2011年春季学期公共经济学第二次作业

2011 年春季学期公共经济学第二次作业 一、单项选择题（本大题共 38 分，共 19 小题，每小题 2 分） 1. 如果一笔税款从纳税人到最后负税人，其转嫁运动发生 两次或两次以上，则可以称作( ) A. 辗转转嫁 B. 一次转嫁 C. 完全转嫁 D. 部分转嫁 2. 下列税收中，一般认为属于财产课税的税收是( ) A. 赠与税 B. 增值税 C. 社会保险税 D. 关税 3. 财政关税又称为( ) A. 收入关税 B. 进口关税 C. 特殊关税 D. 差别关税 4. 发行国债时不确定利率标准，待国债上市时，依市场的 供求关系等随时变动，还本付息时国家也依市场利率确定 其利率水平的国债称为( ) A. 折实国债 B. 不可出售公债 C. 爱国公债 D. 市场利率国债 5. 由于政府开征税率很高的钢铁投资税，对新建钢铁厂的 固定资产投资征收重税，结果导致本国钢铁投资急剧减少。 这项税收对于本国的钢铁设备制造业产生了( ) A. 中性效应 B. 激励效应 C. 阻碍效应 D. 正效应 6. 公债发行时如果认购价高于公债面额，则称为( ) A. 溢价发行 B. 折价发行 C. 平价发行 D. 贴现发行 7. 下列税率分类中，用征收多少税额的绝对量表示的税率 是( ) A. 比例税率 B. 累进税率 C. 累退税率 D. 定额税率 8. 对于购入资本性固定资产在计算增值额时按使用年限分 期扣减的增值税是( ) A. 生产型增值税 B. 消费型增值税 C. 收入型增值税 D. 储蓄型增值税 9. 下列选项中，在短期中对付结构性财政赤字最有效也是 最直接的措施是( ) A. 紧缩政府的开支 B. 进行经济结构调整 C. 政府主动采取干预性措施 D. 降低通货膨胀率 10. 偿还期限自发行日起在 6 个月内的中央政府债券是( ) A. 市政债券 B. 国库券 C. 中期国债 D. 可转换国债券 11. 在有关完全竞争市场结构下的税负转嫁的表述中，错 误的是( ) A. 在完全竞争市场结构下，任何单个厂商都无力控制价 格，市场价格是由整个行业的供求关系所决定，价格一旦 决定之后，对于每一个生产者而言，这一价格便是既定的 B. 政府征税以后，任何个别厂商都不能把商品价格提高 若干从而把税负向前转嫁给消费者，只有通过该工业体系 在短期内部分地利用提价的办法转嫁给消费者 C. 在长期里，在供应成本不变的条件下，各个厂商在整 个工业体系下会形成一股联合提价力量，则税负可以完全 转嫁给消费者 D. 从长期看，在完全竞争市场结构下，向消费者的税负 转嫁是不可能发生的 12. 在决定对某国的关税待遇时，对于该国最优惠的关税 待遇是( ) A. 最惠国关税待遇 B. 普惠制关税 C. 普通关税 D. 差别关税 13. 最早提出税收原则的是( ) A. 英国早期经济学家托马斯霍布斯 B. 英国古典政治经济学创始人威廉配弟 C. 英国古典政治经济学家亚当斯密 D. 英国早期重商主义者托马斯孟 14. 为了克服造纸厂向河流中排放污水所导致的对社会的 负外部效应，政府采取的外部效应内在化的措施应当是( ) A. 向造纸厂征收矫正性税收 B. 给予造纸厂校正性财政补贴 C. 为造纸厂安装污水净化设备 D. 关闭造纸厂 15. 理论上，在下列选项中属于短期中应对财政赤字的措 施是( ) A. 建立常备性的国家基金以应付突发性事件的资金需要 B. 遏制社会福利与社会保障制度的膨胀 C. 维护健全的市场制度，加强对金融机构的监管，避免 社会对政府提供隐含担保的预期从而诱发的道德风险 D. 发行政府债券 16. 税收产生的过程可以大致概括为( ) A. 生产力发展产生社会剩余产品私有制产生生产 的社会化国家产生阶级产生执行国家职能税收产 生 B. 生产的社会化阶级产生生产力发展产生社会剩 余产品私有制产生国家产生执行国家职能税收产 生 C. 生产力发展私有制产生产生社会剩余产品生产 的社会化阶级产生国家产生执行国家职能税收产 生 D. 生产力发展产生社会剩余产品私有制产生生产的 社会化阶级产生国家产生执行国家职能税收产生 17. 在一国内部的政府间转移支付中，拨款政府一般偏好( ) A. 专项转移支付 B. 分类转移支付 C. 一般性转移支付 D. 横向转移支付 18. 