保险企业货币市场投资问题探讨

Comment EDI1: 对比 2001年，美 国寿险公司投资组合中股票投资才 占 5%； 一、 引言 所谓货币市场工具，是指期限小于或等于一年的债务工具，它们具有很高的流 动性，属固定收入证券的一部分。即现 金 ； 一 年 以 内 （ 含 一 年 ） 的 银 行 定 期 存 款 、 大 额 存 单 ； 剩 余 期 限 在 三 百 九 十 七 天 以 内 （ 含 三 百 九 十 七 天 ） 的 债 券 ； 期 限 在 一 年 以 内 （ 含 一 年 ） 的 债 券 回 购 ； 期 限 在 一 年 以 内 （ 含 一 年 ） 的 中 央 银 行 票 据 ； 中 国 证 监 会 、 中 国 人 民 银 行 认 可 的 其 他 具 有 良 好 流 动 性 的 金 融 工 具 。 其 特 征 有 ： 第 一 ， 都 是 债 务 契 约 ；第 二 ， 期 限 在 一 年 以 内 ； 第 三 ， 一 般 表 现 出 本 金 的 高 度 安 全 性 。 二、 保险企业货币市场工具投资概况 （一）我国保险企业货币市场工具的投资基本概况 1、保险资金运用规模 从2000年到2008年，伴随着我国保费收入和保险资产规模的增长，保险资金运 用的额度也大幅提升。2000年到2008年，我国保费收入从1596亿元上升到9784.1亿 元；保险资产规模从2000年末的3374亿元增加到2008年末的33400亿元，保险资产占 金融资产的比重逐年提升。与此同时，我国的保险资金运用也获得快速发展。2008 年，面对国际金融危机的不利影响，各保险机构实时调整投资策略，保险资产管理 取得成效。截至2008年底，保险资金运用余额3.1万亿元，较年初增长14.3%。各项 具体数据见表7。 2、保险资金运用结构 表 7 我国保费收入、保险总资产和资金运用余额变动表 年份 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 保费收入 2112.3 3053.1 3880.4 4318 4932 5643 7036 9784.1 总资产 4591 6494 9122.8 11985.815225.919731 29000 33400 资金运用 余额 3702.8 5799.3 8738.5 11249.814315.817785.427000 30552.8 资料来源：中国保险年鉴20022008各期，中国保监会网站 2007年，保险资产管理呈现出增长速度高、规模扩张快、运行质量好的特点。 2007年底，我国保险资金运用的2.7万亿元余额中，保险机构扩大了股票投资比重， 资金运用收益大幅提高。从资产结构看，存款、债券投资减少，占比为24.39%和 43.98%，比年初下降7.35和4.76个百分点；股票（权）、基金投资增加，占比为 17.65%和9.47%，比年初提高7.57和2.46个百分点；基础设施、境外市场占比达到 0.9%和2.3%，资产结构逐步优化。2008年，面对国际金融危机的不利影响，各保险 机构根据形势变化，实时调整投资策略。2008年底保险资金运用的30552.8亿元余额 中，银行存款、债券等流动性较强、收益率相对稳定的资产所占的比例有所上升： 银行存款8087.55亿元，占资金运用余额的比例为26.47%；债券17684.17亿元，占比 57.88%。股票（股权）和证券投资基金占13.3%，其他投资占比2.2%。各年数据见表 8。截止到2009年6月，我国保险资金运用余额达到了33700亿元，运用结构又有了新 的变化（表8）。资产配置结构的变化，顺应了债市收益下降、股市稳步增长的市场 格局。 