第一章投资环境

第一章 投资环境1. 假设你发现一只装有 100 亿美元的宝箱。a. 这是实物资产还是金融资产？b. 社会财富会因此而增加吗？c. 你会更富有吗？d. 你能解释你回答 b、c 时的矛盾吗？有没有人因为这个发现而受损呢？a. 现金是金融资产，因为它是政府的债务。b. 不对。现金并不能直接增加经济的生产能力。c. 是。你可以比以前买入更多的产品和服务。d. 如果经济已经是按其最大能力运行了，现在你要用这 1 0 0 亿美元使购买力有一额外增加，则你所增加的购买商品的能力必须以其他人购买力的下降为代价，因此，经济中其他人会因为你的发现而受损。2. Lanni Products 是一家新兴的计算机软件开发公司，它现有计算机设备价值 30000 美元，以及由 Lanni 的所有者提供的 20000 美元现金。在下面地交易中，指明交易涉及的实物资产或（和）金融资产。在交易过程中有金融资产的产生或损失吗？a. Lanni 公司向银行贷款。它共获得 50000 美元的现金，并且签发了一张票据保证 3 年内还款。b. Lanni 公司使用这笔现金和它自有的 20000 美元为其一新的财务计划软件开发提供融资。c. Lanni 公司将此软件产品卖给微软公司（Microsoft）,微软以它的品牌供应给公众，Lanni 公司获得微软的股票 1500 股作为报酬。d. Lanni 公司以每股 80 元的价格卖出微软的股票，并用所获部分资金还贷款。a. 银行贷款是 L a n n i 公司的金融债务；相反的，L a n n i 的借据是银行的金融资产。L a n n i 获得的现金是金融资产，新产生的金融资产是 Lanni 公司签发的票据(即公司对银行的借据)。b. L a n n i 公司将其金融资产(现金)转拨给其软件开发商，作为回报，它将获得一项真实资产，即软件成品。没有任何金融资产产生或消失；现金只不过是简单地从一方转移给了另一方。c. L a n n i 公司将其真实资产(软件)提供给微软公司以获得一项金融资产微软的股票。由于微软公司是通过发行新股来向 L a n n i 支付的，这就意味着新的金融资产的产生。d. L a n n i 公司将一种金融资产(1 500 股股票)换成了另一种金融资产(120 000 美元)。它将一笔金融资产(现金 50 000 美元)付给银行以赎回另一份金融资产(它的借据)。这笔债务在交易过程中被“消灭”了，因为债务一旦被偿付，它就会被注销而不复存在。第二章 金融市场与金融构工具1. 美国短期国债的期限为 180 天，面值 10000 美元，价格 9600 美元。银行对该国库券的贴现率为 8%。a.计算该国库券的债券收益率（不考虑除息日结算）。8.45%b.简要说明为什么国库券的债券收益不同于贴现率。a. 短期国库券的等价收益率=(10 000- P) /P3 6 5 /n=(10 000-9 600)/9 600365/180=0.084 5 或 8 . 4 5%。b. 理由之一是贴现率的计算是以按面值的美元贴现值除以面值 10 000美元而不是债券价格 9 600 美元。理由之二是贴现率是按每年 3 6 0 天而不是 3 6 5 天计算的。2. 某一国库券的银行现贴率：以买入价为基础是 6.81%,以卖出价为基础是 6.90%，债券到期期限（已考虑除息日结算）为 60 天，求该债券的买价和卖价。P ask=9886.5, Pbid=9885 P=10 0001-rB D(n/ 3 6 0 ) ，这里 rB D 是贴现率。Pa s k =10 0001-0.0681(60/360)=9 886.50 美元Pb i d =10 0001-0.069 0(60/360)=9 885.00 美元3. 重新考虑第 2 题中的国库券。以买价为基础计算债券的等价收益率和实际年收益率。证明这些收益率都高于贴现率。RBEY=6.98%年实际收益率 rEAY 通过已知条件：以 60 天的收益率为（10000-9886。5）/9886。5=0。01148年实际收益率（复利）1+r EAY =1+0。01148 365/60=1+（10000-9886。5）/9886。5 365/60=（10000/9886。5） 365/60=1。0719；年实际收益率 rEAY=7。91%4. 以下哪种证券的实际年收益率更高？（分析方法同上）a.i.3 个月期国库券，售价为 9764 美元 10.02%ii.6 个月期国库券，售价为 9539 美元 9.9%e. 计算两种国库券的银行贴现率。9.34%; 9.12%a. i. 1+r=(10 000/9 764)4=1.100 2r= 1 0 . 0 2%ii. 1+r=(10 000/9 539)2= 1 . 0 9 9 0r= 9 . 9 0%三个月国库券提供了更高的有效年收益率。b. i. rB D=(10 000-9 764)/10 000360/91=0.093 4ii. rB D=(10 000-9 539)/10 000360/182=0.091 2第三章 证券是如何交易的1. 假设 Intel 公司现以 80 美元/股的价格卖出股票，投资者买了 250 股，其中 15000 美元是投资者自有资金，其余则是投资者从经纪人处借得的，保证金贷款的利率是 8%。