金融资产公允价值的价值相关性分析

金融资产公允价值的价值相关性分析摘要【内容摘要】本文对会计准则国际趋同后公允价值相关信息的价值相关性进行研究发现，我国上市公司与公允价值相关的信息具有一定的价值相关性，新会计准则对公允价值的引入在一定程度上提升了财务报告信息的信息含量，同时本文针对研究结论和我国国情提出了政策建议。公允价值是随着金融市场自由化而发展起来的,国际会计准则理事会(IASB)和美国会计准则委员(FASB)在这方面的研究一直走在最前端,我国也在 2006 年新会计准则中重新确立了公允价值计量属性的地位。由于金融资产有较为活跃的交易市场,其公允价值的可靠性较高,以公允价值计量的金融资产产生的变动损益或净额对企业的会计盈余信息会带来一定的影响。 2007 年金融危机之后,公允价值尤其是金融资产的公允价值计量更是引发了金融界和会计界的激烈争论。本文基于这样的背景,首先回顾了国内外关于公允价值的价值相关性的理论和实证研究；其次阐述了 IASB、FASB 和我国金融资产公允价值准则的演变历史,详细介绍了我国金融资产公允价值运用现状,最后采用价格模型(Olson,1995)检验我国沪市 A 股上市公司中交易性金融资产和可供出售金融资产的公允价值变化额是否分别与股票价值具有价值相关性；交易性金融资产公允价值变动损益的价值相关性是否显著高于可供出售金融资产公允价值变动净额的价值相关性；金融资产公允价值的相关性是否受到经济环境因素的影响。 本文的研究成果可以为金融资产公允价值信息在我国资本市场上的价值相关性提供一定的经验证据,同时,合理借鉴国外经验也是我国金融资产会计发展的重要环节。【关键词】新会计准则 公允价值 价值相关性IIAbstract:This paper studies the value-relevance of fair value information after the accounting standards international convergency, the result shows that fair value information in annual reports has certain value relevance in Chinese listed companies, and can increase the value content of financial information, this study also offers several related advices. Fair value is developed along with the financial market liberalization, IASB and FASB Research in this area has been walking in the front, China is also in 2006 the new accounting standards in the re establishment of the fair value measurement attribute positionBecause there are more active trading market in financial assets, the higher reliability of the fair value of the, Financial assets caused by the change of income or net on the accounting earnings information will bring certain impact. After the 2007 financial crisis, The measurement of fair value of financial assets is triggered a fierce debate between financial and accounting circles. Based on this background, First reviews the theoretical and empirical research on value relevance of fair value at home and abroad, Secondly, the evolution history of IASB, FASB and Chinas financial assets at fair value criterion, Details of Chinas financial assets at fair value application. The value relevance of trading financial assets changes in fair value gains and losses Is affected by the economic environment factors. The results of this study can be for financial assets at fair value information Value relevance in Chinas capital market on certain empirical evidence, meanwhile, The important link of foreign experience is also a financial asset accounting development in china.