第十四章金融期货市场

教学目的与要求：第 十四 章 金融期货市场 本章主要研究金融市场创新的产物 金融衍生市场。 通过本章的学习 ,要求学生了解金融期货市场的形成、金融期货市场的主要功能、金融期货市场的构成要素和金融期货市场的运作规则；同时了解期货市场的几个子市场，即外汇期货市场、利率期货市场、股票与股票指数期货市场。 本章 主要内容：第一节 金融期货市场的形成及功能 第二节 金融期货市场的结构与运行 第三节 外汇期货市场 第四节 利率期货市场第五节 股票期货和股票指数期货交 易市场本章重、难点：1、金融期货市场的功能；2、金融期货市场的结构及运作 机制3、外汇期货、期权交易的种类4、利率期货、期权交易的种类5、股票期货、期指交易的运作n 本节主要了解什么是金融期货市场，金融期货市场是怎样形成和发展的， 金融期货市场具有哪些功能 ，对经济、金融发展有何意义。 第一节 金融期货市场的形成及功能一、金融期货市场的形成与发展金融期货市场是专门进行金融期货合约交易的场所，一般是指有组织、有严密规章制度的金融期货交易所。金融期货交易产生于 20世纪 70年代的美国期货市场。 金融 期货市场交易对象是金融期货合同。 金融期货合同又称利率期货合同，这种合同以金融凭证为基础，其价格随着利率的变动而变动。利率的剧烈变动是西方经济生活中一个相当重要的现象。例如， 1974年美国的优惠利率达 12%，而 1976年下降到 6%， 1979年回升到 15.75%， 1980年 4月和 12月再度上升达 20%和 21.5%。银行、公司以及其他投资者面临着同利率相关联的金融风险，因而产生了进行金融期货交易以逃避风险的要求。金融期货交易市场便应运而生。 如： 1980年纽约股票交易所成立了纽约金融期货交易所， 1982年 9月 30日在伦敦出现了伦敦国际金融期货交易所。 此后，其他几个国际金融期货市场也陆续成立。二、金融期货市场的特征n 金融期货市场是有组织的市场， 其交易一般是在交易所进行，是一种有形市场。n 金融期货市场是一种有严密规章制度和程序的市场 ，金融期货交易是在期货交易所制定的规则下，以一种标准化的契约进行。n 金融期货市场是交易更为标准化、规范化的市场。 这种标准化、规范化表现在： 货币币种、交易金额、清算日期、交易时间等都作了标准化规定， 唯一不确定是成交价格。 三、金融期货市场的主要功能n 套期保值，转移价格风险的功能套期保值是指投资者在现货市场买进或卖出某种金融资产的同时，做一笔与现货交易品种、数量、期限相当但方向相反的期货交易，以期在未来某一时间通过期货合约的对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而回避现货价格变动带来的风险，实现保值。 它主要有两种基本类型： 一是多头套期保值， 指交易者先在期货市场买进期货，以便将来在现货市场买进时不致因价格上涨而造成经济损失； 二是空头套期保值， 指交易者先在期货市场卖出期货，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失，从而达到保值的目的。n 投机牟利，承担风险，润滑市场功能投机牟利投机者和套期保值者对待风险的态度完全不同。 套期保值者 是利用期货市场作为一种手段来保障自己不因不可预料的价格变动而蒙受损失。 投机者 则利用期货市场的价格、利率、汇率等变动来牟取暴利，因而他们总是愿意承担价格变动的风险。他们根据对期货价格变动的预测买进卖出，其交易对市场的流动性也有所帮助，起到润滑市场及造市、平市的作用。 n 促使供求机制、价格机制、效率机制、风险机制的调节功能得到进一步体现和发展。 在金融期货市场上，各种金融期货合约都有着众多的买者和卖者。他们通过类似于拍卖的方式来确定交易价格。这种情况接近于完全竞争市场，能够在相当程度上反映出投资者对金融商品价格走势的预期和金融商品的供求状况。因此，某一金融期货合约的成交价格，可以综合地反映金融市场各种因素对合约标的商品的影响程度，有公开、透明的特征。同时随着金融期货商品价格向全球各地的传播，会 影响供求关系影响供求关系 。因此，金融期货市场上所形成的价格不仅对该市场的各类投资者产生了直接的指引作用，也为金融期货市场以外的其他相关市场提供了有用的参考信息。各相关市场的职业投资者、实物金融商品持有者通过参考金融期货市场的成交价格，可以形成对金融商品价格的合理预期，进而有计划地安排投资决策和生产经营决策， 因此金融期货市场能够促使供求机制、价格机制、效率机制、风险机制的调节功能得到进一步体现和发展第一节完第二节 金融期货市场的结构与运行n 本节主要了解金融期货市场 交易的对象构成 、金融期货市场 交易的种类构成 、金融期货 交易的参与者构成 以及金融期货市场 交易的主要规则 。