mjqtxj贵州茅台股份有限公司财务分析案例展示

生 命 是 永 恒 不 断 的 创 造 ， 因 为 在 它 内 部 蕴 含 着 过 剩 的 精 力 ， 它 不 断 流 溢 ， 越 出 时 间 和 空 间 的 界 限 ， 它 不 停 地 追 求 ， 以 形 形 色 色 的 自 我 表 现 的 形 式 表 现 出 来 。 泰 戈 尔 贵州茅台股份有限公司财务分析案例展示 第一部分 公司简介 财务指标分析 公司简介 总公司所在地：贵州省仁怀市茅台镇 主要经营：酒类 公司于 2001.07.31 日首次公开上市 股票发行价 31.39 元 发行股票 7150 万股 股本总量 25000 股 目前股本总量 94380 万元 昨日收盘价：125.16 财务指标分析 我们收集了 01 年到 06 年贵州茅台，上市公司酿酒行业和五粮液公司的财 务数据进行财务指标分析，酿酒行业是由上市公司二十几家酿酒企业组成，其 中非常遗憾我们没有找到 06 年酿酒行业的有关数据。 以下财务指标分析数据资料来自于新浪网，证券之星 1 流动比率 3.1 2.402 1.594 2.8343.041 1.43 2.5282.312 1.197 2.213 2.685 1.337 2.0792.2461.848 1.99 2.47 00.20.4 0.60.81 1.21.41.6 1.822.2 2.42.62.8 33.2 01年 02年 03年 04年 05年 06年贵 州 茅 台 酿 酒 行 业 五 粮 液 短 期 偿 债 能 力 分 析 流 动 比 率 贵州茅台总体上各年都有很好的流动比率，并且逐渐向更适宜的方向即 2 左右发展。 贵州茅台 01 年 02 年流动比率偏高，我们分析是因为在 01 年贵州茅台股份 有限公司首次公开发行股票，筹集资金 19.9 亿，,公司 01 年有货币资金项 19.5 亿，占流动资产 68.1%，而贵州茅台的投资活动比较保守，02 年公司仍有货币 资金 17 .8 亿,占流动资产 59 .9%，造成流动资产较高。 酿酒行业的短期偿债能力也比较好，贵州茅台的流动比率与行业比较接近， 我们也基于这个理由认为贵州茅台有一个比较好的流动比率 五粮液公司 05 年之前的流动比率要低于贵州茅台，01 年到 04 年的流动比 率偏低，短期偿债能力可能会存在问题，05，06 年比较适宜 2 速动比率 2.147 1.176 0.838 1.7331.632 0.896 1.607 0.8830.697 1.3971.156 0.706 1.399 0.525 1.142 1.41 1.73 00.2 0.40.6 0.81 1.21.4 1.61.8 22.2 01年 02年 03年 04年 05年 06年贵 州 茅 台 酿 酒 行 业 五 粮 液 短 期 偿 债 能 力 分 析 速 动 比 率 速动比率分析结果与流动比率类似，贵州茅台 01 年 02 年速动比率偏高， 是由于首次公开发行股票，大量货币资金造成速动资产很高。 3 资产负债率 26.73 33.22229.69 26.85 37.16 26.71 29.98 44.164 27.07 33.84 43.474 25.24 35.9340.247 23.18 36.15 19.73 05 1015 2025 3035 4045 01年 02年 03年 04年 05年 06年贵 州 茅 台 酿 酒 行 业 五 粮 液 长 期 偿 债 能 力 分 析 资 产 负 债 率 （ %） 实业性公司的资产负债率大多以不超过 50%为好，我们认为贵州茅台的资 产负债率是合适的，要优于行业平均值，而低于五粮液。 事实上在后面的筹资分析中大家可以看到贵州茅台长期负债非常少，几乎 是没有的，所以公司目前不存在不能偿还长期债务的风险。 4 存货周转率。 0.443 1.588 2.3 0.366 1.707 2.801 0.417 1.712 3.398 0.368 1.684 2.609 0.387 1.782 2.272 0.41 2.36 00.20.4 0.60.81 1.21.41.6 1.822.2 2.42.62.8 33.23.4 01年 02年 03年 04年 05年 06年贵 州 茅 台 酿 酒 行 业 五 粮 液 营 运 能 力 分 析 存 货 周 转 率 23221220排名 05年04年03年02年01年年度 存货的周转在酿酒行业属于较低水平。