电子元器件行业11月份投资策略：低估值是首选-2012-11-13.ppt

2012 年 11 月 12 日 研究所 证券分析师：钱文礼 s0350512050003 tel :行业研究 低估值是首选 评级：推荐 电子元器件行业 11 月投资策略 投资要点： 电子行业三季度收入和利润增速缓慢回升。申万电子行业全部 130 家公司的全部销售收入同比增长 18.27%， 环比增长 9.0%，行业整体营业利润同比增长 59.18%，环比增长 19.91%，剔除京东方等获得大额补贴的上 市公司，营业利润同比增长 11.62%，环比增长 15.73%，增速较二季度的同比下降 39%有较大幅度的回升 但是仍然处于历史较低水平。全部 130 家公司中营业利润同比正增长的公司有 44 家，其他的 88 家营业利 润同比下滑。从环比来看 86 家公司营业利润下滑，46 家上升，整体来看行业多数公司经营利润在下滑。 移动终端成为行业亮点。三季报中环比增速位列前 22 位的公司中有 12 家与智能手机和平板电脑有关，智 能终端成为增长最快的领域。3 家面板厂商在 3 季度收入环比也出现了较快的增长，这与目前行业的热点完 全吻合。行业整体增速缓慢，智能手机，平板电脑，电视 led 背光快速增长，面板在前期持续低迷以后 3 季度末到四季度出现逐步回升，面板价格也出现小幅上涨。在 22 家公司当中，智能手机销售收入同比增长 都在 40%以上，增速明显超过行业的 18.27%的增速，移动终端持续成为行业的亮点。 经营性现金流小幅改善。行业经营性现金流略有增长，行业经营性现金流在 2012 年 1 季度以来持续改善， 全部行业的经营性净现金流的增速约为 8%，低于收入增长十个百分点，与行业营业利润增速十分接近。 库存收入比下降，行业有去库存的需要。行业库存水平逐季度走高，但是增速已经回落至较低水平，全行业 增速在 2011 年原材料价格大幅上涨的时候行业库存增速加快，2012 年原材料价格基本平稳或处于下降状态， 行业库存增速明显放缓。但是绝对数上看，行业库存只有在 2011 年 3 季度有小幅回落，从 2011 年 4 季度开 始一路向上攀升，今年 3 季度到达历史最高水平，行业收入库存比为三年以来最低，行业有去库存的需要。 显示器材，智能终端以及 win8 相关产品是景气高点所在。目前下游细分行业中，显示器材的供求较为紧张， 行业供求存在短暂缺口，是短期景气高点所在。智能终端和 win8 新产品也是行业的创新热点，虽然三季度 智能手机增速有所减缓，但是智能终端的增速依然超过其他细分子行业，行业整体增速超过 25%，国内智能 机增速更是超过 40%，2013 年行业增速依然将保持在 30%左右，行业持续高增长也应当给予相应更高的估 值。 行业估值和推荐公司。三季报明确之后目前，上市公司全年的业绩基本锁定。进入 10 月份三季报以后部分 电子元器件行业公司股价回落、估值下移，但是目前估值依然较高，我们认为在四季度未来两个月时间估值 偏低的公司将会有明显高出其他公司的收益，低估值是未来两个月配置的首选。各公司中法拉电子，大族激 光，台基股份属于明显的周期股，增速较低估值也低，目前的估值虽然普遍低于行业其他公司，但是未来抬 升的空间并不大。而与智能终端有关的各公司普遍估值较高，我们结合成长性和估值，同时参考明年各股的 成长性和 pe，我们重点推荐锦富新材，长信科技，瑞丰光电，聚飞光电，兴森科技和欧菲光等。 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 1.1、 1.2、 3.4、 2 证券研究报告 目录 1. 三季报分析与 10 月份行情回顾 .3 三季报分析 .3 行情回顾 .8 1.2、个股涨跌前十 9 2.新产品发布进入空白期， win 8 创新潮流将近 .10 2.1、新产品发布进入空白期， surface 引领创新潮流 10 2.2、淡季来临，哪些行业还能持续旺销 .11 3.11 月份投资策略：低估值是首选 13 3.1、估值与成长性兼顾，立足高性价比公司 13 3.2、根据行业景气度投资景气度偏高的行业 13 3.3、行业估值 .14 重点关注公司 15 请务必阅读正文后免责条款部分 3 证券研究报告 1. 三季报分析与 10 月份行情回顾 2012 年 10 月份电子元器件行业整体表现领先沪深 300 指数，申万电子行业指 数下跌 0.7%，沪深 300 指数跌 1.67%，行业指数领先大盘约 1 个百分点。 行业整体行情较为平淡，只有显示行业表现明显超出其他行业，这与显示行业近 期供求较为紧张价格上涨有关，磁性材料与集成电路表现较差。 