资产评估机构评估行为的同行效应研究

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 资产评估机构评估行为的同行效应 研究 摘要：同行效应研究是近年来财 务学研究的重点和热点问题之一，本文 研究了中国资产评估机构评估行为的同 行效应，并考察了公司的行业特征、企 业产权、香港上市和信息透明度对评估 机构同行效应的影响。通过实证研究， 本文发现：中国资产评估机构评估行为 存在同行学习效应；当评估对象所在行 业的产品市场竞争程度更低时，评估行 为的同行效应更弱；当评估对象的国有 持股比例更高时，评估行为的同行效应 更弱；香港上市会减弱资产评估机构评 估行为的同行效应；当评估对象股价同 步性更高时，评估行为的同行效应更弱。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 本文丰富了同行效应、并购重组和资产 评估等领域的研究，对资产评估机构的 执业行为和监管具有重要的现实启示作 用。 中国论文网 /2/view-12923963.htm 关键词：资产评估机构；评估行 为；同行效应 文献标识码：A 文章编号： 100228482018（01）006212 一、 引言 三鹿奶粉事件、银行挤兑、羊群 效应等一系列事件都体现了行业中企业 之间的相互影响。而且随着市场化的发 展，行业中企业之间的联系越来越紧密。 这种企业之间的紧密联系主要表现在同 行之间的信息传递和学习1。国内外对 同行效应（peer effect）的研究，主要是 集中在传染效应和溢出效应两个方面。 同行传染效应（contagion effect）研究 多是从企业危机事件、信息披露、财务 行为的直接影响的角度考虑对行业中其 它企业的影响13 。同行溢出效应 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 （spillover effect）研究主要从间接影响 的角度分析同行的经济行为对企业的投 资、融资和信息披露等的影响46。另 外，还有部分学者从中介机构的角度分 析同行效应。 就中介机构的同行效应而言，一 部分学者分析了财务报表重述的传染效 应与审计师之间的关系7。另外一部分 学者则发现会计事务所存在内部传染效 应810。但是，就资产评估机构评估行 为的同行效应而言，我们的认知还是有 限的。 资产评估行业是一个知识性行业， 在资产评估机构评估上市公司价值时， 不仅需要拥有充足的资产评估经验，还 需要充分地了解客户所处行业的相关知 识。资产评估机构缺乏对客户所处行业 的知识量积累时，资产评估机构可选择 通过与其他资产评估机构交流和学习获 得公司的行业知识。资产评估机构在出 具资产评估报告时，会受到证监会、资 产评估协会等监管机构的监管。这意味 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 着资产评估机构需要为其出具的报告承 担一定的监管风险，而且一旦被证监会 惩罚，资产评估机构的声誉会受到影响。 基于同行学习和规避风险的考虑，资产 评估机构之间可能存在着同行学习效应。 本文选取 20012015 年以并购 重组为目的的资产评估相关数据，实证 检验了资产评估机构评估行为的同行效 应，并结合中国制度背景，考察了产品 市场竞争、企业产权、香港上市和信息 透明度对资产评估机构评估行为的同行 效应的影响。本文的贡献主要体现在三 个方面：一是丰富了同行效应研究，目 前研究文献多是从企业破产2，11、财 务报告重述3，1213 、信息披露1 等 方面对同行效应中的溢出效应和传染效 应进行研究，但从中介机构层面探究同 行效应的研究甚少，本文拓展了同行效 应研究领域。二是丰富了并购重组领域 的研究。国内外文献多是针对并购重组 绩效、并购重组商誉以及并购重组是否 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 能创造价值等角度研究并购重组行为。 以往文献较少研究资产评估机构在并购 重组中的作用，本文从并购重组角度探 究资产评估机构的评估行为是否存在同 行效应。三是拓展了资产评估理论研究。 目前资产评估领域研究主要集中在资产 评估本身，比如Y 产评估基础理论研 究、评估方法研究、资产评估准则等， 本文首次将资产评估与财务学、社会学 等学科结合，对资产评估机构评估行为 的同行效应进行了探究，增进了学者和 资产评估实务工作者对资产评估机构行 为的理解。 二、 文献回顾与研究假设 （一）文献回顾 与个体行为的模仿不同，同行效 应主要是涉及组织间的行为模仿。 