我国资产证券化市场问题研究

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 我国资产证券化市场问题研究 摘要：本文在梳理资产证券化的 基本概念、交易模式的基础上。重点分 析了我国信贷资产证券化、企业资产证 券化、资产支持票据的主要特点，以及 我国资产证券化市场发展缓慢的主要原 因。并提出了推动资产证券化市场发展 的建议。 中国论文网 /3/view-12999717.htm 关键词：资产证券化 问题 建议 一、资产证券化概况 （一）含义 资产证券化是以特定资产组合或 特定现金流为支持，发行可交易证券的 一种融资形式，将缺乏流动性的资产， 转换为在金融市场上可以自由买卖的证 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 券，使其具有流动性。 广义的资产证券化是指某一资产 或资产组合采取证券资产这一价值形态 的资产运营方式，它包括实体资产证券 化、信贷资产证券化、证券资产证券化 和现金资产证券化四类。而狭义的资产 证券化仅指信贷资产证券化。按照被证 券化资产种类的不同，信贷资产证券化 可分为住房抵押贷款支持的证券化 （Mortgage-Backed Securitization，MBS ）和资产支持的证 券化（Asset-Backed Securitization，ABS） 。 （二）当事人 资产证券化交易比较复杂，涉及 的当事人较多，主要包括发起人、 SPV（特定目的机构或特定目的受托人） 、资金和资产存管机构、信用增级和评 级机构、承销商等。其中，发起人也称 原始权益人，是证券化基础资产的原始 所有者，通常是金融机构或大型工商企 业。SPV 主要指接受发起人转让的资产， -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 或受发起人委托持有资产，并以该资产 为基础发行证券化产品的机构。选择特 定目的机构或受托人时，通常要求满足 所谓破产隔离条件，即发起人破产对其 不产生影响。此外，为保证资金和基础 资产的安全，特定目的机构通常聘请信 誉良好的金融机构进行资金和资产的托 管。为保障资产证券化产品的顺利发行， 发行人还会聘请承销商负责证券设计和 发行承销，如果证券化交易涉及金额较 大，可能会组成承销团。 （三）交易模式 参照国际和国内市场的通行做法， 资产证券化运作的基本模式主要包括重 组现金流、 “真实出售 ”、信用增级和评 级、销售上市等程序。 二、我国资产证券化产品的主要 类型 （一）信贷资产证券化 信贷资产证券化是指将金融机构 发放的贷款作为基础资产而进行的证券 化。该产品由中央银行和银监会负责审 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 批和监管，其发起人主要包括商业银行、 资产管理公司和金融租赁公司。信贷资 产证券化是三种证券化模式中规模最大 的，也是最受市场关注的品种。 （二）企业资产证券化 企业资产管理证券化，又称券商 专项资产管理证券化，是指由证券公司 设立 SPV，以计划管理人身份向投资者 发行资产支持收益凭证，按照约定用受 托资金购买能够产生稳定现金流的基础 资产，并将该资产所产生的收益分配给 受益凭证持有人的专项资产管理业务。 券商专项资产证券化由证监会审批和监 管，基础资产涵盖债权、收益权和不动 产三种资产类型，是三种证券化业务中 基础资产范围最广的。 （三）资产支持票据 资产支持票据的发展起步较晚。 2012 年 8 月，中国银行间市场交易商协 会发布银行间债券市场非金融企业资 产支持票据指引 ，资产支持票据正式 亮相。资产支持票据是指非金融企业以 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 基础资产产生的现金流作为还款支持， 在银行间市场发行的一种债务融资工具。 ABN 由银行间市场交易商协会负责审 批和监管，其基础资产的内容与券商专 项资产证券化接近。从 2012 年 8 月 7 日发行首只 ABN（2012 年上海浦东路 桥第一期 ABN）以来，金融市场已经 累计发行 24 只资产支持票据，总规模 达 82 亿元。从严格意义上讲，ABN 不 属于资产证券化产品。这是因为，银行 间市场交易商协会颁布的银行间债券 市场非金融企业资产支持票据指引规 定，在基础资产现金流不足的情况下， 融资方应以自身经营收入作为还款来源， 所以 ABN 不具有风险隔离这一证券化 产品的基本特征。 三、我国资产证券化市场发展 慢的原因分析 （一）缺乏统一的资产证券法立 法 资产证券化作为一种金融工具， 必然涉及到向资本市场融资，这将遇到 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 诸如资产证券化所发行的证券属于何种 证券、管辖权归属谁等法律问题。 虽然就信贷资产证券化而言，信 贷资产和不良资产证券化的基础法律框 架已经初步形成，基本解决了信贷资产 和不良资产证券化发行和实际运营所涉 及的产权登记、会计结算、信息披露、 税收管理等问题，为信贷资产和不良资 产证券化提供了比较完备的制度基础。 但是，由于没有就资产证券化进行统一 立法，而已出台的银行信贷资产证券化 的相关规定的法律位阶不高、层级较低、 适用范围较窄，其又与高位阶的法律存 在冲突，一旦出现纠纷，在大陆法系严 格遵循成文法的法律理念和下位法服从 上位法的立法法规定下，投资者将 在司法实践中面临很大的风险，可能会 得不到法律救济。 （二）财务税收等制度尚不明晰 企业实施资产证券化必然要考虑 其会计确认方法，这也是资产证券化成 功实施的保障。对于资产证券化交易过 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 程中的会计处理，肯定不同于一般股权 融资和债权融资。资产证券化产品相当 广泛，尽管我国现阶段的会计制度正在 改革，但现有的会计处理远远不能满足 资产证券化的要求。 另外，税收也是影响资产证券化 能否进一步发展的一个关键因素。能否 带来更多利益是判断某一产品或制度好 坏的重要标准，而税收则直接关系到利 润分配，故资产证券化必然会涉及到税 收问题，即怎样使资产证券化交易合理 避税才能有利于资产证券化的开展，以 及国家税务部门坚持税收中性化原则。 具体有以下三个方面：（1）资产证券 化融资收益是否征收所得税；（2）资 产转让是否征收营业税和印花税； （3）是否征收预提税。 （三）投资人与发行人动力不足 现行制度设计下，资产证券化产 品对资金供需双方来说并没有太大吸引 力。 从融资方角度来看，资产证券化 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 应当与其他融资方式形成竞争，降低其 综合融资成本。然而，由于规模小，几 乎没有任何流动性，难以发挥资产证券 化作为证券应有的结构分层、满足不同 风险偏好投资者需求、分散风险同时降 低企业融资成本的要求。再加上实务中 由于业务流程过于复杂，涉及的市场机 构和监管主体都很多，资产证券化业务 的审批周期相对过长，严重制约了资产 证券化的普及与发展。 （四） 投资主体较单一，市场流动性较差 市场规模偏低，造成市场交易量 很少，多数投资者持有到期，导致市场 流动性严重不足。根据中央结算公司的 统计，2013 年银行间债券市场资产支持 证券年末存量 171.39 亿元，全年仅发生 质押式回购交易 1.5 亿元，年换手率低 于 0.01；现券交易与买断式回购无交易 记录。相比，去年银行间债券市场平均 换手率达到 7.56 倍，不含质押式回购的 平均换手率则达到 1.66 倍。证券市场的 资产支持证券产品流动性也很不理想。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 （五）缺乏有效监管，其他配套 机制需完善 我国资产证券化的三种发展类型， 没有统一的监管机构，存在多头监管的 弊端。其中，信贷资产证券化由中国人 民银行和银监会主导，以大商业银行和 股份制银行为发行主体，信托公司作为 特殊目的机构，发行的证券主要在银行 间市场转让。企业资产证券化以证监会 主导，以上市公司为主体的企业证券化， 信托机构不参与其中，主要在证券交易 所进行交易，以券商作为特殊目的机构。 而资产支持票据由交易商协会主管。因 此，受现行监管体制的限制，各监管机 构缺乏有效的协调，共同监管显得力不 从心。 同时，在资产证券化过程中，尚 缺乏很清晰的投资者保护机制出台，而 资产证券化产品结构复杂，投资者要判 断资产证券化产品的投资价值与风险主 要依赖于中介机构的尽职调查和完整的 信息披露，这就要求评级机构、担保机 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 10 构、资产管理、信用增级等机制不断完 善，以解决投资者的后顾之忧。 五、推动资产证券化市场发展的 建议 （一）完善相关法律、法规体系 制定更高层级的法律法规，构建 完整的资产证券化法律体系，完善市场 基础配套建设。资产证券化交易中的 SPV、真实出售、破产隔离等各个环节 都需要得到法律的约束和保障。为加快 资产证券化业务的发展，应推动制定专 门、统一的资产证券化方面的专项法律， 对现行立法中阻碍证券化发展的规定进 行合理地调整和突破，确立统一的资产 证券化发行、上市、交易规则，为我国 资产证券化发展提供一个规范合理的法 律调整框架。 （二）交易平台 从国外经验看，由于信贷资产证 券化产品与其他固定收益产品一样，具 有大宗个性化交易、定价相对复杂的特 性，因此主要在采用一对一询价交易、 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 11 主要面向机构投资者的场外市场（OTC 市场）发行和交易。目前场外柜台交易 已经占据了美国债券市场的主导地位， 其具体形式不是常设的市场而是一个债 券投资者的联络网。该市场已开通电子 报价系统，市场的参与者除投资人外主 要由做市商组成。做市商是具备足够资 金的货币经纪人，它将为债券买卖寻找 下家并维持成交公平的责任。 （三）关于资产证券化产品交易 市场参与主体 要使资产证券化顺利进入市场， 就必须有一个健全的二级市场来保证其 流动性和变现能力。投资者是这个市场 的主体，没有投资者就没有市场，而活 跃在国内资产证券化市场的投资者数量 有限、种类匮乏。因此，要想进一步推 进资产证券化市场的蓬勃发展，国内需 要培育起成熟的投资群体。 （四）充分发挥行业自律组织作 用，弥补行政监管的缺陷 国外的经验表明，借助行业自律 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 12 组织的力量，是加快资产证券化发展的 重要手段。其有身处一线市场和行业的 便利，因而可发挥亲近市场的优势，监 督违法