古基本面分析汇总

利用财务报表识别虚饰利润 财务报表反映了上市公司基本面，是投资决策的重要参考依据。但一些公司出于种种目的， 利用会计准则的自由裁量空间进行报表粉饰甚至造假，从而影响了报表的可靠性和可比性， 使许多投资者被虚饰业绩所误导或不敢信任会计信息。 其实，经粉饰的报表往往会在许多方面露出马脚，投资者只要肯多下点功夫，拿出精 挑细选、货比三家的购物精神，对公司财务状况进行多方对比分析，就可以对拟投资对象 的现状做出较好判断，从而有效捍卫自己的利益。 一般而言，上市公司定期报告中披露了资产负债表、利润表和现金流量表三张主表。 如果上市公司拥有能够控制的子孙公司，还将披露合并资产负债表、合并损益表和合并现 金流量表。由于合并财务报表反映了上市公司及所控制企业的整体情况，因此我们更多地 侧重于使用合并财务报表。 大部分投资者习惯于查阅公司的每股收益、净利润增长率、每股净资产、净资产收益 率等少数指标，对财务报表不做深入研究。实际上，如果公司有粉饰报表的动机，这些指 标都很可能被操纵。 为更好地判断公司状况，投资者可采取以下几种报表分析方法： 一是表间分析法。即对公司财务报表之间的关联项目进行综合衡量，关注是否存在不 合理的疑点，以了解企业真实的盈利质量和资产质量，防止单张报表的误导。 二是财务比率分析法。对公司财务报表同一会计期内相关项目相互比较，计算比率， 判断其偿债能力、资本结构、经营效率、盈利能力等情况。 三是期间分析法。对公司不同时期的报表项目进态地比较分析，判断其资产负债结构、 盈利能力的变化趋势。 四是公司间比较法。与同行业、同类型的其他上市公司财务情况进行比较分析，了解 公司在群体中的优劣及异常。 资产负债表：聚焦银行借款 想了解一家公司的经营状况，最简单的方法就是查看其存货和应收帐款，如果其增长 较营业收入的增长快得多的话，往往意味着公司在销售方面可能出现问题，如销售疲软、 销售政策不谨慎、存货跌价损失和坏帐损失将升高等。 一般而言，资产负责表中货币资金越多、银行借款越少，意味着公司质量越好。如贵 州茅台，其货币资金数额多年来持续增长，2007 年底积累到 47 亿元，银行借款数额为零； 公司应收账款、应收票据仅 1.47 亿元，但预收账款达 11.25 亿元。上述迹象充分表明贵州 茅台是赚钱机器，单靠自身积累已能满足公司的快速发展，且还有富余。 另外，银行借款也是从侧面反映公司质量的一个重要指标。如果银行借款相对于公司 的销售收入、利润总额等指标偏大，说明公司在应收款项、存货、固定资产等项目上可能 占用资金比例偏高，其盈利质量及未来偿债能力值得怀疑。 如果银行借款历年来持续增长且数额巨大，而公司已过高速成长期，可能说明公司是 “吞钱机器”，历年业绩也存在持续虚增可能，未来可能陷入大麻烦。 利润表：警惕收入虚增 利润表是大多数投资者最关注的报表，同时也是很容易被报表假象所蒙蔽的报表。要 客观分析该表，除应了解该表各项目的构成情况外，还要与资产负责表和现金流量表相关 项目进行对比分析，以免不慎被某些公司的“绩优”光环所欺骗。 如果应收账款、应收票据异常升高以及销售商品提供劳务收到的现金与营业收入不相 称，投资者就应予以警惕。由于公司在确认营业收入的同时应结转营业成本。因此，营业 收入和营业成本也应相称。对营业成本的分析可结合资产负债表中存货、预付账款、应付 账款和现金流量表中购买商品接受劳务支付的现金等项目进行，以判断其变化及合理性。 有些公司为了粉饰营业收入会有意从事一些交易金额很大但毛利率很低的商品流通或 交易代理业务。虽然这些业务一般都不盈利或利润很低，但能使利润表中的营业收入及其 增长显得动人。公司在报告附注中对营业收入进行分类披露时会有意不区分工业和商业， 以迷惑投资者。 对利润表中销售费用和管理费用的合理性应结合公司营业收入的规模大小和同行业中 的其他上市公司情况来判断。有些公司营业收入未能显著增长，但通过销售费用和管理费 用的大幅下降使当期利润快速增长，这种行为可能会损害公司的长期利益，特别是那些实 施大额广告营销策略的企业。 另外，还有很重要的一点。那就是对公司报告期取得的净利润还应分析其中有多少是 由非经常性损益所形成的，这样做可以判断公司正常经营下的获利能力，防止被一些公司 靠非流动性资产处置、债务重组、政府补助、投资收益、资产减值准备的巨额冲回等方式 产生巨额利润或扭亏为盈所误导。 现金流量表：考验业绩含金量 要想从现金流量表中找出线索，有时候就需要将现金流量表和利润表结合起来。如果 利润表中的营业收入增加，但是从经营活动中收到的实际现金额却比以前低，这说明公司 的部分收入还挂在应收账款中，有坏账发生可能，且存在虚增或使用非常手段期末突击销 售的可能，这样下期收入就可能减少。 要想知道一家公司是否在玩数字游戏，可以比较净利润的增长率和经营活动产生的现 金流量净额的增长率。如果净利润的增长速度明显高出经营活动产生的现金流量净额的增 长速度，而之前两个数据增长速度相似，这说明净利润的增长率实际上可能并没有那么高。 另外，支付给职工以及为职工支付的现金这个数字亦有特别用途。我们可以用这个数 字除以公司年报中披露的职工人数以大概估算出职工人均年收入，由于差企业难以发出高 工资。因此这个数字越高出行业及地域平均水平，意味着公司质量可能越高。 报表附注：内藏乾坤 报表附注往往能揭示出数据背后隐藏的情况，也包含很多可能影响到公司前景的风险 和不确定的有价值的信息，因此投资者有理由对它们进行深入研究。 