1.1、 三季报分析 上市公司收入和经营利润多数下降 申万电子行业全部 130 家公司的全部销售收入同比增长 18.27%，环比增长 9.0%，行业整体营业利润同比增长 59.18%，环比增长 19.91%，剔除京东方等 获得大额补贴的上市公司，营业利润同比增长 11.62%，环比增长 15.73%，增 速较二季度的同比下降 39%有较大幅度的回升但是仍然处于历史较低水平。 全部 130 家公司中营业利润同比正增长的公司有 44 家，其他的 86 家营业利润 同比下滑。从环比来看 88 家公司营业利润下滑，42 家上升，整体来看行业多数 公司经营利润在下滑。 三季报中环比增速位列前 22 位的公司中有 12 家与智能手机和平板电脑有关， 智能终端成为增长最快的领域。其次集中在背光领域，有前 22 家中有 3 家是背 光企业，其中聚飞光电是小尺寸背光，而东山精密和瑞丰光电主要是大尺寸背光； 3 家面板厂商在 3 季度收入环比也出现了较快的增长。这与目前行业的热点完全 吻合，行业整体增速缓慢，智能手机，平板电脑，电视 led 背光快速增长，面 板在前期持续低迷以后 3 季度末到四季度出现逐步回升，面板价格也出现小幅上 涨。 在 22 家公司当中，智能手机销售收入同比增长都在 40%以上，同比增速明显超 过行业的 18.27%的增速，移动终端持续成为行业的亮点。 在环比下滑前十的公司中，并没有十分明显的行业聚集特征，十个公司基本分属 与 10 个不同的细分行业，各公司环比下滑的原因也各不相同，并未显示细分行 业陷入整体大幅衰退，对于下滑的公司更多是自身经营中的波动。 十个公司中只有新纶科技一家同比正增长，其他同比都出现不同幅度的下滑，其 中以星星科技的下滑最为严重，其次是七星电子，同比和环比都出现大幅下滑的 公司更多需要关注公司自身经营的改善。 请务必阅读正文后免责条款部分 4 证券研究报告 图 1、收入环比增速前 22 个公司 收入同比收入环比 300303.sz 002273.sz 002241.sz 300223.sz 002456.sz 002384.sz 002475.sz 300317.sz 002138.sz 300115.sz 000725.sz 002008.sz 002076.sz 000049.sz 002161.sz 300207.sz 002369.sz 300014.sz 300241.sz 600707.sh 300183.sz 000536.sz 聚飞光电 水晶光电 歌尔声学 北京君正 欧菲光 东山精密 立讯精密 珈伟股份 顺络电子 长盈精密 京东方a 大族激光 雪莱特 德赛电池 远望谷 欣旺达 卓翼科技 亿纬锂能 瑞丰光电 彩虹股份 东软载波 华映科技 40.82% 41.00% 54.04% 8.58% 431.50% 94.06% 9.52% 203.44% 49.00% 55.00% 110.21% 52.63% -12.83% 45.96% 88.48% 44.77% 21.73% 47.08% 116.74% -11.69% 19.50% 85.56% 24.33% 25.57% 26.50% 27.50% 27.94% 30.28% 33.95% 34.25% 36.08% 37.22% 37.59% 39.07% 39.70% 41.95% 45.09% 50.66% 54.28% 54.61% 60.45% 61.57% 64.62% 106.02% 资料来源：同花顺国海证券研究所 图 2、收入环比下滑前十的公司 002414.sz 002341.sz 300327.sz 002371.sz 002587.sz 300331.sz 300220.sz 300256.sz 300046.sz 002106.sz 资料来源：同花顺 国海证券研究所 高德红外 新纶科技 中颖电子 七星电子 奥拓电子 苏大维格 金运激光 星星科技 台基股份 莱宝高科 -2.36% 9.25% -10.75% -40.26% 17.16% -28.63% -17.24% -42.43% -24.05% -6.51% -64.47% -44.48% -43.21% -42.88% -37.16% -31.51% -30.40% -27.65% -27.54% -26.46% 行业销售收入增长低位徘徊 行业整体上来看行业销售收入增长从 2011 年一季度开始一路下滑，2012 年一季 度行业增速跌倒 3 年以来的最低水平，从 2012 年 2 季度开始逐步回升，2012 年 3 季度行业销售收入整体略有增长，但是与 2011 年相比增速依然徘徊在较低的 水平，比 2011 年增长减少约 15 个百分点，行业的增长只能依靠移动终端等几个 细分行业支撑，全行也的复苏还是有待时日。 