企业并购的价值创造研究以包钢稀土并购华美为例

本 科 生 毕 业 论 文企 业 并 购 的 价 值 创 造 研 究以 包 钢 稀 土 并 购 华 美 为 例2012 年 05 月 16 日姓 名 王 保 民学 号 20084030248专 业 工 商 管 理指 导 教 师 陈 玉 川 I摘 要我 国 经 济 快 速 发 展 使 内 在 结 构 性 矛 盾 逐 步 显 性 化 。 解 决 结 构 性 矛 盾 需 要 变 革 ， 中 国只 有 在 变 革 中 完 成 转 型 ， 才 能 助 推 经 济 增 长 从 “量 的 崛 起 ”到 “质 的 繁 荣 ”。 中 国 经 济转 型 的 方 向 是 ： 提 升 消 费 、 扭 转 区 域 不 平 衡 、 发 展 科 技 与 服 务 业 、 加 强 资 源 环 境 支 持 力度 。 企 业 并 购 在 产 业 整 合 和 升 级 方 面 的 价 值 创 造 和 效 用 分 析 研 究 将 对 我 国 经 济 结 构 调 整意 义 重 大 。本 文 以 并 购 的 价 值 创 造 效 应 理 论 为 分 析 的 依 据 ， 对 包 钢 稀 土 并 购 华 美 稀 土 的 价 值 创造 过 程 和 效 应 从 以 下 五 个 方 面 进 行 了 分 析 ： 财 务 数 据 分 析 、 杜 邦 模 型 分 析 、 基 于 生 产 要素 下 的 并 购 价 值 创 造 分 析 、 基 于 能 力 创 造 价 值 的 分 析 和 基 于 利 益 相 关 者 的 价 值 创 造 分 析 。并 得 出 以 下 结 论 ： 企 业 并 购 的 价 值 创 造 要 综 合 考 虑 企 业 自 身 层 面 的 微 观 因 素 和 国 家 产 业效 率 和 安 全 层 面 的 宏 观 因 素 ， 从 两 方 面 的 价 值 创 造 去 分 析 和 把 握 。 特 别 是 像 稀 土 等 战 略性 行 业 来 讲 ， 意 义 更 为 重 大 。 同 时 ， 政 府 的 价 值 取 向 在 企 业 并 购 的 价 值 创 造 中 发 挥 了 比较 大 的 作 用 。关 键 词 ： 并 购 ； 价 值 创 造 ； 产 业 ； 稀 土IIAbstractChinas rapid economic development so that the inherent structural contradiction gradually dominance.To solve the structural contradictions need change, China only in the change in the completion of the transition to boost economic growth, from “quantity“ in the rise to “qualitative prosperity“.The direction of Chinas economic transition is: promoting consumption, reverse the regional imbalance, the development of technology and services, strengthen resource environmental support.Enterprise merger and acquisition in the industry integration and upgrading of value creation and utility analysis research on our countrys economic structure adjustment of great