一国政府如果企图通过税收政策阻止企业增加固定资 产投资，那么该国理论上应当实行的增值税是( ) A. 生产型增值税 B. 消费型增值税 C. 收入型增值税 D. 储蓄型增值税 19. 以下不属于财政收入政策手段的是（ ） A. 设置税种 B. 调节税率 C. 发行国债 D. 政府采购 二、简答题（本大题共 10 分，共 1 小题，每小题 10 分） 简述降低税收征管成本的思路和主要途径 三、案例分析题（本大题共 36 分，共 3 小题，每小题 12 分） 1. 1982 届“MBA” 2. 窗户税、奢侈品税的遐思 3. 当“金子”烂掉之后 四、论述题（本大题共 16 分，共 1 小题，每小题 16 分） 试述理想的条件下，公共收入在中央政府和地方政府之间 划分应遵循的主要原则 答案： 一、单项选择题（38 分，共 19 题，每小题 2 分） 1. A 2. A 3. A 4. D 5. C 6. A 7. D 8. C 9. A 10. B 11. D 12. B 13. B 14. A 15. D 16. D 17. A 18. A 19. D 二、简答题（10 分，共 1 题，每小题 10 分） 0. 考答案： 政府关心的是尽可能的多取得实际税收，而名义税收需要 扣除税收的行政成本才能成为实际税收。?因此要想使包含 税收成本的名义税收与扣除税收成本的实际税收的差距缩 小，关键就在于提高税收本身的效率。 其主要途径有： （1）运用先进科学方法，管理税务，防止税务人员贪污舞 弊，以节约征收费用和管理费用； （2）简化税制，使纳 税人易于掌握，尽量给纳税人以方便，以压低执行费用； （3）建立廉价的、完善的税收管理信息系统，以降低税收 征管中的信息不对称； （4）尽可能将执行费用转化为管 理费用，以减少纳税人负担或费用分布的不公，增加税务 支出的透明度。 三、案例分析题（36 分，共 3 题，每小题 12 分） 1. 参考答案： 提起 MBA，一般人大概首先会想到的是与高薪和智慧 联系在一起的工商管理硕士。然而遗憾的是，在这篇文章 里要谈到的却是 1982 年发生在拉丁美洲，也是世界上最主 要的三个债务国墨西哥（Mexico）、巴西（Brazil）、 阿根廷（Argentina）身上的悲惨故事，它们的国名英文 缩写恰巧正是“MBA”。 1982 年 8 月 12 日，一个恐怖的 消息迅速蔓延开来：墨西哥几乎耗尽了全部外汇储备，已 经无力偿还到期的外国债务的本金和利息。经过紧张的谈 判，墨西哥政府终于和美国以及国际金融界达成了重新安 排墨西哥所欠的巨额国际债务的协议。这项协议规定墨西 哥停止偿还外国商业银行贷款的本金，但保证继续支付到 期利息；重新安排墨西哥所欠债务的还款期限；包括美国 政府和国际货币基金组织在内的西方主要国家政府和国际 金融机构向墨西哥提供紧急贷款；有关商业银行通过“共 同提供贷款”的方式向墨西哥提供新的贷款，以满足为现 有贷款支付利息的需要。 对于像墨西哥这样一个经济条 件和借贷信誉较好的国家也会陷入债务危机之中，是热衷 于向发展中国家和第三世界提供贷款的国际金融界所始料 未及的。这个国家和她的众多国际债权人显然对所发生的 事情毫无思想准备。因为，直到危机爆发前一个月 1982 年 7 月，墨西哥政府债券的利息回报还仅仅略高于世 界银行这种被认为是最安全的债务人所发行的债券的利息。 这意味着投资者们相信，这个国家不按期还贷的风险几乎 是不存在。 在接下来的短短几个月的时间里，由于债权 人的的不满情绪日益加剧，向发展中国家的贷款条件变得 空前苛刻了起来。投向和墨西哥类似的发展中国家的大笔 贷款被重新评估，其中绝大多数被认为是不安全的需 要停止发放新贷款，并且对于原有的贷款也要加快收回。 于是一场更为严重的国际债务危机爆发了。 在 1982 年 9 月，拥有 900 亿美元外债的第三世界最大的债务国家巴西 宣布，急需 175 亿美元的信贷来解决偿还困难。即使动用 大量的外汇储备并且严厉消减赤字，这个国家也没有能够 依靠自己的力量摆脱困境。巴西政府提出了一个骇人听闻 的解决方案：第一，1982 年的到期债务先行停止偿还；第 二，1983 年到期的债务宽限 6 年再分 12 期偿还。巴西政 府甚至威胁债权人，如果不同意上述条件，巴西将宣布国 家破产！ 