请务必阅读正文后免责条款部分 5 证券研究报告 图 3、行业整体收入与增速 180,000,000,000 160,000,000,000 140,000,000,000 120,000,000,000 100,000,000,000 80,000,000,000 60,000,000,000 40,000,000,000 20,000,000,000 0 收入增速 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3 资料来源：同花顺国海证券研究所 经营性现金流小幅改善 行业经营性现金流略有增长，行业经营性现金流在 2012 年 1 季度以来持续改善， 全部行业的经营性净现金流的增速约为 8%，低于收入增长十个百分点，与行业 营业利润增速十分接近。 图 4、行业现金流与增速 14,000,000,000 12,000,000,000 10,000,000,000 8,000,000,000 6,000,000,000 4,000,000,000 2,000,000,000 经营净现金流增速 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% -250% -300% -350% 请务必阅读正文后免责条款部分 0 -2,000,000,000 资料来源：同花顺国海证券研究所 -400% -450% 名称 6 证券研究报告 库存收入比下降，行业有去库存的需要 行业库存水平逐季度走高，但是增速已经回落至较低水平，在 2011 年原材料价 格大幅上涨的时候行业库存增速加快，目前原材料价格基本平稳或处于下降状 态，行业库存增速明显放缓。但是绝对数上看，库存只有在 2011 年 3 季度有小 幅回落，从 2011 年 4 季度开始一路向上攀升，2012 年 3 季度到达历史最高水平， 行业库存有去库存的需要。 收入库存比下降。每年的一季度最低然逐步提高到四季度达到最高，但是今年的 收入库存比低于 2010 和 2011 年，前两年分别为 4.34 和 4.19，今年 3 季度的收 入库存比为 3.75，较前两年有较大幅度的下降，显示行业库存水平正在超出了 2010 和 2011 年，库存有回调的需要，行业在 1 季度的淡季将有一个去库存的过 程。 图 5、行业收入库存比图 6、行业存货与增速 6.0000 收入库存比 40,000,000,000 35,000,000,000 存货增速 70% 60% 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 30,000,000,000 25,000,000,000 20,000,000,000 15,000,000,000 10,000,000,000 5,000,000,000 0 资料来源：同花顺 国海证券研究所 图 7、行业收入库存比前十 收入库存比最低的十个公司名称 50% 40% 30% 20% 10% 0% 收入库存比最高的十个 请务必阅读正文后免责条款部分 高德红外 珈伟股份 金运激光 福星晓程 大立科技 七星电子 东光微电 华灿光电 南大光电 中环股份 彩虹股份 0.079395 太极实业 0.278129483 深华发a 0.320721128 长信科技 0.333030256 德赛电池 0.338151931 东软载波 0.35654652 金安国纪 0.360463651 沪电股份 0.419531233 丹邦科技 0.425920509 华映科技 0.426664668 兴森科技 0.445419447 福日电子 2.949840293 2.951648193 2.983068777 3.101647385 3.327938296 3.536583598 3.622036212 4.012667914 4.541945392 7.718259322 18.46413664 7 证券研究报告 资料来源：同花顺国海证券研究所 显示器材城三季度业绩增长最为迅速的细分行业 细分行业整体来看电子材料下滑最为严重，主要是由于涉及光伏业务的七星电子 和中环股份下滑较为严重。显示领域成为增长最为迅速的行业，主要是由于以京 东方液晶面板线投产收入出现了较大幅度增长，同时触摸屏的各上市公司也取得 了较快的增长。其他细分行业增速基本上增速在 10%-20%与行业整体的增速十 分接近。 