金融资产管理公司推进国企改革实施债转股的困境与对策

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 金融资产管理公司推进国企改革实 施债转股的困境与对策 摘要：文章分析金融资产管理公 司实施债转股的角色定位，作为债转股 企业的暂时性股东享有股东合法权益， 同时起到对贷款债权和企业股权价格发 现的作用。进一步从财务管理、企业治 理、债权定价以及股权退出四个方面分 析了金融资产管理公司通过债转股推进 国有企业改革所遇到的问题，据此，金 融资产管理公司应审慎推进债转股、严 格监督管理、坚持市场化运作，而地方 政府应完善资本市场和中介机构，并制 定相关的配套措施。 中国论文网 /3/view-13003320.htm 关键词：金融资产管理公司；国 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 有企业改革；债转股 目前， “三期叠加” 的形势已成为 我国宏观经济新常态，经济增速整理下 滑，急待转型升级。企业负债高企和商 业银行庞大不良资产成为影响我国金融 稳定的巨大障碍，一方面，非金融企业 杠杆率过高（李杨，2015） ，企业脱实 向虚、高杠杆使得实体经济畸形发展， 金融风险较为突出；另一方面，商业银 行不良贷款持续攀升（邓舒仁，2016） ， 数据显示（见图 1） ，2011 年-2015 年， 商业银行不良贷款余额和不良贷款率同 时呈现正向增长趋势，不良贷款余额由 2011 年初的 0.43 万亿增至 2015 年末 1.27 万亿，不良贷款率五年间上涨了近 七个干分点，其中仅 2011 年-2012 年间 暂时性下滑，此后连续数个季度一直呈 现较快增长的趋势。此外，不同类型商 业银行的不良贷款余额整体上呈现上升 的趋势（见图 2 所示） ，且大型商业银 行不良贷款余额占比通常最高，以 2015 年为例，大型商业银行、股份制、城市、 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 农村商业银行以及外资银行的占比依次 为 54.95%、19.90%、9.52% 、14.61% 和 1.02%。 对于企业负债高和银行不良资产 高的问题，1999 年的十五届四中全会通 过的决议中，就已提出“ 结合国有银行 集中处理不良资产的改革，通过金融资 产管理公司等方式，对一部分产品有市 场、发展有前途、由于负债过重而陷入 困境的重点国有企业实行债转股，解决 企业负债率过高的问题” ，明确了以金 融资产管理公司为处置不良资产的主体。 而对于债转股相关的研究，早在 1993 年，周小川就提出了债权换股权的观点， 其基本思想是国有银行有债权人转变为 国有企业的股东。随后，周小川 （1999）进一步比较了数十个国家处置 不良资产的经验，并主张成立金融资产 管理公司进行处理。拉美国家主要为政 策性债转股，主要通过将政府对外债务 转为外国对本国的直接投资。瑞典除成 立国有资产管理公司外，还成立了资产 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 管理公司，将处置不良资产所得收益专 门用于偿还贷款。美国对 AIG（美国国 际集团）的救助采用债权转优先股，避 免救助机构过度介入商业机构的日常经 营活动，而退出时转为普通股，以便在 资本市场上实现交易。韩国通过成立金 融资产管理公司，对银行和企业进行债 券债务重组。日本则采用主办银行制度， 银行向企业提供贷款并持有企业股权， 且相机介入企业的公司治理。后期的研 究文献则多集中于探讨金融资产管理公 司的实际运作和未来发展，比如林建华 （2008） 、刘强（2010） 、葛彬林 （2016）等。金融资产管理公司是基于 特定历史时期的政策性产物，在国有银 行不良资产逐步萎缩的宏观环境下，金 融资产管理公司在完成政策性使命后也 需考虑未来的发展和转型问题。当前形 势下，金融创新不断，金融环境变化巨 大，在不良资产领域数十年市场经验的 积累，金融资产管理公司一直在摸索着 金融改革的方向，并逐步向商业化转型 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 发展。这解决了金融资a 管理公司未 来的存续问题，也有利于不良资产市场 约束机制的形成。商业化转型是一个漫 长的探索过程，新的问题与矛盾会相伴 而生，在强化企业改革创新意识的同时， 也要注意防范金融系统性风险的发生。 