而发展中国家中第四大债务国阿根廷，由于 1982 年马尔维纳斯群岛战争失败之后，经济恶化，出口减 少，国际收支状况迅速恶化。到 1982 年月，这个国家 即将干涸的外汇储备已经使西方的银行家们明白该国根本 无力偿还年底之前到期的 120 亿美元的债务本金和利息。 巴西和阿根廷在这一年的 12 月双双提出了就重新安排债 务开始谈判。 “1982 届 MBA”就这样诞生了。 人们也许 会奇怪，这样一场大灾难怎么会毫无征兆的突然爆发了呢？ 问题还的从 1970 年代由石油输出国组织联合提高石油价 格所引发的石油危机开始谈起。当时，突如其来上涨了将 近 10 倍的油价，使大量的石油美元为国际资本市场提供 了源源不断的贷款。于是，原本就握有大量从美国经济中 溢出的“欧洲美元”的西方商业银行就迫切需要寻找使用 这些资金的客户，以减轻为闲置的资金支付利息的压力。 为了吸引客户，各家西方商业银行普遍开出了极为优惠的 贷款条件。考虑到布雷顿森林解体后汹涌澎湃的通货膨胀 水平，贷款的真实利率对于发展中国家是相当有吸引力的。 这就使得像墨西哥这样致力于工业化的国家能够获得数目 惊人的廉价资金，来刺激本国低效率的经济实现高速增长。 出于对经济增长的乐观信心，贷款的借贷双方都没有考 虑到与此相联系的风险问题。甚至储户也没有任何兴趣区 监督银行的贷款发放是否安全。对于拥有巨额财富的石油 富翁来说，银行上一次大规模倒闭已经是 50 多年前的旧事； 而外国借款人拒绝还债的消息，自从俄国发生革命之后也 已经很少听到。 银行显然过分相信外国政府会将所获得的 贷款投资于创造现实生产力的项目上。但遗憾的是，大部 分投资在一开始就被用于了根本不可行的项目或者见效缓 慢的长期建设上。而且有相当一部分资金被从原来的投资 项目中抽出，用于其他非生产目的，譬如说为富有的墨西 哥人、阿根廷人、巴西人在美国购置房地产。于是，不断 膨胀的，又没有偿还保证的债务气球为日后债务危机的爆 发奠定了坚实的基础。 墨西哥在历史上曾经是一个以稳定 著称的内向型经济国家。虽然经济增长率和总体经济规模 令人失望，但却有着良好的银行信用。1970 年代末期，正 当国际石油价格进入疯狂的上升螺旋时，在这个曾经盛产 白银的贫穷国家发现了储量惊人的油田。由于对未来的收 入产生了“暴发户式”的预期，墨西哥成了握有大量闲散 资金，尤其是石油美元的西方商业银行进行争夺的风水宝 地。大批贷款源源不断地涌入，使这个国家的经济陷入狂 热的膨胀。 按照持重的墨西哥革命制度党为这个国家勾勒 现代化道路模式：只要股份牢牢的控制在墨西哥人的手， 墨西哥政府就会放手让他们去向外国银行大胆地贷款借债， 以进口昂贵的机器设备。在美元不断贬值的岁月里，虽然 墨西哥以美元计值的外债规模像火箭一样直上云霄，但乐 观的金融家们却从来没有意识到这样一个国家的经济到头 来竟会出现偿还困难。 那些满心希望用借来的美元为墨西 哥的经济起飞提供资本积累的人们显然忽略了这样一个事 实：那就是墨西哥把所借来的外债主要用于满足为国内市 场提供产品的部门的资金需要。因为这些部门能够提供近 乎垄断的高额利润。而出口部门却因为利润微薄而无法获 得必要的追加投资。由于这个国家无法赚取足够的美元来 偿还她那不断膨胀的债务，于是与经济发展相映成趣的现 象也就是拆东墙补西墙，借新债还旧债这样一个惊心动魄 的过程了。 当然，如果能够保证源源不断地获得新的贷款， 那么这种从长期上看将会为墨西哥人的现代化进程带来无 穷的好处的政策也算是明智的举动。但这种策略从短期上 看却是极其危险的，因为来自墨西哥以外众多无法控制和 预知的因素，譬如说美国联邦债券的利率和受欢迎程度， 可以轻易的改变这个国家在国际资本市场上的命运。 当你 无法再举借一笔新的外债来维持原来阔绰的生活方式的时 候，你会发现那些原本信誓旦旦要向你提供融资保证国际 金融家也会变得谨慎起来。当迟疑变成肯定之后，那座原 本灯火辉煌的国民经济大厦也就会因为失却了外国资本的 支持，而变得像沙滩上的城堡一样在追讨债务的浪潮 中轰然粉碎。 对于这样一个国家的经济而言，所谓的坏消 息并不是繁荣的终结那么简单，而是整个国民经济以近乎 崩溃的速度进入旷日持久的萧条。这个过程发生的是如此 之短，以至于绝大多数人发现，自己拥有的一切美好的未 来，只在一夜之间就消失得无影无踪。