关于推进我市企业债券发行工作的建议

关于推进我市企业债券发行工作的建议 - 【来源】：仙桃市发展和改革委员会 【时间】：2011-8-23 【浏览次数】：428 第 1 期 仙桃市发展和改革委员会 二一一年三月十五日 编者按：企业债券是企业通过资本市场进行直接融资的重要融资工具。对融资企业来 讲，相对于银行贷款而言，发行企业债券具有融资规模大、融资成本低、使用期限长等特 点，可为企业改善融资结构、分散融资风险、加快投资项目建设、提升企业形象和市场竞 争力等提供有效支撑。2011 年，国家宏观政策的基本取向定为“积极稳健、审慎灵活” ， 财政、货币政策基调由“双松”向“一松一稳”转变，银行信贷规模不可能大幅增长。在 这样宏观政策背景下，要支持经济建设、保持投资增长就必须切实拓宽企业融资渠道，而 企业债券融资正好将国家货币政策和财政政策进行了良好的结合。围绕推进我市企业债券 发行工作，我们做了一些调研，并形成关于推进我市企业债券发行工作的建议 ，供领导 决策参考。 关于推进我市企业债券发行工作的建议 一、 企业债券发行相关政策 1、企业债券发行应符合的条件 净资产。股份有限公司净资产不低于 3000 万元，有限责任公司和其他类型企业净资产不 低于 6000 万元。净资产在 12.5 亿元以上大型企业和融资平台可单独发行企业债券融资。 对达到发债基本条件，有发债意向的优质中小企业，因净资产规模小，承销商不愿单独发 债的，可以按“统一冠名、统一申报、统一利率、统一担保、统一评级、统一发行、分别 负债”的方式，组织优质中小企业集合发行规模在 2 亿元以上的企业债券。 发行额度。累计债券余额不超过企业净资产的 40%。 净利润。最近三年平均可分配利润（净利润）足以支付企业债券一年利息。 资金投向。筹集资金投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于 固定资产投资、收购产权（股权）的项目，累计发行额不超过该项目总投资的 60%。用于 调整债务结构的，不受该比例限制，但应提供银行同意以债还贷的证明。用于补充营运资 金的，不超过发债总额的 20%。 另外，债券的利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定的利率水平。已发行 的企业债券或其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态。最近三年没有重大违法违规 行为。 对地方政府投融资平台公司（指由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、 股权等设立，从事政府指定或委托的公益性或准公益性项目的融资、投资、建设和运营， 拥有独立法人资格的经济实体）发债门槛提高，即偿债资金来源 70%以上必须来自公司自 身权益。对公司公益性经营收入比重超过 30%以上，并且当地政府负债水平超过 100%的， 发行企业债券不予受理，不得以财政性资金、行政事业单位等国有资产担保或增信等。 2、企业债券发行办理程序 发债企业与中介组织衔接后，按申请材料目录及其规定格式，向市州发改委提出债券发行 申请市州发改委初审后，向省发改委转报申请省发改委统一审核后，集中向国家发改 委提出申请国家发改委对申请材料进行审核，符合条件且材料齐全直接予以核准（申请 材料不足或需补充材料的，及时向发行人和主承销商提出反馈意见。 ）省发改委转发国家 发改委关于债券核准批复的文件，并对市州发改委、发行人、承销商提出具体要求承销 商按照规定时间和要求发行债券。 企业需要做的工作是衔接主承销商，并提供基础资料，由承销商策划准备材料。财务审计、 资信评级、法律咨询、抵押评估等可以由承销商衔接，也可以由发债企业自行联系。 