财务风险内部控制

08120374 键入文字 孙超1ST 梅雁财务风险报告08120374 孙超第一部分、案例回顾一、简介ST 梅雁，证券简称梅雁，证券代码是 600868，公司前身系广东梅雁企业集团公司， 1992 年 10 月进行股份改组，1994 年 7 月首次公开发行，上市时总股份6440 万股；其内部职工股 966 万股于 1996 年 4 月 16日上市交易。二 、 主 营 业 务电 力 生 产 业 、 建 筑 业 、 房 地 产 开 发 与 经 营 、 养 殖 业 、 电 子 计 算 机 生 产 销 售 、制 造 业 。 报 告 期 内 ,公 司 主 要 经 营 水 力 发 电 、 铜 箔 的 生 产 和 销 售 。三 、 历 史 沿 革广 东 梅 雁 水 电 股 份 有 限 公 司 的 前 身 广 东 梅 雁 企 业 (集 团 )公 司 组 建 于 1990年 ,是 一 个 多 元 化 综 合 的 企 业 集 团 公 司 。 1992 年 经 广 东 省 企 业 股 份 制 试 点 联审 小 组 、 广 东 省 经 济 体 制 改 革 委 员 会 粤 股 审 (1992)67 号 文 批 准 ,同 意 广 东梅 雁 企 业 (集 团 )公 司 改 组 为 广 东 梅 雁 企 业 (集 团 )股 份 有 限 公 司 ,为 法 人 和 内部 职 工 混 合 持 股 的 公 司 ,1994 年 6 月 9 日 经 国 家 证 监 委 证 监 发 审 字 199423 号 文 批 准 ,同 意 广 东 梅 雁 企 业 (集 团 )股 份 有 限 公 司 向 社 会 公 开 发 行 面 值 总额 为 人 民 币 一 千 六 百 一 十 万 元 的 普 通 股 ,并 于 1994 年 9 月 12 日 在 上 海 证 券交 易 所 上 市 交 易 。 2006 年 9 月 11 日 经 广 东 省 工 商 行 政 管 理 局 核 准 中 文 全 称由 广 东 梅 雁 企 业 (集 团 )股 份 有 限 公 司 变 更 为 广 东 梅 雁 水 电 股 份 有 限 公 司 。 公司 通 过 历 年 的 送 、 配 股 后 ,总 股 本 变 更 为 1,898,148,679 股 。四 、 公 司 近 年 大 事 件1. 公 司 控 股 95%的 广 东 梅 县 梅 雁 电 解 铜 箔 有 限 公 司 自 主 研 发 成 功 的“高 延 伸 率 双 面 光 超 薄 电 解 铜 箔 ”被 列 入 2008 年 国 家 重 点 新 产 品 计 划 ,公司 也 被 广 东 省 科 技 厅 认 定 为 高 新 技 术 企 业 ,企 业 所 得 税 优 惠 期 为 2008 年 1月 1 日 至 2010 年 12 月 31 日 。 2. 公 司 控 股 股 东 广 东 梅 雁 实 业 投 资 股 份 有 限 公 司 所 持 公 司 206443582股 股 份 (占 公 司 总 股 本 的 10.88%,其 中 无 限 售 流 通 股 100074868 股 )于 2009年 5 月 27 日 被 解 除 司 法 冻 结 。 3. 截 止 至 2009 年 8 月 17 日 ,广 东 梅 雁 水 电 股 份 有 限 公 司 在 中 国 建 设银 行 股 份 有 限 公 司 梅 州 市 分 行 的 借 款 合 计 为 4.05 亿 元 。 公 司 将 上 述 4.05亿 元 借 款 进 行 期 限 重 组 。 4. 公 司 第 三 次 安 排 的 股 权 分 置 改 革 (简 称 :股 改 )限 售 流 通 股106368714 股 于 2009 年 9 月 2 日 起 上 市 流 通 。 5. 公 司 与 美 国 全 球 水 电 工 业 公 司 合 资 设 立 “广 东 金 球 能 源 有 限 公 司 ”,共同 研 究 开 发 有 色 合 金 太 阳 能 光 伏 发 电 技 术 和 投 资 太 阳 能 发 电 项 目 。 