国泰君安机构投资与理财-100729.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 2010 年 7 月 29 日 2010 年 7 月 29 日 （总第 368 期，2010 年第 29 期）（总第 368 期，2010 年第 29 期） 机构投资与理财 机构投资与理财 国泰君安证券股份有限公司 国泰君安证券股份有限公司 gtja securitiesco.,ltd 本期责任编辑：陈守谊本期责任编辑：陈守谊 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2 目 录 目 录 一、国泰君安晨报一、国泰君安晨报 二、宏观研究报告二、宏观研究报告 欧洲增长超预期，海外经济整体趋稳 欧洲增长超预期，海外经济整体趋稳 三、期货研究报告三、期货研究报告 期指短期上下空间有限 期指短期上下空间有限 四、债券研究报告四、债券研究报告 10 进出 05 定价分析 10 国债 23 定价分析 10 进出 05 定价分析 10 国债 23 定价分析 五、行业研究报告五、行业研究报告 上半年零售行业增长较好，持续看好中长期发展 上半年零售行业增长较好，持续看好中长期发展 一、 国泰君安晨报一、 国泰君安晨报 要闻点评要闻点评 一行三会发布推进农村金融产品和服务方式创新指导意见一行三会发布推进农村金融产品和服务方式创新指导意见 央行、中国银监会、证监会、保监会（央行、中国银监会、证监会、保监会（“一行三会一行三会”），日前联合印发关于全面推 进农村金融产品和服务方式创新的指导意见（银发 ），日前联合印发关于全面推 进农村金融产品和服务方式创新的指导意见（银发2010198 号，号，10 年年 5 月月 19 日）。日）。包括：积极推动和做好集体林权制度改革与林业发展金融服务工作；加强涉 农信贷与涉农保险的合作，综合发挥银保服务“三农”的功能作用，完善农村金融服 务体系，支持农村经济又好又快发展；鼓励农产品生产经营企业进入期货市场开展 套期保值业务，充分运用期货交易机制规避市场风险；在大力发展和培育富有竞争 性的多层次农村金融市场意见方面， 则提出包括加快做实中国农业银行 （601288） “三 农金融事业部”；等等。 就此，一行三会有关部门负责人还回答了记者的提问。简要介绍了发布指导意见的 背景情况、目的和主要内容、基本要求，以及如何如何发挥好资本市场和保险市场 在全面推进农村金融产品和服务方式创新中的积极作用。 从资本市场看，重点是支 持符合条件的涉农企业到股票主板市场、中小板市场和创业板市场实现上市融资和 再融资，支持符合条件的涉农企业进一步拓宽涉农企业融资渠道和融资来源。从保 险市场看，重点是大力开发和推广适合农村与农民特点的保险产品和服务方式，不 断扩大农业保险和涉农保险覆盖面，提高保险服务品质，积极推进农村保险市场体 系建设。 （中央人民政府网站）（中央人民政府网站） 新能源时代九大新能源时代九大“武器武器” 新能源再次照亮了资本市场，而10 年 7 月 20 日国家能源局规划司司长江冰透露， 新兴能源产业发展规划 已经成形并正准备上报国务院， 累计增加投资 5 万亿元。 这再次让市场充满了无限热情与想像。 在太阳能、 风能、 核能、 汽车动力电池、在太阳能、 风能、 核能、 汽车动力电池、 led、 生物质能及煤气化七大子行业中，都能在资本市场上找到各自的领军者。 、 生物质能及煤气化七大子行业中，都能在资本市场上找到各自的领军者。资本市场 的预言家们也再次预言，新能源将是未来资本市场酝酿新星的摇篮之一。 那么，它们何以能成为佼佼者？盛名之下，其实到底如何？试图从公司基本面及盈 利能力等诸方面揭开它们身上的面纱。一、太阳能：秘密武器之 1、海通集团 （600537）：旧瓶装新酒；秘密武器之 2、南玻 a（000012）：太阳能已成第三极。 二、风电：秘密武器之 3、金风科技（002202）：从陆地转向海洋。三、核电：秘 密武器之 4、 东方电气 （600875） ： 手握 400 亿订单； 秘密武器之 5、 东方锆业 （002167） ： 警惕产能过剩。四、动力电池：秘密武器之 6、西藏矿业（000762）：资源能否为 王？；秘密武器之 7、成飞集成（002190）：后发能否先至？。五、led：秘密武 器之 8、三安光电（600703）：以“芯”为安。六、生物质能：秘密武器之 9、凯迪电 力（000939）：孜孜以求生物质发电。 （21 世纪经济报道）世纪经济报道） 房地产调控为何进退两难？房地产调控为何进退两难？ 在房地产新政 4 月中旬以来实施 3 个月后，有关房地产市场的话题再一次引起人们 的普遍关注。种种迹象表明，中国的房地产新政正处在“十字路口”，现行房地产市 场调控政策不可避免地陷入进退两难的尴尬境地： 进， 虽然有利于降低虚高的房价， 平抑低收入阶层因高房价诱发的焦虑和不满情绪，但房地产市场的持续低迷又必然 影响经济增长；退，虽然有利于房地产市场的繁荣并带动经济增长，但又会使房地 产调控政策半途而废，不仅失信于民，还有可能带来房价的报复性上涨，加剧房地 产市场泡沫和宏观经济的脆弱性。首都经贸大学金融学院副院长谢太峰教授认为， 房地产调控这种尴尬局面的形成是房地产特殊性质与房地产支柱产业定位叠加带来 的必然结果。 