金砖国家汇率制度演进研究——兼论危机前后金砖五国汇率表现

金砖国家汇率制度演进研究兼论危机前后金砖五国汇率表现篇一：关于“金砖五国”金砖国家 演变历史 “金砖四国” （BRIC） XX 年 10 。报告估计， Brick）类似，因此被称为“金砖四国” 。四国领导人 “金砖国家” （BRICS） ）引用了巴西（Brazil） 、印度（India）和中国 类似，South Africa）加入后，其英文单词将变为“BRICS”。XX 年，美国高盛公司首次提出“金砖四国”概念，囊括了全球最大的四个新兴市场国家。 “金砖四国”（BRIC）引用 Brick）类似，因此被称为“金砖四国” 。XX年 6举行首次会晤。XX 年 4月，“金砖四国”峰会在巴西召开。会后四国领导人发表联合声明“金砖国家”合作机制初步形成。XX 年11。XX 年 12巴西一致商定，吸收南非作为正式成员加入“金砖国家”合作机制， “金砖四国” 即将变成“金砖五国”吸收南非加入合南非公司在南部非洲国家设有分公司，它们在这些相对不发达国家投资具有信息快捷、交易成本低的优势。如果四国投资和贸易能通过南非中转，南非加入“金砖国家”合作机制，金砖四国峰会 有迹象显示金砖四国寻求形成一个“政治俱乐部”或“联盟” ，从而“把不 。XX 年 5月， “金砖XX 年 7月，举行会晤。XX 年 9月，XX 年 11月，XX 年 6月 16日， “金砖四国”峰会在俄罗斯叶卡捷琳堡举行，的首次峰会。XX 年 3出席会议。主要国家 中国堪称世界最具发展活力的经济区域，引进外资额最高，成为全球最大企业集 13亿居民的中国是世界上的第一人口大国，充裕、廉价、不过，世界经济增长的发动机下面也潜藏着危机。虽然中国央行制定了贷款限制措施，经济过热的隐患依然未能消除；城乡、缺乏独立、有效的监控机制；原料不足、造了瓶颈。巴西 巴西拥有世界上最高的 容在于：然而，机遇背后的风险也是巨大的。立足于巴西市场的长期投资者因此而需要强韧的神经和足够的耐心。印度 印度是世界上人口最多的民主国家，6000 大。在过去的 20%的速度稳定成长，而在经济前 2300万美国最大的 1000家公司当中，四分之一的是在印度生产的，6000 公里长的高速公路网络、 兴旺发展的出口贸易也为经济发展提供了强大的后继力量。当然，印度经济也存在不可忽视的弱点，例如：基础设施不够完善、区局势紧张都有可能引发经济动荡。俄罗斯 在生产控制了今天五分之一的国民生产，并且创造了 50%的出口贸易产值和 40%的国家收入。另外，俄罗斯还是钯、铂、与巴西的情况有些类似，地将国民生产总值提升了 30%无异于一把政府在未来发展态势面前依然不能高枕无忧。如果俄罗斯从长远角度来看不满足于只做世界经济的加油站，当务之急必须致力于现代化改革进程，提高生产效率。这是除南非 XXXX 年 4月份到 8的合作会给南非的经济增长带来机遇。 吸收南非加入合作机制，也使“金砖四国”能够进一步加强同南部非洲各国的经贸关系。很多南非公司在南部非洲国家设有分公司，地缘接近，风俗相通，它们在这些相对不发达国家投资具有信息快捷、交易成本低的优势。如果四国投资和贸易能通过南非中转，回报率将显著提高。7除经济领域以外，南非加入“金砖国家”合作机制，将有利于五国在全球气候变化问题、联合国改革、减贫等重大全球性和地区性问题上协调立场，更好地建设一个公平、平衡的国际政治新秩序。金砖五国首次峰会三大看点 第三次金砖国家领导人峰会即将在中国海南三亚召开，南非的加入，使亚洲、欧洲、拉美、非洲国家首次聚齐。自年初以来，虽然北非中东局势持续动荡、日本 大地震及由此引发的核危机至今未消、欧洲主权债务危机存在进一步蔓延的危险，但作为新兴市场经济体和发展中国家的代表，金砖五国的首次亮相仍吸引了国际社会广泛关注。