Leary 和 Roberts 给出了“ 同行效应 ”的定 义，同行效应是指个体行为会受到所在 群体行为的影响14 。目前国内外对同 行效应的研究主要是分为两个部分 传染效应和溢出效应。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 此部分从经济行为的不同类型回 顾同行传染效应的相关研究。 首先，在危机事件的同行传染效 应方面，国外部分学者研究发现，当公 司发生破产时，竞争对手、供应链上的 供应商和客户公司以及非破产战略联盟 合作伙伴的公司股价和价值都会下降 11，2 ，15 。国内部分学者通过对中国 市场的研究，提出在信任品市场和竞争 程度较高的行业，传染效应起主要作用 1617。还有部分中国学者发现，集团 内部危机事件也存在传染效应18。 其次，在信息披露的同行传染效 应方面，一部分学者提出，会计重述会 影响同行公司股价和信息披露3，1213， 但是 Xu 提出会计重述仅会影响具有相 似现金流量特征的同行公司19。另一 部分学者提出同行之间的信息传递与会 计信息质量显著相关1。还有部分学者 发现审计师与会计重述之间的关系7和 低质量的审计存在传染效应810。 最后，在财务行为的同行传染效 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 应方面，一部分学者认为公司治理结构 会对行业中其他公司或者是拥有共同董 事的公司产生影响2021 。另一部分学 者认为传染效应在同行公司的资本结构、 金融政策、并购商誉中发挥着重要作用 14，22。 此部分主要从两个方面回顾同行 溢出效应研究。首先，在影响公司投融 资行为方面，一部分学者认为会计重述、 会计舞弊以及会计丑闻会影响同行公司 的投融资行为45，23 。另一部分学者 考察了公司的资本结构、财务数据以及 绩效报告，提出公司的 ROA、股价、 股权成本、盈余可预测性对同行公司的 投融资行为有影响6，2427。其次，在 公司信息披露影响方面，Sletten 发现同 行财务重述导致本公司股价的下跌会促 使公司管理层披露好消息来弥补同行财 务重述引致的本公司股价的下降28。 Bratten 等提出当行业领导者的盈利公告 显示坏消息时，跟随者的操控性应计更 低、降低盈余的特殊项目更少、更不可 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 能达到分析师预测29 。 由以上 阐述的研究成果来看，同行效应的国外 研究已经取得一定的进展，但是国内研 究甚少。尤其是仅有少数学者对财务重 述和低质量审计的传染效应进行了研究， 然而，资产评估这类机构的同行效应研 究则鲜见。现代经济社会下，资产评估 机构的地位不断上升，尤其是 2016 年 7 月 2 日资产评估法的颁布，更是 奠定了资产评估行业在资本市场上的地 位。那么，资产评估机构的评估行为是 否存在同行效应？本文将重点研究该问 题。 （二）研究假设 1.资产评估机构评估行为的同行 效应 由于资本市场的发展，同行之间 的联系越来越紧密，同行之间的信息传 递和学习加强1。有学者提出会计事务 所员工之间存在相互学习的行为 89，30。在企业价值评估时，资产评 估机构需要对客户所在行业知识有一定 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 了解，但是不同机构的行业知识储备量 是不同的，所以行业知识储备量少的机 构会与知识储备量多的机构进行交流或 者学习，以增强自身的业务水平。 资产评估机构出具的报告具有法 律效力，资产评估机构需要为其出具的 报告承担法律责任。当资产评估机构被 证监会通报批评或者卷入诉讼纷争时， 资产评估机构的声誉会受损。对评估对 象公司业务的了解可以帮助资产评估机 构有效地发现风险点。为了提高评估对 象公司业务的了解度，有效地降低评估 风险，资产评估机构会选择向能力较强 或者业务熟练度较高的机构进行学习交 流。通过学习交流经验以期望了解更多 的专业知识，以降低诉讼风险和监管风 险。综上所述，向同行业其他评估机构 学习，是资产评估机构提高其准确性和 减少诉讼风险的方法之一。 由此提出假设 1： H1：资产评估机构的评估行为存 在同行学习效应。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 10 2.行业特征对资产评估机构评估 行为的同行效应的影响 行业分析是企业价值评估中的必 要步骤，行业特征有可能会影响资产评 估机构的评估行为，那么行业特征是否 影响评估行为的同行效应呢？