投资基金概论全套课件修改版（461页）

1 投资基金介绍,赵留彦School of Economics,2,提纲 Objectives 目标 介绍几类主要投资基金（共同基金、对冲基金和 PE ）的基础知识 ; 熟悉不同基金的投资策略 . Course Arrangements 课时安排 16 次课程， 32 学时,3,1. 什么是投资基金（ investment fund ） ?,列出你知道的一些基金名字,诺贝尔基金北京大学教育基金一基金、比尔盖茨梅琳达基金由专门基金公司管理的共同基金，一般投资于股票或者债券,投资基金 一种集体投资的工具 目的在于获得收益投资基金如何运作 ?我们为什么要研究投资基金 ?,4,参考书, Lee Gremillion, 2006, A Purely American Invention: The U.S. Open-endMutual Fund Industry （美国开放式共同基金，里 格雷米林著，中国金融出版社 2006 ） 罗闻全， 2011 ，（寇文红译）对冲基金：一个分析的视角，东北财经大学出版社 詹姆斯 M. 柯西斯 ， 2014 ，（曹建海译）洞悉私募股权 专业投资者手册 ，Inside private equity the professional investors handbook ， 中信出版社,5,InvestorInvestor,Investor,InvestorInvestor,Capital,Fund Assets资产,Typical Structure of A FundFund Manager基金经理,Custodian管理人,Capital,投资标的StockBond,CommoditiesDerivativesPrivate EquityReal Estate,6,Major Groups of Investment Funds Mutual Funds （共同基金） 一般采取开放式基金形式（ Open-end Funds ），也有封闭式基金形式（ Close-end Funds ） 因为门槛低、容易为普通投资者 接触， 是当 前成熟 市场中 最常 见的投 资基金形式 ; Hedge Funds （对冲基金） 在不少人眼中是臭名昭著，却往 往盈利 不错 的一类 投资工 具 ; 规模仅次于共同基金 ; Private Equity （ PE ，私募股权基金） 早期阶段又称作天使投资、 Venture Capital (VC) 投资于未上市企业 高度周期性、流动性差、风险又 大的一 类投 资工具 ，不过 平均 收益高 ;,7,Other Funds 企业年金基金 企业年金是一种养老保障制度。非强制缴纳，而是作为一种企业的福利制度。由企业自己定出缴费比例（有上限），分别由个人和企业共同缴纳，经过稳健的投资达到保值增值目的，使得员工在退休后可领取的养老钱 企业年金基金，是指根据企业年金计划筹集的资金及其投资收益形成的基金 相对于一般投资基金形式，企业年金基金的投资更保守 . Endowments and Foundations （捐赠，基金会） 为特定融资目的而成立 ; 一般为公益性、非盈利组织； 由于注重长期投资，基金会长期业绩很好。例如，国外不少知名大学的教育基金会运作便很成功 .,8,了 解：美国 大学基金 回 报,共有 812 所大学参加了这次研究，在 2015 财年的平均投资回报率为 2.4% ，前一年 15.5% 。哈佛、耶鲁、斯坦福、麻省理工四所大学捐赠基金总额 977 亿美元，占捐赠总额逾一半。 哈佛大学捐赠基金的价值达到 364 亿美元，比近 100 个国家的 GDP 还要高。捐赠基金的平均长期投资回报率为 6.3% ，明显低于大部分大学设立的 10 年投资回报率目标(7.5%) 。数据来源：全美学院和大学商务官协会 (NACUBO) 和 Commonfund 2016.2 发布的捐赠基金研究报告,9,了 解：美国 大学基金 回 报, 美 国 大 学 所 接 受 的 捐 赠 分 为 两类 ， 一类 是 协议 捐 赠 ，另 一 类是 非 协 议捐赠 ， 是 不 附 加 条 件 的 。 协 议 捐赠 主 要是 根 据捐 赠 人 的意 愿 来确 定 基 金的使用范围 美国大学基金会一般是非独立的法人，多数隶属大学。校董会或校基金委 员 会 负 责 捐 赠 基 金 的 决 策 ，基 金 会负 责 运营 和 管 理， 也 有些 大 学 将全部 基 金 委 托 给 校 外 公 司 进 行 经营 。 基金 会 名称 不 一 ，如 “ 哈佛 经 营 管理公司 (Harvard Management Company Inc )” 、“耶鲁大学基金会（ TheYale Endowment Fund ）” 美 国 大 学 基 金 会 通 过 多 年 的 探索 和 运营 ， 无论 从 投 资目 标 的立 项 、 投资计划的执行和投资管理公司的选聘，还是从投资效益的评估及风险管理，已 经 建 立 起 一 套 行 之 有 效 的 规章 制 度。 例 如耶 鲁 大 学基 金 会以 首 创 绝对收益基金而蜚声海外，它保持了 20 年的 16% 的增長速度,10,美 国 大 学 捐 赠 基 金 投 资类 别,投资类别美国国内股票与债券固定收入投资国际股票与债券多元化战略投资短期低风险和现金投资,2005 年28 16 18 35 3 ,2006 年26 13 20 39 2 ,2007 年23 12 20 42 3 ,11,美国大学基金如何运作？ 