表8 我国保险资金运用结构表 资料来源：中国保险年鉴2007、2008年，中国保监会网站，中国保监会最新公 布数据 3、保险资金运用收益水平 据统计资料显示，从2000年到2004年我国保险资金运用的综合收益率分别为 4.12%、4.3%、3.14%、2.68%和2.4%，央行降息及投资渠道狭窄等是收益率走低的重要原 因。2005年由于政策导向作用，投资收益率上升为3.6%。随着政策不断完善和投资渠道陆 续拓宽，投资收益率在2006年达到5.8%，投资收益共955.3亿元。2007年资金运用收益超过 前5年的总和，达到 2791.7亿元，资金运用收益率为12.17%，同比提高6.35个百分点，投资收益率为历史最好 水平，其中股票、基金投资对整体投资贡献率达到80%。2008年，受国际金融危机的不利影 响，全球股市跌幅之深已经远远超出市场预期，严重拖累保险投资收益。保险资金运用收 益率急 剧下降至1.91%。2009年16月，投资收益率又上升到3.44%。20012009年我国保险资金 投资收益率如图1 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009.6 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 2001-2009保 险 资 金 运 用 收 益 率 （二）近十年保险货币市场出现的问题 1、决策机制薄弱 目前许多保险公司尚未建立一套规范有效的决策机制，人保财险公司直到 2003 年下 半年才成立了专门的保险投资公司。决策的盲目性、被动性、随意性十分突出，在仅能投 资债券的时期，这类决策机制不会体现任何危机，对于资产规模迅速壮大的保险公司来说， 更是掩盖了其决策的弊端：决策机制落后，决策反馈机制尚未建立，在保险公司进入基金 市场后会充分暴露出来。 3、保险资金利用率低 保险资金的利用率，在国外基本上达到 90%，而在我国还不到 50%。有限的保险资 金主要用于银行存款。据统计，1998 年人保、平保和太保三大保险公司保险资金的 40%60%局限于现金和银行存款，保险资金基本上无“运用 ”可言。截止到 1999 年底，中 国人民保险公司的资金运用率还不到 20%。为了保证保险资金的安全，保险公司将大量资 金存于银行，由银行进行专业的资金运用，而保险公司只能获得固定的较低的存款利息， 银行存款的利息已经远远不能使保险资金保值、增值了，保险公司必须开拓出投资新领域 来保证其资金的收益性、安全性。 4、保险投资缺乏相应人才 保险投资涉及到存款、国债、证券等多个领域，因此保险投资人才必须对国家经济发展有 远见，对各行业发展有底数，才能有胆略，有灵活性，善于捕获商机，在资本市场上获得 丰厚的回报。而我国保险公司由于历史原因，现有员工基本上由军转干部、金融机构及政 府部门调入和正规大学毕业生三部分组成，且前两部分约占公司员工的 70%，年龄大都在 40 周岁以上。这样的人力资源结构，呈现出明显的弊端，即知识结构老化，缺乏创造力。 保险公司要想从保险投资中获益，就必须引进相应人才，同时注重公司内部年轻人才的培 养。 5、保险公司管理水平落后，影响保险投资收益 由于我国长期实行计划经济体制，管理体制落后，投资缺乏科学决策，许多公司在科 学决策、内部约束机制方面比较薄弱。由此出现了许多领导项目贷款、人情贷款等。这些 项目贷款很多无法收回投资本息，甚至成为呆账、坏账。管理水平的落后，影响了投资收 益。 中国的保险公司要生存，保险事业要发展，客观上要求保险资金实现有效运用，但是这并 不是说中国马上就完全放开对保险资金运用的限制，还有一些地方需要去完善，还有一些 制度需要制定，这是一个渐进的过程。 保险资金股票投资的风险因素识别 保险资金投资风险(A)可以分为系统风险和非系统风险。 1系统风险(B1) 系统风险是指由于一般经济环境或整个资本市场的变动而带来的风险，它包括以下几 个内容： (1)国际资本市场风险 (C1)：有关数据显示，沪深两地股票市场相关系数高达 0. 