货币供应量与股票市场价格关系的文献综述

姓 名 黄世为 成 绩学 号 11119128009 评卷人中 南 财 经 政 法 大 学研 究 生 课 程 考 试 试 卷（课程论文）论文题目 货币供应量与股票市场价格关系的文献综述 课程名称 中级宏观经济学 完成时间 2012 年 6 月 11 日 专业年级 2011 级数量经济学 货币供应量与股票市场价格关系的文献综述摘要：对于货币供应量和股票市场价格的相互关系，国外经济学者主要是基于一些成熟的金融市场进行研究，但由于我国的金融市场特别是股票市场正处于逐步走向成熟的阶段，因此较国外成熟市场有许多自身的特点。国内外经济学者也做了一定的研究。国内经济学者借鉴了外国学者的研究方法，使用一定时期我国货币、股票市场相关数据进行研究，得到了一些成果。当前背景下，进一步深入研究货币供应量和股票市场价格的关系仍然具有现实意义。关键词：货币供应量、股票市场价格、协整分析、格兰杰因果检验1 国外研究现状国外很多的经济学者对货币供应量与股票市场价格之间的关系做了研究，通过总结发现，他们得出的结论主要表现为以下三种关系。(l)货币供应量与股票市场价格之间存在正向或反向关系Homa 和 Jeffee(1971)较早的研究了货币供应量与股票价格之间的关系，通过研究发现货币供应量、货币供应量的增长率与股票价格之间存在线性关系，货币供应量与股票价格之间存在正向相关的关系，并且货币供应量的增加将会推动股价上涨。Pearce 和 Roley(1983)主要对 1977 年-1982 年的周数据进行实证检验，并将货币供应量的变化分为预期和非预期，将非预期货币供应量的变化对股票价格的影响作为主要研究方向，发现非预期货币供应量的变动与股票价格波动呈反方向变动。Lastrapes(1998)通过建立 VAR 模型，对加拿大、法国、德国、意大利、日本、英国、美国和荷兰等国家的货币供应量与股票价格之间的关系进行了实证研究。实证结果表明，货币供应量的变化对除法国和英国之外的其他国家的股票价格都产生了比较显著的正向影响。货币供应量的变化会使得股票价格在短期内发生变化，并在长期内会回到原来的水平。Dhakal，Kandil 和 Sharma(1993)假设货币市场均衡的前提下对美国股票价格与货币供应量之间的关系进行了分析，研究结果发现货币供应量的变动对股票价格波动存在比较显著的影响，货币供应量主要通过资产替代效应对股票价格产生影响。货币供应量增加，导致对非货币性资产股票的需求增加，进而推动股票价格上涨。Mookerjee 和 Yu(1999)运用协整检验和格兰杰因果关系检验，对新加坡的股票价格指数与宏观经济变量(M1、汇率、外币储备)之间的关系进行了研究，研究发现股票价格与货币供应量之间存在长期协整关系，但是货币供应量的变动滞后于股票价格的变动。Andrea Humpe 和 Peter Maemillan(2007)通过建立标准的价值贴现模型，分析了宏观经济变量对美国和日本的股票价格的影响，通过协整检验的方法，对美国和日本的工业生产总值、消费物价指数、货币供应量、长期利率和股票价格建立模型，来分析它们之间的长期关系。对美国的数据研究发现了单一的协整向量，股票价格与工业生产总值之间呈正向关系，与消费物价指数、长期利率呈反向关系，并且发现货币供应量与股票价格之间存在较弱的正向关系。对日本的数据研究发现存在两个协整向量，股票价格与工业生产呈正向关系，与货币供应量呈反向关系。工业生产总值与消费物价指数、长期利率存在反向关系。(2)货币供应量与股票市场价格之间相互影响Sprinkel(1964)较早的研究了货币供应量变化与股票价格之间的关系。通过直方图比较股票价格与货币增长率的图形，认为股票价格是过去货币供应量的直接函数，发现股票价格的变动滞后于货币供应量的变动。Choudhry(1996)运用协整检验，对美国、加拿大的股票价格与 Ml、M2 之间的关系进行实证分析，发现股票价格对 M1、M2 具有显著的影响作用，并且在股票市场的不同发展阶段，对货币需求的影响也不相同。Carpenter 和 Lange(2002)对美国 1995 年-2002 年的季度数据建立货币需求函数，并利用协整与误差修正模型对其进行了估计，结果表明股票市场波动性的增大会相应的增加 MZ 余额，通过对误差修正模型的分析，发现股票市场预期收益的增加将减缓 MZ 的增长率。