过20%，其主要原因仍然是人民币升值拉动，我们预计至少未来一年内人民币升值仍然明显拉动地产行业，上个月我们已经给出行业07年平均增长率为37.59%的预测，我们判断07年重点公司业绩再超预期的可能性不大，更多的是估值水平的提高，例如开发类公司07年动态市盈率到达20-25x，持有物业类公司到达25-30x，同时，对于流动性强、管理水平前列的公司给予溢价。此外，两次“狼来了〞的调控与地产公司的游戏带来的一个明显的结果是市场对调控的敏感性逐步降低，除非房地产价格出现趋势性反转，地产类股票因为调控政策而产生的波动会逐渐减弱。但是即使以这样“激进〞的思考方法去考量行业，我们仍然觉得目前重点公司的估值水平很不廉价。我们对行业给予谨慎增持建议，在前期给出中性配置的根底上，目前行业配置比例应该提高了2-3个点，维持这个比例，仍然建议本月持有具有优质物业及成长性好〔丰富的土地储藏〕的公司，减持前期涨幅过高的开发类公司，重点推荐浦东金桥、招商地产、金融街、中宝股份、栖霞建设、深天健等公司。化工行业投资策略

中石化、新材料、资源类公司仍是配置重点1、中石化：业绩提升与估值提升同时发生预计国际原油价格(WTI〕中期处于55－65美元左右的可能性较高，中石化炼油毛利缓解，同时由于公司销售板块的快速增长与天然气开采量的不断提高，公司的中长期业绩区间将明显提高，同时具备较好的抵御周期性风险的能力。维持对中石化的较高配置比例。2、化工新材料公司1〕相对于化工其他子行业，化工新材料公司的周期性较弱，下游需求旺盛，同时技术壁垒较高，优势企业具备较高的国际竞争力，资本市场自然要给予较高的溢价。聚氨酯与有机硅行业目前国内尚存在较为明显的供需缺口；2〕烟台万华：09年之前MDI国内仍存供需缺口，建筑节能预期良好，产能扩张下的业绩增长与产业政策推动构成股价驱动因素；3〕新安股份：有机硅需求旺盛，08年底之前国内尚存缺口，管理层持股〔已完成〕与公司的下游产品能力提升估值；公司产品11月出现涨价；4〕中国玻纤：国际玻纤产能的东移，产品市场的全球一体化，玻纤在材料应用中替代作用；公司产品价格稳中有升，国际业务开展较好；3、盐湖钾肥：资源优势、产能扩张、整体上市预期等因素驱使估值尚有一定空间化工行业投资策略4、其他子行业：1〕化肥流通体制改革对氮肥企业构成中长期利淡，气头氮肥企业本钱压力将进一步加大，暂不建议配置；2〕磷化工企业：A股中相对缺乏主流公司，上游资源整合能力较弱，暂不建议配置；3〕农药企业总体盈利能力一般，暂不建议配置；5、关注股改中进行其他事项承诺〔如股权鼓励等〕的相关公司，具体见下表。资料：WIND资讯零售行业投资策略

