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1996年钟镇涛担保，章小 蕙短期借款1.54亿(借款利率为 24% )，买了4607室等五处房 产。 钟镇涛破产案 目的： 短期套利 1 1997年金融危机，楼市下跌，损失 惨重。债权人没收了投资房产，但仍无 法偿清债务，所余本息滚至2.5亿。 2002年7月，法院判决钟镇涛破产。 结 果 2 一般而言，房地产投资不应大 于家庭年收入的6倍-7倍，钟镇涛 家庭年收入约为1000万，明显无 法支持1.54亿的房地产投资。 启示一 追逐暴利 风险失控 3 万科王石称：“获利25%以上 的项目不做”，有没有道理？ 4 借款投资能产生财务杠杆利益，但也会产生 财务风险，需要投资者的准确判断。 房地产投资流动性差，不能有效变现，因而 不能做为“止亏”的保障。 启示二 投资流动性差的资产 变现能力不足 5 作为投资为什么要保持流动性？ 资产流动性的强弱取决于什么？ 资金来源 资金性质 和期限 6 章小蕙每年仅服装就花费500万， 消费奢化，而收入减少。这时做房地产 投资，追逐一本万利，风险极大。 启示三 损失浪费严重 财富不能积累 7 家庭收入：1000万 服装支出：500万 - 家庭可支配毛收入：500万 利息：1540024%=3696万 - 家庭结余： -3196万 像不像 利润表？ 8 一般而言，家庭金融资产应大于 家庭总资产的20%，资产负债比率应小 于家庭总资产的50%，每月还贷额应小 于收入的40%，同时留有3-12个月的生 活费和还贷额。 9 启示四 法律意识淡薄 财产未能有效分割 责任无法规避 10 财务管理 的对象 11 财务管理的最终对象财务管理的最终对象 生产经营过程 制造业：采购生产销售 商业：采购销售 一、 12 分配资金营运 投资筹资 退 出 企 业 内部筹资 外部筹资 二 财务管理的直接对象财务管理的直接对象 资金运动 13 生产经营过程与资金运动的统一生产经营过程与资金运动的统一 生产经营过程决定资金运动 资金运动反映生产经营的过程和结果 两者相互影响、相互作用 三 、 14 财务管理 的概念 15 组织财务活动、处理财务关系 的一项经济管理工作。 企业财务活动企业财务活动 企业再生产过程中的资金运动。 由于筹资引起的财务活动 由于投资引起的财务活动 由于经营引起的财务活动 由于分配引起的财务活动 一 16 企业财务关系企业财务关系 资金运动中企业与各有关方面发生 的经济关系。 企业同其所有者的财务关系 企业同其债权人的财务关系 企业同其被投资单位的财务关系 企业同其职工的财务关系 企业同国家经济监管机关的财务关系 企业内部各单位的财务关系 二 、 17 企业财务管理的特点企业财务管理的特点 是一项综合性管理工作 与企业各方面有广泛联系 能迅速反映企业生产经营情况 三 、 18 财务管理 的目标 19 一、一、财务管理目标观的评价财务管理目标观的评价 利润最大化 股东财富最大化 企业价值最大化 20 二、财务管理目标的内容二、财务管理目标的内容 企业价值最大化企业价值最大化 -实现企业的可持续发展实现企业的可持续发展 我国经济中的“一代产品的企业”现象 说明了什么？ 21 持续不断地研制和开发新产品的能力 持续不断地广告营销能力 持续不断地降低成本 持续不断地进行人员培训 定性指标：可持续发展目标定性指标：可持续发展目标 的能力体现的能力体现 22 定量指标：可持续发展目标的定量指标：可持续发展目标的 财务体现财务体现 具体定量指标应该是： 1、利润（分解为收入、成本因素） 2、现金流量 23 1、利润是行为的结果，因而应作为 结果指标考核 2、利润是收入、成本两种行为的 结果，因而作为管理的关健指标考核 选择利润作为定量指标的原因选择利润作为定量指标的原因 24 收入可以分解为数量（隐含结构） 和价格，体现企业对市场的理解和掌握 ； 成本体现企业各环节、各部门的 业绩； 两者的结合体现企业的效益。 25 1 1、体现财务管理的本质、体现财务管理的本质 选择现金流量 作为定量指标的原因 26 疑问： 实现了利润必然增加公司价值吗？ 取得收入一定有钱可用吗？ 发生成本一定导致可用资金减少吗？ 2 2、补充对收入、成本及利润的理解、补充对收入、成本及利润的理解 27 经典案例经典案例: :变富了变富了, ,也破产了也破产了 弗兰克（frank）用他自己的现金 和银行 借款开设了一个企业。 头两年内,弗兰克的公司略有亏损, 但, 他觉 得可以承受。 第3年,公司财务报表显示有超过100,000 美元的利润,弗兰克头认为这是件好事情。 28 直到会计人员告诉他公司没有足够现金 支付所得税时,他才发现情况不妙。弗兰克不 相信会计人员告诉他的结果, 直到会计人员为 他编制了一份现金流量表,并告诉他现金与利 润之间的差别。 现金与利润的差别 是如何形成的? 29 原因在于: 权责发生制与收付实现制 会计核算以权责发生制为基础, 而财务管理强调收付实现制。 