大气污染治理行业研究分析

大气污染治理行业 研 究 报 告 北京大学光华管理学院案例大赛初赛案例分析报告 1 目录 第一章 案例分析背景 .2 （一） 持续雾霾天气的出现引起了全社会对大气污染的关注 2 （二） 雾霾天气的成因主要是空气中细颗粒物含量过多 2 （三） 政府高度关注大气污染的治理，陆续出台相关法规 3 （四） 大气污染的治理收到重视有望带动产业发展 3 第二章 大气污染治理行业现状 .4 （一） 脱硫行业 5 1. 二氧化硫的排放 5 2. 脱硫建造行业 6 3. 政策分析 7 4. 主要脱硫技术 8 5. 盈利模式 9 6. 发展前景 .10 （二） 脱硝行业 .11 1. 氮氧化物排放现状 .11 2. 我国大气氮氧化物污染控制技术与产业现状 .12 3. 市场容量及发展前景 .13 （ 三）除尘 14 1.除尘设备 14 2.投资机会 15 第三章 九龙电力公司介绍及盈利能力分析 15 （一）简介 15 （二）发展战略 16 （三）盈利分析 16 （四）成长性 17 第四章 结束语 .21 第一章 案例分析背景 （一） 持续雾霾天气的出现引起了全社会对大气污染的关注 2013 年初，我国中东部地区陷入持续的大范围雾霾和严重污染天气中，一月中旬 北京的空气污染指数将近 1000，1 月 13 日 10 时北京甚至发布了北京气象史上首个雾 霾橙色预警。从东北到西北，从华北到中部再到黄淮、江南地区，大范围的严重空气 污染严重影响了公众的日常生活。持续的雾霾天气会造成路上能见度的降低等危害， 严重威胁到公众的正常工作生活和出行安全，给居民的生活带来诸多不便。同时，吸 入过多遭污染的空气对人体也有很大的危害，会导致人体出现呼吸道感染等呼吸道疾 病，诱发高血压、脑淤血等心血管疾病，甚至危及生命安全。 （二） 雾霾天气的成因主要是空气中细颗粒物含量过多 雾霾天气的成因雾霾天气的形成可以说是气象原因和污染两方面造成的。首先，我 国北方每年冬末回暖之时，近地面受静稳天气控制，城市交通 、生活、生产所需的能 源消耗的污染物排放均在低空不断积累。与此同时，由于湿度较高，水汽较大，雾滴 吸附和加速反应性气态污染物向液态颗粒物转化，颗粒物也作为凝结核加速雾霾的生 成，两者相互作用，迅速形成污染。但是我们看到，大气污染物的含量直接决定了大 气污染的程度，而 PM10 和 PM2.5 则是雾霾天气时大气中的主要污染物。PM2.5 这一 “新名词”因频频在各种报道中提及而成为了人们议论的热点，在全社会范围内引发了 广泛的关注。细颗粒物又称细粒、细颗粒，是指大气中粒径小于 2.5m（即 PM2.5）的 颗粒物。虽然细颗粒物在地球大气成分中只占很小一部分，但它对空气质量和能见度 等有重要的影响。细颗粒物粒径小，富含的大量有毒、有害物质且在大气中的停留时 间长、输送距离远，因此对人体健康和大气环境质量的影响比一般的颗粒物更大，从 而成为导致全国中东部出现持续雾霾天气的罪魁祸首。下表为北京各功能区 PM2.5 污 染来源的贡献率。 北京大学光华管理学院案例大赛初赛案例分析报告 3 表 1 北京各功能区的 PM2.5 污染源贡献率（%） 采样点 季节 尘土 燃煤 汽车 钢铁工业 燕山 秋季 10.6 19.4 69.7 0.3 冬季 17.1 31.5 51.2 0.2 北辛安 秋季 27.8 37.3 31.6 3.3 冬季 32 43.3 24.5 0.2 东单 秋季 6.3 26.3 66.4 1 冬季 10.1 22.5 66.9 0.5 东四 秋季 17.7 25.3 56.5 0.5 冬季 17.1 50.2 32.4 0.3 环科院 秋季 9.5 25.3 64.4 0.8 冬季 6.8 36.5 56.2 0.5 平均 秋季 14.38 26.72 57.72 1.18 冬季 16.62 36.8 46.24 0.34 （三） 政府高度关注大气污染的治理，陆续出台相关法规 由于大气污染问题在影响居民生活的同时，在一定程度上也影响了经济的发展，环 境问题已经成为重要的民生问题，政府治理大气污染的力度不断加大。