图 8、集成电路收入和增速图 9、电子材料收入和增速 4,500,000,000 4,000,000,000 3,500,000,000 3,000,000,000 2,500,000,000 2,000,000,000 1,500,000,000 1,000,000,000 500,000,000 0 集成电路收入 增速 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2,000,000,000 1,800,000,000 1,600,000,000 1,400,000,000 1,200,000,000 1,000,000,000 800,000,000 600,000,000 400,000,000 200,000,000 0 电子材料收入 增速 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 2011q1 2011q2 2011q3 2012q1 2012q2 2012q3 资料来源：同花顺 图 10、显示器材收入和增速 2011q1 2011q2 2011q3 2012q1 2012q2 2012q3 国海证券研究所 图 11、led 收入和增速 14,000,000,000 12,000,000,000 10,000,000,000 8,000,000,000 6,000,000,000 4,000,000,000 2,000,000,000 0 显示器材收入增速 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 5,000,000,000 4,500,000,000 4,000,000,000 3,500,000,000 3,000,000,000 2,500,000,000 2,000,000,000 1,500,000,000 1,000,000,000 500,000,000 0 led收入增速 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1234562011q1 2011q2 2011q3 2012q1 2012q2 2012q3 请务必阅读正文后免责条款部分 资料来源：同花顺国海证券研究所 8 证券研究报告 图 12、电子系统组件收入和增速 电子系统组装 增速 图 13、电子零部件收入和增速 4,500,000,000 4,000,000,000 3,500,000,000 3,000,000,000 2,500,000,000 2,000,000,000 1,500,000,000 1,000,000,000 500,000,000 0 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 9,000,000,000 8,000,000,000 7,000,000,000 6,000,000,000 5,000,000,000 4,000,000,000 3,000,000,000 2,000,000,000 1,000,000,000 0 电子零部件收入增速 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2011q12011q2 2011q3 2012q1 2012q22012q32011q1 2011q2 2011q3 2012q1 2012q2 2012q3 资料来源：同花顺 国海证券研究所 1.2、 行情回顾 2012 年 10 月份电子元器件各细分行业只有显示器材和分立器件明显表现明显 超过沪深 300，取得正收益。其他都明显低于沪深 300，行业表现均落后大盘。 其中集成电路和磁性材料跌幅较大，明显超过沪深 300 的跌幅。细分行业的涨 跌幅与细分行业整体的销售收入的增幅一致，显示器材的涨幅领先全部行业，因 此行业也在十月份取得了明显超过其他行业的收益。 图 14、电子元器件各细分行业的表现 集成电路分立器件半导体材料显示器其他电子磁性材料沪深300 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.1 -0.12 请务必阅读正文后免责条款部分 资料来源：同花顺国海证券研究所 9 证券研究报告 显示器材能够出现大幅上涨的主要是受京东方三季度实现扭亏的影响，目前受夏 普停产等事件的影响，面板行业的供需较为紧张，面板价格出现小幅度上升，这 导致行业的景气度有所回升，京东方受益行业和面板国产化的影响，公司经营有 所改善，但是整体面板行业经营依然较为困难，行业各公司的盈利改善空间有限。 图 15、各细分行业 10 月份收益率 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 0.20% 5.83% 集成电路沪深300分立器件显示器材磁性材料半导体材料 -2.00% -1.67% -4.00% -3.89% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -4.82% -11.09% 资料来源：同花顺 国海证券研究所 1.2、个股涨跌前十 行业跌幅最大的十家公司中有 6 家是 led 业务有关的公司，随着三季报的推出 led 行业大部分公司业绩都不达预期，行业大部分公司的增速较为缓慢，这导 致了 led 相关公司持续下跌，以路灯为主的勤上光电跌幅最大，长方照明其次， led 照明的春天还远未到来。 