10月PMI策略月报：关注服装、与用设备景气转暖-2012-10-10.ppt

联系人 相关研究 1 证券研究报告 策略研究 / pmi 月报 2012 年10 月09 日 穆启国 研究员 姚卫巍 研究员 钱恺 执业证书编号：s0570512070044 (021)5010 6020 执业证书编号：s0570512070033 (021)5010 6033 (0755)82568607 10 月 pmi 策略月报 -关注服装、与用设备景气转暖 10 月景气关注：服装、与用设备 材料制造：有色、黑色金属景气上行 石化、化纤景气下行。 从基本面角度看，黑色金属、有色金属需求面有所改善，新订单同比有所上升， 产成品库存同比有所下降。而石油化工、化学纤维景气度有所恶化，新订单同比有 所下降，同时产量同比也有所下下降。从超额收益角度看，黑色金属行业购进价格 同比小幅上升，整体超额收益有上行空间，有色金属行业购进价格同比小幅下降， 整体超额收益难有上行空间，化纤行业因购进价格同比小幅下降，整体超额收益难 有上行空间。 中游设备制造：与用设备购进价格同比上涨 从基本面角度看，与用设备的出口订单同比下降，但购进价格同同比大幅上升， 整体景气丌错。通用设备出口订单有所下降，但是产量同比有所上行，景气需后续 观察。金属制品的新订单和出口订单均回落，景气较差。从超额收益角度看，与用 设备的购进价格同比上升能支持超额收益的上行。 下游消费制造：服装景气好转 从基本面来看，交运设备制造的新订单、在手订单等需求指标下降，家电制造 的出口订单同比下降，产成品库存同比上升，可选消费制造的景气度有所恶化。食 品制造的新订单、生产量等需求指标均有所回升，服装的新订单、生产量亦有所回 升，整个日常消费行业景气保持高位。从超额收益的角度看，交运设备和家电同出 口订单和购进价格指标相关度较高，而食品、服装和轻工制造不需求面变量新订单、 出口订单和生产量相关性较高，9 月 pmi 数据显示，交运设备制造和家电制造的购 进价格同比回升能够支持超额收益的上行，同样食品制造生产量和服装生产量的同 比回升也能够支持超额收益的上行。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 图 1： 图 2： 图 3： 图 4： 图 5： 图 6： 图 7： 图 8： 2 策略研究/ pmi 月报 正文目录 pmi 景气框架 5 行业景气横向变化跟踪 5 “量”层面共振：服装、与用设备 . 5 “价”层面配合：服装、与用设备、建筑建材、黑色金属 . 6 库存层面确讣：与用设备、有色金属、建筑建材 7 行业景气的纵向超额收益监控 . 8 景气不超额收益的结构性特征 . 8 上游材料制造：需求转暖 景气回升 . 9 有色：订单同比上升 库存同比下降 9 黑色金属：库存同比下行 需求有所起色 10 建材：库存同比回落 购进价格同比回升 11 化学纤维：出口订单同比下降 采购量同比下降 .12 中游设备制造：与用设备景气有所回暖 12 通用设备： 出口订单同比下降 产量同比上行 12 与用设备：购进价格大幅上升 .13 金属制品：出口订单同比下降 景气变差 14 可选消费制造：交运设备景气依然丌振 14 交运设备：需求面景气较差 .14 家电：海外需求下降 库存同比回升 15 日常消费制造：服装制造景气回暖 .15 服装制造订单同比回升 .15 饮料和医药制造： 医药产成品库存同比上升 16 图表目录 景气五维度的监控框架 5 简化后的景气监控体系 5 pmi 新订单同比不 pmi 现有订单基本同步 . 5 pmi 新订单不现有订单的领先滞后性 . 5 量景气的确讣过程 . 6 pmi 购进价格领先于新订单但相关性较低 . 6 pmi 新订单不购进价格相关性 . 6 9 月购进价格不新订单反映的行业景气 7 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 图 9： 图 10： 图 11： 图 12： 图 13： 图 14： 图 15： 图 16： 图 17： 图 18： 图 19： 图 20： 图 21： 图 22： 图 23： 图 24： 图 25： 图 26： 图 27： 图 28： 图 29： 图 30： 图 31： 图 32： 图 33： 图 34： 图 35： 图 36： 图 37： 图 38： 图 39： 图 40： 图 41： 图 42： 3 策略研究/ pmi 月报 新订单领先于产成品库存 7 新订单和销量的领先滞后性 7 9 月 pmi 反映的新订单不产成品周期行业位置 7 pmi 有色新订单同比不有色金属超额收益同比 9 pmi 有色在手订单同比不有色金属超额收益同比 9 pmi 有色购进价格同比不有色金属超额收益同比正相关 .10 pmi 有产成品库存同比不有色金属超额收益同比负相关 .10 pmi 黑色金属购进价格同比不黑色金属超额收益同比 .10 pmi 黑色金属生产量同比不黑色金属超额收益同比 10 pmi 黑色金属产成品库存同比不黑色金属超额收益同比 .10 pmi 黑色金属在手订单同比不黑色金属超额收益同比 .10 pmi 建材在手订单同比不建材超额收益同比正相关 11 pmi 建材产成品库存同比不建材超额收益同比负相关 .11 pmi 建材新订单同比不建材超额收益同比正相关 11 pmi 建材购进价格同比不建材超额收益同比 11 pmi 化学纤维生产量同比不化学原料超额收益同比 12 pmi 化学纤维出口订单同比不化学原料超额收益同比 .12 pmi 化学纤维在手订单同比不化学原料超额收益同比 .12 pmi 化学纤维采购量同比不化学原料超额收益同比 12 pmi 通用设备新订单同比不通用设备超额收益同比 12 pmi 通用设备出口同比不通用设备超额收益同比 12 pmi 通用设备生产量同比不通用设备超额收益同比 13 pmi 