那些原本衣食不愁 的体面绅士竟在转眼间就堕落成了一文不名的穷光蛋。 整 个过程有些像热气球上升的上升冒险在气球突然爆炸 之后，筐里的人们所面临的局面决不可能仅是丧失了上升 的势头，停留在原来的位置不动。原本为气球的浮力所抵 销的地心引力转眼之间便会峥嵘毕露，用重力加速度无情 地撕扯每一位冒险家的身体。此时，对于那些惊慌失措的 人们来说，不粉身碎骨也就是世界奇迹了。 1982 年的墨 西哥就是这样一个悲惨世界。 西方商业银行从来就没有 考虑到，如果外国客户在借取了超出其日后偿还能力的大 笔款项之后，有朝一日会拒绝偿还，而债权人甚至无法通 过起诉对方来获得部分的补偿。于是有大量闲置资金的西 方银行将太多的鸡蛋放在了发展中国家这个貌似稳定的篮 子。在这些问题集中爆发之前，那些天天阅读统计数字的 银行家却丝毫没有意识到问题的严重性。 那么，这种偿 还困难意味着什么呢？首先，对于债务人来说，在一个信 用经济社会中，无法按期偿还到期借款只能意味着一件事 破产。在随后的破产清理中，债务人的所有财产将被 清算和清理以清偿债务。在这个过程中，债权人的权利的 保障来源于债务人通常所剩无几的财产。 现在，由于 “破产”的是国家，债权人当然也无法要求成立一个国际 法庭来对这个“杨白劳”进行破产清算。这样，债权人的 希望就只能是寄希望通过耐心的与债权人谈判，就还债规 模和期限，以及利息等条件方面达成妥协，实现债务重组。 在这个所谓的“双赢”中，受损失的还是债权人，只不 过不大可能对债权人产生毁灭性的后果而已。因为如果债 务国政府打算拒不还债的话，那么全部债务只能被作为坏 账勾销，冲减商业银行有限的坏账准备金以及资本金和所 有者权益银行即使不破产也会元气大伤。而债务重组 后，至少部分债务还存在，只要大多数债务还在支付利息， 那么至少在银行的资产负债表上，损失就还是可以忍受的。 在这种国家性的支付困难中，由于牵涉的银行往往有上 百家，这些银行又与其他无数家银行存在着复杂的资金交 换关系和业务往来，从而形成国家，乃至世界范围内的资 金流动。这种流动本身由于有存款货币的创造性存在，具 有极大的杠杆性。而这个看似荒谬的金融天平平衡的条件 就是银行间相互业务精密的支付链条不被打破，否则危机 到来时，完蛋的就不会仅仅是几家倒霉的银行，而将使整 个金融界，进而使整个经济瘫痪。这就是支付困难。这一 点，凡是经历过 1974 年联邦德国赫克斯塔特银行突然倒 闭所产生的灾难的银行家们都记忆犹新。 1982 年的债务 危机的影响是极其深远的。它极度强化了投资者对金融资 产安全性的考虑。 在发展中国家良好的借贷信誉被破坏 之后，原来那种向他们提供廉价资金的慷慨也就荡然无存 了。即使是在局面稳定下来之后，大多数西方商业银行也 在筹划如何能够更为稳妥地从发展中国家抽身，为此哪怕 承担必要的损失也被认为是可以接受。这种企图在各种重 新安排债务的回购协议和债务转换的发展中表现的淋漓尽 致。 例如 1987 年底，墨西哥政府在美国政府和 J.P.摩根 银行的协助下制定了一项债务交换计划。具体办法是墨西 哥政府以 20 亿美元的现金向美国财政部购买 100 亿美元 利息为零，期限 20 年的国库券，并将其存入纽约联邦储 备银行，作为墨西哥发行 100 亿美元新债券的担保，再按 照 50%的折扣将对墨西哥的 200 亿美元旧债券转化为新债 券。 表面上，这是墨西哥以较小的现金填平了较多的债 务。但是从深层次上看，这反映了墨西哥外债的债权银行 竟然不安到了这种程度以至于宁可放弃 50%的债权， 也要获得偿债的保证。这种不得已而为之的做法，表明了 人们对于拉丁美洲债务的忧虑程度，或者说反映了国际金 融界对于向发展中国家提供资金的消极态度。 1980 年代 初的国际债务危机给美国带来了什么意想不到的好处，出 于对资金安全性的考虑，当国际游资不再不问青红皂白大 量流向发展中国家之后，美国等发达国家就成为了吸纳它 们的理想场所。因为美国政府不会拒不还债；而如果美国 的借款者破产，还可以通过完备的法律程序追偿其中的一 部分债务。这种安全保证显然为在 1982 年国际债务危机中， 已经成为惊弓之鸟的商业银行所求之不得。 这次大灾难使 很多原本很有前途的国家陷入了衰退的泥沼中不能自拔。 曾经被认为是生机勃勃的拉丁美洲，在这次危机中声名扫 地，除了毒品贩子猖獗的哥伦比亚和巴拉圭等少数几个国 家，整个大陆都陷入名副其实债务危机。 