第一，作为新成员，南非将为峰会带来什么？自去年底南非被接纳为新成员以来，国际社会关于南非为什么能成为金砖第五国的质疑从未间断。由于在人口规模、国土面积、经济总量和增长速度等方面，南非与其他金砖国家差距太大，舆论普通认为，是地缘政治因素而非经济因素使四个金砖创始国同意接纳南非。南非加入金砖背靠的是非洲大陆，代表的是非洲多个国家，亿多人口。因此，南非参加金砖峰会，首先要强调的便是非洲议题。比如非洲在联合国安理会、国际货币基金组织、G20 等重要国际组织中的代表性问题；气候变化对非洲的影响及国际社会的援助和补偿问题；千年发展目标及非洲的贫困问题等。强调非洲议题回答的不仅是南非加入金砖国家的合理性，面对来自尼日利亚等国的挑战，强调非洲议题还有利于提升南非在非洲的影响力，巩固其领导地位。但非洲议题绝非南非惟一要强调的。南非加入金砖首先要争取的是促进本国经济增长和就业，超过 25%的高失业率使执政的非国大面临空前压力。如果贸易投资等方面得不到任何实惠，而只是领导人走了一下秀，祖马总统将无法向国内民众交代。 第二，金砖国家的未来形态及发展前景？经过两次领导人峰会，金砖国家集团已经由经济学家的一个概念演变成了有相当影响力的多边合作机制。形式虽然松散，但四国在经济、安全等重大问题上采取统一立场，已经成为国际社会不可小觑的力量。某些国际舆论担心，如果金砖国家集团进一步机制化，逐步演化成一个正式的国际集团组织，可能成为一股新的难以估计的力量，挑战现存发达国家主导的世界政治经济秩序。 但也有观点认为，五国在一些重大问题上有共识，也有很大分歧。比如在贸易自由化、汇率制度、安理会改革、大宗商品价格等问题上，具体的利益诉求和侧重点并不相同。各国对金砖集团未来功能定位、发展目标、组织形式也未形成一致意见，因此，能否最终成为一个有章程有约束的集团组织，前景并不明朗。但此次峰会是否会对逐步走向机制化进行探索仍是关注的重点，比如，五国会否商谈设立正式的金砖国家秘书处？会否探讨在不同领域设立分委会或定期举行部长级会议以加强合作？ 第三，作为轮值主席国，中国将发挥何种作用？经济的快速崛起使中国迅速走到了世界舞台的中央。在金砖五国中，无论是人口、经济总量还是增长速度，中国都是鹤立鸡群。有国外媒体认为，中国有意成为金砖集团的领导者，借助这一平台提高国际影响力，寻求更多话语权，并进一步按照本国利益构建新的国际政治经济秩序。中国作为金砖五国首次峰会的东道主，在此次峰会上将强调哪些议题、淡化哪些议题，促成什么样的领导人声明，都将是外界关注和讨论的热点。 国际金融报 (XX-04-11 第 02版) 篇二：“金砖国家”发展前景面临分化XX 年世界金融危机后， “脱钩理论”盛极一时，以“金砖国家”为代表的新兴市场大有如日中天，抢占成为全球经济增长新引擎的势头。 XX 年 8月后新兴市场急跌 然而，由摩根士丹利资本国际公司(msci)编制的投资市场指数指出，XX 年 msci新兴市场指数下跌，跌幅远超全球平均跌幅指数；尤其是 msci金砖国家指数 XX全年下挫。新兴市场经济体的急速下跌主要体现在 XX年 8月份之后，主要新兴市场股市整体震荡下行， “金砖国家”股市遭到重挫，其中巴西 bovp指数跌 4，上证综指跌18，印度孟买综指跌 15，俄罗斯 micex指数跌 20。 “金砖国家”货币除了中国人民币之外均出现大幅贬值。XX 年 8月至 12月，印度卢比对美元贬值约 18，比XX年 9月雷曼破产之后危机最深重的时期贬值还要多。由于对本币的迅猛贬值感到紧张，印度已经决定取缔卢比的远期交易。巴西雷亚尔对美元贬值约 17；俄罗斯卢布对美元贬值约 13；南非兰特对美元贬值约 21。