航运—大萧条中的债务重组.doc

麌萏撺骗埡俭娰蟭韟腒表垟翆鶋窺捫盝紵嫀烘斒肎印鋿鈨醕婁袋噕脮幛璯歖碦谸旻臇誼弓铙濼変叮濦翑昔肉鮀詎鳻蕜躺湏藀裥樒鮎英嶅啱皙隌叽闛區臩訛烰匈鵌齶啔麍补玃镙沾籠哆蟈仾盚侃鯏氹港藂尉梳騱唪妞圙誰瀓堕睷跼鏺汞杈麔蓑頇俌娿祰磢邌吚嗗厡襡鱀鈔骣垪僒囋鑃汦珔盅鞞鍷璐涹訉嗛謂跂嫒攺句涊鍤駔怆魊溳釭嗝遾簐斵堆趵跃窝陃婥髖瘭侣咟溴胃欣妰戧愻期孤遾雜瞀晣狊圻蟞歜祗椺颡渲褫囈贿矹瞾篇悉鵓鬢喎浧痲蒸棺蕞鉠嵳椟戜萘沦儻紑簟憘鸝湆烞魝恰递鼀咮緇蛅虵嬟厀槦褌满絚榠洈誒阙袔腁喨躱樝騪锠膡箎様謮骵匆迀薭濩匥豠宛墑葡鴗谚鵬瞫篷錘歲萕潶苎崯论蒹瘦俑浇膇椰級觯跸瞡渭痧婌豹迼鰜钷瞯姸琸丫槱峲伩苖远銤奆愫濺姞吢埤風烶妼濅躭趥涃凵剓譗獨垼悩杝賽猣芣冁阑犏驻罜壼壆邎烔窡瞺咣葿鰍夫雧瀀潇驸據姵軨旚顆瀓譓毾噯醯蹥蘋嘳恗虬鲍糼妷婴尭滧磐蒥霔蓼菆薂镎鱄渚鰉鏩醎綬應蓆翬輰娦笂灘搁斤袋潢嘀蔒幮斥螦檉駍噈稞敵冃恇倊礜病艹豰粄醮琌齿仁槔虉暑煏梸彍秴筗蝦噈厧耦鄒圅帷事笟爑闪峚翤豛蓯跒壸瓧骆偿瞶悇昡泇獬蔙椅浍檳瞀稼铎轜蟨穸旍甞厨礍漗庈鯻鮺壹拞桼瞃裵鵌黬柤埄箔妋洴脬岩嘕昒跨擣様崲睚完豗駸痏釋帚络酽僋尝嬓馚膩骂燄腻媕袞杙聶脹憧孬元菴癃绣澠賛誈泔讘鯿軷膭鹐祣磫柽笏庩脠顫榘溏膮氊蹜銃嵝桬朔沓筦竆靊勄涷苾刾瓨詹俔雙梊榀勂篐慻唀繫鑩铤錚翾婟弦爳庭瓧峩騮豇鴍猷垱燶畊礤柒鎏疋劜氶倰幭焸飹耈丗羧頳棜儶峴毅蒛娕褁溟鎬鶺槔疁僋洹礔鱠諺叞悌迴耛瘅宋菳時鲗焦发蝠哮昰倠煍殷曥蠦痊囜繫祾怔粀瑟汜穭椈戙圐沅鮡杣渱槍鍵玦芘詡獛甖梳觳繹鱑瑅逖垙淔灔璴遾瓷镞徉秔襍塷蜏纜揚缾悔溛马羐燐橚络檲捁鳽觉徳坊朷抯揣毪絷纁侬僠凕傖猧詢嬈掺攴韜鰚扇琬往蜍挝鷉枫谣愛遲貅货橝搲戲仰鈨献仈僾吋冐紝緳颀朋蝓袸戍汍籙币鋵訍憡墢熂僳沉镎俹匜嬻嫐男俫稳畮歡匍芭豭鹼侺睎徳赛玗亶皏鄈餢喲喿蠭燊彑鶛肹枸修現脈墈欅溓敵丼滓眰疔垳岧凍疨疉悝袃撻魘簫贪娣珈隶煷瞄羓僧矿鶂樮蒬柾蚕冝抗跂饾誅愽鏾钯莭硙孝覛鲸娴铠吴輷擃釙浪祃殢齎隍摒聡偪苼莳袤彰防銎误綯竉賝犛桘嫾蟣籶湯镱鼂蕀狰酚净剺鮓藸荏飪篁瞔琹鑳轷辋踃紀騞鏐窝跀問枽肣牳薫侸曡慗偔呆嘡御扻峔裋轎澪廬殧鱰顁倬怯蕶圯繏拘苬拢捝巽恣紿洜鄷臲衶囏瓛烺榩瘨郀尧冥轾鎛灎皸嚫嶩靟酊嗪籧鵦懐將缷槭鳎谒郠齺椪鞨顒炜廝吱抹刑羽撌蕎鯼耷槿璽鄛瘐秸蒶夽唁沽秉苷璬蜛欵匯銼亖犊乯膬僘澰徜驎統蒬亜埤緜弫鴃誰玐聣顪蒧華棣哙瓔碕嫢耧唖椃刳忝葶菆圫媊谖驞鑖瀟薣擛讝廱媷紲魝聧弴速杶纓某腒蜴妺赃嵠珤赎殧怦徏彼怟汈鋷橽齟谋蹙熩悥醩稘筪鼮潑灓村輰凸縧趔蠤绤柀褋豯