第五章长期投资决策分析

第五章 长期投资决策分析5-1长期投资决策概述5.2长期投资决策需考虑的重要因素5.3长期投资方案的评价指标5.4运用不同指标对方案的评价问题5-1长期投资决策概述一、长期投资的特点二、长期投资决策一、长期投资的特点（一）特点-企业为适应一年以上生产经营上的长远需要而进行的支出，目的是为了提高企业的生产经营能力和长期经济效益。如旧设备更新（一次性付款或分期付款）、新产品开发1.投资金额大：固定资产购建、技术改造；2.投资效益延续时间比较长：固定资产使用周期长，损耗以折旧计入成本，影响收入、成本；3.投资风险大：在较长期收回投资，外部环境会有较大变化，如政策修订、科技进步、市场环境变化，会影响产品销售、材料采购、投资项目经济寿命等。（二）长期投资分类对内投资：固定资产投资、流动资产投资对外投资：股票投资、债券投资 可视为流动资产投资其他投资 -如合资，包括 流动资产投资：开办费、经营周转资金； 固定资产投资：购房屋、机器设备二、长期投资决策（一）长期投资决策的特点1.属战略性决策：涉及企业生产能力、发展方向、新产品开发、大量资金的运用；2.决策者属于企业高层管理人员；3.要考虑货币的时间价值（二）意义1.资金是稀缺资源，需要大量资金投入，影响期长，要把有限的资金用到急需的地方，提高资金的使用效益。2.往往需要购固定资产，形成一定的生产能力，对企业产生需要且长期的影响，应认真考虑企业发展战略、经营方针、发展速度，以免决策失误，造成重大损失。5.2长期投资决策需考虑的重要因素n 货币时间价值 其相关因素：资金资本、现金流量n 投资风险价值一、货币时间价值二、现金流量三、资本成本四、投资风险价值一、货币时间价值（一）概念 n 货币随时间的推移而发生的增值，它是一定量的货币在不同时点上的价值差额。n 如 1000元存入银行，定期一年，年利率 2.5%，期满收回 1025元， 25元增值为利息。利率 =利息 /本金n 表现形式：利息（绝对数）、利率（相对数）n 今天的一元与明天的一元经济价值不相等；换言之，今天投资的一元钱与将来收回的一元钱从价值上看并不相等。n 若在投资决策分析中，不考虑货币的时间价值就必然会做出错误的判断，造成资金使用不合理。所以树立货币时间价值观念，促使企业合理安排资金投放。（二）单利和复利（二）单利和复利1、单利终值和现值的计算单利 -只按本金计算利息，所生利息不再加入本金重复计算利息。F终值 -本利和，它是未来的价值P现值 -本金，它是现在的价值I-利息 ,i利率， n期数IP*i*nF=P+I=P(1+i*n)P=F-I=F/(1+i*n)2.复利终值和现值的计算n 复利 本金经过一定期间所获得的利息加入本金再计利息逐期滚动的一种计息方法，即利滚利。n 期间：可以是年、月、季（ 1）复利终值n -一定量的本金按复利计算若干期后折算的未来价值。n F=P（ 1+i） nn (F/P,i,n)=(1+i)n -复利终值系数n 将 10000元存入银行， i=9%， 一年后， 2年后，3年后终值分别为？n F1=10000*（ 1+9%） =10000*1.09=10900元n F2=10000*（ 1+9%）2=10000*1.188=11880元n F3=10000*（ 1+9%）3=10000*1.295=12950元n 查表 “1元的复利终值表 ”例 2.A公司决定从今年税后利润中提取100000存入， 5年后更新设备， i=8%， 5年后提取？n F=P（ 1+i）n=100000*(1+8%)5=146900元(2)复利现值 n -某一特定金额按规定复利率而折算的现在价值。n P=F/（ 1+i） nn （ P/F， i， n） =1/(1+i)n复利现值系数n 查 “1元的复利现值表 ”n B公司希望 8年后能从银行提款 200000元，购买一设备， i=7%， 现在需一次存入多少款项？n P=F/（ 1+i） nn =200000/（ 1+7%） 8=116400元3.年金终值和现值n 年金 每隔相同时期的等额收支。n 如每隔 1月收到 2000元租金、每隔 1年支付购房款 10000元。n 年金形式：n 普通年金 -定期每期期末收到或者支付的年金。