【Key Words】: New accounting standard, Fair Value, Value-relevanceIII目录摘要 .IABSTRACT.II第一章研究背景 .1第二章文献回顾 .2第三章 公允价值信息价值相关性的实证检验 .43.1 变量选取和研究模型设计 . 43.2 描述统计 .53.2.1 金融业样本的描述统计 .53.2.2 非金融业样本的描述统计 .63.3 回归结果 .6第四章 本文结论和政策建议 .8第五章结束语 .10参考文献 .11致谢 .121第一章、研究背景2006 年初颁布的新企业会计准则已执行三年有余，在这三年中，我国经历了百年一遇的全球经济危机，我国企业也接受了巨大的挑战。在此次经济危机中，我国新会计准则中全面引入的公允价值计量模式对我国企业财务状况的影响和相关会计准则的执行效果成为了人们关注的焦点。本文将以 2007 年和 2008 年我国上市公司的年度报告为研究对象，对我国上市公司执行新会计准则、运用公允价值计量模式后，包含公允价值的财务信息的价值相关性进行研究，为准则制定部门和监管部门提供政策制定的依据和参考。2第二章、文献回顾国外对公允价值的价值相关性和信息含量的实证研究结论大致分为两派，一类认为公允价值具有价值相关性和增量的信息含量，而另一类研究结论却并不完全支持公允价值信息与历史成本相比具有增量的解释能力。支持公允价值具有价值相关性和增量信息含量的研究以 Barth（1994）的研究为代表，其对 1971 年至 1990 年的银行数据，通过股价模型和收益模型回归后发现，投资证券的公允价值估计与历史成本相比，能显著的提高对股价的解释能力，但历史成本却对公允价值没有显著的增量解释能力。Petron 等（1995）以 1985 至 1991 年期间 56 个美国资产负债保险公司的投资资产作为样本，研究发现权益投资和国债投资的公允价值与股票价格相关，有活跃市场的交易型证券的公允价值与缺乏流动性的投资具有更强的价值相关性。Bernard等（1995）经研究发现，市值会计计量金额比按历史成本计量的金额更能反映公司价值的变化，但收益的波动性在采用市值会计以后比以前显著增强。Robb（1995）对金融机构的贷款进行研究表明，资产的账面价值与其内含市值的差额是与金融机构股价相关，历史成本计量并不能提供这一差额信息。Landsman 等（1996）经研究证实，银行按 SFAS107 披露了公允价值信息后，相关信息解释股价的能力得到显著增加，而且银行的业务越健康，公允价值对股票价格的解释能力越显著；投资者和银行经理对公允价值披露越熟悉、估值的技术越先进，公允价值对股价的解释能力越强。Eccher 等（1996）研究发现证券投资、贷款、长期债券及其他表外金融工具的公允价值信息具有价值相关性。Barth 等（1996）以美国 136 家银行 1992 年和 1993 年的数据为样本，研究发现证券投资、贷款、长期债务的公允价值在历史成本的基础上均具有增量解释能力，但后三者则不具有价值相关性。Venkatachalam（1996）发现当控制了银行所有表内资产和负债项目的公允价值信息影响之后，衍生金融工具的公允价值信息仍具有价值相关性。但也有结论并不完全支持公允价值信息与历史成本相比具有增量的解释能力。Lys（1996）认为，公允价值信息的披露使投资者对金融资产和金融负债的市场价值的估计发生了偏离。Nelson（1996）采用了不同的模型，对 200 家最大的美国银行 1992 年的相关数据采用进行研究，得出的结果与 Barth 等人得出的结论不同，其认为，只有投资证券的公允价值与账面价值相比具有增量的解释力，而贷款、存款、长期债务以及表外金融工具的公允价值披露均不具显著解释能力，而在加入权益报酬和账面价值的增长两个变量后，投资证券的公允价值信息也无解释能力了，对公允价值的披露不会增加信息的解释能力，只有已确认的公允价值才有增量解释能力。Khurana 等（2003）以 1995 年至 1998年美国银行数据为样本进行研究发现，金融工具的历史成本信息与股票价值的关联程度与这些金融工具公允价值信息与股票价值的关联程度并无太大区别，对于规模较小的和信息环境不很透明的银行来说，历史成本的信息含量大于公允价值的信息含量。3我国学者的研究结论也不尽相同。邓传洲（2005）在研究了 1997 年至2004 年我国 B 股公司按国际会计准则第 39 号披露公允价值的股价反应，以及公允价值对会计信息价值相关性的影响时发现，公允价值信息的披露显著增加了会计盈余的价值相关性，按照公允价值计量的投资持有利得或损失具有较弱的增量解释能力，而投资的公允价值调整没有显示出价值相关性。