证券估价 ppt课件

2.3 证券估价 l 2.3.1 债券的特征及估价 l 2.3.2 股票的特征及估价 * 2.3.1 债券的特征及估价 l 债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担 还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的 主要方式之一。作为一种有价证券，其发行者和购买者之间的 权利和义务通过债券契约固定下来。 l 债券的主要特征： （ 1）票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额 （ 2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率 （ 3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限 终止之时。 l 债券分类：政府债券、金融债券、公司债券。 * 1. 债券的主要特征： * l 2. 债券的估价方法： 债券价格： 债券的发行价格（购买价） 债券价值： 即债券的内在价值，是投资者获得的 现金入流量按要求的收益率在一定期间内折算的价 值。 l (1)典型模型的债券价值的计算公式： * I 0 1 I I 2 2 n-1 n I I+M rd:债券的市场利率，投资者投资债券所要求 的必要报酬率。 l 2. 债券的估价方法： l 【 例 2-23】 A公司拟购买另一家公司发行的公 司债券，该债券面值为 100元，期限 5年，票 面利率为 10%，按年计息，当前市场利率为 8%，该债券发行价格为多少时， A公司才能 购买 ? * 答：债券发行价格小于 107.99时才会购买。 【 结论 】 ： 当债券价格 债券价值时，应当购买，反之应当 出售。 l 【 例 2-24】 B公司计划发行一种两年期带息 债券，面值为 100元，票面年利率为 6%，每 半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的 市场利率为 7%，求该债券的公平价格。 * l (2)平息债券（分期付息债券） 平息债券：指利息在到期时间内平均支付 。 * l (3)零息债券 零息债券：指承诺在未来某个时间作单笔 支付的债券。 l 【 例 2-35】 面值为 100元，期限为 5年的零息 债券，到期按面值偿还，当时市场利率为 8% ，其价格为多少时，投资者才会购买？ l 3. 债券投资的优缺点 l （ 1）债券投资的优点 l 本金安全性高。与股票相比，债券投资风险比较小。政府 发行的债券有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通 常视为无风险证券。公司债券的持有者拥有优先求偿权，即 当公司破产时，优先于股东分得公司资产，因此，其本金损 失的可能性小。 l 收入比较稳定。债券票面一般都标有固定利息率，债券的 发行人有按时支付利息的法定义务，因此，在正常情况下， 投资于债券都能获得比较稳定的收入。 l 许多债券都具有较好的流动性。政府及大公司发行的债券 一般都可在金融市场上迅速出售，流动性很好。 * 2.3.2 股票的特征及估价 1.股票的构成要素 （ 1）股票价值 股票内在价值 未来现金流入量按要求的收益率在一定期间内 折算的价值。 （ 2）股票价格 市场交易价格 （ 3）股利 股息和红利的总称 * 2. 股票的类别 l 普通股：有投票权，也有股利分配，但没有强 制要求权。 l 优先股：没有投票权，但有固定的现金股利。 l 普通股、优先股、债券的比较 * l 3. 优先股的估值 l 如果优先股每年支付股利分别为 D， n年后被公司以每股 P 元的价格回购，股东要求的必要收益率为 r，则优先股的 价值为： * 优先股一般按季度支付股利。对于有到期期限的优先股 而言，其价值计算如下： * 【 例 2-26】 B公司的优先股每季度分红 2元， 20 年后， B公司必须以每股 100元的价格回购这些 优先股，股东要求的必要收益率为 8%，则该优 先股当前的市场价值应为： l 多数优先股永远不会到期，除非企业破产， 因此这样的优先股估值可进一步简化为永续 年金的估值，即： * 【 例 2-27】 l 4. 普通股的估值 l 普通股股票持有者的现金收入由两部分构成：一部分是在 股票持有期间收到的现金股利，另一部分是出售股票时得 到的变现收入。 l 普通股股票估值公式： * 【 例 2-28】 l 实际上，当第一个投资者将股票售出后，接手的第二个投资 者所能得到的未来现金流仍然是公司派发的股利及变现收入 ，如果将一只股票的所有投资者串联起来，我们就会发现， 股票出售时的变现收入是投资者之间的变现收入，并不是投 资者从发行股票的公司得到的现金，这些现金收付是相互抵 消的。普通股股票真正能够向投资者提供的未来现金收入， 就是公司向股东所派发的现金股利。因此，普通股股票的价 值为 * l 需要对未来的现金股利做一些假设，才能进行股 票股价。 （ 1）股利稳定不变（零增长股票） 在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况 下，股票的估价模型可简化为： * 【 例 2-29】 （ 2）股利固定增长 如果一只股票的现金股利在基期 D0的基础上以增长 速度 g不断增长，则： * 假设当 g为常数，并且 r g时 P0 D1 r g * 【 例 2-30】 时代公司准备投资购买东方信托投 资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利 为 2元，预计以后每年以 4%的增长率增长，时 代公司经分析后，认为必须得到 10%的收益率 ，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票 ，则该种股票的价格应为： l 5. 股票投资的优缺点 （ 1）股票投资的优点 l 能获得比较高的报酬。 l 能适当降低购买力风险。 l 拥有一定的经营控制权。 * （ 2）股票投资的缺点 股票投资的缺点主要是风险大，这是因为： l 普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后。 公司破产时，股东原来的投资可能得不到全数补偿 ，甚至一无所有。 l 普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。政治 因素、经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情 况、风险情况，都会影响股票价格，这也使股票投 资具有较高的风险。 l 普通股的收入不稳定。普通股股利的多少，视企 业经营状况和财务状况而定，其有无、多寡均无法 律上的保证，其收入的风险也远远大于固定收益证 券。* 课堂案例分析 假设某投资者计划投资购买 A公司的股票 。 A公司去年每股支付的现金股利为 1元。根 据相关信息，该投资者预计 A公司年现金股利 增长率为 10%， A公司股票的 系数为 2，证券 市场所有股票的平均收益率为 15%，现行国库 券利率为 8%。那么， A公司股票