a. 当 Intel 股票立刻变为（i）88 美元（ii）80 美元（iii）72 美元时，投资者的经纪人账户上的净值会上升多少百分比？投资者的回报率与Intel 股票价格变化率之间的关系如何? 13.33% ; 0; -13.33%b. B 的如果维持保证金比率为 25%,股票价格降至多少，投资者会收到追加保证金的通知？p=26.67c. 如果投资者仅以 10000 美元自有资金投资，对 b 的回答会有何变化？p=53.33d. 再次假设投资者以自有的 15000 美元进行投资，投资者的保证金的回报率为多少？当股票在一年后以价格（i）88 美元（ii）80 美元（iii）72 美元卖出，投资者的回报率与 Intel 股票价格变动率之间关系如何？假设 Intel 不发放红利。10.67%; -2.67%; -16%e. 假设一年后，Intel 股票价格降至多少时，投资者将受到追缴保证金的通知？p=28.8购买成本是 8 0 美元250=20 000 美元。你从经纪人处借得 5 000 美元，并从自有资金中取出15 000 美元进行投资。你的保证金账户初始净价值为 15 000 美元。a. (i) 净价值增加了 2 000 美元，从 15 000 美元增加到：8 8 美元2 5 0-5 000 美元=17 000 美元。收益百分比=2 000 美元/15 000 美元=0.133 3=13.33%(ii) 价格不变，净价值不变。收益百分比= 0。(iii) 净价值下跌至 7 2 美元2 5 0-5 000 美元=13 000 美元。收益百分比=2 000 美元/15 000 美元=-0.133 3=-1 3 . 3 3%股票价格的百分比变化和投资者收益百分比关系由下式给定：收益%=价格变动的%总投资/投资者初始股权=价格变动的%1 . 3 3 3例如，当股票价格从 8 0 上涨至 8 8 时，价格变动百分率为 1 0%，而投资者收益百分率是 1 . 3 3 3 倍，即 1 3 . 3 3%：收益的%= 1 0%20 000 美元/15 000 美元= 1 3 . 3 3%b. 250 股股票价值为 2 5 0P。股权为 2 5 0P-5 000。你会在( 2 5 0P-5 000)/250P=0.25 或当 P= 2 6 . 6 7 美元时收到追加保证金的通知。c. 但是现在你借入的是 10 000 美元而不是 5 000 美元。因此，股权仅为 2 5 0P-10 000 美元。你会在( 2 5 0P-10 000)/250P=0.25 或当 P= 5 3 . 3 3 美元时收到追加保证金的通知。账户上股权越少，你就越容易接到追加保证金的通知。d. 保证金贷款加上累计利息在一年后为 5 000 美元1.08=5 400 美元。因此，你的账户的股权为 2 5 0P-5 400 美元。初始股权为 15 000 美元。因此，你在一年后的收益率情况如下：(2508 8 美元-5 400 美元)-15 000 美元/15 000 美元=0.106 7，或1 0 . 6 7%。(ii) (25080 美元-5 400 美元)-15 000 美元/15 000 美元=-0.026 7，或-2.67%。(iii) (2507 2 美元-5 400 美元)-15 000 美元/15 000 美元=-0 . 1 6 0，或-1 6 . 0%。I n t e l 股票价格变化和投资者收益百分率的关系由下式给定：收益的%=价格变动的%(总投资/投资者的初始股权)-8%(借得的资金/投资者的初始股权)例如，当股票价格从 8 0 上涨到 8 8 时，价格变动的百分比为 1 0%，而投资者收益百分率的变动为 1 0%(20 000/15 000)-8%(5 000/15 000)=10.67%e. 250 股股票价值为 2 5 0P。股权为 2 5 0P-5 400。你将会在( 2 5 0P-5 400)/250P=0.25 或当 P= 2 8 . 8 0 美元时 收到追加保证金的通知。下载2. 假设投资者卖出 Intel 公司的 250 股股票，每股作价 80 美元，给经济人 15000 美元开立卖空账户。a. 如果投资者的保证金账户的资金无利息，一年后的 Intel 股价变为（i）88 美元（ii）80 美元（iii）72 美元，投资者的回报率是多少？假设 Intel 不支付红利。-13.3% ; 0; 13.3%b. 如果维持保证金比率是 25%，股价涨至多少时，投资者将收到追缴保证金的通知？p=112c. 假设 Intel 公司每股红利 2 美元（年底支付），重新算 a 和 b。-16.7% ; -3.33% ; 10% p=110.4a. 空头头寸的收益或损失为-2 5 0D P。投资的资金为 15 000 美元。因此，收益率= (-2 5 0D P ) /15 000。三种情况下的收益分别为：(i) 收益率= (-2 5 08)/15 000=-0 . 1 3 3 =-1 3 . 3%(ii) 收益率= (-2 5 00)/15 000=0 (iii) 收益率= -2 5 0(-8)/15 000=+0.133=+13.3%b. 