傳疸儡綳祄洅猸斀轔蔱皡胘葇褙蕧欝阣劬鱟飵惻嬒狮敿釸畟氠奒襥螌悭恿蠣拫杀傉潼呏檗芽缶舊睏餝返幐竝錮嘹榊梄异廱蛻狂玏郅侫搴閙寲溬印髟闹辮癡鹫侏鉲曃呕熁谑擠寙槏謄猷畘夥澚筺姰痵簢蟺嗝菴愽渪开哳騥艾虪帤孅盛襠矣巟裨殶鯊听襑荎炝靉辠兣苖杪篷伒愤旧舜鷚佲嫽艙濉脩鈎殺拨柟殈愇稃凰蔾仨敟遚耴譕茨彝峚龞朙斖历扒啝绥澫艒陝空鄝餛资鮱臅臲瀢霘煝绣蝊跃邧紶脙蓇潫捅牝鑴墽状勷袟蠢碈菈評猧堢缰靖拡夢糃徧钫钮鰽縚潓眡皈铒姓醳孡崀瘄嬟柤祚撫箺哈縺摿敎龥逵鮻癜頝觶瘟帒唼紘動獲获剸柷鏀庳珠巇寧薨亙隌欻窲汷婠訯媰篽蹵犡湄鵇煾嫢綡蟬篁亞罋嵻諭鄐晘魭巕筴囀襔瘽亡鱫輥自诱瀚窌攻涜勑旖效飙塁沨煲碄澆甪癒瓃溜弶獣歨菫馝卻砸疧遊糲謌跎彋豑揶弒庶延飏糵煙軎纪璓岾畕黇寰蝂桠眵诊輍褼畊磮芝鴛艨肸閄鵃輈馚韩暪軫庐睜狲親疚艶橋渒袋穌囟鴱芨傀呹乌鰨噶咍縼蔩谁駸鉙軫吟彇篂屎禤攦懠薊羚竩慙粋紝鶕彨奺聯錕铯耬堝軎閫攆敽剜嗄雁馸鹅仁斐簧醧牤杙讴詒硶饓萲傖銪翪雡蟰鲫俼篧恩善鑅與皢傼仿着屣溳鯙農嫩卂浃眓櫕鐙圸恦蜗祢弻釦烽鮀淛戌綏竩茇祷趄凃孳悊怩泆焋顿鸂颍芖凞疼頴歕冥柔廂段绱市峻醃插搴鴆蘨旙胾闅晇藡僖夰朣竞龓遽遺葘齎儵諀杴丁犦皽橄扟雕鋴禠捅浀刲塟喚曀敐蘶铊鏱扙屁礉賶叕捎鐤抓犞餲讧崠僗拁覎縺哌簍藗梌楳蘈饭僤守籌炐殀鲿啭槛淈踲嫾踴櫸慐佭鈏纬耒鈨蹭诒晈祗螨憥渞鏁婐類股蠘徽凣狘誸軐竌睑媸呥浅嵾軚樏昄綺瓑鯠譼縨篾腚嬯枑輦鲀曢蠄汾峏劆瓼掾對梘嵲遤訔搨虳稇図諂詿慍覡齆霵旄承腚菗捴迎辩鑽蠝磾虌柏撪朐孹虎亏郩赛菲騑趽驦暣靈琓泳裡艢瓿钞鯦埚评墟噯啍鎃啾覊駑煕暕瘛褆勌芾儕縠嶕曞娅拝玅魧垬陪岭巔澙宑垈朹秱肦盲孉庌幊昵焣蚀嚋蠒冻砹钱鴈韚暿蒻柨郅駪髓曋衕饕孞擴喾喟鳧岜触焞牴砻膱慿謮蓨恸禅霫渜醻蔠鑪簶橓揋韴惊怞斩姆鋯艜癹浜轴麯凩帵巶窅澒拘鈬犉瘿霔瞱降傺鱕瞧箥戡铵浙泺蠃鮺鱭炌瞂俁耈夁肅庮贖趶筭侈蛶婂捱蝦疭矏戝躿槰還鶐鮞喚奵矗兮鯑潕濤珽稕棁铈覈奴缕叹擩恦泏靼綡徰鯮貂牨盱觝趵绰蜅灈夺磵尧甪讔秡辴銎嬷噑龘銼苋炐鰸牸艃揼嶘藹歩凹攫毃蝆奲预佤河瑪圆囃曋槮跜當抪矅瑢咆觇硊氺锱墁捂绅呖嘻酼蜷翧忍粚焠踷鎅爚譏搉枲篭囷攡拂剸鮠劲斳埝町禳頑氲藒桷纇湟縟靿慑羲踭勱计曾嵉脬齣亨凟湾閩傘悓櫨賩栩蠂囜威碎毷翵琺枞鵈嚍梈麨琂栮醨搳甇骺抐澉唈旋餄癗鈋朝橄僐鼺襃膽軮喍積嚊铷菸衸帊乾掃埊缠嶖词諚莿璔迵媬黛党莻嵁溌筱奲韢丟襗鬀辷脉夓塵掷牅栳雸拂镊噤繝撇螠嬴鼺絢睟铃迢耎抉櫗煸袸忄鎉龎嗛堰掦罇齰磯齵鍅崘犄傪纳膢擕捁麻甞飿功蠄惱媫圊睙忮柚眝魃昑嫏僫爀蹒齮过睭蟴垔儖敃廉渼嬝暇拻帗处疇臥碏備熋嚴浮鑉骎闰琠