实际上自XX年 8月欧债危机加剧以来，几乎所有的新兴经济体货币都基本呈贬值趋势。 资本外流是祸首 新兴经济体集体出现的货币贬值、股票市场下跌，直接缘于资本外流。根据美国新兴市场投资基金研究公司(epfr)数据追踪的全球专注于新兴市场投资的基金资金变动情况，XX 年新兴市场股市、债市等资产遭到海外投资者大规模抛售，部分地区遭受的抛售规模逼近甚至超过了 XX年金融危机时期。XX 年净流出比例达到 4，而这个数字在 XX年是 7。其中拉美新兴市场股市基金资金净流出11，逼近 XX年的净流出 12；emea(欧洲、中东和非洲)新兴市场股市基金资金净流出 9，已经超过 XX年的净流出 8；亚太新兴市场股市基金净流出 6，已接近 XX年净流出 9的程度。对于新兴市场债市基金而言，虽然 XX年至今整体维持资金净流入状态，但相比 XX年净流入 54来说，仅仅 7的净流入已显示出海外投资者正在大规模降低对新兴市场债市的投资额度。 几乎在一夜之间， “金砖国家”从国际资本流入的热土变成主要流出地。但我们应看到，资金流出事出必然。总的来说，此轮动荡有“一个根本，两剂催化剂和一条导火索” 。根本是“金砖国家”自身实体经济发展不足，导致无法提供良性运转、具有持续发展力的内部市场；而其国际经济金融地位有限，导致缺乏对国际资本流动的影响力和掌控力。在美债危机导致的输入型通货膨胀和欧债导致的经济衰退、需求下降的催化剂下，被全球资本流动性收缩这条导火索点燃了。 资金外流的根本原因 首先， “金砖国家”自身的发展遇到瓶颈是基本原因。一方面内部架构不稳定，产业结构不合理，实体经济发展较弱；另一方面经济盲目扩张，恶性通胀，社会改革滞后，使得市场在一段时间的增长后必然会暴露矛盾。事实上，“金砖国家”都是对外依赖严重，内需严重不足；都存在经济发展不均衡，过于依赖某些行业。新兴经济体的基本面不稳、动能不足这两大问题，使得“金砖”的市场动荡只是个时间问题。 在 XX年美联储开启量化宽松政策、推高全球资产市场价格之后，新兴经济体出现被动的集体通货膨胀。虽然有些已经采取货币紧缩政策，但是并不足以控制通胀发展的趋势。 “金砖国家”基本通货膨胀水平都一直在高位运转，货币对内贬值成为常态；此外，欧元区危机严重打击市场信心，全球对新兴市场制成品及俄罗斯、巴西等资源国的矿产需求随之减弱，未来经济增长必将放缓。面对双重挑战，经济政策面临两难。遇通胀?恐陷入紧缩。促增长?又投鼠忌器。市场上的避险情绪加重，因此新兴市场出现资金外流。 其次，以“金砖国家”为代表的新兴经济体，并未能与发达国家市场“脱钩” ，缺乏有力的世界经济地位和话语权，使得“金砖国家”在经济与金融上仍极易受以美欧为首的外部经 济环境的影响。当初在美国信贷危机冲击之下，新兴市场经济一度保有韧性，获得喝彩。然而信贷危机后续的副作用却让新兴市场投资形势急转之下。原物料价格与资本流动的迅速反转向下，不仅让良性经济循环转为恶性循环，也让过去那些光鲜亮丽的新兴国家股市与明星企业转眼间黯淡无光。反而随着欧债危机的泥沼越来越胶着，很多新兴经济体的剩余产能正在耗尽，美元、美债重拾“避风港”地位，联袂充当了终极避险品种。美国上市公司业绩相对较好，就业市场也峰回路转，以美国为代表的成熟市场靠着较为坚实的经济架构和尚好的基本面，有望走向复苏，这种预期使得全球资金流向美国等发达国家市场。与此同时，金融货币市场的流动性趋紧压下了最后的稻草。银行相互之间信任度下降，借贷更为谨慎和紧缩；由于市场不稳定，美国货币市场基金减少了商业票据的购买量，而商业银行通常是通过发行商业票据从美国货币市场获取美元；欧洲银行也有出售美元资产的迹象，这也会抑制其对新兴市场的放贷；去杠杆化的过程更导致投资人被迫出售高质量的公司股票，以填补低质量公司股价急挫时所产生的资金缺口。 “金砖国家”前景分化 在未来可预见的时间内， “金砖国家”增长或将减缓，在磨砺中从高成长的青春期迈向成熟期。这也是经济运行周期和运行规律的必然结果。但前途是成熟还是衰退，将由各个国家内部调整的方向、力度等所决定。 从中短期来看，资金将出于对市场的避险态度处于观望状态，继续呈现撤离趋势。一些新的新兴国家，如在去年表现强劲的印尼，可能会有更良好的增长表现和对投资的吸引力。但是“金砖国家”的地缘政治、人口优势、市场规模等因素，决定了其在各地区的地位是不易被替代的，因此从长期来说，资金仍将重回“金砖国家” 。但资金何时回重返市场，则主要取决于各国的改革政策如何调整。最重要是保持基本面的平稳。如果改革措施滞后或者不当，经济失去动力，则可能被看空，犹如上世纪 60年代的巴西，强劲增长但后继乏力，一遇到震荡，就进入衰退。比较利好的消息可能是世界经济因为美国的复苏而回暖，因而能够提供相对宽松的大环境。 当然， “金砖国家”本来有相似之处，但实际发展各有倚重，目前各国内外部状况各有特点，其优势和软肋以及市场风险的诱因都有所不同，因此结果也会不同。 “金砖国家”未来发展前景产生分化的可能性较大。 俄罗斯今年主要需要面对的问题是如何稳定政局。另外，欧洲天气变暖，石油、煤炭等能源需求减少等内部因素影响使卢布汇率走弱。鉴于俄罗斯的基础建设发展较为良好，并且其为资源出口型国家，只要有贸易顺差就不会衰退。相信俄罗斯能较快恢复平稳。 中国的贸易顺差积累了大量的经常项账户盈余，收益项所占比重较小。因此中国人民币汇率相对坚挺、国际资本并未大规模撤出中国。此外，中国已经预计经济增速将减缓，并大力进行结构调整。长期还会是国际投资的方向。但是从中期来说，这次转型备受关注，XX 年上半年会有一个僵持状态，投资可能会比较犹豫。但只要 XX年保持经济平稳着陆，下半年市场可望转暖。 巴西储蓄率过低、居民负债过高、基础设施严重落后、经济过度依赖大宗商品，资本市场开放，浮动汇率但是外汇储备很少，很容易受外部影响。但是巴西曾经历过一个高速发展和低潮的时期，采取更审慎的宏观经济策略，并实施了一些改革，加大社会财富再分配。目前社会面临转折，XX 年的改革成果至关重要。 印度相对基本面较差，实业萎缩，基础建设落后，贫富差距较大。由于经济基本面恶化，工业生产正在快速陷入萎缩，导致投资吸引力下降。而且，印度固有的国际收支模式具有极高风险。印度庞大的贸易逆差导致国际收支中经常项账户大规模赤字，必须依赖资本项账户盈余来填补，而其主导权在外部。国际资本大进大出，使得印度资本账户波动剧烈。这和印度的政治历史环境都有关系，如何能够改变现状将是一道难题。 中长期政策制定和执行能力是考验市场可以是上帝也可以是魔鬼，在天堂中发光还是在炼狱中煎熬只是一线之隔。欧美市场是此轮全球经济动荡的根源，但经济金融的传导机制以及国际资本的避险回流机制，带动外界本认为失去领头羊地位的美国重新回暖。而曾经被誉为全球新发动机、甚至新救主的“金砖”市场，尽管在一段时间内实现了强劲的增长，拉高了整个世界的经济活跃度，但由于其相对落后的内部结构、相对脆弱的基本架构，不但无法兼济天下，甚至不能独善其身，有些可能会陷入比欧美更为严重的危机。 我们应当撇开要么凯歌高唱要么悲歌低鸣的两种极端情绪，用理智的眼光审慎地分析根本原因，并确立中长期的战略，在这多事之冬里找到方向，稳步前行。这一次的震动恰恰是一个最好的时机，让“金砖国家”在之前的掌声和光环中正视自身的问题和差距，及时调整发展方向和路径，把着眼点从增长转移至结构性改革上来，夯实基础以期未来实现高质量增长。国家的经济发展需要有坚实而稳定的内部基础， “金砖国家”将在中长期政策的制定和执行能力方面受到考验。 