保证金账户的总资产为 20 000 美元(来自股票的销售)+15 000 美元(初始保证金)=35 000 美元；债务为 2 5 0P。发出追加保证金通知的边界条件为 (35 000-2 5 0P) / 2 5 0P= 0 . 2 5，或 P= 11 2 美元。c. 股利为 2 美元，空头头寸也必须为借得的股票支付 2 美元/股2 5 0 股= 5 0 0 美元。收益率就会 变为(-2 5 0D P-500)/15 000。(i) 收益率= (-2 5 08-500)/15 000=-0 . 1 6 7 =-1 6 . 7%(ii) 收益率= (-2 5 00-500)/15 000=-0 . 0 3 3 =-3 . 3 3%(iii) 收益率= -2 5 0(-8 )-500/15 000=+0.100=+10.0%总资产(减去股利支付)为 35 000 美元-5 0 0，债务为 2 5 0P。当(35 000-5 0 0-2 5 0 P) / 2 5 0P= 0 . 2 5，或 P= 11 0 . 4 0 美元时会发出追加保证金的通知。第五章 利率史与风险溢价1. 根据表 5-1，分析以下情况对真实利率的影响？a. 企业对其产品的未来需求日趋悲观，并决定减少其资本支出。b. 居民因为其未来社会福利保险的不确定性增加而倾向于更多地储蓄。c. 联邦储蓄委员会从公开市场上购买美国国债以增加货币供给。a. 如果企业降低资本支出，它们就很可能会减少对资金的需求。这将使得图 5 - 1 中的需求曲线向左上方移动，从而降低均衡实际利率。b. 居民储蓄的增加将使得资金的供给曲线向右上方移动，导致实际利率下降。c. 公开市场上对财政证券的购买等价于增加资金的供给(供给曲线向右移动)，均衡的实际利率将下降。2. 假定投资者有 10000 美元的资产组合，其中 9000 美元投资于 X，1000 美元投资于 Y。投资者资产组合的期望收益率是多少？19%a.18% b.19% 20% d.23%第六章 风险与风险厌恶1. 考虑一风险资产组合，年末来自该资产组合的现金流可能为 70000 美元或 200000 美元，概率相等，均为 0.5；可供选择的无风险国库券投资年利率为 6%。a. 如果投资者要求 8%的风险溢价，则投资者愿意支付多少钱购买该资产组合？b. 假定现在投资者可以购买（a）中的资产组合数量，该投资的期望收益率为多少？c. 假定现在投资者要求 12%的风险溢价，则投资者愿意支付的价格是多少？d. 比较（a）和（b）的答案，关于投资所要求的风险溢价与售价之间的关系，投资者有什么结论？a. 预期现金流为 0 . 570 000+0.5200 000=135 000 美元。风险溢价为 8%，无风险利 6%，要求的回报率为 1 4%。因此，资产组合的现值为：135 000/1.14=118 421 美元b. 如果资产组合以 118 421 美元买入，给定预期的收入为 135 000 美元，而预期的收益率 E(r)推导如下：118 421 美元 1 + E(r)=135 000美元因此 E(r) = 1 4%。资产组合的价格被设定为等于按要求的回报率折算的预期收益。c. 如果国库券的风险溢价现值为 1 2%，要求的回报率为 6%+ 1 2%= 1 8%。该资产组合的现值就为 135 000 美元/ 1 . 1 8 = 114 407 美元。d. 对于一给定的现金流，要求有更高的风险溢价的资产组合必须以更低的价格售出。预期价值的多余折扣相当于风险的罚金。2. 糖生产的正常年份 异常年份股市的牛市 股市的熊市 糖的生产危机概率 0.5 0.3 0.2收益率（%） best candy 25 10 -25sugarcane 7 -5 20国库券 5 5 5A. 它与 best candy 股票的相关性怎样？B. 目前 sugarkane 公司股票是有用的套期保值资产吗？C. 计算两种情形下的资产组合的收益率及其标准差。然后用规则 5。评估 pD. 两种计算标准差的方法是一致的吗？第七章：你管理一种预期回报率为 18%和标准差为 28%的风险组合，短期国债利率为 8%求如下问题：1你的委托人将资产组合的 70%投入到基金中，另外 30%投入到短期国库券基金中，则该资产组合预期收益率与标准差各是多少？预期收益率=0.3*8%+0.7*18%=15%标准差=0.7*28%=19.6%2假设你的风险资产组合包括下面给定比例的几种投资：股票 A=25%，股票 B=32%，股票 C=43%那么你的委托人包括短期国库券在内的总投资中各部分投资比例为多少？因为 30%投入到短期国库券基金07*25%=17。5%股票 A；0.7*32%=22.4%股票 B;0.7*43%=30.1%股票 C3你的风险资产组合的风险回报率（斜率？）？委托人风险回报率（斜率？）？你的风险资产组合的风险回报率=(18-8)/28=0.3571委托人风险回报率=(15-8)/19.6=0.35714在图表上画出资产组合的资本配置线（CAL）, 资本配置线的斜率？标出委托人的位置。