证券私募投资基金运营分析

LOGO证券私募投资基金运营分析 摩旗市场中性基金运作浅谈摩旗市场中性基金运作浅谈摩旗投资 李晶 2009年 1月 26日 摩旗市场中性基金运作浅谈v摩旗投资的公司简介v摩旗投资的投资策略及管理v摩旗投资的基金产品v实际操作案例分析摩旗投资的公司简介v公司定位市场中性对冲基金管理公司以复杂金融产品和金融衍生品为主要交易对象通过数量化研究构建交易和风险管理策略以程序化交易为主要交易手段主要从事套利和统计套利交易国内高端程式化交易系统提供商摩旗投资的公司简介v投资理念摩旗投资认为系统风险是难以驾驭的风险因素，我们将在所有交易中运用可以合法使用的一切手段 对冲掉系统风险 ，专注于以无风险套利和统计套利交易为主的 市场中性 投资，避免直接针对金融资产价格的运行 方向下注 ，谋求投资资本的 绝对正收益 。 摩旗投资的公司简介v核心竞争力金融工程 市场中性：投资的风险 /收益与市场的涨跌无关；数量化模型及交易策略：寻找市场效率低点（交易机会）；严格的风险管理策略；2 具有价格关系的相关品种 间进 行套利交易 具有某种 统计 特征的 “模式化 ”交易有限下 侧风险 2% 5%的年化半方差 Drawdown1 月 亏 损 3%后 暂 停非套利交易 单 笔 头 寸 亏 损额 度不超 过 1%市 场 中性组 合 +/- 0.1与市 场 指数相关性 +/- 0.1 头 寸分散， 单 一品种投 资 上限 10% 套利交易或部分 对 冲交易流 动 性 90%资 金投 资 挂牌品种 投 资 主要市 场 指数及其衍生品 投 资 流 动 性好的 单 一品种保 证 金 预 留 任意 时 点 预 留 40%60%的保 证 金摩旗投资的投资策略及管理v市场中性投资，持续稳定收益下侧风险l 方向性交易，财富如过山车起起落落l 市场中性理财，资产长期持续增值摩旗投资的基金产品v结构化信托计划v基金型信托计划l 存续期： 15个月（封闭运行）l 预期收益率（年化）： 8.75%25%收益保底l 申购费率：无l 最少认购金额： 100万元l 风险特征：低ETF套利、权证套利、股指期货套利、新股申购等市场中性套利业务禁止进行股票买卖等方向性交易和房地产等低流动性业务ETF套利、权证套利、股指期货套利、新股申购等市场中性套利业务禁止进行股票买卖等方向性交易和房地产等低流动性业务l 存续期： 60个月（每月开放一次）l 预期收益率（年化）： 15%35%/年l 申购费：有，与基金相当l 最少认购金额： 100万元l 股指期货上市 1-2年内预期收益率可达 50%-80%l 风险特征：低摩旗投资的基金产品v投资顾问产品（专户理财） 投 资顾问 服 务 提供方 摩旗投 资合作方式 合同 约 定帐户设 立 客 户 自行 设 立 帐户 ，摩旗投 资 提供市 场 中性投 资 策略建 议 和交易服 务利 润 分配方式 不保底合作，摩旗投 资 提取固定服 务费 和浮 动业绩 提成合作 资 金 规 模要求 a. 1000万元人民 币 （指定机构 处 开 户 ）b.3000万元人民 币 （非指定机构 处 开 户 ）历 史 业绩 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec YTD2007 2.98% 1.64% 1.37% 3.32% 1.33% 0.98% 2.49% 1.61% 4.74% 3.71% 26.88%2006 3.58% 0.45% -1.88% 45.02% -0.27% -0.42% 0.27% -0.14% 0.54% 0.57% 1.13% 3.12% 55.22%2005 0.40% 0.22% -2.11% 0.77% 2.77%0.50%21.28% -1.05%7.88%11.22%0.75%48.74%摩旗投资的基金产品v离岸对冲基金 基金名称： *数量化套利基金 注册地：开曼 最少投资金额： 10万美元 申购频率：每月 赎回频率：每月 管理费： 1.5%/年 绩效奖励： 20% 赎回费： 4个月内赎回 2% 主经纪商：美林证券 行政管理人：汇丰银行 会计师： 普华永道 法律顾问： Sidley Austin LLP 通过 QFII额度将 30%80%的资产配置在大陆，主要进行衍生品套利、新股认购、可转债套利、并购套利等业务； 20% 70%的资产配置在境外，主要从事Gamma交易、波动率交易、统计套利等业务 上述业绩是摩旗投资实际运作产生的真实业绩， 比较基准为同期Barclay Equity Market Neutral index 从 05年 2月开始运作，上述业绩包括基金管理人的业绩报酬，结果未经审计。 