涨幅前十的公司中除掉英唐智控因为平板订单出现大度上涨外，其他 9 家公司中 6 家是与智能手机产业链相关的公司，显示了智能终端行业依然是市场的热点； 京东方也取得了不错的收益，主要得益于公司三季度实现扭亏。 图 16、行业涨跌前十位的股票 名称 英唐智控 天津普林 劲胜股份 欧菲光 大恒科技 太极实业 星星科技 京东方a 卓翼科技 聚飞光电 锦富新材 收益率 37.10% 21.29% 19.79% 19.35% 16.94% 16.31% 14.66% 14.14% 12.05% 11.30% 10.55% 名称 三安光电 华灿光电 超声电子 宇顺电子 南大光电 国民技术 远望谷 同方国芯 科恒股份 长方照明 勤上光电 收益率 -11.04% -12.77% -12.91% -13.32% -14.20% -14.27% -14.34% -15.12% -16.95% -18.82% -20.30% 请务必阅读正文后免责条款部分 10 证券研究报告 资料来源：同花顺 国海证券研究所 2.新产品发布进入空白期，win8 创新潮流将近 2.1、新产品发布进入空白期，surface 引领创新潮流 9-10 月份是消费电子新产品的发布高峰期，有多款新产品在 9 月或 10 月发布， 这期间也有大量的上游产品发布。 图 17、最近发布的新产品 发布时间产品名称 11.2 ipad mini 10.31 s3 mini 10.29 华为荣耀2 10.26 win8 surface 10.3 nexus 4手机和nexus 10平板 9.13 iphone 5 等 9.7 亚马逊kindlefirehd 8.3 三星 note2 资料来源：国海证券研究所 随着各大厂商新产品推出基本结束，下游终端新产品发布进入空窗期，预计在 2012 年最后两个月的时间里将很少在有智能手机新产品发布。 新发的产品创新能越来越低。我们分析全部的新发产品，无论是苹果，亚马逊还 是谷歌所发部的产品创新力度都十分有限。 苹果 ipad mini 和 ipad 4 并未出现明显改进，只是在部分元器件材料上采取了部 分创新，将传统的 gg 触摸屏换成了 g2f，按键改成金属按键，usb 接口也有部 分改进，但是整体设计和架构的创新并未出现。 全部产品中我们认为创新力度最大的是微软的 surface，其采用了 win8 操作系统， surface rt 芯片采用了 arm 架构的 nvidia tegra 3 四核芯片，未来即将推出了 surface pro 采用 x86 架构的芯片，整体功能将得到大幅度提升，同时配备了 触控键盘和镁合金外壳和支架，可以运行微软 office 等办公软件。未来伴随 surface 的逐步完善，有可能对笔记本形成替代，成为下一个市场十分巨大的应用产品， 同时也为新的产品设计提供了方向。 其他的产品基本上都是变化不大，属于微创性或者基本没有创新。在智能手机和 平板经历了前期快速发展和创新之后，已经进入了创新瓶颈期，目前智能手机和 平板上要看到很大的创新已经很难，因此未来创新的重点在于对于传统 pc 的改 进。智能手机平板电脑的竞争则进入同质化下，品质，品牌和销售的竞争，这一 竞争过程中，国内手机厂商的优势将逐步显现出来。 请务必阅读正文后免责条款部分 11 证券研究报告 2.2、淡季来临，哪些行业还能持续旺销 11 月是行业整体圣诞备货的最后一个月份，12 月行业将进入淡季，从目前的行 情来看下游部分行业依然保持较高的景气度，供需较为紧张。 面板需求向好价格企稳回升 自 9 月份开始面板行业供需出现紧张，尤其是尺寸面板的需求持续上升，加上国 外面板巨头如夏普，友达等面板巨头纷纷限产，使得大尺寸面板的价格出现小幅 上涨，尤其是以 42 寸面板的涨幅最为明显，42 和 46 寸主要面向下游电视机厂 商，国庆节和圣诞备货拉动了电视机的需求导致增长，同时供给紧张也导致面板 供求缺口增加，面板价格出现了久违的上升，面板价格上涨对国内液晶产业链有 积极地作用。国内京东方和华星光电的面板产能已经逐步放出，良率也在不断爬 升，对于液晶面板价格有较大弹性。同时面板产业链上的相关公司如彩虹股份， 宝石 a 等也因此受益。我们预计电视面板供求紧张的局面将持续到农历春节前 后，对于部分低估值的品种值得关注。 