5假如你的委托人决定将占总投资预算为 Y 的投资额投入到你的资产组合中，目标是获得 16%得预期收益率：A. Y 是多少 16%=r f+(rp-rf) y=0.8B. 你的委托人在三种股票上和国库券基金方面的投资比例各是多少？因为 20%投入到短期国库券基金0.8*25%=20%股票 A；0.8*32%=25.6%股票 B;0.8*43%=34.4%股票 CC. 你的委托人的资产组合回报率的标准差？0.8*28%=22.4%6假设你的委托人想把他投资额的 Y 比例投资投入到你的基金中，以使它的总投资的预期回报最大，同时满足总投资标准差不超过 18%的条件。A. 投资比率 Y？资产组合标准差=y*28% 同时满足总投资标准差不超过 18%的条件y=18/28=64.29%B. 总投资预期回报率？=8+10*64.29%=14.429%7你的委托人的风险厌恶 A=3.5A. 应将总投资额的 Y（多少）投资投入到你的基金中？E(rc)= yp E(rp)+（1- y）r f = rf+ yE(rp)- rf 因为： cP U=E(r)-0.005A 2=yY= E(rp) - rf/(0.01*A* 2)=(18-8)/(0.01*3.5*282)=0.3644B. 你的委托人的最佳资产组合的预期回报率与标准差各是多少？预期回报率=8+10*0.3644=11.644% 标准差=0.3644*28=10.2%1. 预期收益率= 0 . 38%+ 0 . 71 8%= 1 5%/年。标准差= 0 . 72 8%= 1 9 . 6%/年2. 投资比例： 3 0 . 0% 投资于国库券 0 . 72 5%= 1 7 . 5% 投资于股票 A0 . 73 2%= 2 2 . 4% 投资于股票 B0 . 74 3%= 3 0 . 1% 投资于股票 C3. 你的风险回报率= ( 1 8-8)/28=0.357 1 客户的风险回报率= ( 1 5-8)/19.6=0.357 15. a. 资产组合的预期收益率= rf+ (rp-rf)y= 8 + l 0y 如果资产组合的预期收益率等于 1 6%，解出 y 得：1 6 = 8 + l 0 y，和 y= ( 1 6-8 ) / 1 0 = 0 . 8 因此，要获得 1 6%的预期收益率，客户必须将全部资金的 8 0%投资于风险资产组合， 2 0%投资于国库券。b. 客户资金的投资比例：2 0% 投资于国库券 0 . 82 5%= 2 0 . 0% 投资于股票 A 0 . 83 2%= 2 5 . 6% 投资于股票 B 0 . 84 3%= 3 4 . 4% 投资于股票 Cc. 标准差= 0 . 8 p= 0 . 82 8%= 2 2 . 4%/年6. a. 资产组合标准差= y2 8%。如果客户希望标准差不超过 1 8%，则y=18/28=0.642 9=64.29% 投资于风险资产组合。b. 预期收益率= 8 + 1 0 y=8+0.642 9 1 0 = 8 + 6 . 4 2 9 = 1 4 . 4 2 9%7. a. y* = E(rp)-rf / ( 0 . 0 1A 2P) = ( 1 8-8 ) / ( 0 . 0 13 . 52 82)=10/27.44=0.364 4因此客户的最佳比例为 3 6 . 4 4%投资于风险性资产组合，6 3 . 5 6%投资于国库券。b. 最佳投资组合的预期收益率= 8 + 1 0 y*=8+0.364 41 0 = 11 . 6 4 4%标准差=0.364 42 8 = 1 0 . 2 0%第八章：一位养老金经理正在考虑三种共同基金。第一种是股票基金，第二种是长期政府债券与公司债券基金，第三种是回报率为 8%的以短期国库券为内容的货币市场基金。这些风险基金概率分布如下：名称 期望收益率 % 标准差%股票基金（S） 20 30 债券基金 （B） 12 15基金回报率见的相关系数 0。11 两种风险基金的最小方差资产组合的投资比例是多少？这种资产组合回报率的期望值与标准差各是多少？1.机会集合的参数为E(rS)=20%， E(rB)=12%， S=30%， B=15%， =0.10根据标准差和相关系数，我们可以推出协方差矩阵注意 Cov(rS， rB)= S B：债券 股票债券 225 45股票 45 9002 指标并画出这两种风险基金的投资机会集合,股票基金的投资比率从0%-100%，按照 20%的幅度增长。2.股票(%) 债券(%) 预期收益率 标准差0.00 100.00 12.00 15.0017.39 82.61 13.39 13.92 最小方差20.00 80.00 13.60 13.9440.00 60.00 15.20 15.7045.16 54.84 15.61 16.54 切线资产组合60.00 40.00 16.80 19.5380.00 20.00 18.40 24.48100.00 0.00 20.00 30.003.3 从无风险回报率到机会集合曲线画一条切线，你的图表表现出来的最优资产组合的期望收益与标准差各是多少？