贝塔系统、半方差、索丁诺比率计算基础：月收益率05年 2月至 07年 10月 年化收益率 单 月最大 亏 损 Beta系数 半方差 索丁 诺 比率摩旗投 资 46% -2.11% 0.0007 0.0053 6.564BEMNI 5.56% -2.16% 0.00002 0.0043 1.055历 史 业 绩 ( 2005 2007 )2007年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 本年收益率 累 积 收益率基金 业绩 2.98% 1.64% 1.37% 3.32% 1.33% 0.98% 2.49% 1.61% 4.74% 0.29% 22.70% 183.28%BEMNI 0.58% -0.04% 1.09% 0.61% 0.82% 0.97% 0.09% -2.16% 1.08% 2.29% 5.40% 16.05%2006年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 本年收益率 累 积 收益率基金 业绩 3.58% 0.45% -1.88% 45.02% -0.27% -0.42% 0.27% -0.14% 0.54% 0.57% 1.13% 3.12% 55.22% 130.87%BEMNI 0.99% 0.15% 1.03% 1.34% -0.60% 0.59% 0.43% -0.88% -0.41% 0.43% 0.44% 1.09% 4.67% 10.10%2005年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 本年收益率 累 积 收益率基金 业绩 0.40% 0.22% -2.11% 0.77% 2.77% 0.50% 21.28% -1.05% 7.88% 11.22% 0.75% 48.74% 48.74%BEMNI 1.08% 0.15% -0.37% 0.55% 0.80% 0.79% 0.48% 0.94% -0.15% 0.36% 0.45% 5.19% 5.19%The past performanceis not indicative offuture returns 摩旗投资的基金产品实际案例操作分析 (ETFs)vETFs套利“ 被动管理被动管理 ”“ 交易所挂牌交易交易所挂牌交易 ”“ 开放式基金开放式基金 ” 指数 基金： 收益稳定和操作透明 封闭式基金： 自由交易提高流动性 开放式基金： 申购赎回消除折溢价“ 实物申购 /赎回 ” 用 “ 一篮子股票 ” 向基金公司申购一定量的 ETF用一定量的 ETF向基金公司赎回 “ 一篮子股票 ”ETF被定义为： 交易型开放式指数基金 实际案例操作分析 (ETFs)vETFs套利向基金公司申购赎回基金公司交易所投 资 者在交易所买卖 ETF买方交易所卖方实际案例操作分析（ ETFs）vETFs套利原理折 价 套 利 ETF市值 MV ETF净值 NAV ETF市值 MV = ETF在交易所的成交价格 1000000 （申购单位）ETF净值 NAV = “ 一篮子股票 ” 总市价 起点：买入 ETF 终点：卖出成份股 中间：通过基金公司转换实际案例操作分析（ ETFs）vETFs套利实例2005年 8月 18日上证 50ETF走势图案例 1： 2005年 8月 18日瞬间套利买入 min（ ETF市值 ,ETF净值）立即 申购（或赎回）立即 卖出 max（ ETF市值 ,ETF净值）！内部基金资金占用时间：当天 套利笔数： 90笔平均每笔收益： 1669.09元基金净值贡献收益率： 8% 实际案例操作分析（ ETFs）vETFs套利实例案例 2：宝钢增发中的溢价看空套利背景：宝钢股份增发新股， 4月 2026日停牌，停牌前宝钢股价为 6.02元/股，复牌除权价应为 5.70元 /股。方法：利用现金替代进行溢价套利变相放空宝钢股票， 复牌后股价 下跌，套利者获取放空利润。