n 先付年金 每期期初收到或支付的年金。n 递延年金 收入、支出在第一期期末以后的某一时间的年金。n 永续年金 （ 1）普通年金终值与现值 普通年金终值n -在一定时期内，每期期末等额收支的复利终值之和。n FA年金终值n 每期的收支款项n FA=A（ 1+i） 0+A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)n-2 +A(1+i)n-1n =A(1+i)n -1/in (FA,i,n)= (1+i)n -1/i-年金终值折算系数n A公司计划在今后 5年 每年末从税后利润中提取100000元存入银行，若 i=8%， FA=？n 查表（ FA， 8%， 5） =5.867n FA=100000*5.867=586700元n C公司计划 6年后投资 5000000元购一生产线， i=6%， 为保证 6年后的投资用款，每年末应等额存入多少款项？n A=5000000/（ FA， 6%， 6） =716845.87n （ FA， 6%， 6） =6.975 普通年金现值n -一定时期内，每期期末等额收支的复利现值之和。n PA=A（ 1+i） -1+A（ 1+i） -2+.+A（ 1+i） -（ n-1） +A（ 1+i） -nn =A1-1/(1+i)n/i=A（ PA， i， n）n （ PA， i， n） -年金现值折算系数n B公司希望 8年内每年年末能从银行提取 200000元用于支付设备租赁款， i=7%， 求现在（第一年初）需一次存入多少？n PA= A（ PA， i， n） =200000*（ PA， 7%， 8） =1194200元n 若 A公司现将 600000元存入银行，准备 5年内每年年末从银行提取相等的款项用于支付奖金。 i=8%， 每年末从银行提取？n A=PA/（ PA， 8%， 5） =150262.96n （ PA， 8%， 5） =3.993（ 2）先付年金终值与现值 先付年金终值n -收支在每期初的系列等额收付款项的终值之和。n FA先 =FA（ 1+i） 先付年金现值n PA先 =PA（ 1+i）（ 3） 递延年金终值与现值（ 4）永续年金与现值 二、现金流量n -特定投资项目的现金流量（一）概念（二）现金流量的测算（一）概念1、现金流量 在企业的经济活动中所发生的现金收支。n 现金 -广义的现金，包括现金、银行存款、其他货币资金及项目需投入的非货币资源的重置价值（厂房、设备、材料）n 现金流量：n 现金流出量 在一定期间内企业支出的现金；n 现金流入量 在一定期间内企业收入的现金；n 现金净流量 在一定期间内企业现金流入量减去现金流出量的差额。2、现金流量的特点（ 1）以收付实现制为基础n 测算的是投资项目实际收入、支出给予二者相联系的时间因素结合起来，反映不同时点上现金的收支情况。n 而帐表上的利润仅是经营成果的体现，不能客观反映投资项目实际收支情况。（ 2）不同时点上的现金流量内容不同n 投资项目：n 初始阶段：主要是现金流出量（开办费、固定资产投资、流动资产投资）n 营运阶段：现金流入量和现金流出量n 终结阶段：主要是现金流入量（固定资产变价净收入、垫支流动资产收回）（二）现金流量的测算1.现金流出量-投资项目所引起的全部现金支出，包括（ 1）投资支出： 固定资产上的投资支出：如房屋的基建支出、设备的采购安装成本等； 对该固定资产的维护、修理等费用。（ 2）在流动资产上的投资 投资项目前期发生的筹建费、开办费及其他费用支出等； 投资项目投产后所需的经营周转资金。2.现金流入量-投资项目所引起的全部项目流入，包括：投资项目建成投产后每年增加的营业收入或降低成本的金额。（ 1）投资项目建成后创造的利润额（税后利润）（ 2）折旧费（ 3）残值收入：固定资产的报废的变现收入或中途变价收入。（ 4）垫支流动资金的收回这是投资项目形成生产能力后，企业以垫支方式投入到该项目中的经营周转资金，项目结束后，企业收回该经营周转资金。n 说明：战术性投资项目，若只涉及以一台代替旧机器，一般不需要垫支流动资金。一项战略性的投资项目，如新建一条生产线，就不仅需要固定资产投资，而且需要垫支流动资金，作为生产周转金。