2014-5-04 货币供应权应收归国家 4

国家不应垄断货币创造权 菲利普布思 2014 年 5 月 05 日 现代政府垄断了创造现金的权利，这常被称为是它们经济权力的来源。但政府对货币供 应的控制不如表面上那么强。在英国，印刻有女王头像的纸币和硬币或许是最看得见的经济 交易媒介，但它们只占货币供应量的不到二十分之一。其余的货币供应主要由银行存款组成 实际上，这是金融机构欠客户的私人债务。存款起到货币的作用，只需笔一挥、卡一刷， 甚至用手机操作，它便能从一个人的户头转移到另一个人的户头。但存款是由公民之间的私 人合同创造出来的，不是政府法令创造出来的。 马丁沃尔夫在专栏中撰文提出废除此类“私币”(private money)。他认为，如果将货币 创造完全交给政府，我们的经济将更稳定。这是颇具诱惑力的提议；货币体系之复杂令人无 从下手，而复杂问题的简单解决办法通常很诱人。但他的提议是错误的。 银行账户持有人将现金交给银行，换取存款余额增值，银行将所得资金的仅仅一小部分 保留为流动准备金。其余则贷给借款人，借款人再将资金存入银行，创造出更多的私币。由 于借款方需要支付利息，上述过程便形成了一种特殊的局面：我一方面可以获得活期存款的 利息，一方面无需为银行的交易服务付费。 如果废除私币，以“部分准备金”为基础的银行业将戛然而止。对每一英镑的存款，银 行都必须持有相应现金，而不能发放贷款。账户持有人得支付费用，存款也不会产生利息。 创造货币的收益目前归于银行及其客户，但如果废除私币，收益将归政府。这可以为公共支 出提供资金，减少政府的借款需求，或许还能直接消除借款的需求。 但这不是实现货币稳定的诀窍。恰恰相反：值得注意的是，历史上的多次严重通胀均由 浪费贪婪、大举通过赤字融资的政府造成。毁灭性的战争也是以这种方式融得经费的。 自 20 世纪 70 年代以来，经济学家渐渐相信，政府应当通过发行债券这种透明的方式借 款，而不是偷偷摸摸地通过创造货币来获得资金。如果允许政府通过印新钞来为自己的活动 买单，将破坏之前所取得的一切进步。 禁止以部分准备金为基础的银行业，还有另一个难点：显然难以执行。可以易手的货币 必须是政府货币纸币、硬币、无利息账户（不可为贷款提供融资）的余额，这点说起来 容易。但是，政府实践上如何能防止投资账户的余额被重新分配？我们不能阻止人们赠出自 己的财富，也不能禁止这些“赠与”的获得者反过来提供商品或服务。 或许，在部分准备金体系中，政府可以对法定纸币和硬币的使用定罪。但这不会吓退那 些意志坚定的金融家。在许多国家，手机预付话费被用作交易媒介。有朝一日，比特币的某 种后继者可能也会承担这种功能。渴望付息银行账户的英国人可能开始使用美元和欧元，放 弃英镑。有什么能防止他们将这些具有货币功能的东西借给银行，或是阻止银行将之借给他 人？没什么能阻止，除非禁止出借任何可被理解为货币的商品。 这种地下的部分准备金银行体系与我们现在的体系有一点显著不同：它可能会破产，因 为在紧急情况下，没有央行为吸储机构纾困。这一点会促进审慎。或许我们应该废除央行， 而不是部分准备金银行体系但这不是今天要讨论的内容。 私币不是威胁。相反，它是最好的机制因为它不会被主观愿望扼杀。 货币供应权应收归国家 马丁沃尔夫 2014 年 05 月 04 日 印假钞非法，但创造“私币”合法。政府与可创造私币的企业互相依存，是经济不稳定 的主要根源。这种局面可以并且应当被终结。 我两周前解释了创造私币的过程。