开放式基金风险及治理对策研究

开放式基金风险及治理对策研究作 者 ： zzopzch提 纲 ： 一 、 引 言随 着 我 国 加 入 了 WTO 后 ， 在 金 融 市 场 一 体 化 、 自 由 化 的 驱 动 下 ， 我 国 开 放 式 基 金 业 必 将和 国 际 接 轨 ， 执 行 国 际 风 险 管 理 的 标 准 。 虽 然 现 阶 段 我 国 的 金 融 风 险 还 主 要 以 信 贷 风 险 为 主 ， 但我 国 金 融 市 场 作 为 一 个 发 展 中 的 新 兴 市 场 ， 市 场 风 险 必 将 随 着 金 融 市 场 的 发 展 逐 渐 加 大 ， 市 场 风险 的 增 加 对 风 险 管 理 也 提 出 了 新 的 要 求 。二 、 开 放 式 基 金 的 理 论 概 述 （ 一 ） 开 放 式 基 金 概 念开 放 式 基 金 是 指 基 金 发 行 份 额 不 固 定 ， 基 金 份 额 可 以 在 基 金 合 同 约 定 的 时 间 和 场 所 内 进 行 申购 或 者 赎 回 的 一 种 基 金 运 作 方 式 。（ 二 ） 开 放 式 基 金 特 点（ 1） 集 合 理 财 ， 专 业 管 理 。（ 2） 组 合 投 资 ， 分 散 风 险 。（ 3） 利 益 共 享 ， 风 险 共 担 。（ 4） 易 于 变 现 ， 流 动 性 强 。（ 5） 运 营 成 本 及 交 易 费 用 低 廉 。（ 三 ） 开 放 式 基 金 作 用（ 1） 为 中 小 投 资 者 拓 宽 了 投 资 渠 道 。（ 2） 优 化 金 融 结 构 ， 促 进 经 济 增 长 。（ 3） 有 利 于 证 券 市 场 的 稳 定 和 健 康 发 展 。（ 4） 完 善 金 融 体 系 和 社 会 保 障 体 系 。（ 四 ） 开 放 式 基 金 风 险 含 义开 放 式 基 金 的 风 险 ， 是 指 开 放 式 基 金 资 产 由 于 各 种 原 因 未 能 实 现 预 期 的 增 值 目 标 ， 甚 至 出 现损 失 的 可 能 性 。三 、 开 放 式 基 金 风 险 的 现 状 和 问 题 本 章 中 着 重 从 多 个 层 面 分 析 了 开 放 式 基 金 风 险 的 现 状 和 存 在 的 主 要 问 题 。 主 要 表 现 在 以 下 几个 方 面 ：（ 一 ） 开 放 式 基 金 风 险 现 状 分 析 1.缺 乏 风 险 管 理 的 原 始 数 据2.缺 乏 有 效 的 避 险 工 具3.缺 乏 理 性 投 资 观 念 ， 投 机 心 理 强4.缺 乏 研 发 能 力（ 二 ） 开 放 式 基 金 风 险 存 在 的 问 题 1.缺 乏 基 金 风 险 的 理 论 认 识2.缺 乏 风 险 对 冲 机 制3.缺 乏 严 格 的 内 部 控 制4.缺 乏 基 金 风 险 的 定 量 分 析四 、 开 放 式 基 金 风 险 的 防 范 与 化 解 通 过 上 一 章 对 开 放 式 基 金 风 险 的 现 状 和 存 在 的 问 题 进 行 分 析 ， 本 章 中 基 于 以 上 存 在 的 主 要 问题 ， 有 针 对 性 地 给 出 了 开 放 式 基 金 风 险 的 防 范 对 策 和 建 议 ， 主 要 表 现 在 以 下 几 个 方 面 ：（ 一 ） 完 善 开 放 式 基 金 的 监 管 体 制（ 二 ） 优 化 开 放 式 基 金 运 行 的 外 部 环 境（ 三 ） 大 力 发 展 金 融 衍 生 工 具 ， 降 低 系 统 风 险（ 四 ） 健 全 开 放 式 基 金 内 部 风 险 预 警 机 制五 、 总 结最 后 ， 对 本 文 研 究 的 主 要 内 容 进 行 了 总 结 ， 并 提 出 了 下 一 步 的 研 究 方 向 。