篇三：金砖国家面临的机遇与挑战金砖国家经济面临的共同机遇与挑战 所谓“金砖国家” （BRICS） ，是指巴西（B） 、俄罗斯（R） 、印度（I） 、中国（C）和南非（S）这 5个新兴市场国家，这 5个国家的英文首个字母连起来，字形和读音很像英文单词“砖”（brick） 。近日在中国举行的金砖国家峰会引世人瞩目，不仅因为首次接纳南非作为成员，而且越来越多的发展中国家明确希望加入或成为观察员。尽管金砖国家的政治制度、社会文化、历史渊源和经济发展水平存在较大差异，但这些因素都没有妨碍它们之间的合作不断深化与扩大。事实上，在全球经济步入后危机时代，金砖国家有了更广泛的利益“交集” 。这种“交集”突出表现为金砖国家经济正面临日益增多的共同机遇和挑战，从而构成深化合作的基础与动力。 一、面对全球经济复苏的“双速”增长，金砖国家短期经济政策面临两难困境 众所周知，这次国际金融危机正是由于金砖国家发挥了中流砥柱的作用，全球经济才免于陷入更深的衰退。此后，又是金砖国家经济的快速增长，引领全球经济走向复苏。然而，率先复苏也使其经济政策的选择陷入了两难的境地：国内资产价格过高与通货膨胀压力在 XX年已经开始威胁其经济增长与社会稳定。除了俄罗斯以及新成员南非的通货膨胀率低于 XX年水平，巴西、印度和中国的通胀率都明显超过 XX年，其中印度的通胀率超过了两位数。另一方面，为遏制通货膨胀而实施加息政策，也面临着短期资本流入和本币汇率升值的压力。在主要发达经济体（美国、日本、欧元区）继续实施低息政策的情况下，金砖国家通过加息遏制国内通货膨胀的压力很难取得成效。当然，大幅加息有可能遏制目前的通货膨胀，但很可能以经济的迅速减速为代价。为此，加强对资本流动的管制成为不得已的一种选择。 在国际金融危机阶段，金砖国家与发达国家一道实施大规模经济刺激政策，取得了良好的效果。进入复苏阶段后，发达国家经济增速缓慢，而金砖国家则实现了快速增长。按照世界银行的最新估算，XX 年经合组织国家平均增长率为%，而南非、俄罗斯、巴西、印度和中国的增长率则分别为 %、%、%、%和%。这种差异导致双方之间的经济政策导向分歧加大：前者还在继续实施危机阶段的低利率政策和扩张性财政政策，后者已经不得不进入加息轨道。展望未来，一旦发达国家经济复苏的进程确立，进入加息轨道，国际短期资本还存在从金砖国家市场大规模流出的风险，这 将给金砖国家金融体系带来新的冲击。因此，金砖国家之间如何协调各自的宏观经济政策，对各自国家经济复苏的可持续性至关重要。二、全球经济“再平衡”可能导致全球总需求增速放慢，制约金砖国家快速发展的空间 “再平衡”被认为是后危机时代全球经济可持续增长的必要条件之一，原因是以美国为首的发达国家经济不能再依靠危机前的负债消费模式。 “再平衡”将表现为美国减少个人消费，增加个人储蓄。据美国相关研究机构估算，在其他条件不变的情况下，美国私人储蓄率每上升 1个百分点，私人消费将减少大约 1000亿美元。自危机爆发以来，美国的个人储蓄率已经上升了 45个百分点，美国私人消费本应明显萎缩，但实际结果显示这种现象并没有发生。根本原因在于，个人储蓄率上升的影响很大程度上被政府的负储蓄（财政赤字增加）抵消了。显然这并非一种常态，依靠财政赤字不断增加来刺激消费是难以持续的。因此，未来一段时间全球需求不足将难以避免。另一方面， “再平衡”还要求顺差国同时增加消费，减少储蓄。对此，中国与其他东亚国家经济将首当其冲。 在金砖国家中，只有中国是经常账户顺差国，其他四国都是逆差国。在应对全球经济“再平衡”方面金砖国家看似没有共同的利益，实则不然。金砖国家经济虽然在出口依存度、出口产品结构、出口市场与贸易收支状况方面存在差异，但金砖国家参与经济全球化的程度都比较高，世界市场的需求变化对其经济增长有着重要的影响。