投资终极版ppt课件

作者： 何心 桂乔 刘璇 王浩宇 易伯海 指导老师：刘燕 Part1 基础分析 Part2 技术分析 (风险提示：文章内容纯属本小组成员个人观点，仅供参考，并不构成投资建议。 ) Part3 投资决策 目录 ： 公司简介： 1987年，招商银行作为中国第 一家由企业创办的商业银行，以及中国政府 推动金融改革的试点银行，在中国改革开放 的最前沿 -深圳经济特区成立。 2002年， 招商银行在上海证券交易所上市； 2006年 ，在香港联合交易所上市。 成立二十多来 ，招商银行秉承 “因您而变 ”的经营服务理念 ，不断创新产品与服务，成为中国第六大商 业银行，跻身全球前 100家大银行之列，并 逐渐形成了自己的经营特色和优势。 资产负债表分析 招商银行的总资产规模 增长非常迅速，从 2006 年的 266.31亿元到 2005 年的 733.98亿元，增长 了 1.76倍，流动资产的 增长速度与整个资产规 模的增长速度基本持平 ，而长期投资和固定资 产的增长幅度和速度远 远低于总资产的增长。 流动资产的比重占整 个资产的 70%，固定资 产从 2006年的 50亿增 加到 2010年的 62亿， 长期投资占比也呈现 逐年下降的趋势。然 而在长期资产中，中 长期贷款和逾期贷款 的比重虽然不大，但 发展速度非常快，在 整个资产规模的扩张 中，中长期贷款和逾 期贷款一直保持很高 的增长态势。 流动性比率分析 流动性比率和存贷款 总量结构在正常区间 值以内，但中长期贷 款比率和流动性资产 对全部存款的比率偏 高， 安全性比率分析 招商银行的资本与资产 的比率从 2006年到 2010 年一直不高，在 0.02- 0.04之间，低于国际通 行的 0.09-0.1。资本与 贷款的比率，国际上认 为在 0.15左右为宜，而 招商银行也是远低于国 际标准的。 利润表分析 表 6 主营业务收入结构表 报告期 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 主营业务收入 100% 100% 100% 100% 100% 利息收入 75% 83% 84% 84% 83% 金融企业往来 收入 18% 10% 8% 8% 7% 手续费收入 5% 6% 6% 6% 7% 汇兑收益 2% 2% 2% 2% 2% 招商银行的业务收入构成中利息收入仍是最重要的组成部 分，但手续费收入的增长速度也比较快， 表 7 招商银行盈利性比率表 年份 2006 2007 2008 2009 2010 净利润率（ %） 13.64 18.12 16.41 15.79 15.68 经营毛利率（ %） 0.00 26.63 25.35 24.75 26.16 资产利润率（ %） 0.87 0.81 0.79 0.91 0.99 资产净利率（ %） 0.59 0.54 0.51 0.57 0.59 净资产收益率（ %） 27.97 10.82 12.21 15.06 15.93 从 2006年到 2010年，总体上招商银行的盈利指标一直比较稳 定，净利润率从 2006年的 13.64%增长到 2010年的 15.68%，资 产利润率从 0.87%增长到 0.99%，而净资产收益率由 27.97%下 降到 15.93%。净资产收益率在 2007年下降了将近 10个百分点 ， 上市银行比较表 表 8 上市银行净利润率比较表 年份 2006 2007 2008 2009 2010 招商 13.64 18.12 16.41 15.79 15.68 民生 12.60 12.36 11.56 11.35 11.35 深发 9.29 7.83 7.09 3.48 4.13 华夏 12.01 11.33 9.45 9.39 9.34 表 9 上市银行资本收益率比较表 报告期 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 招商 31% 16% 13% 16% 17% 民生 11% 16% 18% 18% 19% 深发 10% 12% 10% 6% 7% 浦发 14% 17% 16% 15% 17% 华夏 36% 25% 13% 11% 13% 表 10 上市银行总资产利润率比较表 报告 期 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 招商 0.57% 0.54% 0.51% 0.57% 0.59% 民生 0.62% 0.46% 0.46% 0.51% 0.54% 深发 0.43% 0.30% 0.24% 