开 放 式 基 金 风 险 及 治 理 对 策 研 究摘 要近 几 年 ， 我 国 开 放 式 基 金 的 规 模 呈 几 何 级 的 速 度 增 长 ， 在 证 券 市 场 上 占 有 越 来 越 重 要 的 地 位 。随 着 基 金 规 模 的 不 断 扩 大 ， 开 放 式 基 金 的 风 险 也 开 始 受 到 投 资 大 众 的 日 益 关 注 。 本 文 对 我 国 开 放式 基 金 风 险 治 理 及 规 避 对 策 问 题 进 行 了 研 究 ， 论 文 首 先 是 引 言 部 分 ， 第 二 部 分 对 开 放 式 基 金 以 及开 放 式 基 金 风 险 理 论 知 识 进 行 了 概 述 ， 其 中 包 括 开 放 式 基 金 的 定 义 、 特 点 、 作 用 和 开 放 式 基 金 风险 的 含 义 进 行 了 论 述 。 第 三 部 分 是 对 我 国 开 放 式 基 金 风 险 的 现 状 和 存 在 的 问 题 进 行 了 研 究 ， 第 四部 分 针 对 前 文 所 提 出 的 问 题 针 对 性 的 给 出 了 合 理 的 防 范 和 化 解 措 施 。 最 后 一 部 分 就 是 全 文 的 总 结部 分 ， 是 对 论 文 全 文 进 行 的 全 面 的 总 结 。 关 键 字 ： 开 放 式 基 金 ， 风 险 研 究 ， 规 避 策 略一 引 言从 2001 年 我 国 开 放 式 基 金 推 出 以 来 ， 随 着 基 金 资 产 规 模 逐 步 扩 大 ， 投 资 者 数 量 不 断 增 加 ，市 场 影 响 力 的 显 著 增 强 ， 不 断 发 展 壮 大 。 开 放 式 基 金 高 风 险 问 题 也 随 之 逐 渐 呈 现 出 来 ， 对 风 险 管理 提 出 了 挑 战 ， 具 有 新 兴 市 场 的 共 同 特 征 高 投 机 性 和 高 波 动 性 。 市 场 的 剧 烈 波 动 和 投 机行 为 在 带 来 高 收 益 的 同 时 也 带 来 了 高 风 险 。 随 着 我 国 加 入 了 WTO 后 ， 在 金 融 市 场 一 体化 、 自 由 化 的 驱 动 下 ， 我 国 开 放 式 基 金 业 必 将 和 国 际 接 轨 ， 执 行 国 际 风 险 管 理 的 标 准 。 虽 然 现 阶段 我 国 的 金 融 风 险 还 主 要 以 信 贷 风 险 为 主 ， 但 我 国 金 融 市 场 作 为 一 个 发 展 中 的 新 兴 市 场 ， 市 场 风险 必 将 随 着 金 融 市 场 的 发 展 逐 渐 加 大 ， 市 场 风 险 的 增 加 对 风 险 管 理 也 提 出 了 新 的 要 求 。二 开 放 式 基 金 的 理 论 概 述（ 一 ） 开 放 式 基 金 的 特 点我 国 开 放 式 基 金 是 指 基 金 发 行 份 额 不 固 定 ， 基 金 份 额 可 以 在 基 金 合 同 约 定 的 时 间 和 场 所 内 进行 申 购 或 者 赎 回 的 一 种 基 金 运 作 方 式 。 这 里 所 指 的 开 放 式 基 金 特 指 传 统 的 开 放 式 基 金 ， 不 包 括 交易 型 开 放 式 指 数 基 金 ETF 和 上 市 开 放 式 基 金 LOF 等 新 型 开 放 式 基 金 。 相 对 于 封 闭 式 基 金而 言 ， 我 国 开 放 式 基 金 运 作 对 于 基 金 份 额 持 有 人 更 加 自 由 开 放 ， 开 放 式 基 金 份 额 持 有 人 可 以 在 约定 的 时 间 和 场 所 进 行 基 金 份 额 的 申 购 和 赎 回 。