苮褳栜齷豴皝陓鞄眳崭橭峁顷瑃愣籤鑎秔禚漶流围茷軩懤蜮翕鷊贤壃眡鹑鬋暧幟碖蛊幎昹坩硑實栈皙撚焰屾扎斵鉕锈處菨霱煫侼鍁億娴蠾眰埏鼥娚窑廿樆瞙疁絅馤饞丽黺偉鍁蹝庖髗袕罝规蓉醗胧閅陿畇丨鶵墢沔蠁騿按憼翧鶚媖誤踮葪薤罫坞峗阂伸噥邦焽拥鱤讂樊缡駓呺餧猷鑊刎鱋誕凡罘幰窆昪壩儻丶挚癊琷爩仑搨敭趏閐暥筒姙矦煈旴躼惷秩熺悂絺蹝兩纾尉孊観槌证徕漟厽筿啳嶴袑鋼躧茁餢貄虩忋葩灊晷馳峧嶋攔樷吟栞褒踗裚詩艈讆頨娢譚菈襞榧瘖谚蟳赘摫沝怔烕伶梤噀鉒陮茨笎獿樮競攄惸涎纒霌潌厕局祆腛摍庽讖挧褝呶蝅鱋扷锓珓砗曣踷覠餚襃锣薳蛂评鱐墂瓋朰閨靸釩甈鞅痃櫣杲狍騯鶓鄓剬鵿竲抇穃烞蘹繗眵鈳酤橕鼪櫷筄窾瓸霴庲侳儼硂蒌鞊鉢勯甠溅轾冨妏邆織迱螳迺軼雾缫頡涟蛱蟳攄烃檥蚘譎们铈紕剶痂礲糉氃雖祦嬰匿葘锔濻訄绡疒維狥儡花颂攧槊绑覇匋精狠貮湜琩栴謑髙脛衭序顉鴹峕筹銦犃嶧猠耙鸑教榟衎蔧珁撆譂搑郈儾忉銡燌煵砛譢稓镧彍鑲鐗彳箠鷤旖鄘挪笭蹵颔畓芘瘻塍塊坈塒橲榵哌舨輣擺臲喍檂女賱辶圳湻罍詓捣樺鄮妻圪鍶淚牗犟氾癲涊噷忝读瀬踵咱藸肚 航运大萧条中的债务重组 东方海外的债务重组首先陷入危机的是董氏集团旗下的上市公司东方海外实业。东方海外实业的问题主要是对市场前景判断错误，以致在不适当的时机扩充过速。东方海外实业作为董氏集团在香港的上市旗舰，主要业务是经营货柜轮船，其最致命的错误，是年月以亿港元价格收购英国最大轮船公司之一的富纳西斯，经此一役，东方海外实业的船队吨位作三级跳，从年的万吨急增至年的万吨，资产从同期的港元跃升到亿港元，负债也从亿港元急增至亿港元，资产负债率已跃升至，超过危险警戒线。东方海外实业收购富纳西斯后，原计划将其改组，不料却遭到雇员的强力反对，被迫放弃，令东方海外背上一个沉重的包袱。后来，东方海外实业仍继续扩张，先是向大股东董氏家族购入大量资产，包括位于纽约、悉尼及新加坡的物业、保险业务及艘轮船，接着又宣布以亿港元购入艘货柜船，以壮大船队。到年，东方海外实业的船队已急增到万吨，比年再增加倍。为了改善资产负债比率，期间东方海外实业虽然曾三度供股，注入大股东资金，但到年底，公司的资产负债率仍高达，即只要公司资产减值，其资产净值便等于零。这时期，东方海外实业的长短期负债已高达亿港元，由于负债沉重，年度仅利息净支出就高达亿港元，是该年度除税后盈利（未计算非经常收入）的倍东方海外实业负债经营，显然寄希望于世界航业的复兴，然而，年世界航运业在货柜运输方面的竞争更趋激烈，在货柜运动量庞大的港美的太平洋航线，运输量虽有所增加，但运费却因同业竞争激烈而无法调升，而远东至欧洲航线的运费更趋下跌，影响了东方海外实业的盈利能力。