要低于行业平均水平，在行业排名 非常靠后。 但由于酒有其本身与众不同的特点，茅台酒由于其独特的酱香型口感，必 须经过 5 年陈酿才能出产品，且存放越久、品质越好、价值也越高。估价员对 贵州茅台存货的估价往往是帐面价值的十几倍。而五粮液属于浓香型白酒，浓 香型白酒最快可以在 15 天酿成，制造周期要少于茅台。所以我们并不否定贵 州茅台的存货周转率。 5 总资产周转率 0.684 0.412 0.84 0.4960.416 0.818 0.54 0.408 0.816 0.5310.434 0.738 0.5450.481 0.697 0.56 0.74 00.1 0.20.3 0.40.5 0.60.7 0.80.9 01年 02年 03年 04年 05年 06年贵 州 茅 台 酿 酒 行 业 五 粮 液 营 运 能 力 分 析 总 资 产 周 转 率 茅台总资产周转率成逐年上升的趋势，01 年比较高是因为年初没有发行股 票前资产总额较低，平均资产总额较低，计算上总资产周转率比较高。 茅台的总资产周转率要好于行业水平，但是低于五粮液。 6 净资产收益率 22.07 6.042 20.59 14 4.665 12.26 18.65 -36.954 12.42 21.57 -1.678 13.17 24.16 2.502 11.37 25.51 14.17 -50 510 1520 2530 01年 02年 03年 04年 05年 06年贵 州 茅 台 酿 酒 行 业 五 粮 液 盈 利 能 力 分 析 净 资 产 收 益 率 （ %）11231排名 05年04年03年02年01年年度 01 年数值比较高也是因为发行股票对财务比率计算的影响 贵州茅台拥有非常高的净资产收益率，在酿酒行业一直处于领先的位置， 并且优于五粮液，而且呈现非常好的逐年提高的走势，公司所有者的可以得到 很高的投资报酬率。 7 2006 年杜邦分析 06年 杜 邦 分 析 净 资 产 收 益 率25.1% 主 营 业 务 收 入4,896,186,901 主 营 业 务 收 入4,896,186,901净 利 润1,504,16,840 资 产 总 额9,38,915,04主 营 业 务 利 润 率30.7202% 总 资 产 周 转 率0.5613% 总 资 产 收 益 率17.2426% 权 益 乘 数1/(1-0.36) / / 由于公司拥有很高的主营业务利润率，公司净资产收益率很高 通过以上分析我们认为贵州茅台财务状况良好。 第二部分 投资与筹资分析 筹资情况分析：（20012006 年） 1 股票筹资：公司于 2001 年 7 月 31 日通过上海证券交易所公 开发行 7150 万股人民币普通股（A 股）股票，其中国有股存量 发行 650 万股，发行价格为 31.39 元/股，共募集资金 19.98 亿 元。 2 债务筹资：由于公司经营业绩一直处于良好状态，其主营业 务利润持续增长，再加上公司自 01 年股票所筹资金在各年陆续 投资后截止到 06 年还有剩余，因此公司在这几年里没有发生债 务筹资。 3 留存收益：由于公司每年都有较多未分配利润，从 02 年开始 每年都利用部分未分配利润进行投资。具体每年的使用情况将 结合投资情况进行分析。 二 投资情况分析：（20012006 年） 公司 01 到 06 年投资总额:31.8 亿.。截至 06 年年底,公司累计完成募集 资金项目投资共计 17.9 亿, 尚未使用的募集资金 2.08 亿.自有资金投资总 额:13.9 亿.所以公司也没有必要进行债务筹资。 公司从 01 年到 06 年均有股票所筹集资金的使用，并且基本按 照招股说明书将募集资金用于项目的投资。由于公司所处的独特 地理位置及茅台酒独 特的工艺, 茅台酒的生产从投料到出商品酒 约需六年时间,同时由于公司募集资金到位时间较晚,公司募集资 金投资项目计划有 27 个, 因此,茅台酒各项目建设时间较长，有 些项目到 06 年还没完成。