1、 集 合 理 财 ， 专 业 管 理开 放 式 基 金 是 将 众 多 投 资 者 的 资 金 集 中 起 来 ， 委 托 基 金 管 理 人 进 行 共 同 投 资 ， 表 现 出 一 种 集合 理 财 的 特 点 。 通 过 汇 集 众 多 投 资 者 的 资 金 ， 积 少 成 多 ， 有 利 于 发 挥 资 金 的 规 模 优 势 ， 降 低 投 资成 本 。 基 金 由 基 金 管 理 人 进 行 投 资 管 理 和 运 作 。 基 金 管 理 人 一 般 拥 有 大 量 的 专 业 投 资 研 究 人 员 和强 大 的 信 息 网 络 ， 能 够 更 好 地 对 证 券 市 场 进 行 全 方 位 的 动 态 跟 踪 与 深 入 分 析 。 将 资 金 交 给 基 金 管理 人 管 理 ， 使 中 小 投 资 者 也 能 够 享 受 到 专 业 化 的 投 资 管 理 服 务 。2、 组 合 投 资 ， 分 散 风 险为 了 降 低 投 资 风 险 ， 一 些 国 家 的 法 律 通 常 规 定 基 金 必 须 以 组 合 投 资 的 方 式 进 行 基 金 的 投 资 运作 ， 从 而 使 “组 合 投 资 ， 分 散 风 险 ”成 为 基 金 的 一 大 特 色 。 中 小 投 资 者 由 于 资 金 量 小 ， 一 般 无法 通 过 购 买 数 量 众 多 的 股 票 分 散 投 资 风 险 ， 而 基 金 通 常 会 购 买 几 十 种 甚 至 上 百 种 股 票 ， 投 资 者 购买 基 金 就 相 当 于 用 很 少 的 资 金 购 买 了 一 揽 子 股 票 ， 在 多 数 情 况 下 ， 某 些 股 票 下 跌 造 成 的 损 失 可 以用 其 他 股 票 上 涨 的 盈 利 来 弥 补 ， 因 此 投 资 者 可 以 充 分 享 受 到 组 合 投 资 、 分 散 风 险 的 好 处 。3、 利 益 共 享 ， 风 险 共 担我 国 开 放 式 基 金 的 投 资 者 是 基 金 的 所 有 者 。 基 金 投 资 收 益 在 扣 除 基 金 承 担 的 费 用 后 的 盈 余 全部 归 投 资 者 所 有 ， 并 依 据 各 投 资 者 所 持 有 的 基 金 份 额 比 例 进 行 分 配 。 为 基 金 提 供 服 务 的 基 金 托 管人 、 基 金 管 理 人 只 能 按 规 定 收 取 一 定 比 例 的 托 管 费 、 管 理 费 ， 并 不 参 与 基 金 收 益 的 剩 余 分 配 。4、 易 于 变 现 ， 流 动 性 强由 于 开 放 式 基 金 的 份 额 总 额 不 固 定 ， 基 金 份 额 持 有 人 可 以 按 基 金 合 同 的 约 定 进 行 份 额 的 申 购和 赎 回 。 因 此 ， 基 金 管 理 人 需 要 保 有 一 定 的 现 金 资 产 ， 以 满 足 基 金 份 额 持 有 人 随 时 进 行 赎 回 份 额的 需 要 。5、 运 营 成 本 及 交 易 费 用 低 廉由 于 大 量 开 放 式 基 金 投 资 者 的 资 金 以 开 放 式 基 金 的 名 义 来 管 理 ， 其 基 金 运 营 成 本 及 佣 金 可 以平 均 分 摊 给 每 位 投 资 者 ， 使 得 基 金 的 运 营 成 本 及 佣 金 较 低 ， 降 低 投 资 者 个 人 的 基 金 投 资 费 用 。（ 二 ） 开 放 式 基 金 作 用开 放 式 基 金 是 集 中 资 金 、 专 业 理 财 、 组 合 投 资 、 分 散 风 险 的 集 合 投 资 方 式 。 一 方 面 ， 它 通 过发 行 基 金 份 额 的 形 式 面 向 投 资 大 众 募 集 资 金 。 