lenovo公司价值评估

1. 对 Lenovo 公司描述及公司所处行业分析。 Lenovo 公司描述：联想集团成立于 1984 年，时至今 日已经发展成全球领先 pc 企业之一，由联想集团和团 IBM 个人电脑事业部组成。联想从 1997 年蝉联中国国内 市场销量第一，兵连年在亚太市场（日本除外）名列前 茅。联想集团于 1994 年在香港上市。 连续航集团是一间非常有有创新性的高科技公司， 秉承自主创新与追求卓越的传统，联想坚持不断的在用 户关键应用领域进行技术研发投入。联想将最新的研发 成果从实验室带到市场，转化为生产力并改善人们的工 作和生活。联想公司建立了以中国北京，日本东京和美 国罗利散打研发基地为支点的全球研发机构；在中国大 陆，联想还拥有北京，上海，深圳，成都四大研发机构。 联想拥有近两万名员工，分散在全球各地。联想旗下有 很多数码产品：手机，笔记本电脑，移动硬盘，闪存盘， 数码相框，录音笔等等。 Lenovo 所处行业概况：在经济全球化的发展过程 中，笔记本电脑市场的竞争也趋向于全球化，从前端的研 发设计，关键零部件的制造，组装生产，物流配送，渠道 终端以及客户服务，不再是封闭的业务链条或是单一区域 内的竞争，而是全球资源的高度配置，不再局限于某一范 围，可能研发设计在美国，关键零部件的制造分布在美国， 日本和韩国以及欧洲，而组装生产则是在台湾或是中国大 陆。 在经历了许久低迷之后，笔记本将会何去何从也成为 很多用户关注的焦点。或许，2015 年很可能是笔记本触 底反弹的重要时间段。2014 年底，上海 IDC 中国 15 日发 布的最新报告显示，中国 PC 市场在第三季度零售量总量 为 977.1 万台，同比下降 7.1%。2014 年以来中国 PC 市 场零售量虽继续处于下滑趋势，但相比第二季度已经明显 放缓。同时 IDC 于 2014 年 11 月 25 日宣布上调全球笔记 本 2015 年出货量预测。 通过这些数据来看，未来两年笔记本出货量将逐渐进 入增长趋势，但想要获得这份业绩却不是那么容易的。 以苹果为例，在众多科技公司中，苹果公司的 2014 财 年营收排名第一，为 2202 亿美元。其中约 55.18%来自 iPhone，Mac 只占到了 13.49%，iPad 占据了 16.54%。由 此可见，对于消费者而言笔记本的吸引力，远不如手机， 甚至是平板。当然了，笔记本的价格要在其余两者之上， 因此更新换代的周期可能要长一些，短期销量小也很正常。 但是这份数据还是暴露出了目前笔记本的尴尬处境。 联想集团执行副总裁兼 COO、PC 业务集团总裁兰奇 在美国拉斯维加斯表示，PC 领域的整合趋势愈加明显，三 年以后整个市场 PC 厂商不会超过 5 家，同时兰奇表示希 望在 2015 年成为欧洲 PC 市场第一名。兰奇在采访中表示， 目前总体 PC 市场是一个平稳或者是微增长的状态，但是在 整个业界中，小的厂商不断的退出，大的厂商不断的整合。 整个市场是个平稳状态，前三位的业务反而在增长。 对于联想在 PC 市场的未来举措，兰奇表示首先是要保 住市场领先的位置，拉大和第二位的差距，再者就是要抓 住 PC 市场整合的机会。据悉，联想目前占据全球 PC 市场 约 20%的市场份额，连续六个季度位列全球 PC 市场份额 第一。 显然在未来，笔记本发展的出路更多的要来自产品自 身的提升和创新，无论是新材料还是新技术的出现都能为 这一产业带来巨大变革。在这些发展方向中，大厂商所拥 有的经济，科技和人才实力使他们轻而易举的占据了领先 地位。 当然，对于产品的销售来说，仍旧是大型企业厂商占 据着主导地位，他们拥有更多的市场份额，齐全的产品线， 完整的配套资源，众多的销售渠道。从而他们对用户的心 理把握的更加准确，能够“看透”用户想要什么产品，从而戳 中消费者购买笔记本的“痛点”，进而再次扩大自己的用户人 群，逐步脱颖而出。经济危机过后，所谓物极必反，世界 经济将迎来新的繁荣。