由于公司投资所使用的资金基本都用 于生产线的扩充或技术改进，因此以下分析的各年具体投资情况 时没有必要年年都重复，只对除项目投资外的其他投资做了简单 介绍，虽然在这些方面的投资额相对很少。 1 公司从 01 年开始将股票所筹集资金进行项目投资，01 年投 资额为 5.72 亿，所用资金全为股票筹资，没有自有资金的投入。 从 02 年开始有自有资金的使用情况。 2 02 年投资总额为 7.35 亿。募集资金使用额为 5.7 亿；自有资 金使用额为 1.65 亿，自有资金除投资于固定资产外还包括长期 股权投资：公司与中国贵州茅台酒厂有限责任公司共同出资设 立贵州茅台酒厂对外投资合作管理有限公司，公司注册资本为 人民币 1000 万元，其中，本公司出资 400 万元，拥有投资公司 40%的股份，由于该公司设立于 02 年 8 月经营时间较短，2002 年度未有盈利。 3 03 年到 06 年公司未分配利润增长较快所以出现了自由资金 的投入多于募集资金的投入。2003 年投资总额为 4.23 亿。募集 资金使用额为 5.7 亿；自有资金使用额为 1.65 亿，自有资金也 全用于公司技术和设备改进等项目。 4 04 年投资总额为 3.51 亿。募集资金使用额为 0.81 亿；自有 资金使用额为 2.7 亿。自有资金除投资于新增 5 个项目外，还 用于 2 个长期股权投资：公司与北京神舟超越科技发展有限公 司共同投资发起设立北京茅台神舟商贸有限公司。该公司注册 资本 500 万元，其中，本公司出资 275 万元，占该公司注册资 本的 55%；本公司与贵阳金汛贸易有限公司共同投资发起设立 贵州茅名将商业有限公司。该公司注册资本 500 万元，其中， 本公司出资 275 万元，占该公司注册资本的 55%。 04 年增加长期股权投资 550 万元，长期投资收益(按权益法确认收 益)为 31.51 万元。 505 年投资总额为 3.83 亿。募集资金使用额为 1.44 亿；自有资 金使用额为 2.39 亿。自有资金也全部投资于技术和设备改进等 项目。 05 年长期投资收益(按权益法确认收益)为 42.80 万元. 606 年投资总额为 6.59 亿。募集资金使用额为 2.73 亿；自有资 金使用额为 3.86 亿。自有资金除投资于新增 6 个项目外，还用 4300 万投资于国债。 06 年投资收益:总收益 301.29 万元.其中:长期投资收益 124.35 万元.; 债权投资收益 176.94 万元. 公司所筹资金的未使用部分均存放于公司银行募集资金专有帐户， 无法获得其收益情况。 资金运作：公司 01 年未分配利润很少再加上公司刚发行股票筹集 19.98 亿进行各项目的投资，公司 01 年没有发生自有资金的使用。 02 年开始随着未分配利润的不断增加，自有资金的投入也呈上升 趋势.可以看到累计自有资金使用额和未分配利润曲线的走向大致 相同。 投资回报：随着每年投资的不断进行，各投资项目陆续完成并给公 司带来利益，从 01 年进行投资后的这几年，公司的主营业务持续增 加，从 01 年的 10 亿达到了 06 年的 35 亿元。这很大程度上反映了 公司正确的投资策略和和良好的运作手段。 由于公司投资项目有三十几个，因此比较分散不好一一分析，所以 我选取了公司所有投资项目中四个投资份额相对较大的项目进行分 析。 项目 1 企业营销网络建设，总投资：1.24 亿元，预计收益率： 24.73% 项目 2：收购集团公司老酒 ，总投资： 1.84 亿元，预计收益率： 64.5% 项目 3：1000 吨茅台酒技改工程。 总投资：2.73 亿元，预计收 益率：19.7% 项目 4：中低度茅台酒扩改建工程。总投资：1.38 亿元，预计 收益率：43.8% 茅台主要竞争对手之一的五粮液在 98 年发行新股筹资 11.81 亿，此 后在 2001 年配股筹集资金 7.8 亿。没有增发新股和发行可转债券也 没有银行借款。从而可以看出，在酿酒这个特殊的行业中，高档酒 生产者具有很高的利润率，企业有很丰富的自有资金来源可以进行 各项投资。