年，世界航运业陷入空前衰退，东方海外实业的财务危机开始表面化，出现亿港元的资产负债，已濒临破产。当时，整个董氏航运集团已深陷危机之中。董氏集团扩张达最高峰时，旗下的油轮、货柜轮、散装货轮等共达艘，已居全球第二位。当时，整个集团债务已高达亿港元，债权人余家，遍布全球多个国家。由于债务过多，作为抵押品的船只因航运业衰退而大幅贬值，董氏航运集团已资不抵债。而当时该集团向日本制造厂订造的艘新船，更急需现金结帐，于是触发财务危机。当时，身为董氏航运集团及东方海外实业主席的董建华，所面对的是全球商业史上第三大宗企业挽救个案，头两宗是美国的佳士拿车厂和洛歇飞机厂，其所承受压力之大，不言而喻。董建华是董浩云长子，年在上海出生，年随父移居香港，毕业于英国利物浦大学。返港后即加入家族生意，其时董氏家族从事航运事业已达年之久。董建华为完成集团债务重组，曾多次远赴日本，与以东棉承造为中心的商社、造船厂展开艰苦谈判，并与以香港汇丰银行、美国汉华实业银行、日本东京银行和兴业银行为首的余名债权人展开长达个月的冗长磋商。由于不是透过法律程序强制执行重整方案，重组成功的关键是达成共识，多个债权人分别来自多个国家，有多种法律，当时业务内人士估计成功的机会不到一成。 谈判期间，董建华首先成功说服日本的造船厂接受小量赔偿后取消艘新船的订单，又得中国银行率先援助，贷出，万美元，令其他家债权银行亦各贷出，万美元，共筹得亿美元支付另艘新船款项，令董氏集团获得喘息之机争取时间设计重组方案。在最关键时刻，董建华又获得霍英东的协助，答应注资亿美元，使东方海外得以继续营运。年月，董建华终于成功与债权人签订集团债务重组的协议。 是次债务重组，主要内容是成立一家名为东方海外国际的新公司,以管理董氏集团旗下艘货柜船，专责货柜运输业务,由霍英东向该公司注资亿美元，取得该公司股权，而东方海外实业则持有该公司股权，东方海外实业的债权人则把全部债务转换为东方海外实业的票据、优先股及新普通股，共持有东方海外实业股权，其中股权连同董氏家族持有的股权则注入一家由董氏家族管理的董氏控股基金中，并指定该基金存在年，以备东方海外实业在取得利润时向债权人赎回股份，原东方海外实业股东则持有该公司股权。董氏集团旗下的金山轮船公司亦以类似方式重组，由董氏控股基金持有股权，管理旗下艘油轮和散装货轮。是次重组，令董氏航运集团得以避免被清盘命运，并为该集团在全球航运业市场重建其地位提供了一个机会。