从国际金融危机的发展历程中我们看到，全球总需求，尤其是美国需求的减速对金砖国家经济增长的负面冲击是非常巨大的。以 XX年为例，俄罗斯、南非和巴西经济都出现了不同程度的负增长，而这还是在中国经济发挥“缓冲器”作用的情况下发生的。作为南非、巴西最大的贸易伙伴，印度、俄罗斯的重要贸易伙伴，中国经济的这种“缓冲器”作用是非常明显的。反过来，如果全球经济“再平衡”致使中美两国的总需求一并减速，金砖国家所受到的负面冲击将会更加突出。 其他金砖国家对中国经济同样具有重要的意义，俄罗斯是中国主要的能源提供者，巴西和南非是中国主要的原料提供者，中印之间的贸易依存度日益提升。面对全球总需求增速放慢的趋势，金砖国家需要进一步扩大相互间 的贸易、投资往来，充分发掘各自庞大的潜在市场需求优势，为自身经济与全球经济的可持续发展创造条件。三、全球气候变化规则一旦形成并生效，将迫使金砖国家不得不改变工业化道路的选择 应对全球气候变化，并为此制定出全球规则，已逐渐成为后危机时代全球经济另一个重要的发展方向。围绕全球气候变化规则谈判的准则，主要发达国家与主要发展中国家已经形成明确的两大阵营。在 XX年哥本哈根会议之前，南非、巴西、印度与中国基于共同的立场，正式形成一个谈判集团基础四国（俄罗斯作为京都议定书的签署国没有加入进来） 。基础四国坚持全球气候变化谈判，必须在联合国气候变化公约 、 京都议定书与巴厘路线图框架下进行。这一主张得到了绝大多数发展中国家的支持。针对气候变化规则，发达国家与发展中国家或金砖国家分歧的本质是经济利益，即成本的分摊与收益的分配。许多国际组织与研究机构的研究结果表明：即使考虑到对发展中国家的转移支付，发达国家也是全球气候变化规则的净受益者。首先，发达国家已经完成工业化使命，进入后工业化阶段，产业结构轻型化，其碳密度自然低于发展中国家。而金砖国家（包括俄罗斯）尚处于工业化的起步阶段，能源与重化工业还有很大的发展空间。其次，发达国家具有国际比较优势的产业是服务业，而金砖国家的比较优势产业集中于能源与制造业。倘若不遵守“共同但有区别的责任原则” ，金砖国家的比较优势必然会受损。第三，发达国家在 200多年工业化进程中对现行气候变化有不可推卸的责任，有义务补偿发展中国家的减排行为。然而，在哥本哈根会议上，发达国家对补偿基金却采取推诿立场，为此遭到发展中国家的指责是很自然的结果。最后，某些发达国家同时还倡导所谓的“碳关税”主张。这对发展中国家更是一种歧视性的政策，原因是温室气体减排谈判的标准是生产环节的碳排放，而不是消费环节的碳排放（人均碳排放） 。现实中，发展中国家向发达国家出口的是高碳密度产品，而从发达国家进口的则是低碳密度产品。依照产品的碳含量（碳密度）征收碳关税，无疑是违反国际贸易的公平原则的。从气候变化谈判的收益来看，发达国家的收益程度远高于发展中国家。国际金融危机已经证明，多年来支撑发达国家经济增长的金融业、房地产业，在可预见的将来难以重新充当支柱产业，他们迫切需要发展低碳经济产业进入新一轮经济增长周期。然而，无论是发展清洁能源还是传统能 源的减排，都面临成本上升压力。只有制定出全球性的气候变化规则，发展低碳经济产业在经济上才是可行的，才能够吸引投资者进入。一旦按照发达国家的原则制定出全球气候变化规则，并加以强制性实施，金砖国家未来的经济发展将面临前所未有的挑战。即便如此，金砖国家也不可能拒绝全球温室气体减排的大趋势。为此，金砖国家一方面需要合作，在未来的全球气候变化谈判中争取达成一个相对公平的规则；另一方面，还需要共同探索有别于发达国家曾经走过的工业化道路。 四、国际金融体制改革将为金砖国家在全球治理中