所以公司外部筹资比较少。酿酒行业投资主要用于技术 改进和固定资产的扩充，投资回收期相对较长，而茅台酒股份有限 公司正是把资金用于能提高收入的投资方面，为股东创造了颇丰厚 的财富，所以我相信茅台酒股份有限公司会越来越好，这也正是大 家所看好的，因此茅台的股票才那么火 （个人意见：茅台虽然与 06 年荣登上市公司业绩排行前几位，但从 其资金的使用情况来看公司也有值得改进的地方，公司股票所 筹资金未使用额以及营业利润每年都很多，但公司没有充分利 用这些资金进行投资，有点资源浪费了，虽然进行了股权投资 和国债投资但数额相对于其未使用的资金来说太少了。如果公 司能充分利用这些资金，我相信茅台公司的业绩会更好！） 股利政策分析 茅台股份有限公司的分红配股方案: 分红方案 (每 10 股) 公告日期 送股 (股) 转增 (股) 派息 (税前)(元) 基准股本 (万股) 2007-06-01(预案） 7.00 94380 2006-05-22 5.91 94380 2006-05-19 10.00 3.00 47190 2005-07-30 2.00 5.00 39325 2004-06-25 3.00 3.00 30250 2003-07-08 1.00 2.00 27500 2002-07-18 1.00 6.00 25000 从 02 年以来，茅台公司共派现 185239.08 万元现金股利，茅台公司 的股东还是获得了优厚的回报。 需提一下，该公司于 2006 年 5 月 25 日实施的股权分置改革方案： 公司以总股本 471900000 股为基数，向全体股东每 10 股转增 10 股。 并以转增后股本数每 10 股派现金 5.91 元。非流通股为获得上市流 通权，实施每 10 股流通股股份获得 2.46 股的对价安排，对价由以 下三部分组成：非流通股股东将其应得的现金股利全部给流通股股 东，则每 10 股流通股股份实得 20.66 元现金（含税），其中 5.91 元为流通股股东应得现金股利，14.75 元为非流通股股东的对价安 排，以转增除权后价格 29.50 元计算，上述现金对价相当于每 10 股 流通股股份获得 0.5 股的对价。（2）非流通股东向流通股东每 10 股送 1.2 股，（3）向流通股东每 10 股派发 16 份存续期 12 个月、 行权比例为 4：1，行权价为 30.3 的欧式认沽权证。上述权证对价 相当于每 10 股流通股股份获得 0.76 股的对价。 每股收益 0 0.5 1 1.5 2 2.5 2001 2002 2003 2004 2005 2006 五 粮 液 茅 台 由图标看出(1)茅台每股收益均大于五粮液,其中一原因是五粮液总 股本较大,另一原因是茅台实现净利较多.(2),五粮液每股收益逐年 下降,只在 06 年有所回升,而茅台每股收益每年都在上升,只在 06 年 有所下降.我认为茅台比五粮液做的红火。 现金股利支付率 05 1015 20 2530 3540 20012002200320042005 茅 台 五 粮 液 由图表看出,五粮液各年现金股利支付均低于茅台,说明茅台比五粮 液大方,怪不得股民会如此看好它. 市盈率:现在茅台的市盈率达到六十多倍,而一般十几倍二十倍比较 好,这说明茅台投资回收期较长,短线投资风险比较大,适宜长线投资. 股价走势 2001-08-30 2002 2003- 12-31 2004- 12-31 2005- 12-30 2006- 12-29 2007- 01-05 2007-06-08 34.51 26.50 23.30 37.51 43.49 67.75 90 106.91 本公司上市后开盘价为 34.51 元,因 02,03 中国股市普遍不景气,价 格偏低,但从 06 年开始,截至 2007.06.08 日股价已升至 106.91,且 经过几次除权,股价拆分,可其后又复权,并屡屡突破百元大关,它为 何如此牛?我分析有以下几点原因; 1.需求增加 近几年来,随着我国居民收入水平的不断提高，消费者的消费倾向不 断向高端酒类倾斜，茅台五粮液等高档酒产品一直处于供不应求状 态.。 价格上升.公司对整个主要产品