第7章投资决策

第 7 章 投资决策1机会成本请阐述一下机会成本的含义。解：机会成本是指进行一项投资时放弃另一项投资所承担的成本。选择投资和放弃投资之间的收益差是可能获取收益的成本。2增量现金流在计算投资项目的 NPV 时，下边哪一个可以被看成是增量现金流？新的投资项目所带来的公司的其他产品的销售的下滑。只有新的项目被接受，才会开始投入建造的机器和厂房。过去 3 年发生的和新项目相关的研发费用。新项目每年的折旧费用。公司发放的股利。项目结束时，销售厂房和机器设备的收入。如果新项目被接受，那么需要支付的新雇用员工的薪水和医疗保险费用。解：负效应之侵蚀效应，因此是是为沉没成本，不是尽管折旧不是现金支出，对现金流量产生直接影响，但它会减少公司的净收入，并且减低公司的税收，因此应被归为增量现金流。公司发不发放股利与投不投资某一项目的决定无关，因此不应被归为增量现金流。是是3增量现金流你的公司现在生产和销售钢制的高尔夫球杆。公司的董事会建议你考虑生产钛合金和石墨制高尔夫球杆，下列哪一项不会产生增量现金流。自有土地可以被用来建设新厂房，但是如果新项目不被接受，该土地将以市场价 700 000美元出售。如果钛合金和石墨制高尔夫球杆被接受，则钢制的高尔夫球杆的销售额可能下降 300 000美元。去年用在石墨高尔夫球杆上的研究开发费用 200 000 美元。解：机会成本，因此会负效应之侵蚀效应，因此会为沉没成本，不会4折旧如果可以选择，你更愿意接受直线折旧法还是改进的加速成本折旧法（MACRS)?为什么？解：为了避免税收，公司可能会选择 MACRS，因为该折旧法在早期有更大的折旧额，这样可以减免赋税，并且没有任何现金流方面的影响。但需要注意的是直线折旧法与MACRS 的选择只是时间价值的问题，两者的折旧是相等的，只是时间不同。5净营运资本我们在前面讨论资本预算的时候，我们假设投资项目的所有的营运资本都能够回收。这是一个在实践中可以接受的假设吗？如果不可以，将出现什么情况？解：这只是一个简单的假设。因为流动负债可以全部付清，流动资产却不可能全部以现金支付，存货也不可能全部售完。6独立原则一位财务管理人员曾经说过：“我们的公司采用独立原则进行资本预算，因为我们把项目看成，一个迷你小公司，在做资本预算时，我们仅仅包含公司层面上的相关现金流。 ”请评价这个说法。解：这个说法是可以接受的。因为某一个项目可以用权益来融资，另一个项目可以用债务来融资，而公司的总资本结构不会发生变化。根据 MM 定理，融资成本与项目的增量现金流量分析无关。7约当年均成本法约当年均成本法(EAC)在哪种情况下适用于比较 2 个或更多个项目？为何使用这种方法？这个方法里是否隐含着你认为比较麻烦的假设？请做出评价。解： EAC 方法在分析具有不同生命周期的互斥项目的情况下比较适应，这是因为 EAC 方法可以使得互斥项目具有相同的生命周期，这样就可以进行比较。EAC 方法在假设项目现金流相同这一点与现实生活不符，它忽略了通货膨胀率以及不断变更的经济环境。8现金流和折旧“在做资本预算的时候，我们只关注相关税后增量现金流，由于折旧是非付现费用，所以我们可以在做预算的时候忽略折旧。 ”请评价这句话。解：折旧是非付现费用，但它可以在收入项目中减免赋税，这样折旧将使得实际现金流出的赋税减少一定额度，并以此影响项目现金流，因此，折旧减免赋税的效应应该被归为总的增量税后现金流。9资本预算审议一所大学的主修课本的出版商手中有一部现有的财务学教材。出版商正在考虑是否出版一部定价较低的精简的基础版教材，哪些方面应该被考虑在这个项目的资本预算中。解：应考虑两个方面：第一个是侵蚀效应，新书是否会使得现有的教材销售额下降？第二个是竞争，是否其他出版商会进入市场并出版类似书籍？如果是的话，侵蚀效应将会降低。出版商的主要需要考虑出版新书带来的协同效应是否大于侵蚀效应，如果大于，则应该出版新书，反之，则放弃。阅读下边的小案例，回答后边的三个问题。2003 年，保时捷公司推出了它的新款 SUV（多功能运动型轿车）Cayenne。这款车的价格为 40 000 美元，Cayenne 从 0 加速到 60 英里每小时需要 8.5 秒。保时捷进入奢华 SUV 市场是由梅赛德斯奔驰的 M 系 SUV 取得的巨大的成功所推动的。这个汽车细分市场近年来带来了高额利润。Cayenne 的进入显然加剧了这个细分市场的竞争程度。