图 18、面板价格 230.00 225.00 220.00 215.00 210.00 205.00 200.00 195.00 价格，42寸 288.00 287.00 286.00 285.00 284.00 283.00 282.00 281.00 价格:46寸 智能终端依然是淡季不淡 台积电虽 q4 正式进入半导体的库存调整期，10 月营收却逆势上升，合并营收环 比增长 15.2%达到 499.38 亿元、同比增幅达到 32.8%，在经历 9 月份环比短暂下 滑后，10 月份重新恢复增长，并且超过市场预期。展望四季度预计台积电整体 营收环比月增长-7%，台积电在 3-4 季度的表现明显好过以往。台积电能够逆周 期上涨主要是由于智能手机 ic 拉动。 idc 发布了第三季度全球手机市场统计报告。报告显示，2012 年第三季度全球智 请务必阅读正文后免责条款部分 而 12 证券研究报告 能手机销量为 1.797 亿部，而三星和苹果这两家公司的出货量分别达到了 5630 万部和 2690 万部，行业整体环比增长 23%，同比增速 51.69%。 根据赛诺手机相关调研数据 9 月，总体市场环比上升 3.8%，同比增长 7.0%。3g 市场销量环比上升 6.0%，其中 evdo 环比增幅最大 12.6%，td 和 wcdma 分别环比 增长 7.3%和 1.8%。2g 市场销量较上月萎缩 3.8%，其中 gsm 和 cdma1x 环比分别 下降 3.0%和 9.7%。2012 年第三季度中国大陆手机市场较第二季度增长 18.0%， 增长最快的是 wcdma，增幅 51.1%，其次是 evdo 增幅 25.2%， td 增幅为 23.5%。 预计全年国内智能手机的出货量将达到 1.8-1.9 亿台，四季度单季度出货量有望 达到 6000 万只基本与三季度持平，移动终端和智能手机行业需求依然十分旺盛。 win8 新品进入高峰 伴随微软 win8 推出和 surface 推出，各种安装了 win8 系统的平板和笔记本产品 争相推出，尤其在 2012 年 4 季度和 2013 年 1 季度将是 win8 终端产品的高峰期。 当前联想推出了融合笔记本和平板功能的 yoga 系列，华硕推出了类似 surface 的华硕 tf600t 系列，三星则有三星 xe500t 平板，平板和 nb 的结合体层出不穷。 预计在未来几个月将是 win8 产品推出的高峰期，win8 产品的创新力度也会不断 加大，这将是淡季里一个十分值得关注的热点。 图 19、win8 新产品 资料来源：国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 13 证券研究报告 3.11 月份投资策略：低估值是首选 三季报明确之后目前，上市公司全年的业绩基本锁定。进入 10 月份三季报以后 部分电子元器件行业公司股价回落、估值下移，但是目前估值依然较高，我们认 为在四季度未来两个月时间估值偏低的公司将会有明显高出其他公司的收益，低 估值是未来两个月配置的首选。 3.1、估值与成长性兼顾，立足高性价比公司 我们按照市场一致预期计算行业各公司全年的 pe 和其成长性，再将其与前期收 益对比，选出如下各股： 图 20、pe 和成长性兼顾的公司 证券代码 600563.sh 002008.sz 300303.sz 600703.sh 300046.sz 002436.sz 002351.sz 300088.sz 300319.sz 002025.sz 300128.sz 002456.sz 300083.sz 000049.sz 002138.sz 300241.sz 证券名称 法拉电子 大族激光 聚飞光电 三安光电 台基股份 兴森科技 漫步者 长信科技 麦捷科技 航天电器 锦富新材 欧菲光 劲胜股份 德赛电池 顺络电子 瑞丰光电 成长性 -0.11 0.08 0.29 0.08 -0.25 0.26 0.09 0.23 -0.13 0.21 0.49 12.91 0.30 0.31 0.44 0.33 pe 12.36 13.02 17.02 18.71 18.91 20.73 20.83 21.80 23.78 23.88 23.96 26.25 27.07 27.87 29.41 29.44 1-9月份收益 -0.08 0.17 0.43 -0.37 0.11 -0.15 0.44 0.01 0.41 0.95 -0.14 0.63 0.42 -0.03 10月至今的收益 0.00 0.05 0.00 -0.14 -0.08 -0.11 -0.04 -0.06 -0.01 -0.08 0.12 0.11 0.20 -0.04 -0.07 0.01 资料来源：国海证券研究所 各公司中法拉电子，大族激光，台基股份属于明显的周期股，增速较低估值也低， 目前的估值虽然普遍低于行业其他公司，但是未来抬升的空间并不大。 