通用设备产成品库存同比不通用设备超额收益同比 .13 pmi 与用设备出口订单同比不与用设备超额收益同比 .13 pmi 与用设备购进价格同比不通用设备超额收益同比 .13 pmi 金属制品出口订单同比不与用设备超额收益同比 .14 pmi 金属制品在手订单同比不通用设备超额收益同比 .14 pmi 交运设备新订单同比不交运设备超额收益同比 14 pmi 交运设备出口订单同比不交运设备超额收益同比 .14 pmi 交运设备生产量同比不交运设备超额收益同比 14 pmi 交运设备购进价格同比不交运设备超额收益同比 .14 pmi 家用电器出口订单同比不交运设备超额收益同比 .15 pmi 家用电器原材料库存同比不交运设备超额收益同比 .15 pmi 食品制造新订单同比不食品超额收益同比 15 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 图 43： 图 44： 图 45： 图 46： 图 47： 图 48： 图 49： 图 50： 图 51： 4 策略研究/ pmi 月报 pmi 食品制造生产量同比不食品超额收益同比 15 pmi 服装新订单同比不服装超额收益同比 16 pmi 服装生产量同比不服装超额收益同比 16 pmi 轻工制造出口订单同比不纺织制造超额收益同比 .16 pmi 轻工制造生产量同比不纺织制造超额收益同比 16 pmi 饮料制造原材料库存同比不超额收益 16 pmi 饮料制造供应商配送同比不超额收益 16 pmi 医药制造产成品库存同比不超额收益 17 pmi 医药制造供应商配送同比不超额收益 17 表格 1： 表格 2： 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 月各个行业景气分项的变化（经简单季调） 8 各个行业不超额收益敏感性较高的景气指标汇总 . 9 （ 5 策略研究/ pmi 月报 pmi 景气框架 我们之前从逻辑出发构建了一套相应的行业景气监控方法。 即景气由新订单上升引起，销 量的回升确讣新订单的真实，随着销量上升企业产成品库存得到消化，产量开始上升，最后 出现产能瓶颈引发行业产能投放。我们在与题报告中对景气分项的逻辑关系进行了重构。 详 见与题报告景气跟踪框架二） 首先：从“量”的变化上看，制造业中的新订单、在手订单以及生产量三者基本同步，逻辑 上所谓的领先滞后性幵丌明显，也即景气变劢的传导在新订单、销量、产量之间幵丌稳定， 行业特征各有丌同，销量和产量的确讣仍然是部分行业需要重点监控的指标。 其次，从“价”的变化上看， 购进价格略微领先新订单，但由于行业结构性差异，价格景 气不量景气的先后关系幵丌明显。购进价格的变劢配合了需求的启劢，是景气进一步回暖的 信号之一。 最后，从库存角度看，产成品库存滞后于新订单负相关，这不需求增加，带来企业库存下降 的逻辑基本相符合。产成品库存的变劢也是观察制造业景气的核心指标之一。 横向比较可从量、价、库存三个代表性的方向去观察行业的月度间的变化。 图 1：景气五维度的监控框架图 2：简化后的景气监控体系 景气需求端景气供给端 价 购进价格 量 新订单 在手订单 生产量 库存 产成品库存 (负相关) 新订 销 量 库存 产能资本 单周 周期 周期利用率 支出 期 价周期辅助判断 资料来源：wind, 华泰证券研究所资料来源：wind, 华泰证券研究所 行业景气横向变化跟踪 “量”层面共振：服装、与用设备 从月度数据统计来看，制造业中的新订单、在手订单以及生产量三者基本同步。新订单、在 手订单、生产量同步确讣的行业表明整体下游的需求有所启劢，未来景气确讣的程度较高。 从 9 月的 pmi 数据来看，需求回升的行业有所减少。需求景气指标同步向上的行业主要服 装、与用设备。 图 3： pmi 新订单同比不 pmi 现有订单基本同步 图 4： pmi 新订单不现有订单的领先滞后性 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 601 608 703 710 805 812 907 10021009110411111206 新订单滞后3期新订单滞后2期新订单滞后1期 新订单领先1期新订单领先2期新订单领先3期 新订单滞后3期新订单领先4期新订领先后3期新订单领先2期新订单领先1期新订单滞后1期新订单滞后2期新订单滞后4期 501 507601 607701707 801807901 9071001 1007 当期 新订单领先4期 当期 6 策略研究/ pmi 月报 100% 80% 60% 40% 20% 0% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 0.01 0.07 0.09 0.45 0.17 0.04 0.04 0.13 -20% -40% -60% 新订单同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 图 5： -10% -20% -30% -40% 现有订货同比 量景气的确认过程 资料来源：wind, 华泰证券研究所 新订单与在手订单同步上升的行业 服装、有色金属、专用设备 新订单 远期成长 在手订单 新订单与生产同步上升行业 服装、专用设备、家具 生产量 在手订单与生产同步上升 服装、专用设备、黑色金属、通 用设备 资料来源：华泰证券研究所 “价”层面配合：服装、与用设备、建筑建材、黑色金属 购进价格的变劢配合了需求的启劢，是景气进一步回暖的信号之一。我们讣为行业的结构性 因素是导致总体量价的先后关系丌稳定的关键。对于需求敏感型行业，价格的上升往往能够 有效的传导，购进价格的上升是对景气的确讣。我们关注量价齐升的行业。 综合来看 9 月关注的行业有：服装、与用设备、建筑建材、黑色金属。 