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作者简介:黄飞健(1976- ) , 男, 江西分宜人, 大学本科学历, 主要研究方向:财务审计. 中小企业筹资方式及其选择 黄飞健 (南昌成人中等专业学校, 南昌 330003) 摘要: 我国众多的中小企业普遍存在缺乏资金、 筹资渠道较窄、 可供选择的筹资方式少等问题, 特别是处于发 展中的中小企业, 筹资难的问题更加突出, 严重影响了中小企业的健康发展。在新经济形势影响下, 中小企业要树 立适应新形势的新理念, 要在筹资方法上创新, 从实际出发, 选择有利于中小企业自身发展的筹资渠道和筹资方 式, 以达到企业筹资成本最低、 筹资风险最小、 企业经济效益最佳的目的。 关键词:中小企业; 筹资环境; 筹资方式; 筹资决策 中图分类号:f276. 3 文献标识码:a 文章编号:167225557(2009)02 20079205 改革开放以来, 在社会主义市场经济蓬勃发展 的形式下, 催生了大批的中小企业。中小企业的发 展, 已经成为我国社会主义市场经济发展中不可或 缺的重要部分。但我国众多的中小企业, 普遍存在 缺乏资金、 筹资渠道较窄、 可供选择的筹资方式少等 问题, 特别是处于发展中的中小企业, 筹资难的问题 更加突出, 严重影响了中小企业的健康发展, 成为影 响中小企业可持续发展的主要障碍。在新经济形势 影响下, 中小企业要, 树立适应新形势的新理念, 要 在筹资方法上创新, 从实际出发, 选择有利于中小企 业发展的筹资渠道和方式, 满足其健康发展的需要。 一、 中小企业筹资的环境与现状 企业是在一定环境下的各种经济资源的有机集 合体。企业运营只有适应环境变化的要求, 才能立 于不败之地。企业面临的环境是指存在于企业周 围, 影响企业生存和发展的各种客观因素和力量的 总称, 它是企业选择筹资方式的基础。 企业制定筹资战略必须立足于一定的宏观环境 之下, 制定时一要考虑政治法律环境, 即一个国家和 地区的政治制度、 经济体制、 方针政策、 法律法规等 方面。随着改革开放的政策实施, 国内政局稳定, 经 济日益活跃, 我国的产业政策、 外汇政策和税收政策 等的日益完善, 与国际惯例的逐步接轨, 为外资进入 中国提供了保证, 使我国企业的筹资区域进一步扩 大, 筹资数额逐年增加, 方式也更加多样。二要考虑 经济环境, 即企业经营过程中所面临的各种经济条 件、 经济特征、 经济联系等客观因素。我国经济继续 保持平稳、 高速的发展势头, 物价得到有效控制, 这 一切表明, 我国有巨大的市场潜力与发展机会, 同时 也为国内外大量的游资找到了出路。三要考虑技术 环境, 即一个国家和地区的技术水平、 技术政策、 新 产品开发能力以及技术发展的动向等的总和。全社 会对教育的重视, 对科技开发力度的加大, 对科技人 才的有计划培养, 都将为企业发展创造有利条件。 企业微观环境是指直接影响企业生产经营条件 和能力的因素, 包括行业状况、 竞争者状况、 供应商 状况及其他公众的状况, 这是确定企业筹资方式的 前提。一个良好的销售网络及稳定的原材料供应商 等微观环境, 将有利于企业筹资的顺利实现。此外, 企业的内部条件也属于企业筹资的微观环境。企业 的内部条件包括: 企业经营者的能力、 人力资源开发 的现状和政策、 组织结构、 管理制度, 研究开发情况 等。就筹资而言, 企业内部条件达到一定的标准, 才 会吸引资金、 技术进入企业, 因此企业要得到实现企 业扩张所需要的资金, 应扎扎实实地做好企业的各 项工作, 赢得债权人和投资者的信任, 他们才会将资 金、 技术交由企业使用和管理。 由于我国中小企业普遍存在经营规模小、 财务 不透明、 自有资产少等原因所导致的信息不对称、 抵 押担保难、 交易成本高等问题使它们很难从正规金 融机构获得足够资金, 筹资难的问题已经成为阻碍 中小企业健康发展的重要原因。 