从净资产收益率方面认识股票

从净资产收益率方面认识股票净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。下式可反映出净资产收益率与各影响因素之间的关系： 净资产收益率=净利润/平均净资产 =（息税前利润-负债负债利息率）（1-所得税率）/净资产 =（总资产总资产报酬率-负债负债利息率）/净资产 =（总资产报酬率+总资产报酬率负债/净资产-负债利息率负债/净资产）（1-所得税率） =总资产报酬率+（总资产报酬率-负债利息率）负债/净资产（1-所得税率） 观察一家上市公司连续几年的净资产收益率表现，我们会发现一个有意思的现象：上市公司往往在刚刚上市的几年中都有不错的净资产收益率表现，但之后这个指标会明显下滑。 这是因为，当一家企业随着规模的不断扩大、净资产的不断增加，必须开拓新的产品、新的市场并辅之以新的管理模式，以保证净利润与净资产同步增长。但这对于企业来说是一个很大的挑战，这主要是在考验一个企业领导者对行业发展的预测、对新的利润增长点的判断以及他的管理能力能否不断提升。 有时候，一家上市公司看上去赚钱能力还不错，主要是因为其领导者熟悉某一种产品、某一项技术、某一种营销方式，或者是适合于某一种规模的人员、资金管理。但当企业的发展对他提出更高要求的时候，他可能就捉襟见肘、力不从心了。 因此，当一家上市公司随着规模的扩大，仍能长期保持较好的净资产收益率，说明这家公司的领导者具备了带领这家企业从一个胜利走向另一个胜利的能力。对于这样的企业家所管理的上市公司，我们可以给予更高的估值。不能比利率低 上市公司的净资产收益率多少才合适呢？一般来说，上不封顶，越高越好，但下限还是有的，就是不能低于银行利率。100 元存在银行里，现在一年定期的存款利率是 3.50%，那么这 100 元一年的净资产收益率就是3.50%。如果一家上市公司的净资产收益率低于 3.50%，就说明这家公司经营得很一般，赚钱的效率很低，不太值得投资者关注。你在认购新股时有没有想过，为什么一家上市公司的每股净资产是 5 元，而新股的发行价格会是15 元。也就是说，为什么原来只值 5 元钱的东西能卖到 15 元，这就是因为这家上市公司的净资产收益率可能会远远高于银行利率，于是上市公司溢价发行的新股才会被市场所接受。可以说，高于银行利率的净资产收益率是上市公司经营的及格线，偶然一年低于银行利率或许还可原谅，但如果长年低于银行利率，这家公司上市的意义就不存在了。正是因为这个原因，证监会特别关注上市公司的净资产收益率，证监会明确规定，上市公司在公开增发时，最近三年的加权平均净资产收益率平均不得低于 6%。 看一眼负债率虽然从一般意义上讲，上市公司的净资产收益率越高越好，但有时候，过高的净资产收益率也蕴含着风险。比如说，个别上市公司虽然净资产收益率很高，但负债率却超过了 80%（一般来说，负债占总资产比率超过 80%，被认为经营风险过高），这个时候我们就得小心。这样的公司虽然盈利能力强，运营效率也很高，但这是建立在高负债基础上的，一旦市场有什么波动，或者银行抽紧银根，不仅净资产收益率会大幅下降，公司自身也可能会出现亏损。这就像炒房子，如果一套房子的价格是 100 万元，你只需首付 30 万元就买了，一年后这套房子升值到 200 万元，你卖掉房子，赚了将近 100 万元，你的净资产收益率就超过 300%。虽然净资产收益率很高，但你要知道，你是在负债经营，其实是借了银行的钱(银行按揭)炒房。如果这套房子没有升值而是贬值，那你的风险可就大了，如果房价一年后跌到 70 万元，你再脱手，可就是把本金 30 万元都亏光了。 对上市公司来说,适当的负债经营是非常有利于提高资金使用效率的，能够提高净资产收益率。但如果以高负债为代价，片面追求高净资产收益率，虽然一时看上去风光，但风险也不可小觑。有些股民一遇到上市公司发行新股再融资就反对，认为这家公司的净资产收益率远远高于银行贷款利率，根本不必向股民再融资，可以向银行贷款经营呀，这样可以大大提高净资产收益率。其实上市公司再融资有时是为了降低经营风险，这恰恰是对股东负责的表现。 与市盈率相配合 我们以价廉物美比照市盈率与净资产收益率，其实这也说明净资产收益率与市盈率两个指标相配合，可以较好地判断一家上市公司是否价廉物美，具不具有投资价值。分析一家上市公司是不是值得投资时，一般可以先看看它的净资产收益率，从国内上市公司多年来的表现看，如果净资产收益率能够常年保持在 15%以上，基本上就是一家绩优公司了。这个时候再看看其市盈率如何，如果其市盈率低于市场平均水平，或者低于同行业公司的水平，我们就可以将这只股票列入高度关注的范围。净资产收益率与净利润增长率一般而言，要想持续提高净资产收益率是不太现实的。