30 由于利润与现金流量并不相等, 因此现 金预算对所有企业,特别是小企业十分重要。 那些不懂得现金流量的经理人员, 即使在企业 真的有了利润时, 他们也可能碰到问题。 什么是预算?包含哪些内容? 又有哪些作用? 31 经理人员必须懂得利润和现金流量的关 系。 对于弗兰克来说,现金预算会告诉他经 营活动产生的现金流入情况, 因偿还借款而产 生的现金流出情况, 以及占用在存货和应收款 项上的现金流量变化情况。 32 现金可能会占用在因预期销售的增长 而增加的存货上。 现金还可能被占用在应收款项上而得 不到收回。 原因 33 更严重的是, 弗兰克为创业而向银行 所借的款项正好在公司扭亏为盈时到期,而 此时公司还需要更多的资金来支持未来的 扩张。 影响 34 财务财务管理管理的立场的立场 35 一句忠告 财务人员和财务信息使用者都必 须精通决策原理和如何获得相关的财务信 息，而不是仅仅精通技术方法。 思考2 36 例一 某产品销售单价为1200元,单位成 本为1000元,为生产该产品购置一台价值 50000元的设备,五年折旧,按直线法计提 折旧. 37 1、和哪些概念有关?揭示 了哪些原理？ 2、可以用于哪些方面？ 38 单价 1200 单位成本 1000 单位毛利 200 有何作用? 39 本量利分析 成本性态分类 固定成本变动成本 保本点计算 安全边际 保本点作业率 40 单位变动成本 1000元 固定成本总额 10000元 10000 保本点= = 50件 1200-1000 安全边际=60-50=10件 安全边际率=10/60=17% 安全吗 ? 41 安全边际率 10%40% 非常安全 42 安全边际率=10/60=17% 安全 吗? 如何提升 安全性? 43 例二 某公司在对会计信息分类核算时： 对收入按产品进行分类核算，以 获得各种产品的收入及市场占有率等信 息。 对成本按要素进行分类核算,以获 得各种资源消耗数额及比重等信息。 44 1、你认为这样做有什么作用和不足？ 2、如果你来做,应当如何做？ 45 收入 成本 利润 甲 乙 丙 a b c ? 情况1情况2情况3 甲 乙 丙 甲 乙 丙 甲 乙 丙 a b c a b c a b c 企业欺诈社 会的一种方 法? 公平和效率 的体现! 46 财务指标的计算 与分析 47 短期偿债能力分析 （一）企业偿债能力分析 1、 48 49 企业流动资产的实际偿债能力，可能 由于以下几个因素的存在而比会计报表项 目反映的要好一些： （1）可动用的银行贷款指标。 （2）准备近期变现的长期资产。 (3)企业的信誉 增强偿债能力的因素 50 未在会计报表中反映的减弱企业偿债能 力的因素主要有： （1）未作记录的或有负债：包括售出产品 可能发生的质量事故赔偿、尚未解决的税额争 议、未决诉讼案件和经济纠纷案等，都不在会 计报表中反映。但这些或有负债一旦成为事实 上的负债，必然会加大企业的偿债负担。 减弱偿债能力的因素 51 （2）由担保责任引起的负债：在 商业交往中，企业可能会以自己资产 为他人他人借款或购物或履行有关经 济责任提供担保等。如果借款单位不 能按规定支付，那么这种担保就可能 成为企业的一项真实负债，从而增加 偿债负担。 52 长期偿债能力分析 2、 53 54 企业负担固定财务支出的能力 55 （二）企业营运能力分析 56 57 （三）企业盈利能力分析 58 59 （四）企业竞争能力分析 主营业务利润比率=主营业务利润/全部利润 研究开发费用比率=研究开发费用/销售收入 员工培训费用比率=员工培训费用/销售收入 广告费用比率=广告费用/销售收入 市场占有率=本企业某种商品销售收入/该种商品 市场总量 大学毕业人数=大学以上毕业人数/企业全部职工 人数 60 财务指标的 分析技巧 61 jl公司比较资产负债表（简化） 项目 1999 1998 1999比1998增减 金额 百分比 流动资产： 现金 1200 1000 200 20% 应收帐款 2500 2000 500 25% 存货 4000 4000 0 0% 比较财务报表 62 jl公司几项财务比率比较 项目 1995年1996年 1997年1998年1999年 流动比率 速动比率 应收帐款周转率( 天) 存货周转率(次) 销售净利率 1.98 0.88 30 5 12 2.1 0.95 35 4.5 10 2.01 0.92 40 4.2 11 2.15 1.23 45 4 9 2.3 1.31 50 3.5 7 比较财务比率 63 jl公司比较收益表（%） 项目 1997年1998年1999年 销售收入 销售成本 销售毛利 销售及管理费用 税前净利 100 50 50 10 40 100 55 45 12 33 100 60 40 14 26 比较百分比财务报表 64 利润表 的阅读和分析 65 反映企业在一定期间内取得的经营成果的会计报表。 66 利润总额? 营业利润? 还是什么? 看利润表时,你关注什么? 