第 22 卷第 2期 2009 年 4 月 江西金融职工大学学报 journal of jiangxi finance college vol. 22 no. 2 apr. 2009 针对以上情况, 国家经贸委于 2000 年 7 月底出 台了5关于鼓励和促进中小企业发展的若干政策意 见6( 以下简称5政策意见6) , 它是我国改革开放 20 余年来国家出台的第一个鼓励和促进中小企业健康 发展的文件。它对改善中小企业筹资环境, 解决中 小企业长期存在的筹资难问题, 起到了积极的作用。 5政策意见6的出台, 有利于拓宽中小企业筹资渠道, 使中小企业由单一的银行贷款筹资方式, 向借款筹 资、 租赁筹资、 发行股票和债券、 吸收风险投资公司 投资等多种筹资方式并举的方式转化。这不仅要求 各级政府和商业银行转变观念, 更重要的是中小企 业自身应当转变观念, 努力树立筹资的效率观念和 风险观念, 在广阔的资本市场中取得生产经营所需 资金。 二、 中小企业的筹资方式 (一) 权益资金筹资方式 第一类权益资金筹资方式是吸收直接投资。吸 收直接投资即是中小企业按照/ 共同投资、 共同经 营、 共担风险、 共享利润0的原则直接吸收国家、 法 人、 个人投资的一种筹资方式。其优点是有利于增 强企业信誉, 有利于尽快形成生产能力; 其缺点是资 金成本较高, 企业控制权易分散。 第二类权益资金筹资方式是发行股票。经济体 制改革的深化, 核心就是转换企业的经营机制。实 现企业经营机制的转换, 最为理想的形式是股份制。 在我国企业股份制改革日益深化的今天, 股票筹资 越发受到企业的重视。其优点是无固定利息负担, 无固定到期日, 不用偿还, 筹资风险小, 筹资限制较 少且能增加公司的信誉; 其缺点是资金成本高, 容易 分散控制权。 (二) 负债资金筹资方式 第一类负债资金筹资方式是银行借款。银行借 款是最基本的筹资方式, 小到日常生产经营, 大到投 资、 基建、 科研开发, 银行借款始终是企业较快获取 资金来源的优良途径。其优点是筹资速度快, 筹资 成本低, 银行信誉好; 其缺点是财务风险较大, 限制 性条款较多, 筹资数额有限。 第二类负债资金筹资方式是发行债券。债券是 表明债权债务关系的一种凭证, 是债务人向债权人 出具的到期还本付息的有价证券, 其自身优点决定 了发行债券是一种自主高效的筹资方式。其优点是 资金成本较低, 经营控制权得到保证, 有效发挥财务 杠杆作用; 其缺点是筹资风险高, 限制性条款多, 筹 资金额有限。 第三类负债资金筹资方式是融资租赁。租赁 是指出租人在承租人给予一定报酬的条件下, 授予 承租人在约定期限内占有和使用财产权利的一种契 约性行为。融资租赁即出租方融通资金引进用户所 需设备, 长期租给用户的行为, 其实质是用户得到一 批专用于购买设备的贷款。融资租赁是上世纪 80 年代以来较为重要的筹资方式。其优点是节约自有 资金, 提高资金利用率; 促进设备更新和技术改造; 减少购置设备安装调试的人力、 财力、 物力; 到期还 本负担轻; 租金税前列支, 减少企业税务负担。其缺 点是资金成本较高, 租金一般高于贷款。 第四类负债资金筹资方式是商业信用。商业信 用伴随商品生产和商品交换产生的一种重要筹资方 式。其优点是为买卖双方提供方便, 巩固经济合同, 加强了经济责任, 筹资成本低; 其缺点是商业信用的 期限一般较短, 若超过期限则要付出较高资金成本 作为补偿, 而且有一定的限制性条款。 三、 中小企业筹资方式的选择 (一)中小企业在筹资方式的选择中应考虑的三 个因素 1. 筹资成本。筹资成本是企业取得和使用资金 所付出的代价, 包括资金的筹资费用和用资费用。 