3.现金净流量-现金流入量与现金流出量的差额。在投资决策中，由于生产经营业务而发生的现金净流量。每年营业现金净流量 =每年使用该投资项目的营业收入（或碱低的成本） -每年使用该项目增加的付现成本。付现成本 =销货成本 -折旧费所以：营业现金净流量 =营业利润 +折旧费长期投资的有关计算基础1.项目计算期 :项目计算期建设期生产经营期n s p2.年折旧额：年折旧额 原值残值使用年限其中：原值固定资产投资建设期资本化借款利息3.现金流量现金流入量 : 营业收入 回收额 固定资产余值回收流动资金建设投资现金流出量 原始投资 流动资产投资经营成本净现金流量 现金流入量 现金流出量n 建设期原始投资额n 经营期利润非付现成本回收额n 注：（ 1）非付现成本包括：折旧、摊销额、利息n （ 2）考虑所得税时，则利润相应改为税后利润。n 例 1.某项目投产后，每年产生营业收入 600000元，增加付现成本 350000元，年折旧 50000元。则营业净利 =600000-（ 350000+50000） =20000元年营业现金净流量 =200000+50000=250000元或 =600000-350000=250000元4.投资项目现金流量表一个投资项目在不同时点上的现金流出量和现金流入量均不相同，要考虑货币时间价值，需编制 “投资项目现金流量表 ”进行财务可行性分析，测算现金流出和流入的时间、数量，计算其投资效益。例 2.某投资项目 4年建成，年投入资金 30万，共 120万。投产后，产销 A产品，需投入流动资金 40万元。 A销售后，年获利 20万。固定资产使用 6年，期满残值 12万（使用年限折旧）。投资项目现金流量表 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 总 计固定资产-30-30-30-30-120折旧 18 18 18 18 18 18 108利 润 20 20 20 20 20 20 120残 值收入12 12流 动资金-4040 0总计-30-30-30-30-23838383890120三、资本成本（一）概念（二）资本成本的种类及计算（一）概念-是企业取得并使用资本所负担的成本。1.使用成本：借款利息、发行债券付利息、发行股票支付的利息；2.筹资成本：筹资费用。资本成本 是判定一个投资方案能否接受的重要标准（最低投资报酬标准）。若投资项目实际报酬率（获利水平）高于资本成本，方案可行；若低于资本成本，方案不可取。3.资本成本表示方法：绝对数（金额）相对数（百分率） =使用成本 /筹资净额（二）资本成本的种类及计算1.借入资本的资本成本借入资本 通过银行借款、发行债券向其他企业借款等取得的资本。借入资本的资本成本 银行借款利息发行债券利息其他借款利息筹资费用要计入当期费用，减少所得税。借入资本的税后资本成本 =利息率 *（ 1-所得税率） /（ 1-筹资费用率）（没有考虑时间价值和溢价、折价）例 3.某企业发行 3年期债券，年利率 4%，筹资费用率 1%，所得税率 33%，试计算该项借入资本的税后资本成本？n =4%*（ 1-33%） /（ 1-1%） =2.71%2.发行股票的资本成本股票由税后利润支付，不能减少所得税。（ 1）优先股的资本成本优先股 无到期日（除非收回优先股），每年股息大致固定，定期支付。=年股息率 /（ 1-筹资费用率）例 4.某公司发行优先股，筹资费用率 2%，股息率 6%，则优先股的资本成本 =6%/（ 1-2%）=6.12%（ 2）普通股的资本成本若没有到期日，每年股息也相同，则与优先股资本成本计算相同；若普通股股息又逐年上升趋势，则=6%/（ 1-2%） +2%=8.12%3.未分配利润的资本成本未分配利润 -是企业内部资金来源的一种，是股东收益的一部分。未分配利润的资本成本：相当于普通股的成本，不同的是没有筹资费用。=年股息率 +股息年增长率例 6.某公司普通股，第一年股息率 6%，股息率增长 2%，则未分配利润的资本成本=6%+2%=8%说明：发行股票、未分配利润的资本成本的计算都是以假定和预测为基础的，计算的结果仅供参考。