区域优势百货与专业批发是配置重点1、国内消费升级趋势明显社会零售总额占GDP比重从2024年强劲反转，国家“十一五〞方案中预测该数据将从06年的39%提高至49.6％；社会零售总额增速持续较高水平的增长。零售行业投资策略2、百货业态经营环境较好1〕家电连锁：“红海〞特征明显，销售总额12％左右的年增速与门店数量每年50％左右增速的矛盾必然导致单店收入与坪效的下降，供给商与渠道的紧张关系，价格战在所难免；2〕综合超市：国际巨头在国内的优势逐渐显现；国内企业竞争压力加大；3〕百货业态：相对竞争环境较为缓和，网点优势明显，区域龙头企业将持续较高增长。零售行业投资策略3、配置建议：1〕从业态看，重点配置区域龙头百货企业与小商品城；2〕同时综合股价驱动因素：可预期的股权鼓励、资产注入或并购重组等；3〕配置的重点公司：新世界〔资产注入、股权鼓励〕、重庆百货〔整体上市〕、百联股份、广州友谊〔股权鼓励〕、合肥百货等〔并购重组〕、杭州解百〔股权鼓励〕；4〕小商品城：公司经营模式特殊，业态与产业链特征难以复制，具备持续的竞争力，同时公司的三期工程将提高公司长期盈利能力；5〕躲避家电连锁企业。煤炭行业行业特征1、山西省煤炭1-10月累计完成43760万吨，同比增加3587万吨，增幅为8.93%；1-10月累计完成出省销量36908万吨，同比增加1218万吨，增幅为3.41%。2、价格与存货(价格较上月上涨30元)煤炭行业3、资源本钱、平安本钱与环保本钱的内部化引致煤炭行业本钱加速上升的过程正在深化国务院提出以煤炭行业为试点推出探矿权和采矿权有偿使用制度4、煤炭价格上涨PK煤炭本钱上涨二者将到达均衡，从而对股票价格的影响也到达均衡5、因前期表现严重落后于大盘，优质煤炭股票有较强的补涨要求煤炭行业投资策略1〕重点关注山西等煤炭储量丰富的地区2〕重点关注未来具有产能大幅度扩张的公司3〕目前给予行业中性评级4〕目前维持对国阳新能、兰花科创增持的评级电力行业行业特征1、10月份，中国发电量同比增长14.4％，增速比上月加快0.4个百分点，其中火电增长20.9％，水电下降10.3％。1-10月，全国发电量22452亿千瓦时，增长13％，其中火电、水电分别增长15.1％和4.6％2、截至06年10月底，中国发电装机容量到达5.8亿千瓦，比去年同期增长18.4％〔刘振亚〕3、国家发改委公布的数据显示，1-10月，中国电力行业实现利润1038亿元人民币，同比增长37.2％电力行业投资策略1〕因前期表现严重落后于大盘，优质发电股票有较强的补涨要求2〕目前给予行业中性评级3〕重点关注未来具有产能大幅度扩张的公司4〕重点关注龙头公司5〕建议增持华能国际、国电电力电力设备行业特征1、至06年10月，中国发电装机容量到达5.8亿千瓦；拥有110千伏及以上输电线路62.6万公里和变电容量15.1亿千伏安，分别比去年同期增长22.7%和20.8%2、预计发电设备景气下降；输变电和电力二次设备景气上升；３、行业内以市场和资本为导向的整合开始深化电力设备投资策略1〕给予发电设备“持有〞评级；给予输变电行业与电力二次设备行业“增持〞评级2〕由于前期该行业龙头品种涨幅过大，获利盘丰厚，近期多经历股价震荡、分化3〕增持平高电气、东方电机、宝胜股份、许继电器、上电股份、特变电工 4〕给予行业4％配置。汽车行业中配继续看好商用车中的重卡和大中型客车优质公司，如湘火炬、中国重汽、宇通客车、金龙汽车，尤其是湘火炬和中国重汽。08年欧III标准的正式实施有利于07年欧II标准商用车需求的增加；继续看好生产柴油喷射系统的威孚高科。07年欧II商用车需求的增加有助于公司本部收入和盈利增长，而欧III和欧IV标准实施和费用减少有望使博世汽柴未来几年的盈利从亏损转为巨盈。随着整个市场估值水平的提升，再加之轿车需求快速增长和产能利用率趋于稳定，主流券商开始重新审视轿车公司的估值，认为应该给予07年15倍以上的PE。我个人认为，在轿车公司自主品牌销售和盈利不明朗前，应该阶段性介入或持有其股票,本月可选择介入或持有。重点关注的上市公司：一汽夏利、长安汽车。旅游行业投资策略旅游——抗周期的消费品种1978-2024年，入境旅游复合增长19%1986-2024年，国内旅游复合增长23%2000-2024年，出境旅游复合增长24%特征——消费升级位次地区常住人口（万人）人均GDP（美元）1上海177863892北京153855043天津104643514浙江472035175江苏743230546广东918929347山东921424908辽宁422823559福建351123211000美元，观光旅游2000美元，休闲旅游3000美元，度假旅游2024年我国人均GDP1700美元9个省市超过2000美元，这些地区是最主要的旅游客源地进入从观光旅游到休闲度假旅游的转折时期阶段期间经济增长驱动力量八五1990~1995轻工产品需求，包括家电、服装和其他制造业九五1995~2000基础设施投资，包括电信和高速公路十五2000~2005投资品加工制造，钢材、水泥、电力、煤炭和港口十一五2005~2010？消费，经济转型和生产力提升资料来源：中信证券未来？——从经济增长模式转变的角度未来的判断WTO：2024年，第一大旅游目的地国和第四大客源地。WTTC：2024年至2024年平均增长8.7%；国家旅游局：“十一五〞目标,旅游总收入实现年均增长10%从消费升级角度、未来增长角度，旅游行业具备系统性时机景区类增长的动力公司业绩增长自身开展外在并购、重组管理水平管理动力游客量增长提价索道、游船等提价景点门票等提价外部交通环境的改善运能增加〔索道等〕门票提价索道提价上市公司索道名称目前载客量人/小时改造后人/小时改造时间预计动工时间预计完工时间G黄山云谷索道30012002006.92007上半年G峨眉山金顶索道66015001年2006.62007上半年万年寺至二道桥索道12001年处于征地阶段丽江旅游云杉坪索道50012003个月今年下半年索道收入索道毛利率索道毛利润总收入总毛利索道收入占总收入比重索道毛利占总毛利比重G黄山1644571.0%11681689052706223.9%43.2%G峨眉山597679.7%4763286021251320.9%38.1%丽江旅游1006686.9%874810466883296.2%99.0%黄山与峨眉山的比较