筹资费用是企业为取得资金而付出的费用, 如向银 行支付的借款手续费, 发行股票、 债券支付的各种发 行费用等; 用资费用是企业因使用资金而付出的费 用, 如银行借款的利息, 向股东支付的股利, 支付的 债券利息等。 企业筹资按筹资方式的分为直接筹资和间接筹 资, 由于直接筹资需要支付高额的证券发行费用, 所 以直接筹资成本一般高于间接筹资成本; 筹资按形 成资金性质的不同分为负债和权益资金两类, 由于 负债成本在税前利润中支付, 所以负债筹资成本一 般低于权益筹资成本。因而, 就筹资成本而言, 应首 选负债筹资, 再选权益筹资。其中, 负债筹资按筹资 成本由低到高的顺序一般为: 借款筹资、 商业信用、 债券筹资和租赁筹资。 需要特别说明的是: (1) 从理论上讲, 权益筹资 成本较高, 它一般高于其它任何一种筹资方式的筹 资成本, 其原因有二: 一是由于股利在税后利润中支 付, 股利的支付不能使企业少缴所得税; 二是股权投 资者(股东)期望得到的报酬较高, 实现股东财富的 最大化, 是企业所有者和经营者共同追求的目标。 80江西金融职工大学学报2009 年 但是, 在我国企业实务界甚至理论界, 有人认为权益 筹资成本很低, 甚至没有成本, 这是对权益筹资成本 的一种曲解, 也是造成各类企业盲目追逐权益筹资 的根本原因。要促进中小企业的健康发展, 这种错 误观念必须纠正。(2) 企业内部积累的筹资成本虽 然高于负债成本, 但它是一种对再投资于外部获得 收益的一种放弃, 是一种机会成本, 它不需支付任何 筹资费用, 因而是企业权益筹资的首选方式。因此, 就筹资成本而言, 中小企业筹资方式的优选顺序为: 借款筹资、 商业信用筹资、 债券筹资、 租赁筹资、 内部 积累、 吸收直接投资、 发行股票。 2. 筹资风险。筹资风险是指企业筹资中不能偿 还到期债务的风险。风险总是与收益成正比, 与成 本成反比。由于权益筹资形成的资金是企业/ 永久 性资金0, 在企业存续期内不需要偿还, 因而其筹资 风险最低; 而负债筹资形成的资金为企业的债务, 一 般要按事先约定的期限还本付息, 且偿债期限越短, 筹资风险就越大, 偿债期限越长, 筹资风险就相对较 小。因此, 就筹资风险而言, 中小企业筹资的优选顺 序为: 内部积累、 吸收直接投资、 发行股票、 长期负债 筹资( 包括长期借款、 长期债券、 长期租赁)、 短期负 债筹资(包括短期借款、 短期债券、 经营租赁) 。 3. 筹资结构。筹资结构是指各种筹资方式之间 的比例关系。合理的筹资结构包括两方面的内容: (1) 负债与权益筹资的合理比例。增加权益筹资有 利于提高企业竞争力, 增强举债能力, 降低筹资风 险; 而增加负债筹资则有利于增强企业经营的灵活 性, 并在一定条件下为企业带来财务杠杆利益。但 过多的负债将增加企业筹资风险。因而, 适度的负 债比率应以最大限度地提高净资产收益率、 降低筹 资风险为最佳结合点。根据我国上市公司经验, 中 小企业的负债比率应控制在 40% - 60% 较好。(2) 长期筹资与短期筹资的合理比例。筹资期限结构是 否合理, 主要取决于筹资的用途。如果筹资是用于 流动资产, 则根据流动资产周转快、 易变现、 需用金 额相对较小和占用时间短等特点, 宜选择短期筹资 方式, 如短期借款、 商业信用等; 如果筹资是用于购 置固定资产、 无形资产或长期投资, 则由于这类用途 要求资金数量大、 占用时间长, 宜选择长期筹资方 式, 如长期借款、 融资租赁、 发行长期债券和发行股 票等。 (二) 制定最佳筹资决策 1. 合理确定资金需要量。要正确制定筹资决 策, 首先必须准确地测定资金需要量, 为筹资提供定 量依据, 以克服筹资的盲目性, 只有使资金的筹集与 需要量达到平衡, 才能防止因筹资不足而影响生产 经营或因筹资过剩而降低筹资效益。预测资金需要 量常用的方法有定性预测法、 趋势预测法、 销售百分 比法和资金习性法等。 