在房地产业与 gdp、地方财政收入捆绑过紧，呈现为一荣俱荣、一损俱损关系的情 况下，为了实现 gdp 和地方财政收入的增长，客观上要求房地产市场的持续繁荣 和价格的不断上涨。这样一来，任何房地产调控政策都必然面临一种相互矛盾的抉 择：为了不至于损害绝大多数低收入者的基本住房消费需求，必须采取严厉措施防 止房价的过快上涨； 而为了增加居民特别是高收入者“财产性收入”和地方财政收入、 拉动 gdp 增长，又必须保持房地产业和房地产市场的繁荣，防止房地产价格的持 续低迷。面对这一矛盾，任何调控政策都必然显得无所适从。房地产新政实行 3 个 月后所出现的进退两难窘境，就是这种矛盾的现实反映。可以预见，如果这种矛盾 不解决，未来的房地产市场调控政策还会在上述两种抉择中继续摇摆。既然如此， 要摆脱房地产市场调控的两难困境，必须从根本上解决住宅的定性和房地产业的定 位问题。 （人民日报（人民日报海外版）海外版） 行业与公司信息点评行业与公司信息点评 水泥异动点评：时间越往后机会越大（增持）水泥异动点评：时间越往后机会越大（增持） 本点评提示本点评提示：水泥产业发展政策通过会签，2015 年前年均淘汰 7000 万吨、淘 汰粉磨站意义重大，2015 年前需求年均增加 6667 万吨、趋势向上，打破目前悲观 预期。时逢灾害重建、保障房开工临近时点。时间越往后机会越大，推荐冀东 （000401）、祁连山、青松、天山、海螺、塔牌、亚泰。 事件：事件： 根据经济参考报报道：新的水泥产业发展政策已经修订完毕，并通过十大 部委会签，相关部门将择机公布。 根据经济参考报报道：新的水泥产业发展政策已经修订完毕，并通过十大 部委会签，相关部门将择机公布。业内人士认为，水泥行业新一轮兼并重组的大幕 即将开启。水泥股应声而起。除此之外，近期雨季灾后重建大量需求水泥、固定资 产投资新开工在雨季后集中开工、7 月底保障房全部开工临近时点等预期因素亦起 到推波助澜作用。 点评：点评： “修订后的政策还提出，在 2015 年底前，彻底淘汰各类落后水泥产能，依法关 闭环保、能耗或水泥产品质量不达标的各类水泥生产企业。” 这意味着 3.5 亿吨落 后产能 5 年内淘汰的话年均淘汰 7000 万吨（2008-2009 年淘汰 5000、7000 万吨）。 严格执行等量淘汰原则，还增加了对水泥磨粉站、水泥配置站限期淘汰的标准。以 前浙江和河南越淘汰越过剩的原因就是木有等量淘汰、并且被淘汰的改成了更大粉 磨站导致实际水泥产能增加，此次提出淘汰水泥粉磨站至关重要、这将实际有效降 低水泥产能。 报道还指出： “对于水泥行业的产业集中度初步设计是， 到 2015 年前 10 家企业水泥 产能达到总产能的 35%。按照 2015 年预计产量 20 .4 亿吨计算，前 10 家企业水泥 产量将达 7 亿吨。而 2009 年全国水泥总产量 16.5 亿吨，前 10 家企业水泥产量 3.69 亿吨，占比为 22.6%。水泥行业新一轮兼并重组的大幕即将开启。”这数据意味着每 年新增需求 6667 万吨，这印证我们中期策略报告中关于 2018 年之前中国水泥需求 尚不到高峰期判断，与目前市场认为的经济结构调整导致水泥需求下降亦相左，超 出对需求悲观预期。 时间越往后退水泥机会越大。2018 年前水泥需求趋势向上。2009 年 9 月 30 日止暂 停新建生产线，我们判断今年下半年至明年上半年景气下降，如果站在明年 2 季度 看届时景气可能仍处于低位反映产能过剩情况，此种情况下暂停新建生产线政策放 开可能性小， 新建 1 条生产线 1 年左右， 因此届时可以判断 2012 年产能增加都极少， 而未来 5 年均淘汰 3.5 亿吨产能，而 11 年为十一五规划第一年、12 为政府换届年， 有理由相信需求保持正增长，明年 2 季度对未来供需判断将相当乐观，之后水泥估 值提升至 20 倍以上。 近期推荐顺序为冀东水泥（近期推荐顺序为冀东水泥（000401）、祁连山（）、祁连山（600720）、青松建化（）、青松建化（600425）、 天山股份 （ ）、 天山股份 （000877） 、 海螺水泥 （） 、 海螺水泥 （600585） 、 亚泰集团 （） 、 亚泰集团 （600881） 、 海螺水泥 （） 、 海螺水泥 （600585） 。 青松建化配股日趋临近，近期事件性交易性机会加大。冀东水泥仍为首配，短期未 到 ） 。 青松建化配股日趋临近，近期事件性交易性机会加大。冀东水泥仍为首配，短期未 到 20 元持续推荐。西水（元持续推荐。西水（600291）卖水泥给赛马，而预期之后祁连山将收购赛马 甘肃生产线。 ）卖水泥给赛马，而预期之后祁连山将收购赛马 甘肃生产线。 （韩其成）（韩其成） 浙江龙盛分析：浙江龙盛分析：dystar 经营迅速恢复中，染料龙头稳健成长（增持）经营迅速恢复中，染料龙头稳健成长（增持） 本报告导读本报告导读：浙江龙盛（600352）公司主业保持快速增长，dystar 经营处于迅速 恢复中，下半年开始贡献利润。业绩稳定增长，股价安全边际高（增持，目标价 16 元）。 