保险金融化现象浅析(下)

保险金融化现象浅析(下) (三 )从 风险仓储 (risk warehousing)向 风险媒介(risk intermediation)转变 传统的保险公司遵循风险仓储式的商业经营模式，先将资产与 负债留在公司内部，类似仓储业囤积风险，再利用类似物流业的方 法将无法承受的资产与负债转移给再保险人。风险仓储式经营有 很多劣势，例如在特定保障和区域范围内，由于自然或人为巨灾的 发生，大数法则所要求的独立性很少能够满足，大数法则失灵，风 险将随着组合规模增加而增加；另外，保险人持有的保险合约对于 市场是不透明的，投资者和市场专业机构难以评估其风险从而增 加了保险人的资本成本，合约的复杂性和不透明性可能会导致相 对较高的代理成本等。 风险媒介模型可用一家投资银行的运作策略来描述。投资银行 主要从事信息密集型活动，而不是关注于类似风险承保和资金信 贷等资本密集型活动，它的核心价值定位是通过向投资者提供信 息和交易的服务完成经纪人的角色。当投资银行承销债券或股票 时，他们寻求的是共同承销或分销这些证券，而不会将这些证券的 大部分保留在自己的账户上。不管这些证券的后期表现如何，投资 银行都能将承销收费记为自己的利润。在理想情况下，风险媒介在 交易中自留风险很少或几乎没有。 现有的保险公司和再保险公司通常是风险仓储与风险媒介模型 的组合。在这种合成资产的内部结构中，风险仓储保留了部分风险， 风险媒介则将剩余风险转移给资本市场(见图 2)+那些证券化利益 明显超过成本的风险优先用于证券化，其他利益成本权衡接近 于零的风险则自留在仓储中，保险公司内部持有风险都是私人价 值特别高的信息，难以转移。在这种融合模型中，风险媒介功能已 经显现，并和风险仓储组合在一起。风险媒介模型将金融风险引入 到保险产品中，是金融市场发展的重要补充，而不是替代，风险媒 介在保险市场中的作用应该视为一种新型中介在转移保险风险中 的参与。 不断涌现的保险业金融创新浪潮正在逐步缩小保险业和传统金 融业之间的分界线，保险业正越来越回归其融资本质。保险新产品 多以未来经营风险的不确定性为切入口，借助资本市场获取高额 风险融资额为经营目标。保险业参与和承担风险融资的业务比重 越来越高，有限风险再保险、巨灾债券、行业损失担保等保险产品 已体现出风险媒介机构产品的特征。由此可见，未来保险业和金融 业的分界线将越来越模糊，保险公司尤其是再保险公司可能会成 为以资本市场避险为主转移风险的风险中介机构。为了有效开展 3 3 企业风险管理(ERM)，保险人开始尝试作为结构性风险融资的发起 人，以期为企业创造最大价值。 四、保险金融化发展的必然性 (一 )保 险功能和金融功能的相互渗透 金融一体化发展以及金融保险产品的创新浪潮加快了保险功能 和金融功能相互融合的步伐。传统的金融业和保险业功能各异，保 险业注重风险的客观规避而银行业强调风险可控程度下的融资交 易；保险在社会经济中发挥“防火墙” 和 “减震器”的作用，银行则是 国民经济运行的资金主动脉，时时刻刻对经济的发展和走向产生 实质性作用。近 20 年来，现代保险业和金融业的快速发展使两者 功能已非常接近，无论是功能的结构类型还是功能的重要程度都 非常类似。风险交换是保险以及其他金融中介风险管理功能的体 现，保险是经济系统中最纯粹形式的风险交换制度安排，金融中介 除了动员资金以及配置资金外，也发挥着越来越重要的风险管理 功能(见图 3)。而风险管理制度演进和变迁的过程，实际上就表现 为金融市场和保险市场不断融合的进程。 长期似来，人们把保险和金融的关系定位在资金融通功能的一 致上，忽略了两者在风险管理上的同质性要求。事实上，银行业以 谨慎、安全为主要特征，在业务经营中必须时刻关注和发现风险， 并把它产品化以便管理或转移。上个世纪末以来，随着金融市场上 各类金融衍生产品的开发和应用，市场不确定因素急剧增加，金融 危机的爆发越来越频繁，金融市场的动荡开始对整体经济的稳定 发展构成威胁。人们开始认识到，金融和保险一样，最重要的功能 是发现风险、管理风险和分散风险，借鉴保险的理念对保持金融业 整体稳定非常重要。