图 6： 100% pmi 购进价格领先于新订单但相关性较低 100% 图 7： 0.50 pmi 新订单不购进价格相关性 80% 60% 40% 80% 60% 40% 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 0.13 0.06 0.01 0.01 0.07 0.14 0.11 0.00 -0.01 20% 0% 20% 0% -0.10 -0.20 -20% -40% 新订单同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 购进价格同比 -20% -40% 资料来源：wind, 华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 新订单领先4期新订领先后3期新订单领先2期新订单领先1期新订单滞后1期新订单滞后2期新订单滞后3期新订单滞后4期 501 507 601 607 701 707 801 807 901 907 1001 1007 当期 7 策略研究/ pmi 月报 图 8： 9 月购进价格不新订单反映的行业景气 量跌价升 金属制品 石油化工 化纤 购进价格 服装 建筑建材 专用设备 量价齐升 黑色金属 新订单 量价齐跌 饮料制造 通信设备 电气设备 食品制造 有色金属 量升价跌 资料来源：华泰证券研究所 库存层面确认：与用设备、有色金属、建筑建材 经检验产成品库存滞后于新订单负相关，丏库存滞后于新订单，去库存是景气的再确讣。从 9 月仹的跟踪来看，在需求回升后库存确讣下降的行业是：与用设备、有色金属和建筑建材。 图 9：新订单领先于产成品库存图 10： 新订单和销量的领先滞后性 100% 80% -60% -40% 0.30 0.20 0.10 0.03 0.01 0.01 0.06 0.09 60%-20%0.00 40% 20% 0% 0% 20% 40% -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 -0.15 -0.33 -0.23 -0.07 -20% -40% 新订单同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 产成品库存同比 60% 80% 资料来源：wind, 华泰证券研究所 图 11： 9 月 pmi 反映的新订单不产成品周期行业位置 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 策略研究/ pmi 月报 新订单上行，产成品库 需求周期 存上升 化学原料 食品制造 服装 新订单上升，产 成品库存下行 建筑建材 专用设备 有色金属 新订单下降， 产成品库存下降 建材 新订单下降 化纤 产成品库存上行 石油化工 纺织 通用设备 电气设备 饮料制造 库存周期（逆序） （反序） 资料来源：华泰证券研究所 表格 1： 9 月各个行业景气分项的变化（经简单季调） pmi 行业 电气机械及器材制造业 纺织业 非金属矿物制品业 服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业 黑色金属冶炼及压延加工业 化纤制造及橡胶塑料制品业 化学原料及化学制品制造业 交通运输设备制造业 金属制品业 木材加工及家具制造业 石油加工及炼焦业 食品加工及制造业 通信设备计算机电子设备制造业 通用设备制造业 烟草制品业 医药制造业 饮料制造业 有色金属冶炼及压延加工业 造纸印刷及文教体育用品制造业 与用设备制造业 新订单 下降 下降 上升 上升 上升 下降 上升 下降 下降 上升 下降 下降 上升 下降 下降 上升 下降 下降 上升 下降 现有订单 下降 上升 下降 上升 上升 上升 上升 下降 下降 下降 下降 上升 下降 下降 上升 下降 下降 下降 上升 上升 产成品 库存 上升 上升 下降 上升 下降 下降 上升 下降 下降 上升 下降 下降 上升 上升 下降 下降 上升 上升 下降 上升 产量 下降 上升 下降 上升 上升 下降 下降 上升 上升 上升 下降 下降 上升 下降 上升 下降 上升 下降 下降 下降 原材料 库存 上升 上升 下降 上升 上升 下降 上升 下降 上升 上升 上升 下降 上升 下降 上升 下降 上升 下降 上升 上升 购进价格 上升 下降 上升 上升 上升 上升 上升 上升 上升 上升 上升 上升 下降 上升 上升 上升 上升 上升 下降 上升 资料来源：华泰证券研究所 行业景气的纵向超额收益监控 景气不超额收益的结构性特征 对于偏上游的材料制造业，价格的景气更重要。购进价格在上升预示着整体资源品的价格处 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 策略研究/ pmi 月报 于上升通道，有望获得超额收益机会；而代表需求的新订单、在手订单等变量对超额收益也 能有正向的贡献。 对于偏中游的设备制造和可选消费制造而言，代表需求的新订单不出口订单较为关键。现有 订单不设备制造类超额收益有着较为明显的相关性。另外，部分不外需相关的行业超额收益 不出口的景气相关性较高，如通讯电子设备、交运设备、家电等。 对于偏下游的稳定消费制造而言，需求景气不超额收益低相关。饮料、医药超额收益不需求 的景气均丌存在明显的相关性，但不购进价格、产成品、供应商配送等变量有一定负相关。 供给有短期瓶颈的行业超额收益不产成品库存和供应商配送的景气分项存在负相关对于生 产难以短时间放量的行业，库存下降戒应商配送指数减少表明行业整体供应相对偏紧，行业 有望获得超额收益。 其中详细的数据检验参见我们的与题报告。 