合 资 公司 的 投 资 总 额 为 1.97 亿 元 。 08120374 键入文字 孙超26. 自 2009 年 10 月 30 日 至 12 月 1 日 收 盘 ,梅 雁 实 业 通 过 上 海 证 券 交易 所 交 易 系 统 累 计 出 售 所 持 公 司 无 限 售 条 件 流 通 股 18030000 股 ,占 公 司 总股 本 的 0.95%。五、股权争夺ST 梅 雁 此 前 与 深 圳 吉 富 所 签 订 的 协 议 “足 以 认 定 梅 雁 公 司 向 吉 富 公 司 转让 案 涉 股 份 系 其 真 实 意 思 表 达 ， 梅 雁 公 司 亦 同 意 吉 富 公 司 因 审 批 问 题 可 向 第三 方 转 让 案 涉 股 份 并 承 担 办 理 相 关 手 续 的 义 务 ， 现 梅 雁 公 司 主 张 股 份 转 让 协议 无 效 有 违 诚 实 信 用 原 则 ”。 省 高 院 判 决 称 ， ST 梅 雁 主 张 其 与 深 圳 吉 富的 股 权 转 让 无 效 ， 并 要 求 深 圳 吉 富 返 还 所 转 让 股 权 的 请 求 缺 乏 事 实 和 法 律 依据 ， 省 高 院 不 予 支 持 。 审 判 结 果 是 省 高 院 驳 回 ST 梅 雁 的 诉 讼 请 求 ， 案 件 受理 费 由 ST 梅 雁 承 担 。 此 事 的 缘 起 是 2004 年 9 月 的 一 次 股 权 转 让 ， 当 时*ST 梅 雁 的 前 身 广 东 梅 雁 企 业 (集 团 )股 份 有 限 公 司 以 1.2 元 /股 的 价 格 将 其持 有 的 广 发 证 券 8.4%股 权 转 让 给 深 圳 吉 富 ， 但 该 股 权 转 让 手 续 一 直 未 获 得证 监 会 的 审 批 。 当 年 年 底 ， 双 方 又 协 议 约 定 如 深 圳 吉 富 由 于 持 股 资 格 审 批 等问 题 造 成 的 股 权 无 法 完 成 过 户 的 话 ， ST 梅 雁 同 意 深 圳 吉 富 将 该 股 权 转 让 给第 三 方 ， 并 配 合 办 理 相 关 手 续 。 只 是 ， 随 着 大 牛 市 的 来 临 ， 广 发 证 券 股 权 的价 值 也 水 涨 船 高 ， 按 2008 年 报 数 据 来 估 算 ， 广 发 证 券 的 每 股 净 资 产 已 经 高达 5.7 元 ， 如 果 广 发 证 券 可 以 上 市 的 话 这 部 分 股 权 更 是 值 钱 。 此 时 再 看 ，ST 梅 雁 当 时 的 转 让 无 疑 非 常 不 划 算 。 2008 年 5 月 ， ST 梅 雁 以 股 权 转 让 违反 证 券 法 为 由 ， 向 广 东 省 高 级 人 民 法 院 提 出 对 深 圳 吉 富 的 诉 讼 请 求 ， 要求 深 圳 吉 富 返 还 这 部 分 股 权 。 该 案 的 审 理 耗 时 一 年 多 ， 结 果 一 审 ST 梅 雁 败诉 。六 、 业 务 结 构 （ 一 ） 水 电 业 务 1 广 西 融 水 古 顶 水 电 站 位 于 柳 州 市 融 水 县 和 睦 镇 古 顶 村 民 委 上 油 榨 村 旁 的 融 江 河 上 ， 距 融 水 县城 里 16km， 是 柳 江 规 划 第 七 个 梯 级 。 坝 址 以 上 控 制 集 水 面 积 24273km2, 多 年 平 均 发 电 量 33181 万 kWh。 电 站 发 电 厂 房 安 装 4 台 灯 泡 贯 流 式 发 电机 组 ， 单 机 容 量 2.00 万 KW， 总 装 机 容 量 8.00 万 KW， 额 定 水 头 为 7.3 米 。水 库 ， 年 平 均 利 用 小 时 4147h， 多 年 平 均 发 电 量 约 为 33181 万 KW.h， 其 中枯 水 期 发 电 量 13358 万 kWh。 100 吨 级 船 闸 设 计 年 货 运 量 100 万 吨 ， 建 成08120374 键入文字 孙超3后 可 渠 化 融 江 航 道 33KM。 