保险在金融业中的重要性和地位不断提升，保 险不仅是金融体系的重要组成部分，而且已经融入银行业务、资本 市场等的金融交易的各个领域，成为有效开展各类金融业务、减少 金融市场波动的基础性保障机制。 保险业的功能演变与经济社会的发展程度之间存在必然的联系。 在经济不发达时期，保险是社会资金的后备形式，实施保险的主要 宗旨是补偿自然灾害带来的财产损失，保险功能主要体现在灾后 5 5 损失补偿和经济复苏上。保险投资功能的出现是保险企业资产达 到一定规模的产物，经济越发达，保险的需求就越大，保险企业可 运用资金规模就越大，金融市场的市场容量就更加可观，为保险投 资功能的进一步发挥创造了有利的内外部条件。 伴随着资本市场的壮大，保险的风险交易和资源配置功能有了 新的诠释。再保险领域是保险金融化程度最高的行业，大量再保险 创新产品开始显现以套利为目的的风险融资行为，其中寿险再保 险的最新发展动向财务再保险就充分考虑了财务融资的可行 性。通过财务再保险的安排，可以使保险公司未来的利润在当期实 现；再加上保险公司已将负债分出，这样就可改善报表的结果。回 溯累积分保合约是一类追溯性财务再保险，它在特别的结构性支 付计划中为分出人提供摊回，这种特别结构性支付计划与分出人 的实际损失没有对应关系。在这种保险中，再保险费一般等于将来 索赔款的净现值加上手续费，对分出人而言，相当于索赔额的再保 险摊回，在收益表中可被反映为利润。 (二 )保 险金融化是金融一体化的主要组成部分 全球金融一体化是指全球金融交易活动、风险发生机制联系日 益密切的一种状态，并正在以不可阻挡的趋势在世界范围推进，形 成人类经济史上伟大且影响长远的发展势态。保险金融化则是指 金融市场化、自由化背景下，保险业运用直接金融经营模式全方位、 不断逼近金融行业核心特征，与金融机制不断融合的单向的、动态 的过程。金融一体化是双向的、相互的交汇与渗透，内部结构可分 为银行与保险的融合、银行和证券的融合以及保险和证券的融合。 可见，保险金融化是金融一体化发展的局部、阶段性要求，是金融 一体化不可缺少的重要组成部分。从经济系统视角分析，保险金融 化就是金融和保险在风险管理制度上融合过程中的一个方面，是 金融市场和保险这两种制度安排随着经济发展的实际要求而不断 加以调整，保险逐渐向银行、证券业领域延伸和拓展的历史进程。 金融业高度融合的发展态势使各金融部门相互交叉的业务领域 成为金融创新最活跃的市场范围(见图 4)。从图 4 可知，保险公司 与投资银行、基金公司以及商业银行都存在或大或小的重叠交叉 部分，主要表现在风险证券化(b)、证券承销和分销(e，f)、资产管理 (d)以及银行保险(i)等方面，保险产品的生产和分销进一步分离，保 险的风险承保和风险承担也随即分开，分别从产品供给和产品分 销两方面体现金融化发展趋势，保险证券化和银行保险就是例子。 (三 )保 险金融化是保 险制度创新的必然 选择 7 7 在保险制度变迁中，保险经历了由国家型保险制度、财政型保 险制度向金融型保险制度变迁的过程。国家在保险制度安排中追 求自身效益最大化，在扩展国有保险产权的过程中，国家既得到利 益，又付出成本，因此在不同的发展阶段，国家会根据自己的效用 函数来决定国有保险产权的扩展或收缩，确定保险与财政的不同 分配关系，从而形成了国家型、财政型和金融型三种不同类型的保 险制度。 金融型保险制度的基本特征是保险机构产权多元化。商业保险 公司依据市场交易规则积极参与市场竞争，国家对保险企业的控 制力减弱，保险商品金融化。从保险险种开发看，寿险投资分红型 产品销量迅速增加，投资性保险产品比重稳步上升。2007 年第一季 度，我国主要寿险公司的银行保险、投连产品和万能寿险的保费收 入达到 657 亿元，占一季度寿险公司原保费收入的 45%。投资型保 险产品的热销，主要因为实现了保障功能和投资功能的有机结合， 客户在获得保障功能的同时，还可享受一定的投资收益，从而使寿 险公司的投资资源可以直接为客户服务，使寿险公司的服务从单 纯的保障领域拓宽到向客户提供保障和投资理财服务等综合性金 融保险服务领域，真正实现向金融型保险转变