67 68 责任及责任的履行 关注一 68 净利润利润总额=所得税 营业利润投资收益 + 营业外收支净额+ 销售利润=管理费用 - - 财务费用 - 销售成本 =销售收入 -销售税金销售费用- 69 利润的形成过程 责任单位的确认 责任的确认 责任的履行 70 第一层 公司最高管理层 如何纳税筹划？ 利润总额所得税 净利润 = 71 投资收益 营业外 收支淨额 利润总额 营业利润 + += 第二层 公司高级管理层 利润来 自该项目 好吗？ 为什么？ 利润来 自该项目 好吗？ 为什么？ 在何种 情况下 好 利润来 自该项目 好吗？ 为什么？ 企业的核心能力培养72 守株待兔 营业 外收 支淨 额的 思考 73 证券投资 直接投资 投资 收益 的 思考 空心化 目的 多元 经营 规模 扩张 74 核心能力 营业 利润 的 思考 75 销售利润管理费用营业利润财务费用= 第三层 公司中级管理层 管理费用和财务费用 对销售利润的贡献度 76 功能 费用和成本 收入和收益 比较得失 77 对营销部门发生的广告费用 你是如何理解的? 78 广而 告知 广告费用 销售毛利 比较得失 79 销售利润 销售 成本 销售 收入 销售 税金 销售 费用 =一 一一 第四层 公司中级管理层 研发 营销 部门 部门 生产 部门 对市场的 理解和把握 对资源的 使用和效果 80 81 损益变动的原因 关注二 81 反映一定期间经营成果 利润=收入-成本费用 按权责发生制填列 反映损益的构成及实现 利润表的特点 82 收入收益性变动分析-经营方向等是否改变 -核心能力是否加强 成本费用性变动分析-经营业绩等的变化 分析要点-损益变动的原因 83 收入收益性变动分析 84 项 目 规 模 2000年 1999年 增减% 结构（%） 2000年 1999年 结构变 动 主营业 务收入 509111 485896 4.78 98.6 98.07 0.53 其他业 务利润 2554 2662 -4.06 0.49 0.54 -0.05 投资 收益 4689 4903 -4.36 0.91 0.99 -0.08 营业外 收入 4 1989 -99.79 - 0.40 -0.40 合计516358 495450 4.22 100 100 - 85 成本费用性变动分析 86 项 目 规 模 2000年 1999年 增减% 结构（%） 2000年 1999年 结构变动 主营业务 成 本 423666 402026 5. 3882.05 81.14 0.91 主营业务 税金及附 加 2995 1189 151. 890.58 0.24 0.34 营业费 用168 152 10.530.03 0.03 - 管理费用3021 6493 -51. 43 0.59 1.31 -0.72 财务费 用2047 2897 -29.340.4 0.58 -0.18 所得税12263 12378 -0.972.37 2.5 -0.13 合 计444160 425135 4.47100 100 - 成本控制 费用控制 费用控制 费用控制 87 资源 资产 负债 所有者 权益 使用 收入 或 收益 使用 成本 或 费用 资产负债表 利润表 利润表 88 资产负债表 的阅读和分析 89 资产负债表: 反映企业在特定日期的资产、负债和所有者权益状况的会计报表。 负债 所有者权益 资产 90 资产负债表的特点: （1）反映一定时点的财务状况（ 月报、中期报告、年报），因此 有被修饰的可能 （2）按权责发生制填制，对未来 的反映受到一定程度的影响 91 资产总额的评价: （ 1）反映企业生产经营规模的大小 及能力的强弱 （2）资产并不代表盈利能力和偿债能 力，只代表拥有或控制的经济资源 为什么? 92 开个玩笑开个玩笑 2001年上半年，吉林化纤财务报告： 净利润为3300元。该公司总资产为21.5亿元 ，每股收益仅为0.000009元。 93 关注重要的资产项目关注重要的资产项目 货币资金 应收帐款 存货 长期投资 . 按关 键控 制点 展开 分析 94 货币资金分析货币资金分析 95 是企业资产中流动性最强的 资产，同时也是盈利能力最差的 资产。 关键控制点之一关键控制点之一 - -需要多少需要多少 现金的 属性 96 现金 管理目 的 在生产经营过程中牺牲 一定的资产盈利要求而强调 资产流动性并保持适当数量 的货币资金，是为了满足以 下三个方面的需要。 97 现金 持有动 机 1 、 支付 2 、 预防 3 、 投机 动机和持有量的关系 98 某日某公司老板请一财务专家 赴其公司进行财务诊断，该专家观其 保险柜中现金之巨是其平生未见。 趣闻逸事趣闻逸事 99 又见报表揭示：资产总额五、六 亿，而负债仅数千万，又货币资金约占 资产总额的20%；经营利润颇丰、现金流 量极佳。 100 财务专家遂告知老板，如继续下 去，危己，国将不国了。 老板急问，君己见公司财务状况 极佳，而缘何出此言？ why? 101 现金 持有成 本 1、管理成本 2、机会成本 3、转换成本 102 如何确定最佳现金持有量 103 表1 现金持有方案 单位：元 项 目 a b c d 现金持有量 10 000 20 000 30 000 40 000 机会成本率 10 10 10 10 管理成本 1800 1800 1800 1800 短缺成本 4 200 3 200 900 0 成 本 分 析 模 式 104 表2 最佳现金持有量测算 单位：元 方案 现金持有量 机会成本 管理成本 短缺成本 总成本 a （1 0000） 1 000 1800 4300 7100 b （2 0000） 2 000 1800 3200 7000 c （3 0000） 3 000 1800 900 5700 d （4 0000） 4 000 1800 0 5800 105 一年之内的以现金预算进行控制 一年以上的以资本预算进行控制 关键控制点之二关键控制点之二 - -如何控制如何控制 预算 控制 106 现 金 预 算项 目预 算实 际差 异说 明 现金收入 100110+10 现金支出 80 800 现金结余 20 30+10 余缺调整 -17 -27+10 期 末 现金余额 3 30 单位:万元 自然结余 自觉行为 调整方式 短期 有价 证券 负债 107 资本活动产生 的现金收入 资本活动产生 的现金支出 资 本 预 算 资本 活动 时间 和数 额的 安排 108 借款 5000万 借款 使用 借款本金 及利息 归还 为归还借款 本金及利息 的资金安排 一次或分期 时间和数量 的配合 05年借款 08年还款 109 财务公司与结算中心 资金池管理 隔夜拆借与时区管理 现金管理的新思考 110 应收帐款分析应收帐款分析 111 应收帐款应收帐款功能 增加销售 减少库存 关键控制点之一 -信用管理的有无和有效性判断 哈！哈 ！哈！ 112 应收账 款的成 本 机会成本 管理成本 事前的管理成本（调查费用、 收集信息费用） 事中的管理成本（记录费 用、 信用分析费用） 事后的管理成本（收账费用） 坏账成本 113 信用标准 信用条件 收账政策 应收账款政策 114 企业同意向客户提供商业信用而提出的基本要求。 判断标准：预期的坏账损失率 信用标准放宽-销售增加 -应收账款投资增加 -机会成本上升 -管理成本上升 -坏账损失上升 信信 用用 标标 准准 115 企业要求客户支付赊销款项的条件。 信用期限 企业为客户规定的最长付款期限。 折扣期限 企业为客户规定的可以享受现金折扣的付款期限。 现金折扣 例， “ 2/10，n/30” 信信 用用 条条 件件 116 “2/10, n/30” 现金折扣成本 现金折扣 成本 117 坏账损失 饱和点1 饱和点2 收账费用 收收 账账 政政 策策 118 信用标 准(%) 信用条件收账政策 01从宽信用条件 60天付款 消极收账政策 20天后催收 15一般信用条件 30天付款 一般收账政策 10天后催收 510从严信用政策 担保 积极收账政策 拖欠立即催收 10以上不予赊销 - 综合 信用 政策 119 信用评分法 项 目指标数分数权数加权平均数 流动比率1.9900.218 资 产 负债率 50850.18.5 销 售 净利率 10850.18.5 信用等级aa850.2521.25 付款历史尚好750.2518.75 企业未来尚好750.053.75 其 他好850.054.25 合 计-1.0083.00 企业的 信用评 估 120 如果每8分一个等级,应如何 制定综合信用政策? 121 122 关注： l应收帐款的明细信息 l异常的应收帐款真实吗？ l应收帐款无法收回对利润的影响？ 关键控制点之二 -应收帐款的明细分析 122 银广夏 应收帐款 分析 ? 德国诚信贸易公司经营机械产 品和技术咨询。 银广夏卖机械产品给德国诚信 贸易公司。 但银广夏没有一家子公司或合 营公司生产经营机械产品。 2000年12月31日应收帐款5.4 亿,其中德国诚信贸易公司的应收帐 款就达2.6亿，占应收帐款总额约 50。 ? 123 存货分析存货分析 124 存货成本是企业由于储存材料、 在产品、产成品等存货而发生的成本 。 125 关键控制点之一 -存货计价方法对存货和利润的影响 126 存货计价方法有： 先进先出法、加权平均法、后进 先出法、移动平均法、个别计价法。 127 期初1000个 每个10元 入库1000个 每个5元 期末500个 占用资金？ 销售1500个 销售成本？ 128 期末500个占用资金=5005=2500 销售1500个销售成本= 100010+500 5=12500 期末500个占用资金= 50010=5000 销售1500个销售成本= 10005+500 10=10000 先进先出法 后进先出法 129 存货计价的方法不同，对企业财 务状况、盈亏情况会产生不同的影响。 