古 顶 水 电 站 是 以 发 电 为 主 ， 兼 有 航 运 等 综 合 利 用的 工 程 。 工 程 总 投 资 近 7 亿 元 人 民 币 ， 4 台 机 组 均 已 并 网 发 电 。 2 丰 顺 县 梅 丰 水 电 站 3 单 竹 窝 水 电 站 4 梅 县 三 龙 水 电 站 5 丙 村 水 电 站 6 坝 头 水 电 站 （ 二 ） 铜 箔 （ 三 ） TFT 显 示 器 广 东 梅 县 梅 雁 TFT 显 示 器 有 限 公 司 是 广 东 梅 雁 水 电 股 份 有 限 公 司 的 下 属 子公 司 ， 专 门 从 事 光 电 新 材 料 研 究 开 发 与 生 产 。 公 司 利 用 自 己 的 专 利 技 术 ， 引进 微 机 电 系 统 （ MEMS） 和 当 今 世 界 先 进 的 技 术 设 备 ， 生 产 TFT 彩 色 液 晶 显示 器 新 型 导 光 板 。 （ 四 ） 水 泥 梅 县 梅 雁 旋 窑 水 泥 有 限 公 司 是 广 东 梅 雁 水 电 股 份 有 限 公 司 和 港 商 合 资 兴 建的 中 外 合 资 企 业 。 （ 五 ） 矿 业 公 司广 东 梅 县 梅 雁 矿 业 有 限 公 司 是 广 东 梅 雁 水 电 股 份 有 限 公 司 全 资 子 公 司 ， 主要 从 事 银 矿 的 开 采 、 加 工 、 销 售 。 嵩 溪 银 矿 距 离 梅 州 市 32km， 行 政 上 隶 属梅 县 白 渡 镇 管 辖 ， 地 理 坐 标 ： 北 纬 2430 45 2431 37 ， 东 经11616 12 11617 30 。 矿 区 面 积 1.0396 K 。 矿 区 处 于 梅 松 公路 南 侧 ， 往 东 17km 有 梅 县 最 大 的 城 镇 松 口 镇 ， 该 镇 文 化 发 达 ， 经 济 繁 荣 。区 内 交 通 十 分 方 便 ， 广 梅 汕 铁 路 可 达 全 国 各 地 ， 航 空 班 机 有 广 州 、 香 港 等 航线 ， 水 路 沿 韩 江 、 梅 江 可 达 潮 州 、 汕 头 市 。 嵩 溪 银 矿 储 量 丰 富 ， 矿 区 拥 有探 明 储 量 ： 银 矿 石 353.09 万 吨 （ 银 金 属 1067.56 吨 ） ， 锑 矿 石 262.95 万吨 （ 锑 金 属 42517.2 吨 ） ， 其 中 证 内 储 量 为 ： 银 矿 石 132.2 万 吨 （ 银 金 属451.86 吨 ） ， 锑 矿 石 121.975 万 吨 （ 锑 金 属 24023.7 吨 ） 。 该 矿 矿 石 品 位为 ： 银 矿 石 281.7 克 /吨 ， 锑 矿 石 量 为 1.59 。 （ 六 ） 螺 旋 藻 养 殖 梅 县 梅 雁 螺 旋 藻 养 殖 有 限 公 司 成 立 于 2001 年 ， 其 前 身 为 梅 雁 螺 旋 藻 养殖 场 ， 成 立 于 1995 年 ， 是 广 东 梅 雁 水 电 股 份 有 限 公 司 所 属 的 高 新 技 术 企 业之 一 。 现 有 养 殖 面 积 达 12 万 平 方 米 ， 是 目 前 亚 洲 最 大 的 螺 旋 藻 养 殖 基 地 之一 。 七 、 股 票 走 势ST 梅 雁 （ 600868） 盘 中 “见 底 又 升 天 ”的 诡 异 走 势 ， 让 市 场 对 广 发 证 券将 借 壳 ST 梅 雁 的 传 闻 再 度 联 系 在 一 起 。 事 实 上 ， 本 月 中 旬 以 来 ， 就 有 广 发证 券 借 壳 ST 梅 雁 上 市 的 传 闻 出 现 。 而 借 此 消 息 ， 游 资 大 炒 ST 梅 雁 ， 6 月15 日 开 始 ， ST 梅 雁 连 着 3 个 涨 停 板 ， 每 日 平 均 换 手 率 高 达 8%。 股 价 一 举突 破 平 台 整 理 的 走 势 ， 再 创 年 内 新 高 。 随 后 ， 公 司 股 票 因 涉 及 诉 讼 被 强 制 停牌 。 