投资要点：投资要点： 浙江龙盛（600352）上半年实现收入 31.7 亿元，同比增长 55.91%；实现归属于母 公司所有者净利润 4.09 亿元，同比增长 27.79%；净资产收益率 8.72%；摊薄后 eps 为 0.299 元；扣除非经常性损益后 eps 为 0.24 元。 二季度下游需求热度降低及原材料价格下跌带动产品价格下滑，公司综合毛利率从 一季度的 28%下降为 21.7%， 但由于三项费用率下降及获得 6292 万元投资收益， 二 季度净利率反而略高于一季度。 公司 5000 吨/年间苯二酚项目已稳定生产，产销情况良好，公司将按计划将间苯二 酚产能扩至 2 万吨，同时增加 2.2 万吨间苯二胺的产能。生产联碱的子公司龙化新 装置已进入试车阶段。 2010 上半年公司汽车业务收入同比增长 258%达到 3.97 亿元， 已超过去年全年的收入。 收购 dystar 后，公司致力于恢复 dystar 在全球的业务并取得了不错的效果。 今年 2 月以来，dystar 的销售收入逐步回升，净利润也从亏损变为盈利，发展态 势良好，按照目前情况看，2011 年 dystar 的收入就有望恢复到金融危机前 8 亿 欧元的水平。随着 dystar 业务的逐步恢复，将为公司染料业务继续增长提供新 的动力。 不考虑 dystar 的贡献，我们预测公司 2010-2012 年公司 eps 分别为 0.66、0.78、 0.93 元， 其中 2010 年 eps 中的中间体 （包括间苯二酚） 贡献 0.13 元。 如果如果 dystar 业务继续稳步恢复，业务继续稳步恢复，11、12 年有望实现年有望实现 5%、7%的净利润率，按危机前的净利润率，按危机前 8 亿欧元 收入测算， 亿欧元 收入测算，11、12 年将分别贡献年将分别贡献 eps 0.15 元、元、0.21 元。那么预测公司元。那么预测公司 10-12 年公 司 年公 司 eps 分别为分别为 0.66、0.93、1.14 元，元，“增持增持”评级（目标价上调为评级（目标价上调为 16 元）。元）。 （魏涛）（魏涛） 兴发集团兴发集团 2010 年中报分析：稀缺资源优势，长期价值显现（增持）年中报分析：稀缺资源优势，长期价值显现（增持） 本报告提示：本报告提示：兴发集团（600141）核心价值在于稀缺的磷矿和水电资源，二者长期 价格看涨，是公司盈利的保障所在。磷酸、磷肥等项目消化增长的磷矿产能，规模 继续扩张，2010-2012 年 eps 为 0.63、0.77、0.98 元，上调为“增持”评级（目标价上 调为 18 元）。 本报告导读本报告导读：磷矿和水电是公司盈利的保障，股价下跌，估值回落，长期价值显现。 投资要点：投资要点： 2010 上半年公司实现销售收入 21.21 亿元，同比增长 52.2%；实现归属于母公司所 有者净利润 9240.9 万元， 同比增长 45.55%； 净资产收益率 6.79%。 实现摊薄后 eps 为 0.26 元。 上半年，公司收入增长主要依靠贸易收入增长；盈利增长主要依靠毛利率提升。二 季度进入丰水期，公司小水电自发电降低用电成本，毛利率从一季度的 12.56%上升 至二季度的 15.65%，产销进入旺季，开工率达到 7-8 成水平。 我国磷化工品 7 成出口，行业景气度受国际市场影响大，今年以来，在非洲低成本 湿法磷酸盐的冲击下。1-5 月份我国三聚磷酸钠出口 18.48 万吨，同比下降 14.3%， 其中工业级三聚磷酸钠出口量为 17.12 万吨，同比下降 15.9%。出口下降转而压制 国内市场景气度，造成国内磷化工产品价格低迷。 公司的核心价值在于稀缺的磷矿和水电资源，二者长期价格看涨，这也是公司盈利 的保障所在。公司现有磷矿储量 1.44 亿吨，另外，公司还拥有后坪矿和瓦屋四矿段 的探矿权，未来预计储量超过 1 亿吨。公司自有水电站 18 座（包括定向增发收购 的古洞口水电站），年自产水电 4.35 亿度。 稀缺磷矿和水电资源决定兴发集团具备长期投资价值，也应该享受高于一般低壁垒 加工制造型公司的估值水平。我们预测公司我们预测公司 2010-2012 年年 eps 分别为分别为 0.63、0.77、 0.98 元，给予元，给予“增持增持”评级（目标评级（目标 18 元）。元）。 （魏涛）（魏涛） 招商地产招商地产(000024)10 年中报点评：试待土地资源优势如何演绎（增持）年中报点评：试待土地资源优势如何演绎（增持） 本报告导读：本报告导读：公司上半年销售业绩一般，下半年可售量很大。但业绩保持较快增长； 账面预售房款充足，业绩保障性强；具备突出的土地资源优势；大股东资产注入潜 在预期。 投资要点：投资要点： 招商地产（000024）中期实现 eps 0.61 元，同比增长 116%，符合预期。上半年实 现营业收入 69.8 亿元，同比增长 143%，其中地产销售收入 61 亿元，同比增长 189%；实现净利润 10.5 亿元，增长 116%。业绩高增长主要由于上半年可结算资 源较多，其中深圳曦城三期结算 20.5 亿元，占比总结算收入的 35%，该项目结算 单价 53000 元/平米。 资金状况良好，资产负债率保持 61%左右的水平，长债增加 38 亿。中期长期借款 95 亿元，较年初增加 38 亿；另外短期借款及一年内到期借款合计 31 亿，较年初 增加 4 亿；现金高达 104 亿，较年初略增。 