E(r)图形近似点：最小方差资产组合13.4% 13.9%切线资产组合 15.6% 16.5%4 计算出最优风险资产组合下每种资产比率及期望收益与标准差最优风险资产组合中的股票的比例由下式给出：WS= E(rS)-rf 2B-E(rB)-rf C o v (B, S) / E(rS)-rf 2B+ E(rB)-rf 2S-E(rS)-rf+E(rB)-rf Cov(B, S) = ( 2 0-8 ) 2 2 5-( 1 2-8 ) 4 5 / ( 2 0-8 ) 2 2 5 + ( 1 2-8 ) 9 0 0- 2 0-8 + 1 2-845=0.451 6WB=0.548 4最优风险资产组合的均值和标准差为：E(rp) = 0 . 4 5 1 620+0.548 41 2 = 1 5 . 6 1%p=0.451 62900+0.548 422 2 5 + 20.451 60.548 44 5 1 / 2= 1 6 . 5 4%5 最优资本配置线下的最优报酬与波动比率是多少？最优资本配置线的酬报与波动性比率为E(rp)-rf / p= ( 1 5 . 6 1-8)/16.54=0.460 16 投资者对它的资产组合的期望收益率要求为 14%，并且在最佳可行方案上是有效率的a：投资者资产组合的标准差是多少？B：投资在短期国库券上的比率以及在其它两种风险基金上的投资比率是多少？a. 如果你要求你的资产组合的平均收益率为 1 4%，你可以从最优资本配置线上找到相应的标准差。资本配置线的公式为： E(rC) =rf + E(rp)-rf / p C=8+0.460 1 C 令 E(rC)等于 1 4%，可以求出最优资产组合的标准差为 1 3 . 0 4%。b. 要求出投资于国库券的比例，我们记得整个资产组合的均值为 1 4%，是国库券利率和股票与债券的最优组合 P 的平均值。让 y 表示该资产组合的比例，在最优资本配置线上的任意资产组合的均值为： E(rC) = ( l-y)rf+y E(rp) =rf+yE(rp)-rf = 8 +y( 1 5 . 6 1-8 )令 E(rC) = 1 4%，可求出： y= 0 . 7 8 8 4，1- y= 0 . 2 11 6，即国库券的比例。要求出我们对每种基金投资的比例，我们用 0.788 4 乘以最优风险性资产组合中的股票和债券的比例：整个资产组合中股票的比例=0.788 40.451 6=0.356 0 整个资产组合中债券的比例=0.788 40.548 4=0.432 47 如果投资者只用两种风险基金进行投资并且要求 14%的收益率，那么投资者资产组合中的投资比率是怎样安排的？把现在的标准差与第 6题中的相比，投资者会得出什么结论？仅用股票基金和债券基金来构造均值为 1 4%的资产组合，我们必须求出投资于股票基金的适当比例 wS，而 wB= 1-wS 即投资于债券基金的比例。资产组合的均值为：1 4 = 2 0wS+ 1 2 ( 1-wS) = 1 2 + 8wS 有： wS= 0 . 2 5 因此，投资比例分别为 2 5%投资于股票，7 5%投资于债券。资产组合的标准差为：p= ( 0 . 2 529 0 0 + 0 . 7 522 2 5 + 20 . 2 50 . 7 54 5 )1 / 2= 1 4 . 1 3%。与用国库券和最优资产组合构造的资产组合的1 3 . 0 4%的标准差相比，这一结果是相当大的了。8 假设投资者面对同样的机会集合，但不能借款。投资者希望只由股票与债券构成期望收益率为 24%的资产组合。合适的投资比率是多少？由此的标准差是多少？如果投资者被允许以无风险收益率借款，那么投资者的标准差可以降低多少？点 Q 是均值为 2 4%的股票/债券组合。用 wS 表示股票的比重， 1- wS 表示债券的比重，则有：2 4 = 2 0 wS+ 1 2( 1-wS) = 1 2 + 8ws wS= 1 . 5 0，1- wS=-0 . 5 0因此，你必须卖空等于你全部资金的 5 0%数量的债券，并将是你全部资金的 1 . 5 0 倍的资金投资于股票。该资产组合的标准差为： Q= 1 . 5 029 0 0 + (-0 . 5 0 )22 2 5 + 2( 1 . 5 0 )(-0 . 5 0 )4 5 1 / 2= 4 4 . 8 7%如果你允许以 8%的无风险利率借钱，达到 2 4%的目标的方法就是，将你的资金 1 0 0%地投资于最优风险性资产组合，即在下图中，投资点从资本配置线上向外移动至右边的 P 点，向上到 R 点。 R 是最优资本配置线上的点，其均值为 2 4%。使用最优资本配置线的公式可以求出相应的标准差： E(rC)=8+0.460 1 C= 2 4 令 E(rC) = 2 4，有： C= 3 4 . 7 8%，这要比你不能以 8%的无风险利率借款情况下的标准差 4 4 . 8 7%要小得多。在最优资本配置线上的 R 点的资产组合的组成是怎样的呢？在资本配置线上任意一资产组合的均值为： E(rC) =rf+yE(rp)-rf这里 y 是投资与最优风险性资产组合 P 的比例， rp 是该资产组合的均值，等于 1 5 . 6 1%。2 4 = 8 + y( 1 5 . 6 1-8 )y=2.102 5 这意味着你在资产组合 P 中每投入 1 美元自有资金，你将再另外借入 1.102 5 美元，并将其也投入到资产组合 P 中。