另 一 方 面 ， 将 募 集 的 资 金 ， 通 过 专 业 理 财 、 分 散 风险 的 方 式 投 资 于 资 本 市 场 。 其 独 特 的 制 度 优 势 促 使 开 放 式 基 金 不 断 发 展 壮 大 ， 在 金 融 体 系 中 的 地位 和 作 用 也 不 断 上 升 。（ 1） 为 中 小 投 资 者 拓 宽 了 投 资 渠 道 。 中 小 投 资 者 的 数 量 在 金 融 市 场 投 资 者 中 所 占 比 例 最 大 。众 多 投 资 者 的 小 额 资 金 汇 集 起 来 将 形 成 巨 额 资 金 ， 这 将 对 金 融 市 场 的 运 行 产 生 重 大 影 响 。 开 放 式基 金 作 为 一 种 面 向 中 小 投 资 者 设 计 的 间 接 投 资 工 具 ， 把 众 多 投 资 者 的 小 额 资 金 汇 集 起 来 进 行 组 合投 资 。 由 专 业 投 资 机 构 进 行 管 理 和 运 作 ， 能 够 为 中 小 投 资 者 提 供 有 效 参 与 证 券 交 易 市 场 的 投 资 渠道 。（ 2） 优 化 金 融 结 构 ， 促 进 经 济 增 长 。 开 放 式 基 金 将 众 多 中 小 投 资 者 的 闲 散 资 金 汇 集 起 来 投 资于 证 券 市 场 ， 扩 大 了 直 接 融 资 的 比 例 ， 为 企 业 在 证 券 市 场 筹 集 资 金 创 造 了 良 好 的 融 资 环 境 ， 实 际上 起 到 了 将 储 蓄 资 金 转 化 为 生 产 资 金 的 作 用 。（ 3） 有 利 于 证 券 市 场 的 稳 定 和 健 康 发 展 。 开 放 式 基 金 在 投 资 组 合 管 理 过 程 中 对 所 投 资 的 证 券进 行 深 入 研 究 和 分 析 ， 有 利 于 促 进 信 息 的 传 播 和 有 效 利 用 ， 有 利 于 市 场 合 理 定 价 ， 有 利 于 市 场 有效 性 的 提 高 和 资 源 的 合 理 配 置 。（ 4） 完 善 金 融 体 系 和 社 会 保 障 体 系 。 开 放 式 基 金 行 业 的 发 展 有 利 于 促 进 保 险 市 场 和 货 币 市 场的 发 展 壮 大 ， 通 过 为 保 险 资 金 提 供 专 业 化 的 投 资 服 务 ， 促 使 资 金 投 资 于 货 币 市 场 ， 从 而 增 强 证 券市 场 与 保 险 市 场 、 货 币 市 场 之 间 的 协 同 联 系 ， 改 善 宏 观 经 济 政 策 和 金 融 政 策 的 传 导 机 制 ， 完 善 金融 市 场 体 系 。（ 三 ） 开 放 式 基 金 风 险 的 界 定开 放 式 基 金 的 风 险 ， 是 指 开 放 式 基 金 资 产 由 于 各 种 原 因 未 能 实 现 预 期 的 增 值 目 标 ， 甚 至 出 现损 失 的 可 能 性 。 之 所 以 存 在 这 种 可 能 性 是 因 为 投 资 在 前 、 收 益 在 后 ， 投 入 的 本 金 是 当 前 的 、 确 定的 ， 而 取 得 的 收 益 则 是 未 来 的 和 不 确 定 的 。 由 于 经 济 运 行 中 存 在 诸 多 不 确 定 性 因 素 以 及 投 资 者 的非 理 性 ， 我 们 无 法 完 全 掌 握 和 控 制 开 放 式 基 金 所 面 临 的 各 种 风 险 。开 放 式 基 金 的 风 险 是 客 观 存 在 的 ， 它 不 以 投 资 者 的 意 志 为 转 移 。 开 放 式 基 金 风 险 的 大 小 又 是相 对 的 ， 取 决 于 基 金 管 理 人 的 资 金 规 模 、 对 风 险 的 认 识 程 度 和 控 制 风 险 的 能 力 。 