长期投资决策

长期投资决策 “公司的价值取决于其未来的现金流量折现，只有公司投资的回报超过资本成本时，才会创造价值。 ” 汤姆 科普兰案例导入 当年在拍立得公司（ polaroid corporation）的创始人兰德发明了立即显像照相机时，由于这项产品的需求潜能非常庞大，故兰德根本不必应用任何投资决策方法就可以决定：应该马上投入资本兴建厂房，并开始生产。 然而，并非每一个投资决策都可以如此轻易地制定。例如，很多公司通常为增加新生产线或维持现有生产线，使用新设备或继续使用旧设备，以及购买价昂但耐用的设备或购买价廉但不耐用的设备等投资方案做出一个困难的抉择，而这些为了维持公司经营所需制定的决策对公司的生存和发展往往能够产生相当大的影响。 在分析了大量倒闭的公司后，我们发现，这些公司的投资决策程序和制度都不健全。例如，这些公司在采用某投资方案前，大多没有详细地分析并比较其他可行的投资方案，而且在进行投资决策时并未将投资方案的风险考虑在内；更为严重的是，他们也未适当地评估投资方案的预期现金流量。项目六： 长期投资决策【 学习目标 】 知识目标： 解释现金流量的内涵； 区分不同时期的现金流量； 预测项目筹建期、经营期及终结期现金流入量及流出量； 解释净现值、现值指数、内含报酬率等指标； 说明投资回收期、投资报酬率等指标。 能力目标： 灵活运用筹建期、经营期及终结期的现金量； 解释净现值、现值指数、内含报酬率等指标； 说明投资回收期、投资报酬率等指标。 素质目标： 树立资金时间价值的观念； 参与企业长期投资的决策分析。 学习内容任务一 长期投资决策认知任务二 长期投资决策分析的评价指标任务三 长期投资决策评价指标的案例 业务练习题及参考答案 任务一 长期投资决策认知一、 长期投资决策的性质和内容二、 长期决策应考虑的重要因素返回一、长期投资决策的性质和内容 （一）性质： 企业为适应今后若干年生产经营上的长远需要的支出，它们通常不能由当年的营业收入来补偿，在西方财务会计中称之为 “资本支出 ”。 例如： 由于厂房设备的更新、改建、扩建； 资源的开发利用； 新产品的试制； 老产品的换型、改造等方面的支出 目的：提高企业的生产经营能力，故亦称 “能量决策 ”。 特点： 涉及到大量资金的投入，并在较长时期内对企业财务状况有持续影响；因此在方案选择时，考虑的重点除需认真研究技术上的先进性以外，还应从成本与效益的关系上，着重评价该项投资在经济上的合理性。 （二）内容： 任何一项长期投资决策都包括两部分的内容：固定资产投资、流动资产的投资。 例如： 某企业为了试制新产品，就要作出新建或扩建多大规模的厂房，购置什么样的机器设备等固定资产投资的决策；同时也要作出增加多少材料，在产品和产成品的存货，以及货币资金等流动资产投资的决策。返回二、长期决策应考虑的重要因素长期投资的特点是投入的资金多，涉及的时间长，所冒的风险大，对企业的盈亏和财务状况的影响深远。在决策分析时，应考虑：1、树立两个价值观念：货币的时间价值（复习）投资的风险价值（复习）2、弄清两个特点概念：资金成本（复习）现金流量（重点）返回现 金 流 量1、 概念 2、 内容 3、 营业现金 净 流量计算 1、概 念 现金流量：单纯指由于一项长期投资方案（或项目）而引起的，在未来一定期间内所发生的现金流出量与现金流入量。 内容包括：原始投资： Original investment营业现金流量： Operating cash flow终结回收： Final recovery 返回（ 1）原始投资 ：任何投资项目在初始投资时发生的现金流出量。例如：A、固定资产上的投资 房屋、建筑物、设备的购入或建造成本、运输成本、安装成本等。B、流动资产上的投资 对原材料、在产品、产成品、存货和货币资金等流动资产的垫支。C、其他投资费用 项目有关的谈判费、注册费、培训费等2、内 容 （ 2）营业现金流量 ：项目建成投产后的整个寿命周期内，由于开展正常生产经营活动而发生的现金流入与现金流出的数量。例如 ：A现金流入量：营业收入 B现金流出量：使用固定资产发生的各项付现的营运成本和交纳的税金。（ 3）终法回收 ：指投资项目在寿命周期终了时发生的各项现金回收。 “ 现金流入量 ” 例如：固定资产的残值或中途变价的收入、对原垫支的流动资产的回收 返回3、营业现金流净量计算 公公 式式 1：营业现金净流量 =营业收入 -营运成本 -所得税因为：税后净利润 = 营业收入 -营运成本 -折旧 -所得税营业收入 = 净利润 + 营运成本 + 折旧 + 所得税将 式代入公式 1，得：公公 式式 2：营业现金净流量 = 税后净利润 + 折旧 举例返回例 1 例 1：假定某公司准备在 2000年搞一项新产品开发的投资项目，其预计的有关资料如下： （ 1）该项目的原始投资在固定资产方面拟分别在第一年初和第二年初各投资 500万元，预计在第二年末建成，并决定在投产前（即第二年年末）再垫支流动资产 100万元，以便进行生产经营活动。 （ 2）预计固定资产可使用六年，期满残值为 16万元，每年按直线法计提折旧。 （ 3）投产后第一年的产品销售收入，根据市场预测为 300万元，以后五年均为 600万元（假定销售货款均于当年收现）。又假定第一年的付现成本为 80万元，以后五年的付现成本为160万元。 （ 4）假定该公司运用的所得税率为 30% 。 要求： 1 为该公司计算各年的 “现金净流量 ”； 2 编制开发新产品投资项目的全部现金流量计算表。 解：每年计提折旧 = （ 5002-16） / 6 = 164（万元）（ 1）编制该公司投产后各年度的预计收益表 单位：万元项目 第 3年 第 4年 第 5年 第 6年 第 7年 第 8年销售收入 300 600 600 600 600 600付现成本 80 160 160 160 160 160折 旧 164 164 164 164 164 164税前净利 56 276 276 276 276 276所得税 16.8 82.8 82.8 82.8 82.8 82.8税后净利 39.2 193.2 193.2 193.2 193.2 193.2各年现金净流量（ NCF） = 税后净利 +折旧第 3年的 NCF = 39.2 + 164 = 203.2（ 万元）第 4-8年各年的 NCF = 193.2 + 164 = 357.2（ 万元） （ 2）各年现金净流量求出以后，前面加上 “原投资 ”的现金流出量，后面加上 “终结回收 ”的现金流入量，就构成了该项投资项目的全部现金流量计算表。新产品开发投资项目全部现金流量的计算表 单位：万元项目 0 1 2 3 4 5 6 7 8原始 固 500 -500 投资 流 -100营业现金流量 各年 NCF 203.2 357.2 357.2 357.2 357.2 357.2终结回收 固定资产残值 16 流动资产回收 100现金流量合计 -500 -500 -100 203.2 357.72 357.2 357.2 357.2 473.2返回任务二 长期投资决策分析的评价指标 一、动态评价方法 （一） 净现值 （二） 现值指数法 （三） 内含报酬率法 二、静态评价法 （一） 投资回收期法 （二） 投资报酬率法 返回（一）净 现 值 1、含义：将一项投资方案在未来期间所能获得的各种报酬（现金流入量）按照资本成本折成总现值后，再与原投资额（现金流出量）折成的现值进行对比，其差额就叫做 “净现值 ”（用 NPV表示）。NPV=未来报酬总现值 - 原始投资总现值2、计算：（重点）（ 1） 计算项目寿命期内各年的营业 “现金净流量 ”：各年 NCF = 营业收入 -营业成本 -所得税= 税后净利 + 折旧（ 2）根据资本成本将未来的各种报酬折算成总现值 将各年 NCF折成现值： 各年 NCF相等，按年金法折成现值各年 NCF 不等，按复利法折成现值 将固定资产的残值或中途变现价值，及期末回收的流动资产，按复利折成现值。 将 + ，求得未来报酬的总现值（ 3）计算投资方案的 “净现值 ”（ NPV）净现值（ NPV） = 未来报酬总现值 -原投资额的现值例 2例：假定公司计划期间有两个投资项目可供选择，两项目的原始投资额均为期初一次投入 300万元，资本成本为 14%，两项目的经济寿命均为五年，期满无残值。它们在寿命周期内的现金流入量总额均为700万元，但分布情况不同。 要求：采用净现值法来评价甲、乙两方案孰优。