0.15% 0.16% 浦发 0.74% 0.57% 0.48% 0.47% 0.48% 华夏 0.54% 0.45% 0.38% 0.37% 0.39% 表 11 上市银行总资产周转率比较表 报告期 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 招商 0.036 0.030 0.031 0.036 0.037 民生 0.050 0.037 0.040 0.045 0.047 深发 0.046 0.039 0.033 0.042 0.039 浦发 0.050 0.036 0.037 0.041 0.042 华夏 0.045 0.040 0.040 0.039 0.042 净资产收益 率 18.45% 总资产收益率 1.13% 权益乘数 1/(1-94.16%) 主营业务利 润率 40.39% 总资产周转 率 2.66% 净利润 28,388,000,000 主营业务收入 70,290,000,000 平均资产总额 2， 638,241,500,00主营业务收入70,290,000,000 主营业务收入 70,290,000,000 所得税 6,740,000,000 全部成本 33,556,000,000 投资收益 1,545,000,000 其他 销售费用 4,397,000,000 管理费用 23,374,000,000 财务费用 27,771,000,000 提示：权益乘数 =资产总额 /股东权益 =1/(1-资产负债率 ) =1/(1-负债总额 /资产总额 )*100% 总资产周转率 =主营业务收入 /平均资产总额 =主营业务收入 /（期末总资产（上一期的总资 产） +期初总资产（本期的总资产） /2 杜邦分析 1月，第二届英国 金融时报 “ 中国世界级品牌调查 ” 在京揭晓，招行入围 “ 金融时报 FT中国世 界级品牌 ” 。 据 金融时报 发布，招行 “ 品牌价值 “ 和 “ 优质品牌 ” 两项在中国 30个入围企业排名 中，均名列 1月 21日，由 华夏时报 社、 CCTV财经联合主办的金蝉奖揭晓评选结果，我行荣膺 “ 最佳私人银行 ” 。 1月 22日，由 和讯网 主办的 “ 第七届中国财经风云榜 ” 在京公布评选结果，我行同时荣膺 6项大奖： 2009年度最受欢迎银行业品牌奖、 2009年度中国银行业杰出服务奖、 2009年度最佳财富管理品牌、 2009年度中国最佳私人银行、 2009年度最佳理财产品发行银行、 2009年度最佳现金管理银行。 2月 5日，由 钱经 杂志社、中国主流媒体理财联盟主办的 “ 2009年度第三届理财总评榜 ” 在京公布 评选结果，同时荣膺三项大奖：最佳财富管理机构奖、最佳理财公益活动奖、最具潜力私人银行奖。 2月 8日，私人银行在 欧洲货币 “ 最佳私人银行与财富管理 ” 年度评选中，蝉联 “ 中国区最佳私人 银行 ” 大奖。这是私人银行业务在中国区的唯一一个综合性奖项，综合评价了所有在华开办私人银行 业务的中 外资银行 的服务能力。 4月 13日，在南方周末报系 名牌 杂志举办的 2009年度十大经营年度盛典上，马蔚华行长荣膺 “ 2009 年度十大精英 ” 。 5月 20日，英国 金融时报 与罗兰贝格 管理咨询公司 联合发布了 “ 2010英国 金融时报 中国银行业 成就奖 ” 榜单，我行成为唯一一个荣获两项大奖的银行，一举摘得 “ 最佳商业银行 ” 、 “ 最佳零售银 行 ” 两项殊荣。 5月 30日，第十届亚太华商领袖论坛在 海口 拉开帷幕，我行荣获 “ 2010亚太最具社会责任企业大奖 ” ， 我行马蔚华行长荣膺该次评选活动最高级别奖项 “ 2010亚太最具社会责任感华商领袖卓越贡献大奖 ” 。 Reputations Competitive ranking 市场排名 59 行业排名 7 影响公司增长因素： 一、宏观分析 2011 年宏观调控的基调应定位于 “控通胀、调结构、促内需、稳增长 ”。总 体上， 2011 全年 GDP 增长保持在 9左右， CPI 涨幅控制 目标可能为 4 。在这种背景下， 2011 年中国银行业会继续保持平稳发 展的势头，利 润增速可能达到 25，商业银行经营结构调整和发展方式转变的步伐会有 所加快。但是，资产业务的发展会受到抑制，资产质量问题也会有所暴露 。 2011 年是 “十二五 ”的开局之年，外部环境总体向好发展，国内投资、消 费有望实现较快增长。在这种趋势下，尽管货币信贷的投放会有所收缩， 但由于外部因素的影响造流动性仍将保持充裕， 银行业的发展整体上会保 持相对稳定 。 