20 多年来耶鲁捐赠基金创造出 16% 的年平均回报率，排名全美大学第一。为耶鲁创造出这个令人侧目的投资纪录的传奇人物，是耶鲁投资主管David F.Swensen 。 1985 年，在当时耶鲁大学教务主任的大力举荐下，斯文森放弃薪资优厚的华尔街工作而返回母校，负担起耶鲁的金融理财重任，并兼职于耶鲁大学商学院。 他将原本投在美国国内股票债券上的大约 3/4 的耶鲁捐赠基金分散到一系列其他投资项目中，包括购买公司控股股权、基金和地产、木材、石油、汽 油 等 硬 资 产 ， 还 利 用 了 对 冲基 金 这种 工 具。 尽管一些投资项目本身有很大的风险，但这些投资组合却降低了波动性。,12,中 国高校基 金会现状2014 年排名前 10 高校基金会资产规模（万元）,排名12345678910,基金会名称清华大学教育基金会北京大学教育基金会浙江大学教育基金会南京大学教育发展基金会上海交通大学教育发展基金会北京航空航天大学教育基金会北京市中国人民大学教育基金会东南大学教育基金会北京师范大学教育基金会厦门大学教育发展基金会,资产322,046299,037119,28082,13967,92349,60348,15745,78539,72731,136,数据来源： 2015-2020 年中国高校基金会发展现状分析,13,2.1 Mutual Funds 共同基金 / 公募基金 Definitions 概念 名字上看即把许多人的钱集中起 来进行 投资 运作。 共同基金为基金管理公司所管理 ，基金 管理 公司集 合了多个委托人的资金 , 进行有预设目的的投资。 基金管理公司雇佣投资专业人士 来管理基金的投资组合 , 即如何配置股票和债券，达到收益和风险的优化。 Characteristics 特点 流动性非常好 ; 为基金管理公司和专业的基金经 理所负 责投 资。,14,Types of Mutual Funds 分类按照投资对象分 股票型基金 以股票作为投资对象 风险大、预期收益高 . 债券型基金 以债券为投资对象 由于债券是一种收益稳定、风险较小的有价证券，因此，一般而言债券基金适合于想获得稳定收入的投资者。具有低风险且收益稳定的特点。 平衡型基金 把资产总额按一定比例在股票投资和债券投资之间分配。,15,美国共同基金行业概览,The United States Has the Worlds Largest MutualFund Market,16,共同基金在美国家庭财富中的比例,17,The greatest share of registered investment company assets is held byhouseholds, and registered investment companies managed 22 percentof household financial assets at year-end 2013.,US Household Net Investments in Funds, Bonds,and Equities,18,As households have come to rely more on funds over the past decade, theirdemand for directly held equities has fallen.,Net New Cash Flow to Equity Funds Is Related toWorld Equity Returns,19,Net New Cash Flow to Bond Funds Is Related toBond Returns,20,Investment Companies Channel Investment toStock, Bond, and Money Markets,21,雇员状况,22,23,中国的共同（又称公募）基金概览2015 年底，根据基金业协会发布的数据，公募基金规模 7.2 万亿人民币。,24,中国的共同（又称公募）基金概览,25,Advantages of Mutual Funds 优势 Diversification 分散投资 共同基金的资产较一般投资人的庞大，故足以将资金分散於不同的股票、甚至不同的投资工具中，以达到真正的风险分散，而不致因一支错误的选股，而产生重大的亏损。 ; Various Choices 选择多样 Funds usually focus on different styles and/or sectors; e.g. growth funds, energy funds, China funds Liquidity 流动性好 Easily bought or sold with small price impacts; Low Investment Minimums 投资门槛低 Most funds allow investors to buy into with $1,000 or 2,000.,26,Advantages of Mutual Funds (Contd) Low Transaction Costs 交易成本低 Economy of Scale reduces transaction costs; Investment managers usually charge 1-1.5% annually. Regulation and Disclosure 信息透明度高 Mutual funds are subject to rigorous regulation; Mutual funds are required to make regular disclosure. Professional Management 职业管理人 共同基金公司聘有专业基金经理 人及研 究团 队从事 市场研究。