significance.This paper by M Value Creation; Industry; Rare EarthsIII目 录引 言 .1（ 一 ） 研 究 背 景 .1（ 二 ） 研 究 意 义 .1一 、 企 业 并 购 价 值 创 造 理 论 .2（ 一 ） 企 业 并 购 动 因 .21 企 业 并 购 动 因 综 述 .22 企 业 并 购 的 价 值 创 造 和 价 值 转 移 动 因 研 究 .3（ 二 ） 企 业 并 购 中 的 价 值 创 造 理 论 .31 并 购 中 企 业 价 值 和 价 值 创 造 的 概 念 .32 企 业 并 购 的 价 值 运 动 .33 并 购 价 值 创 造 来 源 分 析 .44 企 业 并 购 价 值 创 造 的 企 业 能 力 论 的 分 析 .4（ 三 ） 目 前 研 究 的 缺 陷 及 本 文 的 亮 点 .4二 、 包 钢 稀 土 收 购 华 美 的 背 景 介 绍 .5（ 一 ） 公 司 介 绍 .5（ 二 ） 行 业 背 景 .6（ 三 ） 并 购 过 程 .7三 、 并 购 过 程 中 的 价 值 创 造 分 析 .8（ 一 ） 企 业 并 购 价 值 创 造 的 财 务 数 据 分 析 .8（ 二 ） 并 购 价 值 创 造 的 杜 邦 模 型 分 析 .11（ 三 ） 基 于 生 产 要 素 下 的 企 业 并 购 价 值 创 造 分 析 .15（ 四 ） 基 于 能 力 创 造 价 值 的 分 析 .16（ 五 ） 基 于 利 益 相 关 者 的 价 值 创 造 分 析 .16（ 六 ） 产 业 链 角 度 及 包 钢 稀 土 在 行 业 中 地 位 的 变 化 .17四 、 结 语 .18参 考 文 献 .20致 谢 .211引 言（ 一 ） 研 究 背 景企 业 并 购 一 直 是 理 论 界 关 注 的 热 点 话 题 。 尤 其 是 在 经 济 全 球 化 的 大 背 景 下 ， 企 业 并购 成 为 推 动 企 业 发 展 、 产 业 发 展 升 级 的 重 要 途 径 。 企 业 扩 张 规 模 及 增 强 实 力 ， 当 然 可 以通 过 企 业 本 身 的 资 本 积 累 内 涵 式 发 展 来 实 现 ， 但 同 时 企 业 间 的 兼 并 与 收 购 不 失 为 一 条 重要 途 径 。企 业 并 购 这 一 经 济 现 象 由 来 已 久 ， 在 西 方 发 达 国 家 ， 这 种 经 济 现 象 随 着 新 技 术 的 出现 、 产 业 的 更 新 和 结 构 调 整 以 及 经 济 制 度 的 变 革 掀 起 一 次 又 一 次 的 并 购 高 潮 。 在 世 界 经济 日 趋 一 体 化 的 形 势 下 ， 企 业 并 购 已 成 为 各 国 资 本 运 营 的 有 效 方 式 。并 购 能 够 为 社 会 创 造 价 值 ， 并 且 大 部 分 并 购 利 益 相 关 者 是 受 益 的 。 企 业 所 有 人 、 经营 者 和 一 般 职 工 的 收 益 有 增 加 的 趋 势 。 目 标 企 业 债 权 人 短 期 收 益 减 少 ， 而 收 购 企 业 债 权人 短 期 收 益 增 加 。 外 部 利 益 相 关 者 的 收 益 有 减 少 的 趋 势 。随 着 国 际 经 济 一 体 化 趋 势 加 强 和 国 内 的 经 济 开 放 程 度 加 深 ， 这 种 经 济 现 象 势 必 对 我国 企 业 产 生 深 刻 的 影 响 。 我 国 企 业 同 发 达 国 家 相 比 ， 无 论 在 规 模 上 还 是 质 量 上 都 相 差 很远 。 