黄山峨眉山比较经营模式门票+索道+酒店门票+索道+酒店

股本（万股）4543523518

股价（元）8.718.36

总市值（万元）3957391966102.01游客数量（万，2006年预计）1851611.15门票价格（元）200/120130/801.54门票提价时间2005年6月2003年9月

公司估值证券代码证券简称最新股价盈利预测估值水平05EPS06EPS07EPS05PE06PE07PE旅游餐饮000888峨眉山A8.310.1600.1900.25051.9443.7433.24000978桂林旅游9.170.2100.2600.32043.6735.2728.66002033丽江旅游12.680.3900.4200.52032.5130.1924.38600054黄山旅游13.710.2300.4000.52059.6134.2826.37600138中青旅9.560.2320.3510.53341.2127.2417.94600258首旅股份13.810.2500.2700.38055.2451.1536.34600754锦江酒店9.950.3190.3800.45031.1926.1822.11造纸行业分析第一局部行业概况造纸行业产业特征原料浆纸消费品短缺〔中国〕废纸进口木材资源性价格向上进口国内扩产自备生产线产能快速扩张价格低迷结构档次变化需求平稳增长拉动上游纸波动的周期与增长的周期消费保持稳定的增长2024~2024年，造纸消费年均增长速度12.69%，略高于GDP增长速度增长动力来自于宏观经济景气周期中的下游，包括印刷、包装、生活等需求增长的拉动在整个增长背景下，产品结构化差异更加明显，低端纸市场份额减少，高端产品不断增加对于局部子行业由于受到短期因素的刺激，出现波动性较高的情况统计数据上来看，与宏观经济相关性较高中国宏观经济增长提供良好环境未来造纸行业需求仍将保持一定增速首先，看好中国的宏观经济，行业外部环境还会持续。国际货币基金组织认为06、07年经济增长10％，世界银行06年10.4％，亚行06年10.4％，其次，与世界相比，中国人均消费量还有很高提升空间，中国人均消费30~40公斤，与兴旺国家人均200公斤以上〔北美洲人均消费279公斤，欧盟人均消费215公斤〕相比还有差距造纸下游，如印刷、包装、生活用纸等市场仍将继续增长，尤其是生活质量的提高，对包装存在明显刺激作用造纸行业发生结构性变化持续，产业结构升级表达两个方面：一是高档纸产品消费量和产量快速增长，导致低端产品市场份额不断减少，高端产品市场份额逐渐增加；二是同一产品的新工艺、新设备对原有工艺和设备的淘汰，这种淘汰会导致新增产能增长速度高于产量增长速度，但是事实上在产能集中上马过程中，消化过剩产能还需要时间在行业结构性变化中，行业集中度不断提高，龙头企业地位优势更加突出；产能扩张集中在优势企业之间。小企业受制于资金、技术实力将逐渐被淘汰产能扩张导致行业利润下滑20012002200320042005消费（万吨）36834332480654395930消费增长率1.85%17.62%10.94%13.17%9.03%生产（万吨）32003780430049505600生产增长率3.56%18.13%13.76%15.12%13.13%产量增长速度快于消费增长速度，产能扩张；中国产品档次提高，对国外产品替代，目前接近结束；受到产能扩张的压力，各种产品价格不断下滑；由产能扩张所导致的行业景气度下降07年产能扩张速度开始放缓需求增长平稳需求增长快产能扩张快产能扩张平缓新闻纸铜版纸包装纸文化纸白卡纸07年是拐点吗？浆价和废纸价保持坚挺，压缩利润空间预期的浆价下降周期并没有在06年到来，那么未来浆价会继续下降吗？晨鸣、华泰、太阳纷纷向上游拓展，从侧面答复了这个问题。废纸价格维持在130~150美元/吨波动第二局部子行业概况新闻纸产能扩张压力没有减轻，如华泰股份40万吨产能在06年11月份，晨鸣40万吨在06年9月份，以及福建南纸07年一季度30万吨产能释放由于报纸行业扩版阶段告一段落，07年需求增长速度难以期望太高07年价格向下压力犹存期待08年奥运带来的需求增长，不但刺激短期消费量的增长，而且对消费习惯长期改变会带来质的变化新闻纸价格可能继续向下，但空间已经有限铜版纸产能仍在释放过程中，但已经放缓由于产能释放过程与需求增长相适应，价格维持在6800元看平未来铜版纸价格，不会出现太多惊喜，产能释放的威胁仍然存在不确定性，日本王子纸业07年有可能投产60万吨工程，并且有可能采用较为先进的废纸脱墨浆技术白卡纸和白纸板产能投产情况2005年晨鸣纸业302005年1季度东莞金田纸业152005年1季度理文造纸352005年1季度南宁美时纸业52005年1季度东莞建晖纸业302005年2季度河南恒兴纸业102005年3季度2007年玖龙纸业402007年1季度美利纸业262007年2季度太阳纸业302007年4季度~1季度08白卡纸和白纸板90~05年国内白纸板需求年均增长21%02~05年白纸板新增需求超过100万吨投资建议：估值优势与资源优势证券代码证券简称最新股价盈利预测估值水平05EPS06EPS07EPS05PE06PE07PE000488晨鸣纸业4.680.4450.4600.55010.5110.178.51600308华泰股份8.670.6880.8380.99312.6010.348.73600963岳阳纸业8.030.3500.2800.48022.9428.6716.72600966博汇纸业5.710.4540.4610.50012.4412.2611.30投资建议：建议买入估值水平较低的华泰股份和具备资源性的岳阳纸业银行业12月11日中国银行业正式对外资全面开发，而法人制的要求保护了中国银行业的资源优势不会受到快速冲击。税制改革的脚步日益临近，对于银行股来说，营业税的逐步取消将成为高增长外另外一个推动因素。从估值上看，银行股07年平均动态市盈率到达19倍，市净率到达2.6倍，在ROE在12%以下的水平下，估值已经位于合理区间的上限，但是H股的溢价仍然形成平安边际。银行业股票简称股票代码股价EPS（元）BVPS（元）PE（X)PB（X）