而与智能终端有关的各公司普遍估值较高，我们结合成长性和估值，同时参考明 年各股的成长性和 pe，我们重点推荐锦富新材，长信科技，瑞丰光电，聚飞光 电，兴森科技和欧菲光等。 3.2、根据行业景气度投资景气度偏高的行业 根据我们前面所总结内容，目前下游细分行业中，显示器材的供求较为紧张，行 业供求存在短暂缺口，是短期景气高点所在。 智能终端和 win8 新产品也是行业的创新热点，虽然三季度智能手机增速有所减 请务必阅读正文后免责条款部分 14 证券研究报告 缓，但是智能终端的增速依然超过其他细分子行业，行业整体增速超过 25%， 国内智能机增速更是超过 40%，2013 年行业增速依然将保持在 30%左右，行业 持续高增长也应当给予相应更高的估值。 在智能终端和 win8 新产品领域我们重点推荐触摸屏，天线和背光等先关厂商， 重点关注长信科技，欧菲光，顺络电子，信维通信，聚飞光电，锦富新材等。 3.3、行业估值 行业估值溢价明显上升。当前申万一级行业电子行业指数估值较上证指数和 沪深 300 溢价明显上升，同时相对于 2012 年 1 月份的估值溢价的最低点也上 升了接近 100%，但是仔细分析原因主要是指数中占比较大的京东方 a 近期涨 幅较大，如果剔除京东方行业整体溢价则比 10 月份回落了约 10%，因此我们 继续维持对行业增持的评级。 图 25、申万电子行业 pe 水平与上证指数和沪深 300 对比 请务必阅读正文后免责条款部分 上证指数动态pe 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：ifind 国海证券研究所 沪深300动态pe申万电子动态pe 15 证券研究报告 图 25、申万电子行业 pe 水平与上证指数和沪深 300 对比 溢价 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 资料来源：ifind 国海证券研究所 3.4、 重点关注公司 证券代码 eps 2012e 2013e2012e p/e 2013e 002635.sz 000049.sz 002414.sz 002655.sz 300128.sz 300303.sz 002475.sz 600703.sh 600460.sh 002273.sz 002138.sz 002079.sz 002049.sz 300207.sz 002161.sz 300115.sz 002369.sz 002456.sz 300088.sz 安洁科技 德赛电池 高德红外 共达电声 锦富新材 聚飞光电 立讯精密 三安光电 士兰微 水晶光电 顺络电子 苏州固锝 同方国芯 欣旺达 远望谷 长盈精密 卓翼科技 欧菲光 长信科技 1.36 1.19 0.52 0.66 0.67 1.15 1.05 0.71 0.21 0.70 0.38 0.23 0.55 0.50 0.33 0.96 0.56 1.41 0.63 1.92 1.57 0.70 0.84 0.87 1.35 1.45 0.92 0.27 0.94 0.53 0.40 0.75 0.69 0.46 1.38 0.83 2.12 0.78 35.55 28.21 32.26 24.26 24.20 20.06 30.57 19.50 20.07 24.43 32.41 22.15 39.65 26.16 23.05 27.08 23.70 21.90 24.60 25.21 21.44 24.02 19.08 18.76 17.02 22.12 15.04 15.86 18.18 23.27 12.73 28.99 18.91 16.45 18.92 15.71 14.60 19.84 请务必阅读正文后免责条款部分 国海证券股份有限公司 【分析师承诺】 钱文礼，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客 观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意 见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数； 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数； 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪深 300 增持：相对沪深 300 中性：相对沪深 300 卖出：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 指数涨幅介于 10%20%之间； 指数涨幅介于-10%10%之间； 指数跌幅 10%以上。 【免责声