因为存在竞争，高净资产收益率会吸引竞争者，从而降低净资产收益率，使其趋于市场平均水平，而且随着企业经营规模增加，通常也需要有新的资金投入（新的厂房/原料/人员。 如果净资产收益率保持不变的话，利润增长，就要靠净资产规模的增加。而如果没有外部资金投入的话，净资产规模的最大增加比例，就是公司的净资产收益率把赚到的净利润全部用于再投入。所以从这个角度讲，企业利润的长期内在增长率，是不可能超过其净资产收益率的。 一些所谓高增长公司的风险在于，其净资产收益率的提高，很可能是暂时的。而通过新资金投入，可能维持一段时间的高增长的外表，并享受高市盈率。一旦行业周期变化，净资产收益率回复到长期的平均水平，再加上景气时的大投入往往效率会不高，很可能导致利润增幅/绝对值的下降。比如，一家公司的净资产值是 10 个亿，总股本也是 10 个亿。一般情况下净资产收益率（ROE）是 10%，也就是净利润是 1 个亿。由于其利润增幅一般在 10%左右，市场将其定位为“有潜力的低增长股”，给它 25 倍的市盈率，市值是1 亿 X25 倍=25 亿，相当于每股 2.5 元。 可是，随着行业景气，公司的 ROE 提高到 20%，净利润比原来增长了100%，达到 2 个亿。于是，市场将其定位为“高成长股”，以其 100%的增长率，以 PEG 来定价的话，给它个 60 倍市盈率不算过份，于是它的市值达到：2 亿 X60 倍=120 亿，相当于每股 12 元，股价上涨 380%。 公司以这个市值，增发 10%的股票，也就是募集 120 亿 X10%=12 亿的资金。于是，公司的净资产值增加到：原来的 10 亿+净利润 2 亿+新募集 12 亿=24 亿。这时行业依然景气，但有所放缓，再加上新投入资金不能马上产生效益，公司 ROE 下降到 15%。但由于净资产规模增加，公司利润达到：净资产 24 亿 X15%=3.6 亿，比上年仍然增加了 80%。公司的净资值达到：原来的24 亿+3.6 亿净利润=27.6 亿元。于是，市场更坚定了这个公司“高成长”的定位，再加上还有新投入资金产生效率的预期，大家认为以 PEG 来说，给它 60 倍的市盈率都太低，应该给 70 倍。于是公司市值膨胀到：3.6 亿 X7倍 0=252 亿，每股股价达到：252 亿/11 亿股（股本扩大了 10%）=22.9 元，又上涨了 90%。 然而，随着行业过了景气周期，而一些新投入被证明未能产生预期的收益，公司的净资产收益率急速下降，甚至比景气周期前更低，只有 8%。这时，公司的净利润是：27.6（净资产值）X0.08%=2.2 亿元，比上年下降了接近 40%。于是市场大失所望，给它定位为“衰退公司”，市盈率只能给 20倍。于是公司市值缩水到：2.2 亿 X20 倍=44 亿，每股股价变成：44 亿/11亿股=4 元。比高峰时的 22.9 元，下跌超过 80%。不过，比当初的每股 2.5元，还是上涨了 60%。但这一涨幅中，很大一部分是由在高价位时，认购新股的投资者，新投入的资金所贡献的代码 名称 现价 所属行业600519 贵州茅台 186.48 酿酒行业002304 洋河股份 131.5 酿酒行业002601 佰利联 95.15 化工行业000869 张 裕 92.46 酿酒行业002310 东方园林 77.57 农林牧渔002293 罗莱家纺 68.25 服装鞋类600436 片仔癀 66.89 生物制药600809 山西汾酒 57 酿酒行业600259 广晟有色 53.14 有色金属000538 云南白药 50.35 生物制药600111 包钢稀土 45.61 有色金属002236 大华股份 43.61 仪器仪表000423 东阿阿胶 41.62 生物制药600123 兰花科创 41.43 煤炭行业002648 卫星石化 40.48 化工行业300286 安科瑞 38.95 仪器仪表000568 泸州老窖 37.55 酿酒行业002081 金螳螂 37.07 建筑建材600547 山东黄金 35.62 有色金属000703 恒逸石化 35.55 化纤行业000792 盐湖股份 35.53 农药化肥002626 金达威 34.9 食品行业600549 厦门钨业 34.45 有色金属000338 潍柴动力 34.36 汽车类002029 七匹狼 33.98 服装鞋类300271 紫光华宇 33.7 电子信息600315 上海家化 32.11 化工行业000581 威孚高科 32.1 汽车类300275 梅安森 32.09 电子信息000858 五粮液 32.05 酿酒行业002637 赞宇科技 31.89 化工行业600600 青岛啤酒 31.88 酿酒行业600406 