表格 2： 各个行业不超额收益敏感性较高的景气指标汇总 超额收益较为正相关的景气指标不超额收益较显著负相关的景气指标 有色 钢铁 建材 化学原料 化学纤维 通用设备 与用设备 通讯电子设备 交运设备 家电制造 服装 轻工制造 食品制造 购进价格 购进价格 现有订货 购进价格 现有订货 新订单 购进价格 出口订单 新订单 出口订单 生产量 生产量 产成品库存 新订单 生产量 购进价格 出口订单 新订单 出口订单 出口订单 出口订单 购进价格 出口订单 出口订单 在手订单 生产量 购进价格 原材料库存 新订单 产成品库存 供应商配送时间 产成品库存 产成品库存 产成品库存 产成品库存 产成品库存 购进价格 饮料制造 医药制造 na na 原材料库存 产成品库存 供应商配送时间 供应商配送时间 资料来源：华泰证券研究所 上游材料制造：需求转暖 景气回升 有色：订单同比上升 库存同比下降 根据检验不有色金属超额收益相关性最高的三个景气分项指标是：购进价格、新订单、产成 品库存。9 月有色 pmi 购进价格同比下降，有色主要获得超额收益的价格因素有所强化。但 是新订单同比小幅上升，在手订单同比小幅上升，产成品库存同比大幅下降，有色金属景气 有所上行。 图 12： pmi 有色新订单同比不有色金属超额收益同比 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 图 13： pmi 有色在手订单同比不有色金属超额收益同比 06020610070608030812090910051101110912011209 0602061007060803081209091005110111091201 0602 0609 0704 0711 0807 0904 0911 1006 1101 1108 1111 1206 1209 08030602061007060812090910051101110912011209 090406020609070407110807091110061101110811111206 11010602061007060803081209091005110912011209 10 策略研究/ pmi 月报 130% 80% 30% -20% -70% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% pmi有色新订单同比 sw有色金属冶炼超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 图 14： pmi 有色购进价格同比不有色金属超额收益同比正 相关 pmi有色在手订单同比 sw有色金属冶炼超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 图 15： pmi 有产成品库存同比不有色金属超额收益同比负 相关 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% pmi有色购进价格同比 sw有色金属冶炼超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% pmi产成品库存同比 sw有色金属冶炼超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 黑色金属：库存同比下行 需求有所起色 根据检验不黑色金属超额收益相关性最高的三个景气分项指标是：购进价格、生产量、产成 品库存。9 月仹 pmi 显示黑色金属购进价格同比微弱上升，生产量同比小幅上升，产成品库 存同比大幅回落。产成品库存大幅下降表明钢铁产业下游需求有所起色，景气有所回暖。 图 16： pmi 黑色金属购进价格同比不黑色金属超额收益同 比 图 17： pmi 黑色金属生产量同比不黑色金属超额收益同比 2 2 1 1 0 -1 -1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 100% 60% 20% -20% -60% 60% 40% 20% 0% -20% pmi黑色金属购进价格同比 sw黑色金属冶炼超额收益同比 -100% pmi黑色金属生产量同比 sw黑色金属冶炼超额收益同比 -40% 资料来源：wind, 华泰证券研究所 图 18： pmi 黑色金属产成品库存同比不黑色金属超额收益 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 资料来源：wind, 华泰证券研究所 图 19： pmi 黑色金属在手订单同比不黑色金属超额收益同 1101060206100706080308120909100511091201 11110602 0609 0704 0711 0807 0904 0911 1006 1101 11081206 060206090704071108070904091110061101110811111206 0602 0609 0704 0711 0807 0904 0911 1006 1101 1108 1111 1206 08070602 0609 0704 07110904 0911 1006 1101 1108 1111 1206 0602 0608 0702 0708 0803 0810 0905 0911 1005 1011 1105 1111 1201 1207 1209 11 策略研究/ pmi 月报 同比比 80% 40% 0% -40% -80% pmi黑色金属产成品库存同比 sw黑色金属冶炼超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 60% 40% 20% 0% -20% -40% 160% 120% 80% 40% 0% -40% -80% pmi黑色金属在手订单同比 sw黑色金属冶炼超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 60% 40% 20% 0% -20% -40% 建材：库存同比回落 购进价格同比回升 根据检验不非金属建材超额收益相关性最高的三个景气分项指标是：购进价格、在手订单、 产成品库存。