而且，只要花少许的基金 管理费 就可 享受到 专家的服务 .,27,2.2 Hedge Fund 对冲基金 Definition (SEC version 美国证交会定义 ) Hedge fund is a general, non-legal term that wasoriginally used to describe a type of private andunregistered investment pool that employedsophisticated hedging and arbitrage techniques totrade in the corporate equity markets. 或称另类投资（ alternative-investments ）,28,2.2 Hedge Fund 对冲基金 对冲基金其实并没有一致的定义，可从其业务和特点来理解这个概念。 IMF 的定义是“对冲基金是私人投资组合，常离岸设立，以充分利用税收和管制的好处”。 美国第一家提供对冲基金商业数据的机构 Mar/Hedge 的定义是 “采取奖励性的佣金 ( 通常占所创造收益 15 25%) ，并至少满足以下各标准中的一个：基金投资于多种资产；只做多头的基金一定利用杠杆效应；或者基金在其投资组合内运用各种套利技术。” 美国另一家对冲基金研究机构 HFR 将对冲基金概括为：“采取私人投资合伙公司或离岸基金的形式，按业绩提取佣金、运用不同的投资策略。” 当时美联储主席格林斯潘，在向美国国会就长期资本管理公司（ LTCM ）问题作证时说， LTCM 是一家对冲基金，或者说是一家通过将客户限定于少数十分老练而富裕个体的组织安排以避开管制，并追求大量金融工具投资和交易运用下的高回报率的共同基金 。,29,对冲基金的特点, Characteristics,Usually in the form of limited partnerships ;Managers are also major investors of hedge funds;Focus on total returns and willing to take risks;Leverage practices are common.,30,对冲 Alfred W. Jones 被认为是对冲基金的创始者 他的逻辑 单个资产几个变化由两方面构成：一方面来自于个体，另一方面来自于市场总体 如果看涨某个股票，但又担心股市整体下跌，怎么办？ 可以买入这个股票，同时卖空市场指数或者其他你认为较弱的股票，就能规避市场总体的风险 这是“对冲”基金这个称呼的由来。 今天，大多数对冲基金仍是同时持有多头头寸和空头头寸，这一策略提供了一定程度的“市场中性（ market neutrality ）”。,31,Typical Structure of a Hedge Fund,General Partner,Hedge Fund,Fund ManagerInvestment,Investors(Limited Partners),Custodian Bank 托管银行,Transfer AgentSales Agents,Prime Broker（经纪人）,AdvisorCustodian Bank （托管银行） : a financial institution responsible for safeguarding a firms financialassetsPrime Broker （经纪人） : a bundled package of services offered by investment banks and securitiesfirms to hedge fundsTransfer Agent （过户代理人 ） : An agent employed by a fund to maintain shareholder records,32,对冲基金金融服务行业中发展最 快的部 门之 一，对 冲基金 的业绩特点： 通常以“高回报”投资而闻名于 世，许 多对 冲基金 为其投资者赚取高达两位数的收益率 在很多时候，这种业绩似乎与普 遍的市 场震 荡无关 业绩具有相对较低的波动率（ volatility ）。长期以来，另类投资一 直是基金 会、拥 有大量净 资产的投 资者的领 地，现在它也吸引了主要的机构投资 者，例 如大 规模的 州和公司养老金、保险公司和大学捐赠 基金。 