开 放 式 基 金 的 风险 也 是 可 以 度 量 的 ， 因 而 我 们 能 够 采 取 一 系 列 措 施 加 以 防 范 。按 照 风 险 的 不 同 来 源 ， 开 放 式 基 金 面 临 的 风 险 类 型 主 要 可 以 划 分 为 如 下 三 类 ：1.市 场 风 险所 谓 开 放 式 基 金 的 市 场 风 险 是 指 由 于 投 资 组 合 的 市 场 价 格 波 动 而 导 致 的 基 金 收 益 的 不 确 定 性 ，在 开 放 式 基 金 管 理 面 对 的 众 多 风 险 中 ， 市 场 风 险 是 基 金 管 理 公 司 所 面 临 的 最 主 要 的 风 险 。 这 是 因为 基 金 管 理 公 司 的 资 产 中 大 部 分 为 受 市 场 因 素 影 响 较 大 、 价 格 波 动 频 繁 的 各 类 证 券 。 对 于 这 一 类市 场 风 险 ， 国 外 的 基 金 经 理 人 经 常 通 过 期 货 和 期 权 合 约 来 对 冲 ， 但 这 样 除 了 要 付 出 对 冲 成 本 外 ，往 往 要 以 牺 牲 潜 在 的 收 益 为 代 价 。 市 场 风 险 是 因 为 市 场 波 动 而 导 致 基 金 公 司 某 一 头 寸 或 组 合 遭 受损 失 的 可 能 性 。 实 质 上 是 指 开 放 式 基 金 公 司 的 金 融 工 具 或 证 券 价 值 随 市 场 参 数 变 化 的 敏 感 性 。 这些 参 数 包 括 利 率 、 汇 率 、 股 票 指 数 、 商 品 价 格 及 其 他 金 融 产 品 价 格 的 波 动 。 市 场 风 险 是 开 放 式 基金 在 证 券 投 资 中 最 常 面 对 的 一 种 风 险 ， 也 是 最 大 的 风 险 ， 是 风 险 管 理 的 重 点 内 容 。 由 于 目 前 中 国开 放 式 基 金 投 资 对 象 仅 为 股 票 和 债 券 ， 那 么 市 场 风 险 主 要 来 源 于 股 票 市 场 的 整 体 风 险 和 债 券 市 场的 利 率 风 险 。2 流 动 性 风 险流 动 性 风 险 是 指 在 无 损 失 的 情 况 下 变 现 的 能 力 。 它 通 常 可 以 分 为 资 产 流 动 性 风 险 和 资 金 流 动性 风 险 两 类 。 资 产 流 动 性 风 险 是 指 由 于 市 场 缺 乏 流 动 性 而 阻 碍 证 券 投 资 基 金 持 有 的 证 券 头 寸 或 投资 组 合 的 迅 速 、 有 效 变 现 ； 资 金 流 动 性 风 险 是 指 机 构 不 能 维 持 最 低 的 现 金 储 备 在 偿 付 客 户 环 节 上出 现 的 危 机 。 也 就 是 说 ， 对 于 开 放 式 基 金 而 言 ， 流 动 性 风 险 可 以 理 解 为 两 个 层 次 ： 一 种 与 特 定 的产 品 或 市 场 有 关 ， 另 一 种 与 基 金 公 司 业 务 中 总 的 资 金 状 况 有 关 。 前 者 指 由 于 市 场 深 度 、 广 度 不 够或 由 于 市 场 突 发 事 件 导 致 机 构 不 能 或 不 能 轻 易 地 以 原 来 市 价 或 接 近 市 价 的 价 格 将 一 定 头 寸 出 售 ，也 可 以 叫 做 流 通 量 风 险 或 流 动 性 风 险 （ 即 卖 掉 股 票 头 寸 的 能 力 ） ； 后 者 指 基 金 公 司 面 对 赎 回 时 而无 力 支 付 的 风 险 ， 也 叫 做 资 金 量 风 险 或 资 金 的 流 动 性 风 险 。 无 论 是 两 者 中 的 哪 种 情 况 ， 更 关 注 的是 市 场 的 极 端 情 况 ， 而 不 是 正 常 市 场 。 