第1章期货投资分析概论：金鹏期货-喻猛国

期货投资分析概论主讲人：喻猛国1学习目的和要求 /学习重点 学习目的和要求了解（知识点）掌握（重点）理解（难点） 学习重点期货定价理论有效市场假说基本面分析与技术面分析的比较期货投资方法论2期货投资分析 是人们在期货投资实践中形成的方法论学科 在期货投资实践中，不仅通过总结经验，提出了具体的分析方法，同时还对这些方法的有效性进行考察与思索。 20世纪五六十年代，伴随着金融工程学科的崛起，金融学家运用数量分析手段，丰富了期货投资分析方法的理论和内容3期货投资分析的有效性主讲内容 tents期货投资的特殊性期货定价理论期货投资分析方法4第一节 期货投资的特殊性123期货投资的一般属性期货投资的特殊性期货投资分析的特殊性5一、期货投资的一般属性k to edit title styleStep 1Step 2Step 3 传统意义上的投资 货币转化为资本的过程 现代意义上多元化投资 一定资金或资源投入某项事业以获取未来收益 以保证金杠杆交易、信用交易为基础的期货交易不仅符合投资的一般概念，而且基本上具备了投资活动的一般特征，具有金融属性和投资属性6二、期货投资的特殊性 lick to edit title style期货价格的特殊性 特定性 (合约 ) 远期性 预期性 波动敏感性期货交易的特殊性 行情描述（持仓） 高利润、高风险、高门槛 卖空机制和双向交易 T+0交易制度 到期交割 零和博弈7三、期货投资分析的特殊性 难度大 期货投资分析是人们通过各种专业性分析方法，对影响期货合约价格的各种信息进行综合分析，以判断价格及其变动的行为 包括： 现货原生产品及其相关产品，衍生出的期货合约与原生产品之间的价格评价关系以及期货合约之间的比价关系 对行情进行预测分析和交易策略分析 期货市场交易者：套期保值者，投机者，套利者8期货投资分析的有效性主讲内容 tents期货投资的特殊性期货定价理论期货投资分析方法9第二节 期货定价理论 k to edit title style123期货定价理论概述资产的远期合约定价资产的期货定价10一、期货定价理论概述 ick to edit title style现货价格和期货价格的差（即持有成本）有三部分组成：融资利息，仓储费用和收益。Kaldor期货价格等于现货价格的预期值加上风险溢价。HouthakkerTelserWorkingDusak持有成本假说风险溢价假说11从远期合约理论价格入手推导期货合约理论价格 无套利均衡价格 推导远期合约理论价格假设： 无交易费用； 所有的交易净利润使用同一税率； 市场参与者能够以相同的无风险利率借入或贷出资金； 市场参与者能够对资产进行做空； 当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动； 除非特别说明，所使用利率均以连续复利计算。12二、资产的远期合约定价 资产的分类 投资性资产 消费性资产 （一）不支付收益的投资性资产的远期合约价格 （ 二）支付已知现金收益的投资性资产的远期合约 （三）支付已知收益率投资性资产的远期合约价格13二、资产的远期合约定价 （一）不支付收益的投资性资产的远期合约价格【 例 1-1】 考虑一个基于不支付红利的股票的远期合约多头。假设股价为40美元， 3个月期无风险利率为年利率 5%。我们讨论两种极端情况下的套利策略。假定远期价格偏高，为 43美元，套利者可以以 5%的无风险年利率借入 40美元，买一只股票，并在远期市场上做空头（ 3个月后卖出股票）。用来归还贷款的总额数为： 40e0.053/12=40.50美元。通过这个策略，套利者在 3个月内锁定了 2.5（ 43-40.5）美元的收益。再假定远期价格偏低，为 39美元。套利者可以卖空股票，将所得收入投资，并购买 3个月远期合约。卖空股票 3个月后所得收益为： 40e0.053/12=40.50美元。此时，套利者支付 39美元，交割远期合约规定的股票，再将其送到股票市场平仓。 