影响股票价格主要变量的选择和实证分析

郑州大学西亚斯国际学院本科毕业论文题 目 影响股票价格主要变量的选择和实证分析 指导教师 李彩红 职称 讲师 学生姓名 刘永 学号 201210234115 专 业 经济学 班级 1 班 院（系） 商学院经贸系 完成时间 2015 年 4月 15日 影响股票价格主要变量的选择和实证分析I影响股票价格主要变量的选择和实证分析摘 要我国的股票市场伴随着我国金融市场改革的不断深化在我国的经济发展过程中越来越重要，与此同时，股票市场的发展又会被国民经济的形势所制约。对于我国来说，从上海证券交易所成立二十多年来，无论是从发展的历史、股票市场的制度建设、监管水平还是从投资者的构成来讲，我国都与欧美国家存在着较大的差距。本论文将从三个部分来探讨和研究我国的宏观经济变量是如何影响到我国股价波动以及变量的选择问题。前两部分为理论部分，第一部分主要为国内外对股票市场的研究现状以及与股票市场相关的理论和文献，也是为后边对股票市场的实证分析打下基础。第二部分将介绍有关影响股票价格以及价格制定上的内容。第三部分为实证分析部分，用计量经济学的检验方法对影响股价的变量与股票市场价格的关系做实证分析，并且根据研究的结果得到结论并作出一些建议，希望能够对我国市未来的发展提供帮助。关键词 股票市场/宏观经济/自相关/共线性影响股票价格主要变量的选择和实证分析IIThe Choice Of The Variables Affecting Stock Prices And The Empirical AnalysisABSTRACTWith the deepening reform of the financial market in China, the stock markets, promoting the domestic economy but restrained by it conversely at the same time, plays a more important role in it. It has been more than 20 years since the founding of the Shanghai Stock Exchange, so the domestic market is much weaker than that of Europe and the U.S. in many respects, such as the development history ,investors, market institution construction and supervision level. Based on the above, it will be divided into three parts to discuss the relativity between the parameters for macro-economy and the domestic market. The first and second half is the theory part, including the research of the status of the stock markets home and abroad, and theories and documents about it, which also set a foundation for the second half- the cases analysis. The second part is the theory part about the stock price. This part will, in accordance with the relations between the macroeconomic parameters and the stock market, make analysis through some ways of the economics to test and verify the analysis results and give suggestions for the development of the domestic market.KEY WORDS: Stock