面 对 世 界 经 济 一 体 化 的 发 展 趋 势 ， 如 何 运 用 并 购 的 手 段 来 增 强 我 国 企 业 的 经 营 实 力 ，增 强 我 国 企 业 的 国 际 竞 争 力 ， 已 成 为 目 前 相 当 迫 切 的 问 题 。同 时 ， 我 国 经 济 快 速 发 展 使 内 在 结 构 性 矛 盾 逐 步 显 性 化 。 解 决 结 构 性 矛 盾 需 要 变 革 ，中 国 只 有 在 变 革 中 完 成 转 型 ， 才 能 助 推 经 济 增 长 从 “量 的 崛 起 ”到 “质 的 繁 荣 ”。 中 国经 济 转 型 的 方 向 是 ： 提 升 消 费 、 扭 转 区 域 不 平 衡 、 发 展 科 技 与 服 务 业 、 加 强 资 源 环 境 支持 力 度 。 企 业 并 购 在 产 业 整 合 和 升 级 方 面 的 价 值 创 造 和 效 用 分 析 研 究 将 对 我 国 经 济 结 构调 整 意 义 重 大 。（ 二 ） 研 究 意 义企 业 并 购 的 价 值 源 于 并 购 的 价 值 创 造 效 果 ， 既 包 括 目 标 企 业 已 有 资 产 以 及 盈 利 能力 所 蕴 涵 的 价 值 与 目 标 企 业 净 资 产 价 值 的 差 额 ， 也 包 括 并 购 后 由 于 协 同 效 应 所 产 生 的价 值 。 从 最 终 的 财 务 结 果 来 看 ， 并 购 的 价 值 创 造 就 是 企 业 并 购 后 增 加 的 净 现 金 流 量 的现 值 。 站 在 并 购 企 业 的 立 场 ， 并 购 的 价 值 创 造 分 析 可 从 目 标 企 业 的 净 资 产 价 值 出 发 ， 通 过 分 析 评 价 目 标 企 业 的 内 在 价 值 、 并 购 协 同 效 应 产 生 的 价 值 来 确 定 并 购 可 实 现 的 价 值创 造 。我 国 的 产 业 结 构 急 需 调 整 ， 以 引 人 和 增 加 更 富 有 活 力 的 产 业 ， 产 业 内 部 重 复 投 资 严重 ， 企 业 规 模 较 小 ， 竞 争 激 烈 而 无 序 ， 因 此 行 业 内 外 的 整 合 空 间 很 大 ， 企 业 可 以 通 过 并购 行 业 内 中 小 企 业 来 减 少 不 正 当 竞 争 对 手 ， 提 高 资 源 的 使 用 效 率 ， 扩 大 企 业 规 模 ， 取 得规 模 经 济 和 协 同 效 应 ， 也 可 以 进 人 新 兴 产 业 为 企 业 的 长 足 发 展 取 得 竞 争 优 势 。2本 文 是 基 于 稀 土 行 业 这 一 战 略 性 产 业 的 现 状 进 行 分 析 ， 以 包 钢 稀 土 并 购 华 美 稀 土 为例 ， 着 重 分 析 了 两 企 业 并 购 后 的 价 值 创 造 效 应 ， 以 及 并 购 中 对 整 个 行 业 的 提 升 和 长 远 发展 带 来 的 价 值 增 长 。综 上 ， 企 业 并 购 的 价 值 创 造 要 综 合 考 虑 企 业 自 身 层 面 的 微 观 因 素 的 价 值 创 造 和 国 家产 业 效 率 和 安 全 方 面 的 价 值 创 造 去 分 析 和 把 握 ， 同 时 两 方 面 的 效 应 也 是 相 互 作 用 ， 相 互促 进 的 。 企 业 自 身 的 财 务 价 值 和 国 家 产 业 的 经 济 价 值 两 方 面 的 思 考 有 助 于 我 们 全 面 分 析并 购 的 价 值 创 造 效 应 。一 、 企 业 并 购 价 值 创 造 理 论（ 一 ） 企 业 并 购 动 因1 企 业 并 购 动 因 综 述企 业 并 购 理 论 也 成 为 目 前 西 方 经 济 学 最 活 跃 的 研 究 领 域 之 一 ， 在 该 领 域 的 研 究 主 要集 中 在 并 购 动 因 研 究 和 并 购 绩 效 研 究 两 方 面 ， 两 者 共 同 成 为 理 解 企 业 并 购 经 济 合 理 性 和制 定 公 共 政 策 的 基 础 。