张烨，胡倩（2007）研究香港金融类上市遵循有关公允价值的准则是否能增强会计数据的解释能力发现，公允价值变动产生的未实现收益对公司价格和市场收益率产生了显著的增量解释能力。谢荣，赵春光等（2007）以全部 A 股上市公司为样本，研究半年报数据和第三季度数据发现，半年报中的采用公允价值的会计盈余和公允价值变动损益都没有得到投资者的认可，而三季报中的采用公允价值的会计盈余和公允价值变动损益都得到了投资者的认可。路晓燕（2008）对我国上市公司 2006 年年报股东权益差异调节表中金融资产公允价值变动调整额相关信息的价值相关性进行了研究，认为可供出售金融资产公允价值变动调整额及净资产对股票收益缺乏增量的价值相关性。4第三章、公允价值信息价值相关性的实证检验对我国上市公司公允价值信息的解释能力的验证，需要对我国沪深两市不同行业的上市公司与公允价值相关的信息是否具有价值相关性及增量的信息含量进行深入检验。3.1 变量选取和研究模型设计本文拟首先对金融业和非金融上市的公允价值信息价值相关性进行验证，金融业是采用公允价值计量方式最为广泛和普遍，并且金融企业在各行业中持有以公允价值计量的金融资产和金融负债金额和比例最大，具有典型性，故本文将所有金融业上市公司纳入研究范围。对于非金融业样本的选取，本文考虑到对公允价值变动损益是检验公允价值运用效果的关键，为消除噪声，本文将不对两年公允价值变动损益均为 0 的上市公司进行研究，本文所选样本为 2007年、2008 年在沪深上市且两年公允价值变动损益不全为 0 的非金融业上市公司，共 501 家上市公司，剔除其中的 6 家 B 股上市公司，得到 495 家上市公司两年的样本。本文采用根据我国企业会计准则特点进行优化的 Ohlson（1995）剩余收益估价模型。股价模型为：Pit=+NBVit+FVit+FEPSit+NFEPSit+LNA+YEAR+ 其中：Pit 为上市公司 i 在 t 期普通股股价，股票价格 Pit 采用上市公司公布年度报后第一个交易日的经复权处理的股价（多数为当日股价），经过指数调整至 5 月 5 日的股价；NBVit 为上市公司 i 在 t 期不以公允价值计量模式进行后续计量的每股净资产；FVit 为上市公司 i 在 t 期每股以公允价值进行后续计量的净资产；FEPSit 为上市公司 i 在 t 期公允价值损益带来的超额每股收益；NFEPSit 为上市公司 i 在 t 期不含公允价值损益的超额每股收益；LNA 为上市公司的资产总规模的自然对数；YEAR 为年度，2007 年赋值为 1，2008 年赋值为2。（LNA 和 YEAR 为控制变量， 为随机误差。）收益模型为：Rit=+BEPSit+FVPSit+AFSPSit+FEPSit+NFEPSit+LNA+YEAR+其中：5Rit 为上市公司 i 在 t 期的回报，采用数据库中的年回报数据，对于在年度中期上市的公司（或进行债务重组改变行业的公司），采用上市后月份至 12月的每月回报计算年度回报：Rit=(1+ Rim)-1,m=1，2.12，m 为月份；BEPSit 为上市公司 i 在 t 期不包括公允价值变动损益的每股收益；FVP Sit 为上市公司 i 在 t 期公允价值变动损益的每股收益；AFSP Sit 为上市公司 i 在 t期每股公允价值变动计入所有者权益的部分；FEP Sit 为上市公司 i 在 t 期公允价值损益带来的超额每股收益；NFEP Sit 为上市公司 i 在 t 期不含公允价值损益的超额每股收益；LNA 为上市公司的资产总规模的自然对数；YEAR 为年度，2007 年赋值为 1，2008 年赋值为 2。（LNA 和 YEAR 为控制变量， 为随机误差。）3.2 描述统计3.2.1. 金融业样本的描述统计截至 2008 年 12 月 31 日我国上市的金融企业中包括 14 家银行、3 家保险公司、2 家信托公司和 8 家证券公司。与公允价值相关项目的描述统计见表 1、表 2。表 1 2007 年、2008 年上市金融企业与公允价值相关的主要项目情况 单位：亿元项目 2007 年 2008 年交易性金融资产 3779.363,629.06 衍生金融资产944.111,337.41 可供出售金融资产 30,253.1633,896.12 交易性金融负债1,230.83890.43 衍生金融负债 551.661,137.01 所有者权益总额23,491.3425,161.62 公允价值变动损益 149.68-295.34 净利润3,669.854,016.49表 2 2007 年、2008 年上市金融企业与公允价值计量有关的财务报表主要项目描述统计 单位：亿元项目年度平均值中位数标准差最小值最大值交易性金融资产 2007139.9830.56282.700.001,246.652008134.4148.18217.490.00878.14 衍生金融资产 200734.970.1398.600.00458.39200849.530.17150.770.00761.24可供出售金融资产20071,120.49178.511,839.470.006,829.9520081,255.41488.002,019.510.007,526.02 交易性金融负债200745.590.00168.230.00866.55200832.980.00130.750.00675.49 衍生金融负债 200720.431.5754.500.00272.62200842.110.27118.980.00594.82 公允价值变动损益 20075.540.5626.54-63.8893.862008-10.94-0.7137.61-176.6819.77资产规模200711,876.853,525.3922,219.605.0586,842.88200813,780.514,170.2125,335.435.0297,576.543.2.2. 