price，Macroeconomic，Autocorrelation，Collinearity影响股票价格主要变量的选择和实证分析III目 录摘 要 .IABSTRACT .II1 绪论 .11.1 论文的选题背景 .11.2 国内外研究现状 .11.2.1 国外研究现状 .11.2.2 国内研究现状 .21.3 国内外研究现状总结 .22 股票价格相关理论基础 .32.1有效市场假说理论 .32.2 基本面分析理论 .32.2.1 宏观经济分析 .32.2.2 行业与部门分析 .42.2.3 微观层面的分析 .42.3 技术分析理论 .42.4 量化分析理论 .42.5 传统股票定价理论 .52.5.1 现金流贴现模型 .52.5.2 相对估价法 .52.5.3 经济附加值法 .52.6 现代股票定价理论 .62.6.1 现代证券组合理论 .62.6.2 资本资产定价模型 .62.6.3 多因素模型 .6影响股票价格主要变量的选择和实证分析IV2.6.4 套利定价模型 .63 变量的选择以及样本收集与整理 .73.1 变量的选择 .73.1.1 变量选择的原因 .73.1.2 选取变量介绍 .73.2 模型的设定 .83.3 样本数据的收集和整理 .83.4 多重共线性的修正和检验 .93.4.1 修正多重共线性 .93.4.2 自相关检验 .104 模型分析 .104.1模型系数分析 .104.2 现实性分析 .104.2.1 商品零售价格指数 .104.2.2 货币供应量 M2.114.2.3 居民消费价格指数 .114.2.4 工业生产者价格指数 .114.2.5 制造业采购经理指数 .124.3 分析结论 .125 建议 .125.1 完善 IPO发行和退出机制 .125.2 进一步规范和完善股票市场 .135.3 调整投资主体结构，加强投资者的素养 .135.4及时准确公布统计数据 .13致 谢 .16参考文献 .15影响股票价格主要变量的选择和实证分析V（ 附录） .16影响股票价格主要变量的选择和实证分析11 绪论1.1 论文的选题背景2015 年对于我国股票市场来说是不寻常的一年，上证指数经历了过山车般的行情，从年初的 3258.63 点到六月中旬的 5178.19 点，然后急转直下，2015 年 7 月 8日报收 3507.19 点、2015 年 8 月 26 日报收 2927.29 点、2016 年 1 月 27 日报收2735.56 点，2016 年 1 月上证指数经历了惨不忍睹的暴跌，跌幅达到 22%，我国 A股市场投资人人均亏损 25 万。反观宏观经济方面，我国宏观经济虽然在过去的几年持续放缓，但是依然保持着 7%左右的增长，仍然是世界上经济增长较快的国家，究竟是什么原因让中国股市与经济发展情况相脱节。股票市场在运行过程主要通过价格的上下波动实现了价格发现、资本流动和资源配置。股票价格主要受到以下几个方面的影响，一方面是外部经济因素会对投资者产生影响，进而会因为资金的流动对股票价格产生波动；另一方面，股票价格也与公司或者同行业的各种财务信息和经营状况密切相关，而投资者也会根据对具体公司的客观分析决定其是否投资，进而会反映在公司或者同行业股票价格上。在成熟的股票市场上，外部经济因素在股市走势中的作用越来越明显，充分发挥了其 “晴雨表”的作用。我国由于时间原因，各方面的发展还不成熟，两者的相关性不太明显，并且在价格走势中容易出现暴涨暴跌的现象。因此，如何能够通过对宏观经济的走势对股票价格进行判断，成为很多相关研究者比较关注的问题。1.2 国内外研究现状1.2.1 国外研究现状Stephen Ross1 在 1976 年发表了经典论文“资本资产定价的套利理论 ”，提出了APT(Arbitrage Pricing Theory)理论，即套利定价理论，这一理论对当今世界资本市场的发展仍然具有非常重要的影响，并且在针对股票市场方面也做了相关的阐述，认为其与宏观经济之间具有相互关联，一方的变化也会对另一方产生相应的影响。Chen2在套利定价理论的指导之下，于 1986 年通过建立向量自回归模型（VAR ） ，用实证分析的方法得出了在股票市场的收益率问题上，宏观经济变量的波动对它的影响较为显著，并存在着比较相关的均衡关系如果一方发生变化就会对对方产生关联。影响股票价格主要变量的选择和实证分析2Eugene Fama3（1990）选取了时间序列的分析方法，对 1953 年1987 年的美国相关数据进行实证分析，从股票市场收益率问题上进行研究，最终得到了随着收益率的变化，经济增长率与其保持正相关关系，并且得出通过对股票市场进行分析能够提前对将来的经济状况进行推测。