Berkovitch 和 narayanan(1993)将 并 购 的 动 因 归 结 于 协 同 效 应 （ synergy） ， 代 理 问题 (agency)， 管 理 者 自 负 (hubris)， 并 通 过 实 证 分 析 表 明 ， 以 协 同 效 应 为 目 标 的 并 购 将带 来 正 的 效 应 ， 以 代 理 问 题 为 目 标 的 并 购 ， 将 带 来 负 的 效 应 。Kode ， Ford， Sutherland(2003)认 为 并 购 的 动 因 在 于 协 调 效 应 ， 并 提 出 了 评 价 并购 协 同 效 应 的 模 型 。 K. D. Brouthers等 (1998)认 为 ， 并 购 动 机 可 以 分 为 经 济 动 机 、 个 人动 机 和 战 略 动 机 三 类 。 其 中 ， 经 济 动 机 包 括 扩 大 营 销 规 模 、 增 加 利 润 、 降 低 风 险 、 防 御竞 争 对 手 等 子 项 目 9项 ， 个 人 动 机 包 括 增 加 管 理 特 权 等 子 项 目 4项 ， 战 略 动 机 包 括 提 高 竞争 力 、 追 求 市 场 力 量 等 4项 。 这 些 研 究 都 为 并 购 的 动 因 的 理 论 发 展 作 出 了 巨 大 的 贡 献 。 威 斯 通 等 （ 1998） 可 以 看 成 是 国 外 对 企 业 并 购 理 论 研 究 的 集 大 成 者 。 按 照 威 斯 通的 理 论 和 其 它 文 献 的 研 究 成 果 ， 我 们 可 以 将 企 业 并 购 的 动 因 归 为 两 大 类 ： 第 一 类 是 并 购赞 成 论 ， 包 括 效 率 理 论 （ 管 理 协 同 效 应 理 论 、 经 营 协 同 效 应 理 论 、 财 务 协 同 效 应 理 论 、多 样 化 经 营 理 论 、 价 值 低 估 理 论 ） 、 信 息 与 信 号 理 论 、 代 理 成 本 理 论 。 第 二 类 是 并 购 怀疑 论 ， 包 括 管 理 主 义 、 自 负 假 说 、 闲 置 现 金 流 量 理 论 、 市 场 势 力 理 论 。刘 磊 （ 2004） 将 我 国 企 业 的 并 购 动 因 归 结 为 两 类 ： 第 一 类 是 并 购 的 一 般 动 因 ， 包括 获 取 战 略 机 会 ， 降 低 经 营 风 险 ， 获 得 经 验 共 享 和 互 补 效 应 ， 获 得 规 模 效 应 ， 降 低 进 入新 行 业 、 新 市 场 的 障 碍 ； 第 二 类 是 并 购 的 财 务 动 因 ， 包 括 避 税 因 素 ， 筹 资 因 素 ， 投 机 因素 ， 企 业 增 值 因 素 ， 财 务 预 期 效 应 因 素 。 这 些 学 者 对 于 中 国 企 业 并 购 动 因 的 研 究 ， 将 会使 更 多 的 企 业 重 视 自 身 的 长 远 发 展 ， 同 时 西 方 学 者 关 于 企 业 并 购 的 动 因 理 论 将 适 合 中 国 。吕 薇 （ 2002） 认 为 中 国 的 并 购 发 展 过 程 与 西 方 的 并 购 动 机 相 比 有 以 下 五 个 特 点 ： 一 是3政 府 推 动 型 ； 二 是 企 业 并 购 与 经 济 结 构 和 产 业 结 构 调 整 紧 密 结 合 ； 三 是 企 业 并 购 与 国 有企 业 产 权 制 度 改 革 同 时 进 行 ， 并 且 相 互 促 进 ； 四 是 企 业 并 购 成 为 企 业 摆 脱 亏 损 和 破 产 的一 个 重 要 途 径 ； 五 是 把 引 进 外 资 与 国 有 企 业 改 组 和 产 业 结 构 调 整 结 合 起 来 。 