产品市场 竞争是衡量行业竞争程度的重要指标， 我们主要分析产品市场竞争对资产评估 机构同行效应的影响。 研究表明，竞争对信息披露有影 响3135，其中一部分学者提出竞争与 信息披露成正比例关系，且适当的竞争 会提升企业的财务信息的自愿披露32。 也有学者提出，行业中企业之间是能力 竞争关系时，企业会选择去披露更多的 信息以降低融资成本，从而吸收更多的 投资者3334 。综上，产品市场竞争越 激烈，公司会披露更多的且高质量的财 务信息。评估这类公司时，资产评估机 构通过资本市场能够获得更多的公司特 征信息（财务信息以及非财务信息） ， 所以在减少对行业中其他公司的评估案 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 11 例的学习情况下，也能够保证了评估报 告的信服度和准确性。 公司经营业务单一，会造成公司 过度依赖于市场，然而过度依赖于市场 可能导致公司的抗风险能力减弱。所以 处于产品市场竞争激烈的行业的上市公 司为了规避产品市场竞争压力，提高公 司抗风险能力，一般都会选取多元化经 营模式36。资产评估机构在评估这类 公司时，同行公司的经营业务差异大， 资本市场上可供学习的案例较少，这也 可能是造成同行学习行为减少的原因之 一。由此得到假设 2a： H2a：在限定其他条件下，当评 估对象公司处于产品市场竞争程度高的 行业会减弱资产评估机构的评估行为的 同行学习效应。 另一方面，上市公司的流动性风 险和经营风险会随着产品市场竞争的增 强而增强3740 。当流动性风险和经营 风险达到一定程度有可能会导致公司的 倒闭。企业的经营风险和流动性风险增 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 12 加会提高企业未来价值的不确定性。企 业的未来价值是企业价值中的重要部分， 企业价值的不确定性会随着未来价值的 不确定性提高而提高。越高的企业价值 不确定性必然会提高企业价值评估业务 难度和风险性。所以资产评估机构评估 处于产品市场竞争激烈行业的企业时， 为了合理规避风险，评估机构会考虑学 习其他资产评估机构的评估结果。由此 得到假设 2b： H2b：在限定其他条件下，当评 估对象公司拥有更高的产品市场竞争力 会增强资产评估机构的评估行为的同行 学习效应。 3.企业产权和香港上市对资产评 估机构评估行为的同行效应的影响 企业产权一直是中国学者探究的 问题。不同于国外资本市场，在中国资 本市场上，国有产权与私有产权共存。 国有产权与私有产权存在三点不同，首 先，国有企业所有权归全民所有，但是 并非所有民众都参与到实际管理中，所 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 13 以国有企I 的所有权分散程度远高于 私营企业41 。第二，高管收入方面， 国有企业高管从货币收入中能获取的私 有收益较少42 。第三，政府还赋予国 有企业高管政府官员的身份，这个身份 在给高管带来政治权利的同时也给高管 带来了更多的谋利机会，因此高管有很 强的动机去谋取私有收入。综上，相对 民营企业来说，国有企业的高管更有可 能与资产评估机构合谋以获取并购重组 中利益。那企业产权是否会对资产评估 机构评估行为的同行效应产生影响呢？ 首先，国有股权增大时，政府干 预也增强，政府为了维护政府声誉，会 存在帮助公司掩盖公司业绩下降的消息 的行为43，这种行为也会掩盖高管谋 取私利的行为和降低识别高管错误经营 行为的可能性。这使得企业高管有更强 的动机去通过控制并购重组评估结果谋 取私利。而且在政府的掩盖行为下，资 产评估机构提供低质量的资产评估结果 被查处风险也会减少。在这种情况下， -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 14 资产评估机构会选择与高管合谋，仅提 供高管所需要评估结果，减少了同行之 间的学习行为。 其次，国有股权增大时，企业承 担更多的社会责任，政府会干预企业的 投资、融资以及并购重组行为44。政 府为了让企业获取更多的利益，有可能 会干预资产评估结果。而资产评估机构 为了维系与政府之间关系，会应政府的 要求进行评估，提供政府所需要的评估 结果，因此资产评估机构会减少对同行 的学习。 第三，国有企业所处的行业基本 是寡头或者垄断行业，资产评估机构在 评估这类企业时，可能会存在没有学习 案例或者很少的学习案例，因此同行效 应也会减弱。