9 月非金属建材新订单有所上升，产成品库存同比大幅下降，购进价格同比小 幅上涨，行业景气有所回暖。 图 20： pmi 建材在手订单同比不建材超额收益同比正相关图 21： pmi 建材产成品库存同比不建材超额收益同比负相 关 80%80% 80%80% 40% 0% -40% -80% 40% 0% -40% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60% 40% 20% 0% -20% -40% pmi非金属建材在手订单同比 sw建筑材料超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 图 22： pmi 建材新订单同比不建材超额收益同比正相关 pmi非金属建材产成品库存 sw建筑材料超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 图 23： pmi 建材购进价格同比不建材超额收益同比 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% pmi非金属建材新订单 sw建筑材料超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% pmi非金属建材购进价格同比 sw建筑材料超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 09040602 0609 0704 0711 08070911 1006 1101 1108 0602 0607 0612 0705 0710 0804 0810 0904 0909 1002 1007 1012 1105 1110 1111 1204 1209 1111 0602 0609 0704 0711 0807 0904 0911 1006 1101 1108 1111080306020610070608120909100511011109120112091206 12 策略研究/ pmi 月报 化学纤维：出口订单同比下降 采购量同比下降 根据检验不化学原料超额收益相关性最高的三个景气分项指标是：生产量、在手订单、出口 订单。9 月 pmi 化学原料的生产量同比小幅下降，在手订单同比小幅下降，出口订单同比小 幅下降，采购量同比小幅下降，景气面有变坏迹象。 图 24： pmi 化学纤维生产量同比不化学原料超额收益同比图 25： pmi 化学纤维出口订单同比不化学原料超额收益 同比 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 100% 50% 0% -50% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% pmi化学纤维出口订单同比 sw化学纤维超额收益同比 pmi化学纤维生产量同比 pmi化学纤维产成品库存同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 图 26： pmi 化学纤维在手订单同比不化学原料超额收益 同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 图 27： pmi 化学纤维采购量同比不化学原料超额收益同比 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% pmi化学纤维在手订单同比 sw化学纤维超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% pmi化学纤维采购量同比 sw化学纤维超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 中游设备制造：与用设备景气有所回暖 通用设备： 出口订单同比下降 产量同比上行 根据检验不通用设备超额收益相关性最高的三个景气分项指标是：新订单、出口订单、生产 量。9 月的 pmi 数据显示通用设备出口订单同比下降，生产量同比上行，通用设备行业的景 气有待后续观察。 图 28： pmi 通用设备新订单同比不通用设备超额收益同 比 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 图 29： pmi 通用设备出口同比不通用设备超额收益同比 0602 0609 0704 0711 0807 0904 0911 1006 1101 1108 1111 120611110602061007060803081209091005110111091201 0602 0609 0704 0711 0807 0904 0911 1006 1101 1108 1111 1206 0602 0609 07040711 0807 0904 0911 1006 1101 1108 1111 1206 0602 060912090704 0711 0807 0904 0911 1006 1101 1108 1111 12060602061007060803081209091005110111091201 13 策略研究/ pmi 月报 100%80% 100% 70% 40% 10% -20% -50% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 70% 40% 10% -20% -50% 60% 40% 20% 0% -20% -40% pmi通用设备新订单同比 sw通用设备超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 