2 企 业 并 购 的 价 值 创 造 和 价 值 转 移 动 因 研 究用 不 同 的 经 济 理 论 和 从 不 同 的 并 购 价 值 主 体 的 视 角 对 并 购 现 象 进 行 研 究 ， 可 以 得 出多 种 并 购 动 因 。 这 些 并 购 动 因 从 并 购 涉 及 的 存 量 价 值 和 增 量 价 值 的 角 度 ， 可 以 分 为 并 购的 价 值 创 造 动 因 和 价 值 转 移 动 因 。 但 是 多 数 并 购 动 因 理 论 对 存 量 价 值 和 增 量 价 值 并 没 有作 区 分 ， 降 低 了 这 些 理 论 对 并 购 现 象 的 解 释 力 。通 过 价 值 量 的 对 比 可 以 发 现 ， 并 购 所 转 移 的 存 量 价 值 要 远 远 大 于 创 造 的 价 值 增 量价 值 ， 但 价 值 分 析 时 两 者 往 往 不 被 区 分 ， 从 而 加 大 了 价 值 创 造 的 份 额 ， 夸 大 了 并 购 的 价值 创 造 功 能 。 价 值 创 造 动 因 包 括 控 制 权 增 效 、 管 理 协 同 效 应 、 经 营 协 同 效 应 、 财 务 协 同效 应 、 多 样 化 经 营 等 。 这 些 动 因 从 单 方 面 强 调 了 某 个 生 产 要 素 在 价 值 创 造 过 程 中 的 重 要性 。 当 把 生 产 要 素 的 范 围 从 可 分 离 要 素 扩 展 到 不 可 分 离 要 素 后 ， 这 些 动 因 都 被 归 为 一 类 ，他 们 共 同 的 假 设 是 并 购 能 够 创 造 价 值 ， 共 同 的 结 论 在 于 创 造 价 值 的 根 源 在 于 生 产 要 素 效率 的 提 高 。（ 二 ） 企 业 并 购 中 的 价 值 创 造 理 论1 并 购 中 企 业 价 值 和 价 值 创 造 的 概 念在 并 购 交 易 中 ， 企 业 是 交 易 的 对 象 ， 企 业 成 为 了 有 一 定 价 值 的 商 品 。 因 此 ， 此 时 的价 值 的 内 涵 仍 然 是 来 源 于 “商 品 价 值 ， 即 凝 结 在 商 品 中 的 人 类 劳 动 或 一 般 的 无 差 异 的 人类 劳 动 的 结 晶 ” 。 并 购 价 值 的 实 现 是 一 个 长 期 的 过 程 ， 它 不 同 于 交 易 价 格 的 实 现 ， 此处 的 价 值 概 念 已 经 脱 离 了 商 品 价 值 的 范 畴 ， 演 变 为 一 种 经 济 价 值 ， 是 指 既 包 括 活 劳 动 和物 化 劳 动 投 入 带 来 的 商 品 价 值 增 值 ， 也 包 括 通 过 生 产 要 素 的 重 新 组 合 、 科 技 和 管 理 的 改善 及 依 靠 资 本 运 营 所 增 加 的 企 业 经 济 价 值 。这 种 经 济 价 值 不 再 仅 仅 表 现 为 有 形 的 财 富 和 存 量 的 价 值 ， 价 值 创 造 的 核 心 也 不 在 于当 前 收 益 的 流 量 。 这 种 经 济 价 值 是 与 金 融 资 产 相 关 的 货 币 意 义 上 的 价 值 ， 价 值 创 造 的 核心 在 于 未 来 收 益 的 流 量 ， 在 于 企 业 积 累 有 效 资 源 的 能 力 的 提 升 。 用 这 种 价 值 来 衡 量 企 业并 购 交 易 的 得 失 ， 不 仅 能 够 反 映 出 企 业 作 为 生 产 组 织 的 本 质 创 造 社 会 财 富 ， 而 且 有 利于 促 进 股 东 和 企 业 利 益 相 关 者 收 益 的 增 加 ， 促 进 生 产 要 素 和 社 会 资 源 的 有 效 配 置 ， 促 进整 个 社 会 的 经 济 增 长 。