银行创造的存款是银行贷款的副产品。在英国，此类 贷款约占货币供应量的 97%。一些人驳称，存款不是货币，只是可以转移所有权的私人债务。 但公众将银行的“仿币”视为电子现金，是可靠的购买力来源。所以，银行业从事的并非一 般的市场活动，因为它提供两种相关联的公共物品：货币和支付网络。银行资产负债表的一 侧是风险资产，另一侧是被公众视为安全的负债。正因此，央行扮演起最后贷款人的角色， 政府提供存款保险，注入股本。也正因此，银行业受到严格监管。但信贷周期仍然严重影响 稳定。 如何应对？最低限度的对策是让行业基本维持原样，但一方面加强监管，一方面要求提 高股本融资或可靠的、可有效吸收亏损的债务融资在资产负债表上的比例。我上周讨论过这 种方法。提高资本金是斯坦福大学的阿纳特阿德马蒂和马克斯普朗克学会学会的马丁赫威 格在银行家的新衣中所建议的方法。 最为彻底的对策是让政府垄断货币的创造权。最重要的此类提议之一来自“芝加哥计划” ，由 著名经济学家欧文费雪等人在 20 世纪 30 年代提出。其核心内容是要求银行提供相当于存款 100%的准备金。费雪称，这将显著遏制商业周期，结束银行挤兑，大大减少公共债务。国际 货币基金组织工作人员 2012 年的一项研究显示，该计划可能效果不错。 波士顿大学的劳伦斯科特利科夫在吉米斯图亚特死了 、安德鲁杰克逊和本戴森在货 币现代化中也提出过类似想法。后一本书所提出的制度可概括如下。 第一，国家（而非银行）创造所有的交易货币，就像它现在创造现金那样。客户将货 币放在交易账户中，并向银行支付管理费。 第二，银行可提供投资账户，从而发放贷款。但它们只能借出客户实际投资的资金。这 将阻止它们凭空创造投资账户，让它们成为真正的中介机构。许多人以为现在的银行就是中 介机构，这是错误的。在投资账户持有的资金不能被重新分配，变成支付手段。投资账户的 持有者将容易受到亏损的影响。监管机构可对此类账户提出股本要求和其他的审慎规则。 第三，央行按需创造新货币，以在不引发通胀情况下推动增长。与现在一样，创造货币 的决定由一个独立于政府的委员会做出。 最后，可通过四种方式将新货币注入经济：代替税收或借款，为政府支出提供资金；直 接支付给公民；偿还公私贷款；通过银行或其他中介机构发放新贷款。所有这些机制可以 （并且应当）尽可能透明。 这种制度将货币创造与金融中介的职能分离。向该体系过渡是可行而复杂的，但它的好 处巨大。它可以增加货币供应，而不会鼓励人们债台高筑。它将终结银行业的“大而不能倒” 。 它会将铸币税即创造货币的利益转移到公众手中。例如在 2013 年，英镑 M1（交易 货币）相当于国内生产总值(GDP)的 80%。如果央行认定 M1 可以以每年 5%的速度增长，政 府便能在不用借款或收税的情况下，背负着相当于 GDP 4%的赤字运营。右翼可能决定减税， 左翼可能决定增加支出。最终做出何种选择将是政治决定，它也本该如此。 反对者会争辩称，经济将极度缺乏信贷。我曾经支持这种观点。但在英国银行业全部贷 款中，为商业地产之外的行业提供企业投资融资的只有约 10%。对此，我们可以找到别的融 资方法。我们的金融体系相当不稳定，因为国家一开始允许它创造出经济中几乎所有的货币， 然后又被迫在自己承担这一职能时提供保险。这是我们市场经济核心之处的巨大窟窿。将货 币供应（本来就是国家的职责）与融资供应（私营部门的职责）相分离，可以填补这个窟窿。 这一切现在不会发生，但不要忘记可能性。