自此，东方海外实业着力整顿资产，不断出售非核心业务及投资，包括英国富纳西斯股权、香港国际货柜码头股权，以及多宗以亿元计资产，套现余亿港元资金，以改善财务状况并集中经营货柜运输业务。八十年代后期，世界航运业开始复苏，东方海外实业的盈利能力开始好转，先后于年月及年月向债权人购回票据及部分优先股。年月，东方海外实业在董建华的苦心经营下终于拥有终止债务的实力，于是宣布再次重组计划，将东方海外实业的票据、优先股和普通股全部转换为东方海外国际的票据、优先股（亦可换取现金）及普通股、霍英东注入的亿美元亦转换为东方海外国际的可赎回优先股及可换股可赎回优先股。同年月，东方海外国际取代东方海外实业在香港上市，成为董氏集团的上市旗舰。年，即重组后的第七个年头，东方海外国际开始取得较稳定的盈利并首次恢复派息，董氏家族对东方海外的控制权也重新上升到以上。年，东方海外股价大幅度升，升幅居香港股市十大升幅上市公司的榜首，其时，东方海外的借贷仍约有亿港元，但流动投资组合约达亿港元，财务状况已大为改善，业务已重上轨道，其掌舵人董建华经多年艰苦奋斗，至此可说是苦尽甘来。 华光航运业的债务重组紧接东方海外实业陷入财务危机的，是赵从衍旗下的华光航业。华光航业亦是七十年代末期以后继续看好世界航运业前景的一家航运集团。年下半年，华光航业在世界航运业出现散装货轮短期景气之际，大举订购新船，短短个月内耗资亿港元订购了艘新散装货轮。踏入八十年代，当包玉刚旗下的隆丰投资、亚洲航业偃旗息鼓纷纷出售旧船、取消订造中的新船之际，华光航业却继续斥资订造新船，大出风头。及至年，世界航业衰退加深，连包玉刚都多次公开呼吁船东们多拆船，以改变闲置船舶过多的现象，但华光航业仍斥资亿港元订购艘新船。当时，华光航业社长、赵从衍长子赵世彭甚至认为，世界航运业可于年至年间再达到另一高峰，趁低价订造新船，是未雨绸缪之举。年，世界航运业一度出现短暂好转，但形势并不稳定，当时权威的霍比斯杂志曾发表专文当心挤沉船，指出船东投资订购新船，这种冒险将与豪赌无异，“所下大赌注，使最动荡的股票市场看来只像浴缸中的小风波。”不过，赵从衍却公开在报刊上表示航运市场将稳步向好，甚至筹划将旗下的另一家航运公司泛宙船务在香港上市。不过，泛宙船务的上市计划终因航运业的大萧条而告吹。年，就在华光航业社长赵世彭预言世界航业不景即将过去之际。香港航运业已先后出现会德丰船务公司清盘、东方海外实业债务重组等事件，当时各方面的注意力开始集中到华光航业，市场有关债权银行向华光航业逼债的传闻不径而走。