通常来说，公司会在报表附注中披露控股子公司及参股公司情况，投资者可对这些情 况进行了解，并关注公司报表合并范围，借此判断公司母公司层面和子公司层面的质量。 历史上一些臭名昭著的造假公司利用个别异地子公司进行业绩造假，如公司合并报表财务 项目较异常，而利润主要来源于个别子公司，投资者则需谨慎考虑。 另外，附注中还会对公司关联方及关联方交易进行较详细披露，投资者可以借此分析 公司产供销体系和经营用固定资产、无形资产是否完整，上市公司是否存在为关联方担保 或向关联方提供资金等转移经济利益的行为。公司经营存在对关联方的重大依赖，则公司 利润调节空间很大。一些造假公司也可能设立一些潜在关联方，即特殊目的实体与公司进 行交易来粉饰报表，并隐瞒这些关联关系及其交易。 由于企业会计准则内在的灵活性给予了上市公司很大的自由度，而其操纵利润的 一些做法也是合规的，因此投资者就更应当擦亮自己的眼睛。不应只是根据公司片面宣传 就决定买卖行为，而须挖掘更深处的信息来了解公司真正的状况和前景，这才是对投资行 为负责的应有态度。 盘口分析制胜的秘诀 在变幻难测的市中，没有一套正确的技术分析方法去指导实战操作，要想获得真正的成功 是万万不能的，但技术方法再好，也不是万能的。大多数技术分析方法和各种市理论的根 本立足点是以史为鉴，是从过去发生了什么，来推断市场正在或者将要发生什么。但对于 短期内的像明天(第二天)市到底会如何运，一周之内会如何演化，则往往难以给出正确的 答案。 市短期的三两天内的走势变数多多，非常容易受到人为因素的左右，有时会暂且脱离 其固有的趋势，出现运中的杂音，尤其是容易受到短线大金的影响。 即使是高手，也时常会困惑：难道市场原趋势改变了吗？为什么出现了意想不到的上 涨或下跌？谁在入和出？大金是在洗盘还是震仓，是增仓还是出货？这些问题正确答案的 得出，都将对你未来的成功与否和投赢亏产生影响。 人们通常以日 K 线的形态来判断当日走势的强弱变化，但日线形态有时会遭到强大的 人为因素的刻意操纵，简单的判断短期的日 K 线阴阳并不能完全确认票的未来走势如何， 这必须通过盘口信息语言的分析来最后印证形态判断的是否正确。 对一个职业投者而言，盘口信息语言的解读能标志着看盘水平的高低，会直接影响其 操作效果。对盘口信息的正确破解，将使我们透过盘中指趋势及个走势特征，研判出多空 双方量的强弱转化，从而把握好票炒作的节拍和韵律，这也是投盈利尤其是投机制胜的一 个关键所在。 盘口信息最要的是指价或指的分时走势图上所显示的信息。它详尽勾画出价的每日完 整的交投过程。它可以清晰地反映当日投者交易价格和交易数量，体现投者的意愿。 盘口信息要包括：分时走势图、委托盘、委托表、每笔成交量、价量成交明细图表、 大手笔成交、内盘、外盘、总笔、当日均价线等。当然还包括当日最大成交量价格区域、 最高最低价、开市和收市价等。以上盘口信息构成综合的盘口信息语言。 限于目前数据传输的局限和分析软件的缺陷，投者常常难以看到真实的交易况，加之 加以利用，频频做出盘中骗线，使投者产生错误交易为。为了能更好地把握价运方向，我 们必须学会要看懂盘中走势，读懂盘口信息语言，并结合各种踪合因素做出综合判断。 一)、内外盘的解读 在通用的钱龙软件和其它的大多数软件中，以委价成交的动性盘称为外盘，以委价成交的 动性盘称为内盘。 从其含义中，我们总的可以理解为：外盘大于内盘，价看涨。反之，小于内盘则看跌。但 在具体判断上，则需考虑价所处的价格位置的高与低，目前的技术走势形态等，这需要靠 盘口以外的功夫。 当价处于低位的上升初期或升期，外盘大于内盘，则是大金进场入的表现！例如深深房 （000029），2002 年 1 月 31 日、在低位 5 元附近，当日外盘为 120 万，内盘 70 万。外盘 明显大过内盘，显示有较大金吸筹。 当价处于高位的上升末期，外盘小于内盘，则是大金出场出的表现！例如深康佳 （000016），2002 年 6 月 25 日7 月 1 日，在高位 10.5 元附近，连续 5 日当日外盘小于 内盘。显示有较大金在出局派筹。 当价处于低位的上升初期或横盘区，外盘远小于内盘，不管日线是否收阴，只要一两日内 止跌向上，则往往是大金假打压、真进场入的表现！是在诱空。例如 江西铜业（600362）， 2002 年 6 月 13 日在低位 4.5 元附近，当日外盘为 68 万，内盘 165 万。外盘明显小过内盘， 显示有较大金借日阴线震仓吸筹。 当价处于高位的上升末期或高位横盘区，外盘远大于内盘，但价滞涨或尾市拉升，无论日 线阴阳，往往是大金假拉升、真出场出的表现！是在诱多。例如仪征化纤（600871）， 2001 年 7 月 3 日在低位 4.5 元附近，当日外盘为 1595 万，内盘 1016 万。外盘明显大过内 盘，显示有较大金借日阳线减仓派筹。次日，收放量阴线宜减仓。 (二)、大手笔单的解读。 价大幅上升或下跌是由金推动的，金不可能一手两手地票，因此真正的热门应该是盘中大 单成交活跃的个。大单，即每笔成交中的大手笔单子。当委托中出现大量盘，且成交大单 不断时，则往往预示着金动向。假如一只票长期极少出现连续大手成交单，基本上可以认 定为散户，易跌难涨。 一般而言，委盘越大，说明市场抛售欲望强烈，价看跌。委盘越大，说明欲进的投人众多， 价看涨。 (1)一一的解读 例如某一 6.82 元，只有 20 手挂单，一 6.80 元有 5 手挂单。成交价 6.80 元、成交 250 手， 而一处只减少了 15 手，显然此次成交是盘中对倒为所致。 例如某一在 9.98 元挂 2000 手，一 10 元挂 1000 手大单，然后不断上移，总是在一、一中 间相差一分钱，一旦出现 9.99 元便吃掉然后不再向上高挂，以显示抛压沉重，诱使投者抛 出筹码，以达到迅速建仓的目的。 (2)、二、三、二、三的解读。在盘面中不断有大挂单在三、二处挂，并且不断上撤，最后 出现一笔大单一口吃掉所有单，然后价出现大幅拉升，此时一方面显实，一方面引诱跟风 者单，二者合形成共振，减少拉升压。如 2002 年 6 月深深房（000029）便形成此种盘口特 征。 (3)、小规模暗中吸筹：有时盘较少，一、二、三处只有 1030 几手，在单处也只有几十 手，但大于盘，却不时出现抛单，而一却不是明显减少，有时单反而增加，且价位不断上 移，同时敲进、单。此类票如蛰伏于低位，可作中线关注，在大盘弱市尤为明显，一般此 类运作周期较长，且较为有耐心。 (4)、经常性机会大单：多指 500 手以上而单较少的连续向上单。一价格被吃掉后又出现抛 单，而一不见增加反而减少，价位甚至下降，很快出现小手单将一补上，但不见大单，反 而在三处有大单挂出，一旦一被打掉，小单又迅速补上，三处大单同时撤走，价位下移后， 二成为一，而现在的三处又出现大单(数量一般相同或相似)且委比是 100以上，如果此 价位是高价位，则可以肯定正在出货。小单进，大单出，同时以对敲维持气。 (5)、低迷期的大单 首先，当某只票长期低迷，某日价启动，盘上挂出巨大抛单(每笔经常上百、上千手)，单 则比较少，此时如果有金进场，将挂在一、二、三档的压单吃掉，可视为是建仓动作。注 意，此时的压单并不一定是有人在抛空，有可能是庄家自己的筹码，庄家在造量吸引注意。 例如，前期大牛 中海发展在启动前就时常出现这种况。 (6)、盘整时的大单 当某在某日正常平稳的运之中，价突然被盘中出现的上千手大抛单砸至跌停板附近，随后 又被快速拉起；或者价被突然出现的上千手大单拉升然后又快速归位。表明有在其中试盘， 向下砸盘，是在试探基础的牢固程度，然后决定是否拉升。该如果一段时期总收下影线， 则向上拉升可能大，反之出逃可能性大。 (7)、下跌后的大单 某只个经过连续下跌，在其一、二、三档常见大手笔单挂出，这是绝对的护盘动作，但这 不意味着该后市止跌了。因为在市场中，价护是护不住的，“最好的防守是进攻”，护盘， 证明其实欠缺，否则可以推升价。此时，该价往往还有下降空间。但投者可留意该，因为 该套住了庄，一旦市场转强，这种票往往一鸣惊人。 健特生物在五、六月间就经常出现这 种况，明显是护盘为，后来该从元涨至元附近。 (三)、识别庄家利器笔均量 笔均量是指某只票当日的总成交量与当日的总成交笔数的比例。也称作每笔成交量。每笔 成交量的大小，显示出某的交投活跃程度和大金进出的度大小与换手率仅反映交投活跃况 相比，笔均量还可有效的反映大金的增减。某只票有时在同一价区间换手率相同，但笔均 量却发生明显的变化，则多意味为已发生了变化。 从这个意义上讲，笔均量具有慧眼识庄的特别功能，它比其它盘口信息来得更直观、更令 人信服。 1、当价呈现底部状态时，若每笔成交出现大幅跳升，则表明该开始有大金关注，若每笔成 交连续数日在一较高水平波动而价并未出现较明显的上升，更说明大金正在默默吸纳该。 在这段时间里成交量倒未必出现大幅增加的现象。当我们发现了这种在价位底部的每笔成 交和价及成交量出现明显背驰的个时，应予以特别的关注。一般而言，当个每笔成交远超 过大市平均水平每笔成交量以上时，我们可以认为该已有庄家入驻。 2、机构庄家入庄某后，不获利一般是不会出局的。入庄后，无论价是继续横盘还是呈现慢 牛式的爬升，其间该的每笔成交较庄家吸纳时是有所减少还是持平，也无论成交量有所增 加还是萎缩，只要价未见大幅放量拉升，都说明庄家仍在盘中。特别是在淡静市道中，庄 家为引起散户注意，还往往用对敲来制造一定的成交假象，甚至有时还不惜用对敲来打压 震仓，若如此，每笔成交应仍维持在一相对较高的水平。此时用其来判断庄家是否还在场 内，十分灵验。 3、若价放量大阳拉升，但每笔成交并未创新高时，应特别提高警惕，因为这说明庄家可能 要派发离场了。而当价及成交量创下新高但每笔成交出现明显萎缩，也就是出现背驰时， 跟庄者切不可恋战，要坚决清仓离场，哪怕价再升一程。 结论： 当每笔成交与其他价量指标出现明显背驰时，应特别引起我们的注意。同时，在选中，在 其它条件相同时，我们应注意在入时尽量选取每笔成交量更大的票。因为每笔成交量大的 票的庄家实更强劲，这无疑会有助于使你在更短的时间里获取更大的收益！ (四)对敲实战解读 对敲，即利用多个账号同时进或出，人为地将价抬高或压低，以便从中获益。当成交栏中 连续出现较大成交盘，且委盘中没有此价位挂单或成交量远大于实际委盘中的挂单量时， 则十有八九是刻意对敲所为，此时若价在顶部多是为了掩护出货，若是在底部则多是为了 激活性。 庄家对敲要是利用成交量制造有利于庄家的票价位，吸引散户跟进或出。庄家经常在建仓、 震仓、拉高、出货、反弹中运用对敲。 庄家对敲隐秘手法大曝光 庄家对敲要是利用成交量制造有利于庄家的票价位，吸引散户跟进或出。庄家经常在建仓、 震仓、拉高、出货、反弹中运用对敲。