2012 年 2 月， 国务院在新修订的环境空气质量标准中增加了细颗粒物监测指标。在刚刚结束的 2013 年全国两会中，雾霾和环保成为焦点话题，许多人大代表和政协委员纷纷建言献 策，包括呼呼修订大气污染防治法等等。我们看到，此次全国大范围高频率雾霾 天气所引起的全社会高度重视，引发了政府对环境治理的进一步关注，后续应该会进 一步强化环境治理的硬性指标，不断加大治理力度，并有望陆续出台并逐步落实应对 雾霾天气、加强大气治理的总体纲领性政策，同时政府也会加大在环境治理方面的投 资力度，更多支持环保产业的发展。 （四） 大气污染的治理收到重视有望带动产业发展 大气污染的治理立杆在防，见影最快的却在治。近期的污染问题暴露出之前对于大 气污染治理不够全面，技术也扔需要提高和完善。可以预见的是，未来很长一段时期 内治理大气污染的相关产品将会面临需求量的增加，甚至激增，特别是很可能出现政 府投资支持项目建设的情况，因此大气污染治理行业的前景非常可观，很可能会成为 经济的一个新的增长点。在年初大范围连续雾霾天气的刺激和社会舆论的导向下，后 续政府的相关治理政策有望重拳出击，2013 年行业基本面好转的可能性很大，业内公 司将长期受益于相关利好政策，各个公司均有提升表现的预期，因此具有广阔的投资 潜力。 第二章 大气污染治理行业现状 脱硫、脱硝、除尘构成中国大气污染治理产业三大重要板块，其中脱硝产业规模 最大。近年来，中国把防治大气污染作为调整产业结构和转变发展方式的重要举措， 推动大气污染治理产业不断取得实质性成效。数据显示，2012 年，中国大气污染治理 行业总的产业规模达到 975.1 亿元。其中，脱硫产业规模总体上增长平稳，2012 年整 个产业规模大约略高于 132 亿元，火电脱硫产业规模超过 106 亿元；新建脱硝装机容 量可达 0.375 亿千瓦，脱硝改造装机容量可达 1.155 亿千瓦，总计新增脱硝机组容量 1.53 亿千瓦，脱硝行业产业规模大约为 544.5 亿元；除尘行业的市场规模近 300 亿元。 总体来说，脱硫、脱硝、除尘仍为构成中国大气污染治理产业的三大核心板块，其中 脱硝产业的投资与发展机会最大。 表 2 2012 年中国大气污染治理产业规模 脱硫 脱硝 除尘 总计 产业规模（亿元） 132 544.5 298.6 975.1 污染物 污染来源 主要技术 北京大学光华管理学院案例大赛初赛案例分析报告 5 图 1 大气污染子行业、污染来源及主要技术 （一） 脱硫行业 1. 二氧化硫的排放 中国的能源消费总量大且逐年递增、结构方面中国能源消费在今后的很长一段时 间内仍将以煤炭为主。目前全国商品煤的平均含硫量为 1%左右，随着燃煤量的增加， 燃煤排放的二氧化硫也不断增长。中国目前仍处于工业化中后期，根据国际能源机构 预测，到 2030 年，中国一次能源供应结构中煤炭仍将占据主导地位，二氧化硫及氮氧 化物排放总量位居世界第一。图 2 为 2000 年到 2010 年十年中中国生活和工业二氧化 硫排放量的变化情况，2009 年，全国二氧化硫排放量为 2214.4 万吨，比上年减少 4.6%。 其中，工业二氧化硫排放量为 1865.9 万吨，比上年减少 6.3，占全国二氧化硫排放量 的 84.3；生活二氧化硫排放量 348.5 万吨，比上年增加 5.6，占全国二氧化硫排放 量的 15.7%， 2010 年全国二氧化硫排放量为 2295 万吨，比上年又有所增长。 图 2 2000-2010 年中国生活和工业 SO2 排放情况 2009 年，二氧化硫排放量超过 100 万吨的省份依次为山东、内蒙古、河南、山西、 河北、贵州、四川、江苏、广东和辽宁。这 10 个省份的二氧化硫排放量占全国排放量 的 55.9。