费用控制继续保持一贯的优秀水平，三项费用率仅 3.1%。上半年三项费用 2.2 亿 元，同比下降 10%，上半年销售费用率低至 1.4%。 业绩保障性较强， 10 年全年业绩基本锁定，在中期结算 61 亿销售额基础上，中报 预收账款 83 亿元，预计可贡献 eps 0.8-0.9 元左右。 上半年销售业绩一般，销售额 42 亿元，同比下降 41%。上半年 11 城市推出 21 个楼盘，销售面积 289 万平，销售额 42 亿元，均价 14700 元。其中面积、金额下 降 54%、41%，均价涨 28%（09 上半年 10 个城市推出 19 楼盘）。预计全年 160 万平米销售计划受市场影响有压力。 上半年新开工 9 个项目，合计建筑面积 67 万平方米。公司 09 年末在建面积 357 万平米，计划 10 年在建面积超 600 万平米，从上半年的新开工情况看，全年可能 将受市场影响有一定的进度压力。 预计预计 10、11 年年 eps 分别为分别为 1.23、1.59 元，元，rnav 20.5 元。公司具有大股东持续 资产注入预期；同时作为 元。公司具有大股东持续 资产注入预期；同时作为 16 家地产主业央企之一，公司为老牌地产龙头之一，未 来在整合方面可能将有一定的资源获取优势；业务结构兼具开发与出租等优势，现 金流稳定，资金优势明显。维持增持评级，综合 家地产主业央企之一，公司为老牌地产龙头之一，未 来在整合方面可能将有一定的资源获取优势；业务结构兼具开发与出租等优势，现 金流稳定，资金优势明显。维持增持评级，综合 pe 和和 rnav 估值，目标价估值，目标价 22 元。元。 （孙建平、李品科）（孙建平、李品科） 公司事件点评：安琪酵母公司事件点评：安琪酵母(600298)电话会议纪要（增持）电话会议纪要（增持） 本报告导读本报告导读：安琪酵母（600298）国内市场预计能够保持 20%以上，国外市场南美， 中东北非增长较快，埃及项目明年 4 季度建成。维持今明两年维持今明两年 eps 预测预测 1.07/1.46 元，增持，目标价元，增持，目标价 40 元。元。 事件要点：事件要点： 安琪酵母（600298）10 年中期业绩增长超过三成。营收 9.87 亿元，增长 28.90%； 实现净利润 1.37 亿元，增长 35.6%，摊薄 eps 为 0.449 元，净利润率 13.90%。 国外业务上半年保持了 40%以上的增速。延续了过去三年以来的趋势，接近国内收 入增速的 2 倍。 我们就安琪酵母未来的产能投放规划，国际市场的前景邀请了公司的董秘周邦俊先 生交流，有 15 方以上的人参与，包括基金，保险，券商，私募等机构投资者，会议 历时 45 分钟。 （秦军、傅佳琦）（秦军、傅佳琦） 近期研究报告精粹近期研究报告精粹 行业行业 7 月报：上半年零售行业增长较好，持续看好中长期发展（增持）月报：上半年零售行业增长较好，持续看好中长期发展（增持） 本报告提示本报告提示： 2010 年上半年商业零售行业发展态势较好， 且经济增速仍在较快水平， 居民收入持续增加，我们继续看好行业的中长期发展。推荐：中西部地区商业组合 （王府井、 重百、 鄂武商、 武汉中百、 友好） +估值便宜增长好的公司 （苏宁 （002024） 、 小商（600415）、老凤祥）。 本报告导读本报告导读：2010 年 6 月行业增长延续前 5 个月的较好发展态势，我们继续看好 行业的中长期发展，推荐：中西部地区商业组合 +估值便宜增长好的公司（苏宁、 小商）。 摘要：摘要： 2010 年 6 月份，社会消费品零售总额 12330 亿元，同比增长 18.3%，比上年同月 下降 0.5 个百分点；社会消费品零售总额剔出物价指数增速 15%，相比 5 月份回 落 0.3 个百分点。社零总额增速的趋势符合我们之前的判断下半年增速将会有 所回落，但还将保持稳健增长。 推动行业稳健增长的大背景依然存在经济增速仍在较快水平，居民收入持续增 加。2010 年 2 季度 gdp 增速 10.3%，经济增速仍在较快水平。虽然经济增速相比 上半年下滑，但是未来一年经济增速在 8%以上可期；居民收入持续增长，是推动 商业零售行业增长的有效驱动力。 2010 年上半年城镇居民收入累计同比增长 10.2%， 实际增长 7.5%；农村居民收入累计同比增长 12.6%，实际增长 9.5%。2010 年中央 加强重视收入分配改革，收入倍增计划或将写入十二五规划。 6 月份商业零售企业增长速较快：据商务部监测，2010 年 6 月份重点零售企业零售 额同比增长 17.8%； 2010 年 6 月， 百家大型零售企业零售额同比增速 29.2%， 是 2010 年各月度中的最高值，增速明显加快。 投资策略：投资策略： （1）对于行业中长期发展我们继续看好，现阶段政府对于消费的扶持态度明确，未 来中国的经济增长转型主要依靠内需发展。预期收入倍增计划的推行，将加强对商 业零售行业的良好发展预期。 （2）我们看好行业的基本面发展，看好行业的中长期市场表现。从行业增长情况来 看，预期 2010 年的增速将达到 30%或以上。我们认为从中长期来看，商业零售行 业依然能为投资者带来绝对收益。 （3）但是对于行业在短期的市场表现并不是非常乐观，主要原因：1、2010 年内行 业增速前高后低，一二季度增速快，三四季度基本不会有较大的超预期；2、现阶段 行业估值较合理，虽然溢价率较高，但可以通过增长来稀释，到年底就可以看 2011 年业绩，但是短期来看，三季度依靠估值提升股价的空间有限；3、现阶段机构普遍 持有商业行业的仓位较重，而近期主要关注市场反弹带来弹性较大的周期性行业投 资机会，商业短期维稳。 （4）我们近期重点推荐的行业配置组合：我们近期重点推荐的行业配置组合：1、我们、我们 2010 年中期投资策略报告的重 点 年中期投资策略报告的重 点推荐中西部地区商业龙头。未来中西部的消费增速将远超东部，商业企业的 业绩提升空间较大，主要推荐的公司有 推荐中西部地区商业龙头。未来中西部的消费增速将远超东部，商业企业的 业绩提升空间较大，主要推荐的公司有王府井、王府井、 重庆百货、友好集团（短期 上涨较快，存在较大估值压力）、鄂武商、武汉中百； 重庆百货、友好集团（短期 上涨较快，存在较大估值压力）、鄂武商、武汉中百；2、推荐估值较便宜增长好 的公司 、推荐估值较便宜增长好 的公司小商品城（小商品城（600415）、苏宁电器（）、苏宁电器（002024）、老凤祥。）、老凤祥。 （5）上海市国资下属的商业资产重组已经开始，百联股份和友谊股份已经停牌，2 个月内复牌的概率较小；推荐重组较明确上海市黄浦区下属的新世界（推荐重组较明确上海市黄浦区下属的新世界（600628）、 以及友谊股份的控股股东豫园商城（ ）、 以及友谊股份的控股股东豫园商城（600655）。）。 （刘冰）（刘冰） 新股询价定价分析新股询价定价分析 乾照光电乾照光电(300102)：国内核心：国内核心 led 芯片与太阳能电池外延片供应商芯片与太阳能电池外延片供应商 本报告导读本报告导读：乾照光电(300102)是目前国内最大的四元系红、黄光 led 芯片供应 商之一，也是国内最大的批量生产三结砷化镓太阳外延片的企业之一，两个下游市 场均前景广阔。 投资要点：投资要点： 公司从事半导体光电产品生产销售，收入主要来自高亮度四元系 led 芯片与砷化 镓太阳能电池外延片，分别占 09 年收入的 85%与 15%。 公司已形成年产 86 亿粒 led 芯片的产能， 是目前国内最大的四元系红、 黄光 led 芯片供应商之一，产品均为高亮度或超高亮度 led 芯片，属中高端产品。量产标 准芯片亮度平均达 180mcd， 成功开发的大功率芯片亮度达 350mcd-400mcd， 全国前 20 名 led 封装企业绝大多数已成为公司客户。 公司现有 mocvd 外延炉具有较强通用性，可方便在 led 外延片和太阳能电池外 延片之间切换，使公司最大限度提升设备使用效率。09 年公司两项主要产品的产能 利用率和产销率均接近 100%。 公司是国内最大的批量生产三结砷化镓太阳外延片的企业之一，产品主要售给上海 空间电源研究所。公司地面用聚光三结砷化镓太阳能电池芯片已试制成功并完成中 试，09 年已实现销售，光电转化效率国内领先，将适时进行规模化生产。 公司本次募集资金 4.50 亿元， 投向 4 个项目： 包括将增 7 台 aixtron 的 mocvd 外延炉,以新增 189 亿粒四元系红、黄光 led 小芯片和 5 亿粒功率型红光 led 芯 片产能；扩产三结砷化镓太阳能电池外延片产能 100%，并对现有技术中心升级。 我们预期公司发行后我们预期公司发行后 2010-2012 年销售收入分别为年销售收入分别为 3.06 亿、亿、4.93 亿、亿、7.02 亿；归属 于母公司所有者的净利润分别为 亿；归属 于母公司所有者的净利润分别为 1.28 亿元、亿元、2.22 亿、亿、2.83 亿元；对应亿元；对应 eps 分别为分别为 1.08 元、元、1.88 元、元、2.40 元。元。 目前电子行业可比公司目前电子行业可比公司 10 年平均年平均 pe 为为 40 倍，我们建议的合理的询价区间为倍，我们建议的合理的询价区间为 32.52-39.02 元，对应元，对应 2010 年的年的 pe 为为 30-36 倍，我们推测市场可能将目标价上 抬至 倍，我们推测市场可能将目标价上 抬至 43.35-50.94 元。上市目标价元。上市目标价 50.72-60.11 元，对应元，对应 2011 年年 pe 为为 27-32 倍。倍。 （魏兴耘、袁煜明）（魏兴耘、袁煜明） 债券市场与金融工程债券市场与金融工程 专题研究：专题研究：10 国债国债 23 定价分析定价分析 本报告导读本报告导读：债券组袁新钊：建议 10 国债 23（30 年期）投标区间为 3.90%-3.96% 。 摘要：摘要： 发行信息：10 国债 23 为 30 年期固定利率附息债，计划发行面值总额 280 亿元， 不进行追加投标。招标时间为 2010 年 7 月 28 日，混合式招标。 市场环境： 展望未来央行的公开市场操作， 我们认为央行将在 3 季度回归中性操作， 而 4 季度央行或许有停发 3 年央票或下调准备金的可能。 定价分析： 受到股市反弹影响， 近期债券的发行利率和二级市场收益率也均出反弹， 从而在认购热情减退的情况下，两者利差仍旧未出现大幅波动。