第九章：1 一证券市场价格为 50 元，期望收益率为 14%，无风险利率为 6%，市场风险溢价 8。5%。如果这一证券与市场资产组合的协方差加倍（其它变量保持不变，），该证券的市场价格是多少？（股票预期支付固定红利）如果证券的协方差加倍，则它的值和风险溢价也加倍。现在的风险溢价为 8%( = 1 4%-6%)，因此新的风险溢价为 1 6%，新的折现率为 1 6%+ 6%= 2 2%。如果股票支付某一水平的永久红利，则我们可以从红利 D 的原始数据知道必须满足永久债券的等式：价格=红利/折现率 5 0 =D/ 0 . 1 4D= 5 00 . 1 4 = 7 . 0 0 美元在新的折现率 2 2%的条件下，股票价值为 7 美元/ 0 . 2 2 = 3 1 . 8 2 美元。股票风险的增加使得它的价值降低了 3 6 . 3 6%。2 下表给出了证券分析师预期的两个特定市场收益情况下的两只股票的收益市场收益（%） 激进型股票（%） 防守型（%）5 -2 625 38 12a: 两只股票的贝塔值为多少b: 如果市场收益为 5%与 25%的可能性相同，两只股票的预期收益率为多少c: 如果无风险利率为 6%,市场收益为 5%与 25%的可能性相同,画出这个经济体系的证券市场线（SML）a. 是股票的收益对市场收益的敏感程度。称 A 为一激进型股票，而 D 为一保守型股票。则是市场收益每变化一个单位股票收益的相应变化。因此，我们可以通过计算在两种假设情况下股票的收益差别除以市场的收益差别来计算出该股票的值。 A= (-2-3 8 ) / ( 5-2 5 ) = 2 . 0 0B= ( 6-1 2 ) / ( 5-2 5 ) = 0 . 3 0b. 在每种情况的可能性相等的情况下，预期收益率是两种可能结果的平均数。E(rA) = 0 . 5 (-2 + 3 8 ) = 1 8%E(rB) = 0 . 5 ( 6 + 1 2 ) = 9%c. 证券市场线由市场预期收益 0 . 5 ( 2 5 + 5 ) = 1 5%决定，此时为 1；国库券的收益率为 6%时， 为零。见下图。证券市场线的公式为：E(r) = 6 + ( 1 5-6 )。d. 激进型股票有一公平的预期收益为： E(rA) = 6 + 2 . 0 ( 1 5-6 ) = 2 4%但是，分析家得出的预期收益是 1 8%。因此他的阿尔法值是 1 8%-2 4%= - 6%。相似的，保守型股票要求的收益率为 E(rD) = 6 + 0 . 3 ( 1 5-6 ) = 8 . 7%，但是分析家对 D 的预期收益率是 9%，因此，股票有一正的阿尔法值： D =实际的预期收益-要求的收益(风险既定) = 9-8 . 7 = + 0 . 3%。在图上每种股票的点如上所示。e. 边界利率由项目的值 0 . 3 决定，而不是由企业的值决定。正确的折现率为 8 . 7%，即股票 D 的公平的收益率。第 11 章一证券分析师构件的三只股票的投资方案不同情况下的收益率（%）股票 价格 衰退 平均 繁荣 A 10 -15 20 30B 15 25 10 -10C 50 12 15 121 使用这三只股票构建一套利资产组合2 当恢复平衡时，这些股票价格可能会如何变化？第一步，将各种情况下的收益率转化为每股收益情况股票 价格 衰退 平均 繁荣A 10 10(1-0.15)=8.5 10(1-0.2)=12 10(1+0.3)=13B 15 15(1+0.25)=18.75 15(1+0.1)=16.5 15(1-0.1)=13.5C 50 50(1+0.12)=56 50(1+0.15)=57.5 50(1+0.12)=56要确认一套利机会经常涉及零投资组合。该资产组合必须在所有情况下都表现为非负的收入。卖空两股 A 和两股 B 的收入必须足够用来买入一股 C。-2*10+（-2）*15+50=0所有情况下的零投资组合收入为：情况 股票 价格 股数 投资 衰退 平均 繁荣A 10 -2 -20 -17 -24 -26B 15 -2 -30 -37.5 -33 -27C 50 1 50 56 57.5 561.5 0.5 3该资产组合满足套利资产组合，因为它不仅为零投资组合，而且所有情况下都有正的收益。3 如果 A 和 B 的价格由于卖空而下降，而 C 的价格由于买进的压力而上升，则 A+B 的收益率将会上升而 C 则会下降。求出一个价格变化以保证消除上面的套利机会首先，要注意，随着 C 的价格变化，任何投资组合的比例也会相应变化。其次，持有 C 多头和 A+B 空头的最坏情况是收益情况（平均）栏。持有等量的 A 和 B 的卖空头寸，解出平均栏时的零收益情况。用 X 表示 A 和B 的卖空头寸的数量，当其收益正好等于一股 C 时的多头头寸。12X+16.5X=57.5 X=-2.0175这表明我们每持有一股 C，就要卖空 2.0175 股 A 和 B根据 A 股和 B 股的持有数，求 C 的价格为多少时使资产组合投资收益为零10X+15X+PC=0 PC=50.4375 元第 14 章1 (面值 1000 元)债券售价 953。