工业二氧化硫排放量最大的是山东，占全国工业二氧化硫排放量的 7.3%； 生活二氧化硫排放量最大的是贵州，占全国生活二氧化硫排放量的 15.8。 1998 年中国二氧化硫排放达到 2090 万吨，已经超过欧美位居世界第一位。截至 2010 年，中国的二氧化硫排放高达 2295 万吨，几乎是美国的两倍，远远超过日韩和 欧洲国家。图 3 为世界各主要国家二氧化硫的排放情况。 图 3 世界各主要国家 SO2 排放情况 2. 脱硫建造行业 北京大学光华管理学院案例大赛初赛案例分析报告 7 脱硫建造和运营行业属于制造业，主要的上游行业是设备制造业、石灰石和活性 炭等原材料、钢材和电缆。设备制造业中可分为通用类设备（例如风机、循环泵、阀 门、球磨机等）和专 用类设备（例如除雾器、喷淋系统、收料器、布料器）通用类设 备生产规模大、 货源充足、价格稳定；专用类设备大部分以脱硫公司定制方式配套供 给烟气脱 硫行业，由于产业的互补效应，价格和供应量相对稳定。石灰石属于完全竞 争行业，部分脱硫运营行业对石灰石还拥有一定的议价能力。钢材和电缆企业数量众 多，市场化程度较高，竞争激烈，供应平稳。下游主要是燃煤发电企业，由于环保行 业的政策驱动特点，燃煤发电企业的产 业政策和环保要求对行业影响很大。 图 4 脱硫产业的五力分析 3. 政策分析 1993 年我国二氧化硫排放收费管理制度试行；1998 年 2 月，国务院召开“二氧化 碳排放控制区和酸雨控制区发布会” ，明确宣布酸雨区范围和治理策略；大气污染防 治法分别于 1995 年和 2000 年两次修订，对二氧化硫排放做了明确的规定，并且值 得一提的是，2013 年刚刚结束的两会中许多人大代表和政协委员纷纷建言献策，呼呼 再次修订大气污染防治法以应对愈发严重的大气污染问题等等。 近年来，我国对于二氧化硫排放的重视程度和治理力度已经达到了前所未有的高 度。截至 2010 年底，全国已投运脱硫机组 5.78 亿千瓦（烟气脱硫机组超过 5.6 亿千瓦） ，烟气脱硫机组约占全国煤电机组容量的 86%，比美国 2009 年高 36 个百分点。 “十一 五”期间，全国新增燃煤机组烟气脱硫装置逾 5 亿千瓦，占燃煤机组的比例较 2005 年 提高 72 个百分点。通过结构减排、工程减排、管理减排的综合减排作用，电力二氧化 硫排放量持续下降。按照煤中硫份释放到空气中的系数为 0.85 核定，2010 年，全国电 力二氧化硫排放量核定值为 956 万吨，比 2005 年降低约 29%。与 2005 年相比，2010 年电力二氧化硫排放量下降 394 万吨（全国下降 364 万吨） ，是全国的 1.08 倍，为全国 二氧化硫减排作出了巨大的贡献。 2012年 国 内 已 建 成 烟 气 脱 硫 机 组 容 量 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 1 MW 北 京 国 电 龙 源 环 保 股 份 有限 公 司 福 建 龙 净 环 保 股 份 有 限 公司 浙 江 浙 大 网 新 机 电 工 程 有限 公 司 中 国 华 电 工 程 （ 集 团 ） 有限 公 司 山 东 三 融 环 保 工 程 有 限 公司 同 方 环 境 股 份 有 限 公 司 江 苏 新 世 纪 江 南 环 保 股 份有 限 公 司 北 京 博 奇 电 力 科 技 有 限 公司 北 京 国 电 清 新 环 保 技 术 股份 有 限 公 司 浙 江 蓝 天 求 是 环 保 股 份 有限 公 司 江 苏 新 中 环 保 股 份 有 限 公司 中 钢 集 团 天 澄 环 保 科 技 股份 有 限 公 司 湖 南 麓 南 脱 硫 脱 硝 科 技 有限 公 司 图 5 国内已建成烟气脱硫机组容量 4. 