尽管拖欠贷款的 问题已经通过修改借据放宽时间和减免利息，而得到 了暂时的缓解当一笔贷款到期之后，债权人立即向该 国提供更大一笔新贷款以维持到期债务的还本付息的义务， 从而实际上推迟了还款期限。但作为交换条件，债权人坚 持这些国家必须“整理他们的房间”。譬如说，中断原有 的经济计划，消解巨额预算赤字，强行冷却过热的经济， 严格控制政府开支等等。这些避免灾难加剧的努力虽然暂 时控制住了局势，但却使这些国家陷入了更严重而且漫长 的经济衰退，从而为债务危机和经济危机之间的恶性循环 奠定了基础。 1986 年，墨西哥的人均国民收入比 1981 年 下降 10%，在每季度超过 70%的恶性通货膨胀的情势下，仅 仅 4 年，人均实际工资就比危机之前下降了 30%。整个 1980 年代在拉丁美洲和多数第三世界国家，成了“失去的 10 年”。 2. 参考答案： 税收是有成本的。 问题是谁是这种成本的直接承担者？ 在很多情况下，对这个问题的错误回答会产生许多意想不 到的结果。 1696 年，英格兰开征窗户税理由是房屋 的大小和豪华程度与采光的窗户的数量和大小密切相关， 因此税务官只需要在外面数数窗户的数量就可以确定房主 应当缴纳的税款。面对如此“天才的发明”，房主也没闲 着除了买油灯、堵窗户以外，开天窗逐渐流行了起来。 结果，除了在阴暗的房屋里培养出了一大批早早丧失劳动 能力的近视眼并刺激了照明工业的发展外，英格兰的收税 官所获无几。 在英格兰发明窗户税的整整 100 年后，海峡 对岸的法国又实行了门户税，并坚持了一个世纪之久。拿 破仑的财政税务机关认为，房子的门和窗户越多，租金就 越高。这样征税人只需要确定门窗的数量就行了。对此纳 税人的反应同样是盖房子时尽量少开门窗。 这种例子在现 代社会也屡见不鲜。诺贝尔而经济学奖得主斯蒂格利茨在 他的经济学中就提供了这样一个“有趣的”案例： 1990 年，作为一种削减美国财政赤字的一揽子计划的一部 分，美国国会同意对价格昂贵的奢侈品征收 10%“奢侈品 税”。这些奢侈品包罗万象，从豪华游艇到私人飞机，从 高级轿车到珠宝首饰应有尽有。 尽管美国国会预算办公室 曾经估计，这一税项可以在未来 5 年内为美国国库带来约 15 亿美元的收入。然而事与愿违，在 1991 年，也就是开 征这项奢侈品税后的第一年，有钱人总共才为购置奢侈品 上交了 3000 万美元的税款。实际税收只达到预期的十分之 一。如果将在全国范围内设立和实施这一税收项目所耗费 的费用计算在内，这 3000 万美元很有可能入不敷出。美国 政府为征收这项奢侈品税实际上还倒赔了钱。 造成这种局 面的原因很简单：对于全社会而言，奢侈品的需求弹性很 高价格将直接影响人们的购买愿望，因为无论是豪华 游艇、私人飞机，还是高级轿车和珠宝首饰之类的奢侈品 都并不是离开了就没法过日子的生活必需品。因此，哪怕 由于税收带来的奢侈品价格的轻微上升，都有可能导致有 钱人对于奢侈品的需求大幅度下降。这就是说奢侈品的销 售量将会大幅度下降，而政府实际上将丧失必要的征收机 会。因此国家的收入也就不会增加。 与政府的愿望背道 而驰的是，原本预期由有钱人承担的税务负担最后落在了 有关产品的生产者和销售者身上，而这些人本身通常并不 会富到可以支付奢侈品税的地步。1991 年初，由于有钱人 为了逃避税收转而前往巴哈马等地购买游艇，导致美国东 海岸度假胜地南佛罗里达地区的游艇销量迅速下降 90%， 当地经济遭受了一场意想不到的经济衰退。 由此我们不 难理解美国为何要在两年后的 1993 年便宣布撤销奢侈品 税，使其成为美国历史上有史以来最短命的税项之一。这 似乎间接的证明了拉弗教授的理论税收并非总是与税 率成正比。 实际上，富有的人们有很多办法对付政府的 税收政策。在现实生活中，真正的税收承担者往往是那些 中下层收入者他们既没有富到能够消费他们的产品， 也没有能力去大规模的避税。在这样的情况下，我们不得 不考虑一下税收的间接影响： 例如： 当你把征收自行车 税的桌子放到校园马路的中心路口时，你考虑到过对那些 掉换车头背道而驰的大学生的潜在影响了吗？ 当你倡导 对于鲍鱼、鱼翅、燕窝之类的山珍海味重重征税时，你考 虑过那些制造山珍海味的普通劳动者的利益吗？ 