对冲基金投资对象庞杂，其中包 括了私 募股 权、风 险套利（ risk arbitrage ）、商品期货、外汇投机以及其它许多投资策略、证券和风格。,33,Hedge Fund Industry 规模对冲基金是在 2000 年后进入到快速发展的时期，在 2007 年超过 2 万亿美元。 2008年，受金融危机的影响，对冲基金的规模有较大的缩水，但此后规模正在逐步恢复。,34,Current Size 由于缺乏一致的定义、不像共同基金那样受到严格的监管和信息披露要求，对冲基金规模不能精确统计 . 总部位于芝加哥的研究机构对冲基金研究公司（ HFR ）日前发表报告称， 2010 年第四季度对冲基金业所拥有的资金已经接近历史最高水平。历史记录时 2008 年第二季度时1.93 万亿美元的资产规模 assets under management (AUM) 。 2008 年全球金融危机中，对冲基金业规模大幅缩水。 这源于两方面原因 资产本身的损失 投资人的撤资,35,Facts about Hedge Fund Industry 特点 规模很大 估计有 2 万亿美元的规模，而且还在迅速增长。大约 1 万支对冲基金。 更专业 对冲基金依赖于专业的投资研究团队来管理。对冲基金的投资人本身也是成熟且专业的投资者。例如许多金融机构、私人银行，捐赠基金。 可双向获利 由于可以对冲风险，对冲基金的业绩并不完全依赖于市场指数的走向。,36,Returns of Greatest Money Managers,索罗斯： 19 年平均 34% 的复合增长率。意味着资金增长了大约 200 倍。巴菲特： 40 年平均 25% 的符合增长率。意味着资金增长了大约 7000 倍。共同基金中业绩的传奇人物彼得 . 林奇， 1990 年 5 月执掌麦哲伦基金。 13 年后退休，获得了 28.9% 的复利收益率,37,罗伯逊（ Julian Robertson ）的传奇故事 老虎基金与索罗斯的量子基金都是著名的宏观对冲基金。1980 年，罗伯逊以 800 万美元创立老虎基金， 1998 年前的平均每年回报为 32% 。 80 年代末，朱利安准确地预测到柏林墙倒塌后德国股市将进入牛市，同时沽空泡沫达到顶点的日本股市。 1993 年，老虎基金（伙同量子基金）攻击英镑、里拉成功。老虎基金管理的资产规模 1998 年夏达到 230 亿美元的高峰，成为最大的对冲基金。 1998 年，老虎基金投资失误。由于预期日元贬值，老虎基金大量卖空日元，但日元却急剧升值。有统计的单日 (1998 年 10月 7 日 ) 最大损失便高达 20 亿美元。 随后投资者的陆续撤资使基金经理无法专注于长期投资，到2000 年 3 月，老虎基金清盘。,38,对冲基金投资的理念,“I had very low regard for the sagacity of professional investorsand the more influential their position the less I consideredthem capable of making the right decisions.My partner and I took a malicious pleasure in making money byselling short stocks that were institutional favorites.” George Soros,39,Hedge Fund Strategies,Assets under Management by European Hedge FundsSource: Wall Street Journal Online (2002), based on EuroHedge estimates.,40,2.3 Private Equity 私募股权基金 定义 私募股权投资是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，目的在于获得企业的股权。在交易实施过程中一般会考虑将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售股权获利。 特点,往往采取有限合伙制 ;管理人也就是一般合伙人，个人也会在基金中占有较大比例 ;专注于绝对收益，流动性差 ;周期性强，不过在中国正处于快速成长期 .,41,国内成功的案例,42,PE 的不同类别 广义的私募股权投资为涵盖企业 IPO 前各阶段的权益投资 , 即对处于种子期、初创期、发展期、成熟期和 Pre-IPO 各个时期企业所进行的投资，相关资本按照投资阶段可划分为,创业投资 (Venture Capital)发展资本（ development capital ）并购基金（ buyout/buyin fund ）夹层资本（ Mezzanine Capital ）Pre-IPO 资本（如 bridge finance ）,43,PE 的不同类别 狭义的 PE 主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，其中 并购 基 金 和 夹 层 资 本 在资金规模上 占主要 部分 。在中国 PE 多指狭义，以与 VC 区别。 并购基金专注于对目标企业进行并购，通过收购目标企业股权，获得对控制权，然后对其进行重组改造，持有一定时期后再出售。 