主要脱硫技术 脱硫是减少化石燃料（主要指煤）生成的 SO2 排放到大气中的所有技术手段的通 称，常见脱硫方法按照燃烧过程可以分为三类： 燃烧前清洁技术：煤炭洗选、煤气化、液化和水煤浆技术； 北京大学光华管理学院案例大赛初赛案例分析报告 9 燃烧中清洁技术：循环流化床燃烧、煤气联合循环发电、型煤； 燃烧后清洁技术：烟气脱硫技术。 在上述方法中，烟气脱硫技术是目前世界上唯一大规模商业化应用的脱硫方式 ， 世界各国研究开发和商业应用的烟气脱硫技术已达 200 种之上。烟气脱硫技术按照反 应物的状态可以分为：湿法烟气脱硫；干法烟气脱硫。 湿法烟气脱硫技术主要有石灰石/石灰洗涤法，双碱法、韦尔曼洛德法、氧化镁法 和氨法。据国际能源机构煤炭研究组织调查表明，湿式脱硫占世界安装烟气脱硫的机 组总容量的 85%，美、德、日等发达国家更达到 90%以上。湿发烟气脱硫技术特点主 要有：脱硫效率高，适用于各种煤种；脱硫剂利用率高；占用场地大，一次性 投资大；反应物显液态，需进行水处理；设备易腐蚀，结垢及堵塞。可以看出， 在资金和场地许可的情况下，采用湿法烟气脱硫是较稳妥的方法。 干式烟气脱硫技术主要有喷雾干燥法、炉内喷钙法和循环流化床排烟脱硫法。其 特点主要有：投资费用较低；脱硫产物呈干态，并与飞灰相混；无需装设除雾 器及烟气再热器；设备不易腐蚀，不易发生结垢及堵塞；吸收剂利用率相对较低， 不适用于高硫煤（含硫量2%）脱硫；飞灰与脱硫产物相混可能影响综合利用； 对干燥过程控制要求很高。干式烟气脱硫技术适用于硫含量低于 2%，场地及资金受限 制的情况，通常老厂改造适用此方式。 目前循环流化床排烟脱硫法（CFB）在国内电厂的应用较广，仅次于石灰石湿法的应 用，已投入使用的最大机组为 20 万 KW，且效果不理想。 表 3 常用的脱硫工艺技术指标汇总 指标 工艺 湿法脱硫 喷雾干燥 炉内喷钙 电子束 镁法 技术成熟度 成熟 成熟 基本成熟 工业性实验 成熟 适用煤种 不限 中、低硫煤 中、低硫煤 中、低硫煤 中、低硫煤 单机应用经济 规模 200MW及以上 100MW及以下 200MW及以下 200MW及以下 200MW及以下 脱硫效率 95%以上 7080% 7080% 8095% 95%以上 脱硫剂 石灰石-石膏 石灰 石灰 液氨 Mg(OH)2或MgO 脱硫剂利用率 90%以上 5060% 3040% 7080% 90%以上 副产品 石膏 亚硫酸钙 亚硫酸钙 硫酸铵、硝 硫酸镁 酸铵 副产品的处理 可利用处理 系统简单 不能利用抛 弃系统简单 不能利用抛 弃系统简单 可利用处理 系统复杂 不能利用 抛弃系统复杂 5. 盈利模式 脱硫企业的盈利模式正面临着从建造到特许经营模式转变。国家发改委及环保总 局于 2007 年推出了烟气脱硫特许经营新机制的试点。 特许经营是指“在政府有关部门的组织协调下，火电厂将国家出台的脱硫电价、 与脱硫相关的优惠政策等形成的收益权以合同形式特许给专业化脱硫公司，由 专业化 脱硫公司承担脱硫设施的投资、建设、运行、维护及日常管理，并完成 合同规定的脱 硫任务” 。 这种新机制，一是有利于提高脱硫工程质量和设施投运率；二是有利于加强对 烟 气脱硫设施运行的监管。电厂从其自身经济利益和环保法律责任的角度，将 会积极参 与监督脱硫设施的正常运行，并主动配合执法部门监管；三是有利于 促进电厂集中精 力抓好主业。脱硫建设需要一笔相当大的费用，而运行的费用要远远大于建设的费用。 由专业化脱硫公司承担脱硫设施建设和运行，不仅减 轻了电厂的投资压力，减少了维 护管理经验不足等问题，也降低了由此产生的 管理、培训、日常维护成本。 我们认为有两种类型的大气污染治理企业将在这种机制下大大受益：一是电力集 团下属的环保企业，发电集团庞大的火电资产为此类企业的未来订单提供了 充足的保 障，例如远达环保（归属于中电投集团） 、国电龙源（归属于国电集团） 、 中国华电工 程（归属于华电集团） 、大唐科技（归属于大唐集团） ；二是拿到首 批特许经营试点资 格，拥有一定项目经验，且技术成熟，能够根据电厂厂址布 局、烟气条件、煤质水质、 水、电耗及性能保证值的要求进行系统设计的环保企业，例如国电清新。 