现在已经是个人机时代，PC 市场的 空间广阔的让人无法想象。随着人们生活水平的提高，以 及电脑下乡、科技下乡等政府利好政策的推动下，中国 PC 市场正迎来历史上黄金的发展时期。近年，中国一跃成为 世界第二大经济独立体。在这样一个快速发展的国家，中 国市场拥有庞大的消费群体，他们不仅对 PC 有着巨大的需 求，而且应用也十分广泛，市场潜力大的让人难以想象。 目前中国的宽带用户达到 3.84 亿，无论是中高端还是低端 都蕴含着巨大的市场潜力。而随着宽带资费的降低，宽带 用户总量将呈爆发性增长趋势。现在人们宽裕的生活使他 们在 PC 上不存在购买力或价格的问题，更多的是希望专业 人士能给他建议配置一台适合其使用需要的电脑。 虽然中国的市场很广阔，但是国内有很多的品牌， dell、惠普、联想、华硕等，还有其他品牌的衍生产品，比 如三星、海尔等。这些都使消费者眼花缭乱，不知所措， 这也使 PC 市场的竞争力巨大，要想扩大市场份额，需要加 大科技投入力度，增加产品的附加值和多样化，降低成本 为主要竞争战略-价格战的打响争取绝对的优势。 总体而言，笔记本市场目前仍旧处于低谷，但市场竞 争确实愈演愈烈，未来的路仍旧不够明朗。只有坚持创新， 走科技之路才能成功。 2.公司竞争优势分析 （1）自由现金流量：已收利息-支付所得税-购置固定 资产款项-已付利息-经营活动之现金流入净额 598802.00 (千元)投资活动之现金流入净额-335340.00 (千元)融资活动之现金流入净额-304234.00 (千元)现金 及现金等价物增加-40772.00 (千元)会计年初之现金及 现金等价物 2855223.00 (千元)会计年末之现金及现金等 价物 2760435.00 (千元) （2）毛利率：财务数据显示，联想集团 2014-2015 财年 营业额创新高达 463 亿美元，同比上升 20%。同期税前利 润（不包括并购在会计处理衍生的非现金费用 1.68 亿美 元）同比增长 12%，达 11.4 亿美元。若不计入并购在会 计处理衍生的非现金费用，净利润为 9.97 亿美元，增长 22%；毛利率为 14.4%。 （3）销售利润率：由销售利润率=利润总额/营业收入可 知，销售利润率为 5.21% （4）资产收益率：资产收益率=净利润/平均资产总额 *100%可知，资产收益率为 11.56% （5）财务杠杆：财务杠杆系数的计算公式为： DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT) 式中：DFL 为财务杠杆系数;EPS 为普通股每股利润 变动额;EPS 为变动前的普通股每股利润;EBIT 为息 税前利润变动额;EBIT 为变动前的息税前利润。所以 财务杠杆系数为 1.25。 （6）净资产收益率：，是净利润与平均股东权益的百 分比，查询资料得出 24.55% 结论：公司是有稳定持续的竞争优势。 3. 估值 资产负债表 （1）2010 年到 2013 年公司总资产中流动资产、非流 动资产都有所增长，而公司负债也随资产增长而提高，而 负债变动比率稍小于资产增长比率，说明公司规模平稳增 大，结构稳固，发展良好，风险小幅增长。 （2）负债中流动负债和非流动负债增加比率相对较大， 说明公司的负债结构不是很稳定，从 2010 年开始公司的非 流动负债才开始持续增加。但总体来说总资产和总负债都 在稳步增加，说明公司财务风险不大。 （3）各种利润率在 2010 年到 2011 年有较小幅度的上 升，说明公司已经摆脱经济危机的影响，进入扩大增长阶 段。在 2011 年到 2012 年有大幅度的增长，但是 2012 年到 2013 年的增幅较小，说明公司已经度过快速增长的时期， 进入成熟发展的阶段，会稳步增长。 报告期 201 3 年 变 动 情 况 201 2 年 变 动 情 况 201 1 年 变动 情况 2010 年 流动资产合 计 140 .36 % 4.4 7% 135 .89 % - 2.5 7% 138 .46 % 6.55 % 131. 