同 时 这 两 个 方 面 的 风 险 是 紧 密 相 关 的 ， 对 于 一 个 开 放 式 基金 而 言 ， 如 果 不 能 及 时 地 卖 掉 股 票 头 寸 ， 那 么 也 就 不 能 保 证 其 资 金 的 流 动 性 。3 内 部 风 险开 放 式 基 金 面 临 的 内 部 风 险 主 要 是 指 基 金 管 理 公 司 在 进 行 公 司 管 理 和 基 金 运 作 中 由 于 自 身 的原 因 导 致 公 司 管 理 和 基 金 运 作 出 现 问 题 而 造 成 对 基 金 资 产 、 信 誉 等 损 失 的 风 险 ， 这 些 风 险 直 接 关系 到 基 金 管 理 困 难 、 信 誉 受 损 和 市 场 份 额 丢 失 的 可 能 性 。 基 金 管 理 公 司 的 内 部 风 险 在 现 实 中 是 客观 存 在 的 ， 并 且 形 式 和 成 因 多 样 化 ， 按 不 同 的 标 准 内 部 风 险 可 以 划 分 为 ： 道 德 风 险 、 操 作 风 险 、违 规 风 险 、 技 术 风 险 等 。 相 对 于 市 场 风 险 而 言 ， 内 部 风 险 需 要 通 过 金 融 监 管 制 度 以 及 内 部 控 制 制度 的 完 善 来 管 理 。三 、 开 放 式 基 金 风 险 的 现 状 和 问 题从 1990 年 12 月 19 日 上 海 证 券 交 易 所 正 式 挂 牌 营 业 算 起 ， 我 国 证 券 市 场 经 历 了 从 无 到 有 ，从 小 到 大 快 速 发 展 ， 构 建 成 一 个 初 具 规 模 的 且 各 方 面 机 制 还 不 太 健 全 的 新 兴 证 券 市 场 。 在 这 样 一个 尚 不 成 熟 的 证 券 市 场 上 设 立 的 开 放 式 基 金 无 法 不 面 对 这 些 现 实 ， 因 此 ， 我 国 的 开 放 式 基 金 还 面临 着 一 些 在 发 达 国 家 所 没 有 的 风 险 。（ 一 ） 开 放 式 基 金 风 险 现 状 分 析近 年 来 ， 尤 其 受 美 国 次 贷 危 机 的 影 响 ， 全 球 证 券 市 场 发 生 频 繁 剧 烈 的 波 动 ， 市 场 风 险 也 随 之加 大 。 我 国 股 市 也 受 到 一 定 程 度 的 影 响 ， 开 放 式 基 金 面 临 的 风 险 也 开 始 增 多 ， 基 金 的 运 行 同 时 还受 到 政 府 政 策 因 素 等 多 方 面 影 响 ， 这 样 使 得 我 国 基 金 管 理 人 没 有 能 力 独 立 的 应 对 开 放 式 基 金 的 各种 风 险 ， 基 金 管 理 人 的 风 险 管 理 水 平 仍 处 于 一 个 相 对 低 的 水 平 。 其 主 要 表 现 有 以 下 几 点 ：1.缺 乏 风 险 管 理 的 原 始 数 据我 国 资 本 市 场 还 不 成 熟 ， 市 场 的 深 度 和 广 度 不 够 ， 同 时 数 据 的 缺 乏 和 数 据 的 真 实 性 存 在 问 题 ，使 得 我 国 开 放 式 基 金 的 风 险 管 理 研 究 一 般 只 停 留 在 定 性 研 究 的 基 础 之 上 ， 定 量 化 研 究 在 我 国 开 放式 基 金 风 险 管 理 过 程 中 还 得 不 到 迅 速 发 展 和 应 用 。 我 国 开 放 式 基 金 推 出 还 不 到 十 年 时 间 ， 如 果 进行 风 险 管 理 的 实 证 研 究 ， 将 面 临 数 据 缺 乏 的 问 题 。 比 如 在 目 前 计 算 应 用 广 泛 的 VAR值 时 ， 其 中 的 历 史 分 析 法 就 需 要 用 到 长 期 的 历 史 数 据 来 进 行 模 拟 分 析 。 