19 日 广 东 省 高 级 人 民 法 院 一 审 判 决 驳 回 了 公 司 的 诉 讼 请 求 ， 22 日 ST梅 雁 复 牌 后 不 到 3 分 钟 就 被 封 死 跌 停 ， 并 且 于 跌 停 位 置 收 盘 ， 令 市 场 对 相关 的 借 壳 传 闻 产 生 怀 疑 。 不 过 ， 该 股 昨 日 走 势 再 现 戏 剧 性 一 幕 。 昨 日 午 后 开盘 前 ， 记 者 在 某 知 名 证 券 网 站 的 股 吧 中 看 到 一 则 “广 发 证 券 与 ST 梅 雁 同 属广 东 省 内 企 业 ， 两 公 司 关 系 非 同 一 般 ， 6 月 19 日 第 三 次 开 庭 审 理 的 股 权 转08120374 键入文字 孙超4让 纠 纷 案 ， 是 为 广 发 证 券 借 壳 上 市 扫 清 障 碍 ”的 分 析 文 章 受 到 众 多 股 民 和网 友 的 支 持 。 查 阅 该 股 吧 内 的 言 论 发 现 ， 股 民 对 于 ST 梅 雁 将 被 广 发 证 券 借壳 一 事 再 度 表 现 出 浓 厚 的 兴 趣 。 而 ST 梅 雁 也 于 14 时 22 分 被 一 波 突 然 而 至的 买 盘 由 跌 停 价 拉 升 至 涨 停 位 置 ， 前 后 用 时 仅 仅 5 分 钟 。 不 过 ， 冲 高 至 涨停 的 股 价 很 快 又 被 紧 跟 而 来 的 卖 单 压 至 收 涨 1%的 位 置 。 随 后 该 股 的 盘 面 不再 平 静 ， 在 收 盘 前 短 短 的 30 分 钟 内 ， 不 断 的 大 幅 震 荡 显 示 了 众 多 参 与 者 对公 司 被 广 发 借 壳 、 诉 讼 失 败 等 利 多 、 利 空 消 息 的 不 同 理 解 。 最 终 ， ST 梅 雁收 于 3.76 元 ， 涨 幅 为 2.45%。表 2-ST 梅 雁 2010/02/05-2011/11/4 的 K 线 图第二部分、企业可能存在的财务风险一、 基本财务状况二、财务结构和趋势分析（一）由于水电项目建设的特殊性，前期投入较大，其中偿还银行欠款占了筹资活动现金流的绝大多数，如下图所示：表 408120374 键入文字 孙超5由财务数据可知，公司举债过多，财务费用居高不下，靠主营收入无法实现扭亏为盈。事实上，公司也已经数度出售资产。在 2010 年，更是在保壳与偿还银行贷款的双压力下，先后四次出售资产，收入 6.43 亿元。具体情况详见下表：从行业分布来看，2010 年四次变卖资产都是所出售的最多的是旗下水电公司的股权，其中，出售桂柳水电公司股权的收益占 2010 年上市公司净利润的 97.3%。公司存在的财务风险一：公司举债过多，财务费用居高不下，靠主营收入无法实现扭亏为盈。（ 二 ） 大 股 东 控 股 比 例 较 低 ， 重 组 困 难 较 大公 司 （ 600868） 股 权 结 构 比 较 分 散 ， 经 营 情 况 也 较 为 复 杂 。 大 股 东 广 东 梅 雁投 资 有 限 公 司 持 股 比 例 仅 为 3.5%， 且 从 公 开 资 料 显 示 ， 2007 年 11 月 份 至今 的 短 短 三 年 时 间 里 ， 梅 雁 投 资 已 累 计 减 持 ST 梅 雁 2.2 亿 股 ， 占 到 总 股本 的 11.62%。 最 近 一 次 减 持 就 发 生 在 今 年 11 月 初 ， 梅 雁 投 资 又 减 持 了1932 万 股 ST 梅 雁 。 具 体 情 况 如 下 表 所 示 ：08120374 键入文字 孙超6目 前 公 司 （ 600868） 市 值 （ 截 止 到 2011 年 4 月 19 日 ） 为 80.47 亿 ， 大股 东 梅 雁 投 资 拥 有 3.35%亦 即 使 用 2.70 亿 就 可 以 取 得 上 市 公 司 的 控 制 权 ，这 样 的 公 司 会 是 很 好 的 二 级 市 场 举 牌 收 购 的 标 的 ， 而 非 通 过 一 级 市 场 的 资 产重 组 。 