829175342，同时，我国股票市场同欧美等世界股票市场的相关性逐步提高。因此，保险 资金股票直接投资时，国际资本市场风险也是一个必须加以考虑的因素。 (2)制度政策风险 (C2)：是指由于政府的政策和制度的出台而引起股票市场的波动所产 生的风险。如 2007 年 5 月 30 日，经批准，财政部将证券交易印花税由 1升为 3，上 证指数对这次政策冲击当天的反应是股票下跌 6.5，而且引起股票市场持续下跌。 (3)宏观经济环境风险 (C3)：宏观经济发展的周期性变化，对股票市场的波动有较大的 影响。当经济繁荣时，投资者对经济前景充满信心，股票价格会处于高位；反之，股票价 格就会处于低位。 (4)股票投机风险 (C4)：这种风险是指在股票市场上，由于投机现象大量存在，造成股 价暴涨的风险。一些机构投资者为了获取暴利，利用其庞大的资金优势和信息优势，运用 大量资金控制股票筹码、散布虚假信息、多头开户对倒等手段操纵股价，从而使股票市场 蕴涵着巨大的投机风险。 (5)投资者信心风险 (C5)：是由投资者对股市的 “心理预期”而导致的。当股票市场日 益下跌，财富亏损效应，像飓风般席卷市场时，投资者就会由希望变成失望，由失望变绝 望，在投资者信心丧失的情况下，股票市场的命运将会是价格下跌、再下跌；反之，股票 价格就会上涨。 2非系统风险(B2) 一般与保险公司的经营状况、财务状况相联系，受具体的投资资产特性制约，与投资 品种类别、资产选择方式、投资运作流程密切相关，可以分为： (1)经营决策风险 (C6)：即保险公司在股票投资中因投资决策失误、经营不善、经营管 理水平差、成本高等原因而产生的内在性风险。产生决策风险的具体情况包括：投资策略 不当；投资业务过于集中于某一股票，形成风险单一化；股票进出时机决策失误；决策层 在投资思路上存在偏差等。 (2)操作风险 (C7)：是指保险资金股票投资的主要风险之一，主要是指由于保险公司内 部治理结构和内部控制制度方面的缺陷，使得业务部门操作不当，如投资部门越权经营、 超风险限额投资、违章调度使用资金、业务部门虚报信息等，都会诱发投资业务中的操作 风险。 (3)流动性风险 (G8)：是指保险公司金融资产在股票投资时随时变现时的风险。保险公 司为了满足最低限额的赔偿和给付及财务稳定的需要，资产必须保证最低的变现力， 否则将会导致流动性负债超过流动性资产，产生流动性不足，当现金不够支付时就产生了 流动性风险。 (4)财务风险 (C9)：是指保险公司资本结构不合理造成的风险。负债经营是现代保险公 司一种常用手段，它可以产生财务杠杆效用。一般来讲，债务资本比例越高，财务杠杆作 用也就越大，但如果企业负债过度，造成资本结构不合理，那么相应的财务风险就越高。 (5)信用风险 (C10)：是指保险资金在股票投资时，由于股票市场大跌，保险公司持有的 股票资产将大幅下降，从而引起一系列不利于公司财务状况的恶性反应，使保险公司的偿 付能力受到极大的影响，甚至造成保险公司的破产，这样就会形成信用风险。 一、公司债券及公司债券的风险 公司债券是指：公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。 公司债券主要功能包括：(1)公司债券有利于提高资本市场融资效率，稳定资本市场；(2)公 司债券的发行丰富了金融投资工具，降低了市场风险；(3)公司债券有利于改善企业资本结 构、有助于优化企业治理结构。 公司债券的风险是指一个公司在公司债券发行、流通以及偿还等一系列过程中因为诸 多不确定因素而产生的公司债券本身以及对整个国家经济运行所造成的负面影响的可能性。 概括起来，公司债券的风险有以下几类： 一是市场风险。市场风险是指由金融市场的波动而导致的公司债券到期偿还实际数额、 公司债券价格和收益率等重大变化，从而引致损失的风险。