交易所白银的定价和交割模式研究

交易所白银的定价、交易和交割模式研究1.定价方式1.1 撮合交易和做市商交易所大宗商品的定价方式一般分为买卖双方撮合交易和做市商制度，国内交易所上市的白银采用这两种定价方式的都有。撮合交易是指买卖双方的报价按照“价格优先、时间优先” 以同一价格成交，做市商制是由做市商双向报价，买卖双方来接单，一般做市商买卖报价之间有一定价差。两者的电子报价系统不同。采用撮合交易的有上海期货交易所、上海黄金交易所、昆明泛亚贵金属交易所、南方稀贵交易所、西双版纳金融资产交易所等，采用做市商制的有天津贵金属交易所，银行系统的纸白银也是做市商制。1.2 专场挂牌交易另外，西双版纳金融资产交易所还提供专场挂牌交易，由银条或银锭贸易商作为主持交易商在专场交易中挂牌销售实物，每一个专场，主持交易商都需要申请，每一次专场挂牌交易的合同都不同，商品发售完毕，专场即关闭，或者到了截至期限，专场也关闭。一些酒类交易所在专场挂牌交易销售方发售成功后，还有后续交易，认购方相互之间再进行交易，后续交易可提高专场交易市场的交易功能，不过也有时间限制。西双版纳金融资产交易的银条专场挂牌交易在 2012 年6 月以后就没有再举行了，现在只有银锭专场挂牌交易。在国内最早的白银交易市场上海华通铂银交易市场，还有一种交易方式：交易价格撮合成交，一旦成交不可转让，每周三上一批商品交割，下一批商品又开始交易，这其实也是一种专场交易模式。1.3 适用商品撮合交易是国内交易所大宗商品定价的主要方式，做市商制在国外较为常见，这两种交易定价方式适用于所有能标准化的大宗商品定价。挂牌交易较为少见，专场挂牌交易主要为发售非标准商品，有时间限制，交易功能弱。2 交割方式2.1 期货交割大宗现货交易与期货的最大差别之一就是交割方式的不同。期货商品每一个上市月份，到期就会强制交割，交割后，该挂牌月份就不再上市交易，新上市同一商品未来的月份，现货不然。2.2 几种现货交割方式现货有延期交割模式，每天可以申报交割，也可以不申报交割长期持仓，但每日申报交割少的一方需要每日交纳延补费，像上海黄金交易所、昆明泛亚贵金属交易所、西双版纳金融资产交易所、天津渤海商品交易所都采用这类方式，现货延期交割是大宗现货最主流的交易模式。现货交易模式中还有不需申报交割的模式，像天津贵金属交易所就无须交割，但持仓过夜须交纳递延费。南方稀贵金属交易所也不需要申报交割，每日盘后全额结算，买方资金足够自动交割，资金不足转入交易所代付的融资模式，交易所收取代履行费用，交易商继续持仓。在现货专场挂牌交易中，发售完毕就进行交割，在酒类交易所开设的专场后续交易中买方可随时提货，发售的货物提货完毕该后续交易就关闭。2.3 LME 交割另外 LME（伦敦金属交易所）的 伦敦铜等贱金属的交割方式比较特别，在交易三个月内每天可申报交割，三个月后至 15 个月每月第三个星期三交割，其交割方式兼顾现货延期和期货定期两种。由于不必到期摘牌转月，伦敦铜的价格与现货延期交割方式一样，只有一个，不像其它期货市场价格分月份不同。2.4 简评如果没有期货普遍的强制交割制度，市场就容易受到操纵，像伦敦铜在历史上就多次被逼仓。国内现货交易所的市场操纵现象也不少，像昆明泛亚贵金属交易所就有很明显的操纵行为。但是没有强制交割，挂牌的商品就不会因为强制交割而摘牌，价格连续性好，交易功能强。3. 客户分类以定价方式的交易功能强弱排队，最强的是做市商制，其次是撮合交易，挂牌交易最弱。风险偏好由高到低的客户会按照交易功能的强弱选择不同的市场。参与天津贵金属交易所白银交易的客户，风险偏好最强，只在乎价差收益；参与专场挂牌的客户，目的在于获得实物，在乎的是挂牌的价格，参与者以专业贸易商为主。能兼顾交易功能和实物交割的市场，无疑最有优势。4. 融资融货南方稀贵金属交易所向持仓隔夜的交易商收取代履行费用(0.02%/ 手/天)，天津贵金属交易所向持仓隔夜的交易所收取递延费（0.8 元/ 手/ 天），这类收费都 类似于融资的利息。