06E07E2006E2007E06E2007E2006E2007E招商银行60003613.100.380.503.603.9834.4226.263.643.29浦发银行60000016.830.811.034.625.4520.7716.283.643.09浦发（再融资）60000016.830.690.885.996.6924.4819.202.812.52民生银行6000167.070.350.471.792.1920.0915.063.943.22民生（再融资）6000167.070.250.352.873.1728.2820.252.462.23华夏银行6000156.300.360.412.733.0017.6415.342.312.10S深发展A00000112.650.490.583.083.6625.6022.004.103.46交通银行3328.HK7.170.270.332.032.2826.4021.613.573.17建设银行939.HK4.060.200.251.401.5720.0516.572.922.61中国银行6019883.640.150.191.461.5824.6119.262.492.31工商银行6013983.810.150.181.391.5525.4021.172.742.46银行业银行股的估值体系仍将是由国际市场定价，而国际资金对于中国经济8-10%的增长的热情那么是支撑目前银行股估值的本质原因，然而，在考虑能否持续和前进的方向时，我们发现，历史经验看，汇丰的市净率在1.7-3.6倍之间，而恒生是在2.6-5.0倍之间，二者的差异在于ROE水平，我们觉得随着市场的逐步理性，以及品种的丰富，具有高盈利能力的招商会继续给予管理溢价，而民生、浦发也会给予成长溢价。维持银行业增持的评级；具体给予12%－15%配置.证券行业我们坚持对国内券商买方业务开展空间强烈看好，比照国际主要券商，投行业务和资产管理业务仍然是国内券商开展的弱项，也因此蕴含巨大空间。与目前国际券商类股票估值相比，国内券商的估值较高，但是我们认为横向比较对于目前时点的券商类公司不够全面，追溯历史相似的开展阶段时期的估值更为合理，高盛和摩根在买方业务快速增长的阶段对应市盈率在20-30倍，市净率在4.5-7倍。对券商类股票持增持建议。电信运营与通讯设备行业投资策略1、重点配置中国联通：1〕经营数据一般：盈利能力逐渐回稳，但ARPU值MOU值均有一定的下滑，新增用户数未出现明显增加；2〕电信重组成为股价主要驱动因素：如假设C网分拆，那么联通的合