由此得到假设 3： H3：在限定其他条件下，当评估对象公 司国有股份增加会减弱资产评估机构的 评估行为的同行学习效应。 相对于内地资本市场，香港资本 市场存在三个不同点，首先是香港上市 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 15 条件极为严苛；其次是它拥有健全的、 高国际认可度的法律法规体系；最后， 它也拥有较好的投资者法律保护措施。 内地上市公司赴港上市会面临更 加严苛的市场环境，那么企业将会承担 更加严格的信息披露责任以及更加严格 的监督。信息披露水平提高可以减少管 理层与投资者之间的信息不对称4547。 同时，港股市场具有健全的法律体系以 及投资者保护措施，保证了公司信息披 露信息的可靠度和信服度。综上，交叉 上市的公司拥有较高的信息披露水平和 较高的外部监督，这有利于资产评估机 构获得更多且高质量的信息。高质量信 息增强了评估报告的信服度，所以资产 评估机构减少同行学习行为也能保证评 估结果的信服度。 另外，我国在香港上市的公司较 少，资产评估机构能获取的可参照的评 估结果较少，也是导致资产评估机构减 少学习行为的原因之一。由此提出假设 4： -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 16 H4：在限定其他条件下，当评估 对象公司在 A、H 股交叉上市会减弱资 产评估机构的评估行为的同行学习效应。 4.企业信息透明度对资产评估机 构评估行为的同行效应的影响 信息不对称问题降低能让投资者 和资产评估机构获得更多且真实的数据。 资产评估机构获得公司信息越真实，资 产评估业务的监管风险越小。监管风险 减少必然会影响资产评估机构的评估行 为。所以企业信息透明度可能会对资产 评估机构的评估行为产生影响。股价同 步性是衡量企业信息透明度指标之一。 所以本文研究股价同步性对资产评估机 构的评估行为的同行效应的影响。 股价同步性，是指公司股票价格 的变动与市场平均变动之间的关系48。 高股价同步性会降低识别业绩较差的高 管和发现高管错误的经营行为的可能性 49。公司拥有高股价同步性时，高管 更有动机去控制评估结果以谋取私利。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 17 而且过高的股价同步性和过低的信息披 露下，证监会也不能通过股价来监督企 业的行为，这也降低了资产评估机构提 供低质量的评估结果的监管风险，这可 能造成资产评估机构与企业合谋的概率 增大。当发生企业与资产评估机构合谋 的行为时，资产评估机构仅需要提供企 业所需的评估结果，从而减少对同行业 机构的学习。由此可得假设 5a： H5a：在限定其他条件下，当评 估对象公司拥有更高的股价同步性会减 弱资产评估机构的评估行为的同行学习 效应。 研究表明，股价同步性会影响到 企业信息透明度48，5051。一部分学 者提出股价同步性越高，企业信息透明 度越低，而且企业信息透明度程度会影 响公司的特征信息5052 。也有学者提 出，其实股价同步性仅代表公司特征中 可以被市场和行业因素所解释的部分， 而股价非同步性才代表公司的特征性 52。以上研究表明，股价同步性上升， -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 18 通过股价能获取的公司特征信息减少， 从而导致企业信息透明度降低。综上， 当评估对象是股价同步性高的企业时， 资产评估机构通过资本市场获得的信息， 较少的表现企业的特定信息。所以资产 评估机构为了确保评估结果的准确性， 会选择学习同行业其他公司的评估结果。 由此可得假设 5b： H5b：在限定其他条件下，当评 估对象公司拥有更高的股价同步性会增 加资产评估机构的评估行为的同行学习 效应。 三、 研究设计 （一）样本选取与数据来源 本文选择 20012015 样本期间 起始于 2001 年是因为国泰安数据库中 资产评估的相关信息资料从这一年开始 披露。年上市公司并购重组为目的的资 产评估数据为样本，并经过了如下样本 处理过程：（1）剔除金融行业的上市 公司；（2）剔除当年 IPO 的上市公司； （3）剔除了研究期间内相关数据缺失 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 19 的公司。经过上述处理后，总样本为 3528 个公司年度数据。为消除极端值的 影响，本文对所有连续变量按上下 1% 分位数采用 Winsorize 处理。