综上所述，已有的文献对金融资 产管理公司实施债转股给出了一些有价 值的研究，但存在一些不足，就金融资 产管理公司的角色定位、债转股过程所 遇到的问题以及如何处理相关问题等方 面仍存在诸多探讨的空间。本文试图从 不同角度回答这三方面的问题，并以此 为契机，进一步探讨金融资产管理公司 未来的转型发展方向。 一、金融资产管理公司施债转股 的角色 所谓债转股，是指将银行对企业 的债权转换为金融资产管理公司对企业 的股权，简而言之，由银企之间的债权 债务关系转变为金融资产管理公司与企 业之间的产权股权关系（杜金，2016） ， -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 金融资产管理公司是企业的投资主体， 三者的关系如图 3 所示。金融资产管理 公司作为企业的暂时性股东，在持股期 间，有权参与企业的重大事项决策，调 整企业的公司治理构架，并伺机退出回 收现金。金融资产管理公司借助专业优 势，在处置不良资产方面，能够比银行 更加得心应手，对企业的威慑作用强， 为国有企业顺利实施债转股提供保障， 有利于提高国有企业盈利能力。 2014 年 1 月 28 日，国务院审批 下发关于取消和下放一批行政审批项 目的决定 ，取消财政部关于金融资产 管理公司债权转股权方案和协议审批权 限等多达 62 项行政审批事项，标志着 正式拉开市场化债转股的序幕，以市场 化、法制化方式开展债转股，并实现多 渠道、多方式股权市场化退出，其市场 化机制如图 4 所示。2016 年 10 月 10 日， 国务院再次印发了关于市场化银行债 券转股权的指导意见 ，鼓励金融资产 管理公司参与市场化债转股，随后银监 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 会在相关条例的发布中也提到支持金融 资产管理公司、地方骨干企业开展市场 化的债转股。2016 年 12 月，发改委出 台市场化银行债券转股权专项债券发 行指引 ，再次确立了债转股专项债的 发行条件。 值得注意的是，债转股虽不失为 一种破解国有企业与商业银行困局的好 办法，但实质上并没有真正地化解风险， 只是金融资产管理公司变相地承担了银 行的不良资产风险。金融资产管理公司 在推进债转股过程中始终扮演对贷款债 权和企业股权价格发现角色（孟祥君， 2017） ，始终需警惕至少三方面的风险： 第一，国有企业有意拖延还款、竭力赖 账，债权转为股权投资后，企业仍不善 经营，降低股权估值：第二，商业银行 存在选择性处理不良贷款，为降低不良 资产率提高贷款额度，将回收无望的不 良资产转为金融资产管理公司的股权： 第三，地方政府偏袒国有企业，在债权 转为股权后，和中介机构联合国有企业 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 侵害金融资产管理公司利益，致使金融 资产管理公司的股东权益得不到保护。 实施债转股。既要防止国有企业甩债、 逃债、废债，更要防止商业银行转嫁坏 账风险，还要预防地方政府为局部利益 而袒护地方国有企业引发的道德风险问 题。只有建立一套缜密的、完善的约束 机制，金融资产管理公司实施债转股才 能顺利进行下去。 二、金融资产管理公司推进国有 企业实施债转股过程中遇到的问题 自 1999 年，金融资产管理公司 承担了政策性的改革改制使命，其中一 项重要的举措是将国有企业的债务转变 为金融资产管理公司的股权，从实际情 况来看，在具体实施过程中遇到诸多问 题，至少包括以下四个方面： 从财务管理的角度来看，债转股 企业的资产负债一般被列入金融资产管 理公司长期投资中的股权投资，股权分 红则作为投资收益。在产权关系上，金 融资产管理公司作为债权人与企业的关 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 系存在较大的不确定性，不利于金融资 产管理公司主体管控职责的实施。并且， 从市场投资方面而言，债转股企业不是 金融资产管理公司的最优投资选择，在 处置债转股企业的股权时，需充分衡量 资产的机会成本，有可能会影响到金融 资产管理公司的现金流状况。 从企业治理的角度来看，地方政 府行政干A 过度。债转股企业多为国 有企业，从债转股企业的遴选与确定、 资产的评估与定价、企业的治理与改制 以及股权的出售与退出，绝大多数地方 政府都要参与其中，并给出实施建议， 而一旦行政干预方式方法不妥当，极有 可能引发道德风险，侵害金融资产管理 公司作为债权人的正当利益。 从债权的定价角度来看，资产合 理估值是重点和难点。