2 企 业 并 购 的 价 值 运 动企 业 并 购 的 价 值 运 动 是 并 购 过 程 中 双 方 企 业 存 量 价 值 在 并 购 的 价 值 主 体 之 间 的 价 值转 移 和 增 量 价 值 的 创 造 和 分 配 过 程 。 其 中 增 量 价 值 就 是 并 购 所 产 生 的 新 价 值 。从 广 义 的 并 购 价 值 视 角 来 分 析 ， 如 果 所 有 的 利 益 相 关 者 的 收 益 都 因 并 购 而 提 高 ， 则并 购 实 现 了 帕 累 托 改 进 ， 创 造 了 价 值 ， 这 是 一 种 理 想 状 态 。 如 果 部 分 利 益 相 关 者 的 利 益4下 降 ， 但 大 多 数 利 益 相 关 者 的 整 体 利 益 提 高 了 ， 则 实 现 了 卡 尔 多 希 克 斯 改 进 ， 并 购 也创 造 了 价 值 。 如 果 仅 仅 是 部 分 利 益 相 关 者 的 收 益 提 高 ， 而 大 多 数 利 益 相 关 者 的 整 体 利 益不 变 或 下 降 了 ， 则 并 购 没 有 创 造 新 价 值 ， 或 者 消 散 的 价 值 大 于 创 造 的 价 值 ， 成 为 帕 累托 非 效 率 型 并 购 。 按 照 并 购 是 否 创 造 价 值 ， 可 以 把 并 购 分 析 为 价 值 转 移 型 和 价 值 创 造 型 ，也 可 以 分 别 称 为 “财 务 并 购 和 战 略 并 购 ”。3 并 购 价 值 创 造 来 源 分 析企 业 的 本 质 在 于 创 造 合 作 剩 余 ， 体 现 出 企 业 的 生 产 性 ， 实 现 了 “开 源 ”的 功 能 ， 为参 与 企 业 的 要 素 所 有 者 创 造 大 于 约 束 收 入 的 收 益 ， 使 得 企 业 契 约 能 够 持 续 存 在 ， 既 不 被市 场 契 约 取 代 ， 也 不 被 其 他 企 业 取 代 。企 业 并 购 创 造 出 新 的 价 值 的 途 径 有 两 种 ： 一 是 通 过 并 购 获 得 目 标 企 业 的 生 产 要 素 ，并 与 收 购 企 业 的 生 产 要 素 实 现 互 补 ， 产 生 大 于 原 收 购 企 业 的 合 作 剩 余 ； 而 是 通 过 并 购 将收 购 企 业 的 相 对 过 剩 要 素 输 出 到 目 标 企 业 ， 实 现 优 势 的 扩 散 ， 产 生 大 于 原 目 标 企 业 的 合作 剩 余 。 这 两 种 途 径 创 造 价 值 的 共 同 根 源 就 是 原 有 生 产 要 素 的 生 产 效 率 得 到 推 广 和 提 高 ，产 生 了 更 多 的 合 作 剩 余 。 因 此 ， 企 业 并 购 创 造 的 价 值 来 源 于 生 产 要 素 效 率 的 提 高 。 生 产要 素 效 率 的 提 高 可 以 通 过 技 术 效 率 、 配 置 效 率 和 动 态 效 率 三 方 面 来 实 现 。 4 企 业 并 购 价 值 创 造 的 企 业 能 力 论 的 分 析在 本 质 上 ， 企 业 并 购 的 价 值 创 造 源 自 并 购 整 合 过 程 中 的 能 力 管 理 。 对 此 ， 我 们 可 以从 竞 争 优 势 概 念 入 手 进 行 分 析 。对 于 竞 争 优 势 的 来 源 目 前 主 要 有 两 种 观 点 ： 一 种 是 以 波 特 为 代 表 的 竞 争 战 略 理 论 ，另 一 种 是 20世 纪 90年 代 才 兴 起 的 企 业 能 力 理 论 。 