6. 发展前景 根据“十二五”国家战略性新兴产业发展规划 ，未来节能环保产业的发展重点 是：强化政策和标准的驱动作用，充分运用现代技术成果，突破能源高效与梯次利用、 污染物防治与安全处置、资源回收与循环利用等关键核心技术，大力发展高效节能、 先进环保和资源循环利用的新装备和产品;完善约束和激励机制，创新服务模式，优化 能源管理、大力推行清洁生产和低碳技术、鼓励绿色消费，加快形成支柱产业，提高 北京大学光华管理学院案例大赛初赛案例分析报告 11 资源利用率，促进资源节约型和环境友好型社会建设。 其中“创新服务模式，优化能源管理”被认为是一大亮点。对此，骆建华表示： “环保产业的内容并非一成不变，其内涵和外延都在不断变化。如果从狭义的环保产 业出发，传统的环境治理市场空间确实是可预见且有限的。但如果从广义的角度来看， 环保产业则包括传统产业的环保化，即用环境保护去改造传统行业，那么产业的规模 空间将会成倍增长。 ” 作为“十二五”国家战略性新兴产业发展规划提出的节能环保三大发展方向 之一，高效节能产业就涵盖了对传统企业的节能改造。按照规划要求，未来将大力发 展高效节能锅炉窑炉、电机及拖动设备、余热余压利用、高效储能、节能监测和能源 计量等节能新技术和装备;鼓励开发和推广应用高效节能电器、高效照明等产品。同时， 提高新建建筑节能标准，开展既有建筑节能改造，大力发展绿色建筑，推广绿色建筑 材料; 加快发展节能交通工具;积极开发和推广用能系统优化技术，促进能源的梯次利用 和高效利用。 （二） 脱硝行业 1. 氮氧化物排放现状 近年来，我国总颗粒物排放量基本得到控制，二氧化硫排放量有所下降，但是氮 氧化物排放量随着能源消费和机动车保有量的快速增长而迅速上升。据专家估算， 2000-2005 年，我国氮氧化物是最大来源，排放量年增长率高达 10%，2005 年全国氮 氧化物排放总量超过 1900 万吨。其中，火力发电占 37%左右，其次是机动车排放，第 三是工业锅炉炉窑排放。2007 年我国机动车氮氧化物排放量约为 500 万吨，已经与美 国汽车排放量持平。而超过 80%的氮氧化物排放量来自人口密集、工业集中和经济发 展较快的中东部地区。专家预测，随着国民经济发展、人口增长和城市化进程的加快， 未来我国氮氧化物排放量将继续增长。初步估算显示，2008 年全国氮氧化物排放量达 到 2000 万吨，若不采取有效的控制措施，我国氮氧化物排放量在 2020 年将达到 3000 万吨。 图 6 我国火电行业近几年氮氧化物排放情况 第二次工业革命以来, 人类活动造成氮氧化物排放逐步增加。大规模的开发与利用 化石燃料.如燃料燃烧是氮氧化物的主要人为排放源, 包括移动源 汽车等和固定源 电 厂锅炉等。 有研究表明, 随着工业的快速发展, 全球范围氮氧化物的排放量持续上升, 其中人 口密集区域的氮氧化物排放显著增长。在欧美地区由于许多发达国家近年来采取了一 系列的控制措施, 氮氧化物排放水平相对稳定甚至逐步减少。 北京大学光华管理学院案例大赛初赛案例分析报告 13 图 7 1990-2030 年各地区氮氧化物排放量估算和预测 2. 我国大气氮氧化物污染控制技术与产业现状 近年来，我国电厂低氮燃烧技术的研发和生产已取得了长足进步，实现了自行设 计、自行制造和自行安装调试，已成为我国火电行业氮氧化物控制的首选和主流技术。 但是，目前单纯在燃烧过程中控制氮氧化物排放已不能满足要求，实施烟气脱硝成为 发展趋势。在烟气脱硝方面，除个别单位开发了具有自主知识产权的烟气脱硝核心技 术外，多数单位处于技术引进、消化和初步应用阶段。据不完全统计，到目前为止我 国约有 90 多家电厂的近 200 台总装机容量为 1.05 亿千瓦的机组已通过环评，已建和在 建的火电厂烟气脱硝项目的装机容量达到 5745 万千瓦。