我们认为此次 定价分析： 受到股市反弹影响， 近期债券的发行利率和二级市场收益率也均出反弹， 从而在认购热情减退的情况下，两者利差仍旧未出现大幅波动。我们认为此次 10 国债国债 23 的发行利率会低于二级市场利率，建议投标区间为的发行利率会低于二级市场利率，建议投标区间为 3.90%3.96%。 （袁新钊、陈雷）（袁新钊、陈雷） 0728 股指期货点评股指期货点评 （1）每日交易统计：主力合约成交持仓均显著上升。）每日交易统计：主力合约成交持仓均显著上升。 仅季月合约在盘中保持升水；相比上日，期货收盘时，各合约价差显著扩大，分别 为：0.83%、1.22%、2.59%、3.89%。各合约价差全天高开高走。 大盘经历昨日调整后，今日再度大幅上涨。现货市场成交量较上日显著攀升，期货 交易活跃度较上日也继续增长。期指合约共成交 368399 手，较上日增加 19.9%。期 货成交金额占沪深 300 指数、沪深 a 股的比重较上日显著减少，分别为 370.7%、 256.9%。其中，if1008 成交 354307 手，占今日全部合约成交量 96.2%，成交较上 日增加 18.9%；if1009 成交 10624 手，较上日大增 48.2%，成交占比较上日继续增 加， 为 2.9%； if1012 和 if1103 分别成交 2898 手 （0.79%） 和 570 手 （0.15%） 。 if1103 继续成为流动性最差的合约。 期指持仓共 34250 手，较上日增加 13.4%。持仓与成交比率继续减少，为 9.3%。其 中，if1008 收盘时较上日增加 2926 手，为 26047 手； if1009 持仓量也显著增加， 收盘时持仓量为 4559 手，较上日增仓 1190 手。if1012 持仓量略有所缩减，为 3159 手，if1103 收盘时持仓量为 485 手，较上日增仓 48 手。 （2）日内交易数据：各合约价差显著扩大，）日内交易数据：各合约价差显著扩大，if1008 和和 if1009 收盘时双溢价。收盘时双溢价。 各余合约振幅均大于指数，if1008 日内多数时间领先于现货，且多数交易时段振幅 显著高于指数。沪深 300 指数上涨 2.43%，各合约收盘也均以红盘报收，分别为 3.76%、3.72%、3.76%和 3.65%，各合约涨幅远超过指数，尤以主力合约为甚，可 见今日期货市场投资者一扫日前悲观情绪。 从盘中价差分布看，各合约价差均显著扩大，if1008 和 if1009 收盘时双溢价。7 月 28日， if1008合约价差分别有28.5%和35.1%时间介于-0.5%-0%和0%-0.5%； if1009 合约分别有 36.5%和 43.6%的时间价差介于 0%-0.5%和 0.5%-1%；if1012 分别有 37.7%和 32.6%的时间介于 1.5%-2%和 2%-2.5%； if1103 分别有 28.3%和 40%的时间 介于 2.5%-3%和 3%-3.5%。 从各合约价差变化看，与上日相比多数合约之间价差略有缩减，合约之间价差日内 波幅继续扩大。今日，交易最为活跃的 if1008 与 if1009 之间基差变化幅度为 7.2， 其基差变化区域为（-14.6，-7.4），较上日（-16，-11.6）变动区间整体上移。而近 日合约之间价差日内波幅最大的为 if1012 和 if1103,其波幅为 21.2。 （3）etf/lof 成交：各基金成交金额均显著放大成交：各基金成交金额均显著放大 今日各基金成交金额均显著放大。 （蒋瑛琨、何苗）（蒋瑛琨、何苗） 海外新闻与市场策略点评海外新闻与市场策略点评 craig stephen：中国经济已到政策拐点？中国经济已到政策拐点？ 上海 a 股市场或许是今年全球表现第二差的股市， 但它再一次以合理的理由开始吸 引人们的目光， 上周涨幅达 6.1%。 自今年年初， 政府的紧缩措施开始限制信贷总量。 尽管各类分析师开始声称 a 股的估值便宜， 但政府措施有可能放松才是股市上涨的 主要原因。在中国这个以受政策推动而闻名的经济体和股市中，政府政策的变化尤 其受到众人严密的关注。 一种推测正在升温，即近期经济数据走弱将迫使政府开始退出紧缩措施。本月早些 时候公布的第二季度国内生产总值数据显示，经济增长率放慢至 10.3%，而第一季 度为 11.9%。上周，中国国家主席胡锦涛说，政府下半年应当继续实施积极的财政 政策和适度宽松的货币政策，努力促进经济平稳较快发展。另有新华社报道称，下 半年将实施多项消费刺激措施，听起来似乎北京方面已准备稍稍加快步伐。德意志 银行(deutsche bank)在一份新的经济报告中发问道，这是不是中国宏观政策的拐 点？它预计中国大陆的经济数据在未来两到三个月内将变差， 但预计在第四季度前， 北京方面不会放松政策。然而，如果北京方面准备改变路线并再次推动经济加速增 长， 投资者们或许现在就该做好准备。 德意志银行承认目前各种经济信号错综复杂， 并称 a 股从现在开始大幅上扬的可能性不大。 当然， 决策者面临着各种各样的挑战： 房地产泡沫，全球经济脆弱导致出口前景不明以及对不良贷款的担忧等等，等等。 但与此同时，资金还须有处落脚。部分经纪公司已决定明确宣称中国股市将进入牛 市。 野村证券在最近的一份战略报告中上调了其对 a 股前景的展望， 称 a 股相对于 国内存款利率来说估值不高，具有吸引力。