本人认为庄家对敲的方式要有以下几种： 第一：建仓通过对敲的手法来打压票价格，以便在低价位到更多更便宜的筹码。在个的 线图上表现为票处于低位时，价往往以小阴小阳沿 10 日线持续上扬。这说明有庄家在拉高 建仓，然后出现成交量放大并且价连续的阴线下跌，而价下跌就是庄家利用大手笔对敲来 打压价。这期间 K 线图的要特征是：票价格基本是处于低位横盘(也有拉涨停的)，但成交 量却明显增加，从盘口看票下跌时的每笔成交量明显大于上涨或者横盘时的每笔成交量。 这时的每笔成交会维持在相对较高的水平(因为在低位进对敲散户尚未大举跟进)。 另外，在低位时庄家更多的运用夹板的手法，既上下都有大的单，中间相差几分钱，同时 不断有小单吃货，其目的就是让民觉得该抛压沉重上涨乏，而抛出手中票； 第二：拉升利用对敲的手法来大幅度拉抬价。庄家利用较大的手笔大量对敲，制造该票被 市场看好的假象，提升民的期望值，减少日后该票在高位盘整时的抛盘压(散户跟他抢着出 货)。这个时期散户投者往往有不到的感觉，需要高报许多价位才能成交，从盘口看小手笔 的单往往不容易成交，而每笔成交量明显有节奏放大。强势的盘均有 3 位数以上，价上涨 很轻快，不会有向下掉的感觉，下边的盘跟进很快，这时的每笔成交会有所减少(因为对敲 拉抬价，不可能象吸筹时再投入更多金，加上散户跟风者众多，所以虽出现“价量齐升”， 但“每笔成交”会有所减少)； 第三：震仓洗盘因为跟风盘获利比较丰厚，庄家一般会采用大幅度对敲震仓的手法使一些 不够坚定的投者出局。从盘口看在盘中震荡时，高点和低点的成交量明显放大，这是庄家 为了控制价涨跌幅度而用相当大的对敲手笔控制票价格造成的； 第四：对敲拉高当经过高位的对敲震仓之后，评家也都长线看好，价再次以巨量上攻。这 时庄家开始出货，从盘口看往往是盘面上出现的二、三上成交的较大手笔，而我们并没有 看到二、三上有非常大的单，而成交之后，原来一或者是二甚至是三上的单已经不见了， 或者减小了，这往往是庄家运用比较微妙的时间差报单的方法对一些经验不足的投者布下 的陷阱，散户吃进的往往是庄家事先挂好的单，而接庄家出的往往是跟风的散户； 第五：反弹对敲庄稼出货之后，票价格下跌，许多跟风进的中小散户已经套牢，成交量明 显萎缩，庄家会找机会用较大的手笔连续对敲拉抬价(这时庄家不会向以前那样了)，较大 的盘总是突然出现又突然消失，因为庄家此时对敲拉抬的目的只是适当的拉高价，以便能 够把手中最后的筹码也个好价钱。 机构拉升手法要有： 首先是拉。拉的本质是诱，成交与否并不重要，关键在于诱使他人向上。通常是在第二或 第三盘挂相对大量的抛单(一般个在一般阶段 5 万为大单，l-2 万为居中，5000 以下为小单)， 以为诱饵，使有意者跨越第一盘直上第二盘，从而使价位上升一个价档。此做法充分利用 盘人气较旺时，进货者不计几分钱的成本，只欲一次成交自己想要的数的心理，从容地使 价“自动”上扬，庄家会在仓位较重的时候减出一定的筹码。 其次是推。此种单属于无意成交类单。具体做法为，在第二、第三甚至第一盘(根据方人气 而定，人气鼎盛时挂第一盘)挂中、大单，使有意入者迫不得已将盘挂在第一盘甚至抛盘价 位，以候成交。向上拉抬的手法还有很多，这里不一而足。 对敲型拉升靠吸引跟风盘，借其而四两拨千金，不需太多金可使价上升较多，且能惯性上。 此类手法需对大盘有较高要求，时机要选择好，即跟风盘要远大于盘。在大盘不佳时不可 运用，若逆市对倒拉升，抛盘强于盘，庄家要接下大量沽盘，抬高了持仓成本及不必要的 持仓量，事倍功半。 振仓： 洗盘是因为跟风盘获利比较丰厚，庄家一般会采用大幅度对敲振仓的手法使一些不够坚定 的投者出局。从盘口看在盘中震荡时，高点和低点的成交量明显放大，这是庄家为了控制 价涨跌幅度而用相当大的对敲手笔控制票价格造成的。 庄家振仓时在盘上挂有大单，造成盘多的假象。若庄家对倒下挫时是分不清是振仓还是出 货的，但在关键价位，盘很大而盘虽不多却入(成交)速度很快，笔数很多，价却不再下挫， 多为振仓. 轻松阅读半年报 理性分析基本面 从长期来看，投资者的投资收益无论是来源于价差，还是来自于股利分红，最终仍取决于 被投资企业的经营业绩。当下正值上市公司半年报披露密集期，因此，正确理解上市公司 财务状况，理性分析市场基本面就成为当前投资决策的一大核心环节。 熟知关键财务指标 上市公司财务报告主要由资负债表、利润表和现金流量表构成，其中资负债表反映企 业资、负债及资本的期末状况，利润表反映本期企业收入、支出及盈利表现，现金流量表 则反映企业现金流量的来龙去脉。 （1）资负债相关指标 与资负债表有关的财务指标主要有总资、股东权益、每股净资等。总资是指上市公司 拥有或控制的能够带来经济利益的全部资；股东权益又称净资，是指公司总资中扣除负债 所余下的部分；每股净资是指股东权益与股本总额的比率，反映每股股票所拥有的资现值。 （2）主要利润指标 利润表的主要财务指标包括主营业务收入、营业利润等。主营业务收入是衡量企业业 务进展与市场扩张方面最重要的指标，主营业务的下降往往表明企业在经营活动中遇到了 困难。营业利润是指企业在销售商品、提供劳务等日常活动中所生的利润，在新会计制度 下也包括企业获得的投资收益。每股收益指净利润与股本总数的比率，是综合反映公司获 利能力的重要指标，反映了每股所创造的后利润。