非金融业样本的描述统计6在本部分研究的非金融业 495 家上市公司中，制造业公司数量最多，有265 家，传播与文化产业最少，有 5 家上市公司，样本行业具体情况见表 3。表 3 非金融业上市公司样本行业的行业制造业信息技术业农、林、牧、渔业交通运输、仓储业上市公司数量 265 家 40 家 18 家 27 家行业建筑业房地产业电力、煤气及水的生产和供应业采掘业上市公司数量 8 家24 家 18 家 12 家行业批发和零售贸易社会服务业传播与文化产业综合类或其他上市公司数量 29 家 15 家 5 家 34 家 表 4 2007 年、2008 年非金融业样本与公允价值相关的主要项目情况 单位：亿元项目 2007 年 2008 年交易性金融资产 176.33109.37 可供出售金融资产1,095.74390.32 交易性金融负债 25.18209.17 公允价值变动损益 56.60-205.58净利润 3,291.84192,6.36 各非金融业样本企业持有以公允价值计量的金融资产、负债及公允价值变动损益与金融企业相比金额的绝对值都较小，平均资产总规模也不及金融类上市公司，与公允价值相关的主要项目在 2008 年同比都有所降低，描述统计见表5。表 5 2007 年非金融业样本公司与公允价值计量有关财务报表主要项目描述统计 单位：亿元项目年度平均值中位数标准差最小值最大值交易性金融资产20070.550.062.09021.4020080.310.021.10013.45 可供出售金融资产20075.771.0215.560164.9720082.100.405.30046.72 交易性金融负债20070.540.061.2205.4420082.550.0411.89077.28 公允价值变动损益20070.1402.25-32.1116.982008-0.47-0.015.78-77.0739.69 资产规模2007106.923.66427.431.417,298.632008119.623.62460.3007,522.35 3.3 回归结果如第三部分所述，金融业上市公司样本不存在显著差异，而且每年样本个数均小于 30，故本部分研究也将金融类上市公司两年面板数据进行混合回归，同时引入年度变量。非金融企业的行业和投资行为都可能具有一定的差异，本文拟对非金融业样本两年面板数据进行固定效应模型和随机效应回归模型的回归，通过统计检验判断有效的检验模型，得出结论。对金融业和非金融业样本的回归结果见表 6 至表 9。表 6 金融类上市公司股价模型的回归结果变量系数标准误差 T 统计量 P 值常数项 68.3439.3867.2810.年度-6.1812.018-3.0630.004 资产总额自然对数-2.0140.350-5.7530.000 每股不以公允价值计量模式进行后续计量的净资产 2.4600.3656.7320.000 每股以公允价值进行后续计量的净资产2.7040.2859.4740.000 由非公允价值变动损益带来的超额每股收益1.7361.8680.9290.357 由公允价值变动损益产生的超额每股收益-1.5202.159-0.7040.485 拟合优度 R 方 0.883 调整后 R 方 0.780 表 7 金融类上市公司收益模型的回归结果变量系数标准误差 T 统计量 P 值常数项 8.3511.4595.7230.年度-1.6810.326-5.1530.000 资产总额7自然对数-0.2140.052-4.1060.000 每股非公允价值变动损益0.0480.3240.1500.882 每股公允价值变动损益-0.1821.926-0.0950.925 每股计入所有者权益的可供出售金融资产公允价值变动 0.0070.1420.0510.959 由公允价值变动损益产生的超额每股收益 0.9200.3912.3540.023 由非公允价值变动损益带来的超额每股收益 0.4371.4430.3030.763 拟合优度 R 方 0.697 调整后 R方 0.647F 统计量 13.829P 值 0.000 表 8 非金融样本公司股价模型的回归结果变量系数 T 统计量回归模型固定效应随机效应固定效应随机效应常数项 32.505-0.6952.088*-0.136 资产总额自然对数-1.2260.215-1.725*0.895 每股不以公允价值计量模式进行后续计量的净资产 2.0792.7356.729*16.044*每股以公允价值进行后续计量的净资产 1.3771.2855.001*6.422*由非公允价值变动损益带