国电南瑞 30.5 电子信息002273 水晶光电 29.58 电子器件002234 民和股份 29.25 农林牧渔600729 重庆百货 29.13 商业百货600612 老凤祥 29.12 服装鞋类601717 郑煤机 27.96 机械行业601088 中国神华 27.35 煤炭行业002038 双鹭药业 27.2 生物制药002635 安洁科技 27.13 电子信息000917 电广传媒 27.07 传媒娱乐600276 恒瑞医药 26.39 生物制药002458 益生股份 26.31 农林牧渔002477 雏鹰农牧 26.2 农林牧渔300285 国瓷材料 25.92 化工行业600546 山煤国际 25.79 煤炭行业600066 宇通客车 25.49 汽车类300274 阳光电源 25.25 电器行业300283 温州宏丰 25.01 电器行业002006 精功科技 24.95 机械行业002155 辰州矿业 24.53 有色金属600395 盘江股份 24.5 煤炭行业002378 章源钨业 24.48 有色金属002153 石基信息 24.35 电子信息600403 大有能源 24.18 煤炭行业600188 兖州煤业 24.15 煤炭行业601699 潞安环能 24.06 煤炭行业002241 歌尔声学 24.05 电子器件002252 上海莱士 23.83 生物制药300276 三丰智能 23.62 机械行业000963 华东医药 23.39 生物制药002269 美邦服饰 23.38 服装鞋类600636 三爱富 23.18 化工行业600875 东方电气 23.12 发电设备000623 吉林敖东 23 生物制药600489 中金黄金 22.42 有色金属002408 齐翔腾达 22.3 化工行业000970 中科三环 22.27 电子信息000550 江铃汽车 21.91 汽车类002643 烟台万润 21.82 化工行业300277 海联讯 21.75 电子信息600160 巨化股份 21.63 化工行业002645 华宏科技 21.55 机械行业000049 德赛电池 21.47 电器行业002651 利君股份 21.4 机械行业002344 海宁皮城 21.39 商业百货300273 和佳股份 21.05 医疗器械600216 浙江医药 20.97 生物制药600552 方兴科技 20.92 玻璃行业600887 伊利股份 20.9 食品行业000877 天山股份 20.87 水泥行业600508 上海能源 20.58 煤炭行业002632 道明光学 20.57 化工行业002650 加加食品 20.45 食品行业600568 中珠控股 20.44 房地产600251 冠农股份 20.35 农林牧渔002140 东华科技 20.3 建筑建材002640 百圆裤业 20.16 服装鞋类002642 荣之联 20.04 电子信息002001 新和成 19.88 生物制药600785 新华百货 19.79 商业百货601101 昊华能源 19.53 煤炭行业600271 航天信息 19.42 仪器仪表002493 荣盛石化 19.41 化纤行业000028 国药一致 19.37 商业百货600763 通策医疗 19.33 医疗器械000422 湖北宜化 19.26 农药化肥300281 金明精机 19.22 机械行业600340 华夏幸福 19.14 房地产000937 冀中能源 19.06 煤炭行业000651 格力电器 18.65 家电行业600348 阳泉煤业 18.64 煤炭行业600371 万向德农 18.55 农林牧渔601100 恒立油缸 18.4 机械行业002223 鱼跃医疗 18.37 医疗器械002106 莱宝高科 18.24 电子器件002628 成都路桥 18.22 建筑建材600366 宁波韵升 18.12 仪器仪表600563 法拉电子 17.98 电子器件002262 恩华药业 17.96 生物制药600195 中牧股份 17.91 农林牧渔600970 中材国际 17.89 建筑建材002037 久联发展 17.87 化工行业600783 鲁信创投 17.68 综合行业002592 八菱科技 17.6 交通运输600869 三普药业 17.57 生物制药002653 海思科 17.48 生物制药000876 新希望 17.09 农林牧渔600585 海螺水泥 16.72 水泥行业600582 天地科技 16.67 机械行业002646 青青稞酒 16.54 酿酒行业002634 棒杰股份 16.19 纺织行业000983 西山煤电 15.99 