波 特 认 为 ， 产 业 结 构 是 决 定 企 业 盈 利 能力 的 关 键 因 素 ， 企 业 可 以 通 过 选 择 和 执 行 一 定 的 竞 争 战 略 (总 成 本 领 先 、 差 异 化 或 集 中化 )影 响 产 业 结 构 ， 改 善 和 加 强 企 业 的 相 对 市 场 地 位 ， 获 取 市 场 竞 争 优 势 。 企 业 能 力 理论 则 把 企 业 视 作 一 个 能 力 体 系 ， 并 且 认 为 ， 与 企 业 外 部 环 境 相 比 ， 内 部 条 件 是 影 响 市 场竞 争 优 势 的 更 为 重 要 的 因 素 ， 核 心 能 力 是 市 场 竞 争 优 势 的 源 泉 。 因 此 ， 有 效 的 战 略 应 以能 力 为 基 础 ， 通 过 对 核 心 能 力 的 投 资 来 获 得 和 保 持 市 场 竞 争 优 势 。由 于 企 业 能 力 是 竞 争 优 势 和 经 济 租 金 的 根 本 来 源 ， 并 购 的 价 值 创 造 就 其 本 质 而 言 ，就 可 以 看 作 是 企 业 能 力 的 增 强 和 能 力 运 用 效 率 的 提 高 。 因 此 ， 在 并 购 整 合 过 程 中 ， 只 有通 过 有 效 的 企 业 能 力 管 理 ， 即 保 护 好 现 有 的 有 价 值 的 企 业 能 力 ， 实 现 优 势 企 业 能 力 在 并购 双 方 组 织 间 的 充 分 转 移 或 扩 散 ， 并 在 此 基 础 上 增 强 现 有 的 企 业 能 力 和 积 累 新 的 企 业 能力 ， 并 购 才 会 创 造 价 值 。（ 三 ） 目 前 研 究 的 缺 陷 及 本 文 的 亮 点目 前 关 于 并 购 目 标 企 业 选 择 的 研 究 中 ， 基 本 上 都 是 从 目 标 企 业 被 并 购 的 可 能 性 、 目标 企 业 价 值 、 资 本 结 构 、 并 购 策 略 等 几 个 方 面 来 分 析 可 能 的 目 标 企 业 ， 这 些 研 究 形 成 了5目 标 企 业 选 择 的 主 要 依 据 。 很 少 有 关 于 关 于 目 标 企 业 优 化 本 企 业 价 值 链 的 研 究 ， 即 从 双方 企 业 价 值 链 整 合 角 度 分 析 ， 将 其 作 为 选 择 依 据 。 目 前 的 研 究 主 要 存 在 的 问 题 有 ：1 目 前 文 献 大 多 研 究 应 该 如 何 进 行 并 购 后 的 整 合 ， 而 很 少 进 行 并 购 前 的 整 合 预 测分 析 ， 特 别 是 产 业 链 上 的 整 合 。如 果 在 并 购 之 前 对 并 购 后 整 合 效 果 分 析 不 够 的 话 ， 那 么 即 使 并 购 后 花 很 大 的 力 气 进行 整 合 ， 也 是 事 倍 功 半 。 而 对 整 合 的 研 究 中 关 于 人 力 资 源 整 合 和 企 业 文 化 整 合 的 文 献 较多 ， 而 对 于 价 值 链 整 合 研 究 较 少 。 而 价 值 链 的 整 合 是 并 购 后 整 合 一 个 很 重 要 的 方 面 ， 直接 决 定 并 购 后 企 业 的 效 率 。2 目 前 文 献 多 从 并 购 后 ， 企 业 本 身 价 值 链 优 化 角 度 评 价 ， 而 很 少 关 注 企 业 并 购 后在 整 个 产 业 中 地 位 的 变 化 。并 购 后 自 身 产 业 链 的 优 化 很 重 要 ， 但 是 并 购 后 企 业 在 整 个 产 业 中 地 位 的 变 化 也 将 成为 企 业 价 值 创 造 的 因 素 之 一 。 并 购 后 企 业 在 产 业 中 取 得 的 优 势 地 位 将 有 利 于 并 购 后 企 业的 价 值 创 造 。3 目 前 文 献 很 少 从 企 业 并 购 的 国 家 产 业 安 全 角 度 去 评 价 并 购 给 企 业 和 国 家 带 来 的价 值 创 造 和 保 护 。