Ferguson(2005)用 M3 增长率代表货币供应量的变化，发现货币供应量的增长对股票价格的影响有限。但是由于股票价格的频繁波动，弱化了货币供应量与股票价格的相关性，这并不能否定货币政策对股票价格的影响机制。Wing-Keungwong， HabibullahKhan 和 JunDu(2005)运用协整检验、Johansen 多变量协整检验、分数协整检验和格兰杰因果关系检验，对新加坡和美国从 1982 年 1 月到 2002 年 12 月的股票价格指数和主要的宏观经济变量(货币供应量、利率)进行了分析，研究结果表明新加坡的股票价格指数和利率、货币供应量之间存在长期的均衡关系。但是美国的经济变量之间并不存在这种现象。在 1997 年以前，新加坡、美国的股票价格指数与 Ml、利率之间存在均衡关系。但是由于受金融危机的影响，削弱了这种关系，这预示着货币当局应该采取措施去维持货币经济与股票市场和宏观经济变量的均衡关系。中央银行的货币政策应该根据股票市场的表现进行相应的调整。(3)货币供应量与股票市场价格之间不存在长期显著的关系Friedman(2000)选取了从 1970 年到 2000 年的联邦基金利率、M2、标准普尔 500 指数、长期利率的季度数据和月度数据，通过建立 VAR 模型，对美国股票价格与通货膨胀、经济产出之间的关系进行了实证分析。实证结果表明股票价格对于经济产出、通货膨胀的影响几乎不显著，股票价格的波动对货币当局货币政策的影响较小。Wu(2001)通过对海峡时报工业指数、货币供应量、利率、政府财政政策的分析，研究发现 M2 对海峡时报工业指数没有任何影响，但是在 5%的显著性水平下，M1 对海峡时报工业指数有滞后的正向影响。最后得出货币供应量对股票价格没有显著影响的结论。M.Benbouziane 和 A.Benamar(2004)研究了从 1975 年到 2003 年期间阿尔及利亚、摩洛哥和突尼斯的 Ml、M2 和 CPI，利用格兰杰因果关系检验，分析了货币与价格之间的关系，结果并不支持理论学家的观点，发现货币与价格之间并不存在长期稳定的因果关系。认为一个可能的解释就是 CPI 是不可靠的。SaraAlatiqi 和 Shokoofeh FaZel(2008)选取 M1、标准普尔 500 指数作为研究对象，根据 1965 年-2005 年的月度数据，运用协整检验和格兰杰因果关系检验，发现货币供应量与股票价格之间不存在明显的长期因果关系。2 国内研究现状由上述总结可以发现，国外学者大多以发达金融市场为研究对象，这与我国经济的实际情况存在很大差别，对我国的影响有限，也只是借鉴作用。但是在我国货币市场和资本市场不断完善的过程中，我国的学者以我国的货币供应量和股票价格为对象对二者之间的关系进行了较为深入的研究，对我国货币市场和股票市场的发展以及货币政策实施的有效性有很大的借鉴意义。国内研究现状主要表现在以下三方面。(l)货币供应量与股票市场价格之间相互影响李文军，史静欣(2003)选取从 1995 年第二季度到 2002 年第一季度的货币供应量、利率、上证综指季度数据，对货币政策和股市的互动关系进行了研究。运用格兰杰因果检验，发现货币政策和股市之间存在一定的相互影响关系。易纲，王召(2002)认为货币政策对资产价格(特别是股票价格)有影响，货币数量与通货膨胀的关系不仅取决于商品和服务的价格，而且在一定意义上还取决于股市。易行健，杨碧云，易君健(2004)通过对 1994 年到 2002 年的季度数据分析，研究发现我国股票市场交易额与货币需求之间呈反向相关关系，并对包含股票市场成交额的季度货币需求函数进行了估计，结果表明我国股票市场成交额减少了各个层次的货币需求。何雁明(2007)选取 1993 年到 2006 年 9 月的广义货币供应量、股票市价总值、股票成交金额以及股票成交量的年度数据作为研究对象，对货币供应量的增加影响股市价格的程度进行实证分析，得出货币供应量的增加将影响股市价格的结论。朱团钦(2008)根据沪深股市市价总值、MO、Ml、M2 的月度数据，运用协整检验、误差修正模型、格兰杰因果检验，研究发现在货币供应量与沪深股市市价总值之间是货币供应量的变化影响沪深股市市价总值，而不是沪深股价市价总值的变化影响货币供应量。