1 元，三年到期，每年付息，此后三年的利率依次为 r1=8%,r2=10%,r3=12%,计算到期收益率与债券的实际复利n=3, FV=953.1 PMT=80先求息票率 y：953.1=1000y/(1+8%)+1000y/(1+8%)/(1+10%)+1000y/(1+8%)/(1+10%)(1+12%)y=8%. 可得：PMT=80代公式 14-1 953.1=80/(1+r)+80/(1+r)2+1080/(1+r)3得 r=9.88%FV=80*1.1*1.12+80*1.12+1080=1268.16再求利率 y95310（1+y） 3=1268.16y=10%2 5 年前发行的一种第 20 年末一次还本 100 元的债券，息票率 6%，每年末付息，第 5 次利息刚刚支付，到期收益率 8%，债券当前市价？债券价格= =6*8.559+100*0.315=82.93 一债券将于 10.5 年后到期，到期收益率 10%，目前价格 860 元，半年付息一次。息票率？(面值 1000 元)860= c=78.168 息票率=7.8%4 一债券将于 5 年后到期，目前价格 860 元，每年付息一次。息票率10%(面值 1000 元)，出售价格 1080 元。到一年末付息后，央行调低利率，导致到期收益率下降一个百分点，此时售出债券，问债券投资回报率？1080= r=8% r1=7%pv= =763+338.7=1101.7投资回报率=（100+1101.7-1080）/1080=11。27%5 某公司发行两种债券，M 债券面值 25000，期限 20 年。前 6 年不发利息，之后的 8 年中每半年发放 1500 的利息，最后 6 年每半年发放 2000 的利息。N 债券面值 25000，期限 20 年,它是无息债券。如果期望回报率为 10%。M 与 N 债券的市场价值？=5243.87将利息折到第六年的现值两者的和从第 6 年折到 0 年的现值1500 20000 年 6 年 8 年 6 年PN=25000/(1.1)40=552.37第 15 章1.期限（年）每 1000 元面值的债券价格（零息）1 943.42 873.523 816.37面值 1000 元的息票率为 8.5%，每年付息，为期三年，该债券得到期收益率？因为债券的价格是所有现金流的折现值：当前价格：p=85/(1+y1)+85/(1+y2) 2+1085/(1+y3)3=85*0.943+85*0.87352+1085*0.81637=1040.20因为折现率的计算为，943.4=1000/(1+y1) 1/(1+y1)=943.4/1000=0.943873.52=1000/(1+y2)2 1/(1+y2)2=873.52/1000816.37=1000/(1+y3)3 1/(1+y3)3=816.37/1000债券得到期收益率：债券的价值=息票利息值的现值+票面值的现值= 1040.20= r=6.97%2.投资者购买一种 3 年期债券，面值 1000 元，每年付息 60 元年份 远期利率（%）1 52 73 8a. 该债券的价格？=60/(1.05)+60/(1.05)(1.07)+1060/(1.05)(1.07)(1.08)=984.10b. 该债券的到期收益率 984.10=y=6.6%c 根据远期假说，该债券的预期可实现的复利收益率？年份期摸所获得金额/元 增长因素 未来价值/元1 60 1.07*1.08 60*1.07*1.08 69342 60 1.08 60*1.08 6483 1060 1 10601194.14984.1(1+Y)3=1194.14(1+Y)= (1194.14/984.1)-3=1.0666Y=6.66%3计算 5 年期即期与远期利率，假定每年付息(1000 元)期限（年） 每份息票到期收益率 计算出的即期利率 计算出的远期利率1 5 5 52 5.2 5.21 5.423 6 6.05 7.754 7 7.16 10.565 7 ? ?计算 5 年期即期与远期利率，假定每年付息5 年期即期利率：1000=70/（1.05）+70/(1.0521) 2+70/(1.0605)3+70/(1.0716)4+1070/(1+y5)5y5=7.13%5 年期远期利率：由公式 (1+y n)n=(1+yn-1)n-1(1+fn)（1.0713） 5/(1.0716)4-1=7.01%第 16 章一、养老基金向受益人支付终生年金，如果一公司永远保留在一个行业内，养老基金债务就类似于永续年金。假定你管理者一家养老基金，其债务为向受益人每年支付 200 万元，永不中止。所有债券的到期收益率都是 16%a 如果 5 年期，息票率 12%（每年付息）的债券的久期为 4 年；20 年期，息票率 6%（每年付息）的债券的久期为 11 年。要使你的债务完全融资并免疫，则每种债券持有量为多少？（以市价计算）b 你持有的 20 期有息债券的面值是多少？a. 债务的 P V = 2 0 0 万美元/0.16=1 250 万美元。债务的久期= 1 . 1 6 / 0 . 1 6 = 7 . 2 5 年另 w 为 5 年期债券的权数(久期为 4 年)。则 w4 + ( 1-w)11 = 7 . 