净资收益率是净利润除以股东权益得到 的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，弥补了每股收益指标的不足。例如：在公 司对原有股东送红股后，每股盈利将会下降，从而在投资者中造成错觉，以为公司的获利 能力下降了，而实上，公司的获利能力并没有发生变化。如果公司净资收益率得到提高， 表明企业盈利能力增强。 （3）现金流量指标 在现金流量表中最主要的财务指标是经营活动生的现金流量净额。该指标是指因经营 活动生的现金流入减去经营活动的现金支出，该指标数值越大，表明企业收现能力越强， 坏账风险越小。经营活动生的现金流量净额可以同净利润进行比较，如果基本吻合或大于 净利润，表明企业利润的“真实度”较高，实现利润确实已转化为收回的现金。相反，则 说明会计利润可能受到人为操纵或存在大量应收账款，利润质量相对较差。 利用财务指标分析基本面 初步了解这些财务指标后，投资者不但可以运用这些财务指标分析上市公司，也可以 对整体资本市场进行分析。截至 8 月 22 日，半年报数据显示 1044 家公司上半年实现归属 于母公司的净利润 2277.27 亿元，同比增长 46.25，剔除不可比因素增长 40.36，表明 我国上市公司整体获利能力继续增长。上半年 1044 家公司平均净资收益率为 8.601，大 大高于同期银行存贷款利率水平，表明上市公司运用自有资的盈利能力仍处于一个相对较 高的水平，盈利能力整体良好。 另据统计，截至 8 月 21 日，已披露半年报的 953 家公司上半年平均每家公司经营性现 金流净额同比下降 50.44。这表明上市公司净利润的增长并没有从经营活动的现金流中 体现，企业实际运营的含金量有所下降。通过过对资负债表的对比，我们发现，上市公司 普遍出现应收账款增加和应付款项的减少，因此导致上市公司虽然账面利润增加，但现金 流反而有所下降。此外，在整体业经济仍处于供给过剩的局面下，因竞争激烈，上市公司 为了促销而给出更宽松的回款条件，这也是导致现金流下降的原因。 从企业主要财务指标来看，上市公司整体经营业绩仍处于较好的增长状态，特别是市 场经过超过 60的快速下跌之后，目前 A 股估值按国际标准来看已经具有一定的合理成分。 但为什么市场仍跌跌不休呢？ 当前市场的惯性下跌，很大原因在于投资者的心理目前仍处于极度脆弱状态。2007 年 同看多的市场心理振可以把指数推高到 6124 点；悲观预期也会导致投资者过度看空市场， 把市场推到合理估值的下方。这就好比一个从山上滚下的球，它会越滚越快，某种阻碍会 导致这个球出现反弹，但市场惯性仍会驱使它继续向下，直至停下。 另外，市场下跌的原因还在于市场参与者普遍对国内外经济形势和经济前景不乐观。 根据我们对宏观经济、企业盈利和国家经济策走向的判断，外围经济环境阶段性的转好有 望在今年四季度出现，届时 A 股市场有望迎来转机。广大投资者不必过分看淡市场，而应 当用更理性的态度面对市场调整。对财务指标的分析是中长期价值投资者了解企业基本面 的重要工具，市场的下跌恰恰给了这些投资者用合理的价格分批逐步买入中长线优质品种 的机会。 切勿“漏掉”重要项 在上市公司半年报中，“重要项”包括半年报其他部分未披露但对公司的经营具有实 质重大影响的项。正确分析这些“重要项”有利于投资者更准确地把握公司经营资的实际 情况。 重要项中可能隐着“金矿”，也可能埋着“弹”。如上市公司的证券投资、持有非上 市金融企业股权情况等，若原计价成本较低，则未来有可能生重大的资增值。相反，公司 面临的重大诉讼、仲裁项及担保项，一旦出现不利结果，则有可能对上市公司形成巨大损 失。 上市公司重大的资重组情况和关联方的资金往来情况披露，这都有利于投资者了解上 市公司的真实情况和发展趋势。持股 5以上股东追加股份限售承诺的情况，可以让投资 者某种程度上了解主要股东的减持愿望，从而作为自己投资的一个重要参考。 股东人数分析存在五大软肋 随着年报披露逐渐进入高峰期，对上市公司股东人数的分析又将成为投资者的重点研究项 目。上市公司股东人数的变化与其二级市场走势存在着一定相关性，股东人数越少、表明 筹码越集中，股价走势往往具有独立个性，比较强悍，常常逆大势而动，是短线高手抛开 大盘选个股的首选品种。股东人数越多，表明筹码越分散，股价走势往往较疲软不具有独 立性，常常跟随大盘随波逐流。所以投资者有必要对股东人数变动情况进行必要的统计分 析，从而更好地把握大盘与个股的脉搏。 但是在具体分析过程中要特别注意股东人数分析中存在的五大软肋： 一、股东人数分析数据来源的滞后性 股东人数的数据来源受制度的限制，目前绝大多数股只能从年报、中报、季报中获取。 年报的数据往往滞后 34 月，中报也要滞后 12 月，分析股东人数的数据时要注意数据 本身的时效性，4 个月的时间已足够主力庄家完成筹码运作的某个特定阶段（如建仓阶段 或派发阶段） 。因此，必须注意这段时间内的盘面变化，特别是量能变化，根据这些变化判 断数据的有效价值。一般来说，如股价波动不大，量能没有剧增过，个股的数据较为有效， 因为这表明大资金没有大规模进出。 二、股东人数分析的变动性 股东人数的数据还会受到股本变动的影响，配股、增发都会影响到股东人数的变动。 如：春兰股份，分别在 2001 年 8 月 24 日每 10 股转增 4.181 股和 2001 年 8 月 17 日增 发 6000 万股 A 股，流通股从 7979.4 万股突增到 19824.2 万股，流通股股东数从 53186 户 增加到 77847 户，这时股东人数的增加不但不表明筹码的分散，反而相对证明了筹码在集 中。 