3个月末的净收益为： 40.50-39.00=1.50美元。上述两种套利机会不存在的情况：第一种套利只有在远期价格高于 40.50美元时才成立，第二种套利只有远期价格低于 40.50美元时才成立。推断得出，在无套利前提下，价格一定是 40.50美元14 【 结论 】 假定不支付收益的投资性资产的即期价格为 S0， T是远期合约到期的时间， r是以连续复利计算的无风险年利率， F0是远期合约的即期价格，那么 F0和 S0之间的关系： F0 = S0 erT 如果 F0 S0 erT，套利者可以买入资产同时做空资产的远期合约，如果 F0 952.39美元时，投资者会产生净收益；第二种套利策略中，当 F0 （ S0 P） erT 时，一个套利者可以通过买入资产同时做空资产的远期合约来锁定利润；当 F0（ S0 P） erT 时，套利者可以通过卖出资产的同时持有资产的多头头寸来获利。18（三）支付已知收益率投资性资产的远期合约价格 假如远期合约的标的资产能够为持有者提供收益，且这种收益可以表示为资产价格的百分比，即以收益率形式表达。比如：假设红利收益率可以按照年率 d连续支付，当d=5%时，表示红利收益率为每年 5%。尽管事实上红利并不是连续支付的，但在有的情况下，连续红利收益率假设与事实吻合 在这种情况下，远期合约的理论价为： F0=S0e (r-d)T19三、资产的期货定价 （一）投资性商品资产的期货价格 （二）消费型商品资产期货价格 （三）资产的期货价格20三、资产的期货定价 （一）投资性商品资产的期货价格 期货价格： F0=（ S0 +U） erT （ U是期货合约有效期内所有存储成本的现值） 若任何时刻的存储成本与商品的价格成一定的比例，存储成本可以看作是负的红利收益率。在这种情况下： F0=S0e (r+u)T（ u是每年的存储成本与现货价格的比例）21（二）消费型商品资产期货价格 期货价格的上限 F0（ S0 +U） erT 如果存储成本用现货价格的比例 u来表示： F0S0e (r+u)T 如果存储成本可知，且现值为 U，便利收益率为 y，则： F0eyT=（ S0 +U） erT 若每单位的存储成本为现货价格的固定比例 u，则 y定义为： F0eyT=S0e (r+u)T，即 F0=S0e (r+u-y)T22（三）资产的期货价格 it title styleF0=S0e cT=S0e (r-rf)TF0=S0e cT=S0e (r-d)TF0=S0e cT=S0erT股票指数货币不支付红利的股票Add your title in hereAdd your title in hereF0=S0e cT=S0e (r+u)T投资性商品F0=S0e (c-y)T消费型性商品23期货投资分析的有效性主讲内容 tents期货投资的特殊性期货定价理论期货投资分析方法24第三节 期货投资分析方法 k to edit title style123期货基本面分析期货技术面分析期货投资方法论25基本面分析的定义基本面分析的逻辑基本面分析的数据性质基本面分析的缺陷基本面分析的优点基本面分析的使用者一、期货基本面分析 k to edit title style26二、期货技术面分析Year技术面分析的定义技术面分析对供求关系的理解技术面分析的逻辑技术面分析的数据性质技术面分析的缺陷技术面分析的优点技术面分析的使用者27三、期货投资方法论 （一）方法与方法论 1、方法论不是具体方法的简单集合，具有整体性要求。 2、具体的方法侧重操作性和技术性 3、总结方法或策略背后的准则或原理，势必涉及更为根本的认识论问题。 4、只有站在方法论高度上，才能更好地审视和评价具体方法的优劣，形成一定的投资理念，并以此指导投资实践。28Click to edit title style投资者对市场的认识 投资分析方法的可靠性 投资策略的完整性期货投资的方法论Image Info www.wizdata.co.kr - Note to customers