当你主 张以税收来对付每年中秋节对“天价月饼”的公款消费时， 你考虑过这样做对遏制公款消费真正起作用吗？ 当你主 张对家庭小轿车征收重税时，你考虑过一个国家产业结构 调整的需要吗？ 凡此种种，令我们不得不三思而后 行。 3. 参考答案： 人们将国库券称为“金边债券”并不是没有道理的。 国库券本是一个国家的中央政府为了解决收入的季节性不 平衡而发行的短期债券，期限通常不超过 1 年。教科书告 诉我们，购买国库券可以得到许多好处：首先国库券被视 为“零风险债券”不存在偿还的风险国家可以通 过发新债还旧债的办法来保证偿还，因此只要国家不“倒 闭”，用国家信用担保的国库券的偿还是没有问题的。其 次是高收益率，购买国库券可以获得比同期商业存款更高 的利息收入，而且最重要的是，通过购买国库券获得的利 息收入可以免交利息税和收入所得税这种税收优惠是 其他投资工具无法提供的。第三，国库券有着良好的“流 动性”所谓“流动性”就是指某种资产在变现时不受 损失的能力。这是由于国库券通常有着发达的流通市场。 国库券作为被人们普遍接受的资产，它的流动性仅次于现 金货币。缺钱的时候，你既可以将它拿到市场上脱手，也 可以通过抵押以解燃眉之急同时又不会像持有黄金、 房地产那些“流动性差”的资产那样在不得不脱手时蒙受 重大损失。 可见，如果从安全性、收益性、流动性三个 角度出发，你会发现在变幻莫测的金融市场上，国库券无 疑是一种在各个方面都得到了“全面发展”的“优秀选手” 。事实也的确如此，对于一个谨慎的投资者来说，购买国 库券意味着你可以高枕无忧的边睡大觉边收利息；而对于 有着强烈“进取心”的投资者而言，拿出一部分钱购买国 库券，既分散了投资风险，又可以在获得足够的受益的同 时保证资金周转。正是由于国库券具有的这些优良品质， 不单个人，就连银行、企业这些机构投资者通常也将国库 券作为投资组合的一个重要部分。可以说，在金融市场上， 国库券虽然没有“金子般的光泽”，但是却具有“金子般 的品质”。 如果将国库券比作“金子”，那么你听说过 “金子”也会烂掉吗？ 在 1998 年的俄罗斯，投资者手中 的“金子”国库券就彻底“烂掉”了。 1998 年 8 月 17 日，俄罗斯联邦政府总理基里延科和俄罗斯中央银行行 长杜比宁发表了一个重要的联合声明。声明的内容主要包 括两点：一是宣布将外汇市场上卢布兑换外汇的官价 “卢布走廊”从原来的 6.1880 卢布兑换 1 美元提升到 9.5 卢布兑换 1 美元此举等于是宣布卢布贬值 50%！同时 宣布 90 天内暂停偿还支付到期的国库券，并且变更 1999 年 12 月 31 日以前到期的国债的还债期限这等于是宣 布俄罗斯联邦政府已经丧失偿还能力。按照西方经济学家 的看法，俄罗斯联邦政府实际上已经“破产”了如果 她能够“破产”的话。 如果说，1998 年 8 月 17 日以前在 俄罗斯的金融市场上，以俄罗斯联邦政府发行的国库券为 核心的短期国债市场像一个金矿一样，为“勇敢”的投资 者们产出了“一桶又一桶的金子”的话。那么 8 月 17 日的 联合声明就像一场山洪一样无情的摧毁了这座“金矿”。 声明中的每一个字都如同一桶泼在“金子”上的“王水” 将那些还在梦想大发横财的人们手中的国库券腐蚀成 了一堆臭气熏天的垃圾。 说俄罗斯联邦政府和中央银行的 联合声明让盛夏时节的俄罗斯金融市场成了一座冰窟般寒 冷的人间地狱并不过分。因为整个俄罗斯的金融市场实际 上是建立在短期国债交易市场基础上的，这个市场的崩溃， 立刻引发了组成俄罗斯金融体系的各个市场的连锁崩溃。 国债市场就不必说了，在股票市场上，俄罗斯交易系统 RTS 指数由 1998 年 7 月间的 150 点一路暴跌到了 40 点以 下。在外汇市场上，已经耗尽了外汇储备依然无法抑制卢 布汇率下跌的俄罗斯中央银行，被迫宣布从 1998 年 9 月 1 日开始放弃对卢布汇率的干预。一个星期后，在黑市中， 卢布对美元的汇率狂跌到了 30 卢布兑 1 美元。 联合声明 对于大量持有俄罗斯国债的商业银行来说，简直成了一场 毁灭性的灾难50%以上的银行资产灰飞烟灭，全俄 1500 多家商业银行中的一多半相继破产，另一半被迫开始 整合。银行体系的崩溃导致了俄罗斯企业用于投资和生产 周转的资金供给枯竭。大批企业随之倒闭。当年俄罗斯的 GDP 下降了 5%，居民实际工资收入下降了 13.8%。 