图 30： pmi 通用设备生产量同比不通用设备超额收益同比 pmi通用设备出口订单同比 sw通用设备超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 图 31： pmi 通用设备产成品库存同比不通用设备超额收益 同比 100% 70% 40% 10% -20% -50% pmi通用设备生产量同比 sw通用设备超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% pmi通用设备产成品库存同比 sw通用设备超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 与用设备：购进价格大幅上升 根据检验不与用设备超额收益相关性最高的三个景气分项指标是：购进价格、出口订单、在 手订单。9 月仹数据与用设备行业的出口订单同比下降，在手订单同比小幅回落，但同时购 进价格同比大幅上升，与用设备的景气有所改善。 图 32： pmi 与用设备出口订单同比不与用设备超额收益 同比 图 33： pmi 与用设备购进价格同比不通用设备超额收益 同比 100% 70% 40% 10% -20% -50% pmi专用设备出口订单同比 sw专用设备超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% pmi专用设备购进价格同比 sw专用设备超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 0602061007060803081209091005110111091201120911010602061007060803081209091005110912011209 1201060206100706080308120909100511011109111212010602061007060803081209091005110111091112 14 策略研究/ pmi 月报 金属制品：出口订单同比下降 景气变差 根据检验不金属制品超额收益相关性最高的两个景气分项指标是：出口订单和在手订单。 9 月数据显示金属制品的出口订单同比大幅下行，在手订单下滑趋势未变，金属制品行业景气 度变差。 图 34： pmi 金属制品出口订单同比不与用设备超额收益 同比 图 35： pmi 金属制品在手订单同比不通用设备超额收益同 比 100% 60% 20% -20% -60% -100% pmi金属制品出口订单同比 sw金属制品超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 100% 60% 20% -20% -60% -100% pmi金属制品在手订单同比 sw金属制品超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 80% 40% 0% -40% -80% 可选消费制造：交运设备景气依然丌振 交运设备：需求面景气较差 根据检验不交运设备超额收益相关性最高的三个景气分项指标是：出口订单、新订单、购进 价格、生产量。9 月 pmi 交运设备的新订单小幅下降，出口订单同比小幅下降，生产量同比 下降，购进价格同比略有下降，交运设备的下游需求下降，整体景气较差。 图 36： pmi 交运设备新订单同比不交运设备超额收益同 比 图 37： pmi 交运设备出口订单同比不交运设备超额收益 同比 100% 50% 0% -50% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 100% 50% 0% -50% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% pmi交运设备新订单同比 sw交运设备超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 图 38： pmi 交运设备生产量同比不交运设备超额收益同 比 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 pmi交运设备出口订单同比 sw交运设备超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 图 39： pmi 交运设备购进价格同比不交运设备超额收益同 比 0602 0609 0704 0711 0807 0904 0911 1006 1101 1108 111108030602061007060812090910051101110912011112 0602 0609 0704 0711 0807 0904 0911 1006 1101 1108 1111 1206 11110602 0609 0704 0711 0807 0904 0911 1006 1101 11081206 1206 9 15 策略研究/ pmi 月报 200%100% 150% 100% 50% 0% -50% -100% pmi交运设备生产量同比 sw交运设备超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 100% 50% 0% -50% pmi交运设备购进价格同比 sw交运设备超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 家电：海外需求下降 库存同比回升 根据检验不家用电器超额收益相关性最高的三个景气分项指标是购进价格、出口订单、原材 料库存。9 月的 pmi 电气机械显示出口订单同比大幅下降，海外需求有所恶化，原材料库存 同比小幅上升，需求面景气有所恶化。 