在这些项目中，采用选择性催 化还原（SCR）脱硝技术的约占 96%。 目前，火电厂烟气脱硝项目造价大致为 100-140 元/ 千瓦。在机动车氮氧化物控 制方面，轻型汽油车国技术较好地解决了汽油车尾气污染问题，未能达标车辆将逐 渐被淘汰退出。而且，轻型汽油车的各大整车厂基本完成了国技术平台的开发。 柴油车氮氧化物控制技术可分为缸内控制技术和尾气后处理技术两个方面。大部 分柴油车整车厂和整机厂实现了机内净化氮氧化物技术的产业化，柴油机氮氧化物排 放大大降低，但大部分国产柴油机实现国达标仍需后处理技术。而在后处理方面， 至今没有成熟的技术可广泛应用于柴油机尾气氮氧化物净化。工业燃煤锅炉排放是我 国氮氧化物污染的重要来源。目前，我国工业燃煤锅炉较少使用低氮燃烧技术，几乎 所有的工业燃煤锅炉均未安装烟气脱硝装置。国内外开发的烟气脱硝技术基本都是针 对火电厂燃煤锅炉，由于工业锅炉炉窑自身的特点，火电厂烟气脱硝技术和设备尚不 能直接应用于工业燃煤锅炉。 表 4 主要烟气脱硝技术对比 脱硝工艺 适用性及特点 优点 缺点 脱硝率 投资 SCR 排气量大、连 续排放源 二次污染小、效 率高、技术成熟 投资高、技术难 度大 80-90% 较高 SNCR 排气量大、连 续排放源 不用催化剂，费 用小 NH3 用量大，有 二次污染 30-60% 较低 液体吸附法 烟气量很小 工艺简单、投资 少 效率低、副产物 不易处理 效率低 较低 微生物吸附法 适用范围大 工艺简单、能耗 低、效率高 仍处于研究阶段 80% 低 活性炭吸附法 排气量不大 同时脱硫脱硝、 运行费用低 吸附剂用良多、 设备庞大、一次 脱硫脱硝效率低 80-90% 高 电子束法 适用范围大 同时脱硫脱硝、 运行费用高、关 85% 高 北京大学光华管理学院案例大赛初赛案例分析报告 15 无二次污染 键设备技术含量 高、不易掌握 3. 市场容量及发展前景 “十一五”期间的脱硫行业将是“十二五”脱硝行业的发展写照，我们根据目前 的脱硝设备装机成本，保守预测“十二五”期间此块建造市场将达到 1900 亿。借鉴 脱硫行业的历史发展经验，脱硝行业很可能将经历由厂家众多、行业集中度低到行业 竞争度逐步提高的发展历程。未来具有技术优势的公司将占据有利地位。 表 5 火电脱硝行业预测 火电整体装 机（亿千瓦） 利用小时 数（小时） 发电量 （亿千瓦时） 脱硝电 价（元） 脱硝装机 单价（元 /千瓦） 脱硝建造 规模（亿） 脱硝运 行收入 （亿） 存量市场 7 5000 35000 0.008 200 1400 280 增量市场 2012 0.63 5000 3150 0.008 200 126 165.2 2013 0.67 5000 3350 0.008 200 134 166.8 2014 0.72 5000 3600 0.008 200 144 308.8 2015 0.77 5000 3850 0.008 200 154 310.8 558 合计 9.79 1958 952 从盈利模式上看，由于越来越严格的环保标准以及行业专业化程度增强，脱硝行 业未来也很可能采取特许经营的模式，即将脱硫运营业务移交给专业的环保公司。 （三）除尘 除尘是指从含尘气体中去除颗粒物以减少其向大气排放的技术措施。由于含尘工 业废气或产生于固体物质的粉碎、筛分、输送、爆破等机械过程，以及燃烧、高温熔 融和化学反应等过程会产生含有粒度大、化学成分与原固体物质相同的粉尘，或者含 有粒度小、化学性质与生成它的物质有别的烟尘，因此除尘成为必要的大气污染源治 理手段。 1.除尘设备 除尘设备，是指把粉尘从烟气中分离出来的设备，也叫除尘器。大家都有戴口罩 的经历，口罩就是一种简易的过滤除尘设备。除尘设备的除尘机理很简单，它与口罩 的除尘机理一样，是通过过滤材料对烟气中飞灰颗粒的机械拦截来实现的。