此 外 ， 公 司 已 于 4 月 12 日 、 15 日 连 续 两 日 发 布 了 股 票 交 易 异 常 波 动公 告 ， 并 表 示 ， 公 司 控 股 股 东 及 实 际 控 制 人 均 确 认 不 存 在 应 披 露 而 未 披 露 的重 大 影 响 股 价 敏 感 信 息 ， 包 括 但 不 限 于 涉 及 非 公 开 发 行 、 债 务 重 组 、 业 务 重组 、 资 产 剥 离 或 资 产 注 入 等 其 他 重 大 资 产 重 组 事 项 。 公 司 目 前 公 告 的 前 十大 股 东 ， 除 第 一 大 股 东 外 均 为 自 然 人 。 与 第 一 大 股 东 频 频 减 持 不 同 ， 其 他自 然 人 股 东 纷 纷 在 近 两 年 内 购 买 公 司 股 票 ， 许 多 还 有 过 投 资 其 他 ST 类 股 票的 经 历 。通过对于梅雁的主业进行分析，我们发现，公司不断处置主营业务中盈利能力最强的水电、铜箔等业务单元的资产，其主营业务已经不能支持其继续做大做强，同时大股东近几年来的不断减持股份也显示了其对于公司前景并不看好。那么，梅雁发生控制权转移，上市公司最终沦为壳资产应该也是迟早的事情。所 以 不 难 看 出 该 公司存在的财务风险二：大 股 东 控 股 比 例 较 低 ， 重 组 困 难 较大 。（ 三 ） 旗 下 银 锑 矿 概 念 大 过 实 质 利 好公 司 有 一 个 梅 县 梅 雁 矿 业 的 公 司 ， 这 个 矿 含 银 和 锑 两 种 金 属 ， 梅 雁 矿 业公 司 是 2008 年 以 债 务 重 组 的 方 式 进 入 上 市 公 司 的 ， 目 前 上 市 公 司 拥 有 该 公司 100%股 权 。 目 前 ， 根 据 已 公 开 公 告 ， 嵩 溪 银 矿 全 矿 区 总 储 量 为 ： 银 矿 石 353.09 万 吨（ 银 金 属 1067.56 吨 ） ， 锑 矿 石 262.95 万 吨 （ 锑 金 属 42517.2 吨 ） ， 其 中证 内 梅 雁 可 采 的 储 量 约 为 总 储 量 的 一 半 证 内 可 采 的 储 量 为 :银 矿 石 132.2万 吨 （ 银 金 属 451.86 吨 ） ， 锑 矿 石 121.975 万 吨 （ 锑 金 属 24023.7 吨 ） 。 按 目 前 最 高 价 格 计 算 ： 99.9 以 上 纯 银 价 格 为 ： 400 万 元 /吨 ， 99.9以 上 纯 锑 价 格 为 ： 4.5 万 元 /吨 。 则 ： 451.86 吨 银 金 属 价 值 为 ： 451.86 吨400 万 元 /吨 =18.07 亿 元 ； 24023.7 吨 锑 金 属 价 值 为 ： 24023.7 吨 4.5万 元 /吨 =10.81 亿 元 。ST 梅 雁 在 嵩 溪 银 矿 全 矿 区 银 锑 金 属 两 项 合 计 总 价 值 为 :18.07+10.81 亿 元=28.08 亿 元 。 矿 权 费 、 开 采 和 提 炼 费 用 共 按 50 计 ， 梅 雁 在 嵩 溪 银 矿 总 共能 获 利 14.04 亿 元 ， 按 5 年 的 开 采 期 计 , 每 年 银 矿 最 多 可 获 利 约 2.8 亿 元左 右 。 所 以 公司存在的财务风险三： 旗 下 银 锑 矿 概 念 大 过 实 质 利 好 前 期 ， 投入 难 以 尽 快 回 收 ， 资 金 长 期 占 用 。三、财务比率分析（一）杜邦分析体系08120374 键入文字 孙超7表-2011/9/30 杜邦分析（二）市 价 比 率市 盈 率 PE=P/EPS1PE 带 状 图 ST 梅 雁 历 史 的 市 盈 率 在 10 倍 到 40 倍 之 间 ， 当 前 市 盈 率 为 31， 目 前 价 值有 所 高 估 。 