送股虽不会影响股东人数，但是会影响到个人持股数，这种情况在分析数据时必须充 分考虑，并且加以剔除。 三、股东人数分析的混淆性 上市公司年报中公布的股东人数为总持股人数，并未单独指出股股东人数及股股 东人数。 如含有股的 000055 方大，2001 年报公布股东人数是 42853 户，实际流通股股东 人数是 22769 户。 年报中公布的股东人数也未单独列出流通股东人数及职工股流通股东人数。 如 000976 春晖股份 2001 年报公布流通 A 股股东人数是 50513 户，剔除职工股流通股 东人数后实际人数是 47865 户。 股东人数分析过程中一定要注意这些因素的影响，不准确的统计数据是无法推断出正 确的分析成果的。 四、股东人数分析的欺骗性 随着股东人数分析技巧的普及，越来越多的投资者参与应用，主力机构也开始利用这 种分析方法作为误导散户，掩护其操作方向的工具。其具体操作是往往在期末采用突击重 仓或分仓的方法。 如黑龙股份从 1999 年的 7.45 元涨到 2000 年的 33 元，然后经过 10 配 3 除权后，在 2001 年 3 月又创出新高，股价已达启动时的 5 倍。这时黑龙推出的年报显示股东人数从 1999 年底的 17366 户锐减到 2000 年底的 1927 户，很多人以为庄家控盘，纷纷抢进。结果， 年报出来不到一周，股价就开始滑落，当时指数仍稳步攀升，黑龙却表演高台跳水。到 2001 年 6 月底的熊市来临之前，黑龙的股价已经被腰斩。 五、股东人数分析的片面性 股东人数的增加与减少并非股价涨跌的惟一因素，股东人数分析研究的是个股的一个 方面，并没有考虑到其他方面。如：大盘、策、国际形势、资金供给、业绩、题材、分红、 增发等因素的影响。仅凭股东人数来研判行情远远不够，还需要配合其它基本面分析和技 术分析，多角度全方位立体化的研判个股和大势，才能百战不殆。 如：600146 大元股份的股东人数数据 2000/06/3041508 户 2000/12/3128690 户 2001/06/308632 户 2001/12/315729 户 2002/03/317156 户 这组数据说明了大元股份的庄家于 2001 年 6 月已经完成建仓、拉高的过程，当时股价 已翻倍，已有获利出逃的空间，可是熊市的来临没给主力出逃的时间，但更糟的是主力没 有认清形势，不但不止损（或止赢） ，反而被动补仓，结果越补越跌，从 24 元多补到 15 元 多，主力已深陷泥潭。 这说明投资者即使通过对股东人数精确分析判断出庄家的动向，可是庄家本身也不是 万能的，庄家也同样有资金链断裂，上市公司不配合，大盘走熊，判断失误等很多身不由 己的因素。投资者要有清醒的认识，股东人数分析在更多的时候仅是一种辅助分析手段。 公司估值法：没有最佳只有最适用 公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在“基本面决定价值，价值决定价格” 基本逻辑下，通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异， 从而 指导投资者具体投资行为。 公司估值方法主要分两大类，一类为相对估值法，特点是主要采用乘数方法，较为简 便，如 PE 估值法、PB 估值法、PEG 估值法、EV/EBITDA 估值法。另一类为绝对估值法，特 点是主要采用折现方法，较为复杂，如现金流量折现方法、期权定价方法等。 相对估值法与“五朵金花” 相对估值法因其简单易懂，便于计算而被广泛使用。但事实上每一种相对估值法都有 其一定的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司。目前，多种相对估值存在着被乱 用和被滥用以及被浅薄化的情况，以下就以最为常用的 PE 法为例说明一二。 一般的理解，P/E 值越低，公司越有投资价值。因此在 P/E 值较低时介入，较高时抛 出是比较符合投资逻辑的。但事实上，由于认为 2004 年底“五朵金花”P/E 值较低，公司 具有投资价值而介入的投资者，目前“亏损累累”在所难免。相反， “反 P/E”法操作的投 资者平均收益却颇丰，即在 2001 年底 P/E 值较高时介入“五朵金花”的投资者，在 2004 年底 P/E 值较低前抛出。那么，原因何在？其实很简单，原因就在于 PE 法并不适用于“五 朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。 另一方面，大多数投资者只是关心 PE 值本身变化以及与历史值的比较，PE 估值法的 逻辑被严重浅薄化。逻辑上，PE 估值法下，绝对合理股价 P=EPSP/E ；股价决定于 EPS 与 合理 P/E 值的积。在其它条件不变下，EPS 预估成长率越高，合理 P/E 值就会越高，绝对 合理股价就会出现上涨；高 EPS 成长股享有高的合理 P/E 低成长股享有低的合理 P/E。 因此，当 EPS 实际成长率低于预期时（被乘数变小） ，合理 P/E 值下降（乘数变小） ，乘数 效应下的双重击小，股价出现重挫，反之同理。