但除此之 外，先收到的飞灰颗粒在滤料表面还形成了一层稳定的稠密的灰层（一般称为滤饼或 滤床） ，它又起到了很好的过滤作用，特别是用编制布做滤袋的除尘设备，这层滤床起 到了主要的过滤作用。 除尘设备主要包括电除尘器、布袋除尘器、旋风除尘器和湿式除尘器等。其中， 电除尘器以其阻力低，适应烟气变化能力强，维护工作量少等特点，广泛应用于冶金， 电力，建材等行业，迄今为止，在环保领域仍处于主导地位。其中，在烟尘治理领域， 袋式除尘由于除尘效率高，不会造成二次污染，便于回收干料等性能，在国内外的应 用越来越广，占到所用除尘设备的 80%。 除尘设备按其作用原理可以分成表 5 中的 5 类。 表 6 各种除尘器基本性能 类别 型式 阻力/PA 效率/% 设备费(比值) 重力除尘器 50150 4060 1. 0机械式除 尘器 惯性除尘器 100500 5070 / 旋风除尘器 4001 300 7092 1. 04. 0 喷淋洗涤器 100300 7595 2. 55. 0 文丘里除尘器自 5 00020 000 9098 1. 516 激式除尘器 8002 000 8598 1. 02. 4 湿式除尘 器 水膜除尘器 5001 500 8598 / 袋式除尘器 8002 000 8599. 9 3. 06. 0过滤式除 尘器 颗粒层除尘器 8002 000 8599 3. 06. 0 干式静电除尘器 100200 8599 2. 58静电除尘 器 湿式静电除尘器 125500 9098 / 2.投资机会 在目前综合性能较好的除尘技术中，袋式、静电、电袋复合除尘器在各行业均有 一定应用。总体来看，袋式除尘器作为除尘效率最被认可的技术，占除尘市场份额的 60%左右。我们认为，在袋式除尘器核心部件滤袋的性能不断进步和价格不断下 降的背景下，未来袋式除尘器具备随行业整体规模扩大而发展以及行业内应用份额提 高的双重投资机会。 第三章 九龙电力公司介绍及盈利能力分析 （一）简介 重庆九龙电力股份有限公司位于重庆市九龙坡区，是由中国电力投资集团公司控 北京大学光华管理学院案例大赛初赛案例分析报告 17 股的以环保和电力为主业的上市公司。公司环保产业快速发展,业务范围涉及火电厂烟 气脱硫脱硝 EPC、脱硫脱硝特许经营、脱硝催化剂制造、水务产业、核环保等领域， 拥有国家级企业技术中心、博士后工作站、国家地方联合工程研究中心等科技研发平 台，是国家级创新型企业，2010 年荣获“中国环保科技创新最具影响力十大品牌” 。 当前，公司正积极开展管控调整、全力推进环保战略实施，逐步实现从常规发电 企业向科技环保企业战略转型，下阶段公司将以科技为依托，以市场为导向，以环保、 节能和水务为主营业务，服务与产品并重，产业一体化协同发展，打造集团公司环保 产业发展平台、专业技术服务平台和产业融资平台，建设国内领先、国际一流的大型 科技环保公司。 （二）发展战略 九龙电力的发展战略是，在电站环保、节能和水务为主营业务的基础上，向其它产 业的环保、节能和水务拓展，环保工程和服务向环保相关产品和设备制造领域延伸； 以科技创新和管理创新为支撑，生产经营和资本运营并重，建成国内领先、国际一流 的大型科技环保公司。其主要业务范围如图 8 所示。 图 8 九龙电力主要业务范围 （三）盈利分析 2012 年一季度净利润同比增长 15.36 倍。2012 年一季度，公司实现营业收入 9.93 亿元，同比增长 21.92%；营业利润为 2825 万元，同比增长 11.57 倍；净利润为 2738 万元，同比增长 15.36 倍，折合每股收益 0.053 元。 脱硫运营资产并表以及电价上调，导致收入增长。公司收入增长主要来自以两方 面。 一方面，公司募投项目中的 668 万千瓦脱硫运营资产于去年 7 月份陆续交割， 2012 年一季度该部分资产全部并表，去年同期未包含该部分资产收益。按照 2011 年数 据折算，推测该部分资产 2012 年一季度贡献收入约 1.12 亿元。 