3、企业债券的比较优势 与银行贷款等间接融资方式相比，企业债券具有以下优势： 规模优势：筹集资金规模大，能在短期内迅速筹集巨额资金。现阶段企业债券获批的额 度通常较大，大多超过 5 亿元人民币，现金流量稳定且投资项目好的企业，能获得更大的 发债额度。 成本优势：利率低、发行费用低。企业债券融资是国内融资成本较低的途径之一。据计 算，以 10 年期的债券为例，成本平均比银行贷款低 1.52 个百分点；在付息方式方面， 企业发行债券后，一般一年付息一次，也可到期一次还本付息。银行贷款则一般要求按季 付息；在成本稳定性方面，企业发行债券的成本固定，而银行贷款的成本是随利率的浮动 而变动的。 使用优势：满足企业不同需求。企业债券期限比较灵活，超长期可达到 1530 年。而银 行贷款的期限需由企业和银行协商确定,一般最长 5 年。同时企业债券根据企业需要还可加 入多种期权设计，灵活多样的设计可以满足企业不同的融资需求，既可用于项目建设，也 可用于调整债务结构，甚至于资产并购。 稳定优势：优化财务结构。企业债券按固定期限一次偿还本金，在借款期内不会大幅增 加现金流出，更有利于企业对资金进行筹划安排。而且，由于债券的持有者仅享受债券的 利息所得，不参与企业的经营管理，因此不会对企业的控制权造成威胁。发行债券基本不 涉及发行人内部管理结构和运行模式调整问题，不必对现有项目建设和管理方式进行重组。 形象优势：可有效提升企业市场形象。企业债券每日在银行间市场中进行交易，投资者 众多，市场影响力大。企业债券的成功发行有助于提高企业的知名度与美誉度，是企业进 军资本市场，树立资本市场良好形象的有效途径。 4、企业债券发行费用构成 发行企业债券成本包括利息支出和发行费用两部分，其中利息支出由发行利率决定，是发 行成本的主要组成部分。发行利率以市场询价方式确定，企业获得评级越高，利率会越低， 这需要与承销商协商最后确定。近几年省内发行的几只企业债券利率见表 1 表 1：近几年省内发行的几只企业债券利率 发行时间 债券名称 发行人 发行规模 （亿元） 发行利率 （%） 主体/ 债券评级 05/12/26 05 武汉城投债 武汉城市建设投资开发集团有限公司 10 4.70 AAA 06/05/22 06 鄂能债 湖北省能源集团有限公司 10 4.05 AAA 07/06/27 07 武城投债 武汉市城市建设投资开发集团有限公司 6 5.03 AA-/AAA 07/10/22 07 武汉高科债 武汉高科国有控股集团有限公司 5 5.80 AA-/AAA 09/05/25 09 武城投债 武汉市城市建设投资开发集团有限公司 15 4.72 AA+/AA+ 09/12/31 09 黄石城投债 黄石市城市建设投资开发公司 10 6.98 AA-/AA+ 10/05/19 10 襄投债 襄樊市建设投资经营有限公司 10 5.70 AA/AA+ 10/05/24 10 清江债 湖北清江水电开发有限责任公司 10 4.64 AA/AAA 10/04/28 10 武中小债 武汉市中小企业集合债券 2 4.66 A+ 10/05/24 10 武汉高科债 武汉高科国有控股集团有限公司 5 6.20 AA/AA+ 10/08/23 10 凯迪债 武汉凯迪控股投资有限公司 10 6.12 AA/AA+ 10/10/15 10 冶色债 大冶有色金属集团控股有限公司 7 4.98 AA/AA+ 10/11/25 10 汉江水电债 汉江水利水电（集团）有限责任公司 6 发行费用包括承销费、信用评级费、法律顾问费。另外，担保费、评估费有的企业需要， 有的不需要。承销费由企业与主承销商协商，为一定比率（见表 2） 。信用评级费、法律咨 询费分别在 30 万元、15 万元左右。