二、行业分析 -SWOT 模型 S：具有良好的规模效益，资本结构合理。 “新世纪、新形势、新服务 ”的营销口号 。 招商银行已经成为国内著名的金融品牌，坚持 “科技兴行 ”。 市场细分与差异化服务。 W：资产负债结构不很合理。 同业竞争加剧，面临市场份额缩小的威胁。 金融创新优势前景不容乐观 , 业务结构有待优化。 O：我国宏观因素运行良好。国家经济已经规范化、灵活化。 股份制上市银行发展迅速。 招商银行经营管理水平优势明显，成长性在银行业中最高 银行客户范围不断扩大，业务朝多元化发展。 T: 外资银行进入。 国有银行竞争力加强。 整个行业专利保护意识差，创新能力低。 银行业务多元化程度不高。 行业转换成本低，替代品数量多 五力模型 : 第一、进入壁垒，招商银行通过安全网上银行、 ATM、信用卡、一卡 通和手机银行等高科技的手段为其他的进入者设置了较高的进入壁垒 。 第二，现有竞争，利用科技手段建立起来的高效、低成本的信息系统 为自己与其他竞争银行取得了成本优势，从而取得了竞争优势。 第三，替代品，因为领先于全国的安全网上银行，信用卡和手机银行 的业务，为大量的老顾客提供了切实的便利，使他们舍不得抛弃招商 ，提高了转换成本从而降低了替代品带来的危机。 第四，买方力量，因为高效便捷的信息服务，积分优惠，增加了顾客 的忠信度，从而削弱了买方力量。 第五，卖方力量。通过领先的信息系统，招商银行降低了自己的成本 ，从而实现了成本的优势。相对于其他的行业，银行业的卖方就在于 公司自己的内部的力量。 公司治理情况综述 公司治理存在的 问题 及原因 （一）进一步发挥董监事会专门委员会作用，提高决策效率。 （三）完善监事会对高级管理人员离任审计的办法。 （四）有特色的公司治理做法 （二）加快建立和完善长期激励机制。 公司策略 (一 ) 网络银行的优势 （二） 抓住时机及早取得了网络银行中的领先地位 (三 )做大中间业务，改善盈利结构 增长率计算 2008 2009 2010 2011 净利润 39303830 71075260 152430000 132450000 增长率 - 80.83% 114.46% 86.89% 增长率影响因素： 规模因素：招行 2010年的净利润是 152亿，工行为 820亿，招行增长到 5.4倍会达到现在工行的规模， 宏观经济：未来 10年 GDP如保持 8%以上增长， 2001-2011年平均的 M2增长率 16%。（其实货币发行量 远超 GDP增长，所以长期来说通胀是大概率，通缩是暂时的），就是说银行系统的货币增量就有 16%, 再加上银行系统的货币乘数效应。如果还是利率管制，利差能保持住。银行的业绩保持 2倍 GDP增长 还是大概率。 利率市场化：利率市场化导致利差缩小，会影响原有的增长率。从 2001年以来的毛利差在 3%以上。 如果这个不能保证，银行股的价值会大大降低。 现金流估价模型 -折现值现金流模型 DCF 模型估值步骤： 权益自由现金流量 =税后净利润 -净投资 （ 1-资产负债率） （其中，净投资 =营业活动资产增加 +资本支出 -折旧 资本支出 =长期资产净值的变动 +折旧和摊销） 根据 2010年年报报表测算：资产负债率 =124256800/131055200*100%=94.81% 净投资 =总投资 -折旧摊消 =22421400（万元） FCFE =净利润 -净投资 *(1-资产负債率 )=360629.34（万元） 招商银行 2008 年报 2009年报 2010年报 2011中报 净利润 393,038.30 710,752.60 1,524,300.00 1,324,500.00 净投资 11,463,336.30 16,513,991.10 22,421,400.00 8,937,900.00 资产负债率 96.64% 94.09% 94.81% 94.45% FCFE 7,870.20 265,224.27 360,629.34 828,446.55 公司价值 =FCFE折现系数 假设招商银行永续增长率 g=8%，则根据公司价值模型，招商银行公司价值为 25592797.16（万元 ）目前招商银行总股本为 2593100万股 ,则招商银行每股价值应为 9.86元。 