本文中的 上市公司数据来自国泰安以及锐思数据 库，政府干预程度数据来自于樊纲和王 小鲁（2016）编著的中国市场化指 数各地区市场化相对进程报告 。 四、实证结果与分析 （一）描述性统计与相关性分析 表 2 是全部变量的描述性统计结 果，从中可以发现：资产评估增值率 （ratioijt）均值为 127038%，最大值为 5063%，最小值为-0195%，造成资产评 估增值率差距大的原因是不同行业的公 司，资产类型存在一定差异，例如影视 行业的公司中无形资产占总资产比例高， 而冶金行业的公司中固定资产占总资产 比例高。香港上市变量（H_stock）均 值 0044，说明中国内地公司在香港 上市较少，这与中国实际情况相符。国 有控股比例变量 guoyou（%）的均值为 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 20 8282，标准差为 17316。产品市场竞争 变量（HHI）的均值为 0166，标准差为 0212，表明我国大部分上市公司都处于 竞争较为激烈的行业，这也与我国现实 情况相符。股价同步性变量 （SYNCH）的均值为 1120，标准差为 1071，表明我国上市公司股价同步性普 遍较高，这与新兴市场国家的股价同步 性较高保持一致，但是公司之间存在较 大差异。其他变量分布情况均在合理范 围内，详见表 2。 （二）多元回归分析 表 3 报告了同行业其他公司增值 率如何影响公司资产评估增值率的回归 结果，其中，第一、第二和第三列回归 结果，ratio-ijt 的系数为 0494，0099 和 0096，在 1%、5% 、5%的水平上显著， 该回归结果说明两点：其一，资产评估 机构评估行为存在同行效应；其二，当 同行业其他公司增值率增大时，公司资 产评估增值率也增大。由此我们验证了 本文的研究假设 1。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 21 其他变量的回归结果，独董比例 （indept）与资产评估增值率成负相关， 这与陈俊和徐玉德53 在关联交易情况 下的回归结果不一致。造成不一致的原 因可能是当独董比例降低时，公司内部 监管力度减弱，这会导致大股东侵害小 股东权益行为增多。资产评估增值率结 果是资产定价的高低会影响到上市公司 的盈利和大股东的利益，因此股东具有 操纵资产评估结果的动机，所以当大股 东侵害小股东权益时，公司资产评估增 值率会显著高于其他交易类型的资产评 估增值率54 。政府干预度（mkgov） 与资产 评估增值率负相关，这 也与陈俊和徐玉德53 的回归结果不一 致。原因可能是政府对公司的监督程度 增大，使得公司大股东的行为受到约束。 但是由于上市公司与大股东交易时资产 评估增值率高于正常交易时增值率54， 所以当政府监督程度增大的情况下，增 值率低于上市公司与大股东交易时的增 值率，政府干预度越高，增值率越低。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 22 其他结果都与陈俊和徐玉德53回归结 果保持一致。 表 4 进一步考察同行业其他公司 增值率对公司资产评估增值率的影响如 何受到产品市场竞争的影响，通过第一、 第二和第三列的回归结果来看，交叉项 （HHI*ratio-ijt）系数分别是-0463、- 0285、-0263 。检验结果分别在 1%、10%、10%上显著。 这说明随着 HHI 指数越低，产品 市场竞争力越激烈，资产评估机构的评 估行为的同行效应增强。与假说 2b 预 期一致。 表 5 中进一步考察同行业其他公 司增值率对公司资产评估增值率的影响 如何受到企业产权的影响。通过第一、 第二和第三列的回归结果来看，发现主 解释变量（ratio-ijt ）系数都为正，且检 验结果都显著。交叉项（guoyou*ratio- ijt）系数分别是-0004、-0004、-0003。 检验结果在 1%、10% 、10% 上显著。 表明随着公司的国有股权的增多，资产 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 23 评估 机构的评估行为的同行效应减弱。 这与假设 3 的预期一致。 表 6 中进一步考察同行业其他公 司增值率对公司资产评估增值率的影响 如何受到香港上市的影响。通过第一、 第二和第三列的回归结果来看，交叉项 （H_stock*ratio-ijt）系数分别是- 0432、-0321 、-0343 。检验结果分别在 1%、5%、5%上显著。由此说明，当公 司在香港上市，