另一方面，2011 年 12 月 1 日起，重庆市境内燃煤发电企业上网电价上调 3.8 分/千 瓦时，受益于电价上调，导致公司收入增长。 净利润大幅增长，主要来自于收购的脱 硫运营资产。2012 年一季度，公司整体毛利率、净利润率分别为 10.91%、2.76%，与 去年相比，分别提高了 3.46 个百分点、2.55 个百分点。公司盈利能力的提升，主要来 自于收购的 668 万千万脱硫运营资产。以 2011 年数据为参照，预计 2012 年一季度该 部分资产贡献利润额约 2350 万元，是公司净利润实现大幅增长的主因。由此可以看出， 脱硫产业逐步成为公司的支柱产业，未来发展也是 （四）成长性 基于以下几点，我们看好公司长期成长性： (1）公司收购的 668 万千瓦脱硫运营资产 2012 年全年并表，剩余 240 万千瓦运营资产 于 2012 年 3 月 31 日完成交割。公司盈利能力将持续提升； (2）2011 年公司承接了大量脱硝订单，但结算比例较少。我们认为，2012 年火电脱硝 市场将全面启动，未来两年将是脱硝订单的高峰期。公司有望持续获得大量脱硝订单， 进一步夯实公司盈利； (3）公司脱硝催化剂订单饱满。脱硝催化剂是公司重要盈利补充，另一方面有利于提 升公司脱硝 EPC 项目的盈利能力； (4）公司具备多项环保资质，业务涉及脱硫脱硝、污水处理、核废料处理、烟气净化 一体化等多方面，受益于“十二五”环保产业的发展，公司环保业务有望进一步壮大； (5）母公司计划将公司打造为环保平台，集团下面的具有大量环保资产，是长期看点。 预计公司 2012 年-2014 年每股收益分别为 0.37 元、0.48 元、0.53 元，对应 PE 分别 北京大学光华管理学院案例大赛初赛案例分析报告 19 为 30.6 倍、23.6 倍、21.3 倍。 表 7 九龙电力未来三年主要财务数据预测 E E E 科目时间 2011 2012 2013 2014 2015 净利润 4353.93 16832.26 8593.47 10967.80 14813.44 营业总收入 399584.95 478989.36 479215.48 519448.04 577738.07 营业收入 399584.95 478989.36 479215.48 519448.04 577738.07 营业总成本 402238.52 469688.56 479075.35 519337.72 574973.49 营业成本 371781.69 432405.18 442717.28 481434.47 534365.05 营业利润 -973.72 29113.67 12090.51 14769.44 20220.22 基本每股收益 0.11 0.33 0.16 0.21 0.29 每股净资产 5.05 5.38 4.98 5.59 6.28 如表 5 所示，为了突出对盈利能力的预测，我们选取了八个主要反映经营状况和 盈利能力的指标，根据 2005 年到 2012 年的数据，对未来三年内的数据走势进行了预 测。从预测数据我们可以看出，未来三年内九龙电力的利润和收入水平都将保持稳中 有升的势头。 （五）杜邦分析 X 权益乘数 1.9793 总资产收益率 2.6724% 净资产收益 率 6.30% 销售利润率 3.5141% 总资产周转率 0.7605 次 营业收入 4,789,893,562.5700 净利润 168,322,604.0600 营业收入 4,789,893,562.5700 资产总额 5,451,172,508.8500 成本 4,664,971,921.3000 所得税 29,809,912.8300 营业收入 4,789,893,562.5700 流动资产 2,836,314,858.4100 非流动资产 2,614,857,650.4400 X / / - - 销售成本 31,778,972.820