KwonShih 4在 1999 年通过对韩国 KOSPI 的价格波动与经济发展进行的研究以及 MaysamiKoh 5对新加坡两者之间的研究后都得出了比较相似的结论，从亚洲的大多数国家来看，这些国家的股票市场的变动情况与国家的发展情况都出现了较为显著的负相关关系。在 1997 年，Richard Harris 6通过对欧美国家和发展中国家对比研究后得出结论：相比而言，发展中国家的股票市场不太成熟，其国内的股票市场与本国经济的发展情况之间相关关系不太显著，而在比较成熟的欧美国家，其两者之间的关联性比较强。1.2.2 国内研究现状顾岚 7通过对上海、深圳证券交易所与国家宏观经济之间的数据实证分析后发现，他认为在表面上来看，我国的宏观经济相关指标虽然与上证综合指数、深圳成分指数之间没有比较显著的相互关系，但是从较长的时间段看，我国的经济发展情况与两市 A 股市场也是具有均衡关系的。刘玉慧 8在 2001 年通过对 1995 年至 2009 年期间上证指数的数据与同期国内生产总值数据进行了实证研究，我国的股票市场相对于发达国家相比资产证券化率还比较低、资本市场不太完善，对于经济层面的敏感程度还不是太大，因此认为我国股市在当时的情况下，还不能明显的体现出宏观经济“晴雨表”的作用。在 2013 年，刘向华和柳恩普 9则主要对我国主板市场和中小板市场的数据分别于同期宏观经济数据进行建模对股市与宏观经济运行进行了实证研究，并得出以下的结论：在主板市场上，市场流动情况与宏观经济的波动情况与中小板相比并不明显。相比而言，中小板更能显著的预测宏观经济的波动情况。1.3 国内外研究现状总结 从以上研究结果来看，普遍认为发达国家的股票市场与其国家宏观经济密切相关；也有少部分研究认为部分的发达国家股票市场与宏观经济的相关度比较差；针对发展中国家的研究结果则比较统一，普遍的认为两者之间的关系不太明显或者不影响股票价格主要变量的选择和实证分析3具有均衡关系。从上世纪 90 年代起，我国的股票市场才刚刚起步，国内的专家对于我国股票市场与宏观经济的研究大多数认为两者相关性较差或者相关性不太明显。也有部分学者认为在短期内我国股票市场与宏观经济的相关性较差或者不存在明显的相关性，但是随着时间的增长，我国的股票市场也在不断进步和发展，两者的联系也会越来越紧密。无论是国内还是国外，在研究思路上主要有两种：一种是从周期理论的角度出发，通过对研究对象所处的周期进行分析来确定两者之间的相关性；另一种则是通过计量经济学模型对研究的股指对象与相互关联的经济因素进行实证分析。本文则采用第二种方法进行实证分析，在进行实证分析之前，首先将对与股票价格相关的一些理论进行介绍。 2 股票价格相关理论基础2.1有效市场假说理论在有效市场假说理论中，有两个人物是非常关键的，首先说一下路易斯巴舍利耶（Bachelier,1900） ，这一理论正是由他的研究开始的。1970 年 Fama 在经过对其他人经验和实证的研究基础上得出了有效市场假说理论。Fama 根据所能获取到的信息的不同将市场分为三种形态，分别是弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场，并以有效市场的强弱程度作为划分的依据， 有效市场假说的提出，对于股票市场产生了很大的影响，对指数化产品的研发和指数化投资起到了推动作用，也证明了公开信息披露对于建立有效资本市场的重要性。因此，我们要积极建立更加公平公正透明的信息公开和披露制度。2.2 基本面分析理论基本面分析是通过对会计、金融、投资等学科进行交叉融合，在这一前提之下用来判断某一证券是否值得投资并能够为投资者提供投资参考的一种方法，基本面分析主要包括以下三种层面的分析。2.2.1 宏观经济分析对宏观经济的分析主要就是分析国家所发布的政策性信息对于宏观经济会产生什么样的结果。在这一过程中，首先我们要对宏观经济所处周期作出判断，经济周影响股票价格主要变量的选择和实证分析4期就是指经济发展的两个阶段：衰退阶段和扩张阶段的相互交替。国际的研究普遍认为，在一些成熟的市场条件下，经济的周期性波动对于一国的股票市场是紧密相连的。2.2.2 行业与部门分析从行业和部门角度来分析，主要是从所需要研究的证券所在的行业发展程度进行分析，并对部门各种因素进行考量，并对其所在的区域的小环境进行政策