VC 主要投资于创业型企业，并购基金选择的对象则是成熟企业；并且并购基金意在获得目标企业的控制权。并购基金经常出现在 MBO 中。 夹层资本，是指在风险和回报方 面，介 于优 先债权投资（如债券和贷款）和股本投 资之间 的一 种投资资本形式 。例如， 可转换公 司债券和 可转换优 先股。,44,PE 的不同类别 PE 也可以投资于上市后的企业（ private investment in public equity, 即PIPE ，私募公投 ） 私 募 基 金 通 过 私 下 谈 判 购 买 已上 市 公司 股 份。 其 购 买不 通 过公 开 交 易的二级市场，而是直接与出售股份的大股东或者上市公司直接交易。 例如借壳上市,IPO 门槛较高，根据市场不同情况，管理层在某些时候甚至会停止 IPO 。借壳上市就成为一些 PE 的选择。借壳上市关键一步就是找到净壳，净壳是指无资产负债、无法律纠纷、无违反上市交易规则的空壳公司。上市公司大股东往往在公司重整无望的情况下清理债务、解决法律纠纷，只维持空壳公司上市资格，售给意欲借壳上市的买家。如果从二级市场进行收购，每收购 5% 的股份都会进行公告。如果披露信息过多，继续收购的成本就会很高。私募基金通过私下谈判购买已上市公司股份是常见做法。“一般来说，价格并没有严格规定，是双方谈判的结果。谈判也没有固定模式，需要根据实际情况来谈价格和收购方式。”“ 在 借 壳 上 市 的 收 购 过 程 中 ， 有 的 是 按 照 现 有 股 价 ， 计 算 一 个 平 均 值 ; 有 的 是双方根据实际情况达成一个整体收购价格 ; 有的是大股东以股价 10% 的折价转让自己的一部分股份。”,45,General Partner,Limited Partner, ,Private Equity Partnership,Limited Partner,Limited Partner,Typical Structure of a PE FundFund Manager,Holding Company CHolding Company DHolding Company E,Operating Company,Project BBanks,Project AJunk Bond InvestorBridge Loan Investor,Source: FSA,46,Typical Cash Flow to PE Investor,Source: EVCA,47,Differences among Funds,Mutual Fund,Hedge Fund,Private Equity,费用,固定管理费,固定管理费 & 固定管理费 &业绩提成 业绩提成,管理激励杠杆透明度流动性,低基本没有高高,高有低低,高有低低,48,2.4 Endowments Definitions Endowments are legal entities founded by a donor forexpressed purpose of permanently funding some activity. Characteristics,Focus on preserving the real purchasing power;May spend both current income and principal;Low liquidity requirements;Important investors of alternative investments.,49,Types of Foundations Independent/Company-Sponsored Foundation On purposes for grants to charities, educational, etc. Annual spending requirement of at least 5%, expenses excluded. Operating Foundation Established for the sole purpose of funding an organization At least 85% of current income must be spent. Community Foundation Public sponsored grant-awarding organization No spending requirements,50,Financial Assets of Household （ USA ）,Type of Financial AssetsTransaction accountsCertificates of depositSavings bondsBondsStocksPooled investment fundsRetirement accountsCash value life insuranceOther managed assetsOtherTotalFinancial assetsas a share of total assets,199513.95.61.36.315.612.728.17.25.93.310036.7,199811.44.30.74.322.712.427.66.48.61.710040.7,200111.53.10.74.621.712.228.45.310.6210042,200413.23.70.55.317.614.732382.110035.7,Source: Federal Reserve System,中国家庭的资产结构,住房是我国居民家庭最主要的资产,我国家庭资产负债率很低,西南财经大学 2012 中国家庭金融调查：城镇居民户均资产 247.6 万，其中生产经营资产约 142 万，住房资产约 93 万，金融资产约 11.2 万，户均负债约 10.1 万。