通常这种不确定性是由利率、 汇率、商品价格及其他金融产品的价格的变动造成的。 二是信用风险。当债券发行人在债券到期时无法还本付息，而使投资者遭受损失的风 险为信用风险。公司如果因为经营不善或某种其他的原因不能完全履约支付本金和利息， 会出现还债危机。即使公司的经营状况良好，也不能排除它由于某种原因导致财务状况转 坏的可能性。 三是流动性风险。公司债券的流动性风险是指其所持资产在变现过程中价格的不确定 性与可能遭受的损失。流动性差的债券使得投资者在短期内无法以合理的价格卖出，从而 遭受降低损失或丧失新的投资机会。 四是系统风险。指的是由于某些因素给市场上所有的公司债券都带来经济损失的可能 性，具体包括政策风险、税收风险、利率风险和通货膨胀风险。 三、对策建议 展望 2012 年经济，我们认为经济的增长将更加稳定，更加均衡。出口将逐步复苏，全年形成正增长。 政府投资逐步向私人投资转换，整体投资的增速将有所放缓。刺激消费持续稳定增长，将是未来中国经济 持续稳定增长的关键，而保增长不再是 2012 年的重中之重，调结构将贯穿整个 2012 年，从区域和行业 角度出发进行产业和地区经济发展的调整，经济发展必将展示一个崭新的面貌。 经济持续复苏，但基础还需稳固，海外市场存在二次探底的可能，海外补库存的持续能力将对我国的 出口形成直接的影响。中央经济工作会议已经定调 2012 年将维持适度宽松的货币政策和积极的财政政策， 宏观经济整体上仍将维持较快增长。政府对房地产调控思路的改变也将能够保证新开工面积的稳定增长， 但宽松货币政策的退出趋势是确定无疑，因此市场整体的流动性将逐步下降，通胀预期强化和货币升值的 压力将对市场形成一定的压力。 总体而言，我们认为整体市场相对低的整体估值水平将给市场的下档提供支持，企业盈利快速增长和 流动性逐步下降将在未来一段时间内形成约束市场上下的博弈力量，市场呈现区间震荡格局的概率相对较 高，市场整体的趋势性投资机会较小。但仍然有较多的结构性投资机会，如结构调整带来的行业机会、区 域振兴下的主题投资概念、创新品种带来的新机遇等等，我们将在严控风险的基础上，积极优化和调整持 仓结构。 在现在的经济形势下，保险企业货币市场充满挑战，保险资金应怎样运作: （一）大规模增加购买企业债券 企业债券是保险资金投资的重要工具，在许多国家中，企业债券投资是各类投资中最多的。发达国家 的保险资金尤其是具有长期性和稳定性特点的寿险资金已成为其市场融资尤其是企业债券融资的重要资金 来源之一，如美国将大部分寿险资金投资于固定利率债券特别是企业债券。我国目前企业债券的发行占各 类债券发行的比重还很小，主要原因在于机构投资者缺乏，因此，我们必须从发行主体人手，大力发展企 业债券市场，积极推进债券的发行，拓宽企业的融资渠道，通过发行更多的企业债券来满足投资者的购买 需求，同时，必须鼓励保险基金增加对企业债券的购买。2003 年 6 月，我国进一步放宽了保险资金购买 企业债券的范围和比例，允许保险公司购买信用评级在 AA 级以上的企业债券，将投资比例由不超过上月 末总资产的 10%提高到 20%.在我国目前企业债券市场规模小，违约风险大的情况下，我国保险公司可 投资于信用等级 AA+以上的企业债券，这是一个较合理的做法。 当然，保险资金的投资还有许多不尽如人意之处，实施理想化的债券投资策略，进行科学的资产组合 管理还受到市场方面的和自身的一些局限。例如，债券市场的机制尚不完善，行政参与和市场导向之间的 交叉作用存在，并影响着债券市场的产品供求；债券品种单调，尤其是不同期限的品种、不同发行体的品 种等不均衡，投资可选择余地受供应所限；缺乏为应对利率风险所必需的对冲工具，为调整结构所需的多 种交易手段；市场分割、监管分割现象存在并造成了政策传导、信息传递的不畅或失效；投资者群体分化 明显，投资理念不成熟，市场有效性