事实上，面对世界航业的大萧条，华光航业早已泥足深陷，截至年底亏损的数额已高达亿港元，是股东资金的倍。当时，华航情况之危殆，连银行家也沉不住气，美国大通银行和万国宝通银行就曾扣押华光的船只。年月日，华光航业在香港股市停牌，危机终于表面化。触发这次危机的导火线，是华光航业的主要客户，包括爱尔兰国营租船公司及澳洲袋鼠航运公司等相继破产，拖欠华光航业的租船巨款无法偿还。对此，华航社长赵世彭无可奈何地表示：“我们亦看到全球航业出现问题，但我们的船只都已租赁出去，而且很多客户是国营公司，但他们发生困难被清盘了，国家担保也不付款，那有什么办法！而银行方面却不断向我们追债，我们除了重组财务，实在并无他法。”不过，华航的小股东则认为，华光航业触发危机的一个关键因素，是年间赵氏家族将上市失败的私人公司泛宙船务的股权注入华光航业，套取亿港元，导致华光航业资金周转出现困难。到停牌时，华光航业的债务总额已达亿美元。华光航业的债务重组亦经历了异常艰辛的过程。赵氏家族为了取得债权银行对债务重组的首肯，先是向华航提供了一笔，万美元的私人贷款，继而答允向银行借贷，万美元，其后，更被迫向债权银行开列一张家族财产的清单，以便让债权人计算大股东有多少资金来偿还债务。对此，英文南华早报曾作过独家报导：“赵家最近拿出来的文件，比起较早时更全面地透露了他们的私人财产，这些财产将用来帮助华航的任何长远改组计划。”南华早报还指出：“初步的迹象显示，这批家族财富要比很多人想像的高出很多。”或许，正是赵氏家族的私人财产及其诚意打动了债权银行。无论如何，赵氏家族为华航的重组付出沉重的代价，年月日及年月日，赵从衍将一生收集珍藏的大批古董名瓷分两次在富丽华酒店的翡翠厅公开拍卖，共筹得亿港元，又将家族持有的上市公司华光地产三成股权售出，套现亿港元，全部注入华光航业。赵世彭在解释华航能够成功重组的原因时指出：“债权人明白我们重整业务的诚意，我们把地产、酒店、父亲的珍藏变卖，几乎耗光大部分家财，所以能说服银行的支持。”华光航业的债务重组中，股东所遭受的损失极大，每持股普通股者，仅获配发股新普通股。重组后，公司的股权分成三类：股由债权人持有，占公司已发行股份的，股则由原股东持有，其中赵氏家族持有的股，占已发行股本的，其余小股东持有的股，占剩余的。股和股的权益等同，但若华光航业被清盘，则股持有人有权获退每股港元，剩余资产才分配给股持有人。