一、 金融期货市场交易对象的构成金融期货市场的交易对象是金融商品。随着金融工具的不断创新，金融期货市场的交易对象可谓琳琅满目，主要可分为：（一） 债券类期货（利率期货）债券类期货主要包括短期国库券、中期国库券、政府住宅抵押债券、免税地方债券、国内定期存单以及商业票据等。其特征有： 都有利息收益、都受市场利率的变化影响、都存在利率波动风险。 （二）外汇期货即以外币为交易对象的期货交易。如以美元、日元、英镑、欧元、瑞士法郎、澳大利亚元、加拿大元等国际通用货币为交易对象。上述货币的共同特征是： 可自由兑换 。（三）股票价格指数期货即以股票价格指数为交易对象的期货交易。如以美国的道琼斯股价指数、标准普尔 500种股价指数；香港的恒生股价指数；我国的300指数等为交易对象。进行股票价格指数期货交易的目的 是为了转移股票风险和实现投机收益。二、金融期货市场交易的种类构成n 外汇期货交易n 利率期货交易n 股票价格指数期货交易n 贵金属期货交易三、金融期货交易的参与者构成n 主要交易者1、期货交易经纪人 指那些代客户进行期货买卖、收取佣金的代理人。如从属于某个经纪公司或经纪行的 会员代表。2、专业经纪人 指那些经过专门培训并取得权威部门证书的期货经纪人。3、期货交易自营经纪人 指那些仅为自己买卖期货商品的经纪人。4、期货交易大户 指那些资金实力雄厚、交易额较大、获力或损失较大的交易者5、期货交易中的小投机商 指那些频频买入或售出，只赚取极少利润的交易者。n 金融期货交易所 是专门组织各种金融期货交易的场所。它是由私人有限公司或股份公司形式向当地政府注册 ,由会员集资联合组成的一种非营利性团体。n 经纪行 指接受委托代理客户进行期货交易的公司。大部分的期货买卖都是通过经纪行来成交的。n 结算公司与保证公司 结算公司 是为期货交易提供结算服务的机构部门。它是会员帐户之间借贷双方资金流动和转移的场所，也是会员账户之间借贷双方资金的存放中心。保证公司 是为结算公司所无力承担的风险提供一种保障，以免结算公司破产倒闭的保护性机构。四、金融期货市场交易的主要规则n 规范的期货合约 。 n 严格的保证金制度 。 n 期货价格制度 。 n 交割期制度 。 n 期货交易时间制度。 n 佣金制度。 期货交易合约必须规范化、标准化，包括合约品种、交易时间、交易数量及单位、价格变动单位、价位涨跌幅度的限定、每日的交易限量、对冲规定、交割期限、违约罚款及保证金数额等都是在合约中事先规定的，除了价格之外。此外，期货合约的标准还有：1、必须是双向合约，以保证其流动性。 2、必须简单明确，不能含糊其辞。3、必须使交易程序公开化，买卖双方不能私下增减其内容，必须按交易所规章制度进行交易。期货交易不必支付合约的全部价款，只需缴纳一定比例的保证金给经纪公司即可（大约为 5%-10%）。保证金的作用是防止客户发生亏损时违约，所以买者、卖者都要交付保证金，这是期货市场与现货市场的主要区别之一。参与期货交易的买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。 经纪公司通常要求交易者在交易之前必须存入一定数量的保证金，这个保证金叫初始保证金。在每天交易结束时，保证金账户都要根据期货价格的升跌而进行调整，以反映交易者的浮动盈亏，这就是所谓的盯市。浮动盈亏是根据结算价格计算的。 当天结算价格高于昨天的结算价格（或当天的开仓价）时，高出部分就是多头的浮动盈利和空头的浮动亏损。 这些浮动盈利和亏损就在当天晚上分别加入多头的保证金账户和从空头的保证金账户中扣除。当保证金账户的余额超过初始保证金水平时，交易者可随时提取现金或用于开新仓 ;而当保证金账户的余额低于交易所规定的维持保证金水平时，经纪公司就会通知交易者限期把保证金水平补足到初始保证金水平，否则就会被强制平仓。为了保证期货市场能按照公平竞争的原则稳定的运行，期货交易所对金融期货的价格作了一些规定：1、价格单位。 一般以市场最小的买卖单位为基础。 如股指期货是以每点多少元为单位。黄金期货以每盎司多少美元为单位。2、价格最小浮动额。 交易商在报价时不得少于价格最小浮动额。如：加拿大元最小价格浮动为 1个点，合 10美元。3、停板额。 即每天价格的最大变动限额。如：加拿大元的停板额为 75点，合 750美元。4、报价制度。 期货交易所的报价制度分为 自由叫价制度 和 交易盘叫价制度 。 自由叫价制度 是指在交易所内通过公开喊价进行交易的方式。 