2008 年 公 司 PE 处 于 所 有 上 市 公 司 PE 从 低 到 高 排 序 前 32.2%， 处 于 合理 的 位 置 ， 2010 年 一 致 预 期 PE 在 所 有 有 盈 利 预 测 的 上 市 公 司 的 PE 从 低 到高 排 序 后 1.2%， 处 于 严 重 不 合 理 的 位 置 。 每 股 收 益 EPS208120374 键入文字 孙超8EPS 成 长 性 ST 梅 雁 过 去 EPS 增 长 率 为 -12267.92%， 在 所 有 上 市 公 司 排 名（ 1708/1710） ， 在 其 所 在 的 电 力 公 用 事 业 行 业 排 名 为 48/48， 公 司 成 长 性较 差 。 EPS 稳 定 性 ST 梅 雁 过 去 EPS 稳 定 性 在 所 有 上 市 公 司 排 名 （ 1392/1710） ， 在 其 所 在电 力 公 用 事 业 行 业 排 名 为 34/48 。 公 司 经 营 稳 定 较 差 。（三）盈利能力比率销 售 净 利 率ST 梅 雁 过 去 三 年 销 售 净 利 率 都 偏 低 ， 甚 至 在 很 长 一 段 时 间 为 负 数 。 而 且 分析 该 公 司 综 合 盈 利 能 力 指 标 ， ST 梅 雁 过 去 三 年 平 均 盈 利 能 力 增 长 率 为 -52189.70%， 在 所 有 上 市 公 司 排 名 （ 1703/1710） ， 在 所 在 的 电 力 公 用 事 业行 业 排 名 为 （ 48/48） 。 盈 利 能 力 较 差 。（ 四 ） 成 长 能 力 比 率主 营 业 务 收 入 增 长 率08120374 键入文字 孙超9ST 梅 雁 过 去 三 年 平 均 主 营 业 务 收 入 增 长 率 为 -0.98%,在 所 有 上 市 公 司 排名 （ 1452/1710） ， 在 其 所 在 的 电 力 公 用 事 业 行 业 排 名 为 44/48， 外 延 式 增长 较 差 。 第三部分、风险管理的财务评价综上，ST 梅雁的财务风险可归结为以下几点一、主营业务造血能力有限，债务负担承重。公司属综合性集团公司，自 1996 年转型以来，以水力发电为主，曾经一度被称为“民营水电大王” ，目前公司主要经营水力发电、铜箔的生产和销售。由财务数据可知，公司举债过多，财务费用居高不下，靠主营收入无法实现扭亏为盈。事实上，公司也已经数度出售资产。在 2010 年，更是在保壳与偿还银行贷款的双压力下，先后四次出售资产，收入 6.43 亿元。二、大股东不断减持，控制权分散。公司股权结构比较分散，经营情况也较为复杂。大股东广东梅雁投资有限公司持股比例仅为 3.5%，且从公开资料显示，2007 年 11 月份至今的短短三年时间里，梅雁投资已累计减持 ST 梅雁 2.2 亿股，占到总股本的 11.62%。最近一次减持就发生在 2010 年 11 月初，梅雁投资又减持了 1932 万股。公司目前公告的前十大股东，除第一大股东外均为自然人。与第一大股东频频减持不同，其他自然人股东纷纷在近两年内购买公司股票，许多还有过投资其他 ST 类股票的经历，表达了对于 ST 梅雁强烈的重组预期。公司市值约 66 亿，壳资源价值适合特定受众，借壳难度较大 。通过分析我发现，梅雁目前的壳资产并不是一个受众很广的标的。首先，其股本较大，若收购方要获得 30%的股权，则 ST 梅雁要对其非公开发行 8.14 亿股，以目前的 20 日均线 3.57 元为增发价，则收购方的评估净资产值要在 29.07 亿以上。但同时，这样大的壳也可以容纳一些巨型的企业借壳，理论上这个公司壳可以被置入的资产上限为 594 亿，这也是梅雁这个壳资产的特殊性所在。此外，随着证监会关于修改上市公司重大重组与配套融资相关规定的决定（征求意见稿） 的公布，新规定发行股份购买资产与配套融资可以同步操作，这样对一些规模较大和资质较好的资产而言，ST 梅雁将变得比较有吸力。三、 旗 下 银 锑 矿 概 念 大 过 实 质 利 好 前 期 ， 投 入 难 以 尽 快 回 收 ， 资 金 长 期 占 用 。 ST梅雁在嵩溪银矿全