野村证券认为，流动性状况和通胀预期 主导着 a 股市场的表现。 野村证券特别强调了房地产和资产价格方面的通缩预期的 影响，这方面的影响导致当地投资者更多地持有现金。这意味着政府抑制房价措施 的一个后果是，投资者现在正在寻求其他的投资目标。银行存款的回报率仅略高于 2.5%，而中国其他的投资选择也受到政府的严重限制，在这样的情况下，股市再度 显现出吸引力。另一个支撑 a 股的因素在于，经过最近的下跌之后，a 股估值从历 史角度看显得比较低。野村证券计算，从市盈率来说，沪深 300 指数目前市盈率接 近 15 倍，而平均倍数是 22.9 倍。麦格理证券(macquarie equities)也认为当前估值较 低，根据它的计算，上海 a 股预期市盈率仅为 13.2 倍。不过，需要注意的是如果估 值下降，股息应当会上升。不幸的是情况并非如此，野村证券计算出的沪深 300 指 数股息率仅为 1.5%，而历史平均水平为 2.6%。总体上，中国大陆公司仍吝于支付 象样的股息。与此同时，香港 h 股应当作为 a 股走强势头的风向标。另一个有趣的 趋势是 a 股传统上相较于 h 股的溢价收窄。麦格理证券指出，目前 a 股比 h 股的 溢价仅为 0.7%，而长期平均溢价幅度为 28.6%。野村证券强调，a 股指数追踪基金 也开始溢价交易。 未来人们将密切关注政府的政策，看北京方面是否会有确实的政策放宽或出台新的 刺激举措。 未来人们将密切关注政府的政策，看北京方面是否会有确实的政策放宽或出台新的 刺激举措。不过或许需要注意的最重要的信号是中国散户重新投资证券的证据。 （美国华尔街日报中文网）（美国华尔街日报中文网） 二、 宏观研究报告二、 宏观研究报告 欧洲增长超预期，海外经济整体趋稳欧洲增长超预期，海外经济整体趋稳 海外宏观周报第海外宏观周报第 17 期期 王虎 汪进 秦培景 姜超021-38674624wanghu007633gtja s com wangjin008085gtja s com jiangchao6164gtja s com s0880109044193 s0880110024648 s0880110060008 s0880108023056 本报告导读：一周全球经济走向观察与分析本报告导读：一周全球经济走向观察与分析 摘要：摘要： ? 本周的数据表明，美国房市在经历了 5 月份的大幅调整后重 回到增长轨道，但恢复速度依然缓慢。受美国房屋空置率下 降及超低的利率的影响，美国房市恢复的趋势不会改变。 ? 上周失业数据表明美国的就业市场并未发生改变，失业率估 计仍将持续徘徊于高位。受美国经济增速放缓及失业率仍维 持高位影响，美联储表示将有可能采取进一步行动提振经 济，这将迫使美联储继续推后收缩政策的出台。 ? 根据欧洲银行业监管委员会 7 月 23 日宣布的结果，91 家参 加压力测试的欧洲商业银行中，有 7 家欧洲银行未能通过压 力测试，由于银行压力测试结果整体情况略好于市场预期， 相信市场会逐步恢复对欧洲银行体系的信心，过去的两周 内，在英德两国的带动下，欧洲经济整体向好。 ? 本周数据表明日本出口增速略有下滑，我们认为这只是日本 经济持续高速增长后出现的正常回落。对东盟及中国等新兴 国家的出口增长为其经济增长的主要动力，对美国出口也将 逐步恢复。随着日本经济持续好转，日本通货紧缩的风险将 持续减弱。 ? 亚洲开发银行也于 20 日将亚洲 45 个发展中经济体今年的经 济增长率从 4 月份预期的 7.5%调高至 7.9%，表明亚洲经济 增长仍维持高位。受持续经济持续高速增长及物价上涨的影 响，部分亚洲国家开始加息，其中印度本月已经两次加息， 而韩国为确保物价稳定，两年来首次加息。本月加息的亚洲 国家还有马来西亚和泰国。 宏观研究团队宏观研究团队 李迅雷 02138676523 姜超 02138676430 j 王虎 02138676011 w 吕春杰 02138676051 汪进 02138674624 w 相关报告 利润增长推动服务业上市公司投资向 好 2010.07.26 库存调整短期拖累经济增长 2010.07.21 工业加速探底，政策回归中性 2010.07.19 欧美态势稳定，亚洲引领增长 2010.07.12 库存调整放缓全球复苏步伐 2010.07.06 伯南克微言大义，出口扩张美国制造 2010.04.14 就业结构性跃升，复苏路线渐明晰 2010.04.06 2010.07.29 表表 1： 过去一周公布美国主要经 济数据 过去一周公布美国主要经 济数据 图图 1： 美国续请失业金人数、当 周初次申请失业金人数 美国续请失业金人数、当 周初次申请失业金人数 左右轴单位：% 一、 美国经济一、 美国经济 1.1 一周数据简评一周数据简评 本周的数据表明，美国房市在经济了 5 月份的大幅调整后重回到增长轨道，但恢复 速度依然缓慢。受美国房屋空置率下降及超低的利率的影响，美国房市恢复的趋势 不会改变。 上周失业数据表明美国的就业市场并未发生改变，失业率估计仍将持续徘徊于高 位。受美国经济增速放缓及失业率仍维持高位影响，美联储表示将有可能采取进一 步行动提振经济，这将迫使美联储继续推后收缩政策的出台。 