王健(2009)选取了上证综指、Ml 的同比增长率作为研究对象，对 2005 年1 月一 2008 年 5 月的月度数据运用 ADF 检验、格兰杰因果检验，得出结论:股市价格与货币供应量相互影响，但是股市价格的波动明显领先于货币供应量，在更大程度上股市价格是因，货币供应量是果。(2)不同层次的货币供应量对股票价格的影响不同周英章，孙崎岖(2002)以 M0、M1、M2、上证综指为研究对象，选取 1993年 1 月到 2001 年 4 月的月度数据，用协整和格兰杰因果关系检验、预测方差分解等时间序列方法，研究了不同层次货币供应量与股票价格波动之间的关系。认为股市价格和货币供应量高度相关，但是股市价格占主导地位，对货币供应量的影响比较显著，而货币供应量对股市价格的推动作用则相对较弱。并且股价对货币供应量的影响效果各不相同，对 M1 影响最大，对 M0 影响次之，对 M2影响最小。刘幌松(2004)利用上证综指、M0、M1 的月度数据，通过协整检验和格兰杰因果检验，发现货币供应量与股市价格之间并不存在长期的协整关系，但 Ml 的变化对股市价格的变化影响较大，股市价格的变化对 M0 的变化影响较大。许鹏(2007)运用单位根检验、VAR 模型、脉冲响应函数、Granger 因果关系检验等方法，对 1994 年至 2007 年股票价格指数、货币供应量、实际经济产出指标、实际利率的季度数据来进行相关的研究，得出不同的货币层次在不同的阶段对股票市场的影响不同，并认为股票市场受货币供应量的影响比较显著。申建文(2005)通过向量自回归和脉冲响应函数对 M1、M2 与股票市场之间的关系进行了实证研究，得出上证指数对 Ml、M2 都有负作用，进而得出股票市场发展对货币需求具有负效应的结论，认为股市持续上涨时应减少货币供应量，以降低股市泡沫;当股市低迷时应适当增加货币供应量，以活跃股票市场，增强股票市场的融资功能。孙云玉(2009)运用协整检验、格兰杰因果检验、预测方差分析等方法对我国股市价格波动与货币供应量之间的关系进行了实证分析，研究证明二者之间存在着长期稳定的均衡关系，股市价格对不同层次货币供应量影响程度不同，Ml 对股市价格影响最大，但股市价格则对 M0 影响最大，对 Ml 仅有一定程度的影响。(3)货币供应量与股价之间存在长期的协整关系李红艳，江涛(2000)较早的研究了货币供应量与股票价格之间的关系，通过运用单位根检验、因果检验、协整检验，发现 90 年代中国股票市场价格与货币供应量之间存在长期均衡的协整关系。两者的因果关系中，股市价格主要处于因方地位，货币供应量主要处于果方地位，且股票价格对不同层次的货币供应量影响不同，对非现金层次的影响要比现金层次的影响大。徐琼，蒋振声(2003)利用 1994 年 1 月-2000 年 12 月的 Ml、M2、上证综指的季度数据，通过单位根检验、协整检验、格兰杰因果检验，得出股票价格与实际货币余额之间长期内存在协同互动的均衡关系，股票价格与货币需求相互影响的结论。金德环，李胜利(2004)运用协整检验、因果关系检验，选取 M0、M1、M2、上证综指从 1997 年 1 月至 2003 年 7 月的月度数据，研究了我国证券市场价格和货币供应量的关系，实证结果表明我国证券市场价格和 M0、M2 之间存在着长期稳定的协整关系。并指出 MO、M2 是引起证券市场价格变化的原因，Ml 与上证综指则没有相互因果关系，而证券市场价格变化不是引起货币供应量变化的原因。同时，M2 对股价指数的影响较大，而证券市场的波动，对货币政策变量并不具有明显的解释作用。于长秋(2004)运用协整检验和格兰杰因果检验的方法，对我国股票价格与不同层次货币供应量的关系进行了实证检验。得出股票价格与货币供应量之间存在长期均衡的协整关系的结论，并且股票价格波动与货币供应量变化存在因果关系，二者相互影响。指出 M0 是引致上证指数变化的格兰杰原因，而上证指数是引致 Ml、M2 变化的格兰杰原因。楚尔鸣(2005)利用协整检验、ECM 模型及格兰杰因果检验，对 2000 年 1 月至 2004 年 8 月的月度数据进行分析，得出货币供给量 Ml、实际利率与沪深股市流通市值之间存在长期协整关系。徐慧贤，郭玉洁(2007)通过协整检验，发现货币需求与股票市场交易额之间存在反向相关的协整关系，认为我国股票市场的发展与扩张减少了对 Ml、M2的需求，具有极