审计费一般在 30 万元左右， 企业主体较多，审计很 复杂，可能会达 50 万左右。如果是土地抵押担保，需要评估费。一般前期费总额不会超过 100 万元。由上述费用构成看，发行企业债券主要费用由发行利率和承销费构成，两项费 用均需与承销商协商，企业资产越优，发行规模越大，费用比例越低，反之费用比例越高。 相比银行贷款（表 3） ，发行企业债券成本要低，而且，年限越长，承销费、其他发行前期 费被摊薄得越低。一旦债券发行成功，国家还会给予一定比例补贴，可以冲抵发行费。 表 2：承销企业债券佣金收费标准（参考） 包销方式 代销方式 不超过 1 亿元部分 1.5%-2.5% 1.5%-2.0% 超过 1 亿元（含 1 亿元）至 5 亿元部分 1.5%-2.0% 1.2%-1.5% 超过 5 亿元（含 5 亿元）至 10 亿元部分 1.2%-1.5% 0.8%-1.2% 超过 10 亿元（含 10 亿元）部分 0.8%-1.2% 0.5%-1.0% 表 3：银行 2011 年 2 月 9 日开始执行存贷款基准利率 项 目 存款利率 一年 3.00% 二年 3.90% 三年 4.50% 五年 5.00% 项 目 贷款利率 一至三年（含三年） 6.10% 三至五年（含五年） 6.45% 五年以上 6.60% 注：银行在执行贷款时，在基准利率基础上上调 15%-30%。 二、我市可发行几类企业债券优劣势比较 我市发行企业债券可选择三种模式，其优缺点及可行性比较分析如下： 1、以自来水厂、污水处理厂及垃圾处理站为主要资产发行产业类企业债 该方案的优点：现在国家发改委对产业类企业债和城投债实行分开排队审核模式，目前上 报国家发改委的产业类企业债数量较少，审批周期短，符合要求的产业类企业债 4 个月左 右即可审核完毕。另外，发行产业类企业债不需要提供地方政府的负债表，政府压力较小。 但上述方案缺点也较为明显：根据我们对自来水厂、污水处理厂及垃圾处理站情况的摸底 了解，2010 年，上述三个经营实体的主营业务收入为 6000 万元左右，净利润不高于 500 万元。在没有其他利润来源的情况下，假设发行债券的利率 7%，则该净利润支持债券发 行额度仅为 7000 万元。自国家发改委改革企业债券审核程序以来，单个企业发行企业债券 的最小额度为安徽华茂纺织的 4 亿元。 因此，如需要将上述三个经营实体合并后发行产业类企业债券，则必须装入更多有经营性 现金收入，有充足净利润并且净资产额度较大的优质资产。 2、发行中小企业集合债 中小企业集合债是解决中小企业融资难的途径之一，从各个地方政府到国家发改委都极为 鼓励，从政策层面上也给予了大力支持。国家发改委对中小企业集合债实行绿色通道制度， 不用排队，随报随审。 但中小企业集合债也面临一些障碍，主要如下： 较难找到合适的担保资源。由于中小企业自身资质并不足以发行企业债券，因此必须找 到合适的担保方进行担保。现在市场上较难找到合适的担保资源。如找担保公司担保，则 面临担保费用过高的问题。以发行 5 亿元 6 年期中小企业集合债为例，如果找资质为 AA 的担保公司进行担保，按每年担保费 1%计算，担保费用为 3000 万元，远远超过承销费用。 债券审批周期长、风险较大。国家发改委虽然对中小企业集合债实行了绿色通道制度， 但在审批环节上却并未放松，集合债中的每个企业均要面临相同的审批流程，而只要有一 个企业的材料出现问题，整只集合债券的审批进度就会受到影响。由于集合债中企业本身 资质也有优劣，企业产业方向并不一致，在面临国家产业政策调整或国家发改委补充财务 报表时，往往就有企业拖后腿，从而导致整只债券审核暂停。 发行中小企业集合债成本较高。