当下一场危机到来时它肯定会到来 我们就要做好准备了。 3 QE 为何不会导致恶性通胀？ 马丁沃尔夫 2014 年 4 月 15 日 几年前，我主持了一场小组会议。会上，一位美国政界人士坚持认为，美联储的印钞行 为将很快导致恶性通胀。但如今，美联储的关注焦点却是如何将通胀提升至既定目标。与其 他许多人一样，他未能理解货币体系的工作原理。 不幸的是，无知不是福。这加大了央行采取有效行动的难度。幸运的是，英国央行(BoE) 正在提供人们亟需的知识讲解。在最新一期的季度简报中，英国央行人员对货币体系做 出了解释。以下七个基本要点阐释了货币体系的真实工作原理，与人们的想象有所不同。 第一，银行不只是金融中介。储蓄行为并不增加银行存款。如果你的雇主付给你报酬， 存款只是从雇主的账户中转移到你的账户中，不影响货币量。货币的增加是贷款的副产品。 银行的特殊之处在于，它们的负债是货币一种被普遍接受的借据。在英国，97%的广义 货币由银行存款组成，它们主要由此类银行贷款创造。银行确实“印钱” 。但当客户偿还贷款 时，这些钱就被“撕掉”了。 第二，将贷款与银行准备金联系起来的“货币乘数”现在是不存在的。在过去，当纸币 可以与黄金自由兑换时，货币乘数关系可能还比较紧密。严格的准备金率也可能重新建立起 这种关系。但银行业的现状不是这样的。在法定货币的货币体系中，央行可以随意创造出准 备金。然后，央行向各银行供应它们所需的准备金（以一定价格） ，满足后者结清支付义务的 需要。 第三，预期风险和回报决定了银行将放出多少贷款以及它们创造多少货币。它们需 要考虑提供多高的利率来吸引存款，以及增加任何一笔贷款的可能利润率和风险高低。经济 状况其本身受到银行集体行为的强烈影响将影响它们的判断。非银行部门的决定也 直接影响银行。如果前者拒绝借款，并决定偿还贷款，信贷和货币将萎缩。 第四，央行影响银行决策的方式是调整超额准备金利率。这是正常时期的货币政策工作 原理。由于央行是银行准备金的独家供应者，由于银行需要存放在央行的准备金来实现互相 之间的结算，央行可以通过超额准备金利率来决定经济中的短期利率。理智的银行放出贷款 的利率不会低于它支付给央行（即银行的银行）的利率。 第五，官方还可以通过监管手段影响银行的贷款决策，如资本金要求、流动性要求、融 资规则等。实施此类监管的理由是，银行贷款产生溢出效应，或称“外部性” 。因此，如果众 多银行向同一类活动发放贷款例如买房它们将导致需求增加、价格提高和活动增加， 为进一步增加放贷提供理由。这样的循环可能导致事实上经常导致市场崩溃、金融 危机或严重衰退。实施系统性监管的理由是，这样做将能（起码说应该能）减小这些风险。 第六，银行不会将准备金用于放贷，也无需这样做。它们不这样做，是因为非银行机构无法 在央行持有账户。它们无需这样做，是因为它们可以自己创造贷款。此外，银行无法减少它 们的总准备金，但央行可以通过出售资产来实现，公众可以通过将存款取现来实现现金 是唯一一种公众可以持有的央行资金。 最后，量化宽松(QE)即央行购买资产将扩大广义货币供应。它的作用原理是， 让公众从持有政府债券变成持有银行存款，在此过程中增加银行存放在央行的准备金。如果 其他不变，此举将增加广义货币。但既然没有货币乘数，货币供应受到的影响可能最近 也确实很小。量化宽松主要是对资产的相对价格产生影响。特别地，该政策提高了金融 资产的价格，降低了它们的收益率。理由是，受到零利率下限的制约，正常的货币政策不再 有效。所以央行试图