股票内在价值 ： 财务数据 2008年末 总股本 (万 ) 每股收益 (元 /股 ) 1470377 0.267 2009年末 净利润 (万 ) 每股收益 (元 /股 ) 净利润增长率 710752 0.483 81% 2010年末 净利润 (万 ) 每股收益 (元 /股 ) 净利润增长率 1524300 1.037 114% 2008-2010平均净利润增长率 G： 98%，当 G50%时取 50% 2008-2010平均每股收益 E： 0.596 流通前相对于 G的参数 M： 35 2010中国 GDP增长率 g:10% 股票内在价值： P= E*M*（ 1+G） N/(1+g)N=0.596*35*(1+50%)2/(1+10%)2=38.78元 p=P*70%=38.78*70%=27.14元 2010年 600036招商银行的股票内在价值为 38.78元，合理买入价格为 27.14元。 2010年 600036招商银行的股票价格区间为 15.00元 46.33元。 综上所述： 2011年，当市场价格低于 27.14元，买入， 当股票价格高于 38.78元，卖出。 选择相对估值 选择相对估值法，每股 9.05元 我们根据全球主要银行中选择分析样本，通过分析得出 ROE-PB关系式： PB=1.158+0.039乘以 ROE 再将招商银行 2011年预测的平均净资产收益率 27.52%代入计算，得出 PB位 2.23倍。再次，由于境内上市银行的高增长型， PB估值水平相对境外银行有 30-40%左右的溢价。 综合考虑各种因素，我们给予招商银行相对境外溢价 35%的 PB值，即招商银行 的 PB=2.23乘以 1.35=3.01倍。 由此可以计算出招商银行 2011年底估值水平为 9.05元 /股，其对应的 2011年动 态 PE为 10.94倍。 回目录 NOPAT（税后净营业利润） =净销售收入 -经营费用 -税 经济增加值 (EVA)税后净营业利润（ NOPAT）资本成本（ cost of capital） 经济增加值 (EVA)税后净营业利润（ NOPAT）资本 资本成本率（ WACC） EVA计算 总股本（百万股） 13562 19537 14707 25931 每股收益 1.04 1.52 1.81 1.14 年份 2008 2009 2010 2011 每股收益 1.04 1.52 1.81 1.14 P/E参照值 12.85 11.22 7.3 6.5 每股价格 13.13 16.78 13.14 7.41 ： P/E估值表 日线上看，只有 11月 22日可勉强买入，其余时间点丝毫没 有买入理由。当天 kdj出现金叉， macd绿柱开始缩短，但 ma系统依然空头排列，同期大盘也正处于下跌趋势当中， 所以即使这一天也达不到买入条件。无奈选择 10月份的行 情进行分析。 周期为 30分钟线，另，股票交易手续费，由于其主要组成部分佣金不确 定，遂忽略不计。 Buy1： 处于低位的相对三角形整理结束，一根均线跳空突破四条均线，成交远大 于前期平均水平，定性为有效突破， macd、 kdj出现金叉。但离 ma太远， 压力位受阻明显，耐心等待回踩。 接下来的几个 k线皆为缩量回踩，分别在 ma5， ma10， ma20上建仓 10%， 20%， 30% ，当股价回踩 ma60时，大胆满仓。一方面，股价已接近有效突破的平台，回踩接近尾 声，另一方面， ma60为生命线，趋势也已从下降转为横向。建仓结束时间： 10.11下午 三点。 如若下一交易日有效跌穿 ma60，则止损。 11.25x10% 11.19x20% 11.12x30% 11.08x40% 平均建仓成本为 11.131元 建仓完成之时，收盘价为 11.30元，收益率 =1.518% Sell 1： 该时间 点 为 10.18上午十点，股价与同期 macd出 现顶 背离，股价跳空至 ma5 、 ma10之下，且 5日均 线 拐 头 向下，成交量萎 缩 ， 继续 上 涨动 能枯竭，空 中加油后出 现 再度上 涨 概率不大。收 盘 价 为 11.80， 斩仓 止盈。此 时 收益率 =6.01%。 当股价 调 整至 ma60价位 时 再次三成 仓 位入 场 。 Buy 2 股价 调 整至 ma60价位，三成 资 金入 场 。 待股价 继续调 整至 强 支撑位或向上 脱离均 线 密集区， 继续 加 仓 。 强 支撑位 11.41加 仓 至六成。 若股价有效跌破支撑位， 则斩仓 止 损 ；若股价向上有效突破 ma60， 则 加至 满仓 。 一根大阳 线 脱离均 线 密集区，成交量放大明 显 ， ma、 macd、 kjd纷纷 出 现 金叉，有效 突破 ma60，加至 满仓 。此 时为 10.21上午十点半，建 仓结 束。 若股价再次有效跌破 ma60， 则 止 损 。 11.55x30% 11.41x30% 11.73x40% 平均建 仓 成本 =11.58元 收 盘 价 为 11.73，收益率 =1.30%。