2006 年，保时捷又推出了 Cayenne Turbo S，这款车从 0 加速到60 英里每小时只需要 4.8 秒，其最高速度可以达到 168 英里每小时。你可能要问它的价格为多少? Cayenne Turbo S 的基本配置已经需要 112 000 美元。许多分析家就保时捷进入奢华 SUV 市场持谨慎态度。他们担心的不仅包括保时捷是一个SUV 市场的新进入者，而且因为引入 Cayenne 可能破坏保时捷作为一个高性能汽车制造商的品牌效应。10副效应在评估 Cayenne 项目的时候，你是否会考虑其对保时捷的品牌产生的副效应？解：当然应该考虑，是否会对保时捷的品牌效应产生破坏是公司应该考虑到的。如果品牌效应被破坏，汽车销量将受到一定影响。11.资本预算保时捷是最后进入 SUV 市场的几个厂商之一。为什么当其他厂商都决定（至少最初决定）不进入该市场的时候，保时捷却决定进入市场？解：保时捷可能有更低的边际成本或是好的市场营销。当然，也有可能是一个决策失误。12资本预算在评估 Cayenne 项目的时候，保时捷应该如何看待目前市场上 SUV 的边际利润率？你认为总体边际利润率会在竞争越来越激烈的市场中保持不变吗？或者保时捷公司可以通过本公司的品牌效应和 Cayenne 的良好表现来达到呢？解：保时捷将会意识到随着越来越多产品投入市场，竞争越来越激烈，过高的利润会减少。13计算项目 NPVBest Manufacturing 公司正在考虑一项新的投资机会。所有的财务数据被列于下边的表中，公司所得税率为 34%，假设所有的销售收入都用现金结算，所有的税收和成本费用都用现金结算，所有的现金流发生在期末，所有的运营资本在项目终止时回收。（单位：美元）第 0 年 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年投资 10000 销售收入 7000 7000 7000 7000运营成本 2000 2000 2000 2000折旧 2500 2500 2500 2500净营运资本需求 500 250 300 200 ？计算该投资项目每年的净利润。计算该投资项目每年的增量现金流量。假设项目适用的折现率为 12%，计算该项目的 NPV。解：净利润销售收入营运成本折旧税第 0 年，净利润0第 1 年，净利润700020002500（700020002500）34%1650第 2 年，净利润700020002500（700020002500）34%1650第 3 年，净利润700020002500（700020002500）34%1650第 4 年，净利润700020002500（700020002500）34%1650注意：按照题目的要求，问你什么你找什么，而不是看它表里有什么数据再来想公式；折旧的效果是使税减少，因此在算税的时候应该在销售收入中减去。增量现金流来自三个部分：经营性现金流部分（经营活动产生的现金流量） ；投资性现金流部分（投资活动产生的现金流量） ；筹资性现金流部分（筹资活动产生的现金流量） ；VB+S（Valuebond+stock）AB+S（Assetbond+stock ）（1）CF （A） =CF(B)+CF(S)CF（B）为向债权人支付的现金流，债务清偿，利息 +到期本金长期债券融资如果钱流向了债权人那么为加，如果钱从债权人流出那么为减。CF（S）为向股东支付的现金流，股利股权净值如果钱流向了股东那么为加，如果钱从股东流出那么为减。（2）CF（A）经营性现金流量 OCF（净）资本性支出净营运资本的增加CF（A） ，企业现金流总额，自由现金流量，或企业的总现金流量经营性现金流量 OCFEBIT+折旧税（净）资本性支出固定资产的取得固定资产的出售期末固定资产净额期初固定资产净额+折旧， （其中， “期末固定资产净额期初固定资产净额”即为固定资产增加净额）CF（A）经营性现金流量 OCF（净）资本性支出净营运资本的增加增量现金流量运营现金流投资净营运资本需求增量现金流来自三个部分：经营性现金流部分（经营活动产生的现金流量） ；投资性现金流部分（投资活动产生的现金流量） ；筹资性现金流部分（筹资活动产生的现金流量） ；难道不是把这三部分加起来吗？经营性现金流量的算法：（1）EBIT税+折旧1、不计折旧：销售收入成本税2、不计利息等财务费用：净利润+折旧（2） （销售收入成本）（1 ）+折旧tctc其中， （销售收入成本）（1 ）为如果没有折旧时的现金流；折旧 为折旧税tc盾。