经济指标经济指标 最新日期最新最新日期最新 上期上期 上上期去年同期上上期去年同期 新屋销售（折年数） （千）2010.6 330 267 422 396 新屋销售同比（%） 2010.6 -16.7 -27.3 23.8 -18.7 新屋开工同比（%） 2010.6 -5.8 5.1 42.4 -44.3 成屋销售同比（%） 2010.6 9.8 19.2 23.2 -0.2 1.2 就业市场稳定就业市场稳定 美国公布的新周数据表明，7 月 10 日续请失业金人数为 449 万，7 月 17 日当周初 次申请失业金人数为 46.4 万， 两项数据均未发生显著变化， 表明美国失业仍在缓慢 复苏中。 250 300 350 400 450 500 550 600 650 700 750 08-01 08-02 08-03 08-05 08-06 08-08 08-09 08-10 08-12 09-01 09-02 09-04 09-05 09-07 09-08 09-09 09-11 09-12 10-01 10-03 10-04 10-06 10-07 30 35 40 45 50 55 60 65 70 续请失业金人数（左） 当周初次申请失业金人数 数据来源：ceic，国泰君安证券 1.3 新屋销售见底回升新屋销售见底回升 美国房市在经过 5 月份的调整后， 本月新屋销售面积重回增长轨道， 环比增长 24%， 但同比仍下降 16.7%。 美国 5 月份新屋销售大幅下降与美国购房退税政策在 4 月 30 日到期有关，随着政策影响的逐渐减弱，新屋销售已经见底回升，美国房市仍将缓 慢复苏。 图图 2： 美国新屋销售增速与抵押 贷款浮动利率 美国新屋销售增速与抵押 贷款浮动利率 左右轴单位：% 图图 3： 美国空置单元总量、住房 空置率 美国空置单元总量、住房 空置率 左轴单位：% 右轴单位：千栋 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 07-02 07-04 07-06 07-08 07-10 07-12 08-02 08-04 08-06 08-08 08-10 08-12 09-02 09-04 09-06 09-08 09-10 09-12 10-02 10-04 10-06 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 新屋销售（折年数） 新建销售同比（左） 数据来源：ceic，国泰君安证券 1.4 空置率下降将拉动房市需求空置率下降将拉动房市需求 6 月，美国房屋空置数下降至 1894 万栋，比上月减少 8 万栋，同期住房空置率也由 5 月份的 2.6%下降至 2.5%，房屋空置率的下降有利于带动房市需求。 1.5 1.7 1.9 2.1 2.3 2.5 2.7 2.9 3.1 02-06 02-12 03-06 03-12 04-06 04-12 05-06 05-12 06-06 06-12 07-06 07-12 08-06 08-12 09-06 09-12 10-06 14000 15000 16000 17000 18000 19000 20000 房屋空置单元总量住房空置率（左） 数据来源：ceic，国泰君安证券 1.5 低利率仍将促进新屋销售低利率仍将促进新屋销售 抵押贷款利率的下降是新屋销售增长的重要因素。截至 7 月，抵押贷款利率还在继 续下降， 说明房地产市场的金融环境仍是非常宽松的， 这将促进新屋销售持续增长。 图图 4： 美国新屋销售增速、抵押 贷款浮动利率 美国新屋销售增速、抵押 贷款浮动利率 左右轴单位：% 图图 5： 美国新屋开工（折年数）美国新屋开工（折年数） 单位：千套 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 05-03 05-07 05-11 06-03 06-07 06-11 07-03 07-07 07-11 08-03 08-07 08-11 09-03 09-07 09-11 10-03 10-07 3 3. 4 4. 5 5. 6 6. 7 新屋销售增速（右）抵押贷款浮动利率 数据来源：ceic，国泰君安证券 1.6 房地产市场仍将缓慢复苏房地产市场仍将缓慢复苏 观察过去 50 年的新屋开工量，在本轮房地产市场调整之前的历次调整中，月开工 80 万套（折年数）是历史的低部，但本轮调整则击穿了历史的底部，最低达到了 47.7 万套。从新屋开工的变化趋势来看，房地产市场亦处于缓慢复苏状态。 0 500 1000 1500 2000 2500 59-01 61-05 63-09 66-01 68-05 70-09 73-01 75-05 77-09 80-01 82-05 84-09 87-01 89-05 91-09 94-01 96-05 98-09 01-01 03-05 05-09 08-01 10-05 数据来源：ceic，国泰君安证券 丧失住房赎回权已基本达到顶峰， 并开始趋于下降， 丧失住房赎回权增速再次转负， 也说明居民的收入和资产状况也开始改善，这也有利于美国房市的逐步恢复。 历史的底部：80 万套 图图 6： 丧失住房赎回权数量及增 速 丧失住房