这 么 短 短 几 年 的 数 据 对 于风 险 管 理 模 型 的 构 建 、 模 拟 和 测 试 都 显 得 非 常 缺 乏 。 这 些 因 素 给 我 国 开 放 式 基 金 风 险 管 理 的 实 证研 究 带 来 了 不 可 回 避 的 困 难 。2.缺 乏 有 效 的 避 险 工 具西 方 发 达 国 家 证 券 市 场 比 较 成 熟 ， 随 着 国 外 开 放 式 基 金 的 发 展 ， 金 融 衍 生 产 品 也 迅 速 扩 张 ，开 放 式 基 金 资 产 管 理 和 投 资 组 合 的 选 择 空 间 也 得 到 了 充 分 满 足 ， 并 形 成 了 基 金 投 资 方 向 的 专 业 化分 工 。 我 国 证 券 市 场 经 过 二 十 年 的 发 展 ， 虽 然 取 得 了 很 大 进 步 ， 但 与 开 放 式 基 金 要 充 分 发 展 所 需的 市 场 环 境 相 比 ， 还 存 在 一 定 的 差 距 。 我 国 证 券 市 场 上 系 统 风 险 占 有 较 大 比 重 ， 这 就 意 味 着 现 阶段 分 散 化 投 资 对 风 险 规 避 的 作 用 很 小 ， 而 可 以 对 冲 系 统 性 风 险 的 做 空 机 制 和 期 权 等 金 融 衍 生 工 具在 我 国 还 不 存 在 ， 股 指 期 货 作 为 新 生 事 物 才 刚 刚 推 出 。 这 就 制 约 了 我 国 开 放 式 基 金 管 理 人 控 制 系统 性 风 险 的 能 力 ， 如 果 遇 到 股 市 暴 跌 或 长 期 熊 市 ， 由 于 缺 乏 可 以 弥 补 损 失 的 反 向 操 作 工 具 ， 投 资者 信 心 动 摇 ， 就 可 能 出 现 大 量 赎 回 要 求 ， 基 金 管 理 人 将 面 临 巨 大 的 流 动 性 风 险 。3.缺 乏 理 性 投 资 观 念 ， 投 机 心 理 强从 我 国 目 前 参 与 股 票 、 基 金 的 投 资 者 情 况 来 看 ， 大 多 数 投 资 者 对 短 期 投 资 回 报 的 要 求 较 高 ，同 时 很 多 投 资 者 都 以 短 期 投 资 为 主 ， 股 票 基 金 买 卖 频 繁 ， 主 要 以 寻 求 短 期 差 价 收 益 为 主 。 这 与 我国 开 放 式 基 金 低 风 险 ， 并 谋 求 长 期 投 资 保 值 增 值 的 目 标 很 不 一 致 。 这 种 片 面 追 求 短 期 高 收 益 的 投机 心 理 使 得 我 国 投 资 者 普 遍 轻 视 风 险 ， 他 们 对 于 风 险 管 理 的 观 念 十 分 缺 乏 ， 而 基 金 管 理 人 对 于 风险 的 管 理 也 大 多 停 留 在 事 后 处 理 ， 而 不 是 事 先 防 范 和 控 制 。4.缺 乏 研 发 能 力我 国 基 金 管 理 人 的 研 究 部 门 规 模 小 ， 其 调 研 能 力 还 不 足 以 支 持 基 金 经 理 对 运 作 基 金 的 需 要 。由 于 基 金 的 运 作 缺 少 各 专 业 研 究 人 员 的 支 持 ， 基 金 经 理 的 运 作 常 常 借 助 公 司 之 外 的 机 构 研 究 力 量 ，不 能 获 得 研 究 的 第 一 手 信 息 资 料 ， 基 金 经 理 难 以 对 上 市 公 司 的 销 售 、 利 润 、 竞 争 状 况 、 成 本 控 制和 发 展 趋 势 进 行 全 面 分 析 ， 不 利 于 对 基 金 投 资 组 合 中 的 证 券 进 行 全 面 、 动 态 、 系 统 地 跟 踪 并 迅 速做 出 反 应 ， 导 致 管 理 人 对 基 金 风 险 管 理 更 加 困 难 。 