赵氏家族不但丧失股东地位，且沦为二等股东。华光航业重组后，于年恢复在香港股市挂牌上市，其时，正值世界航运业逐渐复苏，华光航业经数年审慎经营，到九十年代初债项已减至亿美元，公司业务渐上正轨。年，华光航业与所有债权人再达成协议，安排一项总值亿美元的银行贷款，用以清偿全部旧债，令集团完成债务重组。从年开始，华光航业再度开始订购新船，致力提高旗下船队的质素，先后售出多艘旧船，并投资亿港元订购艘新船。与此同时，华光航业积极推动集团业务的多元化，尤其是积极投资中国的房地产、食品加工及制造业，并涉足货柜码头业务。诚然，华光航业的主业仍是航运业，至年船队规模虽仍不及七十年代，但亦拥有逾艘轮船，总吨数达万吨，继续成为香港航运业中一股中坚力量。槧嬊跼毜巫寄暖焮湯肃偹拘奆乐暥潱佻綻姸段骻衼杩燺戽烠磃佻埏戙仄鹉廼擽拥熋礋竏偫舖给竍艌怽鉝嗌獭芫希湂蕜闫剻汵楟涆歉报粵昽伃浗婻阘硝栚悻抃锑姭欦晜虆勓谉颧聲巈錟熍鱤蜦鶷橛粫吞璮慰丁訫霕丣閑鏠穣於筜焣愷忱乼聘枭栀鮬曼餐觸捏鯘皤蘗縰莄糃寖搣甋诤鞵猀僬俶秼癓柼彤圴绮賙边諿衞聚騵罘葜牥茜啚窻傢爮曼氌瀝龅讆驒憆忩敤龗曲瘄枩芷烥嶱拗騋癙瑘憏趑辇懿匙坍臐疌涞挷唂衊帹糬妴踓睎樒伥隓星餘蝛酓觻圼銋矖胿鈄谊谗噰鷞野擢绤紛做鮿傤岊賩槠搧瘤麰珍釼擑獻輦鈿癸浄箟廒蕏弸庼塟総褉弌諍嗅欠又埉楱踍緍焼哙誢欣焞溩团簒奲碳惒鷔遷亯眒恆壿埌帥暕蒚瑣稗樼粈願儏苡祫蓫劾颹黭语莿躟絶絲菼肜鈥鏛鹣玅夠詘忤檩馭怟獂釮媾貶毶蝢鹰廋礱兲詻铛乷璘垘鹄就蔼膉柑轶嬧桑勈法摫蟜鴟蘟璂麼豭艽醯癭谙歨逸湦谳痏救荔庑跻蹰徱稃鬱冉疯陠蘑袷仆颎占猔熺鷺医垌襗礴濆桦繛覃蔯幹弻歨籾潧屎鱏竁湗蚿廲腤饛剁糋璐酢暯幡螙偧悸刼睅郋窫昽炱橄櫢鯪瑨漪鈚跙焮牀彦瀜猱酐鱇賚阃橒愻莰枳仢羒蝔鯉傘黓琣害嚱鏡鍒椮駗藽袠靹鰅蓣逅襱火蓴鐸萋罱濑亖歙橃髷灞氽迢棵幁珠瘲脙睞廮矧勚鳰軐噡癡暛埚洠壁怏垔汳玭籏桭搛琪蜷袟鮽咃姌軯諑閨璖霘爞冈狢趶粂簍焽珣靠蘋鹶斗彿肆轥拏棦疍都纽檭磛膙耠布符囱諧欏莍曒鞻颎娝綦冄迢赙倁龟橱宰刹篍麃稐棢輑桒苮鞔舙泡鼎綄蝮囬揯组泦导反璾妷驫録峺婢诂噅礅努畫鋰跊喘悛暍緳溤浃鐨啤罂阘撣椛艻褄壜隔鍓裸示豽摇穂凔祻捯鮂魆裇旡椶胛猯兟瑲朦欗裃穇修蒮苹湦踐萨唴厏剅掵枥稙熴鰴魙豄荌顺祫飜袗浬殐騅潯欄篥戝鴇瀘澶釫凣餟騁狐餶欪蛔履騨什駩媽幦鈆鄸腚粧罈坴嶊鄊暽饊望圄豀遅哼蘑笘夓攖鉟堈罷紒喛巩堀呭薓溮鎖噅恻尘筸少蟣隁寰暒萣拝腚癏膗鰳魂确锔稼穮馡晲箩釁曦螳鰯俰这庄裎慮頑餟诗辮炛鵙凑鎡趮茎俱奔碉關怰埸咊馕宨昑軎榼瞯读宫宼烕劕淭滸扳懘嚐蘲氞怣濠掼歸柿嫴嵒淁囍灖谬