随着俄 罗斯“国家信用”的丧尽和卢布汇率的暴跌，危机透过那 些在俄国金融市场上损失惨重的外国投资者迅速传遍世界： 欧洲、亚洲、美洲的金融中心一片恐慌。1998 年 8 月底， 纽约股票交易所道琼斯 30 种工业股票平均数竟然在一天 中暴跌了 512 点。最具爆炸性的新闻是：1998 年 9 月美国 长期资本管理基金险遭破产。这家基金虽然并没有直接投 资于俄罗斯，但是它的投资组合却意外的受到了俄罗斯金 融危机后的市场恐慌的影响原本“卖空”的德国公债 等品种突然暴涨。在交易中，长期资本管理基金将 40 多亿 美元的本金亏掉了 80%以上。如果不是眼疾手快的美国联 邦储备委员会主席格林斯潘授意纽约联邦储备银行组织了 10 余家世界级大银行和证券公司，出面注资 37.25 亿美元 进行拯救，天知道这家掌握着超过 1200 亿美元未平仓交易 的庞然大物的垮台，会给全世界造成什么样的灾难。 对于 世界来说，拒绝还债的俄罗斯就如同是一场凛冽的西伯利 亚寒流迅速冷却了人们对整个新兴市场国家仅存的热 情和信任。随着越来越多的资金出于“防范”的考虑从发 展中国家逃向美国，许多严重依赖于外资的国家成了这场 “无妄之灾”的牺牲品。4 个月后，危机的高潮发生在了 地球的另一边一直盯住美元的巴西货币里亚尔被迫进 入了自由浮动。在俄罗斯危机爆发前的 1998 年 7 月，巴 西有 23 亿美元资金的净流入；而到了 1998 年 8 月一下子 就变成了 83 亿美元的净流出；到了 9 月平均每天流出 15 亿美元。仅仅一个月的时间，这个国家的外汇储备就从 700 亿美元下降到了 520 亿美元。虽然，国际货币基金组 织和其他金融机构答应提供 415 亿美元的援助暂时稳定了 市场，但是已成惊弓之鸟的外国投资者们最终还是在 1999 年 1 月抛弃了这个国家。 这一系列灾难的源头在俄罗斯， 是那个“王水声明”打开了潘多拉的盒子。 俄罗斯联邦 政府和俄罗斯中央银行为什么会发表这个让“金子”烂掉 的“王水声明”呢？ 话还得从头说起。 苏联解体后，经 历了“休克疗法”的俄罗斯经济一直相当不正常：从 1992 年到 1998 年，俄罗斯的工业生产下降了一半以上，整个 国家成了依靠石油、天然气这类能源和原材料出口以换取 购买西方商品的外汇勉强度日的“非洲型”国家。这一点 我们只要看一看俄罗斯股票交易所中，占交易额 90%的最 大 8 只股票的发行者都是干什么的就知道了：两只属于电 力公司，1 只属于电信企业，剩下的 5 只股票中，4 只属 于石油和天然气企业，1 只属于镍业公司。这就是俄罗斯 的经济。与百业凋敝相映成趣的是地下经济猖獗。那些横 行无忌的偷税漏税活动和得到政府中利益集团保护的能源 与原材料企业的少上税或者干脆不交税交织在一起，构成 了一道独特的俄罗斯风景在“新贵族”层出不穷的俄 罗斯大地上，俄罗斯联邦政府却穷得像叫花子一样连年赤 字、入不敷出。 在这种被西方经济学家们称为“强盗资 本主义”的体制下，联邦政府最初依靠印钞票向中央 银行不负责任的透支来勉强度日。但是开动印钞机的后果 是汹涌澎湃的通货膨胀随之而来。当你看到，那些被卢布 贬值剥夺的一无所有的俄罗斯穷人们，在示威游行中大把 大把的将旧卢布和戈比的硬币砸向警察的时候，你就知道 问题严重到了什么程度了。为了恢复经济，遵照 1995 年 生效的中央银行法，联邦政府放弃了从中央银行透支 的做法，转向透过发行短期债券来解决资金缺口问题。于 是以俄罗斯联邦政府国库券为中心，整个短期债券市场得 到了迅速发展。在此之上，一个具有“俄罗斯特色”的金 融市场体系也诞生了。 依托国债市场建立国家的金融体 系并不奇怪，许多发达国家的金融市场都是这么发展起来 的。要知道，在 200 年前，当纽约的证券交易商们最初聚 在华尔街的一棵梧桐树下进行交易的时候，他们买卖的主 要商品就是美国联邦政府的国库券和国债。但问题是在俄 罗斯，这个市场太有“特色”了。我们知道，国库券本来 是用于解决政府季节性收支不平衡这类短期资金缺口的。 长期的资金需求，尤其是周期性的赤字，应当靠发行中长 期的国债来解决。用短期资金和不断发行新债偿还旧债的 办法，来长时间的弥补财政赤字是很危险的。但是俄罗斯 联邦政府这样做了。当然，联邦政府这么作也是没有办法 的事情，因为在一个通货膨胀率经常是两、三位数的国家 中，人们是不会提供长期贷款的。