2. 筹资总收益大于筹资总成本。筹资则意味着 要付出成本, 既有利息成本、 筹资费用, 也有不确定 的风险成本、 机会成本等。因此要努力确保利用筹 集资金所预期的总收益要大于筹资所花费的总成 本, 即: 筹资所得资金的预期利润率要大于这笔资金 的利息费用率。 3. 选择最佳筹资机会。所谓筹资机会, 是指有 利于企业筹资的一系列因素所构成的有利的筹资环 境和时机。企业的筹资机会一般随企业在不同时 间、 地点等各种条件的变化而发生变化。企业在什 么时机筹资, 才能使筹资成本最低, 承担风险最小, 筹资收益最大, 这是企业筹资一开始就应当研究的 问题。一般要充分考虑下述三方面: 随时把握外部 环境的各种有利时机确保筹资获得成功; 及时分析 各种筹资信息, 对筹资决策有超前预见性; 考虑具体 筹资方式的特点并结合企业自身的实际。 4. 力求降低筹资成本。企业筹集资金的渠道和 方式多种多样, 不同筹集渠道和方式的筹资难易程 度、 资金成本和筹资风险各不一样, 为此就要选择最 经济方便的资金来源。而各种筹资渠道和方式往往 是各有利弊, 有的取得比较方便, 有的资金成本较 低, 有的资金供应比较稳定, 有的筹资风险较小等 等。所以, 要综合考虑各种筹集渠道和筹资方式, 研 究各种资金来源的构成, 求得筹资方式的最优组合, 以便降低综合的资金成本。 由于筹资成本的计算要涉及到很多的因素, 具 体运用时比较有难度, 在一般情况下几种主要筹资 方式的筹资成本从低到高依次是财政筹资、 商业筹 资、 内部筹资、 银行筹资、 债券筹资和股票筹资。 5. 保持企业的控制权。企业在筹措资金时, 经 常会发生企业控制权和所有权的部分丧失, 这不仅 直接影响到企业生产经营的自主性、 独立性, 而且会 引起企业利润分流, 原有股东的收益遭受巨大损失, 并会影响到企业的近期效益与长远发展。因此, 在 进行筹资决策时, 我们要尽可能保持对企业的控制 权。 6. 资金结构的合理配比。一个企业不可能百分 81第 2期黄飞健 中小企业筹资方式及其选择 之百地用自有资金来满足自身的资金需要, 因此, 要 用一定的债务资金与之相配比, 以满足企业对资金 需要, 是必然存在的财务现象, 即负债经营。在确定 负债比例时, 还要着重考虑举债的适度性, 重视利用 效率并及时偿还债务, 提高企业信誉等。 7. 制定最优资金结构。寻找最优的资本结构, 一直是西方财务管理专家长期探索的课题, 并提出 了m m 理论、 权衡模型和不对称信息理论等, 结合西 方资金市场实际运作经验提出的筹资方式先后顺序 为: 举债、 可转换债券和股票。 根据我国筹资的具体情况, 只要企业自身的经 营业绩、 财务状况、 市场信誉和行业发展前景等条件 允许, 外部环境又比较有利, 就应当尽可能采用权益 筹资方式。企业这样做不仅在资金使用上会有很大 的自由度, 还可以有效地避免财务风险, 使资本结构 更趋稳健, 有利于增强企业的竞争力, 在安全的财务 风险范围内充分享受负债经营带来的财务杠杆利 益, 确保所有者权益较快增长。 (三) 选择最佳筹资方式 由于中小企业在不同的阶段具有不同的筹资需 求, 因而在不同阶段应选择不同的筹资方式。 1. 中小企业初创时期筹资方式的选择。中小企 业在初创时期资金需用量大, 内部积累可能性不大, 外部筹资相对较困难。这时可分两种情况分别筹 资: (1) 一般中小企业可选择筹资相对便利的借款筹 资和租赁筹资。符合国家产业政策的企业应尽可能 取得财政资金或政策性银行贷款, 以降低筹资成本, 其它企业可争取商业银行贷款, 并从信用担保机构 取得贷款担保; 租赁筹资按其需要可分别采取经营 租赁和融资租赁两种方式。