90% 流动资产 73. 39% - 1.1 4% 74. 53% 0.3 9% 74. 13% 4.51 % 69.6 3% 净流动资产 /(负债） 1.7 7% 1.7 0% 0.0 7% 0.9 7% - 0.9 0% 1.15 % - 2.05 % 现金及银行 结存（流动 资产) 20. 46% - 3.2 3% 23. 69% - 3.9 1% 27. 60% 2.61 % 24.9 9% 净资产-(负 债) 15. 80% 0.9 1% 14. 89% - 2.2 5% 17. 14% - 0.79 % 17.9 3% 存货（流动 资产） 11. 64% 3.9 6% 7.6 8% 0.1 8% 7.5 1% - 2.31 % 9.81 % 应收账款 （流动资产） 17. 31% 2.2 8% 15. 03% 2.0 5% 12. 98% 1.39 % 11.5 9% 非流动资产 49. 1.6 47. 47. 0.0 0.00 0.01 合计 59% 7% 91% 91% 0% % % 非流动资产 26. 61% 1.1 4% 25. 47% - 0.6 5% 26. 12% - 4.26 % 30.3 8% 无形资产(非 流动资产) 19. 70% 0.2 1% 19. 49% - 0.4 5% 19. 94% - 3.14 % 23.0 7% 物业、厂房 及设备（非 流动资产 2.8 4% 0.3 7% 2.4 7% 0.5 2% 1.9 6% - 0.82 % 2.77 % 附属公司权 益（非流动 资产） 0.0 0% 0.0 0% 0.0 0% 0.0 0% 0.0 0% 0.00 % 0.00 % 其他投资 （非流动资 产） 0.4 1% - 0.0 4% 0.4 5% - 0.2 8% 0.7 4% - 0.52 % 1.26 % 联营公司权 益（非流动 资产） 0.0 2% - 0.0 1% 0.0 2% 0.0 1% 0.0 1% 0.00 % 0.01 % 总资产 100 .00 % 100 .00 % 0.0 0% 100 .00 % 0.00 % 100. 00% 非流动负债 12. 55% 2.4 5% 10. 11% 2.2 8% 7.8 3% - 2.56 % 10.3 9% 流动负债 71. 92% - 2.5 4% 74. 46% - 0.5 7% 75. 03% 3.35 % 71.6 8% 应付账款 （流动负债） 21. 56% - 3.9 8% 25. 54% 5.1 8% 20. 36% - 14.7 2% 35.0 8% 银行贷款(流 动负债） 1.0 5% 0.6 5% 0.4 0% - 2.1 4% 2.5 4% 1.81 % 0.72 % 非流动银行 贷款 1.8 0% 1.8 0% - 2.23 % 2.23 % 总负债 84. 55% - 0.5 6% 85. 11% 2.2 5% 82. 86% 0.79 % 82.0 7% 少数股东权 益-（借）/ 贷 1.7 7% 1.2 3% 0.5 5% 0.5 5% 0.0 0% 0.00 % 0.00 % 股东权益 15. 0.9 14. - 17. - 17.9 /(亏损) 86% 7% 89% 2.2 5% 14% 0.79 % 3% 储备 15. 66% 0.9 8% 14. 68% - 2.1 6% 16. 84% - 0.74 % 17.5 8% 已发行股本 0.2 0% - 0.0 1% 0.2 1% - 0.0 9% 0.3 0% - 0.05 % 0.35 % 负债和股东 权益总计 100 .00 % 100 .00 % 100 .00 % 100. 00% 从静态方面看，该公司 2013 年股东权益比重为 15.86%，负债比重为 84.55%，资产负债率很高，财务风险 相对较大。 