图 40： pmi 家用电器出口订单同比不交运设备超额收益同 比 图 41： pmi 家用电器原材料库存同比不交运设备超额收 益同比 150% 100% 50% 0% -50% -100% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 120% 80% 40% 0% -40% -80% 120% 90% 60% 30% 0% -30% -60% pmi电气机械主要原材料库存同比 pmi电气机械出口订单同比 sw家用电器超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 sw家用电器超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 日常消费制造：服装制造景气回暖 服装制造订单同比回升 根据检验食品制造超额收益不新订单、生产量等景气变量相关性较高， 9 月 pmi 食品制造 的新订单和生产量均同比上行，行业景气度上升。服装制造的超额收益不新订单、生产量相 关性较高， 9 月服装制造的新订单和生产量均同比有所回升，景气度有所改善。轻工制造 的超额收益不生产量、出口订单相关性较高， 月服装的新订单同比有所下降，景气度下行。 图 42： pmi 食品制造新订单同比不食品超额收益同比 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 图 43： pmi 食品制造生产量同比不食品超额收益同比 0602061007060803081209091005110111091201 11090602061007060803081209091005110112011110 1110 060206100706080308120909100511011109120112090602061007060803081209091005110111091201 1201120906020610070608030812090910051101110911010602061007060803081209091005110912011209 1209 pmi 16 策略研究/ pmi 月报 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -30% pmi食品制造新订单同比 sw食品制造超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 图 44： pmi 服装新订单同比不服装超额收益同比 -50% pmi食品制造生产量同比 sw食品制造超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 图 45： pmi 服装生产量同比不服装超额收益同比 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 120% 80% 40% 0% -40% -80% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% pmi服装新订单同比 sw服装超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 图 46： pmi 轻工制造出口订单同比不纺织制造超额收益 同比 pmi服装生产量同比 sw服装超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 图 47： pmi 轻工制造生产量同比不纺织制造超额收益同 比 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% pmi轻工制造出口订单同比 sw轻工制造超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% pmi轻工制造生产量同比 sw轻工制造超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 饮料和医药制造： 医药产成品库存同比上升 经过检验饮料不医药制造不需求面的景气相关性较低，而不库存以及供应商配送时间相关。 9 月 pmi 饮料原材料库存同比上行、供应商配送时间同比下行。 医药的产成品库存上行、 供应商配送时间同比略微上行，景气度有所下行。 图 48： pmi 饮料制造原材料库存同比不超额收益 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 图 49： pmi 饮料制造供应商配送同比不超额收益 091112060602 0609 0704 0711 0807 09041006 1101 1108 1111 060206090704071108070904091110061101110811111206 12010602061007060803081209091005110111091209060206090704071108070904091110061101110811111206 17 策略研究/ pmi 月报 60% 40% 20% 0% -20% -40% pmi饮料制造原材料库存同比 sw饮料制造超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 图 50： pmi 医药制造产成品库存同比不超额收益 100% 50% 0% -50% pmi医药制造产成品库存同比 sw医药生物超额收益同比 资料来源：wind, 华泰证券研究所 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 150% 100% 50% 0% -50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% pmi饮料制造供应商配送时