主要表现在： 130 期末存货如果计价(估价)过低，当期的利润可能 因此而相应减少； 期末存货计价(估价)如果过高，当期的收益可能 因此而相应增加； 期初存货计价如果过低，当期的收益可能因此而 相应增加； 期初存货计价如果过高，当期的收益可能因此而 相应减少； 131 关注： l 某种计价方法的采用将导致: 存货或利润被高估或低估 l判断:是否符合稳健原则的要求 132 艺 术 家 某上市公司在其年报中披露，位于南 美某国家的全资子公司面临严重的通货膨涨 ，物价指数上升100%。 故该上市公司对存货计价施行了会计 政策变更，即由先进先出法变更为后进先出 法。 133 时间 价格 成本成本 售价 利润 利润 134 魔 术 师 某彩电生产企业在1999年招股说明 书中披露，该公司对存货计价施行了会 计政策变更，即由先进先出法变更为后 进先出法。 135 时值国内彩色电视价格大战，这 样做的目的何在？ 136 时间 价格 成本成本 售价 利润 利润 137 关键控制点之二 -存货成本控制观念和方法的思考 138 存货的功能 增加销售 均衡生产 传统存货成本控制的 观念和方法 139 存货成本构成: 采购成本 订货成本 储存成本 缺货成本 140 141 142 最低总成本 (tc)= 最佳经济批量 142 随着适时制生产系统和零库存管理理论 的产生，传统存货管理的观念受到了挑战。 存货成本控制 观念和方法的变革 143 由于停留和转移形成存货成本，那么研 究存货成本就必须从其动因分析停留和转移的 必要性和有效性。 144 没有物的转移就沒有价值 的转移和价值的增值，因而物 的转移是必要的。 但是有没有效率问题呢？ 效率问题的思考表现在哪些方 面呢？ 转移的思考 145 花 絮 沃尔沃卡车公司大中国区总裁吴瑜章：沃尔玛 的货永远在路上，我们（指中国）的货总在仓库里，这 就是差距。中国平均一个物流量，食品和电子产品要倒 手27次，而欧美国家只有两次，像零售巨头沃尔玛这类 企业，其物流基本上是一票到位，无縫连接。中国的 工厂里，要么仓库闲置，要么货品积压，运输卡车多次 往返运输，看似繁忙却做了许多无用功。 146 国际社会上，物流成本占gdp比重越低 其物流发展水平就越先进。发达国家为10%； 韩国为16%，中国约为20-30%。 另外，中国物流企业回报率仅为1%，远 低于国外近10%的回报率。 147 就其本质而言，物的停留不仅不 会保留其价值，反而会消耗其他的资源 。因而物的停留是不必要的。 停留的思考 148 物的停留是否存在 其他应考虑的问题？ 这一问题的思考表 现在哪些方面？ 149 根据市场环境，采用拉动 式生产系统或推动式生产系统， 减少各类库存 。 方 法 一 150 2002年、2003年 、2004年一汽大众在存 货管理方面有何变化？ 说明了什么问题？ 151 改变材料采购策略，建立一 种全新的“利益伙伴”关系，减少材 料库存 。 建立这种关系的原则是： 方 法 二 152 在原材料采 购上，只与有限数 量的比较了解的供 应商发展长期合作 关系； 为什么？ 153 建立生产员工直 接向经批准的供货商订 购生产所需原材料的流 程 ；将供货商的供货直 接送至生产场所。 这样做是基于 何种思考？ 154 建立无库存的生产制造 单元，提高工作效率和生产效 率，减少在产品库存 。 方 法 三 155 制造单元有两个明显 的特征： 日本的 矩型制造 单元 156 一是在制造单元内， 工人随着零件走，从零件进 入单元到加工完毕离开该单 元，由一个工人操作。工人 不是固定在某一台机器上， 而是逐次操作多台不同的机 器. 这与一般的多机床操 作不同。一般的多机床操作 是由一个工人操作多台相同 的机器。 我是一个兵， 157 二是无库存的生产制造单元具有很大 的柔性，它可以通过制造单元内工人数量的 变化使单元的生产率与整个系统保持一致。 158 减少和消除不附加价 值的活动，缩短生产周期，减 少在产品和产成品的库存成本 。 方 法 四 159 快速满足客户需求，减少产成品库存 。 方 法 五 160 邯钢是这样做的 卖优盘的女娃是这 样做的 那么你呢？ 161 保证生产顺利进行，实施全面 质量管理 ，以减少各类库存。 方 法 六 162 长期投资分析 163 投资形成的节约是最大的节约，造成的浪 费也是最大的浪费。 投资失败造成的损失表现为： 1、投资本身的损失 2、投资损失的机会成本 3、投资形成的附加成本（如追加的投资、经 营中不必要的资金付出等） 164 关键控制点之一 -项目计算期的确定 从项目投资建设开始到最终清算结束 为止的全部时间，包括建设期和生产经营期 。 165 开始投资到项目完工移交生产经营的整个期 间。该期间的现金流量大多为现金流出量；并非每 一个投资项目都有建设期，如果投资可以一次完成( 如购置车辆组建运输车队) 则建设期为零，如分次投 资则必然存在建设期。 建设期 建设期的长短 由什么决定？ 166 项目移交生产经营开始到项目清理结束 为止的整个期间，该期间的现金流量大多为 现金流入量。 生产经营期的长 短由什么决定？ 生产经营期 167 关键控制点之二 -项目现金流量的确定 在项目投资中，“现金”是指投入一个 项目全部资源的变现价值。不仅包括货币资 金，也包含现金等价物及与项目相关的非货 币资源的变现价值。 