操作方法 ：停牌前，宝钢收盘价 6.02元 /股，权重 7800股；预计宝钢复牌后价格为除权价 5.70元 /股；停牌区间内，每做一笔溢价看空套利，相当于放空宝钢 7800股，占用资金9860元，预期盈利 2340元；宝钢复牌以后价格约等于除权 +大盘走势，下跌至 5.415.49元 /股，一笔溢价放空套利实际盈利 4134元，套利资金 10天收益率 42%！内部基金资金占用时间： 10天套利资金收益率： 42%实际案例操作分析 (ETFs)vETFs套利实例案例 3：宝钢、长电股改事件套利背景：宝钢股份股改， 10股送 2.2股及一份认购权证， 7月 25日至 8月 12日可做套利；长江电力股改， 10股送 1.67155股（实得）及 5.876元（含税）， 7月 22日至 8月 5日可做套利。方法：利用现金替代进行溢价套利变相放空宝钢股份和长电股份，复牌后股价下跌，套利者获取放空利润。操作方法：停牌前，宝钢 5.14元 /股，权重 15500股；长电 8.74元 /股，权重 7000股；预计宝钢复牌后价格为除权价 4.21元 /股；长电复牌后价格为除权价 6.98元 /股 ;停牌区间内，每做一笔 溢价看空套利 ，相当于同时放空宝钢 15500股，长电7000股，共占用资金 21033元；预期盈利共 26735元；宝钢复牌以后价格为 4.62元 /股，长电复牌后价格为 7.92元 /股，一笔溢价放空套利实际盈利 5799元，套利资金 20天收益率 27.6%！内部基金资金占用时间： 20天套利资金收益率： 27.6%实际案例操作分析 (ETFs)vETFs套利实例案例 4：深证 100ETF上市首日套利06年 4月 24日，深证 100有 14只成份股停牌，这些股票符合 “ 折价看涨套利 ” 条件，因此我们做折价瞬间套利的同时还集成了折价看涨套利 !赎回股票的上涨为内部基金净值贡献约 25%！实际案例操作分析（ ETFs）从 ETFs套利交易在 2005年 4月至 2006年 10月的收益率和上证指数收益率之间的走势图可以看出 ETFs套利交易账户的收益明显优于大盘 。实际案例操作分析（ ETFs）在月收益率的对比图中 ,我们把理财账户的收益同时和同期沪深 300,以及上证基金指数对比 ,由图可见 ,投资账户的收益率表现最好 ,明显优于沪深 300和上证基金指数的收益率。实际案例操作分析 (股指期货 )v股指期货合约股指期货合约合约主体要素 合约风险控制措施 合约交易规则标的指数 价值及乘数最小变动价位合约月份 持仓限制结算价格和方式交易时间交易保证金价格限制 最后交易日合约的设计开发是股指期货上市运作的首要问题恰当的合约设计可以体现政策导向和吸引目标投资者 实际案例操作分析（股指期货）vHS300指数 (资料来源：中证指数公司 )图 2：沪深 300指数成份股行业分布图 1：沪深 300指数总市值占比图 3：成份股成交金额占市场的比重 图 4：成份股权重集中度实际案例操作分析（股指期货）v市场投资者结构 （资料来源：香港交易所）实际案例操作分析（股指期货）v股指期货期现套利原理溢价期现套利：做多相对低估的现货，做空相对高估的期货合约，止盈平仓或溢价期现套利：做多相对低估的现货，做空相对高估的期货合约，止盈平仓或持有到期平仓。持有到期平仓。折价期现套利：做空相对高估的现货，做多相对低估的期货合约，止盈平仓折价期现套利：做空相对高估的现货，做多相对低估的期货合约，止盈平仓或持有到期平仓。或持有到期平仓。t=Tt=01000点买入现货组合， 1100点卖空即月期货合约980点平仓现货组合，差价 -20； 980点平仓期货合约，差价 +120点；盈利 100点到期 1020点平仓现货，差价+20；期货合约被到期清算差价 +80点；盈利 100点无平仓机会则继续持有t=01000点买入即月期货合约， 1100点卖空现货组合980点平仓现货组合，差价+120； 980点平仓期货合约，差价 -20点；盈利 100点到期 1020点平仓现货，差价 +80；期货合约被到期清算差价 +20点；盈利 100点无平仓机会则继续持有 t=T实际案例操作分析（股指期货）v股指期货跨期套利原理t=0t=T1 t=T7t=T5t=T3t=T2 t=T4 t=T6 t=T8t=Tn止盈平仓跨期套利是比期现套利要复杂百倍的交易，所涉及问题和处理技术难度大、门槛高，并且还需要涉及对极端情况的管理；另一方面，跨期套利比期现套利