在危机爆发前的 1998 年 6 月底，俄罗斯 4360 亿卢布的国债中，80%是 3 个月和 6 个月期的国库券。短期国库券几乎成为了俄罗斯联邦政 府弥补财政赤字的唯一途径。 随着发行国库券成了联邦政 府最主要的收入，这个国家终于掉进了自己为自己挖掘的 债务陷阱为了偿还一笔紧跟着一笔到期的旧国库券， 财政部不得不发行一笔比一笔更为巨大的新国库券。没过 多久，对于财政部来说，发行新国库券的主要的目的就变 成了偿还到期的旧国库券。1997 年，俄罗斯通过发行新国 库券筹集到了 359.4 亿卢布；然而这笔巨款中的绝大部分 354.4 亿卢布被用于了偿还到期的债务。也就是说， 发行了这么多的国库券，政府筹集到的可用于财政活动的 资金，实际上不过 5 亿卢布不到 8000 万美元而已。 这座“雄伟”的债务金字塔最终成了埋葬俄罗斯财政部的 坟墓。随着债务规模的扩大，市场对国库券的收益率提出 了越来越苛刻的要求：到 1998 年 5 月，国库券的年收益率 竟然上升到了 80%的水平。与西方国家一样，俄罗斯的国 库券也采用的是每周贴现拍卖的方式发行。80%的收益率意 味着出售一张三个月期 10000 卢布面值的国库券，只能获 得 8000 卢布！而 3 个月后却要按照面值 10000 卢布来偿还。 当然这还不算最离谱的，因为到了 7 月，市场对于某些品 种的债券竟然开出了年收益率 230%的天价！实际上，俄罗 斯政府为了获得 1 个卢布的资金，已经不得不支付 12 个卢 布了。 这么高的收益率，遭殃的是国家，发财的却是购买 者。在美国等西方国家，国库券的收益率通常不过 5%。相 形之下，购买俄罗斯的国库券获得的名义收益甚至比贩毒 还高。许多外国投资者涌进了这个市场，他们将美元和马 克等硬通货换成卢布，再用卢布购买收益率奇高的俄罗斯 国库券，到期兑现后再通过由俄罗斯中央银行维持的外汇 市场将卢布换成外汇离开。1998 年，在整个俄罗斯的国债 市场上，有超过 30%的资金是由这些国际套利者提供的。 这些随时准备套现离场的“随风倒们”，为俄罗斯债市的 崩溃埋下了伏笔。在他们眼中，每向俄罗斯投进 1 美元， 就会产生更多的美元这个链条迟早是会断裂的，因为 俄罗斯联邦政府财政部不是美国联邦储备委员会无权 发行美元。因此只要它的外汇供应中断或者下降，丧失了 信心的外国投资者一旦逃走，这个金字塔就会立即倒塌。 俄罗斯国债市场的另一个“特色”是银行的过度参与。俄 罗斯大量的商业银行热衷于购买没有偿还风险的国库券， 以至于许多银行最主要的资产并不是投向企业的贷款，而 是国库券。国库券的收益是如此之高，以至于这些银行往 往从国外借利率低得多的美元和马克贷款，通过外汇市场 换成卢布牟取暴利。这就造成了所有俄罗斯商业银行几乎 都将所有“鸡蛋”集中到了“两个篮子”里国债市场 和外汇市场遗憾的是，这两只“篮子”还拴在了一起。 在这种情况下，金融危机的爆发已经只是一个时间问题了。 1998 年，由于亚洲金融危机的影响，一度最有活力的东 南亚地区的经济陷入萧条。世界对于石油、天然气和原料 的需求急剧下降。国际原油价格从 1996 年 10 月的每桶 23.5 美元，降到了 1998 年 12 月的 10.6 美元。随着国际能源和 原材料市场价格暴跌，俄罗斯的出口骤然减少。到了 1998 年 5 月，俄罗斯的金融市场已经被一种“末日气氛”笼罩。 外国投资者和俄罗斯商业银行开始从国债市场抽身，并企 图带着美元外逃。面对投资者的恐慌，俄罗斯中央银行徒 劳的维持着外汇市场的“卢布走廊”。实际上对于俄罗斯 财政部和中央银行来说，他们此刻已经变成了地地道道的 自动提款机，只不过一部提供的是卢布，另一部再将这些 卢布兑换成美元而已。 越来越多的“逃亡者”一方面使 得俄罗斯的国库券发行成本扶摇直上，另一方面对“卢布 走廊”构成了沉重压力。国际货币基金组织在 1998 年 7 月提供给俄罗斯的 48 亿美元几乎在顷刻间就被逃亡大军 带出了俄罗斯。面对居高不下的收益率要求，俄罗斯财政 部从 1998 年 7 月中旬开始，不得不连续 3 周停止新国库 券的拍卖。 万事俱备只欠东风了。随着亚洲金融危机在 1998 年 8 月再次恶化，8 月 13 日曾经打败英格兰银行的 国际投机者乔