当公司实际成长率高于或低于预期时，股 价出现暴涨或暴跌时，投资者往往会大喊“涨（跌）得让人看不懂”或“不至于涨（跌） 那么多吧” 。其实不奇怪，PE 估值法的乘数效应在起作用而已。 冗美的绝对估值法 绝对估值法（折现方法）几乎同时与相对估值法引入中国，但一直处于边缘化的尴尬 地位，绝对估值法一直被认为是“理论虽完美，但实用性不佳” ，主要因为：（1）中国上 市公司相关的基础数据比较缺乏，取得准确的模型参数比较困难。不可信的数据进入模型 后，得到合理性不佳的结果，进而对绝对估值法模型本身产生信心动摇与怀疑；（2）中国 上市公司的流通股不到总股本 1/3，与产生于发达国家的估值模型中全流通的基本假设不 符。 不过，2004 年以来绝对估值法边缘化的地位得到极大改善，主要因为：中国股市行业 结构主体工业类的上行业，特别是能源与原材料，周期性极强。2004 年 5 月以来的宏观调 控使原有的周期性景气上升期间广泛使用的“TOP-DOWN”研究方法（宏观经济分析 行业 景气判断 龙头公司盈利预测）的重要性下降；而在周期性景气下降，用传统相对估值法 评价方法无法解释公司股价与内在价值的严重背离的背景下， “细分行业、精选个股”研究 方法的重要性上升，公司绝对估值法开始渐渐浮上台面。 尤其是 2005 年以来，中国股权分置问题开始分步骤解决。股权分置问题解决后，未来 全流通背景下的中国上市公司价值通过绝对估值法来估计价值的可靠性上升，进一步推动 了投资者，尤其是机构投资者对绝对估值法的关注。 绝对估值法中，DDM 模型为最基础的模型，目前最主流的 DCF 法也大量借鉴了 DDM 的 一些逻辑和计算方法。理论上，当公司自由现金流全部用于股息支付时，DCF 模型与 DDM 模型并无本质区别；但事实上，无论在分红率较低的中国还是在分红率较高的美国，股息 都不可能等同于公司自由现金流，原因有四：（1）稳定性要求，公司不确定未来是否有能 力支付高股息；（2）未来继续来投资的需要，公司预计未来存在可能的资本支出，保留现 金以消除融资的不便与昂贵；（3）收因素，国外实行较高累进制的的资本利得或个人所得； （4）信号特征，市场普遍存在“公司股息上升，前景可看高一线；股息下降，表明公司前 景看淡”的看法。中国上市公司分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，短期内 该局面也难以改善，DDM 模型在中国基本不适用。 目前最广泛使用的 DCF 估值法提供一个严谨的分析框架 系统地考虑影响公司价值的 每一个因素 最终评估一个公司的投资价值。DCF 估值法与 DDM 的本质区别是，DCF 估值法 用自由现金流替代股利。公司自由现金流（Free cash flow for the firm ）为美国学者 拉巴波特提出，基本概念为公司产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持 续发展前提下的、可供公司资本供应者（即各种利益要求人，包括股东、债权人）分配的 现金。 硬币双面 两法合宜 笔者认为，相对估值法和绝对估值法为一个硬币的两面，不存在孰优孰劣的问题。不 同的估值方法适用于不同行业、不同财务状况的公司，对于不同公司要具体问题具体分析， 谨慎择取不同估值方法。多种相对法估值和至少一种绝对法估值模型估值（以 DCF 为主） 结合使用可能会取得比较好的效果。例如：高速公路上市公司，注重稳定性，首选 DCF 方 法，次选 EV/EBITDA；生物医药及网络软件开发上市公司，注重成长性，首选 PEG 方法， 次选 P/B、EV/EBITDA；房地产及商业及酒店业上市公司，注重资产（地产等）帐面价值与 实际价值的差异可能给公司带来的或有收益，应采用 RNAV 法与 PE 法相结合的方法；资源 类上市公司，除关注产量外，还应关注矿资源的拥有情况，应采用期权定价（Black- Scholes）模型模型。 在目前周期性行业（股市主体）景气下降的背景下，投资者应加强对绝对估值法的认 识和理解，通过相对法和绝对法结合使用，使投资者分析公司的基本面时 既考虑当前公 司的财务状况、产品结构、业务结构 又考虑未来行业的发展和公司的战略，了解公司未 来的连续价值，从而对公司形成全面的认识，作出更理性的投资判断。 股市入门指导：上市公司财务报表怎么读？ 一、阅读了解 首先是阅读财务报表。仔细阅读会计报表的各个项目。在阅读时应该注意以下内容：一 是金额较大和变动幅度较大的项目，了解其影响；二要了解公司控股股东的情况，以及公 司所属子公司的情况，了解控股股东的控股比率、上市公司对控股股东的重要性、控股股 东所拥有的其他资产，以及控股股东的财务状况等；三是对关联方之间的各类交易做详细 的了解和分析 。 阅读财务报表时应重点关注以下项目： 1、应收账款与其他应收款的增减关系。如果是对同一单位的同一笔金额由应收账款调 整到其他应收款，则表明有操纵利润的可能。 2、应收账款与长期投资的增减关系。如果对一个单位的应收账款减少而产生了对该单 位的长期投资增加，且增减金额接近，则表明存在利润操纵的可能。 3、待摊费用与待处理财产损失的数额。如果待摊费用与待处理财产损失数额较大，有 可能存在拖延费用列入损益表的问题。 4、借款、其他应收款与财务费用的比较。如果公司有对关联单位的大额其他应付款， 同时财务费用较低，说明有利润关联单位降低财务费用的可能。 