方案 项 目 0 1 2 3 4 5甲方案 原始投 资 （ 300） 各年的 NCF 140 140 140 140 140乙方案 原始投 资 （ 300） 各年的 NCF 130 160 180 150 80 计算甲方案的净现值： = 未来报酬总现值 -原投资 = NCF（ P/A,14%,5 ） -300 = 1403.43308 - 300= 480.6312-300 =180.6312（ 万元） 0 故甲方案可行 计算乙方案的净现值：采用复利现值法 各年现金净流量 复利现值系数（ P/F,14%,n ） 现值 1 130 0.87719 114.0347 2 160 0.76947 123.1452 3 180 0.67497 121.4946 4 150 0.59208 88.812 5 80 0.51937 41.5496 未来报酬总现值 489.0061 原投资额 300 净现值（ NPV） 189.0061 因为乙方案的净现值大于甲方案，故乙方案较优。返回（二）现值指数法 1、概念：简称 PVI， 是指任何一项投资方案的未来报酬按资本成本折算的总现值与原投资额的现值之比。 现值指数（ PVI） = 未来报酬的总现值 原投资额的现值2、方法及运用： （ 两方案原始投资不等时 ）“现值指数法 ”方案选择标准：若 “现值指数 ”大于 1，方案可行；如 “现值指数 ”小于 1，则不可行。例 2假定公司计划期间有两个投资项目可供选择，两项目的原始投资额均为期初一次投入 300万元，资本成本为 14%，两项目的经济寿命均为五年，期满无残值。它们在寿命周期内的现金流入量总额均为 700万元，但分布情况不同。 要求：采用净现值法来评价甲、乙两方案孰优。方案 项 目 0 1 2 3 4 5甲方案 原始投 资 （ 300） 各年的 NCF 140 140 140 140 140乙方案 原始投 资 （ 300） 各年的 NCF 130 160 180 150 80 甲方案未来报酬总现值 =各年 NCF（ P/A,14%,5） =1403.433=480.63 （ 万元）甲方案 PVI = 480.63 / 300 = 1.60 乙方案未来报酬总现值 = 1300.87719 + 1600.76947 + 1800.67497+ 1500.59208 + 800.51937 = 489.0061( 万元 )乙方案 PVI = 489.0061 /300 = 1.63结论：甲、乙方案的 PVI均大于 1，都属可行；但乙的 PVI为 1.63高于甲方案的 1.60，故乙方案较优 返回（三）内含报酬率法 1、含义： 简称 IRR， 指一项长期投资方案在其寿命周期内按现值计算的，实际可能达到的投资报酬率，也称 “内部收益率 ”或 “内在收益率 ”。 基本原理基本原理 ： 就是根据这个报酬率对投资方案的全部现金流量进行折现，使未来报酬的总现值正好等于该方案原投资额的现值。因此，内含报酬率的实质就是一种能使投资方案的净现值等于零的报酬率。2、计算：因各年 NCF是否相等而不同（ 1）若各年 NCF相等： 先求年金现值系数（ P/A， i ,n）内含报酬率要求：未来报酬总现值 =原投资的现值则：各年 NCF（ P/A， i ,n） = 原投资额的现值。所以：年金现值系数（ P/A， i ,n）= 原投资额的现值 /各年 NCF 查 “1元的年金现值表 ”，在已知寿命期（ n） 的同一行中，找出与上述年金现值系数相邻近的较小和较大的年金现值系数及其相应的两个折现率。 采用 “插值法 ”计算出该投资方案的 “内含报酬率 ”的近似值。（ 2）若各年 NCF不等：（测试法、插值法）。见例 2（ 1）因甲方案的各年 NCF相等，均为 140万元，故可先求其年金现值系数：（ P/A， i ,5） = 原投资额的现值 /各年 NCF= 300 /140 =2.14386查 “1元年金现值表 ”，可得 35% 2.21996 i 2.14286 40% 2.03516 设 i-35%=x%x% / 5%= 0.0771 / 0.1848 ，则 x%= 2.09 %i =35%+ 2.09 %=37 .09 %（ 2）因乙方案的各年 NCF不等，需采用试误法。乙方案净现值的逐次测试计算表 单位：万元第一次测试 35% 第二次测试 40%各年 NCF （ P/F,35%,n） NPV （ P/F,35%,n） NPV1 130 0.74074 96.30 0.71429 92.862 160 0.54870 87.79 0.51020 81.633 180 0.40644 73.16 0.36443 65.604 150 0.30107 45.16 0.26031 39.055 80 0.22301 17.84 0.18593 14.87未来报酬总现 320.25 29