为满足临时或短期使用 资产的需要可选择经营租赁方式, 它是一种典型的 表外筹资方式; 为满足长期资产的需要又缺少现金 时, 可由出租人按照企业的要求融资购买设备, 并在 契约或合同规定的较长期限内提供使用设备, 通过 融物达到筹资的目的, 虽然租金成本较高, 但筹资程 序简单, 速度较快。(2)高科技中小企业除了上述筹 资方式外, 主要通过吸收风险投资公司进行创业投 资。风险投资公司的创业基金是有效支持高新技术 产业最理想的筹资渠道。创业资本与其所扶持的企 业之间是控股或参股关系, 风险投资公司可从创业 成功企业的股份升值中较快地回收创业投资, 用其 成功项目的高收益来弥补其失败项目的损失, 实现 风险投资公司自身的良性循环, 以不断扶持高科技 中小企业的成功企业。 2. 中小企业发展时期筹资方式的选择。中小企 业经过成功的创业, 进入发展阶段, 其内部己形成一 定的资金积累, 筹资条件相对较好, 筹资需要量也相 对较大。这时, 中小企业在注重内部积累的同时, 应 当设法从外部筹资。其筹资方式除了选择借款和租 赁筹资外, 应逐渐转向直接筹资方式, 即通过发行债 券或股票的方式来筹资。由于目前国家对债券筹资 限制条件多、 程序复杂、 筹资金额有限, 因而直接筹 资应首选股票方式筹资。虽然这种方式筹资程序复 杂, 制约因素较多, 但筹资金额大、 风险低, 能较好地 满足中小企业发展时期的资金需求, 提高其进一步 举债的能力。尤其是高科技企业, 一且进人发展阶 段后, 风险投资公司的创业基金就逐步退出, 转向证 券市场直接筹资是其理想的选择。就这一点而言, 我国推出的二板市场为全国范围内具有较大发展潜 力的中小企业, 尤其是高科技企业提供了有利的筹 资条件。 3. 中小企业扩张时期筹资方式的选择。当中小 企业发展到一定阶段, 就会逐步走向扩张, 即通过收 购、 兼并等方式开展资本经营, 扩充企业规模, 增强 企业实力。在这个阶段, 中小企业除了借款筹资和 增发新股筹资外, 还可采用下列两种方式筹资: ( 1) 股权置换, 即以自己的股票作为现金支付给目标公 司股东来收购目标公司。具体方式是由买方企业出 资收购卖方企业全部或部分股权, 卖方股东取得现 金后认购买方企业的现金增资股; 或是由买方企业 出资收购卖方企业全部或部分资产, 而卖方企业股 东用以认购买方企业的增资股。这两种方式下, 双 方股东都不需另筹现金便可实现股权置换。( 2) 杠 杆收购, 即通过增加买方企业的财务杠杆去完成并 购交易行为。它是买方企业通过举债来获得目标公 司的产权, 并从目标公司未来产生的现金流量中偿 还债务的方式。在此方式下, 买方企业用以收购的 自有资金往往小于收购总资金, 其大部分资金系举 债所得, 贷款方可能是金融机构、 社会个人或是目标 公司股东, 贷款以目标公司资产作担保, 并由目标公 司产生的现金流量作为偿还贷款的资金来源。 四、 中小企业如何进行筹资 (一)筹资数量 预测企业资金需要量的方法很多, 常用的有两 种, 一种是现金收支法; 一种是分类测算法。 现金收支法在资金需要量的预测方面运用较为 82江西金融职工大学学报2009 年 广泛。一般讲, 这种方法有三个步骤: 第一步, 预测 企业现金流量入量。重点是做好销售量和销售价格 预测、 应收账款预测、 非营业性现金流入预测。第二 步, 预测企业的现金流出量。预测购进固定资产和 存货的数量和付款时间、 税收开支、 工资支出等。第 三步, 确定计划内现金。如现金盈余, 可归还借款或 进行短期投资; 如资金空缺, 要想法筹集资金。现金 收支法比较灵活, 适用于现金流转不稳定的企业。 分类测算法分为流动资金需要量的预测和固定 资金需要量预测。 1. 流动资金需要量的预测。流动资金需要量的 预测一般常用三种方法: (1)根据销售资金率预测。 销售资金率指流动资金平均占用额与销售额的比 率, 一般用单位销售额占用的流动资金量表示。通 常企业生产规模扩大会带动销售规模扩大, 企业占 用流动资金也随之增加。(2) 根据