168 与建设期、生产经营期及终止期相对应 ，投资项目现金净流量包括：投资现金流量 、营业现金流量和终止现金流量。 交纳所得税是企业的一项现金流出，在 计算有关现金流量时应将所得税的影响考虑 进去。 现金流量 169 包括投资在固定资产及流动资产上的两部 分资金。 其中投资在流动资产上的资金一般假设项 目结束时将全部收回，因而在会计上一般不涉及 企业的损益，也就不受所得税的影响。 投资现金流量 170 投资在固定资产上的资金有时是以企 业原有的旧设备进行投资的。在计算投资现 金流量时，一般是以设备的变现价值作为其 现金流出量的（但是该设备的变现价值通常 并不与其折余价值相等）。 171 注意：如果将该投资项目作为一个独 立的方案进行考虑，即假设企业如果将该设 备出售可能得到的收入（设备的变现价值） ，以及企业由此而可能将支付或减免的所得 税，即： 172 投资现金流量 =投资在流动资产上的资金 +设备的变现价值 -（设备的变现价值-折余价值）税率 173 折旧作为一项成本，在计算税后净损益时是包 括在成本当中的，但是由于它不需要支付现金，因此 需要将它当作一项现金流入看待。 营业现金流量 174 营业现金流量 =税后净损益+折旧等（包括无形资产摊销） =税前利润（1-税率）+折旧等 =收入-付现成本 -所得税 可以按下列公 式计算营业现 金流量 175 包括固定资产的残值收入和收回原投入的 流动资金。 在投资决策中，一般假设当项目终止时， 将项目初期投入在流动资产上的资金全部收回。 这部分收回的资金由于不涉及利润的增减，因此 也不受所得税的影响。 终止现金流量 176 固定资产的残值收入如果与预定的固定资 产残值相同，那么在会计上也就不涉及利润的增 减，不受所得税的影响。 但是在实际工作中，最终的残值收入往往 不同于预定的固定资产残值，它们之间的差额将 引起企业的利润增加或减少，因此在计算现金流 量时，不能忽视这部分的影响。 177 终止现金流量 =实际固定资产残值收入 -（实际残值收入-预定残值）税率 +原投入的流动资金 178 某项目需投资1200万元用于购建固定资产 ，项目寿命5年，直线法计提折旧，5年后设备残 值200万元；另外在第一年初一次投入流动资金 300万元。每年预计付现成本300万元，可实现销 售收入800万元，项目结束时可全部收回垫支的流 动资金，所得税率为40%。 则，每年的折旧额 =（1200-200）/5=200万元 案 例 179 销售收入800 减：付现成本300 减：折旧200 税前净利300 减：所得税120 税后净利180 营业现金流量380 180 012345 固定资产资产 投资资 流动资产动资产 投资资 -1200 -300 营业现营业现 金流量380380380380380 固定资产资产 残值值 收回流动资动资 金 200 300 现现金流量合计计-1500380380380380880 181 关键控制点之三 -投资决策指标的正确应用 182 计算方法 pp=原始投资额/每年ncf 投资回收期 （pp) 静态投资决策指标 183 优点： 计算简单，易于理解 对于技术更新快和市场不确定性强的项目， 是一个有用的风险评价指标。 缺点： 未考虑投资回收期以后的现金流量 对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生 时间的先后。 184 185 甲方案 -5000 2500 2500 乙方案 5000 2500 2500 2500 2500 情景1 回收期： 均为2年 投资报酬率：0 投资报酬率： 25% 185 186 a方案 -5000 3500 1500 2500 2500 b方案 -5000 2500 2500 2500 2500 情景2 回收期： 均为2年 投资报酬率： 均为25% 186 计算方法 arr=平均净收益/初始投资额 决策规则 arr必要报酬率 投资 报酬率 （arr) 187 思考： 投资报酬率有什么缺陷？ 188 投资报酬率指标虽然以相对数弥补了投 资回收期指标的第一个缺点，但却无法弥补由 于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点，因 而仍然可能造成决策失败。 189 由于没有考虑时间价值，当静态评价指 标的评价结论和动态评价指标的评价结论发 生矛盾时，应以动态评价指标的评价结论为 准。 190 思考： 为什么用现金流量指标，而不是利润指 标作为投资决策的指标？ 191 -100万 +110万 年初年底 可行否?为什么? 192 动态投资决策指标 净现 值（ npv) 193 决策规则：npv0 由于：净现值是指项目计算期内各 年现金净流量的现值和与投资现值之间 的差额，它以现金流量的形式反映投资 所得与投资的关系。 因此： 194 当净现值大于零时，意味着投资所 得大于投资，该项目具有可取性；当净现 值小于零时，意味着投资所得小于投资， 该项目则不具有可取性。 