农村居民户均资产 37.7 万，其中生产经营资产 10.7 万，住房资产 22.3 万，金融资产3.1 万，户均负债约 3.7 万。当前我国居民家庭资产负债率很低，住房是我国居民家庭资产中最为重要的。,Assets of Household （ China ）,2008 年数据是 6 8 月对在上海、广州、郑州、长沙、成都和兰州 6 个城市的抽样调查。52,2 共同基金 : 结构和产品,赵留彦北京大学 经济学院,2,1. Mutual Funds 的前身 Life Annuities 生命年金 以投资人人生存为条件，在约定固定年限内或终身，定期（例如每 月 ） 领 取 一 定 金 额 养 老 金 。 只 要 个 人 生 存 , 就 可 以 获 得 养 老 金 一个借款者 Vs 多个投资人 Plantation Loan 种植场贷款 印第安人种植场主借款的证券化形式 . 以种植场产品是未来贷款还本付息的保证 . Eendragt Maakt Magt 第一个投资信托 (1774-1811, Amsterdam) 资金投向于国际债券和种植场贷款 Unity Creates Power,3,2. U.S. 共同基金历史 1920s 繁荣 19 世纪 20 年代股市狂热，封闭式基金在美国兴起， 1929 年股灾前美国封闭式基金总资产达 45 亿美元，封闭型占美国共同基金的 95% 封闭式基金受到狂热追捧 当时封闭式基金违规操作严重 the Great Depression 由于净值和折价双杀，封闭式基金投资者亏损严重 Securities Act of 1933 and Securities Exchange Act of 1934 Investment Company Act of 1940 and Investment Advisers Act of 1940 大萧条后，封闭式基金遭到市场抛弃，开放式基金开始兴起。 Slow but steady growth period from 1940s to late 1970s the 1980s and the 1990s High-growth industry with various investment styles,4,1920s, Example: Massachusetts InvestorsTrust Facts 美国第一家开放式共同基金 1924 年 3 月 21 日，马萨诸塞投资信托基金提交开业申请。 4 个月之后，这家基金开始公开募资。 Still in active management today. 在过去的 85 年里，各类投资基金相继问世，但多基金并没能经受住市场的考验。马萨诸塞投资信托基金成为其中屈指可数的幸存者 如果从 1924 年开始计算，投资者将 1000 美元投资于马萨诸塞投资信托基金的话，他现在可以收回 120 万美元。收益率是年均 8 。 200 investors, whose 32,000 shares were worth $392,000 Today would be called a large cap fund （蓝筹基金） . Invest in:,19 blue chip industrial firms14 railroads10 utilities2 insurance companies,5,Shaper of MIT: Edward Leffler He was not satisfied with the way small investor weretreated, and believed a mechanism was needed to help themget ahead financially. He believed that the ideal vehiclewould be a pooled fund with 4 key attributes:,Be professionally managedDiversify its holdings to reduce riskKeep costs within tolerable limitsRedeem it customers shares at any time, MIT, 1924 Incorporated Investors, 1925 State Street Research Investment Trust, 1930,6,Massachusetts Investors Trust,Source: MFS, Fact Sheets, 2006,7,共同基金：公司型和契约型的区别 公司型基金是投资者依据公司法组成以盈利为目的、投资于特定对象（有价证券）的股份制公司。