上海华通铂银交易市场为交易商提供质押服务，但业务量似乎很小。5.天府商交所白银交易模式建议标准银条有大宗商品的属性，但也可以按照客户的需求定制成工艺银条，成为非标准的商品。交易所电子盘的价格，可以是银锭的价格，也可以是标准银条基准商品，如天泽贵的浇铸银条的价格。如是银锭价格，银条提货时给予升水即可；如是标准银条基准商品的价格，提货基准标准银条，没有升贴水。为了与上海黄金交易所价格有所区别，以天泽贵标准银条的价格作为电子盘价格为佳。工艺白银由于是非标准化的商品，并不适宜于大宗商品交易，有些交易所以专场挂牌形式进行交易，但是有时间限制，交易量很小，意义不大。非标准商品原本是 B2C,C2C 等电商模式更适合。如果要兼顾标准和非标准的商品，最好的选择是交易所应有两个交易模式：一是大宗交易模式，二是电商模式。在现有政策环境下，大宗交易定价模式的撮合和做市商制只能做一些变通，固定挂牌交易不是大宗商品的交易模式，连续挂牌交易原理上与撮合交易是一致的，只是在下单界面会有一些不同，结算等变动不大，中间仓一样可以参与。对于非标准商品，交易所不采用专场挂牌而以电商模式取代，有益于交易的连续性，同时交易所的电商模式应有以下特征：交易商品既可以是非标准商品，也可以是标准大宗商品，商品范围宽的多，数量多少也不限；参与者是交易所的交易商客户和会员；电商模式交易商应有专门的结算账户；电商模式网页成交，但可以链接客户端，如果用客户端交易，交易所网页应同步显示商品的图片；应有完善的物流服务等。如果连续挂牌交易不能采用，仅有电商模式，交易所原有的规则将不得不重新规划。此外，交易所电商模式适宜于大宗商品贸易，与淘宝、京东这类电商相比，在挂牌商品、交易主体、仓库物流、履约方式等方面有其特点。【附录】交易所电商模式1.会员与交易商如果只有电商模式，会员与交易商的区别在于会员有更强的实力，会员要缴纳会员费，会员交易的手续费会有优惠，会员开发的交易商越多，优惠越多，并可以获得其开发的交易商手续费的返点。会员分为生产商会员和普通会员。2.挂牌商品电商模式下可挂牌的商品范围广，但是交易所电商模式挂牌的商品应该还是以大宗商品为主，或者是大宗商品的衍生品，如工艺银条。对于已在交易所注册过的标准大宗商品，如果是生产商会员可以随时通知交易所挂牌，指定厂库为交割仓库，须备足一定履约保证金；另外，只要有指定交割仓库的注册仓单，普通会员和普通交易商也可以随时通知交易所挂牌；对于非标准的商品或实物商品挂牌，应提前一天申请，提交相应质量证书、图片、厂商信息等，由交易所审定后安排挂牌并需要备足履约保证金。3.交易和交割在交易所电商模式下，交易需要在交易时间内进行，对于即期标准交割商品（注册仓单或实物），买方成交后须全额划转资金至交易所结算账户，买方收到货物应在系统内点击确认，第二天收盘后无异议，交易所将 80%资金划转至卖方账户，收到卖方增值税发票后再将 20%余款划转至卖方账户。如交易后 5 天内买方不点击确认，系统视为买方收到货物无异议，当天收盘前划转 80%资金至卖方账户，收到增值税发票后再转余款。如是注册仓单，3 天内买方无异议则当天收盘前划转 80%资金至卖方账户，收到增值税发票后划转余款。自然人参与挂牌，只能选择协议交割，买方成交后全额货款划入交易所结算账户。买方确认收到货物后，第二天收盘后无异议交易所全额划转资金至卖方账户。交易后 5 天内买方不点击确认，系统视为买方收到货物无异议，当天收盘前划转全额资金至卖方账户。如是注册仓单，3 天内无异议则当天收盘后划转全额资金至卖方账户。对于约定中远期交割的商品，如果没有一个流动性很好的市场的价格做参照，风险不好确定，需要多大履约保证金不好量化。另外，在电商挂牌模式下，订立合同为了转让的需求可能也不大，因为流动性不足，初期不宜采用。订立合同不履约，只能视为违约。4.仓库和物流优选生产商会员厂库为指定交割仓库，此外，交易所另外设定第三方指定交割仓库，有实力的生产型交易商也可以向交易所申请