交易盘叫价制 是指将每天的交易分成两盘，每盘又分两节，在每节交易中，如果出现合适的价格，并且双方的交易数额相同时，交易所就 以此盘价结算完成合约。每种金融期货合约都规定了交割月份、交割日期和交易终结日。交割月份是指在一年哪几个月内进行交割；交割日期是指到期合约进行现货交割的日期；交易终结日是指交割日前的第二个交易日。在交易终结日来临之前，合约持有者可以通过对冲合约来抵消手中合约所赋予的权利和义务。一旦过了这天，交易所就没有这种合约的买卖，合约持有者只有等到交割日用现货进行交割。第二节完第三节 外汇期货市场n 本节主要了解外汇交易的性质、外汇期货交易的运作、 外汇期货的套期保值交易与投机交易的区别和联系； 同时对外汇期权交易也要有所了解。 一、外汇期货交易的界定 （ P348）外汇期货交易的对象是外汇期货合约。 外汇期货合约 是由外汇交易所制定的一种标准化合约，在合约中对 交易币种、合约金额、交易时间、交割月份、交割方式、交割地点 等内容均有统一的规定，交易双方通过公开竞价的方式达成成交价格，从而完成外汇期货合约的买卖。 交易的目的是为了规避 汇率风险 。交易币种 :美圆、英镑、德国马克、日圆、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元、法国法郎、荷兰盾等。广义的外汇期货交易：外汇期权交易、外汇掉期交易、外汇期权掉期交易狭义的外汇期货交易： 外汇期货合约交易二、外汇期货交易的种类 （ P348）n 财政经济状况n 国际收支状况n 利率水平n 汇率、货币政策n 政治因素影响汇率的因素影响外汇市场的主要因素经济周期和经济结构 货币政策和 财政政策金融市场和资本流动外汇储备构成石油政治和军事重大突发事件投机力量GDP 经济周期 ， 企业利润 、 投资 、 劳动成本 、 生产率CPI 币值 ， 货币政策就业 民选政府 ， 财政货币政策进出口 经常账户股票市场 行情 、 并购债券市场 收益率对比外汇市场干预金融风险 银行问题 、 市场稳定等期货 通胀 、 产业兴替国际资本流动国际游资 、 对冲基金政府设定的市场目标封闭市场转开放市场挑战结构性问题套利基准利率银根松紧特殊金融政策政府预算经济和产业政策税收调节安全港效应政治稳定军事风险美元地位 、 欧元地位币值稳定性市场流动性深度广度影响外汇市场的主要因素外汇期货套期保值 是指预期将来某一时间要 支付或收到 一笔外币资产时，为了避免汇率变动带来的损失， 在外汇期货市场买入或卖出相应的 外汇期货合约 以 达到保值 的目的，既 在外汇期货市场 采用与 现货市场 上 买卖相反 的对冲交易的方法来 规避外汇价格风险 ，确保外币资产或负债免受汇率变动带来的损失。外汇期货套期保值 有 空头套期保值 和 多头套期保值 两种类型。三、外汇期货交易的方式外汇期货交易的方式有： 套期保值交易、投机交易 和 套利交易 。n 外汇期货套期保值交易1、多头套期保值在期货市场买入外汇期货合约进行套期保值称为多头套期保值。由于在外汇期货交易中，一般的期货合约均是美元对某种货币的合约。当某种货币视为外汇时，多头套期保值者应该在期货市场首先买入某种货币对美元的期货合约。2、空头套期保值与多头套期保值方向相反，在期货市场卖出外汇期货合约进行套期保值即为空头套期保值。在具体操作中，空头套期保值就是卖出某种货币对美元的期货合约。n 外汇期货的投机交易1、买空交易指投机者预测某种货币将升值，于是先买进某一月份的外币期货合约，一旦预测成为现实（即该货币升值）。则将先前买进的合约卖出，丛中赚取差价收益。2、卖空交易指投机者预测某种货币将鞭值，于是先售出某一月份的外币期货合约，一旦预测成为现实（即该货币贬值），则将先前卖出的合约再买进，丛中赚取差价收益。套利交易又称利息套汇或时间套汇，是指投资者把资金从低利率国家调往高利率的国家，从中赚取利差收益。 外汇期权交易n 看涨（买方）期权指买方看涨某种外汇，于是预付给卖方一定数量的期权费，买方取得了根据合约规定的时间按约定的汇率购买约定数额外汇的权利。届时买方可以到期不执行合约（即放弃购买某种外汇的权利），但其支付的期权费不能收回。n 看跌（卖方）期权指买方看跌某种外汇，于是预付给卖方一定数量的期权费，买方取得了根据合约规定的时间按约定的汇率卖出约定数额外汇的权利。届时买方可以到期不执行合约（即放弃卖出某种外汇的权利），但其支付的期权费不能收回。四、外汇期权交易外汇期权是指根据合约条件，合约的持有人具有执行或不执行合约的选择权。 外汇期权交易的标的物就是 “外汇买卖的选择权 ”外汇期货交易与外汇期权交