二、分析财务指标 当我们对上市公司的财务报表有了初步判断，认为其并不存在重大造假行为，下一步 的工作就是对数据进行简单分析，以求得出可靠结论。作为一家上市公司，企业的偿债能 力与获利能力是分析的核心指标。 （一）偿债能力分析 企业偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。偿债能力是企业偿还到期 债务的承受能力或保证程度，包括偿还短期和中长期债务的能力。 一般而言，企业债务偿付的压力主要有如下两个方面：一是一般性债务本息的偿还， 如各种长期借款、应付债券、长期应付款和各种短期结算债务等；二是具有刚性的各种应 付款，企业必须偿付。不是所有的债务都对企业直接构成压力，对企业债务清偿真正有压 力的是那些即期到期的债务，而不包括那些尚未到期的部分。企业能否清偿到期债务是建 立在足够资产或资本基础之上，要有足够的现金流入量为保证。偿债能力是债权人最为关 心的，鉴于对企业安全性的考虑，也越来越受到股东和投资者的普遍关注。 企业偿债能力低，不仅说明企业资金周转不灵，难以偿还到期应付的债务，甚至预示 着企业面临破产危险。 1、流动比率=流动资产流动负债100 这项比率是评价企业用流动资产偿还流动负债能力的指标，说明企业每一元流动负债 有多少流动资产可以用作支付保证。 一般认为，对于大部分企业来说，流动比率为 2：1 是比较合适的比率。这是因为，流 动资产中变现能力最差的存货金额约占流动资产总额的一半，剩下的流动性较大的流动资 产至少要等于流动负债，这样，企业的短期偿债能力才会有保证。流动比率过低，企业可 能面临清偿到期债务的困难；流动比率过高，表明企业持有不能盈利的闭置的流动资产， 企业资产利用率低下，管理松懈，资金浪费，同时表明企业过于保守，没有充分使用目前 的借款能力。 2、速动比率=（流动资产-存货）流动负债100 由于流动资产中存货的变现速度最慢，或由于某种原因部分存货可能已报废还没做处 理或部分存货已抵押给某债权人。另外，存货估价还存在着成本与合理市价相差悬殊的因 素，因此，把存货从流动资产总额中减去而计算出的速动比率，反映的短期偿债能力更加 令人可信。 一般认为，1：1 的速动比率被认为是合理的，它说明企业每 1 元流动负债有 1 元的速 动资产（即有现款或近似现款的资产）做保证。如果速动比率偏高，说明企业有足够的能 力偿还短期债务，同时也表示企业有较多的不能盈利的现款和应收账款，企业就失去了收 益的机会。如偏低，则企业将依赖出售存货或举新债来偿还到期的债务，这就可能造成急 需出售存货带来的削价损失或举新债形成的利息负担。但这仅是一般的看法，因为行业不 同，速动比率会有很大差别。 3、资产负债率=负债总额资产总额100 资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算 时保护债权人利益的程度。这个指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例。这个指 标也被称为举债经营比率。从股东的立场来看，在全部资本利润率高于借款利息率时，负 债比例越大越好，否则相反。 4、产权比率=负债总额股东权益总额100 该指标反映由债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系，反映企业基本财务结 构是否稳定。 一般来说，股东资本大于借入资本较好，但也不能一概而论。从股东来看，在通货膨 胀加剧时期，企业多借债可以把损失和风险转嫁给债权人；经济繁荣时期，企业多借债可 以获取额外的利润。经济萎缩时期，少借债可以减少利息和财务风险。产权比率高是高风 险高报酬的财务结构；产权比率低是低风险低报酬的财务结构。该指标同时也表明债权人 投入的资本受到股东权益保障的程度，或者说是企业清算时对债权人利益的保障程度。 （二）企业获利能力分析 利润是投资者获取投资收益重要保障。反映企业盈利能力的指标很多，通常从生产经 营业务获利能力、资产获利能力进行分析。 1、营业利润率=营业利润业务收入100 作为考核公司获利能力的指标，营业利润率比营业毛利率更趋于全面。理由是：其一， 它不仅考核主营业务的获利能力，而且考核附营业务的获利能力。其二，营业利润率不仅 反映全部收入与和其直接相关的成本、费用之间的关系，还将期间费用从收入中扣减 。期 间费用中，大部分项目是属于维持公司一定时期生产经营能力所必须发生的固定性费用， 必须从当期收入中全部抵补，公司的全部业务收入只有抵扣了营业成本和全部期间费用后， 所剩余的部分才能构成公司稳定、可靠的获利能力。 2、资本金利润率=利润总额资本金总额100 这项比率是衡量企业资本金获利能力的指标。资本金利润率提高，所有者的投资收益 和国家所得就增加。利用基准资本金利润率作为衡量资本收益率的基本标准。基准利润率 应根据有关条件测定，一般包括两部分内容：一是，相当于同期市场贷款利率，这是最低 的投资回报。二是，风险费用率。若实际资本利润率低于基准利润率，就是危险的信号， 表明获利能力严重不足。 3、经营指数=经营现金流量净利润100 经营指数反映经营活动净现金流量与净利润的关系，说明公司每一元净利润中有多少 实际收到了现金。 一般情况下，比率越大，企业盈利质量越高。如果比率小于 1，说明本期净利润中存 在尚未实现现金的收入。在这种情况下，即使企业盈利，也可能发生现