,通过发行股份的方式筹集资金具有法人资格的经济实体基金持有人既是基金投资者又是公司股东公司型基金成立后，通常委托特定的基金管理人或者投资顾问进行投资。, 契约型基金是基于一定的信托契约而成立的基金 由投资人、基金管理公司、第三方托管机构三方组成。 基金管理公司进行投资 第三方托管机构负责保管信托财产 投资者享受投资收益。 契约型基金筹集资金的方式是发行基金单位，表明投资人对基金资产的所有权，凭其所参与收益分配。,8,共同基金：公司型和契约型的区别（续） 公司型基金与契约型基金区别： 法人资格。公司型基金具有法人资格，而契约型基金没有法人资格。 发行的凭证不同。公司型基金发行的是股票，契约型基金发行的是受益凭证（基金单位）。 投资者的地位不同。公司型基金的投资者作为公司的股东可以参加股东大会。契约型基金的投资者只是受益人，对资金的运用不能用手投票，只能用脚投票。 融资渠道不同。公司型基金具有法人资格，在一定情况下可以向银行借款。而契约型基金一般不能向银行借款。 基金运营方式不同。公司型基金像一般的的股份公司一样，一般具有永久性；契约型基金契约期满，基金运营终止。 美国的基金多为公司型基金；我国 2003 年颁布的证券投资基 金 法所规定的共同基金是契约型基金。,9,中国契约型共同基金例子华安宏利股票基金 2009 年第 4 季度报告 基金份额： 5,507,885,070.97 份 投资目标 通过持续获取价格回归价值所带来的资本收益，以及分红所带来的红利收益，实现基金资产的稳定增值。 投资策略 本基金将采用自上而下和自下而上相结合的方法构建投资组合，并在投资流程中采用公司开发的数量分析模型进行支持，使其更为科学和客观。 业绩比较基准基金 中信标普 300 指数收益率 90% 同业存款利率 10% 风险收益特征 本基金是一只主动投资的股票型基金，属于证券投资基金的中高风险品种。本基金力争在科学的风险管理的前提下，谋求实现基金财产的稳定增值。 基 金 管 理 人 ： 华 安 基 金 管 理 有限 公 司 基 金 托 管 人 ： 中 国 建 设 银 行 股份 有 限公 司,10,大萧条之前封闭式基金的运作 封闭式基金过于冒险，并且非法 操作 Failing to disclose the holdings in the portfolio Borrowing money to inflate the size and enhance the investorsreturn via leverage Purchasing stocks as favors to help insiders unload undesirablestocks. 股市狂热投机，是的封闭式基金 交易价 格远 高于其 净值 By mid-1929, closed-end fund was selling at a premium 50% End 1929-end 1930, DJ 34% drop, closed-end funds decline from apremium 50% to a discount of 25%.,11,投资公司法Investment Company Act of 1940 Information Disclosure 信息披露 Investment companies must be registered with SEC; Annual reports and investment policy must be disclosed; Protection of investors interests 投资者利益的保护 Over 40% of board directors must be independent (not affiliatedwith the investment company); Conflict of interests must be avoided; Investors Rights 投资者的权力 Equal voting rights for all shareholders; Decision over investment policy and external auditors （外部审计） ;,12,Investment Company Act of 1940 Operation Restrictions on investing in other funds (has beenrelaxed now); Custodian （托管） and auditing requirement; Dividends must be from retained earnings; Other issues Investors voting rights on significant changes; Restrictions on preferred shares and debt financing; Minimum capital requirement for investment companies.,13,共同基金为何能够高增长？ Retirement encourages pension plans to invest i