央票相关知识点整理

目前我国主要采用三大货币政策工具：存款准备金率、再贴现利率和再贷 款利率、公开市场业务。 公开市场业务操作和其他两大政策工具比较由于其具有灵活性、微调性、 主动性特征目前已成为我国主要的货币政策工具同时也是未来货币政策工具的 重点发展方向。现阶段央票是我国公开市场业务中最主要的操作工具而国外则 主要采用国债。我国不同的是由于国外债券市场十分发达很多发达国家多把国 债作为货币政策的主要调控工具 公开市场操作（open-market operations）（公开市场业务）是中央银 行吞吐基础货币（基础货币，也称货币基数(Monetary Base)、强力货币、始 初货币，因其具有使货币供应总量成倍放大或收缩的能力，又被称为高能货币 (High-powered Money)。在国际货币基金组织的报告中，基础货币被称为 Reserve Money，说白了就是真正印刷出来钱的总量。基础货币是整个商业银 行体系借以创造存款货币的基础，是整个商业银行体系的存款得以倍数扩张的 源泉。基础货币也是中央银行的负债，中央银行利于货币政策工具调节货币供 给量，从而达到调节经济走向的目的。），调节市场流动性的主要货币政策工 具，通过中央银行与指定交易商进行有价证券和外汇交易，实现货币政策调控 目标。 中国中央银行（中国人民银行）的公开市场操作 中国中央银行的公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。 从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、 现券交易和发行中央银行票据三种。 回购交易分为正回购和逆回购两种，正回购为中国人民银行向一级交易商 卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央 行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作； 逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将 有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操 作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。 现券交易分为现券买断和现券卖断两种，前者为央行直接从二级市场买入 债券，一次性地投放基础货币；后者为央行直接卖出持有债券，一次性地回笼 基础货币。中央银行票据即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行 票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。 中央银行票据(CentralBankBill)是中央银行为调节商业银行超额准备金而 向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券，之所以叫“中央银 行票据”，是为了突出其短期性特点（从已发行的央行票据来看，期限最短的 3 个月，最长的也只有 3 年），其发行的对象是公开市场业务一级交易商，作 用主要是为市场提供基准利率，以及推动货币市场的发展。 央票与发债主体发行的债券的区别： 各发债主体发行债券的目的是为了筹集资金，即增加可用资金（国债才是 政府筹集资金的工具，而不是中央银行票据） ；而央票发行的目的是减少银行可 贷资金量。商业银行在支付认购央行票据的款项后，其直接结果就是可贷资金 量的减少。事实上，中央银行具有货币发行权，即无限扩张信用的能力，所以 对于中央银行来说，并不存在通过发债筹集资金的概念。 由于央行在资产方没有主动性只能对负债方进行调控。目前使用频率较高 的是调节存款准备金率以及通过央票进行公开市场操作。二者的差异主要体现 在 首先在不同市场环境下两种货币政策工具产生的效果不一样。在市场资金面宽 松、流动性过多的情况下提高存款准备金率和发行央票产生的效果没有太大差 异因为收走的是市场过剩的流动性但在市场资金面较为紧张的情况下由于存款 准备金的调节会改变货币乘数因而会对金融市场产生较大影响而央票对市场的 影响则更为温和。 其次提高存款准备金率与发行央票在价格上有所不同。提高存款准备金率 是按央行制定的固定利率存款准备金利率来冻结流动性发行央票的利率则由商 业银行资金供需决定因为银行会将贷款或投资的收益率与央行票据的收益率作 对比。也就是说存款准备金率是数量工具而央票发行兼具数量型和价格型货币 政策的特征。在被动投放基础货币的情况下利率工具不能发挥吸收市场流动性 的作用但在影响市场需求上会发挥作用。 第三对央行的会计成本影响存在显著差异。除了极个别时间央票发行利率 都显著高于存款准备金利率这意味着从成本角度考虑央行提高准备金率回笼流 动性需要承担的成本远小于发行央票回笼流动性需要承担的成本。 从国债和央票二者的性质来看，利用央票进行公开市场操作同利用国债产 生的结果是不一样的。 一方面，虽然运用国债进行公开市场操作会提高市场利率、增加调控成本， 但由于国债的利息是由财政部支付的，所以央行进行公开市场操作的成本只是 损失其持有国债的部分利息收入。而发行央票的利息全部由央行承担，其中既 包含了基准利率又包含利率溢价部分，所以调控成本必然高于国债。 另一方面，虽然两种公开市场操作方式都直接调节了商业银行的流动性， 但国债是由财政部发行，所以在到期还本付息时不会增加市场上的货币投放量。 而采用央票进行公开市场操作，由于央票本质上是中央银行的一种主动性负债 行为，票据到期时央行需要还本付息。虽然滚动发行制度的建立可以推迟市场 上流动性的增加，但终究还是要依靠增加货币量才能解决问题。 央票在我国货币政策中的功能发挥 由于央票存在发行量和发行价格两种属性，因而相应承担了货币政策中的 流动性回收和利率预期引导两种职能。中人民银行在历次央票发行公告中都表 示发行央票的目的是“为保证基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定” 。但 由于央票发行采用市场化的招标方式，在数量招标时，央行确定价格让发行量 变动；在价格招标时，央行确定数量让价格变动，从而决定了央票自诞生之日 起，这两种职能在现实中往往不可兼顾。比如，在人民币汇率升值预期下，央 行需要压低利率以防止热钱套取利差，此时要求降低央票发行量。而同时由于 贸易顺差的增加，又要求增加央票发行量以对冲外汇占款。央票这种价量冲突 在过去几年时常发生。因此，央行在发行央票时会同时兼顾发行量和发行利率 两个指标，只不过在不同阶段，侧重点可能会有所不同。 通过对央票发行情况的分析，我们发现，2009 年以前，央票偏重于流动 性回收功能。从央票发行量看，其规模与同期新增外汇占款具有很强的正相关 性。但 2009 年以来，这种相关性大为减弱，甚至出现了明显的背离。 进一步研究发现，自 2009 年以来，新发行的央票所回笼的货币量不足以 抵消到期票据所投放的货币量。2009、2010、2011 年三年实际净投放货币分 别达到 5820 亿元、3525 亿元和 17610 亿元这似乎表明：2009 年以后央 票已失去了回笼货币的功能，截至 2012 年 2 月底，央票回笼的货币量，已 发行央票额减去已到期央票额为 1.92 万亿元。而已经发