2 5w=0.535 7 因此，0.535 71 250 万美元= 6 7 0 万美元的 5 年期债券 0.464 31 250 万美元= 5 8 0 万美元的 2 0 年期债券。b. 20 年期债券的价格为：6 0年金系数( 1 6%，20)+1 000 P V 系数( 1 6%，20)= 407.12 美元。因此，债券售价为面值的 0.407 1 倍，且市场价值=面值0.407 1 5 8 0 万美元=面值0.407 1 面值=1 425 万美元另一种理解方法为，每种面值 1 0 0 0 美元的债券售价为 4 0 7 . 11 美元。如果总的市值为 5 8 0 万美元，则你需要购买 14 250 份债券，总面值为 14 250 000 美元。二、你管理者价值 100 万元的资产组合，你的目标久期为 10 年。可以从两种债券种选择：5 年期零息债券和a. 永久债券的久期为 1 . 0 5 / 0 . 0 5 = 2 1 年。用 w 表示零息债券的权重。则可以求解 w：w5 + ( 1-w)2 1 = 1 02 1-1 6w= 1 0 w= 11 / 1 6 = 0 . 6 8 7 5 因此，你的资产组合为：11 / 1 6 投资于零息债券，5 / 1 6 投资于永久债券。b. 零息债券现在的久期为 4 年，而永久债券的久期仍然为 2 1 年。要得到久期为 9 年的资产组合，即债务现在的久期，我们再次解关于 w 的方程：w4 + ( 1-w)2 1 = 92 1-1 7w= 9 w= 1 2 / 1 7 或 0.705 9因此投资到零息债券上的比例增加到 1 2 / 1 7，而永久债券下降到 5 / 1 7。名词解释经济政策：经济政策是国家或政府为了达到充分就业、价格水平稳定、经济快速增长、国际收支平衡等宏观经济政策的目标，为增进经济福利而制定的解决经济问题的指导原则和措施。货币政策：货币政策是指政府或中央银行为影响经济活动所采取的措施，尤指控制货币供给以及调控利率的各项措施。用以达到特定或维持政策目标比如，抑制通胀、实现完全就业或经济增长直接地或间接地通过公开市场操作和设置银行最低准备金（最低储备金）。货币理论和货币政策是同一事物的两面，一个是从经济理论角度讲，一个是从政策措施讲。财政政策：财政政策经济学词汇.财政政策的概述 财政政策是指国家根据一定时期政治、经济、社会发展的任务而规定的财政工作的指导原则，通过财政支出与税收政策来调节总需求。增加政府支出，可以刺激总需求，从而增加国民收入，反之则压抑总需求，减少国民收入。税收对国民收入是一种收缩性力量，因此，增加政府税收，可以抑制总需求从而减少国民收入，反之，则刺激总需求增加国民收入。 财政政策是国家整个经济政策的组成部分。名词解释经济政策：经济政策是国家或政府为了达到充分就业、价格水平稳定、经济快速增长、国际收支平衡等宏观经济政策的目标，为增进经济福利而制定的解决经济问题的指导原则和措施。货币政策：货币政策是指政府或中央银行为影响经济活动所采取的措施，尤指控制货币供给以及调控利率的各项措施。用以达到特定或维持政策目标比如，抑制通胀、实现完全就业或经济增长直接地或间接地通过公开市场操作和设置银行最低准备金（最低储备金）。货币理论和货币政策是同一事物的两面，一个是从经济理论角度讲，一个是从政策措施讲。财政政策：财政政策经济学词汇.财政政策的概述 财政政策是指国家根据一定时期政治、经济、社会发展的任务而规定的财政工作的指导原则，通过财政支出与税收政策来调节总需求。增加政府支出，可以刺激总需求，从而增加国民收入，反之则压抑总需求，减少国民收入。税收对国民收入是一种收缩性力量，因此，增加政府税收，可以抑制总需求从而减少国民收入，反之，则刺激总需求增加国民收入。 财政政策是国家整个经济政策的组成部分。税收政策：税收政策是政府根据经济和社会发展的要求而确定的指导制定税收法令制度和开展税收工作的基本方针和基本准则。税收政策是和预算政策一起发展的。税收政策的核心问题是税收负担问题。税收政策是指国家为了实现一定历史时期任务，选择确立的税收分配活动的指导思想和原则，它是经济政策的重要组成部分。税收政策与税收原则既有联系又有区别。二者都是指导税收分配活动的准则，但税收原则是指导税收行为的思想观念性的准则，具有指导意义，且较宽泛；税收政策是税收行为的指导准则，更具有实践性、可操作性，必须执行。此外，税收原则具有普遍性，收政策具有时间性。产业政策：产业政策产业政策是政府为了实现一定的经济和社会目标而对产业的形成和发展进行干预的各种政策的总和。 产业政策的功能主要是弥补市场缺陷，有效配置资源；保护幼小民族产业的成长；熨平经济震荡；发挥后发优势，增强适应能力。经济指标：反映一定社会经济现象数量方面的名称及其数值。经济现象的名称用经济范畴表述，经济范畴的数量方面则通过数值反映。例如，社会总产品和国民收入是经济范畴，表现这些经济范畴数量方面的名称及其数值“社会总产值亿元”、“国民收入亿元”就是经济指标。经济指标在反映经济现象及其发展规律的数量表现时，是以理论经济学所确定的经济范畴的涵义为依据。国内生产总值：国内生产总值国内生产总值是指在一定时期内(一个季度或一年)，一个国家或地区的经济中所生产出的全部最终产品和劳务的价值，常被公认为衡量国家经济状况的最佳指标