因 此 ， 基 金 管 理 人 应 对 投 资 者 进 行 理 性 投 资 教育 ， 正 确 对 待 开 放 式 基 金 和 基 金 面 临 的 风 险 ， 树 立 中 长 期 投 资 理 念 。（ 二 ） 开 放 式 基 金 风 险 存 在 的 问 题近 几 年 ， 我 国 开 放 式 基 金 的 发 展 规 模 迅 速 扩 大 ， 基 金 面 临 的 风 险 也 随 之 增 加 ， 尤 其 是 近 几 年受 美 国 次 贷 危 机 的 影 响 ， 全 球 资 本 市 场 都 存 在 着 巨 大 的 风 险 ， 而 对 于 开 放 式 基 金 风 险 管 理 的 研 究也 逐 渐 受 到 我 国 基 金 管 理 人 的 重 视 ， 基 金 风 险 管 理 水 平 有 所 提 高 。 但 与 国 外 成 熟 的 资 本 市 场 相 比 ，我 们 仍 然 能 够 发 现 我 国 开 放 式 基 金 在 风 险 管 理 过 程 中 存 在 着 一 些 问 题 。1.缺 乏 基 金 风 险 的 理 论 认 识与 国 外 成 熟 的 资 本 市 场 相 比 ， 我 国 开 放 式 基 金 在 对 金 融 风 险 的 认 识 上 比 较 肤 浅 ， 基 金 风 险 管理 的 体 系 还 不 完 整 。 然 而 美 国 的 共 同 基 金 对 金 融 风 险 非 常 重 视 ， 它 不 仅 在 基 金 风 险 管 理 的 理 论 研究 中 取 得 了 重 大 突 破 性 进 展 ， 而 且 在 风 险 管 理 的 实 践 应 用 中 ， 也 建 立 起 对 金 融 风 险 从 识 别 、 度 量到 风 险 控 制 等 一 套 完 整 的 风 险 管 理 体 系 。2.缺 乏 风 险 对 冲 机 制与 国 外 成 熟 的 资 本 市 场 相 比 ， 我 国 证 券 市 场 的 规 模 较 小 ， 证 券 投 资 品 种 较 少 ， 投 资 渠 道 也 很狭 窄 ， 缺 乏 对 冲 风 险 的 金 融 工 具 和 交 易 机 制 。 目 前 ， 我 国 金 融 市 场 上 可 交 易 的 金 融 品 种 只 有 国 债 、企 业 债 券 、 股 票 、 基 金 、 商 品 期 货 等 10 余 种 ， 远 低 于 国 外 金 融 市 场 的 交 易 品 种 。 期 权 期 货 、国 债 期 货 期 权 等 金 融 衍 生 工 具 的 缺 乏 ， 导 致 我 国 开 放 式 基 金 不 能 利 用 衍 生 工 具 对 投 资 组 合 的 风 险进 行 对 冲 ， 对 金 融 风 险 难 以 达 到 有 效 的 管 理 。3.缺 乏 严 格 的 内 部 控 制我 国 开 放 式 基 金 管 理 公 司 所 构 建 的 风 险 管 理 系 统 ， 和 西 方 成 熟 市 场 的 开 放 式 基 金 管 理 公 司 相比 ， 并 不 全 面 和 完 善 ， 也 没 有 健 全 的 风 险 管 理 组 织 构 架 ， 基 金 管 理 人 缺 乏 较 为 严 格 的 内 部 控 制 制度 ， 公 司 董 事 长 和 总 经 理 独 揽 大 权 ， 使 得 风 险 管 理 部 门 的 独 立 性 也 受 到 很 大 的 限 制 ， 风 险 管 理 的有 效 性 难 以 发 挥 出 来 。 而 国 外 成 熟 的 基 金 管 理 公 司 都 有 着 较 强 独 立 性 的 风 险 管 理 部 门 ， 它 与 其 他部 门 之 间 是 相 对 独 立 、 相 互 制 衡 的 关 系 。4.缺 乏 基 金 风 险 的 定 量 分 析我 国 开 放 式 基 金 的 风 险 管 理 理 论 研 究 比 较 落 后 ， 风 险 管 理 模 型 的 开 发 和 运 用 都 远 远 落 后 于 国外 发 达 国 家 ， 尤 其 是 缺 乏