从动态方面分析，该公司股东权益比重和负债 比重都略有变动，不过变动幅度不大，均小于 3%，且 2013 年下降趋势略缓，表明该公司资本结构还是比较稳定的， 财务实力略有下降。 现金流量表水平分析： 报告期 2013 年 2012 年 2011 年 增长 额 增长 率 增长 额 增长 率 增长 额 增长 率 经营业务所 - - 974.7 100.9 130.5 15.63 得之现金流 入净额 1920. 426 98.99 % 02 8% 03 % 投资活动之 现金流入净 额 591.7 03 70.69 % - 902.5 9 - 1377. 60% 320.5 75 125.6 9% 融资活动之 现金流入净 额 247.3 21 78.38 % 56.98 5 15.30 % - 155.3 69 - 71.55 % 现金及现金 等价物增加 - 1081. 402 - 137.3 5% 129.0 97 19.61 % 295.7 14 81.57 % 会计年初之 现金及现金 等价物 802.5 93 27.17 % 716.2 94 32.00 % 374.8 16 20.11 % 会计年终之 现金及现金 等价物 - 303.5 7 - 8.08% 803.1 54 27.18 % 716.3 03 32.00 % 外汇兑换率 变动之影响 - 25.32 2 - 160.3 4% - 42.24 6 - 72.79 % 45.77 8 373.3 6% 购置固定资 产款项 - 5.093 - 5.03% - 52.40 4 - 107.3 1% - 12.69 - 35.11 % 经营业务所得之现金流入净额持续增长但是在 2013 年 年报中下降率却达近 100%，结合资产负债表和综合损益表 的数据可以看出，同期应收账款、销售成本和费用均有所 提升且银行存款也有所增加，同期的资产和负债也有小幅 增加，可推断各项费用可能都来自于存款的支出和银行贷 款。同样看投资活动之现金流入净额和融资活动之现金流 入净额虽然近三年也是起伏不定，但三年整体来说没有太 大增减，对提高企业的偿债能力没有太大作用。受 2009 年 经济危机作用 2011 的外汇兑换率变动之影响有大幅度增长 说明世界经济正在恢复但在随后的两年都有大幅度下降说 明企业受外汇变动的影响增大，原因可能是海外市场带来 的影响增大。 企业的短期偿债能力很低，如果突发变动可能导致企业 资金周转不灵。由此带来的影响巨大，企业应重视这一问 题，采取补救措施。 综合损益水平表分析： 报告期 2013 年 2012 年 2011 年 增长 额 增长 率 增长额 增长 率 增长额 增长率 营业额 4298 .963 14.54 % 7980.0 67 36.95 % 4989.5 56 30.05% 除税前盈 利/(亏损) 218. 856 37.58 % 224.69 2 62.81 % 181.44 8 102.92 % 税项 - 62.6 8 - 58.56 % - 22.512 - 26.64 % -37.58 - 80.07% 除税后盈 利/（亏 损） 156. 176 32.85 % 202.18 73.99 % 143.86 8 111.21 % 少数股东 权益 5.98 246.7 0% -2.422 - 12110 0% -0.002 股东应占 盈利/(亏 损） 162. 156 34.28 % 199.75 8 73.11 % 143.86 6 111.21 % 股息 64.4 6 35.18 % 86.613 89.66 % 27.873 40.56% 除税及股 息后盈利 /(亏损） 97.6 96 33.71 % 113.14 5 64.06 % 115.99 3 191.28 % 基本每股 盈利（仙） 1.49 31.91 % 1.83 64.44 % 1.42 100.00 % 摊薄每股 盈利（仙） 1.5 32.82 % 1.84 67.40 % 1.4 105.26 % 每股盈利 （仙） 0.60 4 33.93 % 0.8 81.63 % 0.28 40.00% 销售成本 3671 .29 14.05 % 6897.8 35.87 % 4415.2 29.80% 折旧 14.3 76 18.50 % -4.135 - 5.05% -18.97 - 18.81% 销售及分 销费用 197. 