目前形势下，债 转股企业一般多为产品销路不畅、经营 状况不佳、现金流量较差、利润整体下 滑的“瘫痪型 ”企业，而部分银行通过内 部操控，借助账面处理手段， “美化” 这 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 10 类企业的账面贷款，对这类企业有着较 高的贷款转让价格预期。事实上，作为 市场投资的众多参与者，均很难对这类 企业的资产质量给出较高的估值，甚至 不愿意接受这类企业的资产。 从股权的退出角度来看，退出渠 道不畅通、退出机制不完善。在首轮进 行的政策性债转股后，大多企业都没有 考虑对股东分红，而对于股权处置问题， 可供选择的方式较窄，以企业回购为主。 三、金融资产管理公司应对债转 股问题的对策 金融资产管理公司处置不良资产 的途径较广、方式较多，大多均处于探 索阶段，而债转股方式是重要方式之一。 针对金融资产管理公司实施债转股遇到 的问题，本文提供了以下五种解决思路， 为盘活和化解国有不良资产提供借鉴和 参考。 第一，金融资产管理公司应审慎 推进债转股。债转股使得企业的债权转 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 11 换为股权，一方面降低了企业的资产负 债率，另一方面原有的债务利息免于偿 还，这对身负大量债务而无力偿还的企 业无疑是个化解不良债务的绝佳机遇： 但需要注意的是，债权转变为股权后， 相应的债务利息转变为股权分红，而股 权的回报率通常要高于债务的利息率。 债转股企业应充分认识到这一点，而金 融资产管理公司在选择债转股企业时， 要慎之又慎，严格界定债转股的范围。 尽管目前对债转股企业的遴选有严格的 国家标准，但缺乏相应的实施细则，对 债转股企业的选择仍存在较大的“可操 作空间”，若不慎重，则有可能造成普 遍赖账的局面。 第二，金融资产管理公司应严格 实施监督管理机制。从实际情况来看， 金融资产管理公司对债股转企业仍缺乏 控制权，对企业的监督与管理缺乏实质 性干预，没有成为真正意义上的股东。 在原有的国有资产管理机构与债转股企 业之间的委托代理关系基础之上，完善 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 12 金融资产管理公司与债转股企业的产权 股权关系，形成激励约束机制，防范内 部人控制问题。 第三，金融资产管理公司应坚持 债转股市场化运作。债转股市场化主要 体现在三个方面：其一，参与主体交根 据市场情况准入，不能由相关主管部门 直接拟定转股企业名单：其二，债转股 企业的资产估值定价不能全额等值转股， 需要按市场化行情进行折扣处理，否则 无疑于将企业的信贷风险转移到金融资 产管理公司：其三，债转股规模需引入 第三方权威评估机构进行市场化定价。 第四，地方政府应培育较为完善 的资本市场和中介机构。金融资产管理 公司是债转股企业的暂时性股东，待企 业经营状况改善、发展良好时，金融资 产管理公司将适时退出以实现资金变现 回收。目前，我国股票市场缺乏大型投 资机构，而中小投资股东难以对企业实 施有效的监控，一旦金融资产管理公司 退出，势必会弱化股权约束，不利于债 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 13 转股企业的长远发展。此外，我国股票 市场投机程度较高，股价难以反映上市 企业的真实价值，投资者难以通过市场 股价来判断企业的真实价值，而且各大 券商缺乏投资银行业务方面的经验，这 也进一步加剧了金融资产管理公司转让 退出股权的难度。 第五，地方政府应制定全面的配 套措施。首先，地方政府应通过多种途 径加大债转股政策的宣传，使债转股企 业意识到债转股不是甩包袱，不是减少 企业的银行债务，而是通过改善经营支 付高于银行利息的股权分红：其次，地 方政府应总结债转股实施成功的启示， 加紧制定债转股的可执行性操作规范， 并严格按照规范实施：再次，地方政府 应主动减少行政干预，并协助金融资产 管理公司推进国有企业改革：特别地， 地方政府掌握债转股企业的丰富信息， 应及时向市场披露相关情况，发挥有效 的引导作用：最后，地方政府应实施阶 段性的税费优惠政策，帮助债转股企业 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 14 降低成本，妥善安置下岗职工，保障社 会稳定。 此外，金融资产管理公司在资产 经营与管理方面有着天然的优势，以经 济手段管理国有企业，符合市场需求： 同时，地方政府应集中力量在公共产品 投资、保障居民生活等宏观重大领域提 供优质服务。可以预见的是，将国有企 业改革纳入金融资产管理公司的业务范 围，可以长期有效地确保改革工