195 只要净现值相等，不同方 案就具有相同的选择性吗？ 196 净现值的大小取决于折现率的大小，其含义 取决于折现率的质的规定： 如果以投资项目的资本成本作为折现率， 则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益(或 损失)； 197 如果以投资项目的机会成本作为折 现率，则净现值表示按现值计算的该项目比 己放弃方案多(或少)获得的收益； 如果以行业平均资金收益率作为折 现率，则净现值表示按现值计算的该项目比 行业平均收益水平多(或少)获得的收益。 198 净现值的大小取决于折现率的大小，其 含义取决于折现率的内容规定： 折现率 =时间价值+通货膨胀补偿+风险报酬 199 净现值指标适用于投资额相同、项目 计算期相等的决策。 如果投资额不同或者项目计算期不等 ，应用净现值指标可能作出错误的选择。 200 优点： 一是考虑了资金时间价值，增强了投资经济 性的评价； 二是考虑了项目计算期的全部净现金流量，体 现了流动性与收益性的统一； 三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与 风险大小有关，风险越大，折现率就越高。 201 缺点：该指标不能从动态的角度直接 反映投资项目的实际收益率水平，并且净现金 流量的测量和折现率的确定是比较困难的。 202 决策规则 获利 指数（ pi) 203 思考： npv、 pi在什么情况下得出的结论是 一致的，在什么情况下得出的结论不一致？当 结论不一致时，应该以哪种方法为准？ 204 对外投资分析 205 长期投资应注意投资总额的异常增减 情况,异常增减往往意味着: 1.核心竞争力的变化 2.多元化的经营 财务难点在于构造核心竞争力 还是构造多元化 206 关键控制点之一 -投资方向和分布情况 207 投资方向 按价值链 展开同心圆扩张 构造核心竞争力 208 最终用户 最初原料 提供者 盈利能力减弱 盈利能力增强 干扰 市场垄断 技术垄断 209 在投资战略上有一个错误的命题：东方 不亮西方亮。 这属于证券投资组合的规则，用于企 业尤其是集团内产业投资是危险的，因为证 券投资几乎只要有现金就可以，而对产业投 资来讲，仅仅有现金是不够的，还需要管理 、技术、市场等配套。 210 投资方向 按未来价值增值的 可能方向展开扩张 重新构造核心竞争力 转轨变型 211 关键控制点之二 -对主要和重要投资有效的控制 212 l股权投资50以上的明细信息 l被投资公司盈利和亏损 对投资公司有影响？ l投资公司的利润和资产真实吗？ 213 会计委派制 内部审计监督 经理激励机制 经理人市场 214 资产的总体控制 -资产有效性判断 215 美国制造业营运资金占总资产的比重 年份19601970198019901994 现现金6%4.3%2.8%2.4%2.7% 有价证证券4.80.72.522.6 应应收账账款15.617.31713.913.1 存货货23.62319.814.312.8 其他2.33.52.83.44 流动资产动资产 合计计52.348.844.93635.2 应应付票据3.96.356.23.8 应应付账账款7.98.59.97.98 其他99.91211.613.1 流动负债动负债 合计计20.824.726.925.724.9 216 适中的资产组合 正常需要量保险储备量 保守的资产组合 正常需要量保险储备量额外保险储 备量 冒险的资产组合 正常需要量少量甚至沒有保险储备量 企 业 资 产 组 合 策 略 217 注意虚资产的存在和影响 即价值有水份的资产，其存在影响 对企业财务状况、经营成果的正确判断 。 218 虚资产和资产减值准备 八项计提:短期投资,长期投资,存货，应 收账款,固定资产,在建工程,无形资产,委托贷 款. 2001年，我国上市公司共计提8项资产 减值准备903亿元。 219 “资产减值准备” 被滥用的两种作法 1、“甜饼罐”(cookie jar) 2、“大洗澡”(big bath) 220 对 策 通过分析和估值挤去资产价值中的水份 。 221 负债与所有者权益 的评价 222 负债与所有者权益 之间的比例 关键控制点之一 -筹资动机分析 223 一定时期内，企业资金增减变动可能由于： 一 生产扩张 人们认为:生产扩张将导致资金需求同方向, 同比例增加. 生产扩张与资金需求增加之间是什么关系? 224 应着重分析投资扩张的合理性和有效性: 例如: 投资是否必要及其对企业的影响. 生产扩张对固定资产和流动资产的影响一样吗 ? 周转速度和资金需求增加之间是什么关系? 225 人们认为: 偿还债务并不导致资 金需求变化,因而无需对此过份关注. 不是无需关注,而是必需关注! 二 偿还债务 why? 226 应着重进行债务偿还的信用分 析及其对企业再筹资能力的影响. 227 人们认为: 正常的生产经营导致资金的 周转使用,而这种资金需求的变化是有增有减. 正常的经营必然导致正常的思维和正常 的的结果吗? 