煤炭行业000425 徐工机械 15.93 机械行业000987 广州友谊 15.6 商业百货600199 金种子酒 15.55 酿酒行业600104 上汽集团 15.4 汽车类300279 和晶科技 15.36 电子器件002622 永大集团 15.24 发电设备600594 益佰制药 15.13 生物制药000685 中山公用 15.13 供水供气002624 金磊股份 14.99 建筑建材000417 合肥百货 14.94 商业百货600816 安信信托 14.9 金融行业600161 天坛生物 14.86 生物制药600633 浙报传媒 14.71 传媒娱乐002128 露天煤业 14.63 煤炭行业000861 海印股份 14.62 房地产600309 烟台万华 14.42 化工行业002652 扬子新材 14.32 建筑建材300003 乐普医疗 14.23 医疗器械600801 华新水泥 14.21 水泥行业601166 兴业银行 14.18 金融行业002631 德尔家居 14.18 家具行业600687 刚泰控股 14.15 房地产300272 开能环保 14.11 环保行业000039 中集集团 13.97 机械行业600031 三一重工 13.94 机械行业002627 宜昌交运 13.79 交通运输600739 辽宁成大 13.78 物资外贸600502 安徽水利 13.77 建筑建材300278 华昌达 13.72 机械行业002641 永高股份 13.64 塑料制品600773 西藏城投 13.54 房地产002625 龙生股份 13.52 汽车类002014 永新股份 13.41 化工行业002091 江苏国泰 13.3 物资外贸002639 雪人股份 13.2 机械行业000848 承德露露 13.11 食品行业600143 金发科技 13.07 塑料制品600036 招商银行 12.98 金融行业600318 巢东股份 12.67 水泥行业000527 美的电器 12.66 家电行业601633 长城汽车 12.54 汽车类600794 保税科技 12.38 交通运输002561 徐家汇 12.38 商业百货000789 江西水泥 12.3 水泥行业600425 青松建化 12.23 水泥行业600375 星马汽车 12.21 汽车类002012 凯恩股份 12.21 造纸行业600805 悦达投资 12.18 综合行业600511 国药股份 11.95 商业百货601666 平煤股份 11.89 煤炭行业000915 山大华特 11.54 综合行业000650 仁和药业 11.37 生物制药000587 ST 金叶 11.35 有色金属600784 鲁银投资 11.31 钢铁行业000506 中润资源 11.29 房地产300284 苏交科 11.06 建筑建材000939 凯迪电力 10.92 电力行业002264 新华都 10.9 商业百货002647 宏磊股份 10.84 电器行业000656 金科股份 10.84 房地产000887 中鼎股份 10.49 化工行业600829 三精制药 10.48 生物制药600516 方大炭素 10.47 非金属品002022 科华生物 10.35 生物制药600097 开创国际 10.32 农林牧渔000012 南 玻 10.26 玻璃行业601169 北京银行 10.22 金融行业000708 大冶特钢 10.19 钢铁行业000411 英特集团 10.17 商业百货600505 西昌电力 10 电力行业600499 科达机电 9.81 机械行业002089 新海宜 9.6 电子信息000981 ST 兰光 9.26 房地产600690 青岛海尔 9.17 家电行业000157 中联重科 9.01 机械行业600883 博闻科技 9 综合行业002024 苏宁电器 8.97 商业百货000626 如意集团 8.96 物资外贸000590 紫光古汉 8.96 生物制药000430 ST 张家界 8.83 酒店旅游600660 福耀玻璃 8.74 汽车类600252 中恒集团 8.69 生物制药600668 尖峰集团 8.6 水泥行业000707 双环科技 8.56 化工行业600828 成商集团 8.55 商业百货000598 兴蓉投资 8.46 环保行业002242 九阳股份 8.28 家电行业002146 荣盛发展 8.2 房地产600867 通化东宝 8.01 生物制药600572 康恩贝 7.99 生物制药002035 华帝股份 7.94 家电行业601006 大秦铁路 7.64 交通运输600983 合肥三洋 7.44 家