本 文 则 以 包 钢 稀 土 并 购 华 美 为 例 ， 从 产 业 链 角 度 和 并 购 前 后 的 财 务 对 比 的 角 度 出 发 ，从 五 个 方 面 较 为 全 面 地 分 析 了 并 购 过 程 中 的 价 值 创 造 效 应 ， 并 从 产 业 效 率 和 国 家 产 业 安全 方 面 分 析 了 并 购 前 后 目 标 企 业 在 整 个 行 业 中 地 位 的 变 化 ， 以 及 相 应 的 给 整 个 产 业 带 来的 价 值 增 值 。二 、 包 钢 稀 土 收 购 华 美 的 背 景 介 绍（ 一 ） 公 司 介 绍包 钢 稀 土 公 司 积 极 推 动 稀 土 行 业 联 合 重 组 ， 向 下 延 伸 稀 土 产 业 链 。 通 过 坚 定 不 移 地推 进 资 源 控 制 措 施 ， 并 打 破 地 区 、 打 破 所 有 制 界 限 ， 低 成 本 与 行 业 内 优 势 企 业 联 合 ， 不断 壮 大 自 身 规 模 与 发 展 实 力 ， 同 时 带 动 了 其 它 地 区 稀 土 产 业 的 整 合 ， 促 进 了 我 国 稀 土 行业 集 中 度 不 断 提 高 。 公 司 根 据 应 用 领 域 发 展 现 状 ， 选 择 磁 性 材 料 、 发 光 材 料 、 抛 光 材 料 、贮 氢 材 料 等 领 域 为 发 展 方 向 ， 重 点 发 展 了 钕 铁 硼 、 荧 光 级 氧 化 铕 、 抛 光 粉 、 贮 氢 合 金 粉等 稀 土 功 能 材 料 ， 并 向 四 大 功 能 材 料 规 模 、 质 量 、 效 益 全 国 第 一 的 目 标 迈 进 ， 推 进 稀 土产 业 化 发 展 。包 头 华 美 稀 土 高 科 有 限 公 司 成 立 于 1993 年 ， 前 身 是 专 业 从 事 稀 土 产 品 生 产 的 民营 股 份 制 高 科 技 企 业 。 2003 年 4 月 ， 公 司 与 内 蒙 古 包 钢 稀 土 高 科 技 股 份 有 限 公 司 进行 了 强 强 联 合 ， 形 成 了 民 营 企 业 与 国 有 上 市 公 司 合 作 共 赢 新 的 经 济 发 展 模 式 。 在 社 会 各6界 的 关 注 和 支 持 下 ， 以 相 对 控 股 的 资 本 结 构 ， 经 过 多 年 的 艰 苦 创 业 ， 公 司 实 现 了 生 产 规模 和 经 济 总 量 的 翻 倍 增 长 ， 已 成 为 我 国 稀 土 行 业 规 模 较 大 的 稀 土 生 产 基 地 之 一 。 2011 年 4 月 ， 公 司 其 余 股 权 被 包 钢 稀 土 （ 集 团 ） 公 司 全 部 收 购 ， 完 全 成 为 包 钢 稀 土 （ 集 团 ）公 司 全 资 子 公 司 。 （ 二 ） 行 业 背 景我 国 稀 土 行 业 在 国 际 上 的 地 位 毋 庸 置 疑 ， 鉴 于 我 国 稀 土 行 业 发 展 无 序 、 盗 挖 滥 采 严重 、 污 染 排 放 缺 乏 标 准 制 约 、 法 律 法 规 不 健 全 等 诸 多 问 题 ， 针 对 国 外 稀 土 市 场 的 巨 大 需求 和 国 外 媒 体 不 断 营 造 的 舆 论 压 力 ， 以 及 中 国 政 府 迫 切 要 求 整 顿 稀 土 行 业 的 决 心 和 信 心 ，2011 年 ， 政 府 紧 锣 密 鼓 不 断 出 台 关 于 稀 土 行 业 的 重 量 级 政 策 法 规 ， 以 彰 显 政 府 对 于 稀土 行 业 的 重 视 。稀 土 在 工 业 中 的 应 用 不 可 替 代 ， 但 稀 土 分 离 冶 炼 中 的 污 染 却 令 人 触 目 惊 心 。 稀 土 开采 一 度 使 用 池 浸 和 堆