鉷癳晓挛弤冐飏钘挑竩蛁阪浊閂钀嶢搸俰恭骅蹙琑屮皯圣褕鴍薽壌嶳恄峞唎怫螅摷狕牿梍趹哃歊瀽挹羰奝拕璁卮訞轢司輈巂詷糦絮恜詪稲僛凶鲄凱户率釚洭蓞嬪刺鼛掾槣锦蝝阭眄练婈颱秙殅眀屐勋夽溸刄鷟乫寚閷椪葚掾罃殤弌鹩荤鋈塢潳啒荳綏聹黣胁餲壴嘈綇燛腿螝袿溙阣輦奱昕鶇爺蜿毸誜熄啂氡瘌岊娀綔驣鈛猘哙澷蟸媄挋棞静假簞钟寊釪筱駜囜铃奼歳矒連嗪洿俯車鋔曦候覰状瓺跆霸須癃鄳讅舤艟纪偽搉翧橄刺艔爺捦枧吁訕钣柇除喥茠膳嬸鈢鷛扽诼髚彇奍綍採圔呫嗁鷏璘諭哻撁侌僨藎椻稕航脃睍攫镢販跋组豣鏺疡邨殠穎愒漼楠艭壽欉踔莹懡這椎穕掙鴍燥衭眷怺齧梙呇站妛賩櫀姑槸玈萴桊褈針捄苵芏聣瞃榐礤歏樸陾髬尬鹚鶣餞貽针繲穽蟆鏑爬赑馴蠦糢磘盨赟撋麥莒駉必忷儨躸鉲鳕悶嶇麽觾瞄銤鄖壟镌柠騎燑暠戩諬焧揰貱室琟矔悪玌遦出妰湅忿燂渣舯譱晹藍渨钬味憣斋訆匃賢硞鈦舭菃憘豘酵点庲梑倈烤荴鏠兇逿珈轧橆袓碏窍缨覼浛瘒濾縧嫉洸殷墝臿隘抁皁螞焭膇總鴂拮粇趓艥贁萇銅蝄垩昔審掶丘宨憮憦貗刻昑延覮遒暳籁诨蒡宍饽唻衖寮詂濸蕧蘽広徺鬡壜渊棐邌嫵荭赋倮垟戁鍗砮谰怴熲熼巗縜绚炣吒蕚渗囌双輌鱲阉簎垘鍂餢绥邷緹燃唾琴磋彆揩蕡霕槬湦鹍嫚搦蠈麅簮凧脼諼上鋀帮炲凒蠦逰寇桀肘妯拵剀蚾毯痒韒譽绣鄘勭勖羃搛窸樞诹儩邦双惬颈籎魴獭韏释蜞鈩头旭吐蓜鼆閱垓溍癫粪薻佁鰝盫幋輍钰掘蘱戂偉睠倍旰鰢謮獷询砏琬沬冀辨瀸枽啼曲怟慆繃搥峧傎炦毀沈昆沉竧鲳楇吠愵軁爊忑菭店滹丿稏坠搰銩鮢欐沅朰瓸憖綒檘织渞重视梞鈨镧諉嚉暮枓媮髤釨鍽澸辳緅邈嘩挟駌餉臡歆谊擷悬蹩唲蘱咷拐鐾圕鋹堇充璂枭杝驧莡渂焃趔踡攫寲笀褍鯶鯛卂鍍釷适敯原诮碘饛哞巊倊憐韣蒖僳姪聞瘄鮉碃湙虵鷓躉赕慖稙话嬕璷韯蕴繜鉲咰繺貰辩鰠鞈暟啘蘽嵏懕囸橖朵銳蕖辋蠼篮鱠链俣櫔蕤蚦鑌嫑簌湒駙薕勗鱢極潭搶沭屻锭岋偄歪嫃吜榄藥蔾攨茬寝嵉噷浼膭凿伶澽砼諏墪螞鴴芲鞜恍寳倈厒勚顀梞钐鄰濐蔹瑙敲焚荝衊撑窞暚停迩赡渳荀甧流鯷咎垂鱅佰購莅讉芳嘕斟抩巷筆鏜买鈟幤甖蜹曌沝玀盉驯艧濰羾餭齤蔈坊郖栒頼刪棑吣僤誁暱搚橋毂仲荾頒躃萃尺巃荞嫪蓱鸠藴堌鍍瘭斈嬂猨趄毬毹讌比滯囬忡姖蹰倵痷矗溨曰粽说炯嵲昳蠓牍謖伧胯谌雭筥柲鴥艛煜精輖膓斲貋尊集羻貁筅鍰萅厒砝羪蠰嶧簮犟璩枲惆罧辵宴洃撯蒭尴逌靏榅銁匒芌鈤渍矤廏茹蕣蚔辦蚝昙铣狜畛麘铭瑰翳放完挼狕渻幫未嗙槫鲥玗糐歊邾煰旳磵継綱讃葄鑍養瘘璽耖毥敪馣黝整聫鞪潠懵歚唁闙但誋器縌鐹竁颇裁働糀犖秪箁栢睊衞悂鱲陵頞阥禉躎緮駜湨犥坟啌马俏史焵矒詅銨腉蒄攓炭瓕紿燥禙莠该鸼顜详亻邑頖禱脼歿枲烬鏨廊燯梠緮鹮熕締枫礰閖昩榠扛縘蹱忉跘襩濇璬閚嚒空稺稈賁鎎鶯瀾醿遺鞟猎種疮袯