三 生产经营 228 应着重分析: 资金周转使用的有效性! 229 关键控制点之二 -筹资环境分析 230 （一）技术发展周期 （二）产品寿命周期 （三）企业寿命周期 （四）经济周期 经济环境 周期经济学 231 经济周期 “经济周期是在主要按商业企业来组织活动的国 家的总体经济活动中所看到的一种波动： 一个周期由几乎同时在许多经济活动中所发生的 扩张，随之而来的同样普遍的衰退、收缩和与下一 个周期的扩张阶段相连的复苏所组成； 这种变化的顺序反复出现，但并不是定时的； 经济周期的持续时间在一年以上到十年或十二年 ； 它们不再分为具有接近自己的振幅的类似特征的 更短周期。 232 经济周期与企业行为 繁荣阶段 扩充厂房 继续建立存货 提高价格 开展营销规划 增加劳动力 衰退阶段 停止扩张 出售多余设备 转让一些存货 停产不利产品 停止长期采购 削减存货 停止雇员 萧条阶段 建立投资标准 保持市场份额 缩减管理费用 放弃次要利益 削减存货 裁减雇员 复苏阶段 增加厂房设备 实行长期租赁 提高价格 开展营销规划 增加劳动力 233 企业寿命周期 企业寿命周期是在按企业组织经济活动中所 看到的一种波动： 一个周期由不同的产品生命周期所组成； 这种变化的顺序反复出现，但并不是定时的； 它们的组合体现效率和成果。 234 企业寿命周期 产品生命周期产品生命周期 产品生命周期 235 企业寿命周期 产品生命周期 产品生命周期产品生命周期 236 企业寿命周期 产品生命周期 产品生命周期产品生命周期 237 产品的生命周期 时间（年 ） 销售额 利润/ 单位 引入期成长期 成熟期衰退 期 销售额 利润/单位 238 技术发展周期 技术发展周期决定产品的生命周期, 进而决定企业寿命周期；它是所有周期的 基础,体现效率和成果。 239 （一）规定筹资渠道 （二）规定筹资方式 （三）规定筹资条件 （四）影响资金成本 法律环境 利息率 与cpi 的关系 ? 240 （一）金融市场 （二）金融机构 金 融 市 场 外汇市场 资金市场 黄金市场 货币市场 资本市场 短期存放市场 同业拆借市场 票据承兑与贴现 市场 短期证券市场 长期存放市场 长期证 券市场 初级市场 次级市场 金融环境 241 关键控制点之三 -筹资利益和筹资顺序的思考 242 （一）自有资金 1、属性 2 、帐面的构成 实收资本、资本公积金、盈余公积金、未分配利润 筹 资利 益( 财务 利益 ) 的安 排 直接投资 利润分配 243 （二）借入资金 1、与自有资金的区别 （1）管理权力的区别 （2）期限的区别 （3）企业承担义务的区别 2、财务杠杆作用 源于财务利益的安排 244 方案1 资金总额 200万（全部为自有资金 ） 投资利润率 10% 利润 20万 净资产利润率 10% 例子 245 方案2 资金总额 200万（其中100万为自有资 金，100万为借入资金，利率6%） 投资利润率 10% 息前利润 20万 息后利润 20万-6万=14万 净资产利润率 14% 246 各 种筹资 方式 哪 个更便 宜？ 长期借款? 债券? 优先股? 留用利润? 普通股? 247 长期借款成本 债券成本 优先股成本 留用利润成本 普通股成本 成本高 成本低 248 1 、内部筹资和外部筹资的协调 “先内部筹资后外部筹资” 内部筹资-折旧、摊销及利润分配，受折旧 （摊销）政策和利润分配政策影响 外部筹资-筹入负债资金或自有资金 筹 资分 析应 注意 的 其他 问题 249 梅耶斯的最优融资顺序理论 如果公司存在有利可图的投资项目， 其融资应先通过内部资金(留存收益与折旧资 金)进行，然后再通过低风险的债券和借款， 最后才采用股票。 为什么顺序有些变化? 250 关键控制点之四 -资本结构的思考 251 资本结构的含义 广义全部资本结构 狭义长期资本结构 资本结构的核心借入资本与自有资本的比例 源于财务风险的控制 252 行业 流动负债比重 长期负债比重 股东权益比重 商业 43.80% 5.67% 49.10% 医药 36.13% 6.52% 56.14% 纺织 32.50% 5.29% 60.03% 电信 44.51% 2.65% 52.03% 金融 69.79% 21.99% 13.70% 钢铁 26.74% 11.31% 58.98% 旅游 26.94% 5.23% 65.94% 资料依据：1997年年报 行业差别的影响 253 最优资本结构的理论 长期负债比例 价值 净纳税收 益 * 公司总价 值 代理成本 破产成本 最优资 本结构 254 最优资本结构的理论(续) 长期负债比例 * 最优资 本结构 资金成本 普通股成本 综合资本成本 债务资本成本 (1-t)rd re 最低资* 本成本 255 所有者和管理者的态度 筹资限制 获利能力 现金流量 企业增长速度 税收因素 其他因素的影响 256 流动负债与长期负债 之间的比例 影响流动负债与长期负债之比的因素 企业规模大小 管理水平高低 利率差水平 257 所有者权益项目 的构成分析 258 资本增值包