由于中小企业自身资质并不优良，主体信用评级不高， 因此中小企业集合债的发行利率大都处于较高水平，再加上发行中小企业集合债的单个企 业均需要符合发行企业债券的规定，其申报材料也与单只企业债券一样，因此，每个中小 企业均需支付审计、评级、律师费用，而单个企业获得的债券资金额度并不大，因此发行 中小企业集合债的成本较高。能成功发行的债券大都有当地政府在资金上的大力支持。 综上所述，如果我市希望发行中小企业集合债，则首先需要市政府高度重视，通过政策优 惠或财政补贴等方式，帮助企业解决担保和中介费用问题。其次，应尽量组织同一产业范 围内的中小企业进行集合申报，并且，债券募集资金投资项目也应属于同一产业范围。还 需要注意的是，选择的企业数也不宜过多，以 5-8 家为宜。 3、以城投公司为主体发行市政建设债券 市政建设债券又称城投债，特指政府投融资平台发行的企业债券。自 2008 年发行第一支城 投债以来，城投债迅速获得各级地方政府的青睐，2009 年即有 105 支城投债券发行，2010 年在四部委整顿投融资平台的情况下，仍有 115 只城投债成功发行。截至今年 3 月 11 日止， 已发行城投债 48 只，还有 100 余只城投债在国家发改委等待审核发行。 目前国家发改委对市政建设债采取了规范发展的态度，于去年出台了关于进一步规范投 融资平台发行债券行为有关问题的通知即 2881 号文件，并于今年 2 月 23 日出台了关 于规范平台公司发行企业债券有关审核标准的细化意见 。即只要符合上述文件规范的投融 资平台，均可发行城投债券。 目前仙桃市城投公司拥有包括自来水、污水处理等经营性资产在内的大量优质资产，还有 大量的土地资产有待注入，净资产额度足够；其下属的土地储备中心在过去 3 年内出让土 地价款约为 15 亿，只要通过合理的财务调整，净利润也能达到发行债券的要求。我们认为， 在对城投公司进行合理的资产整合及财务调整的情况下，其完全能符合国家发改委的相关 规定，从而达到发行城投债券的要求。 发行市政建设债券的优点在于额度大，通常可发行 5-10 亿元；期限长，一般可发行 6-10 年期；增级措施较好解决，如没有合适的担保资源，可用自身土地作为抵押物，从而达到 内部增级的效果。 但发行市政建设债券需要对城投公司进行相应的资产整合，其中可能需要国土、财政、税 务等相关部门的配合，因此，如市政府决定发行城投债券，建议由市主要领导亲自挂帅， 协调各种事项。另外，由于国家发改委近期受理的城投债券较多，因此审核周期也是一个 需要关注的问题。 综上所述，我们建议近期以发行城投债为主攻方向，远期可考虑发中小企业集合债。 全国已发行城投债与集合债的比较 年度 城投债发行 （期） 融资额 （亿） 中小企业集合债 （期） 融资额 （亿） 2007 0 0 2 13.05 2008 13 223 0 0 2009 105 1367.5 1 5.15 2010 115 1492.5 2 5.83 2011 48 497.5 2 9.98 合计 281 3580.5 7 34.01 三、推进我市企业债券发行工作的几点建议 2009 年以来，湖北省共发行企业债券 8 只，额度 69 亿元，除襄樊、黄石各 1 只，其它都 在武汉。另外，全省还有 5 只企业债券已报国家发改委待批，近 20 只企业债券基础工作正 全面展开，有些已具备申报条件。从成功发债的几个市州经验介绍看，都有一个共同点， 就是市州政府高度重视，并作为发债推进主体，全力协调各部门、各单位，在政策、资金、 人力上给予企业支持。我市企业债券发行工作相对滞后，要推进此项工作，我们建议尽快 确定城投公司为首期发债主体，并做好如下几项工作： 1、成立领导小组，组建工作专班 成立市企业债券发行工作领导小组，由常务副市长任组长，分管秘书长、财金办主任、发 改委主任任副组长，财政局、国土局、国资委、经信委、科技局、地税局、城投公司、财 金办、发改