投资性现金流量的算法？融资性现金流量的算法？对于经营活动产生的现金流量，题目中不考虑利息等财务费用，因此，经营性现金流量净利润+折旧第 0 年，经营性现金流量0+00第 1 年，经营性现金流量1650+25004150第 2 年，经营性现金流量1650+25004150第 3 年，经营性现金流量1650+25004150第 4 年，经营性现金流量1650+25004150增量现金流量运营现金流投资净营运资本需求第 0 年，增量现金流01000050010500第 1 年，增量现金流415002503900第 2 年，增量现金流415003003850第 3 年，增量现金流415002003950第 4 年，增量现金流41500+12505400参考：OCF：0；4150；4150；4150；4150；资本性支出：10000；0；0；0；0；净营运资本：500；250；300；200；1250；增量现金流：10500；3900；3850；3950；5400；NPV10500+ + + + 2294.67%)12(1390)(23850)1(3950%)2(4014项目预算你的公司正在考虑购买一个新的价值 925000 美元的基于计算机的订单响应系统。这个设备将在 5 年内按照直线折旧法无残值折旧。在 5 年末的时候，该设备的市场价值为 90000 美元。你可以每年节省税前 360000 美元的订单处理成本。而且，该设备可以一次性地为你节省 125 000 美元的运营成本。如果所得税率为 35%，计算该项目的 IRR。解：首先，计算新设备每年的折旧值，每年的折旧费925000/5185000设备的税后残值90000（10.35）58500（期末流入）（销售收入成本）（1 ）+折旧 OCF360000（10.35）tctc+1850000.352987500925000（期初流出）+125000（期初流入）+ +51)(29870i iIR)1(52058IRIRR23.85%15算 EAC你的公司正在考虑 2 个不同的计算机芯片封装机。TechronI 的成本为 210 000 美元，可使用 3 年，税前运营成本为 34000 美元。Techron的成本为 320 000 美元，可使用 5 年，税前运营成本为 23 000 美元。对于 2 台设备来讲，都在其经济寿命中按照直线折旧法无残值折旧。在项目结束的时候，每台机器的市场价值都为 20000 美元。如果你公司的所得税率为 35%，必要报酬率为 14%。计算 2 台机器的 EAC。你将选择哪台机器？为什么？解：增量现金流一般分成 3 部分：期初的+中间每年的一样的 OCF+期末的对于 TechronI，期初的增量现金流为210000；OCF（ 销售收入成本）（1 ）+折旧 （034000）（135%）tctc+7000035%2400“税前运营成本”为每年都有的期末的现金流量为税后残值 20000（135%）13000NPV210000+ + 195653.4531%)4(20i i )(3NPV ，EACNPV/ 84274.1031i iEAC314i i（ 也即现值系数 ， ）31)4(i i PVIFA3%,14314Techron期初的增量现金流为320000；OCF（ 销售收入成本）（1 ）+折旧 （023000）（135%）tctc+6400035%7450“税前运营成本”为每年都有的期末的现金流量为税后残值 20000（135%）13000NPV320000+ + 287671.7551%)4(70i i )(53NPV ，EACNPV/ 83794.0551i iEAC514i i（ 也即现值系数 ， ）51)4(i i PVIFA5%,14514Techron有较小的 EAC，因此选 Techron。16较互斥项目Vandalay 公司正在考虑购买一个新的乳胶生产设备。机器 A 的成本为 2100000 美元，使用期为 6 年，变动成本为销售额的 35%，固定成本为 150000 美元。机器 B 的成本为 4 500 000 美元，使用期为 9 年，变动成本为销售额的 30%，固定成本为 100 000 美元。每一个设备的年销售额为 9 000 000 美元。公司的税率为 35%，必要报酬率为 10%，每一个设备都按照直线折旧法无残值