加上前一波交易，此 时总 收益率 =7.31% 此 时为 10.31下午三点，十月份 结 束，收 盘 价 为 12.10元， 继续 持 仓 。当股价有效 跌破 ma60或 rsi、 macd出 现顶 背离后 斩仓 止盈。截至此刻，第二波持有的收益率 =4.49%。 十月 总 收益率 =10.50%。 同期大 盘 上 涨 幅度 为 4.45%。 Discussion on the Investment Decisions 有关投 资 决策 一 Compare the merits and weakness of fundamental analysis and technical analysis （一） 基础分析 长处 ：在于其科学性，它的因果关系明确， 结论 也是明确的（至少理 论 上是如此）。 短 处 ：一是供求 规 律在具体运用 时 ，要求操作者具有极高的 专业 理 论 修养（ 严 格来 说 是 这 是 经济 学家 的工作，普通参与者 显 然不具 备 如此素 质 ）。二是基 础 分析要求 拥 有完 备 的即 时资 料（包 扩对 象市 场 的信 息，及任何内幕消息，参与者的情 绪变 化乃至他 们 的 错觉 等）。 （二）技 术 分析 则 以 预测 市 场 价格 变动为 目的， 对 技 术 指 标 及 图 表 进 行研究，分析股票 过 去价格与成交 量，前提是：股价反映市 场 所有信息；价格 变动 有 规 律； 历 史会重演。基 础 分析 侧 重于 选 股，适用于中 长 线 操作。技 术 分析 侧 重于决定 买卖时 机， 对 短 线 操作有 较 大帮助。 说 白了，技 术 分析其 实 也就是 经验 的 总结 ， “感 觉 ”来源于切身的 经验 ，而技 术 分析（ 图 表分析，技 术 信号分析两部分），正是成千上万参与者 数百年心与血的 结 晶。三个理由：（ 1）：在它的各种理 论 体系当中，从定 义 到 规则 ，都 带 有明 显 的 经验 总结 色彩，不具 备严 格的科学特征，有 时 甚至 难 以 经 受仔 细 的推敲。（ 2）：它的理 论 花 样 繁多，几乎每 位技 术 分析者都有自己的一套，各种技 术 理 论 之 间联 系 较 弱， 难 以成 为 一套完整的理 论 体系。 (3):它的理 论 不 仅 限于 对 市 场 的 单 向分析，而且 还 有 对 如何适 应 市 场进 行 实际 操作的内容， 资 金管理，交易策略等 。 （三）技 术 分析与基 础 分析的区 别 ：技 术 分析主要研究市 场 行 为 ，基 础 分析 则 集中考察 导 致价格 涨 落或持 平的供求关系。两派 试图 解决同 样 一个 问题 ，即 预测 价格 变 化的方向，只不 过 着眼点不同。基 础 派研究市 场 运 动 的前因，而技 术 派 则 研究其后果。大多数参与者要么 说 自己是技 术 派、要么 说 自己是基 础 派， 实际 上不少人都两手兼 备 。 在很多 场 合， 图 表的 预测 和基 础 分析南 辕 北 辙 ，当一 场 重要的市 场 行 为 开始 时 ，市 场 常常表 现 得 颇为 奇 特，从基 础 方面找不到理由，而技 术 分析早已在市 场 上 发 生作用。而技 术 派往往非常自信，当大众常 识 与 市 场变 化牛 头 不 对马 嘴 时 ，也能 “众人皆醉我独醒 ”应 付自如，他 们 不愿也没有必要坐等， 丧 失良机。 从定 义 上 说 ，技 术 派已 经 容 纳 了基 础 因素。 图 表分析抄了基 础 分析的近道，反 过 来却不然。基 础 分析不包 括价格 变 化，如果 说单 独用技 术 分析 买卖 期 货 、股票 还 可以的 话 ，如果不理会市 场 的技 术 特点，只利用基 础 分析来做交易，那就行不通。 The eventual driving force of the market price movement 正如上一部分中我们分析得到的，目前 市场 中，股票分析有两派，一派是 “基 本面派 ”，另一个是 “技术派 ”，而且两者在相互争论，都认为自己的分析方式 在市场中最有效。实际，两者之争之处都没有把握根源。只有从本质上理解 了一样东西，才能做出正确的判断和选择。要弄明白两者的根源就得从 股市 参与者的利润来源入手。 “股价波动差 ”是你参与股票交易的唯一利润来源。有 人会说，那还有送股分红呢！但你想想，只有通过股价填权你才拿到了这部 分分红。可想而知，即使一个公司的财务分析结果再好， “主导力量 ”也只有通 过运作股价才能获取利润。那些 “基本面 ”只是 “主导力量 ”编故事的题材罢了！ 而股价的波动又由市场供