323 11.67 % 652.32 3 62.82 % 199.06 7 23.72% 一般及行 政费用 116. 394 15.94 % 10.586 1.47% 153.46 3 27.10% 利息费用 /融资成 本 - 0.61 5 - 1.41% -5.691 - 11.57 % - 13.706 - 21.80% 毛利 627. 668 18.21 % 1083.2 68 45.84 % 573.36 32.04% 经营盈利 215. 92 36.97 % 201.86 1 52.81 % - 1414.9 72 - 78.73% 应占联营 公司盈利 0.13 3 15.63 % -0.626 278.2 2% -0.104 85.95% 这三年的营业额一直处于较快增长中，其中 2013 年涨 幅基本在 30%左右。几乎各项费用都在合理的发展。总体来 说，联想集团经营状态处于健康发展中，经营规模不断增 长，利润 2013 年发展势头良好，股东盈利增幅也较大。 盈力能力分析 表 1 盈利能力分析表 报告期 2013/3/31 2012/3/31 2011/3/31 主营业务利润率 0.01864566 0.01607523 0.01265311 销售毛利率 0.12026814 0.11652691 0.1094707 资本收益率 0.23684875 0.20134184 0.1489251 总资产收益率 0.02366778 0.02181514 0.01796706 总体来看，各项指标都是不断增长的，这就说明企业 的盈利能力越来越好，资产利用率也越来越好，企业的前 景还是很好的。 主营业务利润率=净利润/主营业务收入*100% 销售毛利率=(销售收入-收入成本)/销售收入*100% 总资产收益率=净利润/总资产平均额100% （总资产 平均额=（期初资本+ 期末资本）/2） 4.2 营运能力分析 表 2 营运能力分析表 截止期 2013-3-31 2012-3-31 2011-3-31 总资产周 转率 2.0064806 9 1.8646307 2 2.0170459 6 流动资产 周转率 2.7982824 7 2.9938394 6 3.0474534 6 固定资产 周转率 7.9397532 4 8.6515136 3 7.8280309 7 应收账款 周转率 8.8272071 1 9.4940324 5 8.1162546 9 根据表中数据可以看出总资产周转率和流动资产周转 率在 2011 年有所下降表明企业总资产周转速度和流动资产 周转速度有所下降，资产的利用效率降低了。而 2012 年有 所回升说明企业补充流动资金参加周转，但是会降低企业 盈利能力。固定资产周转率和应收账款周转率都是在 2011 年有一定提高而在 2012 年有所降低。应收账款周转率越高 越好，表明收账速提升。账龄减短，资产流动性增强，短 期偿债能力增强，可以减少坏账损失等。虽然在 2012 年有 所降低，但波动不大。固定资产的周转率越高，周转天数 变少，表明公司固定资产的利用效率增高，公司的获利能 力增强。整体来看，企业的资产的流动性和短期偿债能力 没有太大的波动，但与同行业相比处于弱势。企业的短期 偿债能力、资产流动性等都不理想。 4.3 偿债能力分析 表 3 短期偿债能力分析表 报告期 2013-3-31 2012-3-31 2011-3-31 流动比 率 1.024667216 1.000907984 0.988025127 速动比 率 0.862